投资评级 - 报告首次覆盖宝丰能源，给予“买入”评级，目标价未明确 [1][3] - 当前市场价格为人民币16.84元，板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级，管理效率提升，经营业绩持续向好 [3] - 内蒙古基地新产能释放将推动公司发展迈上新台阶，烯烃产品盈利延续高景气 [3][5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元，对应PE分别为19.5倍、9.8倍、8.7倍 [5] 公司概况 - 宝丰能源以煤炭为原料，通过煤、焦、气、化、油、电多联产技术路线，形成完整的煤化工循环经济产业链 [16] - 公司实际控制人党彦宝直接及间接持股比例为55.58%，股权集中度较高 [18] - 公司主要业务包括煤制烯烃、焦化、精细化工，其中煤制烯烃为核心业务 [21] 经营业绩 - 2016-2023年公司营业收入CAGR为20.22%，归母净利润CAGR为18.54% [22] - 2024年前三季度实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60% [22] - 烯烃产品和焦化产品为公司核心产品，2024年上半年烯烃产品毛利率提升至35.63% [25] 产能扩张 - 内蒙古基地260万吨/年煤制烯烃项目首套100万吨/年生产线已进入试生产阶段，预计2024年投产 [21][58] - 内蒙古项目投产后，公司煤制烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业产能第一 [8] - 公司焦炭产能700万吨/年，煤炭权益产能1012万吨/年，焦化板块煤炭自给率约45% [104] 行业分析 - 我国烯烃需求稳步增长，2023年乙烯和丙烯当量消费量分别为6150万吨、4680万吨，预计2024年将分别增长至6560万吨、4910万吨 [37] - 煤制烯烃在我国具有较大发展前景，预计2024年煤制乙烯在总供给中占比约15.5% [48] - 焦炭行业处于周期底部，2024年上半年焦炭产量同比下降4.88%，需求端受钢铁行业景气度低迷影响 [96][99] 技术优势 - 公司采用中科院大连物化所的DMTO三代技术，甲醇处理量显著提高，烯烃甲醇单耗显著降低 [89] - 内蒙古项目植入绿氢耦合制烯烃，能源转化效率达47.54%，单位产品水耗9.16吨/吨烯烃，优于行业标杆水平 [89] 估值与盈利预测 - 预测2024-2026年主营收入分别为362.75亿、559.40亿、605.19亿元，增长率分别为24.5%、54.2%、8.2% [7] - 2024-2026年EBITDA分别为107.08亿、189.09亿、215.31亿元，归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元 [7] - 2024-2026年每股股息分别为0.3元、0.6元、0.7元，股息率分别为1.9%、3.7%、4.2% [7]

投资评级 - 宝丰能源的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 宝丰能源进入产能高速释放阶段，内蒙项目成本优势显著，预计烯烃单位成本较宁东节省约873元/吨[3] - 内蒙项目第一系列产线已接近设计产能负荷，预计Q4贡献产销增量，Q4盈利环比或大幅改善[6] - 公司布局新疆第三基地，规划烯烃产能400万吨/年，远期烯烃产能将达970万吨/年，中长期成长动能充足[15] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为65.58、141.35、169.90亿元，同比分别增长16.1%、115.5%、20.2%[7] - 2024-2026年EPS分别为0.89、1.93、2.32元[7] - 2024-2026年营业收入预计为34,358、57,528、62,991百万元，同比增长17.9%、67.4%、9.5%[9][17] 成本优势 - 内蒙项目采用DMTO-Ⅲ技术，醇烯比较宁东二厂降低约8%，预计节省原料成本224元/吨[3] - 内蒙项目单套产能规模100万吨/年，预计节省折旧成本298元/吨[3] - 内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，预计节省运费成本351元/吨[3] 产能释放 - 内蒙项目第二系列和第三系列生产线预计分别于2025年1月和3月投产[6] - 宁东四期规划烯烃产能50万吨/年，预计2025年上半年开工建设[15] 市场表现 - 宝丰能源2023年12月绝对涨幅为1.75%，2024年4月为0.87%，2024年8月为4.75%[2] - 2023年12月相对涨幅为-1.36%，2024年4月为-0.58%，2024年8月为-14.15%[2]

资产价值 - 项目总资产账面价值38,624.17万元，评估价值43,558.64万元，增值率12.78%[3] - 建筑工程施工材料账面价值18,073.28万元，评估价值42,335.24万元[5] - 宝丰昱能长输管廊项目土地账面价值1,014.37万元，评估价值1,038.08万元[5] 费用相关 - 前期及其他费用率为7.92%[10] - 资金成本年利率为3.6%[10] 评估情况 - 在建工程评估增值4,910.77万元，增值率13.06%[12] - 无形资产土地使用权评估增值23.71万元，增值率2.34%[12] 评估方法 - 本次重编预算法采用市政工程、二类取费计算[15] - 本次采用重置成本法估算在建工程市场价值要素更完整市场化[15] - 本次交易采用成本法作为评估结果具有合理性[15]

业绩数据 - 2024年前三季度营业收入242.75亿元，同比增长18.99%[5] - 2024年前三季度净利润45.37亿元，同比增长16.6%[5] - 2024年前三季度经营性现金流量净额57.8亿元[5] 产能数据 - 宁东基地聚烯烃产能235万吨/年，焦炭产能700万吨/年[3] - 干法熄焦工艺副产高压蒸汽年产量350万吨左右，每年富余低压蒸汽约668万吨[4] 负债与资金 - 2024年三季末有息负债合计301.41亿元，高于货币资金余额40.99亿元[2] 市场需求 - 苏银产业园区远期规划对低压蒸汽需求量将达1000t/h[4] - 预计2025 - 2028年苏银产业园蒸汽需求总量分别为186、227、232、239万吨[8] - 预计2025年宝丰昱能蒸汽需求量68万吨，2026年及以后年需求量95万吨[7] 价格与营收预期 - 苏银产业园周边工业蒸汽价格220元/吨（含税）、民用101元/吨（含税）[8] - 预计项目投产后未来几年年可实现营业收入2.5 - 3.3亿元[8] 资产收购 - 资产收购价格4.35亿元（不含税），预期土地出让金约0.1亿元[5] - 标的总资产账面价值38,624.17万元，评估价值43,558.64万元，增值率12.78%[10] - 标的资产评估增值4,934.48万元，增值率12.78%[10] - 在建工程评估增值4,910.77万元，增值率13.06%[10] - 无形资产 - 土地使用权评估增值23.71万元，增值率2.34%[10] 资产情况 - 苏银产业园段已签土地出让合同并缴费，正办《不动产登记证》[12] - 灵武段已提交申请资料，自然资源局正组卷上报申请土地报批[12] - 在建工程资产权属清晰，无抵押、诉讼等情形[13] 交易决策 - 公司拟待项目竣工验收运营后，视情况决定是否继续交易[14] - 公司独立董事一致同意暂缓本次关联交易[15]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 至暗时刻已过，聚烯烃行业格局企稳向好，同时，煤制烯烃较油头等路线具备更高经济效益 [2] - 新疆具备优秀的煤炭资源禀赋，十四五以来在国家政策的支持下，各产业要素加速配套，支持丰能源布局新疆项目加速推进，同时打开成长空间 [2] - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，高成长和低成本并行 [8] 相关研究 - 至暗时刻已过，聚烯烃行业格局企稳向好 [6] - 煤头路线成本优势显著 [6] - 新疆煤炭资源优势转化，成本竞争力显著 [7] - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，高成长和低成本并行 [8] 为何看好煤制烯烃？ - 聚烯烃需求增速有所放缓，供给增速显著回落 [6] - 煤头路线成本优势显著 [6] - 新疆煤炭资源优势转化，成本竞争力显著 [7] 为何看好新疆煤制烯烃？ - 政策：政府大力支持，新疆煤化工发展正当时 [7] - 原料:疆煤资源禀赋优秀,抢抓新疆煤化工发展机遇 [7] - 配套：基础设施建设先行，实现资源优势向产业优势转化 [7] - 成本:受益于疆媒价格低廉,煤制烯烃项目经济效益显著 [7] 为何看好宝丰能源？ - 高成长：全产业链布局，发展动能充足 [8] - 低成本：优质节能高效，确立成本领先优势 [8] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为62.4亿元、136.2亿元、155.4亿元，对应2024年11月27日收盘价的PE为19.4X、8.9X、7.8X，维持"买入"评级 [9]

公司信息 - 宝丰能源证券代码为600989[1] - 宝丰能源证券简称为宝丰能源[1] 监管情况 - 监管类型为监管工作函[1] - 涉及对象包括上市公司等相关人员[1] - 处分日期为2024 - 11 - 28[1] - 处理事由为现金收购关联方资产事项[1]

市场扩张和并购 - 公司拟4.92亿元含税收购宝丰昱能蒸汽综合管线项目及相关资产[2] - 宝丰昱能注册资本12亿元，宁夏宝丰储能集团持股75%，宁夏宝丰储能材料持股25%[5] - 标的资产在建工程评估价值42,520.56万元，无形资产评估价值1,038.08万元，均不含税[7] - 以2024年8月31日为基准日评估，项目总资产评估增值4,934.48万元，增值率12.78%[3] - 交易价格491,797,415.63元含税，资金来源为自有和自筹资金[3] 关联交易 - 过去12个月除4.2亿元关联捐赠外均为日常关联交易，总额未达最近一期经审计净资产的5%[4] - 交易完成且资产投产后，公司每年将向宝丰昱能销售部分蒸汽并纳入日常关联交易预计金额[13] 交易进展 - 本次交易已通过公司2024年11月26日相关会议审议，4名关联董事回避表决，5位董事全票通过[4] - 本次关联交易无需提交公司股东大会及相关政府部门批准[15] 未来展望 - 公司拟将多余蒸汽外售至苏银产业园区及相关企业以增加营收，预计对2024年财务和经营成果无重大影响[13] 其他信息 - 公司现有700万吨/年焦化生产能力，干熄焦装置副产大量过热蒸汽[3] - 协议生效条件为经双方内部决策机构审批通过，双方签字盖章后生效[12] - 甲方应自协议签署且收到乙方增值税专用发票后支付转让价款的100%[12]

公司信息 - 宁夏宝丰能源集团股份有限公司注册资本为733336万人民币，2019年5月16日在上海证券交易所主板上市[21][23] - 宁夏宝丰昱能科技有限公司注册资本为120000万人民币，2021年12月20日成立[24] - 宁夏宝丰储能集团有限公司对宁夏宝丰昱能科技有限公司持股75%，宁夏宝丰储能材料有限公司持股25%[24] 项目收购 - 宁夏宝丰能源集团拟收购宁夏宝丰昱能科技蒸汽综合管线项目相关资产[1] - 项目总资产账面价值38,624.17万元，评估价值43,558.64万元，增值额4,934.47万元，增值率12.78%[17] 项目规划 - 宁夏宝丰昱能科技有限公司拟在苏银产业园总投资约347亿元，规划建设100GWh锂电池电芯生产线区和组装生产线，一期计划投资建设20GWh[25] 项目数据 - 苏银产业园对1.0Mpa蒸汽需求量达到1000t/h[26] - 宁夏宝丰能源集团现有700万吨/年焦化能力，可副产9.8MPaG过热蒸汽500t/h[26] - 蒸汽综合管线项目工程量长度约47.13公里，其中蒸汽管线24.36km，氮气管线22.77km[28][37] 项目手续 - 蒸汽综合管线项目苏银产业园段已取得《建设用地规划许可证》等三证，已缴纳全额土地出让金，但未办理产权证未缴纳契税，正在办理[1][27][35][68][124][125][126] - 蒸汽综合管线项目灵武段已取得部分手续，《建设用地规划许可证》等尚在办理中[1][27][36][68][124][125] 评估信息 - 评估报告文号为中和评报字(2024)第YCV1113号，评估基准日为2024年8月31日，评估方法为成本法[3][16] - 评估结论使用有效期自2024年8月31日起一年有效[17] - 资产已由安永华明以2024年8月31日为审计基准日审计[17]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目逐步投产，将成为公司未来主要业绩增长点 [6][7] - 新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，打开中长期成长空间 [8] 市场数据 - 收盘价：15.91元 [3] - 一年内最高/最低：19.07/12.84元 [3] - 市净率：2.8 [3] - 股息率：3.65% [3] - 流通A股市值：116,674百万元 [3] - 上证指数/深证成指：3,263.76/10,420.52 [3] 基础数据 - 每股净资产：5.64元 [3] - 资产负债率：52.65% [3] - 总股本/流通A股：7,333/7,333百万 [3] - 流通B股/H股：-/- [3] 财务摘要 - 营业总收入：2023年29,136百万元，2024E 33,981百万元，2025E 55,136百万元，2026E 55,233百万元 [10] - 同比增长率：2023年2.5%，2024E 16.6%，2025E 62.3%，2026E 0.2% [10] - 归母净利润：2023年5,651百万元，2024E 6,589百万元，2025E 13,567百万元，2026E 15,040百万元 [10] - 同比增长率：2023年-10.3%，2024E 16.6%，2025E 105.9%，2026E 10.9% [10] - 每股收益：2023年0.77元，2024E 0.90元，2025E 1.85元，2026E 2.05元 [10] - 毛利率：2023年30.4%，2024E 30.3%，2025E 35.5%，2026E 38.5% [10] - ROE：2023年14.7%，2024E 15.4%，2025E 25.5%，2026E 24.0% [10] - 市盈率：2023年21倍，2024E 18倍，2025E 9倍，2026E 8倍 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目[2] - 项目建成后，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，产能将位于国内煤制烯烃行业首位[2] - 煤制烯烃相对于主流油制烯烃依然存在成本优势，且内蒙古项目在原料、折旧、加工成本等方面在行业内均具有较强的竞争力[2] - 公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源[20] 根据相关目录分别进行总结 公司研究·公司快评 - 宝丰能源发布公告称内蒙古烯烃项目第一系列生产线试生产，成功产出合格产品[1] 基础化工·化学原料 - 内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目[4] - 项目建成后，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，产能将位于国内煤制烯烃行业首位[5] 投资建议 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X，维持"优于大市"评级[20] 评论 - 股份回购彰显信心[3] 技术方案 - 本项目主要技术方案包括气化、净化、甲醇合成、甲醇驰放气回收、硫回收、甲醇制烯烃、烯烃分离及轻烃利用、聚乙烯聚丙烯等环节[8] 产品方案 - 本项目产品方案包括聚丙烯137.12万吨/年，聚乙烯160.51万吨/年，硫磺9.23万吨/年，重碳四2.69万吨/年，MTBE1.97万吨/年，裂解燃料油1.23万吨/年，C56.95万吨/年[8] 总加工流程 - 项目以当地煤为原料，通过水煤浆加压气化技术生产粗煤气，然后采用耐硫变换及热回收、低温甲醇洗工艺净化粗合成气，净化后的合成气再通过甲醇合成技术生产MTO级甲醇[9] - 自产及初始补氢时外购的MTO级甲醇通过甲醇制烯烃技术生产MTO反应气，并通过烯烃分离生产出聚合级乙烯和丙烯，以及乙烷、丙烷、C4、C5等副产品[9] - 为充分利用烯烃分离装置副产的乙烷、丙烷和C4，项目配套建设1套蒸汽裂解装置和1套C4制1-丁烯装置[10] 技术经济指标 - 本项目报批总投资478.15亿元，基础工况下主要经济指标包括原料煤829.22万吨/年，运营期平均净利润62.16亿元，总投资收益率17.77%[14] 成本优势 - 2024年四季度以来，原油价格在75美元/桶上下震荡，而煤价稳中略有下滑。尽管原油价格仍处于70-85美元/桶的较高区间，但受到宏观经济与地缘冲突的影响反复拉锯，国际油价呈现震荡状态[17] - 据卓创资讯，2024年11月煤制与油制烯烃平均成本分别为7333/7913元/吨，煤制烯烃成本优势约为580元/吨，较10月的641元/吨有所收窄[17] 财务预测与估值 - 公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X[26]