纪要涉及的公司 中材国际、天山水泥、中材水泥、今天股份、内蒙古蒙兴水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **公司概况**：中材国际是全球领先的水泥技术装备和工程服务企业，产业链完整，前身成立于1953年，2002年改制为国有控股上市公司，2005年在上交所上市，截至2024年底在海外91个国家和地区承接351条生产线，连续17年保持全球水泥装备和工程作业市场第一 [2][3] - **业务构成**：主要业务分为工程技术服务、高端装备制造、运维服务和其他业务（如工程物流），工程技术服务以EPC总包为主，高端装备制造专注水泥和矿山装备制造，运维服务包括水泥生产线和矿山运维等 [3] - **财务表现** - 2019 - 2024年收入复合增速为14%，规模经营复合增速为13%，2024年归母净利润增速为2% [2][5] - 2024年海外收入223亿元，同比增长11%，毛利率23%，比国内高7个百分点；2021 - 2024年海外订单增速为12%，2024年海外新增订单同比增长9% [4][12][13] - 2024年运维收入129亿元，同比增长22%；新签订单173亿元，同比增长27%，其中矿山运维新签订单108亿元，占比63% [8][9] - 2024年生产运维占收入比例提升至28%，毛利比例达到31%，新签合同同比增长3%，其中生产运维服务同比增长27% [5] - **市场趋势** - 国外市场：未来几年整体行业水泥产量需求有较高增长率，一带一路沿线国家对水泥工程需求显著提升，2024年海外收入160亿元，同比增速12% [6] - 国内市场：面临一定挑战，但超级排放改造带来新增需求 [6] - **高端装备制造**：聚焦水泥和矿山领域，核心自主装备自给率达67%，除尘运输机国内市占率达85%，2024年受国内需求下降影响收入下降18%，海外订单占比提升至36% [7] - **运维服务**：是重要发力点，具备全球领先技术实力和丰富运营经验，坚持“2万”战略，加速转型升级并推进国际化布局，满足绿色矿山建设要求带来新增需求 [8][9] - **盈利预测与投资建议**：未来几年盈利能力将保持稳健增长，海外市场是重要增长点，2024 - 2026年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的44%、48%及53%，预期股息率达6%左右，具有较强投资吸引力 [10] - **市场规模**：到2025年，备品备件和运维服务市场规模预计每年在400亿至450亿元之间 [11] - **各业务板块收入增速预期** - 工程板块：未来几年收入增速为5% - 10%，主要增长动力来自海外 [4][15] - 生产运营服务板块：2025 - 2027年收入增速为10% - 20% [4][15] - 装备制造板块：收入增速介于工程和生产运营服务之间 [15] - 公司整体：2025 - 2027年利润增速为5% - 10% [4][15] - **估值与股息率**：整体估值较低，预计2025年市盈率不到8倍，股息率约为6%，在建筑板块和A股市场有吸引力 [4][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 天山水泥剥离国内水泥资产后专注国际化，运营赞比亚工业园，拥有各200万吨产能的水泥和骨料项目，内蒙古蒙兴水泥熟料产能每天2000吨，尼日利亚骨料项目年产能200万吨 [14] - 中材水泥境外布局加快落地，突尼斯项目是首个海外并购项目 [14] - 公司与今天股份联合增资参股中材水泥，共同加速国际化布局 [13] - 2025年将举办第四届“一带一路”高峰论坛，有助于推动公司国际化进程 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业 - **公司**：中国建筑、中国化学、四川路桥、中材国际、中钢国际、中国能建、中铁建、中交建、中建、中国核电、利欧特、红鹿、智特、华铁、青鸟、江河集团、燕翔集成、深城交、华车集团、苏交科、东华科技、航天工程、中石化炼化、鸿路钢构 纪要提到的核心观点和论据 1. **建筑行业基本面变化**：建筑行业进入平台期，2024 年企业收入首次下降，应收类资产占比提升，现金流和收益率表现较弱；基建和地产投资占 GDP 比例从 2015 - 2016 年的 30%多下降到 2024 年的 25%左右，其中地产占比回落至 7%左右，基建仍保持在 18%左右的高位[1][2] 2. **未来投资方向**：关注两重方向相关领域、外需转型、高股息、优质商业模式、新生产力和工人出海等；短期内，高股息和新景气是主要关注点[2] 3. **推荐公司** - **央国企**：首推中建筑、中化学和四川路桥；从股息角度首选中国建筑，预计 2025 年股息率接近 4% - 5%；从成长性角度优选中国化学，订单增速快且具备企业改善预期[2][3][16] - **专业工程领域**：推荐中材、中钢；中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加，一带一路倡议带来主题性投资机会，煤化工产业在能源安全方面具有重要意义[2][3][18] - **顺周期维度**：重点关注宏润钢构、志特新材、海南华铁、江河集团和青鸟消防的合作机会[2] 4. **经济环境对建筑行业需求的影响**：2025 年基建总体基调稳而不拉，投资紧扣国家发展战略和民生需求；政府债发行加速对需求有支撑作用，但很多增量资金用于化债，施工量相对有限；下半年需求不必过度悲观，但缺乏更大弹性[5] 5. **建筑行业并购重组**：建筑行业处于转型升级阶段，园林装饰等领域的小市值公司具备较多并购重组机会，可实现转型升级[4] 6. **建筑行业商业模式及选股思路**：商业模式特点为轻资产、高负债、人力密集，缺乏规模优势，应收类资产占比较高；选股优先选择制造业、新经济领域，再到专业工程和优质区域企业[1][12] 7. **传统央企发展前景**：老基建承压，企业分化加大，需关注新兴领域和专业细分市场；2024 年仅中国能建和中国化学实现业绩增长，2025 年预计仍将保持增长[1][13][14] 8. **一带一路倡议影响**：带来主题性投资机会，多数建筑央企海外订单增速显著高于国内水平，中材国际、中钢国际等公司值得关注，对应股息率分别接近 6%和 5%[19] 9. **专业工程领域投资机会**：聚焦工程出海和国家安全；工程出海方面，中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加；国家安全方面，核电发展前景广阔，相关标的有中国核电及利欧特[18] 10. **顺周期地产链情况**：当前数据偏热但降幅收窄，PMI 指数 4 - 6 月因贸易摩擦走弱，长周期基本面仍有压力；推荐红鹿、智特、华铁、青鸟和江河[23] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **股息率**：中国建筑预计 2025 年股息率接近 4% - 5%，中材国际、中钢国际对应股息率分别接近 6%和 5%[3][16][19] 2. **企业订单情况**：中国化学订单增速快；中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加；江河集团订单量维持稳中向上趋势[3][16][18][29] 3. **企业业绩目标**：中铁建 2025 年目标高于 2024 年，其他企业普遍预期下降[14] 4. **企业业务发展**：红鹿剥离施工业务专注钢铁生产；智特开拓东南亚和中东市场，推动 Alpha sense 和新材料驱动估值；华铁拓展算力租赁业务并计划赴新加坡上市；青鸟布局科技类业务并开拓海外市场；江河集团开展 BIPV 专业化业务且已形成千万级量产[24][25][27][28][30] 5. **行业并购重组案例**：2015 年以来，特别是 2021 - 2022 年，深桑达、中泰国际等公司通过更换时空人、新增主业或资产注入等方式活跃于市场[31]

股价表现 - 截至2025年7月8日收盘，中材国际报收于8.8元，上涨1.27% [1] - 当日换手率0.66%，成交量14.85万手，成交额1.3亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流入129.97万元，占总成交额1.0% [2][4] - 游资资金净流出1510.91万元，占总成交额11.6% [2][4] - 散户资金净流入1380.94万元，占总成交额10.6% [2] 经营数据 - 2025年第二季度新签合同金额合计1328368.82万元，同比减少16% [2][4] - 工程技术服务683158.10万元，同比减少29% [2] - 高端装备制造202853.31万元，同比增长27% [2] - 生产运营服务388561.83万元，同比减少11% [2] - 按地区划分： - 境内新签合同金额630545.40万元，同比减少6% [2] - 境外新签合同金额697823.42万元，同比减少24% [2] - 2025年1-6月新签合同金额合计4116420.98万元，同比增长11% [2][4] - 截至报告期末，公司未完合同额为6203703.16万元，较上一报告期末增长5.94% [2] 重大项目进展 - 已签订尚未执行的重大项目为赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目，合同金额4.8亿美元 [2] - 目前融资工作仍在推进，尚未进入执行阶段 [2]

债券代码：241560 债券简称：24 国工 K1 中国中材国际工程股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国中材国际工程股份有限公司（以下简称"公司"） 2025 年第二季度主 要经营情况公布如下： 一、新签合同情况 证券代码：600970 证券简称：中材国际 公告编号：临 2025-043 截至报告期末，公司未完合同额为 6,203,703.16 万元，较上一报告期末增 长 5.94%。 注："未完合同额"指有效合同的结转额，即在手所有合同的结转额减去已 签订未执行及停缓建合同的结转额。 三、已签订尚未执行的重大项目进展情况 赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目 披露日期：2018年12月6日 项目业主：中非水泥有限公司 合同类型 单位：万元 币种：人民币 | 新签合同金额 | | 同比增减 | 新签合同金额 | | 同比增减 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 工程技术服务 | 683,158.10 | -29% | 2,76 ...

业绩总结 - 2025年4 - 6月新签合同金额1328368.82万元，同比减少16%；1 - 6月新签合同金额4116420.98万元，同比增加11%[2] - 2025年1 - 6月工程技术服务新签合同金额2767216.55万元，同比增加15%；高端装备制造491337.35万元，同比增加47%；生产运营服务766761.69万元，同比减少14%[2] - 2025年1 - 6月境内新签合同金额1332539.16万元，同比减少2%；境外2783881.82万元，同比增加19%[2][3] - 2025年4 - 6月矿山运维新签合同金额264420.28万元，同比减少9%；1 - 6月522130.78万元，同比减少6%[2] - 2025年4 - 6月水泥运维新签合同金额49703.24万元，同比减少28%；1 - 6月119459.66万元，同比减少14%[2] 业务数据 - 截至报告期末，公司未完合同额为6203703.16万元，较上一报告期末增长5.94%[3] - 目前在手水泥运维服务和矿山运维服务的平均服务期均约为5年[3] 项目进展 - 赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目合同金额4.8亿美元，融资工作仍在推进，尚未进入执行阶段[4]

核心观点 - 2025 年下半年基建基调以稳为主，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性，关注特别国债对“两重”支持带来的结构性机会 [2][5] - 长期优选偏制造业企业如鸿路钢构等，重视新质生产力、工程出海等方向；短期关注高股息、细分景气方向等机会 [2][6] 大势研判 总量判断 - 近年基建与地产分化，占 GDP 比例整体下行，2024 年合计降至 25.9%，其中地产占比降至 7.4%，基建占比维持 18.4%高位 [26] - 2024 年主要央企收入下滑，三大基建类央企收入同比下滑 5.1%；全行业上市公司首次出现收入下滑，2024 年全行业收入 86962.78 亿元，同减 4.29%，业绩降幅大于收入 [28][30] - 下游占款与企业现金流逐年承压，截至 2025Q1 全行业相关资产合计 9.3 万亿，较期初增长 3.9%，占总资产比例为 58.09%，较 2024 年增 1.41pct [34] 需求展望 - 2025 年基建基调稳而不拉，紧扣国家发展战略和民生需求，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性 [37] - 年初以来经济各部门数据总体偏稳，财政政策短期或保持定力，预计下半年以稳为主，超常规刺激难出现 [40] - 2025 年政府债发行加速，1 - 6 月累计发行 121809.96 亿元，同比增长 57%；专项债发行加速，截至 6 月 27 日累计发行 21127 亿元，同比多 6192 亿元，累计发行进度 48%，同比快 9.7pct [42] - 2025 年以来债券发行加速，重心在化债，特殊再融资专项债发行 17959.38 亿元，特殊新增专项债累计发行 4422.84 亿元，累计发行进度 55.29%，同比快 48.79pct [47] - 年初以来实物工作量同比表现弱于统计局数据，预计全年表观基建投资增速维持韧性，项目间进一步分化 [51] 机会研判 - 2025 年加大对“两重”项目支持力度，2024 年安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个重大项目建设，2025 年拟发行 1.3 万亿元 [60][65] - 关注水利、电力等资金保障到位、投资相对景气领域，1 - 5 月电力、水上运输、水利等领域投资增速显著高于其他板块 [72] 配置思路 长期看模式 - 从商业模式等视角筛选，制造业好于施工，新质生产力方向好于传统经济方向，出海好于国内，专业工程好于传统工程，优质区域国企好于全国性大央企 [104] - 制造业如鸿路钢构等具备规模效应、现金流与回款更优、长期成长性好等优势 [104] - 新质生产力方向的专业工程企业如洁净室相关企业更具成长性 [104] - 工程出海企业如中钢国际、中材国际等发展潜力大、商业模式好、分红水平高 [105] - 专业工程如中国化学等具备资质等壁垒、竞争格局好、中期需求有持续性 [105] - 区域型企业如四川路桥等经济大省地方国企需求持续性强、股息率高 [105] 短期重边际 - 关注高股息带来的强安全边际和高胜率、细分景气赛道的结构性投资机会、强事件驱动的主题性机会、个股重大边际变化机会 [108] 传统央国企 建筑央企 - 2024 年以来建筑央企经营分化，2024 年多数企业业绩增速为负，2025Q1 仅中国建筑、中国能建、中国化学业绩正增长 [111] - 2025 年整体目标更保守，中铁收入、中冶订单设定下降预期，下游倾向专业工程的电建、能建与中国化学相对较好 [114] - 公募新规下，八大央企作为沪深 300 成分股或得到增量关注，全部被市场低配 [118] - 首推中国建筑与中国化学，中国建筑分红稳定性强，2025 年业绩对应当前股息率接近 5%；中国化学成长性好，PB 有望修复 [122] 地方国企 - 化债背景下中央加杠杆、地方有分化，大省挑大梁，部分经济大省地方国企具备高分红、高股息 [126][137] - 首推四川路桥，地处四川战略腹地需求预期强、潜力大，大股东支持下分红能力强，2025 年业绩对应当前股息率近 6% [7][137] 专业工程 国际工程 - 出海企业客户结构优、商业模式好、成长性强，海外订单持续提升，部分公司低估值、高股息 [147][149] - 重视国际工程的主题机会和股息回报，推荐中材国际（股息率 6%）、中钢国际（股息率 5%）等 [152][154] 国家安全 能源安全 - 核电方面，中国核电发电量占比低于全球与核电大国，发展空间广阔，我国重启核电机组核准浪潮，预计 2035 年发电量占比达 10%，关注中国核建、利柏特等 [162][168] - 煤化工方面，政策推进新疆煤化工发展，今年投资有望加速，新疆目前拟建、在建项目约 5142 亿元，关注中国化学等受益标的 [181][184] 产业链安全 - 中美科技竞争加剧加速半导体国产化进程，洁净室需求有望提升，关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等 [188][195] 低空经济 - 低空经济发展需完善安全法规制度等，建筑 + 低空经济标的多点开花，关注中交设计、深城交等相关企业 [198][203] 顺周期 逻辑梳理 - 短期地产销售数据弱、制造业受贸易摩擦影响在左侧，基本面或阶段性承压，关注相关标的低位布局时点 [206] - 部分标的海外开拓与业务转型驱动行情，首推鸿路钢构，其具备最好商业模式与较大潜在弹性 [209] 推荐标的 - 鸿路钢构成本优势显著，推进智能化制造有望降本增效，重视左侧布局时机 [211][216] - 志特新材规模、管理、技术优势明显，出海布局早、海外业务放量，开展新材料业务 [219][225] - 海南华铁租赁设备保有量提升，拓展算力租赁业务，筹划境外上市 [228][233] - 青鸟消防布局全产业链消防产品，自研芯片赋能，海外市场布局良好，探索 AI 及机器人领域 [236][243] - 江河集团是幕墙领域全球龙头，布局海外市场，开展产品化战略 [244][253] 并购重组 - 并购重组得到政策支持，建筑行业走向成熟期，企业有通过并购重组提升经营预期的动机 [257][258] - 建筑板块并购重组案例增加，后续并购重组多来自设计、装饰、园林等基本面较弱、小市值标的聚集的板块 [263][265]

公司财务表现 - 6月26日收盘价8.55元，下跌1.04%，总市值225.72亿元，滚动市盈率7.50倍 [1] - 2025年一季报营业收入101.47亿元，同比下滑1.37%，净利润6.63亿元，同比增长4.19%，销售毛利率16.97% [1] - 机构持仓方面，20家机构合计持股172165.15万股，持股市值164.93亿元，其中基金14家、其他4家、社保2家 [1] 行业比较 - 工程建设行业平均市盈率13.27倍，行业中值20.25倍，公司市盈率7.50倍，排名第28位 [1][2] - 公司市净率1.04倍，低于行业平均1.19倍和行业中值1.38倍 [1][2] - 总市值225.72亿元，高于行业平均205.21亿但低于中国建筑2408.98亿等龙头企业 [1][2] 业务构成 - 主营业务包括工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务及其他业务 [1] - 主要产品涵盖水泥矿山工程设备、绿能环保工程设备、矿山运维服务及数字智能服务等 [1] - 拥有5家国家级专精特新"小巨人"企业和12家省级"专精特新"企业 [1] 同业估值对比 - 市盈率显著低于同业：山东路桥3.96倍、陕建股份5.10倍、中国铁建5.11倍 [2] - 市净率处于同业中游水平：低于中国化学0.73倍，高于山东路桥0.61倍 [2] - 总市值在可比公司中排名靠前，仅次于中国交建1450.42亿等央企 [2]

公司股价与估值 - 6月18日收盘价8.61元，下跌1.03%，总市值227.30亿元 [1] - 滚动市盈率PE为7.55倍，低于行业平均18.43倍和行业中值20.14倍 [1] - 市净率1.04倍，低于行业平均1.18倍和行业中值1.41倍 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数58208户，较上次增加2957户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务构成 - 主营业务包括工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务等 [1] - 主要产品涵盖水泥和矿山工程设备、绿能环保设备、数字智能服务等 [1] - 拥有5家国家级专精特新"小巨人"企业和12家省级"专精特新"企业 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入101.47亿元，同比-1.37% [1] - 净利润6.63亿元，同比+4.19%，销售毛利率16.97% [1] 行业对比 - 在工程建设行业PE排名第28位 [1] - PE显著低于可比公司如中国铁建(5.03倍)、中国建筑(5.13倍)、中国交建(6.31倍)等 [2] - 总市值227.30亿元高于行业平均202.56亿但低于中国建筑2375.92亿等龙头企业 [2]

人员变动 - 副总裁汪源于2025年6月16日因工作调整辞任，原定任期到2026年10月23日[4] 股份情况 - 截至公告日，汪源持有公司股份247,400股，其中有限售条件流通股84,116股[5] - 汪源承诺按相关法规管理所持股份[5]

股东大会信息 - 会议通知于2025年5月30日发布[3] - 于2025年6月16日14点30分现场召开[4] - 股权登记日为2025年6月9日[6] 参会股东情况 - 出席股东825名，代表股份216,909,853股，占比8.2164%[6] 议案表决情况 - 《关于为关联参股公司中材水泥所属企业提供担保暨关联交易的议案》同意213,713,862股，占比98.5265%[10] - 《关于中材海外为参股公司巴西叶片提供财务资助担保及银行保函担保暨关联交易的议案》同意212,873,952股，占比98.1393%[10]