报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][9] 报告的核心观点 - 根据市场情况调整产品、原料价格及费率等，预测公司2025 - 2026年EPS分别为1.36和1.68元（原预测1.72和1.84元），添加2027年EPS预测为1.85元；可比公司25年平均PE为12倍，考虑公司未来业绩增速高于可比公司，维持30%的溢价，对应目标价为21.22元 [4] - 2024年年报业绩同比提升，实现营业收入329.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润63.4亿元，同比增长12.2%；全年毛利率提升2.7个百分点，期间费率同比上升至7.6%，整体费用管控仍属稳健 [9] - 内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目进展顺利，第一、二套共200万吨产能已于2024年11月和2025年1月分别试产，第三套100万吨预计2025年3月投产；项目全面达产后，公司烯烃总产能将达520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位，预计2025年业绩随产能释放显著提升 [9] - 公司前期披露新疆项目，若落地有望获得比内蒙基地投产更显著的成长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|44,334|52,453|56,518| |同比增长(%)|2.5%|13.2%|34.4%|18.3%|7.7%| |营业利润(百万元)|6,786|7,828|12,042|14,747|16,158| |同比增长(%)|-12.1%|15.4%|53.8%|22.5%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |同比增长(%)|-10.3%|12.2%|57.8%|23.5%|9.9%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.36|1.68|1.85| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|36.3%|37.2%|37.6%| |净利率(%)|19.4%|19.2%|22.6%|23.6%|24.0%| |净资产收益率(%)|15.6%|15.5%|20.8%|21.4%|20.1%| |市盈率|22.5|20.1|12.7|10.3|9.4| |市净率|3.3|3.0|2.4|2.0|1.8|[6] 股价及相关信息 - 2025年3月17日股价17.36元，目标价格21.22元，52周最高价/最低价为19.07/14.03元 [7] - 总股本/流通A股（万股）为733,336/733,336，A股市值（百万元）为127,307 [7] - 国家/地区为中国，行业为基础化工 [7] - 报告发布日期为2025年3月18日 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为0、7.56、10.86、15.3，相对表现%分别为 - 1.73、6.31、8.95、3.34，沪深300%分别为1.73、1.25、1.91、11.96 [7] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |万华化学|5.36|4.80|6.04|7.13|13.22|14.76|11.73|9.93| |卫星化学|1.42|1.81|2.05|2.61|14.99|11.77|10.41|8.16| |美锦能源|0.07|-0.13|0.10|0.14|75.46|-38.53|51.20|36.10| |三峡能源|0.25|0.25|0.28|0.31|16.90|17.07|14.99|13.51| |华鲁恒升|1.68|1.87|2.28|2.65|13.13|11.83|9.70|8.34| |调整后平均| | | | |13.00|12.00|11.00| |[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,283|2,477|8,865|22,135|32,638| |应收票据、账款及款项融资等| | | | | | |预付账款(百万元)|188|266|357|423|456| |存货(百万元)|1,292|1,575|2,016|2,353|2,519| |其他(百万元)|596|386|399|409|414| |流动资产合计(百万元)|3,435|4,786|11,665|25,352|36,061| |长期股权投资(百万元)|1,628|1,655|1,655|1,655|1,655| |固定资产(百万元)|41,369|43,216|95,070|90,930|100,077| |在建工程(百万元)|14,235|29,934|0|3,244|4,827| |无形资产(百万元)|5,154|5,027|4,930|4,834|4,737| |其他(百万元)|5,810|4,948|4,917|4,913|4,913| |非流动资产合计(百万元)|68,195|84,780|106,573|105,576|116,210| |资产总计(百万元)|71,630|89,566|118,238|130,928|152,270| |短期借款(百万元)|470|760|760|760|760| |应付票据及应付账款(百万元)|1,948|1,489|1,906|2,224|2,381| |其他(百万元)|11,895|19,002|19,305|19,522|19,631| |流动负债合计(百万元)|14,313|21,250|21,971|22,506|22,772| |长期借款(百万元)|17,524|21,513|39,313|42,113|53,313| |应付债券(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|1,257|3,797|3,797|3,797|3,797| |非流动负债合计(百万元)|18,780|25,310|43,109|45,909|57,109| |负债合计(百万元)|33,094|46,560|65,080|68,416|79,881| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |实收资本（或股本）(百万元)|7,333|7,333|7,333|7,333|7,333| |资本公积(百万元)|6,986|7,027|7,176|7,176|7,176| |留存收益(百万元)|24,050|28,334|38,337|47,692|57,568| |其他(百万元)|167|311|311|311|311| |股东权益合计(百万元)|38,537|43,006|53,158|62,512|72,389| |负债和股东权益总计(百万元)|71,630|89,566|118,238|130,928|152,270|[13] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|44,334|52,453|56,518| |营业成本(百万元)|20,279|22,050|28,221|32,933|35,259| |销售费用(百万元)|86|117|158|187|201| |管理费用(百万元)|769|875|1,064|1,259|1,356| |研发费用(百万元)|431|756|887|1,049|1,130| |财务费用(百万元)|327|744|1,123|1,289|1,350| |资产、信用减值损失(百万元)|8|14|19|11|6| |公允价值变动收益(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|39|16|16|16|16| |其他(百万元)| - 489| - 613| - 835| - 994| - 1,074| |营业利润(百万元)|6,786|7,828|12,042|14,747|16,158| |营业外收入(百万元)|7|10|10|10|10| |营业外支出(百万元)|327|552|552|552|552| |利润总额(百万元)|6,467|7,286|11,500|14,205|15,616| |所得税(百万元)|816|949|1,497|1,849|2,033| |净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.36|1.68|1.85|[13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |折旧摊销(百万元)|1,800|2,091|3,673|5,052|5,430| |投资损失(百万元)| - 39| - 16| - 16| - 16| - 16| |营运资金变动(百万元)|2,977|3,273|213|108|54| |其它(百万元)| - 2,023| - 3,532|19|11|6| |经营活动现金流(百万元)|8,693|8,898|15,016|18,799|20,407| |资本支出(百万元)| - 14,859| - 19,392| - 25,469| - 4,055| - 16,064| |长期投资(百万元)| - 1,628| - 28|0|0|0| |其他(百万元)|2,385|7,891|16|16|16| |投资活动现金流(百万元)| - 14,101| - 11,529| - 25,453| - 4,039| - 16,048| |其他(百万元)|18|41|149|0|0| |其他(百万元)| - 1,351| - 3,072| - 1,123| - 4,290| - 5,056| |筹资活动现金流(百万元)|4,769|4,246|16,825| - 1,490|6,144| |财务费用(百万元)|327|744|1,123|1,289|1,350| |债权融资(百万元)|6,102|7,276|17,800|2,800|11,200| |股权融资(百万元)| | | | | | |汇率变动影响(百万元)|3|0|0|0|0| |现金净增加额(百万元)| - 637|1,614|6,388|13,270|10,503|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入同比增长(%)|2.5%|13.2%|34.4%|18.3%|7.7%| |营业利润同比增长(%)|-12.1%|15.4%|

业绩说明会信息 - 2025年4月3日10:00 - 11:00举行2024年度业绩说明会[2][4] - 地点为上证路演中心，方式为视频直播和网络互动[2][3][5] - 参加人员有财务总监王东旭和董事会秘书黄爱军[5] 投资者参与 - 2025年4月3日10:00 - 11:00可登录上证路演中心参与[5] - 2025年3月27日至4月2日16:00前可提问[2][5] 其他 - 2025年3月12日发布2024年年度报告[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年年报业绩略超预期，烯烃价差修复盈利能力回升，内蒙一期项目投产将成今年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月17日收盘价17.36元，一年内最高/最低19.07/14.03元，市净率3.0，股息率3.35%，流通A股市值1273.07亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产5.86元，资产负债率51.98%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|29136|2.5|5651|-10.3|0.77|30.4|23| |2024|32983|13.2|6338|12.2|0.87|33.1|20| |2025E|55372|67.9|13541|113.7|1.85|36.0|9| |2026E|56490|2.0|15077|11.3|2.06|39.0|8| |2027E|59240|4.9|16010|6.2|2.18|39.6|8| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入329.83亿元（YoY+13.21%），归母净利润63.38亿元（YoY+12.16%），扣非归母净利润67.80亿元（YoY+13.97%） [6] - 2024Q4实现营业收入87.08亿元（YoY - 0.30%，QoQ+18.04%），归母净利润18.01亿元（YoY+2.33%，QoQ+46.16%），扣非归母净利润18.74亿元（YoY+3.90%，QoQ+34.79%） [6] - 2024年度拟派发现金红利30.07亿元，占2024年归母净利润的47.44% [6] 产品销售与成本情况 - 2024年核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为113.52、116.49、708.63万吨，分别同比+30.27、+41.21、+11.08万吨 [6] - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7089、6697、1388元/吨，分别同比+0.07%、 - 0.92%、 - 11.87% [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为30.97、34.06、177.26万吨，分别同比+1.44、+7.19、 - 1.68万吨，分别环比+5.92、+8.85、+0.19万吨 [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7106、6664、1327元/吨，分别同比+1.33%、 - 1.20%、 - 21.19%，分别环比+1.18%、 - 2.10%、+1.39% [6] - 2024年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为563、1073、414元/吨，分别同比 - 8.78%、 - 13.48%、 - 10.88% [6] 费用与利润率情况 - 2024Q4销售费用0.34亿元（QoQ+0.12亿元），管理费用2.22亿元（QoQ+0.02亿元），研发费用0.72亿元（QoQ - 2.14亿元），财务费用1.84亿元（QoQ+0.01亿元） [6] - 2024Q4公司销售毛利率31.44%（YoY+0.51pct，QoQ - 2.68pct），销售净利率20.68%（YoY+0.53pct，QoQ+3.98pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目陆续投产放量，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年年报业绩略超预期，烯烃价差持续修复盈利能力回升，内蒙一期项目投产将成今年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月17日收盘价17.36元，一年内最高/最低19.07/14.03元，市净率3.0，股息率3.35%，流通A股市值1273.07亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产5.86元，资产负债率51.98%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|29136|32983|55372|56490|59240| |同比增长率（%）|2.5|13.2|67.9|2.0|4.9| |归母净利润（百万元）|5651|6338|13541|15077|16010| |同比增长率（%）|-10.3|12.2|113.7|11.3|6.2| |每股收益（元/股）|0.77|0.87|1.85|2.06|2.18| |毛利率（%）|30.4|33.1|36.0|39.0|39.6| |ROE（%）|14.7|14.7|24.6|23.3|21.5| |市盈率|23|20|9|8|8|[5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入329.83亿元（YoY+13.21%），归母净利润63.38亿元（YoY+12.16%），扣非归母净利润67.80亿元（YoY+13.97%） [6] - 2024Q4实现营业收入87.08亿元（YoY - 0.30%，QoQ+18.04%），归母净利润18.01亿元（YoY+2.33%，QoQ+46.16%），扣非归母净利润18.74亿元（YoY+3.90%，QoQ+34.79%） [6] - 2024年度拟派发现金红利30.07亿元，占2024年归母净利润的47.44% [6] 产品销售与成本情况 - 2024年核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为113.52、116.49、708.63万吨，分别同比+30.27、+41.21、+11.08万吨，均价分别为7089、6697、1388元/吨，分别同比+0.07%、 - 0.92%、 - 11.87% [6] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为30.97、34.06、177.26万吨，分别同比+1.44、+7.19、 - 1.68万吨，分别环比+5.92、+8.85、+0.19万吨，均价分别为7106、6664、1327元/吨，分别同比+1.33%、 - 1.20%、 - 21.19%，分别环比+1.18%、 - 2.10%、+1.39% [6] - 2024年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为563、1073、414元/吨，分别同比 - 8.78%、 - 13.48%、 - 10.88% [6] 费用与利润率情况 - 2024Q4销售费用0.34亿元（QoQ+0.12亿元），管理费用2.22亿元（QoQ+0.02亿元），研发费用0.72亿元（QoQ - 2.14亿元），财务费用1.84亿元（QoQ+0.01亿元） [6] - 2024Q4公司销售毛利率31.44%（YoY+0.51pct，QoQ - 2.68pct），销售净利率20.68%（YoY+0.53pct，QoQ+3.98pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目陆续投产放量，采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，新疆煤制烯烃优势在于低价原料煤炭 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年营收329.83亿元，同比增长13.21%；净利润63.38亿元，同比增长12.16% 内蒙项目稳步推进，煤炭价格下行，煤制烯烃盈利提升 预计2025 - 2027年EPS分别为1.51/1.86/1.98元 [4][5] 公司基本情况 - 总股本和流通股均为73.33亿股，总市值和流通市值均为1283.34亿元，12个月内最高/最低价为19.07/14.03元 [3] 内蒙项目进展 - 公司有宁东、内蒙两大生产基地 内蒙项目一线100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投产，二线于2025年1月试生产，三线计划2025年3月试生产 投产后烯烃产能达520万吨/年，跃居煤制烯烃行业第一 [4] 行业数据 - 截至2024年末，国内聚烯烃年产能7800万吨，2024年产量6253万吨，表观消费量7683万吨 2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨，较2023年增加626元/吨，同比增长46.7% [5] 原材料价格与盈利 - 煤炭采购价格同比下降12.96%，原煤 - 烯烃价差拉大，盈利提升 截至2025年3月13日，炼焦煤、动力煤均价同比降35.21%、21.38%，乙烯、丙烯均价同比几乎持平，预计一季度煤制烯烃业务维持较好盈利 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,983|48,601|58,129|60,075| |营业收入增长率(%)|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |归母净利（百万元）|6338|11042|13619|14546| |净利润增长率(%)|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.51|1.86|1.98| |市盈率（PE）|19.36|11.62|9.42|8.82|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|33.15%|35.29%|35.52%|36.05%| |销售净利率|19.22%|22.72%|23.43%|24.21%| |销售收入增长率|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |EBIT增长率|19.64%|58.84%|20.04%|4.99%| |净利润增长率|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |ROE|14.74%|21.11%|21.35%|19.13%| |ROA|7.86%|11.13%|11.48%|10.64%| |ROIC|10.05%|13.53%|13.80%|12.51%| |EPS(X)|0.87|1.51|1.86|1.98| |PE(X)|19.36|11.62|9.42|8.82| |PB(X)|2.87|2.45|2.01|1.69| |PS(X)|3.74|2.64|2.21|2.14| |EV/EBITDA(X)|14.15|6.66|4.82|3.82|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年年报显示营收329.83亿元同比增13.21%，净利润63.38亿元同比增12.16%，内蒙项目稳步推进业绩增量逐步兑现，煤炭价格下行煤制烯烃盈利水平提升，预计2025 - 2027年EPS分别为1.51/1.86/1.98元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为73.33/73.33亿股，总市值/流通为1283.34/1283.34亿元，12个月内最高/最低价为19.07/14.03元 [3] 相关研究报告 - 《降本增效支撑业绩大幅增长，新建产能打造未来成长空间》（2024 - 09 - 03）、《以量补价支撑公司当前业绩，新建产能打造未来成长空间》（2024 - 03 - 27）、《毛利率下滑拖累业绩，在建工程众多支撑长期成长》（2023 - 10 - 08） [4] 事件及项目进展 - 公司2024年报显示营收和净利润增长，内蒙项目一线100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产，二线2025年1月试生产，三线2025年3月计划试生产，投产后烯烃产能达520万吨/年居煤制烯烃行业第一，内蒙项目成本优势明显盈利性强，产能释放有望使业绩稳步增长 [4] 行业数据及盈利情况 - 截至2024年末国内聚烯烃年产能7800万吨，2024年产量6253万吨，表观消费量7683万吨，2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨，较2023年增加626元/吨，同比增长46.7%，公司煤炭采购价格同比下降12.96%，原煤 - 烯烃价差拉大盈利提升，2025年3月13日炼焦煤、动力煤均价同比分别降35.21%、21.38%，乙烯、丙烯均价同比几乎持平，预计一季度煤制烯烃业务维持较好盈利水平 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,983|48,601|58,129|60,075| |营业收入增长率(%)|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |归母净利（百万元）|6338|11042|13619|14546| |净利润增长率(%)|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.51|1.86|1.98| |市盈率（PE）|19.36|11.62|9.42|8.82| [7] 资产负债表、利润表及现金流量表相关指标预测 - 包含货币资金、应收和预付款项等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [10][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 宝丰能源发布2024年报，期内营收329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16% [4] - 内蒙项目稳步推进，业绩增量逐步兑现，烯烃产能将达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位，且内蒙项目成本优势明显，盈利性更强，产能释放有望使公司业绩稳步增长 [4] - 煤炭价格下行，煤制烯烃盈利水平提升，预计公司一季度煤制烯烃业务维持较好盈利水平 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.51/1.86/1.98元 [5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为73.33/73.33亿股，总市值/流通为1283.34/1283.34亿元，12个月内最高/最低价为19.07/14.03元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,983|48,601|58,129|60,075| |营业收入增长率(%)|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |归母净利（百万元）|6338|11042|13619|14546| |净利润增长率(%)|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.51|1.86|1.98| |市盈率（PE）|19.36|11.62|9.42|8.82| [7] 资产负债表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1283|2477|27766|53792|77907| |应收和预付款项|214|286|409|488|500| |存货|1292|1575|2246|2677|2744| |流动资产合计|3435|4786|30916|57481|81681| |固定资产|41369|43216|60656|58357|52110| |在建工程|14389|30126|6025|1205|241| |资产总计|71630|89566|108919|128248|145121| |短期借款|470|760|760|760|760| |长期借款|17524|21513|25502|29491|33481| |负债合计|33094|46560|56607|64458|69073| |股本|7333|7333|7333|7333|7333| |归母公司股东权益|38537|43006|52312|63789|76048| |股东权益合计|38537|43006|52312|63789|76048| |负债和股东权益|71630|89566|108919|128248|145121| [11] 利润表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|29136|32983|48601|58129|60075| |营业成本|20279|22050|31448|37479|38416| |营业税金及附加|467|645|950|1136|1174| |销售费用|86|117|146|184|195| |管理费用|769|875|1242|1521|1567| |财务费用|327|744|896|657|406| |营业利润|6786|7828|13236|16200|17265| |利润总额|6467|7286|12694|15658|16723| |所得税|816|949|1653|2039|2177| |净利润|5651|6338|11042|13619|14546| |归母股东净利润|5651|6338|11042|13619|14546| [11] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|30.40%|33.15%|35.29%|35.52%|36.05%| |销售净利率|19.39%|19.22%|22.72%|23.43%|24.21%| |销售收入增长率|2.48%|13.21%|47.35%|19.61%|3.35%| |EBIT增长率|-11.22%|19.64%|58.84%|20.04%|4.99%| |净利润增长率|-10.34%|12.16%|74.22%|23.34%|6.80%| |ROE|14.66%|14.74%|21.11%|21.35%|19.13%| |ROA|8.75%|7.86%|11.13%|11.48%|10.64%| |ROIC|10.50%|10.05%|13.53%|13.80%|12.51%| |EPS(X)|0.77|0.87|1.51|1.86|1.98| |PE(X)|19.18|19.36|11.62|9.42|8.82| |PB(X)|2.81|2.87|2.45|2.01|1.69| |PS(X)|3.72|3.74|2.64|2.21|2.14| |EV/EBITDA(X)|14.26|14.15|6.66|4.82|3.82| [11] 现金流量表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|8693|8898|24554|25814|24194| |投资性现金流|(14101)|(11529)|(584)|(563)|(568)| |融资性现金流|4769|4246|1320|775|490| |现金增加额|(637)|1614|25289|26026|24115| [12]

财务审计 - 审计公司于2025年3月11日对公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[3] 关联资金往来 - 甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司2024年度往来累计发生金额2664877.81元，偿还累计2625518.57元，期末余额39359.24元[9] - 宁夏宝丰昱能科技有限公司2024年度往来累计发生金额11478687.51元，偿还累计11478687.51元[9] - 宁夏宝丰储能材料有限公司2024年度往来累计发生金额68224161.32元，偿还累计65673346.24元，期末余额2550815.08元[9] 应收预付款项 - 公司与控股股东、实际控制人附属企业应收账款总计26376082605.19元，预付款项总计205784314.98元[10][11] - 宁夏宝丰生态牧场有限公司应收账款1934062.43元，较之前增加31188.23元[10] - 宁夏峰腾塑业有限公司预付款项204035398.83元，较之前减少14499947.54元[10] - 宁夏盐池县四股泉煤业有限公司应收账款22436712.08元，较之前增加309.00元[10] - 宁夏宝丰集团红四煤业有限公司应收账款8330984.01元，较之前增加8911.15元[10] - 宁夏东毅环保科技有限公司应收账款532873829.88元，较之前增加9317160.06元[10] - 宁夏宝丰能源集团焦化二厂有限公司应收账款5417239465.61元，较之前增加21462246.44元[10] - 宁夏煤基新材料科技有限公司应收账款2768342235.00元，较之前减少83484502.49元[10] - 宁夏宝丰集团红四煤业有限公司其他应收款1860652162.89元，较之前减少975100930.20元[10] - 宁夏宝丰能源集团煤焦化有限公司其他应收款42871749.77元，较之前减少17640284.29元[10]

业绩数据 - 2024年实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；净利润63.38亿元，同比增长12.16%；扣非净利润67.80亿元，同比增长13.97%[27] - 2024年底公司总资产895.66亿元，较年初增加179.36亿元，增幅25.04%[48] - 2024年底公司总负债465.60亿元，较年初增加134.66亿元，增幅40.69%[48] - 2024年底公司净资产430.06亿元，较年初增加44.70亿元，增幅11.60%[48] - 2024年公司营业成本220.50亿元，同比增加17.71亿元，增幅8.73%[48] - 2024年经营活动现金流量净额88.98亿元，同比增加2.05亿元，增幅2.36%[52] - 2024年度公司合计派发30.07亿元现金红利，占当年归属于母公司股东净利润的47.44%[58] - 2024年度所得税费用率为13.02%，利润总额为72.86亿元，所得税费用为9.49亿元[59] - 捐赠导致2024年度净利润减少3.65亿元[60] - 2025年财务预算营业收入526亿元，营业成本347亿元[54] 用户数据 - 截至2024年底股东户数由年初7.11万户降至5.40万户[24] 未来展望 - 2025年重点保障内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目投产达产等工作[32] - 2025年计划生产焦炭681万吨，聚乙烯、聚丙烯498万吨，EVA 22万吨，精细化工产品加工量86万吨[53] - 拟提请授权董事会制定2025年中期利润分配方案，上限不超上半年归属于母公司普通股股东的净利润[65][66] 新产品和新技术研发 - 2024年实施科技攻关等项目112项，技术改造项目24项，开发聚烯烃新牌号产品6个、焦炭新产品1个，获专利及软件著作授权216项[30] 市场扩张和并购 - 宁东三期25万吨/年EVA项目于2024年2月投产，产出光伏级产品[20] - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目，第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投产、第二系列于2025年1月投产，第三系列将于2025年3月底投产，投产后公司烯烃产能达520万吨/年[20] - 10万吨/年醋酸乙烯项目和10万吨/年针状焦项目按期建成[21] 其他新策略 - 2024年完善各事业部职能部门，优化职责权限[16] - 2024年实施员工持股计划，对关键管理人员和核心技术人员实施股权激励[19] - 拟续聘安永华明会计师事务所为2025年度审计机构，聘期一年[67] - 拟对内蒙宝丰或其他全资或控股子公司提供不超100亿元对外担保额度，有效期一年[69][70]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024财年公司营收和归母净利润同比增长，四季度环比增长明显，主要因检修影响修复、内蒙项目初步贡献利润 [2][9] - 近期煤价下跌，烯烃价差理论环比修复约500元/吨，3 - 4月需求淡季煤价或进一步承压，铁路运费下调让利60 - 120元/吨 [9] - 公司是“向上游去”煤化工示范先行者，准东400万吨煤制烯烃项目投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元，静待2025年实质性进展 [9] - 给予公司2025/2026/2027年归母净利润预期分别为133.79/143.62/146.00亿元，对应当前PE分别10x/9x/9x，给予2025年12倍目标P/E，对应目标价21.84元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024财年公司实现营业收入329.83亿元，同比+13.21%，归母净利润63.38亿元，同比+12.16%，扣非归母净利润67.8亿元，同比+13.97% [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为474.16亿、509.40亿、512.90亿元，同比增速分别为43.8%、7.4%、0.7%；归母净利润分别为133.79亿、143.62亿、146.00亿元，同比增速分别为111.1%、7.3%、1.7% [4] 产销数据 - 烯烃端：四季度聚乙烯/聚丙烯/EVA（含转产LDPE）销量分别为30.97/34.06/5.72万吨，环比+23.63%/+35.11%/+120.00%，单吨营收分别为7106/6663/8596元/吨，环比+1.18%/-2.10%/+5.17% [9] - 焦炭端：四季度焦炭销量177.6万吨，环比+0.11%，单吨营收1326元/吨，环比+18元/吨，炼焦原煤采购价约为1034元/吨，环比+7元/吨，单吨焦炭理论价差扩大9元/吨 [9] - 精细化工板块：苯/改质沥青/MTBE总计营收环比+5.11% [9] 煤价情况 - 截至2025/3/11，内蒙坑口煤价由年初高点的576元/吨下跌至487元/吨，2025Q1环比2024年Q4均价环比下跌98元/吨，烯烃价差理论环比修复约500元/吨 [9] 项目进展 - 内蒙项目首线11月投产，2024财年内蒙煤基新材料有限公司贡献利润0.73亿元 [9] - 公司准东400万吨煤制烯烃项目2024年7月第一次环评公示，静待2025年实质性进展 [9]