报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，内蒙项目投产放量与烯烃价差修复使单季度盈利提升，内蒙一期项目预计Q2完全达产成25年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月23日收盘价16元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率3.63%，流通A股市值1173.34亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产6.2元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32,983|10,771|55,372|56,490|59,240| |同比增长率（%）|13.2|30.9|67.9|2.0|4.9| |归母净利润（百万元）|6,338|2,437|13,523|15,052|16,041| |同比增长率（%）|12.2|71.5|113.4|11.3|6.6| |每股收益（元/股）|0.87|0.33|1.84|2.05|2.19| |毛利率（%）|33.1|35.4|36.0|39.0|39.6| |ROE（%）|14.7|5.4|24.6|23.3|21.5| |市盈率|19|/|9|8|7| [5] 公司公告业绩情况 - 2025年一季度营业收入107.71亿元（YoY + 30.92%，QoQ + 23.68%），归母净利润24.37亿元（YoY + 71.49%，QoQ + 35.31%），扣非归母净利润25.97亿元（YoY + 75.25%，QoQ + 38.62%），业绩在预告中枢以上 [6] 产品销售与盈利情况 - 2025年一季度核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为51.46、49.15、169.87万吨，分别同比+21.93、+22.39、 - 5.08万吨，分别环比+20.49、+15.09、 - 7.39万吨，均价分别为7023、6522、1079元/吨，分别同比+1.44%、 - 0.02%、 - 29.58%，分别环比 - 1.17%、 - 2.13%、 - 18.64% [6] - 2025Q1气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为494、838、348元/吨，分别同比 - 17.71%、 - 27.52%、 - 23.11%，聚烯烃价差持续修复，盈利能力回升 [6] - 2025Q1四费合计6.44亿元（YoY + 1.32亿元，QoQ + 1.47亿元），销售毛利率达35.36%（YoY + 6.64pct，QoQ + 3.92pct），销售净利率达22.62%（YoY + 5.35pct，QoQ + 1.94pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计25Q2完全达产，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，该项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，新疆煤制烯烃因低价原料煤炭预计单吨盈利进一步提升，打开公司成长空间 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|29,136|32,983|55,372|56,490|59,240| |营业成本|20,279|22,050|35,437|34,463|35,753| |税金及附加|467|645|1,052|1,130|1,185| |主营业务利润|8,390|10,288|18,883|20,897|22,302| |销售费用|86|117|221|226|237| |管理费用|769|875|1,329|1,497|1,599| |研发费用|431|756|1,163|1,299|1,422| |财务费用|327|744|603|421|478| |经营性利润|6,777|7,796|15,567|17,454|18,566| |营业利润|6,786|7,828|15,567|17,454|18,566| |利润总额|6,467|7,286|15,025|16,912|18,024| |净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| |归属于母公司所有者的净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| [8]

长江商报消息 ●长江商报记者 张璐 煤化工巨头宝丰能源（600989.SH）经营业绩突围成功。 4月22日，宝丰能源披露一季报，公司2025年一季度实现营收107.71亿元，同比增长30.92%；实现净利 润24.37亿元，同比增长71.49%。报告期内，公司内蒙古烯烃项目投产，主要产品聚烯烃产销量增加。 宝丰能源是国内煤化工龙头，公司成立于2005年，其主营业务为煤制烯烃，此外公司还积极布局焦化产 品和精细化工产品，其中焦化产品以焦炭为主，主要应用于金属冶炼，精细化工产品则包含纯苯、改质 沥青等。 长江商报记者注意到，宝丰能源还积极进行科技创新持续加固护城河，加速公司在煤炭清洁利用与高端 化学品开发等领域的创新步伐。截至2024年末，公司已累计申请专利546件，其中授权318件。 一季度营收净利双增 宝丰能源的营收和净利重回增长轨道。 4月23日，宝丰能源披露2025年一季报。报告期，公司实现营收107.71亿元，同比增长30.92%；净利润 24.37亿元，同比增长71.49%；扣非净利润25.97亿元，同比增长75.25%。 对于业绩增长，宝丰能源表示，报告期内，公司内蒙古烯烃项目投产，主要产品聚烯烃产 ...

内蒙项目逐步投产，业绩有望再上一个台阶。公司内蒙古 260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦 合制烯烃项目建设稳步推进，第一系列 100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11 月投产、第二系列100 万吨/ 年烯烃生产线于今年1 月投产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线于今年3 月底投产，公司烯烃产能达到 520 万吨/年，预计随着内蒙项目产能逐步释放，公司业绩有望再上一个台阶。宁东四期烯烃项目场地 平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。 事件：公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现收入107.71 亿元，同比增长30.92%，归母净利润 24.37 亿元，同比增长71.49%，扣非归母净利润25.97亿元，同比增长75.25%，业绩同比大幅增长。 受益于内蒙项目放量，烯烃产销量大幅增长。报告期内，受益于公司内蒙项目持续贡献增量，公司聚烯 烃产销量大幅增长，公司实现PE、PP 收入分别为36.14、32.05 亿元，yoy+77%、+84%，产量分别为 52.25、50.14 万吨，yoy+82%、+83%，较24Q4 分别增长20.67、1 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025Q1宝丰能源营收和归母净利润同比大幅增长，主要受益于内蒙放量和价差修复 [5] - 煤价下行使成本改善，烯烃价差持续修复，4月以来煤价延续下行，公司盈利能力有望提升 [5] - 内蒙产能稳步释放，上半年三条产线将达设计产能，未来业绩有望向上 [5] - 布局新疆第三基地，宁东四期等项目推进，中长期成长动能充足 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、169.72、187.54亿元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-10.53%、-0.38%、-6.24%，相对涨幅分别为-7.19%、4.51%、-4.97% [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为291.36亿、329.83亿、530.66亿、587.03亿、614.70亿元，同比分别为2.5%、13.2%、60.9%、10.6%、4.7% [6] - 2023 - 2027E年，净利润分别为56.51亿、63.38亿、143.05亿、169.72亿、187.54亿元，同比分别为-10.3%、12.2%、125.7%、18.6%、10.5% [6] - 2023 - 2027E年，毛利率分别为30.4%、33.1%、38.5%、40.4%、42.1%，净资产收益率分别为14.7%、14.7%、26.0%、24.5%、22.0% [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E年每股收益分别为0.87、1.95、2.31、2.56元，每股净资产分别为5.86、7.51、9.46、11.62元 [7] - 价值评估方面，2024 - 2027E年P/E分别为19.36、8.02、6.76、6.12倍，P/B分别为2.87、2.08、1.65、1.35倍 [7] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E年毛利率分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1%，净利润率分别为19.2%、27.0%、28.9%、30.5% [7] - 盈利增长方面，2024 - 2027E年营业收入增长率分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7%，净利润增长率分别为12.2%、125.7%、18.6%、10.5% [7] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027E年资产负债率分别为52.0%、46.3%、41.8%、37.5%，流动比率分别为0.2、0.3、0.4、0.4 [7] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E年应收帐款周转天数分别为0.3、0.2、0.2、0.1天，存货周转天数分别为23.4、21.5、24.9、25.5天 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源Q1业绩略超预期，主要因内蒙项目聚烯烃产品销量与原材料采购成本降幅超预期，未来伴随内蒙项目三条产线释放增量，低成本产能扩张有望筑牢公司煤制烯烃领域竞争优势 [1] - 25年行业景气有望持续提升，公司规划的新项目技术更先进，成本有望进一步下降，巩固其在煤制烯烃行业的竞争优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - Q1营业总收入107.7亿元，同环比+31%/+24%，归母净利润24.4亿元（扣非后26.0亿元），同环比+71%/+35%（扣非后同环比+75%/+39%） [1] 产品销售与成本 - Q1公司PE/PP/焦炭销量yoy+74%/+84%/-3%至51.5/49.2/169.9万吨，营业收入yoy+76%/+83%/-33%至36/32/18亿元，实现均价yoy+1%/0%/-30%至0.70/0.65/0.11万元/吨 [2] - Q1气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价格yoy-18%/-28%/-23%至494/838/348元/吨，原材料价格下滑带动聚烯烃产品利润率显著提升，Q1公司综合毛利率同环比+6.6/+4.0pct至35.4%，期间费用率同比-0.1pct至6.0% [2] 行业与项目情况 - 4月18日聚乙烯/聚丙烯价格较Q1末-1.8%/-1.0%，鄂尔多斯动力煤价格较Q1末+1.1%，淡季影响下聚烯烃产品价差环比小幅收窄 [3] - 考虑成本端煤炭价格低位、内需有序修复以及关税政策影响，煤制烯烃路线竞争优势有望凸显，25年行业景气有望持续提升 [3] - 内蒙项目前两条产线已于24年11月和25年1月投入试生产，第三条产线于25年3月试生产，公司还规划宁东四期及新疆项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测为100/117/129亿元，同比增速为+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元 [4] - 结合可比公司估值水平，考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25年16xPE，目标价21.76元 [4] 基本数据 - 目标价21.76元，收盘价（截至4月22日）15.64元，市值114,694百万元，6个月平均日成交额507.22百万元，52周价格范围14.20 - 17.84元，BVPS6.20元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|29,136|32,983|52,690|57,005|60,514| |+/-%|2.48|13.21|59.75|8.19|6.16| |归属母公司净利润（人民币百万）|5,651|6,338|10,000|11,661|12,929| |+/-%|(10.34)|12.16|57.79|16.61|10.88| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.77|0.86|1.36|1.59|1.76| |ROE(%)|14.66|14.74|20.00|20.37|19.65| |PE(倍)|20.30|18.10|11.47|9.84|8.87| |PB(倍)|2.98|2.67|2.29|2.00|1.74| |EV EBITDA(倍)|15.85|13.98|10.05|8.52|7.21| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月22日股价（元/股）|4月22日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |万华化学|600309 CH|54.08|1,698|4.99|5.96|6.06|11|9|9| |华鲁恒升|600426 CH|20.91|444|2.01|2.30|2.56|10|9|8| |荣盛石化|002493 CH|8.06|816|0.38|0.59|-|21|14|-| |平均| | | | | | |14|11|9| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [16]

本报告期整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入107.71亿元，较上年同期增长30.92%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润24.37亿元，较上年同期增长71.49%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.97亿元，较上年同期增长75.25%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额34.17亿元，较上年同期增长91.78%[4] - 本报告期基本每股收益0.33元/股，较上年同期增长73.68%[4] 本报告期末资产与权益关键指标变化 - 本报告期末总资产921.08亿元，较上年度末增长2.84%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益454.71亿元，较上年度末增长5.73%[5] 报告期末股东信息 - 报告期末普通股股东总数61,616[9] - 宁夏宝丰集团有限公司持股26.14亿股，持股比例35.65%[9] - 东毅国际集团有限公司持股20亿股，持股比例27.27%[9] 2025年第一季度与2024年第一季度财务数据对比 - 2025年第一季度营业总收入107.71亿元，较2024年第一季度的82.27亿元增长30.91%[17] - 2025年第一季度营业总成本77.34亿元，较2024年第一季度的64.97亿元增长19.04%[17] - 2025年第一季度营业利润30.07亿元，较2024年第一季度的17.39亿元增长72.94%[17] - 2025年第一季度净利润24.37亿元，较2024年第一季度的14.21亿元增长71.47%[17] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.33元/股，2024年第一季度均为0.19元/股[17] 2025年3月31日与2024年12月31日资产负债数据对比 - 2025年3月31日公司资产总计921.08亿元，较2024年12月31日的895.66亿元增长2.84%[14][15] - 2025年3月31日流动资产合计71.43亿元，较2024年12月31日的47.86亿元增长49.25%[14] - 2025年3月31日非流动资产合计849.65亿元，较2024年12月31日的847.80亿元增长0.22%[14] - 2025年3月31日流动负债合计169.15亿元，较2024年12月31日的212.50亿元下降20.31%[14] - 2025年3月31日非流动负债合计297.23亿元，较2024年12月31日的253.10亿元增长17.43%[14][15] 2025年第一季度现金流量数据对比 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为121.25亿元，2024年第一季度为88.37亿元[20] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为121.50亿元，2024年第一季度为88.68亿元[20] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为87.33亿元，2024年第一季度为70.86亿元[20] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为34.17亿元，2024年第一季度为17.82亿元[20] - 2025年第一季度购建固定资产等支付的现金为18.30亿元，2024年第一季度为10.90亿元[20] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -18.30亿元，2024年第一季度为 -10.90亿元[20] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为19.00亿元，2024年第一季度为8.93亿元[20] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为14.93亿元，2024年第一季度为11.35亿元[20] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为4.07亿元，2024年第一季度为 -2.43亿元[20] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为19.92亿元，2024年第一季度为4.53亿元[20]

证券代码：600989 证券简称：宝丰能源 公告编号：2025-015 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露第十三 号化工》有关规定和披露要求，现将宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称"公 司"）2025 年一季度主要经营数据披露如下： 一、主要产品产量、销量及收入情况 2025 年 1-3 月，公司实现营业收入 1,077,074.13 万元，其中主营业务收入 1,072,494.76 万元，其他业务收入 4,579.37 万元。构成公司主营业务收入的产品产销情况如下： 单位：万吨，万元 序号 主要品种 产量 销量 销售收入 1 聚乙烯 52.25 51.46 361,398.32 2 聚丙烯 50.14 49.15 320,532.49 3 EVA/LDPE 5.27 4.71 42,346.16 4 焦炭 170.99 169.87 183,337.56 5 纯苯 2.03 2.04 12,621.34 6 改质沥青 3.19 2.51 8,802.23 7 甲基叔丁基醚 2.55 2.79 14,455.25 8 其他 129,001.41 合计 1,072,494.7 ...

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：保护能源公司 - **行业**：煤制矽晶行业、煤焦业务行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年度总体情况 - **经营成果**：2024 年实现营业收入 330 亿元，同比增长 13.2%；扣除绥靖化前后归属于总公司净利润 67.8 亿元，同比增长 14%；去年四季度实现营业收入 87 亿元，环比增长 18%，归属于母公司的净利润 18.7 亿元，同比增长 34.8% [2] - **产品销量**：全年基金产品销量 245.5 万吨，同比增长 54.9%；其中居基金产品销量 230 万吨，EVA 及 RTPE 销量 15.5 万吨；焦炭产品销量 709 万吨，同比增长 1.6%；湿剂度新型产品销量 71 万吨，环比增长 33.8%；焦炭产品销量 177 万吨，环比持平 [2] - **项目进展**：宁东 25 万吨 10V 项目建成投产并产出光伏级产品；内蒙古三峡西林项目第一桥生产线 2024 年 11 月投入生产；建设了十万个每年钻钢胶项目 [1][2] 新型业务板块情况 - **供给情况**：2024 年全球具体性产能规模增加 1043.5 万吨，其中国内增加 715 万吨，占比接近 70%；新增产能以优质性为主，技术路线近三年多数时间亏损，建设项目投产进度延后，投产时间集中在四季度；国内全年居心亭合计净进口量 1430 万吨，进口依存度 18.6%，同比下降 1.9 个百分点，进口来源以中东和北美地区为主 [3][4] - **需求情况**：需求增速同比下降，国内 G 型表冠消费量 7683 万吨，同比增长 2.4% [4] - **价格情况**：公司的 G 型价格同比上涨 0.1%，G 品系价格同比下降 0.9%；年内军系性价格维持震荡走势，与燃油价格相关性明显弱化，公司全年军系产品纯军售价 7089 万吨 [4] - **原料情况**：受新能源及房地产行业影响，煤炭需求增长放缓，港口和客户库存维持高位，煤价震荡下行，全年从细化用煤海库均价 563 元每吨，同比下降 8.8% [5] - **盈利能力**：受益于煤炭价格回落，年内梅治锡星的营业能力同比明显增强，相比油制锡星 PPS 路线等行兵利润大概高出 1900 元/吨，梅治锡星的筹码优势进一步彰显 [5] 煤焦业务板块情况 - **价格变动**：全年焦炭价格同比下降 11.9%，焦煤的价格平均降低 13.5%，公司煤焦业务板块的营利水平有所下降 [7] 2025 年工作安排及行业展望 - **行业展望**：预计 2025 年煤制矽晶行业平均利润相比去年稳中有升，原因一是煤炭降价是大概率事件，且 1 月到现在已出现明显趋势；二是产品价格有供给、油价及开工负荷等方面的支撑 [7] - **公司计划**：重点保障内蒙古系统项目顺利投产全面打产尽快达效，协调生产运行、物流运输、原料保供以及市场开拓等方面工作；积极推进宁东四期系统项目、五期系统项目以及新疆系统项目的前期各项工作；内蒙古项目投产以后，公司新型的产能将达到 520 万吨/年，新型生产成本将进一步优化，行业竞争力进一步增强 [9] 互动环节相关观点 - **四季度效益拆分**：四季度毛利 16.5 亿，单吨利润 3350 元左右，西平板块在毛利占比中接近 65% [12] - **一季度效益情况**：煤焦产业线效益继续下滑，焦化、焦炭价格连跌，且焦炭产品价下降幅度低于煤炭产品价 [13] - **内蒙项目成本优势**：目前运用的燃料煤价格比宁夏低 5 - 6 元；在加工成本上，令狐和柠檬铁有明显优势，包括增动成本和折旧方面，规模优势明显 [15] - **新疆项目进展**：公司向法律委报的文件已原则完成，在专家评审里已评审，内蒙新政府相关配套文件已出发，正在协调向国家发展委担保，后续还需国家发展委、地方政府、生产环境部审批 [16][17] - **矽晶毛利展望**：对整体矽晶毛利保持相对乐观态度，认为油价不会再像前两年跌跌不休，70 美元是底部空间；国内油转化处于内部转型阶段，竞争可能性不大；煤价今年供应保持宽松环境，预计会有所下降；目前产线平均利润超过三千块钱 [18][20][21] - **分红情况**：今年分红提高是因为内蒙项目投产不需要再投资，还能贡献利润和现金流，规模比去年增加约七八十的现金流；明年分红情况取决于盈利和投资情况 [22] - **宁夏基地规划**：四期项目去年做了大量前期准备工作，目前要进一步落实未来市场形势和民航供应保障等事；五期项目是因政府发展需要，公司首先要考虑内蒙、新疆、宁东项目情况 [23] - **红尊子煤业效益**：去年上半年红尘煤炎效益不错，下半年三四季度较差，原因是前年年底红二矿投产，但收采量选择问题 [24] - **项目优先级**：项目优先级需综合考虑，若宁夏在煤炭资源增储上产及前期勘探有新成果，排序可能重新计算 [26] - **内蒙项目手续进度**：煤炭资源招拍挂问题目前还没有明确结论，要先解决三个案子一期的问题 [27] - **Q1 效益改善**：目前公司平均毛利率达到 33%左右，与全年 30.9%有明显提升，但煤焦仍在持续下滑，矽晶多种形态比较明显 [28] - **资金安排**：新疆项目预计投入 500 亿，目前处于前期工作阶段，存在不确定性，资金安排上暂不考虑大量投入；今年中央分红比例与经营业绩分析判断相匹配，长期分红比例需根据分店项目发展需求共同考虑 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年新型业务板块生产建设工作**：优化吸塑装置生产运营，通过相需要补入优化零工三期系统装置运行，为内蒙古项目相同装置投入生产积累经验；持续推进浆煤市场，提高气化原料煤中低价浆煤的单位比例，全年降低排骨比例达到 37%，准备申请专利技术；根据公平排骨产品营利情况，灵活掌握动态小轴 EVA 装置的产品方案；持续推进产品差异化高端化战略，全年共开发 6 个聚集型新排号产品 [6] - **寻找配套煤矿考虑因素**：寻找内蒙配套煤矿时，要综合考虑煤质和市场煤价、区位、开发技术条件等因素，这些因素会影响物流成本、煤炭收散成本及聚锡灵产品的营业能力 [32]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：能源行业，包括石油、煤炭、化工等细分领域 - 公司：保放能源 纪要提到的核心观点和论据 价格关联与影响 - 聚乙烯边缘成本受丙烯价格影响，主要受石脑油价格影响，丙烯和石脑油价格与油价关联近两年减弱，原油下跌幅度远大于石脑油价格跌幅 [1] - 历史上原油价格平均约为煤炭价格的三倍，油价是煤价上限，油价下跌会对煤价形成下行压力，但成本端下降会缓解产品端价格压力，对煤气气压引力影响有限 [2][3] - 股票预期反应提前，商品现货市场短期受供需和原材料价格传导周期影响，产品价格波动小于油价波动，产品价格下跌空间有限，二季度煤炭价格可能回落 [5][6] 公司经营情况 - 内蒙古项目装置处于爬坡阶段，随着负荷提升成本会进一步优化，目前内蒙成本比明夏低约300元，单少价格按五千大卡算便宜550元 [7][8] - 内蒙古项目提前筹备下游渠道，去年集中签客户合同，销售顺畅，关税影响带来的缺口接纳了新释放产品，市场影响有限 [9] 行业市场情况 - 聚丙烯出口可能性更大，去年出口量约200万吨，主要集中在东南亚和南美地区，离岸价格与国内市场无明显差别 [10] - 国内聚烯烃进口量稳定，原因包括需求增长、产能相对不足、高成本油头路线缺乏竞争力 [11][12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新疆项目配套文件已准备完，等待审批 [13] - 内蒙古电击水制氢项目规划25亿标方，未来5年陆续建成，目前先建装置，根据绿电进度决定开工负荷 [14] - 农东一期或二期检测影响量每月约5万吨，在绿文里占比小、波动不大 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩预增，归母净利润预计23.5 - 25亿元，同比增长65.38% - 75.93%，环比增长30.48% - 38.81%，业绩略超预期 [7] - 内蒙项目逐步投产放量和烯烃价差持续修复，使25Q1业绩同环比大幅提升，预计扣非归母净利润约26亿元 [7] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计25Q2完全达产，将成25年主要业绩增长点，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居行业第一 [7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，打开中长期成长空间 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为135、151、160亿元，当前市值对应PE分别为8、8、7倍 [7] 财务数据总结 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为291.36亿、329.83亿、553.72亿、564.90亿、592.40亿元，同比增长率分别为2.5%、13.2%、67.9%、2.0%、4.9% [6][9] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为56.51亿、63.38亿、135.23亿、150.52亿、160.41亿元，同比增长率分别为 - 10.3%、12.2%、113.4%、11.3%、6.6% [6][9] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.77、0.87、1.84、2.05、2.19元/股 [6] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为30.4%、33.1%、36.0%、39.0%、39.6% [6] ROE - 2023 - 2027年分别为14.7%、14.7%、24.6%、23.3%、21.5% [6] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为20、18、8、8、7 [6]