报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，市价17.49元，市值1282.60亿元，流通市值1282.60亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6| [2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+14.0%。2024Q4单季营业收入87.1亿元，同比-0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.0亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨，同比+36.4%和+54.7%；2024Q4单季销量30.97和34.06万吨，同比+4.9%和+26.8%，环比+23.6%和+35.1%。受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷等影响承压下行，同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%的正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨。截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨，煤制烯烃竞争优势或有望进一步放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内首位。宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [5] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [5] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 宝丰能源规模优势和成本控制领先全行业，不断压缩成本成行业标杆 内蒙古项目一期落地带来2025年较大盈利弹性，后续宁东四期、新疆项目等提供远期成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为133.05、162.60、182.74亿元，对应PE分别为9.64、7.89、7.02倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日晚宝丰能源发布2024年报，全年营收329.83亿元，同比增13.21%，归母净利润63.38亿元，同比增12.16%，扣非净利润67.80亿元，同比增13.97%，基本每股收益0.87元 [5] 四季度业绩情况 - 四季度营收87.08亿元，同比 - 0.30%，环比 + 18.04%；归母净利润18.01亿元，同比 + 2.33%，环比 + 46.16%；扣非净利润18.74亿元，同比 + 3.90%，环比 + 34.79% 主要因三季度检修因素消除，量增明显 焦炭产量/销量环比 - 1.55/+0.19万吨，聚烯烃产量/销量环比 + 15.18/+14.77万吨，EVA产量/销量环比 + 2.36/+3.12万吨 产品均价焦炭环比 + 1.39%，聚乙烯环比 + 1.18%，聚丙烯环比 - 2.10% 成本端，气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比 + 9.44%/-10.32%/+1.69% [6] 产品价格走势及影响 - 焦炭四季度价格先因供应收缩提涨，后因钢材需求不佳下滑，季均价格基本稳定 聚烯烃表现平淡，价格价差延续弱势 2025年初煤炭及焦炭价格回落，焦炭板块盈利收窄，烯烃盈利改善，内蒙项目投产使一季度业绩获较大弹性 [7] 成本管控情况 - 煤炭采购来源优化，2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比 - 8.78%/-13.48%/-10.88% 建成煤炭储运系统，新增9家供应商、31个新煤种，全年采购疆煤占甲醇气化煤比例37.23%，同比增3个百分点，中热值煤较内蒙古煤到厂价低约100元 强化物流运输调度，焦炭装车时间同比缩短12%，节约运输成本超亿元 万元产值能耗2.8吨标准煤，同比降4.4% 全年销售、管理、财务费用占比同比分别 + 0.07pct、+0.01pct、+1.14pct，研发费用率2.29%，同比 + 0.81pct [8] 资本开支与项目进展 - 新建项目稳步推进，内蒙一期如期投产 10万吨/年醋酸乙烯、10万吨/年针状焦项目按期建成；宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产；第一、二系列100万吨/年烯烃生产线分别于2024年11月、2025年1月投产，第三系列将于2025年3月底投产 内蒙古一期项目采用绿氢与现代煤化工协同工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大煤制烯烃 新项目烯烃单耗降低，靠近煤炭资源地，降低原料运输成本 投产后公司烯烃产能达520万吨/年，居我国煤制烯烃行业首位 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32983|54865|67308|69856| |收入同比（%）|13.2|66.3|22.7|3.8| |归属母公司净利润（百万元）|6338|13305|16260|18274| |净利润同比（%）|12.2|109.9|22.2|12.4| |毛利率（%）|33.1|37.7|37.1|39.3| |ROE（%）|14.7|23.6|22.4|20.1| |每股收益（元）|0.87|1.81|2.22|2.49| |P/E|19.36|9.64|7.89|7.02| |P/B|2.87|2.28|1.77|1.41| |EV/EBITDA|14.15|7.08|5.31|4.15| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2024A - 2027E的财务数据及比率，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目在各年份有不同表现和变化趋势 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 宝丰能源规模优势和成本控制领先全行业，不断压缩成本成标杆企业 内蒙古项目一期落地带来2025年较大盈利弹性，后续宁东四期、新疆项目等提供远期成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为133.05、162.60、182.74亿元，对应PE分别为9.64、7.89、7.02倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日晚宝丰能源发布2024年报，全年营收329.83亿元，同比增13.21%，归母净利润63.38亿元，同比增12.16%，扣非净利润67.80亿元，同比增13.97%，基本每股收益0.87元 [5] 四季度业绩情况 - 四季度营收87.08亿元，同比 - 0.30%，环比 + 18.04%；归母净利润18.01亿元，同比 + 2.33%，环比 + 46.16%；扣非净利润18.74亿元，同比 + 3.90%，环比 + 34.79% 主要因三季度检修因素消除，量增明显 焦炭产量/销量环比 - 1.55/+0.19万吨，聚烯烃产量/销量环比 + 15.18/+14.77万吨，EVA产量/销量环比 + 2.36/+3.12万吨 产品均价方面，焦炭价格环比 + 1.39%，聚乙烯价格环比 + 1.18%，聚丙烯价格环比 - 2.10% 成本端，采购的气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比 + 9.44%/-10.32%/+1.69% [6] 产品价格走势及盈利影响 - 焦炭四季度价格先因供应收缩提涨，后因钢材需求不佳下滑，季均价格基本稳定 聚烯烃表现平淡，价格价差延续弱势 2025年初煤炭及焦炭价格快速回落，焦炭板块盈利收窄，烯烃盈利改善明显，内蒙项目三条线陆续投产使一季度业绩获较大弹性 [7] 成本管控情况 - 煤炭采购来源优化，2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比 - 8.78%/-13.48%/-10.88% 煤炭储运系统建成投用，拓宽原料煤供应渠道，新增供应商9家、新煤种31个，全年采购疆煤占甲醇气化煤比例37.23%，同比增3个百分点，中热值煤较内蒙古煤到厂价低约100元 强化物流运输调度，焦炭产品装车时间同比缩短12%，节约运输成本上亿元 综合能耗下降，万元产值能耗2.8吨标准煤，同比降4.4% 费用方面，销售、管理、财务费用占比同比分别 + 0.07pct、+0.01pct、+1.14pct，研发费用率2.29%，同比 + 0.81pct [8] 资本开支与项目进展 - 新建项目稳步推进，内蒙一期如期投产 10万吨/年醋酸乙烯、10万吨/年针状焦项目按期建成；宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产；第一系列100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产，第二系列2025年1月投产，第三系列2025年3月底投产 内蒙古一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大煤制烯烃 新项目烯烃单耗降低，靠近煤炭资源地降低原料运输成本，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32983|54865|67308|69856| |收入同比（%）|13.2|66.3|22.7|3.8| |归属母公司净利润（百万元）|6338|13305|16260|18274| |净利润同比（%）|12.2|109.9|22.2|12.4| |毛利率（%）|33.1|37.7|37.1|39.3| |ROE（%）|14.7|23.6|22.4|20.1| |每股收益（元）|0.87|1.81|2.22|2.49| |P/E|19.36|9.64|7.89|7.02| |P/B|2.87|2.28|1.77|1.41| |EV/EBITDA|14.15|7.08|5.31|4.15| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测 如2025 - 2027年预计营业收入分别为548.65亿元、673.08亿元、698.56亿元，归属母公司净利润分别为133.05亿元、162.60亿元、182.74亿元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩同比提升，烯烃板块营收及毛利率增加，受益于聚烯烃产能、产销量同比增加和煤价下行盈利修复；2024Q4营收及利润环比增加，主要因聚烯烃产销量同比增长；受益于煤炭价格下降和内蒙项目逐步投放，看好2025年一季度业绩；内蒙古项目稳步推进，规划新疆煤制烯烃项目，有望进一步打开成长空间 [7][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示了宝丰能源主要产品2021Q1 - 2024Q4的季度经营数据，包括产量、销量、营收、均价等 [19] - 呈现了主要产品2023Q1 - 2025Q1（截至2025年3月11日）的市场价格变化情况，包含价格和价差 [20] 主要产品价格价差情况 - 展示煤制聚乙烯、聚丙烯，油制聚乙烯、聚丙烯，原油与煤炭价格对比，焦炭价格价差情况的图表 [23][24][25] 公司财务数据 - 展示2024年营收、归母净利同比上升，净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额等相关图表 [27][30][32] - 展示2024Q4营收、归母净利润同比变化，季度净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额、研发费用情况等相关图表 [34][35][40] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为508、536、571亿元，归母净利润分别为124、145、161亿元，对应PE分别10、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级 [14][41] 盈利预测表 - 涵盖2024A - 2027E财务指标、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [45]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 宝丰能源是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，随着内蒙古基地等项目投产，业绩弹性显著，预计2025 - 2027年归母净利润为113.96/132.50/154.39亿元，同比增速分别为+79.81%/+16.27%/+16.53%，对应当前股价PE分别为11/9/8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年营收329.8亿元（yoy+13%），归母净利润63.4亿元（yoy+12%），Q4单季度营收87.1亿元（yoy - 0%，qoq+18%），归母净利润18.0亿元（yoy+2%，qoq+46%） [1] 点评 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为113.96/132.50/154.39亿元，同比增速分别为+79.81%/+16.27%/+16.53%，对应当前股价PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级 [3] 业绩增长原因 - 项目投产叠加价差修复，公司Q4业绩稳健增长，聚乙烯、聚丙烯、焦炭全年收入分别为80.5、78.0和98.3亿元，同比变化+36%、+53%和 - 10%，全年整体毛利率和净利率分别为33.1%（yoy+2.7pp）和19.2%（yoy - 0.2pp），受益于煤炭价格回落，煤制烯烃盈利优势扩大 [5] 产品与原料价格分析 - 25年年初至今，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭市场均价较24Q4分别变化 - 3.6%/-1.3%/-15.4%，聚烯烃和原油价格回落，但油价深跌概率小，油制烯烃产品成本有支撑；主要原材料动力煤/焦煤25年初至今市场均价环比24Q4分别变化 - 9.5%/-13.0%，煤价下行趋势有望延续，公司产品价差有望稳定或提升 [5] 项目投产与区域布局 - 内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于24年11月分三系列陆续建成投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年，跃居行业第一；新疆子公司煤制烯烃项目环评公示，聚烯烃产能约390万吨，获批后预计贡献业绩增量，且有望降低成本 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,983|50,053|54,552|60,892| |营收增速|13.21%|51.75%|8.99%|11.62%| |归母净利润（百万元）|6,338|11,396|13,250|15,439| |归母净利润增速|12.16%|79.81%|16.27%|16.53%| |每股收益(元)|0.86|1.55|1.81|2.11| |P/E|19.67|10.94|9.41|8.07| [4] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产预计从4,786百万元增长到12,790百万元，非流动资产从84,780百万元增长到106,316百万元，资产总计从89,566百万元增长到119,106百万元；流动负债和非流动负债有相应变化，负债合计从46,560百万元变化到38,091百万元，归属母公司股东权益从43,006百万元增长到81,015百万元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入从32,983百万元增长到60,892百万元，营业成本、各项费用等有相应变化，营业利润从7,828百万元增长到18,141百万元，利润总额从7,286百万元增长到17,746百万元，净利润从6,338百万元增长到15,439百万元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流从8,898百万元增长到21,817百万元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有变化，现金净增加额分别为1,614、2,215、3,807和841百万元 [6] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速有变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有提升趋势；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率下降，流动比率、速动比率上升；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化；每股指标方面，每股收益、每股经营现金、每股净资产增长；估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升Q4盈利环比增长，内蒙基地有序推进新疆打开成长空间，烯烃价差持续修复伴随内蒙产能释放公司盈利有望不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 投资要点 - 2024年年报显示营收329.83亿元同比+13.2%，归母净利润63.38亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.80亿元同比+14.0%；Q4营收87.08亿元同比 - 0.3%环比+18.0%，归母净利润18.01亿元同比+2.3%环比+46.2%，扣非归母净利润18.74亿元同比+3.9%环比+34.8% [5] - 产销情况：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨同比+35.0%、+56.7%、+0.9%，销量为113.52、116.49、708.63万吨同比+36.4%、+54.7%、+1.6%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%，销量为30.97、34.06、177.26万吨环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] - 价格价差：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%，价差为4280、3500、53元/吨同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%，价差为4395、3605、49元/吨环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] - 期间费用：2024年公司期间费用7.6%同比+2.0pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct；2024Q4公司期间费用率5.9%环比 - 3.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] - 盈利能力：2024年公司销售毛利率33.1%同比+2.7pct，销售净利率19.2%同比 - 0.2pct；2024Q4公司销售毛利率31.4%环比 - 2.7pct，销售净利率20.7%环比+4.0pct [5] - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨2024年11月投产已达满负荷生产，第二系列100万吨2025年1月投产，第三系列100万吨预计2025年3月投产；宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [5][6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等指标预计增长，资产负债率预计下降等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 公司新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 公司基本信息 - 产业为化工，2025年3月12日A股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.9，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升 [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年11月投产、二期100万吨/年1月投产，三期100万吨/年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌，且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%，销售费用率同比增加0.06pct到0.36%，管理费用率同比增加0.01pct到2.65%，财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年有较大提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|29136|32983|53067|63880|77957| |经营成本|20279|22050|35073|42182|51017| |研发费用|431|756|1156|1391|1698| |营业税及附加|467|645|1037|1249|1524| |销售费用|86|117|189|182|178| |管理费用|769|875|1408|1356|1323| |财务费用|327|744|1198|1153|1126| |投资收益|39|16|16|16|16| |营业利润|6786|7828|13040|16401|21125| |营业外收入|7|10|10|11|11| |营业外支出|327|552|552|552|552| |利润总额|6467|7286|12488|15849|20574| |所得税|816|949|1626|2064|2679| |归属母公司股东权益|5651|6338|10862|13786|17895| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1283|2477|5689|9222|17294| |应收账款|26|20|21|22|23| |存货|1292|1575|1733|1906|2097| |流动资产合计|3435|4786|8229|11992|20316| |长期股权投资|1628|1655|1655|1655|1655| |固定资产|41369|43216|45377|49915|54906| |在建工程|14389|30126|33138|36452|40097| |非流动资产合计|68195|84780|90217|98486|107573| |资产总计|71630|89566|98445|110478|127888| |流动负债合计|14313|21250|16983|17450|18935| |非流动负债合计|18780|25310|27594|25374|23405| |负债合计|33094|46560|44577|42824|42339| |股东权益合计|38537|43006|53868|67654|85549| |负债及股东权益合计|71630|89566|98445|110478|127888| [16] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|8693|8898|13346|14681|16149| |投资活动产生的现金流量净额|-14101|-11529|-12682|-13950|-11160| |筹资活动产生的现金流量净额|4769|4246|2548|2802|3083| |现金及现金等价物净增加额|-637|1614|3212|3533|8072| [17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩增长，四季度环比大幅提升，烯烃板块受益成本下降，焦化板块价格走弱，内蒙项目逐步投产有望提升业绩，基于成本端改善上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 宝丰能源：煤制烯烃龙头，看好内蒙古项目产能释放 - 公司是煤制烯烃龙头，发展循环经济产业链，包括煤制烯烃、焦化、精细化工业务，核心业务为煤制烯烃 [9] - 公司项目建设稳步推进，内蒙古300万吨/年烯烃项目陆续投产，宁东四期和新疆烯烃项目也有进展，项目投产后烯烃产能将达520万吨/年，产能规模居行业第一 [12] - 产能投放推动营收规模扩张，2024年营收和归母净利润同比增长，烯烃和焦化板块是营收主要来源，聚烯烃毛利率回升，焦化板块盈利能力下滑 [13][16] 聚烯烃有望受益于成本下降，焦炭价格持续走弱 - 2024年全球聚烯烃产能增长，增量集中在中国，但国内供给增长进度延后，产能投放节奏慢，需求增速下降，价格维持震荡走势，未来规划产能多但实际投产可能低于计划，落后产能有望退出市场 [20][22][23] - 2024年焦炭行业供需双弱，需求疲软导致开工率和产量下降，焦煤供应稳定，焦炭和焦煤价格震荡下行，行业利润跌幅大 [33][34][35] 技术优势+低投资、运行成本，盈利能力领跑市场 - 公司研发创新成效显著，开发新产品、实施科技攻关和技术改造、强化知识产权管理、推进数智建设 [36][37] - 供产销运协同有力，拓宽销售渠道、优化采购结构、强化物流调度，降低成本 [38] - 公司具有区位、管理、技术、成本和团队优势，单吨投资和运营成本优于同行 [39][40][41] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|29136|32983|55334|62189|66938| |营业利润(百万元)|6786|7828|12748|14879|16346| |归母净利润(百万元)|5651|6338|10747|12600|13876| |每股收益(元)|0.77|0.86|1.47|1.72|1.89| |PE|22.1|19.7|11.6|9.9|9.0| |PB|3.2|2.9|2.5|2.1|1.8|[2][7][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.12元 [4][7] 报告的核心观点 - 宝丰能源24年年报显示收入和归母净利增长，Q4净利同环比提升超预期，因煤炭价格回落，煤制烯烃盈利提升，未来内蒙项目投产将筑牢公司在煤制烯烃领域竞争优势 [1] - 考虑公司内蒙项目投产放量和聚烯烃行业景气回暖，预计25 - 27年归母净利润为100/117/129亿元，同比增速+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元，给予25年17xPE，目标价23.12元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现收入329.8亿元，yoy+13.2%，归母净利63.4亿元（扣非后67.8亿元），yoy+12.2%（扣非后+14.0%）；24Q4单季度收入87.1亿元，yoy - 0.3%/qoq+18.0%，归母净利18.0亿元，yoy+2.3%/qoq+46.2% [1] - 公司拟派现30.1亿元（含税），中小股东每股派现0.46元，大股东每股派现0.39元 [1] 产品销售与成本情况 - 24年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量同比+36%/+55%/+2%至113.5/116.5/708.6万吨，营收同比+36%/+53%/-9%至80.5/78.0/98.3亿元，价格同比+0%/-1%/-12%至7089/6697/1388元/吨，因宁东三期及内蒙项目贡献增量 [2] - 24年采购原煤/炼焦精煤/动力煤价格分别为563/1073/414元/吨，同比-9%/-13%/-11%，烯烃/焦化/精细化工板块毛利率分别同比+3.9/+0.2/+4.7pct至34.2%/29.2%/40.2%，综合毛利率同比+2.7pct至33.1% [2] - 公司期间费用率同比+2.0pct至7.6%，在建工程同比+109%至301.3亿元 [2] 行业与公司项目情况 - 截止25年3月12日，25Q1鄂尔多斯地区动力煤均价547元/吨，同环比-20%/-15%，聚乙烯/聚丙烯25Q1均价分别为8244/7444元/吨，同比+1%/+1%，环比-4%/-1%，25Q1烯烃产品价差环比小幅收窄，25年烯烃行业盈利水平有望提升 [3] - 公司内蒙项目前两条产线已分别于24年11月和25年1月投入试生产，第三条产线计划于25年3月试生产，还规划宁东四期及新疆项目，新项目技术先进，成本有望下降 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润100/117/129亿元（25 - 26年前值101/118亿元），同比增速为+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元 [4] - 结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期15xPE），考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25年17xPE，目标价23.12元（前值22.08元，对应25年16xPE，可比公司一致预期前值13xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|29,136|32,983|52,690|57,005|60,514| |+/-%|2.48|13.21|59.75|8.19|6.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,651|6,338|10,000|11,661|12,929| |+/-%|(10.34)|12.16|57.79|16.61|10.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.77|0.86|1.36|1.59|1.76| |ROE (%)|14.66|14.74|20.00|20.37|19.65| |PE (倍)|22.62|20.17|12.78|10.96|9.89| |PB (倍)|3.32|2.97|2.56|2.23|1.94| |EV EBITDA (倍)|17.38|15.27|10.97|9.29|7.90|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|3月11日股价（元/股）|3月11日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |万华化学|600309 CH|69.18|2,172|4.80|6.04|7.13|14|11|10| |华鲁恒升|600426 CH|21.99|467|1.87|2.28|2.65|12|10|8| |荣盛石化|002493 CH|8.81|892|0.13|0.38|0.59|66|23|15| |平均| | | | | | |31|15|11|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [25] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [25]

报告公司投资评级 - 报告对宝丰能源维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 宝丰能源新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续在新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司产业为化工，2025年3月12日A股股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] - 产品组合中烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，业绩符合预期。Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 公司拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升，单季聚乙烯销量31.0万吨，环比增长24%，聚丙烯销量34万吨，环比增长35%，焦炭销量177.3万吨，环比增长0.1% [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产、二期100万吨/年烯烃生产线2025年1月投产，三期100万吨/年烯烃生产线2025年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年，居行业第一 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87%；纯苯营收4.3亿元，同比增长61%；改制煤沥青营收5.6亿元，同比下降5.7%，MTBE营收6.0亿元，同比下降6.7% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%；销售费用率同比增加0.06pct到0.36%；管理费用率同比增加0.01pct到2.65%；财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的货币资金、应收账款、存货等资产和负债数据 [16] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [17]