报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格10.07元，目标价格14.15元 [6] 报告的核心观点 - 中材国际2024年经营整体稳健，海外增长保持较强韧性，业绩稳健且高分红凸显中长期投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2、33.2、35.8亿，认可给予25年12倍PE，目标价14.15元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为2.62亿，同比增加0.23亿，含应收账款减值准备转回1.09亿；Q4单季收入144亿，同比+0.75%，归母、扣非净利润为9.2、6.7亿，同比+1.02%、 - 0.08% [1] - 2024年拟派发现金分红11.89亿，现金分红比率39.85%，股息率4.47% [1] 业务分析 - 2024年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入271、62、129亿，同比+1.73%、 - 18.42%、+21.88%，毛利率分别为15.97%、22.82%、21.48%，同比变动+0.24pct、 - 1.18pct、 - 0.31pct [2] - 矿山运维营收79亿，同比+21.89%，毛利率17.56%，同比+2.08pct；水泥及其他运维服务营收50.2亿，同比+21.88%，毛利率27.64%，同比 - 4.08pct [2] - 截至2024年底，在执行矿山运维服务项目318个，境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；完成供矿量6.8亿吨，同比+4.3%；在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨 [2] - 公司十类核心主机装备自给率达67%，装备境外业务收入占比提至36%，装备外行业收入占比提至37%，沙特、印尼海外服务中心落地运营 [2] 订单与市场 - 2024年境内、境外收入236、223亿，同比 - 7.24%、+10.85%，境内、外毛利率分别为15.97%、23.07%，同比 - 1.82pct、+1.87pct [3] - 2024年新签合同额634.44亿，同比增长3%，订单收入保障倍数为1.38倍，境外、境内分别新签362、272亿，同比+9%、 - 4% [3] - 参股公司中材水泥境外布局加快，突尼斯项目签约，24年境外员工人数同比增长19% [3] 财务指标 - 2024年综合毛利率为19.6%，同比+0.2pct；期间费用率为10.76%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别 - 0.02、+0.42、 - 0.2、+0.04pct [4] - 资产及信用减值为4.02亿，同比减少0.89亿，投资净收益同比增加0.87亿，公允减值变动净收益同比减少0.7亿，净利率为6.99%，同比+0.03pct [4] - 全年经营性现金净流入为22.9亿，同比减少12.5亿，收付现比分别为79.7%、73.49%，同比 - 2.2pct、 - 1.05pct [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|48,122.68|50,765.61|54,362.54| |增长率(%)|17.98|0.72|4.33|5.49|7.09| |EBITDA(百万元)|6,676.19|6,762.45|5,261.55|5,568.46|5,993.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,116.44|3,323.13|3,578.02| |增长率(%)|32.90|2.31|4.47|6.63|7.67| |EPS(元/股)|1.10|1.13|1.18|1.26|1.35| |市盈率(P/E)|9.12|8.92|8.54|8.01|7.44| |市净率(P/B)|1.39|1.26|1.16|1.07|1.00| |市销率(P/S)|0.58|0.58|0.55|0.52|0.49| |EV/EBITDA|2.26|2.52|3.60|3.45|3.28|[5] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|EPS（元/股）（24A/E、25E、26E）|P/E（24A/E、25E、26E）| |----|----|----|----|----|----| |002051.SZ|中工国际|106|8.53|0.31、0.34、0.38|27.6、24.9、22.5| |000928.SZ|中钢国际|100|6.98|0.61、0.66、0.74|11.4、10.5、9.5| |000065.SZ|北方国际|120|11.42|0.95、1.11、1.28|12.0、10.3、8.9| |605598.SH|上海港湾|55|22.52|0.82、1.23、1.55|27.5、18.3、14.5| |688768.SH|容知日新|44|50.25|1.16、1.59、2.18|43.2、31.5、23.1| |300982.SZ|苏文电能|37|17.91|0.51、0.81、1.05|35.1、22.1、17.1| |000157.SZ|中联重科|644|7.82|0.46、0.60、0.75|17.1、13.1、10.4| |000425.SZ|徐工机械|1,037|8.78|0.53、0.68、0.87|16.4、13.0、10.1| |平均值| - | - | - | - |23.8、18.0、14.5| |中位数| - | - | - | - |22、16、12| |600970.SH|中材国际|266|10.07|1.13、1.18、1.26|8.92、8.54、8.01|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩符合预期，境外收入稳健增长，运维业务增长较快表现亮眼，海外业务盈利能力延续改善，运维业务持续高增带动商业模式优化，2025年预期股息率达5.3%具备较强吸引力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长8%/9%/7% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入461亿元，同增0.7%；归母净利润29.8亿元，同增2.3%；扣非业绩同增1.6% [1] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入271/62/129亿元，同比+2%/-18%/+22% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入103/106/108/144亿，同比+3%/+1%/-1%/+1%；单季分别实现归母净利润6.4/7.6/6.6/9.2亿元，同增3%/2%/4%/1% [1] - 分区域看，2024全年境内/境外分别实现营收236/223亿，同比-7%/+11% [1] 盈利情况 - 全年综合毛利率19.63%，同比提升0.2pct，主要得益于境外业务盈利水平持续提升（境外板块整体毛利率同比增加1.87pct） [2] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现毛利率16%/23%/21%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 全年期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.42/-0.2/+0.04pct [2] - 资产（含信用）减值损失与上年基本持平，全年归母净利率6.5%，同比提升0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额22.9亿，较上年同期少流入12.5亿，主要因2023年与集团内业主天山股份合作增资、境内水泥市场行情影响结算及回款进度、本年收款使用票据结算增加 [2] 运维业务情况 - 2024年新签运维合同额173亿，同增27%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签108/65亿，同增36%/15% [3] - 截至2024年末在执行矿山运维服务项目318个（境外9个）；完成供矿量6.8亿吨，同增4%；在执行水泥运维产线68条，年供产能超1亿吨 [3] - 2024全年运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达31.1%，同比大幅提升5pct [3] 股息情况 - 拟每10股派发现金红利4.50元（含税），对应2024全年现金红利总额11.9亿，分红比例39.85%，较上年大幅提升3.6pct [4] - 根据股东回报规划，2025 - 2026年以现金方式分配利润将分别不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24%，当前股价对应股息率为5.3%/6.3% [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|45,799|46,127|49,211|52,698|55,501| |增长率yoy（%）|6.9|0.7|6.7|7.1|5.3| |归母净利润（百万元）|2,916|2,983|3,220|3,509|3,754| |增长率yoy（%）|14.7|2.3|7.9|9.0|7.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.10|1.13|1.22|1.33|1.42| |净资产收益率（%）|15.3|14.1|14.0|14.1|14.0| |P/E（倍）|9.1|8.9|8.3|7.6|7.1| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中材国际2024年业绩符合预期，境外收入稳健增长，运维业务表现亮眼，盈利能力持续改善，商业模式有望优化，2025年预期股息率具备吸引力，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入461亿元，同增0.7%；归母净利润29.8亿元，同增2.3%；扣非业绩同增1.6% [1] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入271/62/129亿元，同比+2%/-18%/+22% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入103/106/108/144亿，同比+3%/+1%/-1%/+1%；单季分别实现归母净利润6.4/7.6/6.6/9.2亿元，同增3%/2%/4%/1% [1] - 分区域看，2024全年公司境内/境外分别实现营收236/223亿，同比-7%/+11% [1] 盈利能力 - 全年综合毛利率19.63%，同比提升0.2pct，主要得益于境外业务盈利水平持续提升 [2] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现毛利率16%/23%/21%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 全年期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.42/-0.2/+0.04pct [2] - 全年归母净利率6.5%，同比提升0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额22.9亿，较上年同期少流入12.5亿，主要因2023年与天山股份合作增资、境内水泥市场行情及收款票据结算增加 [2] 运维业务情况 - 2024年新签运维合同额173亿，同增27%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签108/65亿，同增36%/15% [3] - 截至2024年末在执行矿山运维服务项目318个（境外9个）；完成供矿量6.8亿吨，同增4%；在执行水泥运维产线68条，年供产能超1亿吨 [3] - 2024全年运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达31.1%，同比大幅提升5pct [3] 股息情况 - 公司公告拟每10股派发现金红利4.50元（含税），对应2024全年现金红利总额11.9亿，分红比例39.85%，较上年大幅提升3.6pct [4] - 根据股东回报规划，2025 - 2026年以现金方式分配利润将分别不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24%，当前股价对应股息率为5.3%/6.3% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32/35/38亿元，同比增长8%/9%/7%，EPS分别为1.22/1.33/1.42元，当前股价对应PE分别为8.3/7.6/7.1倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 45,799 | 46,127 | 49,211 | 52,698 | 55,501 | | 增长率yoy（%） | 6.9 | 0.7 | 6.7 | 7.1 | 5.3 | | 归母净利润（百万元） | 2,916 | 2,983 | 3,220 | 3,509 | 3,754 | | 增长率yoy（%） | 14.7 | 2.3 | 7.9 | 9.0 | 7.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.10 | 1.13 | 1.22 | 1.33 | 1.42 | | 净资产收益率（%） | 15.3 | 14.1 | 14.0 | 14.1 | 14.0 | | P/E（倍） | 9.1 | 8.9 | 8.3 | 7.6 | 7.1 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 公告 中材國際截至2024年12月31日止年度之 主要會計數據和財務指標 中國建材股份有限公司（「本公司」）董事會謹請其股東及公眾投資者留意以下中國中材國 際工程股份有限公司（「中材國際」）截至二零二四年十二月三十一日止年度之主要會計數 據和財務指標。 中材國際為本公司之附屬公司，其A股於上海證券交易所上市及買賣（股份代號： 600970）。 1. 中材國際截至二零二四年十二月三十一日止年度之年度報告全文亦將刊載於上海證券交易 所網站(http://www.sse.com.cn)。 - 2 - 本公告乃自願而並非按香港聯合交易所有限公司證券上市規則特定規定而作出。 承董事會命 中國建材股份有限公司 裴鴻雁 董事會秘書 - 1 - 中材國際之主要會計數據和財務指標 | | | | 單位：萬元 | 幣種：人民幣 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024年比 ...

会计师事务所基本情况 - 大华会计师事务所成立于1985年 2012年2月转制为特殊普通合伙 注册地址位于北京市海淀区西四环中路16号院7号楼1101 首席合伙人为梁春 [1] - 截至2024年12月31日拥有合伙人150人 注册会计师887人 其中签署过证券服务业务审计报告的注册会计师404人 在国内重要城市设立30家分支机构 [2] - 2023年度业务总收入32.53亿元 审计业务收入29.49亿元 证券业务收入14.89亿元 [2] 会计师事务所选聘程序 - 公司于2024年12月6日召开第八届董事会第十一次会议（临时）审议通过聘任议案 同年12月26日经2024年第五次临时股东大会审议通过 [2] - 公司独立董事对聘任大华会计师事务所发表事前认可和同意的独立意见 [2] 审计监督履职情况 - 审计与风险管理委员会对大华所专业资质 业务能力 诚信状况 独立性 过往审计工作及执业质量进行严格核查和评价 认为其具备审计资质和专业能力 [2] - 2025年1月8日召开审前沟通会议 与负责审计工作的注册会计师及项目经理沟通2024年度审计范围 重要时间节点 人员安排及审计重点等相关事项 [3] - 2025年3月12日召开工作沟通会议 沟通2024年度审计调整事项及审计结论 委员会听取审计内容调整事项 审计发现问题及审计报告出具情况汇报 并对发现问题提出建议 [4] - 2025年3月19日召开第八届董事会审计与风险管理委员会第十五次会议 审议通过公司2024年年度报告 财务决算报告 内部控制评价报告等议案并同意提交董事会 [4] 审计工作总体评价 - 审计与风险管理委员会认为大华所在年报审计过程中坚持公允 客观的独立审计态度 展现良好职业操守和业务素质 按时完成2024年年报审计工作 [5] - 审计行为规范有序 出具的审计报告符合客观 完整 清晰 及时的要求 [5]

业绩承诺实现情况 - 业绩承诺资产1在2024年度承诺净利润为20,805.42万元 实际实现净利润22,295.04万元 超额完成1,489.62万元 完成率107.16% [14] - 业绩承诺资产2在2024年度承诺收入分成数为115.97万元 实际实现收入分成数116.90万元 超额完成0.93万元 完成率100.80% [14] - 业绩承诺资产包含合肥院母公司及采用收益法评估的子公司 包括中建材粉体、中建材机电、中亚装备、中亚钢构、中都机械和参股公司安徽检验 [3][6] 业绩补偿安排 - 业绩承诺补偿义务人为中国建材总院 补偿方式优先以股份补偿 不足部分以现金补偿 [7][9] - 补偿金额计算基于累积承诺与实际净利润差异 按比例折算交易作价 [7] - 减值测试补偿触发条件为期末减值额超过已补偿总额 需另行股份或现金补偿 [11][12] 交易结构 - 标的资产为合肥院100%股权 交易对价包含收益法评估资产364,720万元及资产基础法评估部分 [3][6] - 业绩承诺资产采用收益法评估 包含合肥院母公司及六家子公司/参股公司 其余子公司采用资产基础法评估 [3][6] - 交易于2023年实施完毕 业绩承诺期覆盖2023-2025年度 2024年为承诺期第二年 [6][8] 核查结论 - 独立财务顾问华泰联合证券确认2024年度业绩承诺已实现 中国建材总院无需履行补偿义务 [14][15] - 大华会计师事务所出具专项审核报告 认为业绩实现情况公允反映实际与承诺差异 [14] - 业绩承诺资产1和业绩承诺资产2均达到年度承诺目标 实际数值高于承诺数值 [14]

金融服务协议条款 - 协议涵盖存款服务、结算服务、综合授信服务及其他金融服务，有效期覆盖2023至2025年度 [2] - 存款余额上限逐年递增：2023年人民币45亿元、2024年55亿元、2025年65亿元 [2] - 综合授信余额上限逐年设定：2023年人民币61亿元、2024年68亿元（2025年未披露具体数值） [2] - 其他金融服务费用年度上限均为人民币3000万元 [2] - 存款利率需不低于主要商业银行同期同类型利率及第三方存款利率 [3] - 贷款利率需不高于主要商业银行同期同类型利率及第三方贷款利率，且无需担保措施 [3] - 综合授信及其他金融服务收费均不高于主要商业银行及第三方同类服务收费标准 [3][4] - 协议条款明确约定期限、交易限额及定价机制，具备完备性 [4] 协议执行情况 - 截至2024年12月31日，公司在财务公司存款余额折合人民币35.99亿元 [4] - 综合授信总额度折合人民币64.45亿元，其中已使用授信包括短期借款4.23亿元、长期借款7.65亿元、无追索权保理1.50亿元、保函业务6.02亿元及承兑汇票0.27亿元 [4] - 未使用授信额度为人民币44.78亿元 [4] - 存贷款业务均按协议执行，符合公司经营发展需求且未影响正常生产经营 [4] 风险控制措施 - 公司制定《风险处置预案》并成立专项领导小组，建立风险报告制度 [5] - 定期审阅财务公司经审计的报表及年报，出具风险评估报告 [5] - 风险发生时启动处置程序，包括要求说明、现场调查及制定应对方案 [5] - 通过查验金融许可证、营业执照及验资报告评估财务公司资质与风险状况 [6] - 2024年度出具《中国建材集团财务有限公司风险评估报告》 [6] 独立财务顾问核查结论 - 确认协议条款完备、执行情况良好且风险控制措施有效 [6] - 公司相关信息披露真实 [6]

监事会会议基本情况 - 第八届监事会第十次会议于2025年3月24日以现场结合通讯方式召开 [1] - 出席会议监事应到3人实到3人符合公司法和公司章程规定 [1] - 会议由于月华女士主持 [1] 审议通过议案 - 审议通过2024年度监事会工作报告并提请股东大会审议 [1] - 审议通过2024年度财务决算报告并提请股东大会审议 [1] - 审议通过2024年度利润分配预案并提请股东大会审议 [2] - 审议通过2024年年度报告及摘要并提请股东大会审议 [3] - 审议通过2024年度内部控制评价报告 [3] - 审议通过2024年度内部控制审计报告 [4] - 审议通过2024年度环境社会及管治(ESG)报告 [4] 利润分配方案 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.45元含税 [2] - 以总股本2,642,021,768股计算合计派发现金红利1,188,909,795.60元 [2] - 现金分红占2024年归母净利润比例约为39.85% [2] - 若总股本变动将维持每股分配比例不变相应调整分配总额 [2] 财务报告确认 - 监事会确认2024年年度报告真实准确完整反映公司经营管理和财务状况 [3] - 年度报告编制符合证券法及上海证券交易所相关规定 [3] - 内部控制评价报告全面真实客观反映公司内部控制运行情况 [3] 表决结果 - 所有议案表决结果均为3票同意0票反对0票弃权 [1][2][3][4]

独立董事基本情况 - 公司董事会共有9名董事 其中独立董事3人 占比三分之一 符合法规要求 [1] - 独立董事鞠源于2023年10月24日经选举担任第八届董事会独立董事 [1] - 鞠源拥有荷兰蒂尔堡大学经济学博士学位 现任英国约克大学教授 具有专业资质及能力 [1] 会议参与情况 - 2024年度共参加8次董事会会议和6次股东大会 出席率100% [2] - 参与审计与风险管理委员会会议8次 薪酬与考核委员会会议3次 提名委员会会议3次 均投同意票 [3] - 参加独立董事专门会议5次 审议通过8项重大议案 包括担保计划、外汇套期保值额度调整等事项 [3] 公司治理与监督 - 对关联交易事项进行审核 重点关注定价公允性及是否损害股东利益 [7] - 审议对外担保事项 包括为赞比亚公司银行借款提供反担保、巴西叶片履约保函担保等关联交易 [7] - 公司审计部开展关联交易和对外担保专项检查 未发现违规担保情形 [7] 股权激励实施 - 限制性股票激励计划首次授予第一个解除限售期解除限售条件成就 15,065,537股于2024年4月11日上市流通 [8][9] - 回购注销未达解除限售条件的295,655股限制性股票 回购价格为5.44元/股 [9] 信息披露与投资者关系 - 2024年发布临时公告70个 定期报告4个 并发布ESG报告 [10] - 在上海证券交易所信息披露工作连续六年获评A级 [10] - 公司制定2024-2026年股东回报规划 坚持高比例现金分红回报股东 [9] 内部控制与审计 - 续聘2024年度财务报告审计机构和内部控制审计机构 [9] - 截至2024年12月31日 未发现与财务报告相关的内部控制存在重大缺陷 [10] - 专门委员会全年召开会议18次 运作规范并向董事会提供专业建议 [10] 公司经营与战略 - 实地调研10家下属及参股公司 了解"十四五"战略落实、境内外市场开拓等情况 [5] - 与泰国子公司开展线上交流 探讨国际化发展及境外风险防控 [5] - 公司控股股东和实际控制人关于独立性及关联交易的承诺均正常履行中 [9]

人员数据 - 截至2024年12月31日，大华所合伙人150人，注册会计师887人，签过证券服务审计报告的404人[2] 业绩总结 - 2023年度大华所业务总收入32.53亿元、审计业务收入29.49亿元、证券业务收入14.89亿元[2] 审计相关 - 2024年12月通过聘任2024年度审计机构议案[4] - 2025年1 - 3月召开审计相关沟通及审议会议[5][7]