报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业和钢铁需求影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|51,456|56,036|61,639| |(+/-%)|2.5%|13.2%|56.0%|8.9%|10.0%| |归母净利润(百万元)|5651|6338|12206|12413|13267| |(+/-%)|-10.3%|12.2%|92.6%|1.7%|6.9%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.66|1.69|1.81| |EBIT Margin|24.4%|25.9%|29.7%|27.4%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|14.7%|24.4%|21.6%|20.4%| |市盈率（PE）|22.6|20.2|10.5|10.3|9.6| |EV/EBITDA|18.1|16.3|8.7|8.4|7.9| |市净率（PB）|3.32|2.97|2.55|2.22|1.97| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示业绩良好，内蒙古项目投产使烯烃产品产销提升，成本端压力减弱，未来内蒙剩余产线和新疆项目推进将打开成长空间，上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，看好公司未来成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为291.36亿、329.83亿、562.91亿、603.89亿、604.61亿元，同比分别为2.48%、13.21%、70.67%、7.28%、0.12% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、123.60亿、140.76亿、148.80亿元，同比分别为 - 10.34%、12.16%、95.03%、13.88%、5.71% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.77、0.86、1.69、1.92、2.03元/股，P/E分别为22.06、19.67、10.09、8.86、8.38倍 [1] 事件情况 - 公司2024年实现营业收入329.8亿元（同比 + 13%），归母净利润63.4亿元（同比 + 12%），扣非归母净利润67.8亿元（同比 + 14%）；2024Q4实现营业收入87.1亿元（同比 - 0.3%，环比 + 18%），归母净利润18.0亿元（同比 + 2%，环比 + 46%），扣非归母净利润18.7亿元（同比 + 4%，环比 + 35%） [7] 产品情况 - 2024年PE/PP/焦炭销量分别为114/116/709万吨，同比 + 36%/+55%/+2%；单Q4销量31/34/177万吨，环比 + 24%/+35%/+0% [7] - 2024年PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7089/6697/1388元/吨，同比 + 0%/-1%/-12%；单Q4价格分别为7106/6664/1327元/吨，同比 + 1%/-2%/+1% [7] - 2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [7] 项目情况 - 内蒙古项目第一条100万吨/年产线于2024年底投产，第二条于2025年1月投产，预计第三条于2025年3月底投产，投产后烯烃产能达520万吨/年，产能规模居我国煤制烯烃行业第一 [7] - 新疆准东基地400万吨烯烃项目包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新技术有望降成本 [7] 盈利预测与投资评级调整 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别至124、141亿元（此前预计122、135亿元），新增2027年归母净利润149亿元，按2025年3月12日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩良好，内蒙古项目投产使烯烃产品产销提升，成本端压力减弱，未来内蒙剩余产线和新疆项目推进将打开成长空间，上调盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.4亿元（同比+12%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+14%）；2024Q4实现营业收入87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），扣非归母净利润18.7亿元（同比+4%，环比+35%） [7] 产品产销及价格情况 - 销量：2024年PE/PP/焦炭销量分别为114/116/709万吨，同比+36%/+55%/+2%；单Q4季度，PE/PP/焦炭销量为31/34/177万吨，环比+24%/+35%/+0% [7] - 价格：2024年PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7089/6697/1388元/吨，同比+0%/-1%/-12%；单Q4季度，PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7106/6664/1327元/吨，同比+1%/-2%/+1% [7] - 原材料价格：2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [7] 项目进展 - 内蒙项目：第一条100万吨/年产线于2024年11月投产，第二条于2025年1月投产，预计第三条于2025年3月底投产，投产后烯烃产能达520万吨/年，居我国煤制烯烃行业第一位 [7] - 新疆项目：包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新技术有望降低原材料成本 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润分别至124、141亿元（此前预计122、135亿元），新增2027年归母净利润149亿元，按2025年3月12日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为89566、124024、130806、141558百万元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为32983、56291、60389、60461百万元等 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为8898、23068、22211、22650百万元等 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为5.86、6.94、8.24、9.66元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 内蒙古项目投产使烯烃产品产销提升 成本端压力减弱 内蒙剩余产线和新疆项目推进 上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 看好公司未来成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为291.36亿、329.83亿、562.91亿、603.89亿、604.61亿元 同比分别为2.48%、13.21%、70.67%、7.28%、0.12% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、123.6亿、140.76亿、148.8亿元 同比分别为 - 10.34%、12.16%、95.03%、13.88%、5.71% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.77、0.86、1.69、1.92、2.03元/股 P/E分别为22.06、19.67、10.09、8.86、8.38 [1] 事件情况 - 公司2024年实现营业收入329.8亿元 同比+13% 归母净利润63.4亿元 同比+12% 扣非归母净利润67.8亿元 同比+14% 2024Q4营收87.1亿元 同比 - 0.3% 环比+18% 归母净利润18.0亿元 同比+2% 环比+46% 扣非归母净利润18.7亿元 同比+4% 环比+35% [7] 产品情况 - 2024年PE/PP/焦炭销量分别为114/116/709万吨 同比+36%/+55%/+2% 单Q4销量31/34/177万吨 环比+24%/+35%/+0% [7] - 2024年PE/PP/焦炭价格（不含税）分别为7089/6697/1388元/吨 同比+0%/-1%/-12% 单Q4价格分别为7106/6664/1327元/吨 同比+1%/-2%/+1% [7] - 2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价为563/1073/414元/吨 同比 - 9%/-13%/-11% [7] 项目进展 - 内蒙古项目第一条100万吨/年产线于2024年底投产 第二条于2025年1月投产 预计第三条于2025年3月底投产 投产后烯烃产能达520万吨/年 [7] - 新疆煤制烯烃项目含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA 已取得环评、安评等专家评审意见 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别至124、141亿元 新增2027年归母净利润149亿元 按2025年3月12日收盘价 对应PE分别为10、9、8倍 维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计未来归母净利润增长 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（百万元） | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | PB (MRQ) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 21.99 | 46,689.61 | 1.68 | 1.88 | 2.16 | 13.1 | 11.7 | 10.2 | 1.5 | | 601088.SH | 中国神华 | 无评级 | 36.43 | 723,810.18 | 3.00 | 2.98 | 2.99 | 12.1 | 12.2 | 12.2 | 1.7 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 22.11 | 74,480.76 | 1.42 | 1.61 | 2.06 | 15.6 | 13.7 | 10.7 | 2.7 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 17.43 | 127,820.46 | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 3.1 | [22] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 29,136 | 32,983 | 51,456 | 56,036 | 61,639 | | (+/-%) | 2.5% | 13.2% | 56.0% | 8.9% | 10.0% | | 归母净利润(百万元) | 5651 | 6338 | 12206 | 12413 | 13267 | | (+/-%) | -10.3% | 12.2% | 92.6% | 1.7% | 6.9% | | 每股收益（元） | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 1.69 | 1.81 | | EBIT Margin | 24.4% | 25.9% | 29.7% | 27.4% | 26.2% | | 净资产收益率（ROE） | 14.7% | 14.7% | 24.4% | 21.6% | 20.4% | | 市盈率（PE） | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 10.3 | 9.6 | | EV/EBITDA | 18.1 | 16.3 | 8.7 | 8.4 | 7.9 | | 市净率（PB） | 3.32 | 2.97 | 2.55 | 2.22 | 1.97 | [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 单Q4营收和归母净利润环比增长 维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司成本受益煤价回落 内蒙烯烃项目贡献产量增量 新疆及宁东四期项目打开成长空间 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为291.36亿、329.83亿、565.08亿、619.87亿、624.16亿元 同比增速分别为2.5%、13.2%、71.3%、9.7%、0.7% [8] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、127.37亿、136.36亿、138.99亿元 同比增速分别为 - 10.3%、12.2%、101.0%、7.1%、1.9% [8] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为30.4%、33.1%、34.1%、34.3%、33.7% 净利率分别为19.4%、19.2%、22.5%、22.0%、22.3% [8] - 2023 - 2027年预计ROE分别为14.7%、14.7%、22.8%、20.0%、17.2% EPS分别为0.77、0.86、1.74、1.86、1.90元 P/E分别为22.6、20.2、10.0、9.4、9.2倍 P/B分别为3.3、3.0、2.3、1.9、1.6倍 [8] 2024年业务情况 聚烯烃业务 - 产销量方面 2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨 同比 + 35%/+36.4% 聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨 同比 + 56.7%/+54.7% Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨 环比 + 27%/+23.6% 聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨 环比 + 32.9%/+35.1% [5] - 价格方面 2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨 同比 + 0.07%/-0.9% Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨 环比 + 1.2%/-2.1% [5] - 利润方面 2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨 同比 - 8.8% 烯烃业务盈利稳定释放 [5] 焦炭业务 - 产销量方面 2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨 同比 + 0.9%/+1.6% Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨 环比 - 0.9%/+0.1% [5] - 价格方面 2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨 同比 - 10.5% Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨 环比 + 1.4% [5] - 利润端方面 2024年原材料炼焦精煤平均采购单价为1072.8元/吨 同比 - 13.5% 焦炭成本下行对冲价格下跌影响 [5] 项目与分红情况 项目情况 - 内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线2024年11月投产 第二条产线2025年1月中旬投产 预计第三条产线2025年3月底投产 新疆400万吨/年烯烃项目审批有序推进 宁东四期50万吨/年烯烃项目将适时开工 [6] - 内蒙项目用煤从内蒙采购 运输成本低 单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨 盈利优势至少522元/吨 新疆项目用煤成本更低 单吨投资额低于宁夏项目 电价低 盈利优势约1000元/吨 [6] 分红情况 - 2024年公司分红比例为47.44% 较2023年提高11.1pct [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压，全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升，Q4盈利环比增长 [5] - 内蒙基地有序推进，新疆打开成长空间，公司业绩有望伴随新产能释放和价差修复持续向上，中长期成长动能充足 [5] - 烯烃价差持续修复，伴随内蒙产能释放，公司盈利有望不断提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 公司业绩 - 2024年营收329.83亿元，同比+13.2%；归母净利润63.38亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.80亿元，同比+14.0% [5] - Q4营收87.08亿元，同比 - 0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.01亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.74亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [5] 产销情况 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨，同比+35.0%、+56.7%、+0.9%；销量为113.52、116.49、708.63万吨，同比+36.4%、+54.7%、+1.6% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨，环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%；销量为30.97、34.06、177.26万吨，环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] 价格价差 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨，同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%；价差为4280、3500、53元/吨，同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨，环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%；价差为4395、3605、49元/吨，环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] 期间费用 - 2024年公司期间费用7.6%，同比+2.0pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%，同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct [5] - 2024Q4公司期间费用率5.9%，环比 - 3.7pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%，环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率33.1%，同比+2.7pct；销售净利率19.2%，同比 - 0.2pct [5] - 2024Q4公司销售毛利率31.4%，环比 - 2.7pct；销售净利率20.7%，环比+4.0pct [5] 项目进展 - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨于2024年11月投产，已达满负荷生产状态；第二系列100万吨已于2025年1月投产，第三系列100万吨预计于2025年3月投产 [5] - 宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [9] - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表数据及预测 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，产能稳定释放，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，成本端受益于煤价中枢回落，内蒙烯烃项目贡献产量增量，新疆及宁东四期项目打开成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非后归母净利润67.8亿元，同比+14%。单Q4营收87.1亿元，环比+18%；归母净利润18亿元，环比+46.2%；扣非后归母净利润18.7亿元，环比+34.8% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润127.4/136.4/139亿元，同比+101%/+7.1%/+1.9%；EPS为1.74/1.86/1.90元，对应当前股价PE为10/9.4/9.2倍 [4] 业务分析 聚烯烃业务 - 2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨，同比+35%/+36.4%，聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨，同比+56.7%/+54.7%；Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨，环比+27%/+23.6%，聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨，环比+32.9%/+35.1% [5] - 2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨，同比+0.07%/-0.9%；Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨，环比+1.2%/-2.1% [5] - 2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨，同比-8.8%，烯烃业务盈利稳定释放 [5] 焦炭业务 - 2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨，同比+0.9%/+1.6%；Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨，环比-0.9%/+0.1% [5] - 2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨，同比-10.5%；Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨，环比+1.4% [5] - 原材料炼焦精煤2024年平均采购单价为1072.8元/吨，同比-13.5%，成本下行对冲价格下跌影响 [5] 项目情况 项目进展 - 内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产 [6] - 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设 [6] 成本优势 - 内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右 [6] 分红情况 - 2024年公司分红比例为47.44%，较2023年提高11.1pct [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|56,508|61,987|62,416| |YOY(%)|2.5|13.2|71.3|9.7|0.7| |归母净利润(百万元)|5,651|6,338|12,737|13,636|13,899| |YOY(%)|-10.3|12.2|101.0|7.1|1.9| |毛利率(%)|30.4|33.1|34.1|34.3|33.7| |净利率(%)|19.4|19.2|22.5|22.0|22.3| |ROE(%)|14.7|14.7|22.8|20.0|17.2| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.86|1.74|1.86|1.90| |PE(倍)|22.6|20.2|10.0|9.4|9.2| |PB(倍)|3.3|3.0|2.3|1.9|1.6| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增长，虽四季度营收略降但归母净利润仍增，内蒙项目投产带动烯烃产销量提升，成本优化，且后续产能规划将助力持续成长，虽考虑原油价格下行预期下调 2025 年盈利，但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司营业收入 329.83 亿元，同比增长 13.21%，归母净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%；四季度营业收入 87.08 亿元，同比下降 0.3%，归母净利润 18.01 亿元，同比增长 2.33% [1] 经营分析 - 四季度内蒙项目一套 100 万吨装置投产，带动聚乙烯和聚丙烯生产环比增长 27%、33%，同比增长 9%、35%；2025 年 1 月、3 月底内蒙第二、三套百万吨烯烃装置投产试运行，烯烃产能将提升至 520 万吨，成国内最大煤制烯烃生产企业 [2] - 内蒙项目可就近采购煤炭节约运输成本，单套百万吨规模建设产能使折旧、人工成本下行，优化成本 [2] - 四季度煤炭价格下行、烯烃销售价格回升，价差小幅修复；一季度原油价格震荡、煤炭价格下行，烯烃价差扩大；未来原油价格下行对煤制烯烃盈利影响可控 [3] - 公司持续推进产能投放和规划，新疆 400 万吨烯烃项目取得安评、环评等意见，宁夏四期烯烃项目工程按计划完成，规划新增项目将带动成长 [3] 盈利预测、估值与评级 - 考虑原油价格下行预期，下调 2025 年盈利 16%，预估 2025 - 2027 年公司营业收入 534、605、611 亿元，归母净利润分别为 116、138、147 亿元，EPS 分别为 1.58、1.88、2.01 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10、9、8 倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,403|60,511|61,142| |营业收入增长率|2.48%|13.21%|61.91%|13.31%|1.04%| |归母净利润(百万元)|5,651|6,338|11,555|13,795|14,742| |归母净利润增长率|-10.34%|12.16%|82.33%|19.39%|6.86%| |摊薄每股收益(元)|0.771|0.864|1.576|1.881|2.010| |每股经营性现金流净额|1.19|1.21|2.83|2.77|2.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.66%|14.74%|22.77%|23.06%|21.18%| |P/E|21.37|19.06|10.45|8.76|8.19| |P/B|3.13|2.81|2.38|2.02|1.74|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了 2022 - 2027E 主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率变化 [10] - 资产负债表呈现了 2022 - 2027E 货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [10] - 现金流量表给出了 2022 - 2027E 净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [10] - 比率分析包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在 2022 - 2027E 的变化 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|5|14|26|69| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]