报告投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - 2026年第一季度基建投资快速增长，财政与投资政策积极，建筑企业经营有望边际改善 [1][8] - 全球半导体行业在AI需求驱动下资本开支加码，叠加“十五五”统筹推进算力设施建设，洁净室工程需求持续释放，景气度向好 [8][16] - 报告建议关注四个主要方向：低估值基建央企、高景气洁净室工程龙头、受益于能源安全战略的煤化工板块以及海外订单高增的国际工程企业 [9] 行业动态分析 - **固定资产投资稳定增长**：2026年Q1全国固定资产投资（不含农户）10.27万亿元，同比增长1.7%，扣除价格因素影响同比增长2.6% [1][12] - **基础设施投资快速增长**：Q1基础设施投资同比增长8.9%，增速比全部投资高7.2个百分点，拉动全部投资增长2.7个百分点 [1][12] - **交通运输投资表现突出**：Q1交通运输、仓储和邮政业投资同比增长16.3%，环比1-2月提升7.2个百分点，其中道路运输业投资增速由1-2月的-0.6%转为正增长2.9% [1][12] - **重大项目投资拉动显著**：Q1计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5%，其中计划总投资50亿元及以上项目投资增长10.8% [13] - **积极财政政策与资金支持**：2026年将推动7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，并加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金 [2][14] - **重点投资领域明确**：2026年将重点在“人工智能+”基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系等领域开展扩大有效投资行动 [2][14] 建筑企业经营状况 - **2025年整体承压但质量改善**：五大传统建筑央企（中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶）2025年合计营收5.39万亿元，同比下降6%，归母净利润964亿元，同比下降24% [3][15] - **海外营收快速增长**：2025年五大建筑央企海外营收合计4831亿元，同比增长16%，其中中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中冶海外营收增速分别为19%、18%、15%、12% [3][15] - **经营性现金流显著改善**：2025年五大建筑央企合计经营性现金流829亿元，同比增长153%，其中中国中铁、中国建筑、中国交建、中国中冶分别为288亿元、205亿元、153亿元和153亿元 [3][15] - **分红比例普遍提升**：2025年中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁现金分红比例分别为28.75%、25.5%、21.53%、18.10%，同比分别提升4.49、4.9、0.53、2.31个百分点 [8][15] 市场表现与估值 - **行业指数表现**：本周（报告期）建筑装饰行业（SW）上涨0.43%，表现弱于上证综指（+1.64%）和沪深300（+1.99%），在SW 30个一级行业中排名第23位 [17] - **子板块表现**：装修装饰（+3.72%）、工程咨询服务（+1.61%）、基建市政工程（+1.35%）等子板块表现优于行业整体 [17] - **个股涨跌**：本周行业涨幅前五个股为园林股份（+25.78%）、*ST科新（+23.73%）、宏润建设（+16.01%）、上海港湾（+14.55%）、ST百利（+13.78%）；跌幅前五个股为龙元建设（-23.91%）、国晟科技（-22.38%）、正平股份（-18.55%）、创兴资源（-16.19%）、中化岩土（-15.64%） [19][21] - **行业估值水平**：建筑装饰行业市盈率（TTM）为15.18倍，市净率（LF）为0.87倍，市盈率在SW一级行业中排名第26位，市净率排名第29位 [22] - **低估值个股**：当前市盈率最低前五为山东路桥（4.22倍）、中国铁建（5.12倍）、中国建筑（5.22倍）、中国中铁（5.74倍）、安徽建工（6.69倍）；市净率最低前五为中国铁建（0.34倍）、龙元建设（0.35倍）、中国中铁（0.41倍）、中国交建（0.42倍）、中国建筑（0.42倍） [22][25] 近期订单与经营数据 - **重大订单公告**：浙江交科下属公司拟中标高速公路项目合计约27.11亿元；文科股份中标污水处理厂项目约3.31亿元；腾达建设中标园区基础设施项目约1.89亿元；中化岩土签订专业分包合同合计约1.21亿元 [28] - **公司经营数据**： - 中材国际：2026年Q1新签合同额255.46亿元，同比下降8%，其中境内新签84.75亿元，同比增长21% [29] - 亚翔集成：预计2026年Q1营收10.50~12.10亿元，同比增长25.75%~44.91%；归母净利润2.30~2.65亿元，同比增长180.52%~223.21% [29] - 圣晖集成：截至2026年3月31日，在手订单余额约21.81亿元，同比增长3.06%，其中IC半导体行业在手订单16.46亿元 [29] - 中国中冶：2026年Q1新签合同额2061.00亿元，同比下降10.65%，其中海外新签合同131.90亿元，同比增长9.54% [29] - 中国建筑：2025年营收20821.42亿元，同比下降4.80%；归母净利润390.69亿元，同比下降15.40%；全年新签合同额45500.00亿元，同比增长1.00% [29] 行业新闻与政策 - **地方规划与投资**：四川省“十五五”规划提出新增新能源装机5000万千瓦以上，建成投产1000万千瓦新型储能项目，并强化算力基础设施建设，推动算力电力协同 [30] - **金融支持**：国家开发银行一季度发放绿色贷款超过1500亿元，重点支持基础设施绿色升级与清洁能源发展 [30] - **民间投资**：通过“全国向民间资本推介项目平台”已推介基础设施等领域项目约1.38万个，总投资额11.02万亿元 [30] - **审批制度改革**：国务院办公厅印发意见，深化投资审批制度改革，明确政府投资项目审批要求，并确立决策终身负责制 [30] - **宏观经济数据**：一季度国内生产总值33.42万亿元，同比增长5.0%；全国固定资产投资（不含农户）10.27万亿元，同比增长1.7%；基础设施投资同比增长8.9% [30] - **城市更新支持**：2026年中央财政将继续支持部分城市实施城市更新行动，通过竞争性评审选拔不超过15个城市，并给予最高8亿（东部）至12亿（西部）元的定额补助 [30][31]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 顺周期行情有望继续，建议关注受益于海外需求扩张的科技方向、价格低位的工程建材品种以及红利价值方向[1][3] - 中国一季度GDP数据较好，基建投资有望拉动第二季度水泥产量上行，国内建材企业有意愿推动价格上涨[3] - AI硬件投资方兴未艾，半导体资本开支预期升温，洁净室工程、玻纤及太空光伏板块受益[3] - 海外方面，美国经济刺激政策影响持续，同时企业出海至东南亚、中东、非洲等市场带来机会[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为332.8元/吨，较上周下跌1.2元/吨，较2025年同期下跌59.8元/吨[3][12] - **区域表现**：长江流域地区价格上涨7.1元/吨，西南地区上涨4.0元/吨，两广地区下跌17.5元/吨，中南地区下跌9.2元/吨[3][12] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为67.4%，较上周上升1.7个百分点，较2025年同期上升5.7个百分点；平均水泥出货率为43.9%，较上周上升2.5个百分点，但较2025年同期下降4.9个百分点[3][21] - **错峰生产**：多个地区执行或计划执行错峰生产以稳定价格，如山西计划停窑20天，黑吉辽执行停窑40天，山东执行停窑25天[41] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1181.2元/吨，较上周下跌9.7元/吨，较2025年同期下跌147.3元/吨[3][42] - **库存**：全国13省样本企业原片库存为6853万重箱，较上周增加161万重箱，较2025年同期增加1229万重箱[3][46] - **产能与盈利**：在产产能（白玻）为120，120吨/日，环比持平；行业盈利处于亏损状态，全国均价与天然气、纯碱的价差为82元/吨，环比下跌10元/吨[47][51] 玻纤 - **无碱粗纱价格**：国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3600-3900元/吨，全国企业报价均价为3781.00元/吨，环比上涨1.21%，但同比下降1.36%[3][51] - **电子纱价格**：电子纱G75主流市场成交价格在11800-12500元/吨，较上一周均价基本持平；7628电子布成交价格在6.0-6.3元/米[3][51] - **库存与需求**：2026年3月所有样本企业库存为85.9万吨，较2月减少4.3万吨；表观需求量为51.0万吨，较2月增加7.4万吨[58] 各细分行业观点总结 玻纤 - 供给冲击最大阶段已过，2026年粗纱/电子纱有效产能预计同比增加6.9%/7.3%[7] - 2026年需求增速或有回落但保持平稳，风电、热塑及电子布结构性领域盈利继续向好[7] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[7] 水泥 - 供给侧调节力度有望维持，产能置换加速落后产能退出[7] - 2026年在龙头引领下供给自律强化，若实物需求改善则旺季价格弹性可观，行业盈利有望环比改善[7] - 建议关注华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东、天山股份、塔牌集团等[7] 玻璃 - 行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损产线加速停产/冷修[7] - 供给收缩提供2026年上半年价格反弹弹性，预计在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，第二季度厂商库存有望显著下降[7] - 建议关注旗滨集团、南玻A、金晶科技等[7] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为4.10%，同期沪深300指数涨跌幅为1.99%，万得全A指数涨跌幅为2.74%，板块获得超额收益分别为2.12%和1.37%[3][65] - 涨幅前五个股为坤彩科技（24.80%）、震安科技（19.81%）、帝欧水华（14.92%）、中国巨石（14.77%）、*ST金刚（11.35%）；跌幅后五个股为友邦吊顶（-3.51%）、凯伦股份（-4.30%）、北京利尔（-4.41%）、奥普科技（-5.56%）、立方退（-13.33%）[65][69]

AI 算力持续高景气，相关建筑公司有望受益 [Table_Industry] 建筑工程业 [Table_Invest] 评级： 增持 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 韩其成(分析师) | 021-38676162 | hanqicheng@gtht.com | S0880516030004 | | 郭浩然(分析师) | 010-83939793 | guohaoran@gtht.com | S0880524020002 | | 曹有成(分析师) | 021-23185701 | caoyoucheng@gtht.com | S0880525040079 | 本报告导读： 罗曼股份收购武桐高新，浦东建设参股浦算云智，宁波建工参股中经云，海南华铁 智算板块营收利润落地，中国能建、中国电建持续推进基础算力建设。 投资要点： [AITable_Summary] 算力政策不断催化，产业链有望持续受益。(1)2026 年两会首提实施 超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。国家发改委表示将推进算 力网等"六张网"和重点领 ...

会议安排 - 2026年3月24日召开第八届董事会第二十三次会议，审议通过召开2025年年度股东会的议案[7] - 2026年3月26日发布召开2025年年度股东会的通知[7] - 现场会议于2026年4月15日14时30分在北京市朝阳区召开[8] 投票信息 - 交易系统投票时间为2026年4月15日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[8] - 互联网投票时间为2026年4月15日9:15 - 15:00[9] 参会情况 - 参加股东会有表决权的407人，代表股份1,521,875,533股，占比58.05%[11] - 出席现场会议4人，代表股份1,082,862,312股，占比41.30%[11] - 参加网络投票403人，代表股份439,013,221股，占比16.75%[11] 会议结果 - 股东会审议通过全部4项议案，第3项对中小投资者单独计票，无特别决议[14] - 承办律师认为本次股东会合法有效[15]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为407人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为1521875533股[4] - 出席股东所持表决权股份数占公司有表决权股份总数比例为58.0465%[4] 议案表决情况 - 《公司2025年度董事会工作报告》同意票数1521080131，比例99.9477%[8] - 《公司2025年度独立董事述职报告》同意票数1520984731，比例99.9414%[8] - 《公司2025年度利润分配预案》同意票数1521212331，比例99.9564%[10] - 《公司2025年年度报告及摘要》同意票数1521081531，比例99.9478%[10] - 《公司2025年度利润分配预案》5%以下股东同意票数26700027，比例97.5763%[10] 其他情况 - 公司在任董事7人，列席7人[9] - 本次股东会见证律师事务所为北京德恒律师事务所，律师为范朝霞、任珊[11]

业绩总结 - 2026年第一季度新签合同金额2554575.79万元，同比减8%[3][4] - 工程技术服务新签合同额1815661.86万元，同比减13%[3] - 高端装备制造新签合同额243499.12万元，同比减16%[3] - 生产运营服务新签合同额425066.61万元，同比增12%[3] - 境内新签合同额847520.72万元，同比增21%，境外同比减18%[4] - 截至报告期末未完合同额6901652.84万元，较上期末增3.85%，较去年同期增17.86%[5] 项目进展 - 赞比亚日产5000吨熟料生产线项目合同4.8亿美元，融资推进未执行[6]

核心观点 报告的核心观点是，在当前地缘政治局势（美以伊冲突）未定、美国推出《MATCH法案》的背景下，建筑行业应继续重视“安全”主线投资机会，具体聚焦于洁净室（半导体国产替代）、煤化工及海上油气（能源安全）两大领域，并辅以低估值高股息品种进行防御[7][15]。 根据目录分项总结 一、美以伊军事冲突暂停，当前和平方案仍有分歧 - 美伊于4月7日宣布为期两周的停火并计划谈判，但伊朗方面称其三项关键停战条款已遭违反，和平方案存在分歧[7][15] - 地缘政治不确定性或促使油气价格持续维持高位，因此需继续重视能源安全主线，看好煤化工、海上油气开发模块及能源自主可控领域的投资机会[7][15] 二、洁净室：MATCH法案促进半导体国产化替代提速 - 美国国会于4月2日提出《MATCH法案》，旨在要求盟国在150天内采取与美国一致的对华半导体设备出口限制，并将中国主要芯片制造商列为“受管制实体”[7][18] - 此举有望加速国内半导体产业链的国产化替代进程，提升国内半导体厂商的资本开支（CAPEX）景气度[7][18] - 存储芯片提价背景下，生产企业业绩快速增长，有望持续加大投资[7] - 本周（4.4-4.10）六家洁净室标的股价表现：柏诚股份（+27.8%）、亚翔集成（+18.7%）、华康洁净（+15.2%）、太极实业（+11.2%）、圣晖集成（+8.8%）、深桑达A（+4.4%）[7][18] - 同期，国内半导体指数下跌8.6%，海外半导体股如台积电（-9.5%）、美光科技（-12.9%）、SK海力士（-14.7%）亦普遍下跌[18] - 行业动态方面，台积电计划在美国亚利桑那州大规模扩建产能，涉及资金规模约5000亿美元；三星电子2026年第一季度业绩预告超市场预期[19][20] 三、煤化工：项目推进提速，油价带动化工品价格高位运行 - 近期煤化工项目在开工、中标、建设及环评方面持续推进，行业节奏提速[7][22] - 具体项目动态包括：新疆准东80万吨煤制烯烃项目聚丙烯装置EPC开工、国能新疆煤制气项目中标国内最大单套500t/h酚氨回收装置、新疆明昱洁源1500万吨/年煤炭清洁高效利用一体化项目发布环评公示（总投资524.74亿元）等[22][23] - 尽管美伊临时停火协议导致部分化工品价格从高位回落，但多数产品价格较2026年1月仍有显著上涨[22][25] - 截至2026年4月，主要化工品价格较2026年1月变化如下： - 布伦特原油：132.45美元/桶，上涨118.1%[13][22] - 液化天然气：4796元/吨，上涨48.1%[13][22] - 甲醇：3300元/吨，上涨48.4%[13][22] - 正丙醇：8100元/吨，上涨57.3%[13][22] - 丙烯酸异辛酯：13500元/吨，上涨73.1%[13][22] - 己内酰胺：13232.5元/吨，上涨40.3%[13][22] - PA66：22966.67元/吨，上涨49.8%[13][25] - 乙二醇：5258元/吨，上涨37.7%[22][44] - 随着化工品价格修复及新增产能投放，相关公司业绩弹性显现：中国化学20万吨己二腈装置已投产；三维化学拥有10万吨正丙醇及5万吨异辛酸产能；东华科技30万吨煤制乙二醇项目进入试生产阶段[41][42] 四、资金追踪：专项债发行稳定，城投债与特殊再融资债下滑 - 2026年截至4月10日，新增专项债累计发行11819.0亿元，同比微降0.7%[45][49] - 同期，城投债累计发行14710亿元，同比下滑29.9%[45][47] - 特殊再融资专项债累计发行11095亿元，同比下滑30.6%[45][50] 五、投资建议 报告提出三条核心投资主线[7][15][52]： 1. **洁净室与半导体国产替代**：MATCH法案有望带动存储及逻辑芯片相关CAPEX提速。重点推荐**柏诚股份**，推荐**深桑达A**。鉴于全球洁净室持续短缺，推荐**亚翔集成**、**圣晖集成**[7][15][52]。 2. **能源安全与高油价受益链**： - **煤化工**：关注**东华科技**、**中国化学**、**三维化学**[7][15][52]。 - **海上油气模块**：推荐**利柏特**，关注**博迈科**[7][15][52]。 - **算电协同**：推荐**中国电建**、**中国能建**，关注**中国通信服务H**[15][52]。 - **绿色氢氨醇**：推荐**中国能建**、**华电科工**[15][52]。 - **核电**：推荐**利柏特**[15][52]。 3. **低估值高股息防御品种**：关注股息率较高的标的，如**中材国际**（2025年股息率4.4%）、**中石化炼化工程H**（2025年股息率6.3%）、**中国通信服务H**（2025年股息率6.0%）[16][52]。

报告行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给出**增持**评级 [35] 报告核心观点 - 报告核心推荐三大投资方向：**能源自主可控、国际工程、洁净室** [1][12] - 地缘冲突凸显能源安全长期战略价值，相关投资有望持续加码 [1][14] - 若中东停战，我国工程企业凭借竞争优势有望受益于战后重建 [2][19] - 全球半导体资本开支进入扩张周期，驱动洁净室前端基建需求同步放量 [3][22] - 此外，报告还看好部分优质成长股龙头的业绩弹性和新增长点 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 能源自主可控方向 - **地缘背景**：美伊临时停火谈判启动但变数犹存，伊朗再次关闭霍尔木兹海峡并打击沙特关键输油管线，导致沙特管线输送量削减约**70万桶/日**、产能损失约**60万桶/日**，布伦特原油期货在**95-110美元/桶**高位震荡 [1][14] - **战略重要性**：霍尔木兹海峡承载全球约**30%**海运石油贸易和**20%**的液化天然气贸易，其脆弱性凸显能源自主可控的长期战略价值 [1][14] - **投资主线一：煤化工** - 煤制油、煤制气是现代煤化工提高能源自给率的重要抓手，投建有望加快 [1][14] - 重点推荐拥有实业的煤化工EPC龙头**中国化学**（2026年预测市盈率**7.5倍**）、**东华科技**（2026年预测市盈率**16倍**） [8][25] - **投资主线二：新型电力系统及绿色能源** - 政策推动新型电力系统与绿色能源建设 [1][14] - 重点推荐电力能源综合服务龙头**中国能建**（H股2026年预测市盈率**7倍**，市净率**0.47倍**）与**中国电建**（2026年预测市盈率**7.2倍**，市净率**0.68倍**） [8][25] - 同时推荐核电建设龙头**中国核建**（2026年预测市盈率**17倍**）、核电模块化龙头**利柏特**、企业微电网龙头**安科瑞**、稀缺配网一站式服务商**苏文电能**（2026年预测市盈率**17倍**） [1][8][14][25] 国际工程方向 - **催化因素**：若美伊谈判取得实质性进展，中东区域大规模战后重建需求有望释放 [2][19] - **需求规模**：据联合国开发计划署报告，仅一个月战争已造成重大基础设施损失，测算**伊朗**修复基础设施需要超过**1000亿美元** [2][19] - **竞争优势**：我国工程龙头相比海外竞争对手具有工期短、效率高、成本低等显著优势，且在中东已有丰富项目经验 [2][19] - **重点推荐标的**： - 国际工程龙头：**北方国际**（有望受益“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振，2026年预测市盈率**18倍**）、**中材国际**（2026年预测市盈率**8.8倍**，2026年预期股息率**5.4%**）、**中钢国际**（2026年预测市盈率**11倍**）、**中工国际**（2026年预测市盈率**35倍**） [8][25] - 其他龙头：能源化工工程龙头**中石化炼化工程**（2026年预测市盈率**11倍**，2026年预期股息率**6.2%**）、钢结构出海龙头**精工钢构**（2026年预测市盈率**10倍**，2026年预期股息率**6.9%**）、全球高端幕墙龙头**江河集团**（2026年预测市盈率**12倍**，2026年预期股息率**6.9%**） [8][25] 洁净室方向 - **核心驱动**：AI发展驱动全球算力需求增长，**台积电、美光**等龙头2026年资本开支指引进一步抬升，验证半导体资本开支扩张周期，洁净室作为占总投资约**15%**的前端基建环节需求同步放量 [3][22] - **区域主线一：美国市场** - **CHIPS法案**签署以来，美国本土晶圆厂规划及在建总投资已达**4854亿美元**，其中**台积电、美光**合计超**2000亿美元**，系2010年前后至2020年间的**十倍以上** [3][22] - 台资洁净室企业凭借与核心客户的深度合作，在技术、工艺理解及响应速度上具备优势，已开始切入美国市场 [3][22] - 重点推荐具备美国业务承接潜力的优质台资龙头**亚翔集成**（母公司一季度收入同比高增**67%**）、**圣晖集成**；关注洁净室过滤设备龙头**美埃科技** [3][6][22] - **区域主线二：中国大陆市场** - 受国产替代驱动，先进制程扩产需求旺盛，叠加AI带动存储景气上行，洁净室需求预计较2025年显著改善 [6][22] - 重点推荐**柏诚股份**；关注**深桑达A** [6][22] 优质成长股龙头 - **鸿路钢构**： - 2026年第一季度产量**120万吨**，同比增长**15%**，系近9个季度以来单季最快增速 [7][24] - 2026年第一季度大单加权平均单价**5132元/吨**，同比基本持平，期间钢价下降约**4%**，显示已有提价迹象 [7][24] - 机器人自用效益持续显现，外售有望贡献新增长点 [7][24] - **利柏特**： - 核电模块化建造方式效率、成本优势突出，已切入中广核宁德二期项目 [7][24] - 仅中广核在建**20台**机组，2026-2027年土建需求约**260亿元**，假设模块化占比**50%**、公司市占率**35%**，对应增量收入**46亿元**、利润**4.6亿元** [7][24] - **东南网架**： - EPC总承包+BIPV战略持续推进，近期公告回购**1-2亿元**股份 [7][24] - 成立新子公司积极布局通信设备业务，有望打造新增长点 [7][24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [10] 报告的核心观点 - 2025年建筑央企整体面临收入与利润双重压力，市场萎缩与风险出清导致表观利润明显下滑 [1][5] - 基建投资复苏尚待确认，央企对2026年经营目标制定普遍较为审慎 [1][7] - 在传统基建主业承压的背景下，新质生产力相关业务与海外布局成为突出亮点 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 2025年建筑央企整体面临收入与利润双承压 - **宏观环境承压**：基建投资累计增速自2024年下半年以来快速下滑，实物工作量修复不及预期，水泥出库量等同步指标持续低位 [16] - **营收增长乏力**：八大央企中仅中国化学（+1.9%）、中国能建（+3.7%）、中材国际（+7.5%）实现营收正增长，其余均为负增长，中国中冶营收同比下降17.5% [5][17][19] - **利润大幅下滑**：除中国化学归属净利润增长13.2%外，其余均呈双位数下滑，中国中冶因大额资产减值与资产出售影响降幅达80.4%，中国交建、中国能建分别下滑36.9%、30.4% [5][17][19] - **目标完成度差**：营收目标实现率普遍偏低，中国中冶（84%）、中国中铁（89%）完成度低；订单目标实现率分化，中国中铁（82%）、中国中冶（83%）显著低于预期 [6][23] - **订单转化率下降**：订单转化率（营业收入/在手订单）普遍走低，中国能建（31%）、中国铁建（35%）转化率偏低，表明订单向收入转化周期拉长 [6][23] - **经营质量部分向好**：面对行业下行，央企2025年收现比同比全面提升，中国铁建（100.4%）、中国交建（105.8%）、中国能建（103.3%）、中国化学（105.3%）均超100%，经营性现金流净额显著改善 [6][26] - **资产质量压实**：通过大额减值计提（部分央企减值占利润比例超50%），加速释放长期停缓建项目、涉房应收及地方政府债务相关风险，但两金（应收+合同资产）占比仍高 [6][28][32] 基建投资复苏尚待确认，央企2026年目标制定较为审慎 - **2026年目标审慎**：从年报披露的经营目标看，央企对2026年目标制定较为审慎 [1][7] - **营收目标指引**：中国中铁（-7%）、中国铁建（-3%）、中国中冶（-12%）明确给出负增长指引，仅中国交建（+7%）、中国能建（+5%）保持正增长 [7][37] - **订单目标指引**：中国中铁（0%）、中国能建（0%）、中国中冶（-2%）、中国铁建（-2%）基本维持持平或微降，仅中国化学（+2%）、中国交建（+3%）给出小幅增长 [7][37] - **财务杠杆分化**：资产负债率方面，中国铁建（80%）、中国交建（77%）、中国中铁（78%）、中国能建（78%）等维持在75%-80%高位；净负债率方面，中国交建（121%）、中国铁建（106%）、中国能建（109%）突破100%，债务压力较大 [33][35][36] - **分红保持稳健**：多数企业分红比例维持在18%-22%区间，中材国际分红比例最高（44.0%），中国建筑、中材国际股息率分别达5.4%、4.6%领跑行业 [37][39] 新质生产力相关业务与海外布局为突出亮点 - **资源业务表现亮眼**：2025年中铁资源归属净利润46.10亿元，同比增长33.58%，充分受益资源品涨价 [8][42] - **化工实业增长**：中国化学实业2025年实现收入97.54亿元，同比增长11.47%，占公司营业总收入的5.13%，占比同比增加0.44个百分点 [8][42] - **商业模式转型**：中材国际水泥装备与运维服务收入占比持续提升，商业模式从重资产施工向轻资产服务转型成效显现 [8][42] - **海外布局加速**：央企加速出海，中东、东南亚、拉美等区域订单高增，海外市场成为拓展和发展重点 [8][19][42] - **海外订单高增长**：2025年，中国电建海外订单同比增长27.84%，中材国际海外订单同比增长24.00%，中国铁建、中国中铁海外订单增速均超16% [23][49] - **国际工程毛利率高**：国际工程毛利率显著高于国内，有效对冲国内基建投资下行的压力 [19]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营收496亿元，同比增长8%，归母净利润28.6亿元，同比下降4% [1] - 公司“三足鼎立”的业务格局已稳固成型，业务延伸至“科技+工程+装备+运维服务”全生命周期产业链 [2] - 2025年，公司生产运营管理与高端装备制造业务合计贡献41%营收，49%毛利 [2] - 公司海外业务持续高增长，海外营收达272亿元，同比增长22%，营收占比提升至55% [2] - 海外业务毛利率为18.9%，高于国内业务的17.4% [2] - 公司新签合同额712.35亿元，同比增长12%，再创历史新高 [3] - 其中境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63% [3] - 截至2025年末，公司有效结转合同额664.55亿元，较2024年末增长11% [3] 行业背景与市场前景 - 2025年全国水泥产量为16.93亿吨，同比下降6.9% [2] - 2025年，除中国区域外的全球水泥需求量总体增长4%，南亚及东南亚地区增长势头强劲，中东和非洲地区实现稳健增长 [2] - 除中国区域外的全球水泥价格总体增长3.4% [2] - 受低碳、智能化需求驱动，全球水泥工程市场预计维持较高景气度 [3] - 据测算，2026-2030年全球水泥工程服务市场规模年均约为390亿元 [3] - 整线EPC市场集中在非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家，技改市场集中在中东、北非、拉美、亚洲等地区 [3] 财务预测与估值 - 预计2026年~2028年归母净利润分别为32亿元、36亿元、40亿元 [3] - 对应2026年~2028年市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [3] - 预计2026年~2028年营业收入分别为548.10亿元、593.10亿元、643.10亿元，增长率分别为10.51%、8.21%、8.43% [4] - 预计2026年~2028年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.37元、1.51元 [4] - 预计2026年~2028年毛利率分别为18.9%、18.9%、19.3% [9] - 预计2026年~2028年净资产收益率（ROE）分别为12.96%、13.38%、13.82% [9]