文章核心观点 - 公司24年新签订单平稳增长3%，运维新签同比+27%，未来有望在稳定收入规模基础上优化结构，带动盈利能力、现金流改善，虽下调未来收入增速，但维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 24年营收/归母净利/扣非归母净利461/29.8/27.2亿，同比+0.7%/2.3%/1.6%，归母净利低于预期（30.9亿），主要因国内水泥行业需求承压致境内装备业务拖累收入增长 [1] - 24Q4实现营收144亿，同比+0.75%，归母净利润9.23亿，同比+1.02% [1] 业务收入与毛利率 - 24年工程/装备/运维收入271/62/129亿，同比+1.7%/-18.4%/+21.9%；毛利率16.0%/22.8%/21.5%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 运维业务中矿山运维收入79亿，同比+21.9%，运维数318个，同比+37个，境外9个，同比+4个；水泥及其他运维收入50.2亿，同比+21.9%，服务生产线68条，同比+12条 [2] - 24年境内/外分别实现收入236/223亿，同比-7.2%/+10.9%；毛利率16.0%/23.0%，同比-1.82/+1.82pct，综合毛利率同比+0.2pct至19.6% [3] 订单情况 - 24年新签订单634亿，同比+3%，工程/装备/运维新签同比-5%/-3%/+27%，运维服务中矿山/水泥及其他同比+36%/15% [3] - 境内新签同比-4%，工程/装备/运维同比-20%/-31%/+32%；境外新签同比+9%，占比57%，工程/装备/运维同比+2%/+96%/+17%，境外装备订单占比已达44% [3] 费用、净利率与现金流 - 24年期间费用率10.76%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.19%/5.15%/3.82%/0.59%，同比-0.02/+0.42/-0.20/+0.04pct [3] - 24年归母净利率6.47%，同比+0.10pct [3] - 24年经营性净现金流22.9亿，同比少流入12亿，收现比/付现比79.7%/73.5%，同比-2.19/-1.05pct [3] 盈利预测与估值 - 下调公司未来收入增速，预计25 - 27年归母净利润31.3/32.0/32.5亿（前值32.5/33.8/-，下调3.6%/5.5%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期平均9xPE，给予公司25年11xPE，目标价13.04元（前值13.52元，25年11xPE），维持“买入”评级 [4] 业务战略成果 - 装备境外、外行业收入占比同比+11/5pct至36%/37%，十大核心主机装备自给率约67%，同比+7pct，在“两外一服”战略下有望继续提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，“一核双驱 + 国际化”打开长期成长空间，积极提升分红回报股东 基于国内水泥市场拖累、在手订单执行进度影响，下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 31.9/35.2 亿元（前值 36.8/41.9 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 38.2 亿元，对应市盈率 8/8/7 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业总收入 461.27 亿元，同比 +0.7%，归母净利润 29.83 亿元，同比 +2.3%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税） [7] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 486.47 亿、521.23 亿、556.10 亿元，同比分别 +5.46%、+7.15%、+6.69%；归母净利润分别为 31.94 亿、35.17 亿、38.18 亿元，同比分别 +7.06%、+10.13%、+8.54% [1][8] 业务表现 - 2024 全年工程/装备/运维分别实现收入 271.25/62.13/129.20 亿元，同比分别 +1.7%/-13.4%/+21.9%，占公司营收比重分别为 58.8%/13.5%/28.0%；境内外主营业务分别实现收入 236.48/222.68 亿元，同比分别 -7.2%/+10.9%，占公司营收比重分别为 51.3%/48.3%，其中境外工程收入 160.39 亿元，同比 +12.2% [7] - 2024 年 Q4 单季实现营收 143.96 亿元，同比 +0.7%，在手订单结转有所加快 [7] 盈利情况 - 2024 年全年毛利率为 19.6%，同比提升 0.2pct；工程/装备/运维毛利率分别为 16.0%/22.8%/21.5%，同比分别 +0.2pct/-2.7pct/-0.3pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为 47.8%/15.7%/30.7%，同比分别 +0.7pct/-4.9pct/+4.7pct [7] - 2024 年全年期间费用率为 10.8%，同比增加 0.2pct；计提资产减值损失 2.79 亿元，同比增加 0.61 亿元，投资净收益同比增加 0.87 亿元至 0.55 亿元 [7] 现金流与负债 - 2024 年全年经营活动产生的现金流量净额为 22.90 亿元，同比 -35.2%；收现比为 79.7%，同比 -2.2pct，付现比为 73.5%，同比 -1.1pct [7] - 2024 年末资产负债率为 61.3%，同比下降 0.8pct [7] 订单情况 - 2024 年 Q4 新签订单同比增长 13%，较前三季度显著加快，得益于工程订单的加速以及海外装备订单的突破，运维保持稳定增长；2024 年境外业务占装备收入比重提升至 36%，外行业占装备收入比重提升至 37%；2024 年末未完合同额 597.18 亿元，同比 +1% [7]

文章核心观点 3月26日中材国际收盘股价下跌，介绍其市盈率、市值、股东情况、业务产品等信息，还给出2024年年报业绩，并列出行业部分公司相关指标对比 [1][2] 公司股价及估值 - 3月26日中材国际收盘9.95元，下跌1.19%，滚动市盈率8.81倍，总市值262.88亿元 [1] - 公司所处工程建设行业市盈率平均16.45倍，行业中值18.90倍，中材国际排名第33位 [1] 股东情况 - 截至2025年2月28日，中材国际股东户数55251户，较上次增加5372户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务与产品 - 公司主营业务是工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务、其他业务 [1] - 主要产品有水泥和矿山工程、绿能环保和多元化工程等多种设备及服务 [1] - 公司共拥有5家国家级专精特新“小巨人”企业，12家省级“专精特新”企业 [1] 业绩情况 - 2024年年报，公司实现营业收入461.27亿元，同比0.72%；净利润29.83亿元，同比2.31%，销售毛利率19.63% [2] 行业对比 - 给出行业部分公司的PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等指标对比 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，“一核双驱 + 国际化”打开长期成长空间，积极提升分红回报股东 [7] - 基于国内水泥市场拖累、在手订单执行进度影响，下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 31.9/35.2 亿元（前值 36.8/41.9 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 38.2 亿元，对应市盈率 8/8/7 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业总收入 461.27 亿元，同比 +0.7%，实现归母净利润 29.83 亿元，同比 +2.3%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税） [7] - 2024 年 Q4 单季实现营收 143.96 亿元，同比 +0.7%，在手订单结转有所加快 [7] - 2024 年全年工程/装备/运维分别实现收入 271.25/62.13/129.20 亿元，同比分别 +1.7%/-13.4%/+21.9%，占公司营收比重分别为 58.8%/13.5%/28.0%；境内外主营业务分别实现收入 236.48/222.68 亿元，同比分别 -7.2%/+10.9%，占公司营收比重分别为 51.3%/48.3%，其中境外工程收入 160.39 亿元，同比 +12.2% [7] - 2024 年全年毛利率为 19.6%，同比提升 0.2pct；分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为 16.0%/22.8%/21.5%，同比分别 +0.2pct/-2.7pct/-0.3pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为 47.8%/15.7%/30.7%，同比分别 +0.7pct/-4.9pct/+4.7pct [7] - 2024 年全年期间费用率为 10.8%，同比增加 0.2pct [7] - 2024 年计提资产减值损失 2.79 亿元，同比增加 0.61 亿元，投资净收益同比增加 0.87 亿元至 0.55 亿元 [7] - 2024 年全年经营活动产生的现金流量净额为 22.90 亿元，同比 -35.2%；全年收现比为 79.7%，同比 -2.2pct，付现比为 73.5%，同比 -1.1pct；年末资产负债率为 61.3%，同比下降 0.8pct [7] - 2024 年 Q4 新签订单同比增长 13%，较前三季度显著加快；2024 年境外业务占装备收入比重提升至 36%，外行业占装备收入比重提升至 37%；2024 年末未完合同额 597.18 亿元，同比 +1% [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45799|46127|48647|52123|55610| |同比（%）|6.94|0.72|5.46|7.15|6.69| |归母净利润（百万元）|2916|2983|3194|3517|3818| |同比（%）|14.74|2.31|7.06|10.13|8.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.10|1.13|1.21|1.33|1.44| |P/E（现价&最新摊薄）|9.12|8.92|8.33|7.56|6.97| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|43662|46827|50888|55211| |非流动资产（百万元）|15084|15742|16117|16410| |资产总计（百万元）|58746|62569|67005|71621| |流动负债（百万元）|33268|34821|36955|39077| |非流动负债（百万元）|2732|2732|2732|2732| |负债合计（百万元）|36001|37554|39688|41810| |归属母公司股东权益（百万元）|21115|23129|25148|27335| |少数股东权益（百万元）|1630|1887|2170|2477| |所有者权益合计（百万元）|22745|25015|27318|29812| |负债和股东权益（百万元）|58746|62569|67005|71621| |营业总收入（百万元）|46127|48647|52123|55610| |营业成本(含金融类)（百万元）|37075|39090|41854|44593| |税金及附加（百万元）|225|238|255|272| |销售费用（百万元）|551|581|623|664| |管理费用（百万元）|2374|2457|2658|2808| |研发费用（百万元）|1763|1859|1992|2125| |财务费用（百万元）|274|219|208|278| |加:其他收益（百万元）|111|133|159|191| |投资净收益（百万元）|55|77|92|110| |公允价值变动（百万元）|7|0|0|0| |减值损失（百万元）|-402|-453|-433|-462| |资产处置收益（百万元）|72|0|0|0| |营业利润（百万元）|3709|3960|4350|4708| |营业外净收支（百万元）|69|85|104|127| |利润总额（百万元）|3778|4044|4454|4835| |减:所得税（百万元）|555|594|654|710| |净利润（百万元）|3223|3451|3800|4125| |减:少数股东损益（百万元）|240|257|283|307| |归属母公司净利润（百万元）|2983|3194|3517|3818| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.13|1.21|1.33|1.44| |EBIT（百万元）|4120|4263|4663|5113| |EBITDA（百万元）|4765|5061|5560|6110| |毛利率(%)|19.63|19.65|19.70|19.81| |归母净利率(%)|6.47|6.56|6.75|6.87| |收入增长率(%)|0.72|5.46|7.15|6.69| |归母净利润增长率(%)|2.31|7.06|10.13|8.54| |经营活动现金流（百万元）|2290|4546|5210|5680| |投资活动现金流（百万元）|-1401|-1295|-1076|-1053| |筹资活动现金流（百万元）|-2168|-1437|-1759|-1909| |现金净增加额（百万元）|-1314|1778|2375|2718| |折旧和摊销（百万元）|645|798|897|997| |资本开支（百万元）|-542|-1175|-956|-933| |营运资本变动（百万元）|-2101|6|275|333| |每股净资产(元)|7.99|8.75|9.52|10.35| |最新发行在外股份（百万股）|2642|2642|2642|2642| |ROIC(%)|12.51|12.11|12.30|12.56| |ROE - 摊薄(%)|14.13|13.81|13.99|13.97| |资产负债率(%)|61.28|60.02|59.23|58.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|8.92|8.33|7.56|6.97| |P/B（现价）|1.26|1.15|1.06|0.97| [8]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格10.07元，目标价格14.15元 [6] 报告的核心观点 - 中材国际2024年经营整体稳健，海外增长保持较强韧性，业绩稳健且高分红凸显中长期投资价值，认可给予公司2025年12倍PE，目标价14.15元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为2.62亿，同比增加0.23亿，含应收账款减值准备转回1.09亿；Q4单季收入144亿，同比+0.75%，归母、扣非净利润为9.2、6.7亿，同比+1.02%、-0.08% [1] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润31.2、33.2、35.8亿（前值25、26年预测为35.8、40.0亿） [1] 业务情况 - 2024年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入271、62、129亿，同比+1.73%、-18.42%、+21.88%，毛利率分别为15.97%、22.82%、21.48%，同比变动+0.24pct、-1.18pct、-0.31pct [2] - 矿山运维营收79亿，同比+21.89%，毛利率17.56%，同比+2.08pct；水泥及其他运维服务营收50.2亿，同比+21.88%，毛利率27.64%，同比-4.08pct [2] - 截至2024年底，在执行矿山运维服务项目318个，境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；完成供矿量6.8亿吨，同比+4.3%；在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨 [2] - 十类核心主机装备自给率达67%，“两外一服”战略加快实施，装备境外业务收入占比提至36%，外行业收入占比提至37%，沙特、印尼海外服务中心落地运营 [2] 订单与经营情况 - 2024年境内、境外收入236、223亿，同比-7.24%、+10.85%，境内、外毛利率15.97%、23.07%，同比-1.82pct、+1.87pct [3] - 2024年新签合同额634.44亿，同比增长3%，订单收入保障倍数1.38倍，境外、境内新签362、272亿，同比+9%、-4% [3] - 参股公司中材水泥境外布局加快落地，突尼斯项目完成签约，24年境外员工人数同比增长19% [3] 财务指标情况 - 2024年综合毛利率19.6%，同比+0.2pct；期间费用率10.76%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.02、+0.42、-0.2、+0.04pct [4] - 资产及信用减值4.02亿，同比减少0.89亿，投资净收益同比增加0.87亿，公允减值变动净收益同比减少0.7亿，净利率6.99%，同比+0.03pct [4] - 全年经营性现金净流入22.9亿，同比减少12.5亿，收付现比79.7%、73.49%，同比-2.2pct、-1.05pct [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|48,122.68|50,765.61|54,362.54| |增长率(%)|17.98|0.72|4.33|5.49|7.09| |EBITDA(百万元)|6,676.19|6,762.45|5,261.55|5,568.46|5,993.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,116.44|3,323.13|3,578.02| |增长率(%)|32.90|2.31|4.47|6.63|7.67| |EPS(元/股)|1.10|1.13|1.18|1.26|1.35| |市盈率(P/E)|9.12|8.92|8.54|8.01|7.44| |市净率(P/B)|1.39|1.26|1.16|1.07|1.00| |市销率(P/S)|0.58|0.58|0.55|0.52|0.49| |EV/EBITDA|2.26|2.52|3.60|3.45|3.28| [5] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|EPS（元/股）（24A/E、25E、26E）|P/E（24A/E、25E、26E）| |----|----|----|----|----|----| |002051.SZ|中工国际|106|8.53|0.31、0.34、0.38|27.6、24.9、22.5| |000928.SZ|中钢国际|100|6.98|0.61、0.66、0.74|11.4、10.5、9.5| |000065.SZ|北方国际|120|11.42|0.95、1.11、1.28|12.0、10.3、8.9| |605598.SH|上海港湾|55|22.52|0.82、1.23、1.55|27.5、18.3、14.5| |688768.SH|容知日新|44|50.25|1.16、1.59、2.18|43.2、31.5、23.1| |300982.SZ|苏文电能|37|17.91|0.51、0.81、1.05|35.1、22.1、17.1| |000157.SZ|中联重科|644|7.82|0.46、0.60、0.75|17.1、13.1、10.4| |000425.SZ|徐工机械|1,037|8.78|0.53、0.68、0.87|16.4、13.0、10.1| |平均值| - | - | - | - |23.8、18.0、14.5| |中位数| - | - | - | - |22、16、12| |600970.SH|中材国际|266|10.07|1.13、1.18、1.26|8.92、8.54、8.01| [11]

文章核心观点 公司2024年经营整体稳健，海外增长保持较强韧性，业绩稳健且高分红凸显中长期投资价值，运维业务增长亮眼，装备业务“两外”占比持续提升，境外订单稳步增长，属地化经营走深走实，毛、净利率小幅回升但费用率未能有效摊薄，维持“买入”评级 [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为2.62亿，同比增加0.23亿，含应收账款减值准备转回1.09亿 [1] - Q4单季实现收入144亿，同比+0.75%，归母、扣非净利润为9.2、6.7亿，同比+1.02%、-0.08% [1] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润为31.2、33.2、35.8亿（前值25、26年预测为35.8、40.0亿） [1] 分红情况 - 2024年拟派发现金分红11.89亿，现金分红比率39.85%，股息率4.47% [1] 业务板块 各业务收入及毛利率 - 2024年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务实现收入271、62、129亿，同比+1.73%、-18.42%、+21.88%，毛利率分别为15.97%、22.82%、21.48%，同比变动+0.24pct、-1.18pct、-0.31pct [2] - 矿山运维实现营收79亿元，同比+21.89%，毛利率17.56%，同比+2.08pct；水泥及其他运维服务实现营收50.2亿元，同比+21.88%，毛利率27.64%，同比-4.08pct [2] 运维业务项目情况 - 截至2024年底，在执行矿山运维服务项目318个，其中境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；完成供矿量6.8亿吨，同比+4.3% [2] - 在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨 [2] 装备业务情况 - 十类核心主机装备自给率达67%，“两外一服”战略加快实施，装备境外业务收入占装备收入比例提升至36%，装备外行业收入占装备收入比例提升至37%，沙特、印尼海外服务中心相继落地运营 [2] 境内外业务 收入及毛利率 - 2024年境内、境外分别实现收入236、223亿，同比分别-7.24%、+10.85%，境内、外毛利率分别为15.97%、23.07%，同比-1.82pct、+1.87pct [3] 新签订单 - 2024年新签合同额634.44亿，同比增长3%，订单收入保障倍数为1.38倍，境外、境内分别新签362、272亿，同比+9%、-4% [3] 境外布局 - 参股公司中材水泥境外布局加快落地，突尼斯项目完成签约，24年境外员工人数同比增长19% [3] 财务指标 - 2024年综合毛利率为19.6%，同比+0.2pct；期间费用率为10.76%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.02、+0.42、-0.2、+0.04pct [4] - 资产及信用减值为4.02亿，同比减少0.89亿，投资净收益同比增加0.87亿，公允减值变动净收益同比减少0.7亿，净利率为6.99%，同比+0.03pct [4] - 全年经营性现金净流入为22.9亿，同比减少12.5亿，收付现比分别为79.7%、73.49%，同比-2.2pct、-1.05pct [4] 评级目标 - 认可给予公司25年12倍PE，目标价14.15元，维持“买入”评级 [1]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格10.07元，目标价格14.15元 [6] 报告的核心观点 - 中材国际2024年经营整体稳健，海外增长保持较强韧性，业绩稳健且高分红凸显中长期投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2、33.2、35.8亿，认可给予25年12倍PE，目标价14.15元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为2.62亿，同比增加0.23亿，含应收账款减值准备转回1.09亿；Q4单季收入144亿，同比+0.75%，归母、扣非净利润为9.2、6.7亿，同比+1.02%、 - 0.08% [1] - 2024年拟派发现金分红11.89亿，现金分红比率39.85%，股息率4.47% [1] 业务分析 - 2024年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入271、62、129亿，同比+1.73%、 - 18.42%、+21.88%，毛利率分别为15.97%、22.82%、21.48%，同比变动+0.24pct、 - 1.18pct、 - 0.31pct [2] - 矿山运维营收79亿，同比+21.89%，毛利率17.56%，同比+2.08pct；水泥及其他运维服务营收50.2亿，同比+21.88%，毛利率27.64%，同比 - 4.08pct [2] - 截至2024年底，在执行矿山运维服务项目318个，境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；完成供矿量6.8亿吨，同比+4.3%；在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨 [2] - 公司十类核心主机装备自给率达67%，装备境外业务收入占比提至36%，装备外行业收入占比提至37%，沙特、印尼海外服务中心落地运营 [2] 订单与市场 - 2024年境内、境外收入236、223亿，同比 - 7.24%、+10.85%，境内、外毛利率分别为15.97%、23.07%，同比 - 1.82pct、+1.87pct [3] - 2024年新签合同额634.44亿，同比增长3%，订单收入保障倍数为1.38倍，境外、境内分别新签362、272亿，同比+9%、 - 4% [3] - 参股公司中材水泥境外布局加快，突尼斯项目签约，24年境外员工人数同比增长19% [3] 财务指标 - 2024年综合毛利率为19.6%，同比+0.2pct；期间费用率为10.76%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别 - 0.02、+0.42、 - 0.2、+0.04pct [4] - 资产及信用减值为4.02亿，同比减少0.89亿，投资净收益同比增加0.87亿，公允减值变动净收益同比减少0.7亿，净利率为6.99%，同比+0.03pct [4] - 全年经营性现金净流入为22.9亿，同比减少12.5亿，收付现比分别为79.7%、73.49%，同比 - 2.2pct、 - 1.05pct [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|48,122.68|50,765.61|54,362.54| |增长率(%)|17.98|0.72|4.33|5.49|7.09| |EBITDA(百万元)|6,676.19|6,762.45|5,261.55|5,568.46|5,993.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,116.44|3,323.13|3,578.02| |增长率(%)|32.90|2.31|4.47|6.63|7.67| |EPS(元/股)|1.10|1.13|1.18|1.26|1.35| |市盈率(P/E)|9.12|8.92|8.54|8.01|7.44| |市净率(P/B)|1.39|1.26|1.16|1.07|1.00| |市销率(P/S)|0.58|0.58|0.55|0.52|0.49| |EV/EBITDA|2.26|2.52|3.60|3.45|3.28|[5] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|EPS（元/股）（24A/E、25E、26E）|P/E（24A/E、25E、26E）| |----|----|----|----|----|----| |002051.SZ|中工国际|106|8.53|0.31、0.34、0.38|27.6、24.9、22.5| |000928.SZ|中钢国际|100|6.98|0.61、0.66、0.74|11.4、10.5、9.5| |000065.SZ|北方国际|120|11.42|0.95、1.11、1.28|12.0、10.3、8.9| |605598.SH|上海港湾|55|22.52|0.82、1.23、1.55|27.5、18.3、14.5| |688768.SH|容知日新|44|50.25|1.16、1.59、2.18|43.2、31.5、23.1| |300982.SZ|苏文电能|37|17.91|0.51、0.81、1.05|35.1、22.1、17.1| |000157.SZ|中联重科|644|7.82|0.46、0.60、0.75|17.1、13.1、10.4| |000425.SZ|徐工机械|1,037|8.78|0.53、0.68、0.87|16.4、13.0、10.1| |平均值| - | - | - | - |23.8、18.0、14.5| |中位数| - | - | - | - |22、16、12| |600970.SH|中材国际|266|10.07|1.13、1.18、1.26|8.92、8.54、8.01|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩符合预期，境外收入稳健增长，运维业务增长较快表现亮眼，海外业务盈利能力延续改善，运维业务持续高增带动商业模式优化，2025年预期股息率达5.3%具备较强吸引力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长8%/9%/7% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入461亿元，同增0.7%；归母净利润29.8亿元，同增2.3%；扣非业绩同增1.6% [1] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入271/62/129亿元，同比+2%/-18%/+22% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入103/106/108/144亿，同比+3%/+1%/-1%/+1%；单季分别实现归母净利润6.4/7.6/6.6/9.2亿元，同增3%/2%/4%/1% [1] - 分区域看，2024全年境内/境外分别实现营收236/223亿，同比-7%/+11% [1] 盈利情况 - 全年综合毛利率19.63%，同比提升0.2pct，主要得益于境外业务盈利水平持续提升（境外板块整体毛利率同比增加1.87pct） [2] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现毛利率16%/23%/21%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 全年期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.42/-0.2/+0.04pct [2] - 资产（含信用）减值损失与上年基本持平，全年归母净利率6.5%，同比提升0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额22.9亿，较上年同期少流入12.5亿，主要因2023年与集团内业主天山股份合作增资、境内水泥市场行情影响结算及回款进度、本年收款使用票据结算增加 [2] 运维业务情况 - 2024年新签运维合同额173亿，同增27%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签108/65亿，同增36%/15% [3] - 截至2024年末在执行矿山运维服务项目318个（境外9个）；完成供矿量6.8亿吨，同增4%；在执行水泥运维产线68条，年供产能超1亿吨 [3] - 2024全年运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达31.1%，同比大幅提升5pct [3] 股息情况 - 拟每10股派发现金红利4.50元（含税），对应2024全年现金红利总额11.9亿，分红比例39.85%，较上年大幅提升3.6pct [4] - 根据股东回报规划，2025 - 2026年以现金方式分配利润将分别不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24%，当前股价对应股息率为5.3%/6.3% [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|45,799|46,127|49,211|52,698|55,501| |增长率yoy（%）|6.9|0.7|6.7|7.1|5.3| |归母净利润（百万元）|2,916|2,983|3,220|3,509|3,754| |增长率yoy（%）|14.7|2.3|7.9|9.0|7.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.10|1.13|1.22|1.33|1.42| |净资产收益率（%）|15.3|14.1|14.0|14.1|14.0| |P/E（倍）|9.1|8.9|8.3|7.6|7.1| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中材国际2024年业绩符合预期，境外收入稳健增长，运维业务表现亮眼，盈利能力持续改善，商业模式有望优化，2025年预期股息率具备吸引力，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入461亿元，同增0.7%；归母净利润29.8亿元，同增2.3%；扣非业绩同增1.6% [1] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入271/62/129亿元，同比+2%/-18%/+22% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入103/106/108/144亿，同比+3%/+1%/-1%/+1%；单季分别实现归母净利润6.4/7.6/6.6/9.2亿元，同增3%/2%/4%/1% [1] - 分区域看，2024全年公司境内/境外分别实现营收236/223亿，同比-7%/+11% [1] 盈利能力 - 全年综合毛利率19.63%，同比提升0.2pct，主要得益于境外业务盈利水平持续提升 [2] - 分业务看，工程/装备/运维分别实现毛利率16%/23%/21%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 全年期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.42/-0.2/+0.04pct [2] - 全年归母净利率6.5%，同比提升0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额22.9亿，较上年同期少流入12.5亿，主要因2023年与天山股份合作增资、境内水泥市场行情及收款票据结算增加 [2] 运维业务情况 - 2024年新签运维合同额173亿，同增27%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签108/65亿，同增36%/15% [3] - 截至2024年末在执行矿山运维服务项目318个（境外9个）；完成供矿量6.8亿吨，同增4%；在执行水泥运维产线68条，年供产能超1亿吨 [3] - 2024全年运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达31.1%，同比大幅提升5pct [3] 股息情况 - 公司公告拟每10股派发现金红利4.50元（含税），对应2024全年现金红利总额11.9亿，分红比例39.85%，较上年大幅提升3.6pct [4] - 根据股东回报规划，2025 - 2026年以现金方式分配利润将分别不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24%，当前股价对应股息率为5.3%/6.3% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32/35/38亿元，同比增长8%/9%/7%，EPS分别为1.22/1.33/1.42元，当前股价对应PE分别为8.3/7.6/7.1倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 45,799 | 46,127 | 49,211 | 52,698 | 55,501 | | 增长率yoy（%） | 6.9 | 0.7 | 6.7 | 7.1 | 5.3 | | 归母净利润（百万元） | 2,916 | 2,983 | 3,220 | 3,509 | 3,754 | | 增长率yoy（%） | 14.7 | 2.3 | 7.9 | 9.0 | 7.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.10 | 1.13 | 1.22 | 1.33 | 1.42 | | 净资产收益率（%） | 15.3 | 14.1 | 14.0 | 14.1 | 14.0 | | P/E（倍） | 9.1 | 8.9 | 8.3 | 7.6 | 7.1 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [5]

人员数据 - 截至2024年12月31日，大华所合伙人150人，注册会计师887人，签过证券服务审计报告的404人[2] 业绩总结 - 2023年度大华所业务总收入32.53亿元、审计业务收入29.49亿元、证券业务收入14.89亿元[2] 审计相关 - 2024年12月通过聘任2024年度审计机构议案[4] - 2025年1 - 3月召开审计相关沟通及审议会议[5][7]