报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][15] 报告的核心观点 - 宝丰能源2025年一季度业绩预增，归母净利润同比增长65.38%到75.93%，主要源于内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产使烯烃产销量显著增加，以及气化原料煤、动力煤价格回落提升烯烃产品利润率 [2][3] - 公司内蒙古300万吨烯烃项目逐步放量，烯烃产销量将继续增加；煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，成本优势提升，烯烃利润率上行；宁东四期、新疆烯烃项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续 [2] - 公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1X [2][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度预计实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93% [2][3] 项目进展 - 内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，煤制烯烃总产能由220万吨大幅提升至520万吨/年 [7][8] - 宁东四期50万吨煤制烯烃项目，最终将新增25万吨/年乙烯 - 醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30万吨/年聚丙烯（PP）产品，目前项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成 [14] - 新疆400万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新建项目包含多个装置及配套设施 [14] 成本情况 - 2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比 - 23%，环比 - 17%），煤价延续下跌趋势，煤制与油制烯烃成本差距扩大，煤制烯烃成本优势提升 [10] - 2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6556/8027元/吨，煤制烯烃成本优势约为1471元/吨，较2024年四季度的719元/吨走扩 [10] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29136|32983|51456|56036|61639| |营业成本（百万元）|20279|22050|32738|37036|41311| |归属于母公司净利润（百万元）|5651|6338|12206|12413|13267| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.66|1.69|1.81| |每股红利（元）|0.21|0.44|0.70|0.68|0.80| |每股净资产（元）|5.25|5.86|6.83|7.84|8.85| |ROIC|11%|11%|17%|17%|18%| |ROE|15%|15%|24%|22%|20%| |毛利率|30%|33%|36%|34%|33%| |收入增长|2%|13%|56%|9%|10%| |净利润增长率|-10%|12%|93%|2%|7%| |资产负债率|46%|52%|48%|46%|45%| |P/E|19.1|17.0|8.8|8.7|8.1| |P/B|2.8|2.5|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|15.9|14.4|7.7|7.4|7.0|[19]

2025年一季度净利润预计情况 - 2025年一季度预计归属于上市公司股东的净利润23.50亿元至25.00亿元[2][3] - 与上年同期相比净利润增加9.29亿元到10.79亿元[2][3] - 净利润同比增长65.38%到75.93%[2][3] 上年同期财务数据 - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为14.21亿元[4] - 上年同期归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为14.82亿元[4] - 上年同期基本每股收益为0.19元/股[4] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[3] 烯烃业务数据变化 - 内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量同比显著增加[5] - 气化原料煤、动力煤价格同比回落，烯烃产品利润率同比提升[5] 预告数据说明 - 预告数据为初步核算数据，具体以2025年一季度报告为准[8]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：宝峰能源 - **行业**：聚烯烃行业、煤焦行业 纪要提到的核心观点和论据 宝峰能源经营业绩 - **盈利能力**：煤炭价格回落，息停业务盈利水平提升，利润率同比增长，毛利率33.1%同比增长2.7个百分点，扣费后净利率20.6%同比增长0.2个百分点，扣费后加权平均净资产收益率16.5%同比持平[2] - **资产状况**：内蒙古锡灵项目基本建成，资产规模快速扩张，资产负债率保持合理，期末总资产896亿元比期初增长25%，期末净资产430亿元比期初增长11.6%，期末资产负债率52%比期初增长5.8个百分点[2] - **分板块经营业绩**：西厅业务盈利大幅增长，毛利占比达六成，全年营收193亿元同比增长37.2%，毛利66亿元同比增长55.1%；焦化板块全年营收101亿元同比下降9.6%，毛利29亿元[2] - **产品销量**：聚丙烯产品销量116万吨同比增加41万吨增长54.7%，EVA/LDPE产品销量15万吨，焦炭产品销量709万吨同比增加11万吨增长1.6%[3] - **产品及煤炭价格变动**：聚烯烃产品价格窄幅波动，煤炭价格回落，聚乙烯产品全年均价7089元/吨同比增长0.1%，聚丙烯产品全年均价6697元/吨同比下降0.9%，焦炭产品全年均价1388元/吨同比下降11.9%，气化用煤采购均价563元/吨同比下降8.8%，炼焦精煤1073元/吨同比下降13.5%[3] 宝峰能源重点工作 - **防控风险**：深入分析研判政策和环境变化，化解存量风险和防控增量风险两手发力，防控合规、政策、管理等风险，强化安全管理和绿色发展[4][5] - **改善业绩**：探索新装置工艺技术，完成浆煤试烧研究，推进项目建设，提升产品高端化差异化水平，开展研发创新，推进数字建设，拓宽销售渠道和采购区域，进行市值管理[6][7][8][9] 行业分析 - **聚烯烃行业** - **供需分析**：2024年产量6253万吨同比增长4.8%，产量增速放缓，净进口依存度18.6%同比下降1.9个百分点，消费量7683万吨同比增加178万吨增长2.4%，需求增速同比下降[10] - **价格走势**：价格小幅震荡，与油价相关性减弱，不同品类价格有涨有跌，全年国内聚烯烃均价7629元/吨涨幅0.2%[10][11] - **原料价格变动**：煤炭供需宽松价格震荡下行，供应总量53亿吨同比增长3.3%，原油价格前高后低宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶同比下降2.8%，WTA原油均价76美元/桶同比下降2.3%[11] - **盈利能力**：受煤炭价格下行影响，煤制聚烯烃盈利空间扩大，煤制聚乙烯较油质聚乙烯利润平均高1861元/吨，较PDS利润平均高1845元/吨，煤制聚丙烯平均利润1066元/吨较2023年增加351元/吨[12] - **煤焦行业** - **供需分析**：受房地产行业低迷影响，供需双弱，2024年国内粗钢产量10.1亿吨同比下降1.7%，生铁产量8.5亿吨同比下降2.3%，焦炭总供应量5.9亿吨同比下降0.1%[13][14] - **价格及利润走势**：价格震荡下行，山西吕梁准一级焦含税综合均价1741元/吨同比下降17.6%，山西临汾主焦煤含税综合均价1907元/吨同比下降12.1%，价差收窄，行业利润大幅压缩，部分企业亏损[14] - **煤制烯烃行业展望** - **供给端**：未来五年新增产能低于预期，部分高成本产能退出，预计2027年欧洲和亚洲有近1000万吨聚烯烃产能关停[14][15] - **需求端**：先进技术发展提高产品性能，宏观政策有望驱动需求复苏，国内聚烯烃需求有望回暖[15][16] - **价格及盈利**：价格受石脑油支撑与原油相关性减弱，预计2025年煤炭价格回落，煤制烯烃盈利能力稳中提升[16][17] 宝峰能源发展战略 坚持绿色发展之路，引进吸收与自主创新结合，做大做强煤制烯烃产业，围绕防控风险、改善业绩、培育团队主线，实施创新驱动战略，巩固核心竞争优势，服从服务国家及自治区重大战略，为利益相关方创造价值[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宝峰能源2024年度现金分红30亿元同比增长46.4%，分红率47.4%，连续四年在上海证券交易所信息披露工作年度评价考核中获得A类评级，股东结构持续优化，机构投资者持股比例增加，股东总数由年初的7.11万户降至年末的5.4万户，持股集中度明显提升[9] - 宝峰能源32期烯烃项目被工业和信息化部认定为煤制烯烃行业能效领跑者，荣获自治区节水标杆企业称号[6] - 宝峰能源GCT产品直销率达11.8%同比提升1.5个百分点，新增三级客户24家，与130家客户签订内蒙古巨烯烃产品开户合同，开发EVA产品客户72家[8] - 宝峰能源通过知识产权管理体系认证年度审核，编制一项国家标准并通过评审，参与五项团体标准修订，获专利及软件著作授权216项，登记科技成果两项[8]

文章核心观点 公司称实际控制人、董事长党彦宝被撤销全国政协委员资格不影响其履职及公司正常生产经营与发展 [1] 分组1 - 事件背景 - 3月26日政协第十四届全国委员会第三十四次主席会议审议通过撤销党彦宝政协第十四届全国委员会委员资格的决定，提请全国政协十四届常委会第十二次会议追认 [1] 分组2 - 公司回应 - 公司董事兼总裁刘元管在业绩说明会上表示党彦宝被撤销资格不影响其正常履行实际控制人和董事长职责，不影响公司正常生产经营及发展 [1] - 公司与相关金融机构建立长期稳定战略合作关系，不存在抽贷问题，企业中高管团队稳定，党彦宝履行职责未受任何影响 [2] 分组3 - 党彦宝其他社会职务 - 党彦宝还担任十一届宁夏回族自治区人大代表、中国慈善联合会副会长等多项社会职务 [1] 分组4 - 公司发展契机 - 2月25日宁夏回族自治区召开推进大会释放支持民营经济信号，宝丰能源将抢抓“稳经济促发展攻坚年”行动契机为宁夏经济社会发展作贡献 [2]

文章核心观点 党彦宝职务变动引发宝丰能源股价波动，公司需应对事件影响稳定市场信心 [2][4] 事件背景 - 3月26日政协第十四届全国委员会第三十四次主席会议审议通过撤销党彦宝等政协委员资格决定，将提请全国政协十四届常委会第十二次会议追认 [2] - 党彦宝是宁夏宝丰集团有限公司董事长、宝丰能源实控人 [2] 股价表现 - 3月27日宝丰能源开盘跌停，收报15.86元/股，随后三个交易日股价震荡，4月1日收盘回升至15元/股，累计振幅8.8%，当前总市值1100亿元，滚动市盈率PE达17.36倍 [2] 公司回应 - 3月27日公司在投资者互动平台表示各项生产经营正常开展，项目有序推进，2025年一季报将于4月23日披露 [2] - 宝丰能源内部人士称公司经营正常，董事长正常工作 [3] 公司发展历程 - 党彦宝从个体户起步，涉足多领域，2005年创立宁夏宝丰能源集团股份有限公司，最初以焦化业务为主，后扩展至煤制甲醇、烯烃等产品领域 [3] 公司业绩 - 2024年年报显示公司实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；净利润63.38亿元，同比增长12.16%，销售毛利率为33.15% [4] 业务布局 - 公司以煤替代石油生产高端化工产品，主要产品包括烯烃产品、焦化产品、精细化工产品 [4] - 截至2024年1月，公司在宁夏宁东国家级能源化工基地投资727亿元建设现代煤化工产业集群，年产能覆盖810万吨煤炭、700万吨焦炭、1460万吨洗煤、740万吨甲醇、346万吨烯烃、135万吨精细化工项目 [4] - 公司在内蒙古鄂尔多斯地区投资673亿元规划建设年产500万吨烯烃项目，一期投资478亿元建设年产300万吨烯烃，其中40万吨绿色烯烃依托风光制氢一体化示范项目，采用“风光互补”发“绿电”制取绿氢，用绿氢生产绿色甲醇，再用绿色甲醇生产绿色烯烃 [4]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1126人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为3843329254股，占比52.4088%[3] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数3841488096，比例99.9520%[6] - 2024年度监事会工作报告同意票数3841793496，比例99.9600%[9] - 2024年度财务决算及2025年度财务预算报告同意票数3842133054，比例99.9688%[10] - 公司与关联方签署日常关联交易协议议案同意票数591813792，比例87.4018%[11] - 公司2024年度利润分配方案议案同意票数3842930154，比例99.9896%[13] - 公司2024年年度报告及其摘要议案同意票数3842145454，比例99.9691%[14] - 请求授权董事会决定2025年度中期利润分配方案议案同意票数3842967954，比例99.9905%[15] - 公司2025年对外担保额度预计议案同意票数3761508389，比例97.8710%[18]

会议安排 - 2025年3月11日决议召开2024年年度股东大会[9] - 2025年3月12日公告召开股东大会通知[9] - 2025年4月2日14时现场会议在宁夏银川举行[9] 投票信息 - 交易系统投票时间为2025年4月2日9:15 - 15:00[9] - 网络投票时间为2025年4月2日9:15至15:00[9] 议案表决 - 逐项表决通过9项议案，含《2024年度董事会工作报告》[14][18] - 3项议案对小股东表决情况单独计票[18] - 《关于关联交易议案》涉及关联股东回避表决[18] 合规情况 - 股东大会召集、召开程序符合规定[7] - 出席人员及召集人资格符合规定[11] - 表决程序及结果符合规定，决议合法有效[15]

文章核心观点 宝丰能源在党彦宝带领下从个体户发展成煤化工龙头，但商业版图激进扩张使其面临负债高、偿债缺口大、新能源业务遇阻等问题，被撤销政协委员资格或只是风暴开端 [1][3][12] 分组1：党彦宝个人经历与公司发展 - 党彦宝出身贫寒农家，早年贩羊绒、运石油起家，2003年抓住宁东能源化工基地开发机遇，押注现代煤化工，2005年成立宝丰能源，斥资727亿打造循环经济工业基地，打通全产业链 [3] - 2019年宝丰能源登陆A股成国内煤化工龙头，凭借资源和规模优势，营收从2014年34.49亿元升至2024年329.83亿元，党彦宝个人财富从2014年55亿元升至2024年950亿元，十年增长超17倍 [3] - 党彦宝2011年与妻子成立燕宝慈善基金会，承诺每年捐出企业10%利润做公益，2024年以6亿元捐赠额在胡润慈善榜排第三 [4] 分组2：公司财务状况与项目困境 - 2023年宝丰能源宣布投资478亿在内蒙古建设“260万吨/年煤制烯烃及配套绿氢耦合项目”，一期计划投资395亿，项目融资计划受挫，2023年4月百亿定增预案于2024年11月终止 [6][8] - 截至2024年6月项目投入136.7亿元，总投资仍需填补260亿元缺口，截至2024年9月底，公司总负债达460亿元，资产负债率攀升至52.65%，有息负债超300亿元 [8] - 公司短期偿债能力堪忧，账面货币资金40.99亿元，一年内到期负债达48.77亿元，2021 - 2023年归母净利润从70.70亿元连降至56.51亿元，主产品烯烃毛利率从42.77%腰斩至30.25% [8] - 第三季度归母净利润同比骤降24.6%，机构下调盈利预期，若煤价上涨、烯烃需求疲软持续，资金链将面临更大考验 [8] 分组3：公司新能源业务困境 - 面对传统煤化工行业增速放缓，党彦宝自2019年起布局新能源领域，试图构建“第二增长曲线” [9] - 2020年宝丰集团整合光伏电站资产，2021年启动上市辅导，同年投资964亿建设储能全产业链项目，2022年投资200亿建设光伏全产业链，2024年在内蒙古项目植入绿氢产能 [10] - 新能源宏大规划未形成实质业绩，宝丰新能源上市进程停滞，宝丰能源需为内蒙古项目填补资金缺口，集团对子公司担保金额超200亿元 [11]

公司基本信息 - 党彦宝2005年创办宝丰能源，2005年至今任董事长，2012年至今任宝丰集团董事长，宝丰集团为宝丰能源控股股东，持股35.65%，党彦宝直接及间接持股达55.58% [2] - 党彦宝有诸多社会兼职，2020年以700亿元身家位列胡润百富榜第50位成宁夏首富，2024年以950亿元身家位列第27位 [5] - 宝丰集团在2024宁夏民营企业100强榜单中位居第二 [5] 公司产能情况 - 宝丰能源目前产能包括年产910万吨煤炭、700万吨焦炭、1460万吨洗煤、2000万吨甲醇、846万吨烯烃、423万吨聚丙烯、423万吨聚乙烯、135万吨精细化工、25万吨EVA、10万吨醋酸乙烯、20万吨苯乙烯、10万吨针状焦等 [5] 公司交易与监管情况 - 2024年末宝丰能源百亿定增计划终止，11月27日宣布收购宝丰昱能蒸汽综合管线项目及相关资产，交易金额4.92亿元，宝丰昱能由党彦宝控制 [5] - 收购次日宝丰能源收到上交所监管工作函，被要求说明提前支付价款原因及合理性等问题 [6] 公司业绩与分红情况 - 2024年宝丰能源实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%，归母净利润63.38亿元，同比增长12.16% [7] - 2019 - 2023年宝丰能源累计现金分红约123亿元，2024年拟向中小股东每股派现0.4598元（含税），大股东每股派现0.3891元（含税），预计派发现金红利30.07亿元，占归母净利润比例47.44% [7] 股票交易信息 - 3月28日宝丰能源已收盘，今开15.00，昨收15.86，最高15.68，最低14.69，收盘价15.30，较昨收跌0.56，跌幅3.53%，成交量22，换手率3.06%，市盈（TTM）17.70 [1] - 2025年1 - 2月成交量78.05万，成交额12.41 [1]

文章核心观点 宝丰能源上市六年以来持续践行社会责任，积极投身公益慈善事业，拟于2025年向宁夏燕宝慈善基金会捐赠不超过6亿元支持教育事业，此前已累计捐赠约27.57亿元，在教育助学、扶贫济困、环保责任等领域贡献突出，未来将继续加大公益投入 [1][3][5] 分组1：公益助学情况 - 公司拟于2025年向宁夏燕宝慈善基金会捐赠不超过6亿元用于支持以捐资助学为主的公益慈善事业及其他公益活动 [1][2] - 宁夏燕宝慈善基金会由宝丰能源实际控制人党彦宝夫妇发起设立，教育助学是核心项目，资助范围覆盖宁夏全区，截至2023年底已累计捐资39.03亿元，资助34.52万名青年学子 [2] - 自2019年上市后公司每年向基金会现金捐赠数亿元，截至目前累计捐赠约27.57亿元 [3] - 2023年公司通过燕宝慈善基金会对宁夏全区和甘肃酒泉全市考上大学的学生每人每年奖励资助4000元直至完成学业 [1][4] 分组2：社会责任践行情况 - 公司秉持“做对社会有价值的企业”理念，积极投身公益慈善事业回馈社会 [4] - 扶贫济困方面，公司深入贫困地区开展扶贫工作，通过产业扶贫、教育扶贫等方式助群众脱贫，还捐赠资金和物资改善基础设施和公共服务条件 [4] - 环保责任方面，公司秉持绿色发展理念，推行清洁生产和节能减排措施，参与环保公益活动 [5] - 公司称未来将继续加大在公益慈善领域的投入 [5]