报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年新签订单保持较快增长，支撑中长期稳健发展，同时立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，“一核双驱+国际化”打开长期成长空间，并积极提升分红回报股东 [8] - 尽管2025年归母净利润同比下滑4.1%，但预计2026-2028年将恢复增长，增速分别为7.0%、16.9%和17.2%，对应市盈率估值具有吸引力 [1][8] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入495.99亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润28.62亿元，同比下降4.1% [8] - **季度表现**：第四季度单季实现营收166.01亿元，同比增长15.3%，增速较前三季度明显提升 [8] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（含税） [8] 分业务与分地区收入分析 - **分业务收入**：2025年工程/装备/运维业务分别实现收入292.09/69.58/134.09亿元，同比分别增长7.7%/12.0%/3.8%，占主营业务收入比重分别为59.3%/14.1%/27.2% [8] - **分地区收入**：2025年境内外主营业务分别实现收入221.24/271.62亿元，同比分别-6.4%/+22.0%，境外业务较快增长对冲了境内市场压力，境内外收入占比分别为44.9%/55.1% [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年主营业务毛利率为18.25%，同比下降1.17个百分点，主要受工程业务毛利率下滑影响 [8] - **分业务毛利率**：工程/装备/运维毛利率分别为14.32%/20.75%/22.46%，同比分别-1.65/-2.07/+0.98个百分点，运维业务毛利率逆势提升 [8] - **期间费用率**：全年期间费用率约为9.56%，同比下降1.23个百分点，其中财务费用同比明显改善，主要因欧元升值产生汇兑收益 [8] 现金流与资产负债状况 - **经营活动现金流**：全年经营活动产生的现金流量净额为17.83亿元，同比下降22.1% [8] - **资产负债率**：年末资产负债率为60.24%，较上年末继续下降 [6][8] - **净资产**：归属于上市公司股东的净资产为229.56亿元，同比增长8.7% [8] 订单与合同情况 - **新签订单**：2025年新签合同额712.35亿元，同比增长12% [8] - **分业务新签合同**：工程/装备/运维分别新签合同额427.10/93.04/170.11亿元，同比分别+15%/+30%/-2% [8] - **分地区新签合同**：境内/境外分别新签合同额262.11/450.24亿元，同比-4%/+24% [8] - **未完合同**：2025年末未完合同额664.55亿元，同比增长11%，其中境内/境外未完合同额分别为171.93/492.62亿元，同比-15%/+25% [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为521.23亿元、556.10亿元、600.23亿元，同比增速分别为5.09%、6.69%、7.94% [1] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为30.63亿元、35.81亿元、41.96亿元，同比增速分别为7.01%、16.93%、17.15% [1][8] - **每股收益预测**：对应最新摊薄每股收益分别为1.17元、1.37元、1.60元 [1] - **市盈率估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为8.6倍、7.3倍、6.3倍 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价10.02元，总市值262.71亿元，流通A股市值262.40亿元 [5] - **估值倍数**：市净率（LF）为1.14倍，基于最新摊薄每股收益的静态市盈率为9.18倍 [1][5] - **股本数据**：总股本26.22亿股，流通A股26.19亿股 [6]

业绩数据 - 2025年经营活动现金流量净额17.83亿元，较上年同期下降[10] - 2025年现金销售比83%，较上年提升3个百分点；现金采购比80%，较上年提升7个百分点[11] - 2025、2026年度现金分红比例分别不低于48.40%、53.24%[11] 市场情况 - 境外约2400条水泥生产线，20年以上产线占比超70%[6] - 2025年新签合同中，水泥工程等占47%，矿业工程等占27%[9] 项目建设 - 海德堡一德国工厂获2亿欧元资助，筹划新建减碳生产线[6] - 公司在河北武安建设1000万吨/年煤矸石综合利用项目[8] 未来展望 - “十五五”围绕“水泥&材料链、矿业产业链、绿能环保链”发展[4] - 未来国际化重点是全业务国际化，做优做强水泥业务，做优做大矿业和绿能业务[13] - 实现全要素国际化，加大本土化要素建设，优化跨国别资源配置[13] - 深化属地化发展，融入、服务、建设属地，强化属地资源配置[13] - 构建属地化与专业化公司融合机制，打造国别公司[14] - 服务中国建材集团等走出去，实现协同发展[14] 其他 - 2026年3月30日15:00 - 17:00召开2025年度业绩说明会[3] - 业绩说明会内容不视作承诺和保证[14] - 投资者可通过上证路演中心和全景路演查看业绩说明会详情[14] - 公司欢迎投资者通过热线、上证e互动沟通交流[14]

投资评级 - 报告给予中材国际“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为中材国际“两外一服”战略卓有成效，多元业务协同发力 [3] - 公司2025年“两外一服”成果丰硕，矿山业务增长迅速，海外订单增长靓丽 [4] - 尽管2025年归母净利润同比下滑4.1%，但预计2026-2027年将恢复增长，分别达到12.91%和7.45% [3][5] - 当前估值具有吸引力，对应2026-2027年预测市盈率分别为8.3倍和7.7倍 [5] 公司基本情况与财务数据 - 公司股票代码为600970，最新收盘价为10.02元，总市值263亿元，市盈率为9.19倍 [2] - 2025年公司实现营业收入496.0亿元，同比增长7.5%；归母净利润28.6亿元，同比下降4.1% [3] - 2025年第四季度收入增长强劲，达166.0亿元，同比增长15.3% [3] - 公司资产负债率为60.2% [2] 分业务表现 - **工程技术服务**：2025年收入292.09亿元，同比增长7.68%，毛利率14.32%，同比下降1.65个百分点 [4] - **高端装备制造**：2025年收入69.58亿元，同比增长11.98%，毛利率20.75%，同比下降2.07个百分点 [4] - **生产运营服务**：2025年收入134.09亿元，同比增长3.78%，毛利率22.46%，同比上升0.98个百分点 [4] - **矿山工程**：2025年收入16.14亿元，新签合同额58.82亿元，同比增长近1.3倍，其中境外新签合同额13.22亿元，实现跨越式增长 [4] 市场与订单 - **境外市场**：2025年境外主营业务收入271.62亿元，同比增长22% [4] - **新签订单**：2025年新签合同总额712.35亿元，同比增长12% [4] - **订单结构**：境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%；境内新签合同额262.11亿元，同比减少4%，占比降至37% [4] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为18.50%，同比下降1.17个百分点 [5] - **期间费用率**：2025年为9.56%，同比下降1.2个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、5.16%、3.59%、-0.29% [5] - **减值影响**：2025年资产及信用减值损失合计10.1亿元，同比增加6.04亿元，导致归母净利率下滑至6.21%（同比下降0.78个百分点） [5] - **现金流**：2025年经营性净现金流17.83亿元，同比减少22.14% [5] 盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2027年收入分别为531亿元、554亿元，同比增长7.05%、4.28% [5] - **净利润预测**：预计2026-2027年归母净利润分别为32.3亿元、34.7亿元，同比增长12.91%、7.45% [5] - **每股收益**：预计2026-2027年EPS分别为1.23元、1.32元 [9] - **估值预测**：对应2026-2027年预测市盈率分别为8.3倍、7.7倍 [5] 主要财务比率预测 - **成长能力**：预计2026-2027年营业收入增长率分别为7.1%、4.3%，归母净利润增长率分别为12.9%、7.4% [12] - **获利能力**：预计2026-2027年毛利率稳定在18.4%-18.5%，净利率提升至6.1%-6.3%，ROE稳定在13.0%左右 [12] - **偿债能力**：预计资产负债率从2025年的60.2%逐步下降至2027年的58.5% [12] - **估值比率**：预计2026-2027年市净率分别为1.08倍、1.00倍 [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 核心观点 - 报告核心观点：公司海外业务再超预期，正从工程承包商向全生命周期运营商转型，新签订单再创新高为未来增长提供确定性，尽管短期利润受工程业务波动和信用减值影响下滑，但主业有望恢复稳定，公司有望重回增长快车道 [1][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53% [3][5] - 2025年实现归母净利润28.62亿元，同比减少4.06% [3][5] - 综合毛利率收窄至18.25% [5] - 境外收入录得271.62亿元，同比大幅增长22%，占总收入比重提升至55% [5] - 信用减值损失由2024年的1.23亿元大幅上升至2025年的5.76亿元，对利润造成拖累 [5] - 高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在20.75%和22.46%的高位 [5] 业务转型与订单情况 - 2025年公司新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，再创历史新高 [5] - 境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占新签合同总额比重提升至63% [5] - 境外装备新签合同额47.46亿元，同比增长达51%，境外收入占比超43%，同比提升超7个百分点 [5] - 核心主机装备自给率不断提升，推动公司从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者转型 [5] - 增长动能从传统的一次性工程建设向高附加值装备与运维切换 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.68亿元、34.3亿元、37.41亿元 [5] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为527.01亿元、556.45亿元、574.65亿元 [7] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为6.26%、5.59%、3.27% [7] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为10.69%、8.26%、9.09% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.31元、1.43元 [7] 公司基本数据 - 当前股价：10.02元 [3] - 52周价格区间：8.25-11.61元 [3] - 总市值：262.71亿元 [3] - 总股本：26.22亿股 [3] - 近一月换手率：17.50% [3]

投资评级 - 华龙证券研究所对中材国际维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，中材国际正从“工程承包商”向“全生命周期服务商”转型，海外业务表现强劲，有效对冲了国内下行压力，新签订单再创新高为未来增长提供确定性，尽管短期利润受工程业务波动和信用减值影响下滑，但随着主业恢复和在手订单释放，公司有望重回增长快车道 [5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润28.62亿元，同比减少4.06% [3] - 境外收入录得271.62亿元，同比大幅增长22%，占总收入比重提升至55% [5] - 综合毛利率收窄至18.25%，归母净利润下滑主要因国内工程市场竞争加剧导致传统EPC业务毛利空间受挤压，以及信用减值损失由2024年的1.23亿元大幅上升至5.76亿元 [5] - 高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在20.75%和22.46%的高位 [5] 新签订单与业务转型 - 2025年公司新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，再创历史新高 [5] - 境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63% [5] - 境外装备新签合同额47.46亿元，同比增长达51%，境外收入占比超43%，同比提升超7个百分点 [5] - 核心主机装备自给率不断提升，标志着公司在全球产业链中从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者的蜕变 [5] 盈利预测与估值 - 报告下调了2026年归母净利润预测值（原值32.49亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为31.68亿元、34.3亿元、37.41亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为527.01亿元、556.45亿元、574.65亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.31元、1.43元 [7] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍 [5][7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 报告认为，随着气温回升和专项债资金加速拨付，建筑工地施工活动加快，有望带动第一季度基础设施投资稳健增长，建筑行业经营边际改善 [1][2] - 年初是各省市投资建设计划密集发布期，可能驱动建筑行业估值提升，低估值建筑央国企配置价值凸显 [2][9] - 美伊冲突导致国际原油价格上涨，油煤价差扩大使煤化工成本优势凸显，其原料自主性使其在国家能源安全战略中地位提升，产业投资建设有望加码 [2][17] - 全球半导体行业在AI需求驱动下掀起新一轮资本开支浪潮，中国“十五五”规划提出加强算力设施支撑，预计将带动电子半导体行业资本开支加码，洁净室工程需求释放 [2][17] 行业动态分析总结 - **多省推进交通基建投资**：新疆2026年计划完成综合交通固定资产投资900亿元，力争高速（一级）公路总里程突破1.4万公里 [1][16]；浙江省2026年第一批重大建设项目中，交通强省领域包含165个项目 [1][16]；湖北省全力冲刺第一季度500亿元交通固投“开门红”，截至2月底已完成290.5亿元，同比增长2% [1][16] - **全国交通投资维持高位**：2026年1-2月，全国交通固定资产投资完成3558亿元 [2][16]。其中，铁路投资722亿元；公路投资2449亿元（高速公路1383亿元，普通国省道552亿元，农村公路307亿元）；水路投资280亿元；民航投资107亿元 [2][16] - **基建投资增长与行业改善**：1-2月随重大项目开工，基础设施投资快速增长，后续施工活动加快有望带动第一季度投资稳健增长，建筑行业经营边际改善 [2][17] - **关注低估值基建央企**：建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶 [2][9][17] - **煤化工板块投资机会**：因原油价格上涨，煤化工成本优势凸显，产业投资建设有望加码，建议关注主营煤化工设计、施工或安装的公司，如中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程 [2][13][17] - **洁净室板块高景气度**：全球AI需求驱动半导体资本开支，中国加强算力设施建设，洁净室工程需求释放，建议关注业绩高增、订单充足的洁净室工程企业亚翔集成和圣晖集成 [2][9][17] 市场表现总结 - **行业整体表现**：本周建筑装饰行业（SW）下跌0.83%，表现强于沪深300（下跌1.41%）和上证综指（下跌1.09%），弱于深证成指（下跌0.76%），在SW 30个一级行业中涨幅排名第14位 [18] - **子板块表现**：国际工程板块上涨2.14%，化学工程板块上涨1.85%，钢结构板块上涨1.14%，装修装饰板块上涨0.25%，其他专业工程板块下跌0.23%（表现优于行业） [18] - **个股表现**：行业内有73家公司上涨，占比44.51%；93家公司涨跌幅优于行业指数（占比56.71%） [20]。涨幅前五为杰恩设计（上涨37.28%）、瑞和股份（上涨27.61%）、正平股份（上涨14.43%）、东易日盛（上涨10.83%）、*ST科新（上涨10.74%） [20][21]。跌幅前五为宝鹰股份（下跌12.46%）、创兴资源（下跌10.43%）、罗曼股份（下跌9.67%）、汇绿生态（下跌8.81%）、美丽生态（下跌8.68%） [20][21] - **行业估值**：建筑装饰行业市盈率（TTM）为13.12倍，市净率（LF）为0.86倍，市盈率与上周持平，市净率较上周下降 [23]。市盈率最低前五为山东路桥（3.92倍）、中国铁建（4.45倍）、中国建筑（4.56倍）、安徽建工（5.23倍）、中国中铁（5.38倍） [23][24]。市净率最低前五为ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.35倍）、中国建筑（0.42倍）、中国中铁（0.42倍）、中国交建（0.43倍） [23][24][26] 重点关注公司及中长期配置主线 - **低估值基建央企**：如中国建筑、中国交建，关键经营性指标改善，分红提升，海外业务成长优于整体 [10][11] - **出海龙头**：如中材国际、中钢国际，海外订单高增，海外业务占比高，成长性与回款指标优于传统基建企业 [10][11][13] - **新疆地区及煤化工龙头**：新疆交建受益于新疆地区基建投资高增；煤化工工程龙头东华科技、中石化炼化工程受益于新疆煤化工项目体量可观及国家能源安全战略地位提升 [10][11] - **洁净室工程龙头**：亚翔集成、圣晖集成受益于全球AI技术迭代和半导体资本开支加码，订单快速增长，海外业务成长亮眼 [9][10][11] - **中长期配置逻辑**：2026年财政/投资端定调积极，基建需求充足，全年投资有望稳健增长；央企在“一利五率”考核下现金流和盈利能力或好转，分红比例有望提升；行业出海战略在订单和营收端显成效；新疆区域固定资产投资高于全国水平；煤化工产业投资建设有望加码；AI发展带动半导体资本开支，洁净室板块景气度提升 [10] 公司公告与行业新闻摘要 - **重大订单公告**：北新路桥中标项目合计约9.97亿元 [29]；利百特签署三项合同，包括约2000万美元的模块制造项目、约1.70亿元和约1.10-1.30亿元的EPC合同 [29]；罗曼股份子公司签署约1819.37万美元（约1.26亿元人民币）的采购合同 [29]；华电科工签署约8.27亿元和约7.40亿元的EPC合同 [29] - **经营数据公告**：中国化学2025年营收1895.01亿元（同比增长1.97%），归母净利润64.36亿元（同比增长13.15%） [30]；中材国际2025年营收495.99亿元（同比增长7.53%），归母净利润28.62亿元（同比下降4.06%） [30]；中国化学2026年1-2月新签合同总额537.07亿元（同比增长0.54%） [30]；圣晖集成2025年营收29.89亿元（同比增长48.85%），归母净利润1.55亿元（同比增长35.09%） [30] - **行业新闻**：辽宁省加速推进总投资282.2亿元的秦沈高速一期等项目 [32]；福建省出台“高速公路+”土地盘活新政 [32]；成都住房公积金贷款政策调整，单人最高可贷80万元 [32]

核心观点 报告的核心观点是，在当前美以伊冲突升级、全球油气供给受阻的宏观背景下，建筑行业应围绕三大主线进行投资布局：1）**安全主线**，关注油气涨价受益品种及能源安全相关领域；2）**科技主线**，聚焦国内半导体存储扩产带来的洁净室投资机会；3）**防御主线**，配置低估值、高股息品种以应对市场波动[7][15]。 一、安全主线：大宗品涨价与能源安全保障 - **油气及化工品价格大幅上涨**：受地缘政治冲突影响，能源及化工品价格显著上涨。截至2026年3月下旬，布伦特原油价格达109.14美元/桶，较年初上涨73.2%；液化天然气、甲醇、正丙醇、乙二醇等产品价格较年初分别上涨38.8%、53.8%、63.5%、34.0%[17][19][21][23][24][34]。 - **煤化工与煤炭弹性凸显**：高油价背景下，煤化工产品经济性提升。2026年3月平均油煤比、气煤比达到3.5以上，远高于2025-2026年其他月份约2.5的水平，强化了煤炭的相对价值[7][35]。报告建议关注煤化工板块的**东华科技**（30万吨煤制乙二醇项目试生产）、**中国化学**（20万吨己二腈已投产）和**三维化学**（10万吨正丙醇产能）[7][17][39]。同时推荐**北方国际**，其2025年销售焦煤448万吨，受益于焦煤价格提升[7][35]。 - **海上油气模块投资高景气**：全球油气资本开支提升，FPSO等装备需求旺盛。推荐**利柏特**（布局南通基地扩张海工产能），关注**博迈科**（FPSO模块建造头部企业，2025年新签大额订单）[7][40][41]。 - **能源自主可控持续推进**：中国加入《三倍核能宣言》，目标2050年全球核能装机增至2020年的三倍（约1200GW）[42]。多部门联合发布氢能综合应用试点政策，推动氢氨醇规模化发展[46]。建议关注： - **算电协同**：推荐**中国电建**、**中国能建**，关注**中国通信服务**[7][41]。 - **绿色氢氨醇**：推荐**中国能建**（规划绿氨醇产能超200万吨/年）、**华电科工**（背靠华电集团，氢能全产业链布局）[7][41][47][50]。 - **核电**：推荐**利柏特**[7][41]。 二、科技主线：国产存储CAPEX提速与洁净室机会 - **国内半导体扩产进入大周期**：根据SEMI数据，2020至2030年间，中国晶圆产能将从490万片/月增至1410万片/月，全球份额从20%升至32%。预计到2028年，中国将新建47座晶圆厂[7][51]。 - **洁净室行业供需格局有利**：行业具有高技术与客户渠道壁垒，供给格局稳定。在需求大幅放量预期下，国内洁净室企业营收和毛利率有望提升[7][51]。 - **重点推荐洁净室标的**：**柏诚股份**与中芯国际、长江存储等国内头部芯片制造商有长期稳定合作，处于国内存储扩产核心受益位置，预计2026-2027年归母净利润分别为4.13亿和6.04亿元[7][52]。同时推荐**深桑达A**[7][73]。 三、防御主线：低估值与高股息品种 - **关注高股息、低估值建筑央企**：年后开工率逐渐提升，建议布局防御性品种。部分公司承诺了较高的现金分红额或分红率[7][54]。 - **具体标的与股息率**：关注**中材国际**（2025年股息率4.8%）、**中国建筑**（2024年股息率5.5%）、**中国铁建H**（2024年股息率6.4%）、**中国交通建设H**（2024年股息率7.2%）、**中石化炼化工程H**（2025年股息率6.2%）[54][55]。 四、行业每周动态追踪 - **煤化工**：新疆等地煤化工项目稳步推进，如吐鲁番煤化纺新材料一体化项目（计划投资1500亿元）、新疆准东80万吨/年煤制烯烃项目（总投资208.58亿元）等招标建设进展持续[59][60]。 - **氢氨醇**：政策与项目同步加速。黑龙江、内蒙古发布“十五五”氢能规划；沧州出台加氢补贴；华电20万吨绿色甲醇项目完成备案[61][62]。 - **核电**：国内核电建设进入密集施工期，国家电投2026年计划投资约2000亿元重点推进核电项目；聚变领域，中国环流三号实现“双亿度”运行[64][65][68]。 - **洁净室**：AI算力需求驱动半导体扩产，海外厂商（如SK海力士）及国内产业链（如华为、中微公司）均有新进展，洁净室需求持续放量[69][70]。

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司收入增长动能边际加快，业务结构调整效果正在显现，境外项目是核心引擎，增长动能或持续回升 [1][8] - 2025年盈利能力虽延续下降但有积极变化，2025年下半年主要业务毛利率边际有所改善或降幅收窄 [8] - 公司分红有吸引力，按照前期承诺分红率下限及盈利预测，2026年预计股息率约6% [8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入496亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润28.6亿元，同比下降4.1% [8] - **季度趋势**：2025年第四季度收入166亿元，同比增长15.0%，增长动能呈持续改善态势 [8] - **收入结构**： - 分区域：2025年境内收入221亿元，同比下降6.4%；境外收入272亿元，同比增长22.0%，境外收入占比同比提升6个百分点至55% [8] - 分业务：工程/装备/运营服务收入分别为292/70/134亿元，同比分别增长7.7%/12.0%/3.8%，工程和装备业务下半年收入增速均加快 [8] - **盈利能力**：2025年综合毛利率同比下降1.1个百分点至18.5%，其中第四季度毛利率同比下降0.2个百分点至21.1% [8] - 分业务毛利率：工程/装备/运营服务毛利率分别为14.3%/20.8%/22.5%，同比分别下降1.6/2.1个百分点和上升1.0个百分点 [8] - **费用与减值**：2025年减值损失10.1亿元，占收入比例同比上升1.2个百分点至2.0%，对利润影响偏大；期间费用率因汇兑影响减少而下降 [8] - **现金流与运营**：2025年经营活动净现金流净流入17.8亿元，同比减少5.1亿元；两金周转天数同比增加14天至201天 [8] - **订单情况**：2025年新签合同额712亿元，同比增长12%，其中境外新签同比增长24%，境外新签占比同比提升6个百分点至63%；2025年末未完合同额665亿元，同比增长11%，其中境外占比同比提升8个百分点至74% [8] - **分红**：2025年现金分红额12.6亿元，同比增长6%，分红率同比提升4.1个百分点至44.0% [8] 未来三年盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年营业收入分别为540/584/633亿元，同比分别增长8.9%/8.3%/8.3% [3][8][9] - **归母净利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为32.8/37.0/41.2亿元，同比分别增长14.6%/12.7%/11.4% [3][8][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.25/1.41/1.57元 [3][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年综合毛利率分别为19.1%/19.2%/19.2%；归母净利率分别为6.1%/6.3%/6.5% [9] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价，对应2026-2028年市盈率分别为8倍/7倍/6倍，市净率分别为1.1倍/1.0倍/0.9倍 [3][9]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点是建议继续沿着以算电能源为代表的新基建、传统内需、“一带一路”三个方向进行布局 [1][9] - 新基建方面，随着AI算力中心规模扩大，耗电量预计上升，“以电强算、以算促电”的良性循环将是核心竞争力，同时拥有新能源绿电及AI数据中心建设能力的企业将重点受益 [3][19] - 内需方面，随着部分城市房地产政策优化及二手房市场企稳，整体经济、地方政府财政及二手房相关检测评估需求有望上升 [3][20] - 国际关系与“一带一路”方面，中东地区未来重建需求可能提升，中国供应链稳定性优势有望凸显，新疆作为连接中亚的枢纽，其“十五五”基建景气度预计较高 [3][21] 根据目录总结 1.1 继续沿算电能源为代表的新基建、传统内需、“一带一路”三个方向布局 - **算电协同新基建**：国家数据局明确将大力推进算电协同工程，确保枢纽节点新建算力设施绿电应用占比达到80%以上 [3][19] - **受益标的**：同时有新能源绿电及AI数据中心建设能力的企业，如中国能建、中国电建、中国铁建、中国交建、罗曼股份、浦东建设等 [3][19] - **钢结构需求**：随着数据中心建设加速，各类厂房投资将上升，钢结构加工企业鸿路钢构有望受益 [3][19] - **内需政策**：成都出台公积金新政，单缴存人最高贷款额度由60万元提高至80万元，双缴存人由100万元提高至120万元，购买现房等最高贷款额度上浮20% [3][20] - **二手房市场**：上海等一线城市近期二手房成交有所企稳，相关检测评估需求有望上升，国检集团、联检科技、深圳瑞捷等有望受益 [3][20] - **国际关系与“一带一路”**：美国总统特朗普计划于5月14日至15日对中国进行国事访问 [3][21] - **中东重建与供应链**：美以伊冲突持续可能提升中东地区未来重建需求，并凸显中国供应链稳定性优势，中长期在“一带一路”国家市场份额有望提升 [3][21] - **新疆基建景气度**：奎屯经独山子至库车高速公路（G3033独库高速公路）写入“十五五”规划，作为国家综合立体交通网6项重大工程之一，判断新疆“十五五”基建总体将保持较高景气度 [3][21] - **相关受益公司**：新疆基建企业新疆交建，四大国际工程企业中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际以及建筑央企有望受益 [3][21] 1.2 专项债发行进度同比加速，特别国债资金尚未投放 - **专项债发行**：截至3月27日，专项债累计新发行10,997亿元，累计净融资9,863亿元，发行进度已完成全年的25%，同比加快8个百分点 [9][22] - **城投债与特别国债**：城投债累计净融资857亿元，特别国债暂未发行 [9][23] 2. 本期行情回顾 - **指数表现**：本周（2026年3月23日至27日）SW建筑装饰指数下跌0.83%，全部A股指数下跌1.10%，板块相对全部A股取得超额收益0.27个百分点 [9][34] - **子板块表现**：国际工程（+2.58%）、化学工程（+1.78%）、装修装饰（+1.38%）表现较优 [9][18] - **个股表现**：关注个股中，安车检测（+12.9%）、国泰集团（+11.6%）、禾信仪器（+11.2%）表现较优 [9] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **中国化学2025年年报**：2025年实现营业收入1895亿元，同比增长1.97%；实现归母净利润64.4亿元，同比增长13.15% [10] - **中国能建2025年年报**：2025年实现营业收入4529亿元，同比增长3.71%；归母净利润58.4亿元，同比下降30.44% [10] - **中材国际2025年年报**：2025年收入495.99亿元，同比增长7.53%；归母净利润28.62亿元，同比下降4.06% [10] - **易普力2025年年报**：2025年实现营业收入98.3亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长11.2% [10] - **中铁工业2025年年报**：2025年实现营业收入276.9亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降22.8% [10] - **项目中标**：北新路桥联合体中标项目金额共计7.92亿元；罗曼股份子公司签署合同总金额1819万美元（折合人民币约1.26亿元） [41] 4. 行业估值现状 - **板块估值**：截至2026年3月27日，建筑子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.16倍、装修装饰-25.59倍、基础市政工程建设8.11倍、园林工程-14.81倍、钢结构36.68倍、化学工程11.92倍、国际工程13.32倍、其他专业工程59.50倍、工程咨询服务47.27倍 [44] 配置建议 - **主线一：建筑央国企低位修复与第二曲线转型**：推荐有望受益于“十五五”规划重点项目的头部央国企，包括中国中铁、中国铁建、中国化学、中国能建、中国电建、中国交建、中国建筑、中国中冶等央企；地方国企推荐四川路桥、隧道股份、安徽建工，关注新疆交建；国际工程企业推荐中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [12][25] - **主线二：受益重点工程建设的高景气环节**：推荐掘进、民爆、岩土工程等环节，标的包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新隧装 [12][26] - **主线三：布局新经济方向的标的**：推荐积极布局商业航天、具身智能、AI算力方向的罗曼股份、宏润建设、青鸟消防，同时也推荐志特新材、浦东建设、鸿路钢构，建议关注苏州规划、华蓝集团 [12][27][29]

投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”评级，合理价值为14.17元/股，当前股价为10.02元[3] - 基于盈利预测，给予公司2026年12倍市盈率（P/E）估值[8] - 预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.27元和1.37元[2] 核心观点与业绩概览 - 核心观点：非水泥业务驱动收入快速增长，海外收入占比首次突破50%[1] - 2025年公司实现营业收入496亿元（人民币，下同），同比增长7.5%；归母净利润28.6亿元，同比下降4.1%[8] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收166亿元，同比增长15.3%；归母净利润7.88亿元，同比下降14.6%，业绩符合预期[8] 分业务板块表现 - **工程业务**：2025年营收292亿元，同比增长7.7%；毛利率14.3%，同比下降1.6个百分点。工程新签合同额427亿元，同比增长15%，其中非水泥业务增长强劲：矿山工程新签59亿元（同比增长1.3倍），多元化工程新签94亿元（同比增长1.7倍）[8] - **装备业务**：2025年营收69.6亿元，同比增长12.0%；毛利率20.8%，同比下降2.1个百分点。新签合同额93亿元，同比增长30%。沙特、印尼服务中心运维落地，并在沙特市场实现了部分主机装备关键部件的国产化替代[8] - **运维业务**：2025年营收134亿元，同比增长3.8%；毛利率22.5%，同比提升1.0个百分点。在运营水泥产线达74条（同比增加6条），矿山运维供矿量7.4亿吨，同比增长9%[8] 财务与盈利分析 - **盈利能力**：2025年公司毛利率为18.5%，同比下降1.1个百分点；归母净利率为5.8%，同比下降0.7个百分点[8] - **费用与现金流**：2025年期间费用率（不含研发）为5.69%，同比下降0.97个百分点，主要得益于欧元升值产生的汇兑收益，其中财务费用率同比下降0.88个百分点。经营性现金流净流入17.8亿元，同比少流入5.1亿元[8] - **分红与减值**：2025年公司分红率为44%，同比提升4个百分点。资产减值合计10.1亿元，同比扩大6.0亿元[8] 区域市场表现 - **海外市场**：2025年海外营收达272亿元，同比增长22.0%，占总营收比重首次突破50%，达到55%；海外业务毛利率为18.9%，同比下降4.2个百分点[8] - **国内市场**：2025年国内营收为221亿元，同比增长6.4%；毛利率为17.4%，同比改善1.5个百分点[8] 未来盈利预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为520亿元、545亿元和570亿元，对应增长率分别为4.9%、4.8%和4.6%[2] - 预计同期归母净利润分别为31.0亿元、33.3亿元和35.9亿元，对应增长率分别为8.2%、7.7%和7.6%[2][8] - 预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）将稳定在12.7%至12.9%之间[2]