北京市嘉源律师事务所 关于中国中材国际工程股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划部分 限制性股票回购注销之法律意见书 西城区复兴门内大街 158 号远洋大厦 4 楼 中国·北京 二〇二五年五月 律师 事务院 YUAN LAW OFFICE 北京 BEI JING·上海 SHANGHAI·深圳 SHENZHEN·香港 HONG KONG·广州 GUANGZHOU·西安 XI'AN 北京市嘉源律师事务所 关于中国中材国际工程股份有限公司2021年限制性股票激 励计划部分限制性股票回购注销 之法律意见书 北京市嘉源律师事务所(以下简称"本所")接受中国中材国际工程股份有限 公司(以下简称"中材国际"或"公司"）的委托,就公司 2021 年限制性股票激励 计划(以下简称"本激励计划")16 名首次授予激励对象持有的 1.722.538 股及 2 名预留授予激励对象持有的 341,200 股已获授但未达解除限售条件的限制性股票 应予回购注销(以下简称"本次回购注销")相关事宜出具本法律意见书。 本法律意见书系依据《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公司法》")、 《中华人民共和国证券法》、中国证券监督管理委员会 ...

产业创新趋势 - 当前创新进入技术变革时代，多领域融合创新成为主流，单一技术外溢难以催生新行业 [1] - 民营企业展现出强大创新活力，在生成式AI、人形机器人、民用航空、量子信息等领域成果显著 [1] - 企业创新模式从单打独斗转向协作共赢，新型举国体制推动上下游合作场景创造 [5][6] 企业AI应用评分 - 通用技术集团AI应用评分为75分，通过"个十百千万工程"布局AI技术，聚焦工业母机领域 [7] - 国机集团AI应用评分为80分，重点突破制造业数据提取与安全性共享机制，推进中试平台建设 [7] - 海尔集团AI应用评分为90分，通过全员全方位AI应用构建生态能力，解决科技创新转化速度问题 [8] 企业创新战略 - 海尔集团以"我命由己不由天"为创新理念，从家电企业转型物联网生态企业，开发"卡奥斯"工业互联网平台 [4][8] - 国机集团定位为"共和国长子"，在超硬材料领域占据全球95%人造金刚石产能，但面临基础研究短板 [3][9] - 通用技术集团定位为工业母机领军企业，推出0.235秒超宽CT机刷新全球纪录，处于转型提升期 [3][6][9] AI赋能制造业 - AI技术重塑产品设计、生产制造、用户体验全链条，推动个性化定制与高精度生产 [9] - 海尔通过智家与工业大模型开发实现零库存生产，国机集团通过揭榜挂帅解决"卡脖子"问题 [9] - 通用技术集团建立全球十大研发中心，东软医疗在高端装备领域取得突破性成果 [9] 绿色转型方向 - 制造业通过AI技术提升生产精度与效率，同步推进绿色环保与可持续发展 [10] - 海尔将AI应用于绿色制造，国机集团重新定义产品全生命周期运营模式 [10] - 通用技术集团全面赋能研发-制造-服务环节，布局绿色制造提升竞争力 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中材国际重要参股公司中材水泥拟通过子公司入股哈萨克斯坦QC公司并投产熟料水泥生产线，项目盈利或可观，公司按股比享受收益，且公司海外战略布局持续推进，当前股价低位、安全边际充分、成长稳健，值得重视[11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中材国际公告重要参股公司对外投资（海外），中材水泥下属公司入股哈萨克斯坦QC公司，拟投产熟料水泥生产线[1][3] 事件评论 - 中材水泥拟以3785.04万美元增资入股QC公司获70%股权，在哈建设1条3500t/d熟料水泥生产线，项目总投资约1.8亿美元（折合人民币12.99亿元）[11] - QC公司注册地为哈萨克斯坦，主要资产为两个采矿权，截至2024年底资产总额220.78万元，2024年营收0万元，净利润 - 55.89万元[11] - 建设项目所在区域市场水泥供不应求，项目建成后有产能和成本优势，利于扩大中材水泥海外资产规模、增强盈利能力，公司按参股比例享有收益或承担损失[11] - 2023年哈萨克斯坦水泥产量与2022年基本持平，进口量下降、出口量增加，体现外部市场需求增长[11] - 公司持续优化属地经营规划，此前收购突尼斯公司股权，此次海外布局再度落地，展现海外战略发展决心[11] - 公司“工程 + 装备 + 运维”成长逻辑强，虽短期业务受影响，但仍稳健增长，当前股价、估值低位，按2025年分红率和业绩测算股息率5%+，未来有望受益国际形势与“一带一路”[11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|46127|49652|52861|56083| |利润表|营业成本（百万元）|37075|39841|42380|44914| |利润表|毛利（百万元）|9053|9812|10481|11169| |利润表|营业税金及附加（百万元）|225|233|248|264| |利润表|销售费用（百万元）|551|595|635|670| |利润表|管理费用（百万元）|2374|2555|2720|2886| |利润表|研发费用（百万元）|1763|1936|2062|2187| |利润表|财务费用（百万元）|274|350|370|400| |利润表|营业利润（百万元）|3709|3867|4166|4482| |利润表|营业外收支（百万元）|69|70|70|70| |利润表|利润总额（百万元）|3778|3937|4236|4552| |利润表|所得税费用（百万元）|555|551|593|637| |利润表|净利润（百万元）|3223|3386|3643|3915| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2983|3115|3351|3601| |利润表|少数股东损益（百万元）|240|271|291|313| |利润表|EPS（元）|1.14|1.18|1.27|1.36| |资产负债表|货币资金（百万元）|8466|15800|19009|22893| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|259|259|259|259| |资产负债表|应收账款（百万元）|9906|9755|10393|10550| |资产负债表|存货（百万元）|2446|2983|2832|2773| |资产负债表|预付账款（百万元）|5453|5964|6306|6852| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|17132|12978|13754|14377| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|43662|47740|52553|57704| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|2602|2880|3233|3528| |资产负债表|投资性房地产（百万元）|670|878|1018|1180| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|6027|6721|7406|7853| |资产负债表|无形资产（百万元）|1068|1226|1412|1574| |资产负债表|商誉（百万元）|728|753|723|721| |资产负债表|递延所得税资产（百万元）|633|633|633|633| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|3357|3124|2805|2555| |资产负债表|资产总计（百万元）|58746|63955|69783|75748| |资产负债表|短期贷款（百万元）|2213|2622|2808|3080| |资产负债表|应付款项（百万元）|15079|14940|15893|16843| |资产负债表|预收账款（百万元）|14|2|3|3| |资产负债表|应付职工薪酬（百万元）|975|1010|1061|1135| |资产负债表|应交税费（百万元）|728|689|714|755| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|14259|15783|16755|17773| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|33268|35047|37234|39587| |资产负债表|长期借款（百万元）|1085|1085|1085|1085| |资产负债表|应付债券（百万元）|700|700|700|700| |资产负债表|递延所得税负债（百万元）|74|74|74|74| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|874|874|874|874| |资产负债表|负债合计（百万元）|36001|37779|39966|42320| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|21115|24276|27625|30923| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|1630|1901|2192|2505| |资产负债表|股东权益（百万元）|22745|26176|29817|33428| |资产负债表|负债及股东权益（百万元）|58746|63955|69783|75748| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|2290|8626|5007|5790| |现金流量表|取得投资收益收回现金（百万元）|13|0|0|0| |现金流量表|长期股权投资（百万元）|-1386|-279|-353|-295| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-542|-1645|-1741|-1669| |现金流量表|其他（百万元）|514|178|113|89| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1401|-1746|-1981|-1875| |现金流量表|债券融资（百万元）|-300|0|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|133|6|0|0| |现金流量表|银行贷款增加（减少）（百万元）|-772|409|186|272| |现金流量表|筹资成本（百万元）|-1704|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|475|0|-2|-303| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-2168|415|183|-31| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1279|7294|3209|3884| |基本指标|每股收益（元）|1.14|1.18|1.27|1.36| |基本指标|每股经营现金流（元）|0.87|3.26|1.90|2.19| |基本指标|市盈率|8.32|7.77|7.22|6.72| |基本指标|市净率|1.19|1.00|0.88|0.78| |基本指标|EV/EBITDA|4.77|2.93|2.12|1.37| |基本指标|总资产收益率|5.1%|4.9%|4.8%|4.8%| |基本指标|净资产收益率|14.1%|12.8%|12.1%|11.6%| |基本指标|净利率|6.5%|6.3%|6.3%|6.4%| |基本指标|资产负债率|61.3%|59.1%|57.3%|55.9%| |基本指标|总资产周转率|0.82|0.81|0.79|0.77|[18]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600970 证券简称：中材国际 公告编号：临2025-031 债券代码：241560 债券简称：24 国工 K1 中国中材国际工程股份有限公司 关于重要参股公司对外投资（海外）的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、对外投资概述 1、中国中材国际工程股份有限公司（简称"中材国际"或"公司"）之重要参股公司中材水泥有限责任公 司（简称"中材水泥"）拟通过其全资子公司中材水泥（香港）投资有限公司（简称"中材水泥香港"）在 阿拉伯联合酋长国（简称"阿联酋"）新设中材水泥（中亚）投资有限责任公司（以监管部门核定为准， 简称"中亚SPV公司"），并以中亚SPV公司为投资主体以3,785.04万美元增资入股哈萨克斯坦共和国 （简称"哈萨克斯坦"）当地公司QazCement Industries LLP（简称"QC公司"），取得QC公司70%股权， 并在哈萨克斯坦阿克托别州建设1条3500t/d熟料水泥生产线，该项目规模总投资约为18,024.06万美元 （按 ...

证券代码：600970 证券简称：中材国际 公告编号：临 2025-031 债券代码：241560 债券简称：24 国工 K1 二、交易双方基本情况 （一）投资方 1 1、公司名称：中材水泥有限责任公司 中国中材国际工程股份有限公司 关于重要参股公司对外投资（海外）的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、对外投资概述 1、中国中材国际工程股份有限公司（简称"中材国际"或"公司"）之重 要参股公司中材水泥有限责任公司（简称"中材水泥"）拟通过其全资子公司中 材水泥（香港）投资有限公司（简称"中材水泥香港"）在阿拉伯联合酋长国（简 称"阿联酋"）新设中材水泥（中亚）投资有限责任公司（以监管部门核定为准， 简称"中亚 SPV 公司"），并以中亚 SPV 公司为投资主体以 3,785.04 万美元增 资入股哈萨克斯坦共和国（简称"哈萨克斯坦"）当地公司 QazCement Industries LLP（简称"QC 公司"），取得 QC 公司 70%股权，并在哈萨克斯坦阿克托别州建 设 1 条 3500t/d 熟料水 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中材国际25Q1实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99亿元，同比减少8.38% [4] - 25Q1新签合同金额278.8亿元，同比+31%，国内新签70.2亿元，同比+1%，国外新签208.6亿元，同比+46% [5] - 25Q1净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为487亿、504亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25 - 26年归母净利润分别为31.2亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25 - 26年PE分别为7.9X、7.4X [6] 公司基本情况 - 最新收盘价9.26元，总股本26.42亿股，流通股本22.52亿股，总市值245亿元，流通市值209亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.38 / 8.54元，资产负债率61.3%，市盈率8.12，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|461|487|504|528| |增长率(%)|0.72|5.61|3.41|4.89| |EBITDA（亿元）|47.65|44.97|47.30|48.39| |归属母公司净利润（亿元）|29.83|31.15|33.14|34.12| |增长率(%)|2.31|4.41|6.42|2.96| |EPS(元/股)|1.13|1.18|1.25|1.29| |市盈率（P/E）|8.20|7.86|7.38|7.17| |市净率（P/B）|1.16|1.06|0.98|0.90| |EV/EBITDA|4.77|4.28|3.50|2.87| [8] 财务报表和主要财务比率 财务报表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|461|487|504|528| |营业成本|371|397|414|432| |税金及附加|2|2|2|3| |销售费用|6|6|6|6| |管理费用|24|25|26|27| |研发费用|18|19|15|16| |财务费用|3|0|0|0| |资产减值损失|-3|-3|-3|-3| |营业利润|37|39|41|43| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|38|39|42|43| |所得税|6|6|6|6| |净利润|32|34|36|37| |归母净利润|30|31|33|34| |每股收益（元）|1.13|1.18|1.25|1.29| |货币资金|85|114|141|168| |交易性金融资产|3|3|3|3| |应收票据及应收账款|102|108|111|117| |预付款项|55|58|61|63| |存货|24|23|22|20| |流动资产合计|437|481|518|558| |固定资产|60|56|53|50| |在建工程|2|3|5|5| |无形资产|11|10|10|10| |非流动资产合计|151|148|146|143| |资产总计|587|629|664|701| |短期借款|22|22|22|22| |应付票据及应付账款|170|182|190|198| |其他流动负债|141|148|153|159| |流动负债合计|333|352|364|378| |其他|27|27|27|27| |非流动负债合计|27|27|27|27| |负债合计|360|380|392|406| |股本|26|26|26|26| |资本公积金|5|5|5|5| |未分配利润|169|184|199|214| |少数股东权益|16|19|21|24| |其他|11|16|21|26| |所有者权益合计|227|249|272|295| |负债和所有者权益总计|587|629|664|701| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.7%|5.6%|3.4%|4.9%| |成长能力 - 营业利润|2.7%|4.5%|6.5%|3.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|2.3%|4.4%|6.4%|3.0%| |获利能力 - 毛利率|19.6%|18.5%|17.8%|18.3%| |获利能力 - 净利率|6.5%|6.4%|6.6%|6.5%| |获利能力 - ROE|14.1%|13.5%|13.2%|12.6%| |获利能力 - ROIC|12.2%|10.8%|10.7%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率|61.3%|60.4%|59.0%|57.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.31|1.37|1.42|1.47| |营运能力 - 应收账款周转率|4.61|4.78|4.73|4.77| |营运能力 - 存货周转率|13.92|16.59|18.34|20.63| |营运能力 - 总资产周转率|0.82|0.80|0.78|0.77| |每股指标 - 每股收益|1.13|1.18|1.25|1.29| |每股指标 - 每股净资产|7.99|8.72|9.47|10.25| |估值比率 - PE|8.20|7.86|7.38|7.17| |估值比率 - PB|1.16|1.06|0.98|0.90| [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现收入461.3亿元，同比增长0.7%，归母净利润29.8亿元，同比增长2.3%，扣非净利润27.2亿元，同比增长1.6% [4] - 2025年一季度公司营业收入101.5亿元，同比下降1.4%，归母净利润6.6亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润6.0亿元，同比下降8.4% [4] - 2024年公司经营性现金净流入22.9亿元，较上年同期少流入12.5亿元，2025年一季度经营性现金净流出18.7亿元，较上年同期多流出6.9亿元 [8] 新签合同情况 - 2024年公司新签合同额634.4亿元，同比增长3%，其中境外新签合同额362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同额272.4亿元，同比下降4% [5] - 2025年一季度新签合同额278.8亿元，同比增长31%，其中境外新签合同额208.6亿元，同比增长46%，境内新签合同额70.2亿元，同比增长1% [5] - 分业务看，2024年工程技术服务/装备/运维新签合同额分别为371.8/71.6/173.1亿元，同比变化-5%/-3%/+27%，2025年一季度分别为208.4/28.8/37.8亿元，同比变化+43%/+65%/-16% [5] 业务收入结构 - 2024年境内业务收入236.5亿元，同比下降7.2%，毛利率16%，同比下降1.82个百分点，境外业务收入222.7亿元，同比增长10.9%，毛利率23%，同比上升1.87个百分点 [6] - 分业务板块看，2024年工程技术服务/运维/装备营收分别为271.2/129.2/62.1亿元，同比变化+1.7%/+21.9%/-18.4%，毛利率分别为16.0%/21.5%/22.8%，同比变化+0.24/-0.31/-1.18个百分点 [7] - 运维业务中，2024年矿山运维营收79亿元，同比增长21.9%，毛利率17.6%，同比上升2.08个百分点，水泥及其他运维营收50亿元，同比增长21.9%，毛利率27.6%，同比下降4.08个百分点 [7] 盈利能力与费用 - 2024年公司销售毛利率19.6%，同比上升0.2个百分点，净利率7.0%，同比上升0.03个百分点 [8] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.2%/0.6%/3.8%，同比变化-0.03/+0.42/+0.04/-0.2个百分点 [8] - 2025年一季度毛利率17.0%，同比下降2.51个百分点，净利率7.0%，同比上升0.40个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/4.5%/-0.5%/3.6%，同比变化-0.10/+0.04/-2.79/+0.42个百分点 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中材国际25Q1实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99亿元，同比减少8.38% [4] - 25Q1新签合同金额278.8亿元，同比+31%，国内新签70.2亿元，同比+1%，国外新签208.6亿元，同比+46% [5] - 25Q1净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为487亿、504亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25 - 26年归母净利润分别为31.2亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25 - 26年PE分别为7.9X、7.4X [6] 公司基本情况 - 最新收盘价9.26元，总股本26.42亿股，流通股本22.52亿股，总市值245亿元，流通市值209亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.38 / 8.54元，资产负债率61.3%，市盈率8.12，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|461|487|504|528| |增长率(%)|0.72|5.61|3.41|4.89| |EBITDA（亿元）|47.65|44.97|47.30|48.39| |归属母公司净利润（亿元）|29.83|31.15|33.14|34.12| |增长率(%)|2.31|4.41|6.42|2.96| |EPS(元/股)|1.13|1.18|1.25|1.29| |市盈率（P/E）|8.20|7.86|7.38|7.17| |市净率（P/B）|1.16|1.06|0.98|0.90| |EV/EBITDA|4.77|4.28|3.50|2.87| [8] 财务报表和主要财务比率 财务报表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|461|487|504|528| |营业成本|371|397|414|432| |税金及附加|2|2|2|3| |销售费用|6|6|6|6| |管理费用|24|25|26|27| |研发费用|18|19|15|16| |财务费用|3|0|0|0| |资产减值损失|-3|-3|-3|-3| |营业利润|37|39|41|43| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|38|39|42|43| |所得税|6|6|6|6| |净利润|32|34|36|37| |归母净利润|30|31|33|34| |每股收益（元）|1.13|1.18|1.25|1.29| |货币资金|85|114|141|168| |交易性金融资产|3|3|3|3| |应收票据及应收账款|102|108|111|117| |预付款项|55|58|61|63| |存货|24|23|22|20| |流动资产合计|437|481|518|558| |固定资产|60|56|53|50| |在建工程|2|3|5|5| |无形资产|11|10|10|10| |非流动资产合计|151|148|146|143| |资产总计|587|629|664|701| |短期借款|22|22|22|22| |应付票据及应付账款|170|182|190|198| |其他流动负债|141|148|153|159| |流动负债合计|333|352|364|378| |其他|27|27|27|27| |非流动负债合计|27|27|27|27| |负债合计|360|380|392|406| |股本|26|26|26|26| |资本公积金|5|5|5|5| |未分配利润|169|184|199|214| |少数股东权益|16|19|21|24| |其他|11|16|21|26| |所有者权益合计|227|249|272|295| |负债和所有者权益总计|587|629|664|701| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.7%|5.6%|3.4%|4.9%| |成长能力 - 营业利润|2.7%|4.5%|6.5%|3.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|2.3%|4.4%|6.4%|3.0%| |获利能力 - 毛利率|19.6%|18.5%|17.8%|18.3%| |获利能力 - 净利率|6.5%|6.4%|6.6%|6.5%| |获利能力 - ROE|14.1%|13.5%|13.2%|12.6%| |获利能力 - ROIC|12.2%|10.8%|10.7%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率|61.3%|60.4%|59.0%|57.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.31|1.37|1.42|1.47| |营运能力 - 应收账款周转率|4.61|4.78|4.73|4.77| |营运能力 - 存货周转率|13.92|16.59|18.34|20.63| |营运能力 - 总资产周转率|0.82|0.80|0.78|0.77| |每股指标 - 每股收益|1.13|1.18|1.25|1.29| |每股指标 - 每股净资产|7.99|8.72|9.47|10.25| |估值比率 - PE|8.20|7.86|7.38|7.17| |估值比率 - PB|1.16|1.06|0.98|0.90| [10] 现金流量表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|32|34|36|37| |折旧和摊销|6|5|5|6| |营运资本变动|-21|0|0|-3| |其他|5|2|2|3| |经营活动现金流净额|23|41|43|43| |资本开支|-5|-2|-3|-2| |其他|-9|2|1|0| |投资活动现金流净额|-14|1|-2|-2| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|-5|0|0|0| |其他|-18|-13|-14|-15| |筹资活动现金流净额|-22|-13|-14|-15| |现金及现金等价物净增加额|-13|29|27|27| [10]

文章核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报，24年业绩有一定增长，25Q1营收略有下滑但归母净利润同比增长；境外需求带动新签合同增长，运维业务24年高景气25Q1收入小幅下滑；25Q1毛利率小幅下降、财务费用率下降明显；考虑国内水泥市场承压下调盈利预测，但维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 业绩表现 - 2024年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为461.3/29.8/27.2亿元，同比+0.7%/+2.3%/+1.6% [1] - 2025Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润101.5/6.6/6.0亿元，同比-1.4%/4.2%/-8.4% [1] 新签合同情况 - 2024年公司实现新签合同额634.4亿元，同比+3%，境外新签合同额/境内新签合同额分别为362.01/272.4亿元，同比+9%/-4% [2] - 2024年公司新签工程技术服务/装备/运维合同额为371.8/71.6/173.1亿元，同比-5%/-3%/+27% [2] - 2025Q1公司新签合同为278.8亿元，同比+31%，境外/境内新签合同为208.6/70.2亿元，同比+46%/+1% [2] - 2025Q1公司新签工程技术服务/装备/运维合同额为208.4/28.8/37.8亿元，同比+43%/+65%/-16% [2] - 2025Q1公司境外/境内工程业务新签合同额为178.8/29.6亿元，同比+43%/+44% [2] 业务收入及毛利率情况 - 2024年公司境内/境外业务收入分别为236.5/222.7亿元，同比-7.2%/+10.9%，境内/境外业务毛利率为16%/23%，同比-1.82/+1.87pcts [3] - 2024年公司工程技术服务/运维/装备实现营收271.2/129.2/62.1亿元，同比+1.7%/+21.9%/-18.4%，毛利率分别为16.0%/21.5%/22.8%，同比+0.24/-0.31/-1.18pcts [3] - 2024年矿山运维实现营收79亿元，同比+21.9%，毛利率17.6%，同比+2.08pcts；水泥及其他运维服务实现营收50亿元，同比+21.9%，毛利率27.6%，同比-4.08pcts [3] - 2025Q1公司非经常损益较上年同期增加0.81亿元，主要为非流动性资产处置收益，较上年同期增加0.48亿元 [3] 费用及现金流情况 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别达19.6%/7.0%，同比+0.2pcts/+0.03pct [4] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别1.2%/5.2%/0.6%/3.8%，同比-0.03/+0.42/+0.04/-0.2pct [4] - 2024年公司信用减值损失较23年下降1.5亿元 [4] - 2025Q1公司毛利率/净利率为17.0%/7.0%，同比-2.51/+0.40pcts [4] - 2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为1.2%/4.5%/-0.5%/3.6%，同比-0.10/+0.04/-2.79/+0.42pcts [4] - 2024年公司经营性现金净流入22.9亿元，较上年同期少流入12.5亿元 [4] - 2025Q1公司经营性现金净流出18.7亿元，较上年同期多流出6.9亿元 [4] 盈利预测与评级 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至32.6/34.0亿元（分别下调3%/8%），新增2027年归母净利润预测为35.2亿元 [5] - 维持公司的“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收略降但海外订单高增，虽Q1毛利率下降、减值增多，但费用率改善，受水泥市场行情影响收现比下降、现金流流出增多，当前股价低位、安全边际充分，未来成长稳健且受益主题催化值得重视 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非后归属净利润5.99亿元，同比减少8.38% [1][3] - 2025年一季度新签合同金额278.81亿元，同比+31%，其中国内70.20亿元，同比+1%，国外208.61亿元，同比+46% [8] - 2025年Q1综合毛利率16.97%，同比下降2.51pct，期间费用率8.80%，同比下降2.43pct [8] - 2025年一季度资产减值与信用减值分别为0.35、0.20亿元，同比增多0.24、0.3亿元 [8] - 2025年Q1归属净利率6.53%，同比提升0.35pct，扣非后归属净利率5.90%，同比下降0.45pct [8] - 2025年Q1经营活动现金流净流出18.73亿元，同比多流出6.85亿元，收现比70.92%，同比下降0.95pct [8] - 2025年资产负债率同比下降3.04pct至59.53%，应收账款周转天数同比减少1.60至90.04天 [8] 业务战略 - “两外一服”战略加快实施，2024年装备境外业务收入占装备收入比重提升至36%，装备外行业收入占装备收入比重提升至37%，沙特、印尼海外服务中心相继落地运营 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|46127|49652|52861|56083| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|2983|3115|3351|3601| |EPS（元）|1.14|1.18|1.27|1.36| |经营活动现金流净额（百万元）|2290|8626|5007|5790| |资产负债率|61.3%|59.1%|57.3%|55.9%|[14]