报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩增长，新项目推进，预计2025 - 2027年归母净利润上升，维持“买入”评级 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；扣非归母净利润67.80亿元，同比增长13.97%；经营活动现金流量净额88.98亿元，同比增长2.36% [1][3] - 2024年第四季度营业收入87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长3.90%，环比增长34.79% [1][3] 各业务板块表现 - 2024Q4焦炭板块下滑，焦炭实现价格约1327元/吨，环比上涨1.4%；国内地产景气度下行致钢材需求降，粗钢、生铁产量收缩，焦炭需求承压，行业开工率回落，全年产量4.9亿吨，同比下降0.8% [8] - 2024Q4烯烃盈利改善，聚乙烯、聚丙烯产量分别为31.58万吨、34.15万吨，合计环比增加15.18万吨；实现价格分别为7106元/吨、6663元/吨，环比分别变化1.18%、 - 2.11%；气化原料煤采购价格约586元/吨，环比略涨9.6%，动力煤采购价格约381元/吨，环比下滑；聚烯烃价差环比略回落，但产量提升使三季度利润环比改善 [8] 新项目进展 - 截至2025年3月，宁东三期25万吨/年EVA项目投产；内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设推进，第一、二系列分别于2024年11月、2025年1月投入试生产，第三系列计划2025年3月投入试生产；项目投产后，烯烃产能达520万吨/年，产能规模居我国煤制烯烃行业第一 [8] - 新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，总规划400万吨/年煤制烯烃项目，打开未来成长空间 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为123.4亿元、148.0亿元、157.1亿元，对应2025年3月12日收盘价的PE为10.1X、8.4X、7.9X [8] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现2024A及2025E - 2027E的情况，如2025E营业总收入49183百万元，2026E营业成本33457百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长，新项目推进，预计2025 - 2027年归母净利润上升，维持“买入”评级 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；扣非归母净利润67.80亿元，同比增长13.97%；经营活动现金流量净额88.98亿元，同比增长2.36% [2][6] - 2024年第四季度营业收入87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长3.90%，环比增长34.79% [2][6] 行业及公司业务板块情况 - 2024年国内地产行业景气度下行，钢材需求下降，粗钢、生铁产量收缩，焦炭需求承压，全年焦炭产量4.9亿吨，同比下降0.8%；2024Q4公司焦炭实现价格约1327元/吨，环比上涨1.4% [11] - 2024Q4公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为31.58万吨、34.15万吨，合计环比增加15.18万吨；实现价格分别为7106元/吨、6663元/吨，环比分别变化1.18%、 - 2.11%；气化原料煤采购价格约586元/吨，环比略上涨9.6%，动力煤采购价格约381元/吨，环比下滑显著；聚烯烃价差环比略有回落，但产量提升使三季度利润环比改善 [11] 公司项目进展情况 - 截至2025年3月，宁东三期25万吨/年EVA项目正式投产 [11] - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进，第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投入试生产，第二系列100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，第三系列100万吨/年烯烃生产线计划于2025年3月投入试生产；投产后公司烯烃产能将达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [11] - 新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，总规划400万吨/年煤制烯烃项目 [11] 公司财务预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润为123.4亿元、148.0亿元、157.1亿元，对应2025年3月12日收盘价的PE为10.1X、8.4X、7.9X [11] - 给出2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务预测数据 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司整体业绩稳健增长，虽焦炭板块景气度低迷，但烯烃板块增长助力业绩上行 [4] - 公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙项目逐步达效，未来产能提升后业绩弹性强，新疆项目有望支撑长期增长 [6] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入329.83亿元，同比+13.21%；归母净利润63.38亿元，同比+12.16% [4] - 2024年四季度营业总收入87.08亿元，同比-0.3%，环比+18.04%；单季度归母净利润18.01亿元，同比+2.33%，环比+46.16% [4] - 2024年度拟向中小股东每股派发现金红利0.4598元（含税），大股东每股派发现金红利0.3891元（含税），分红率约47.44%，以2025年3月13日收盘价计算股息率约为2.63%（中小股东）和2.22%（大股东） [4] 业务板块情况 烯烃业务 - 2024年聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为80.47亿元和78.01亿元，同比+36%和+53% [5] - 2024年四季度聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为22.01和22.7亿元，销量分别为30.97和34.06万吨，同比分别+5%和+27% [5] - 2024年11月内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目陆续建成投产贡献增量 [5] - 24Q4CTO平均价差为4170元/吨，环比走扩147元/吨，对业绩有正向作用 [5] 焦炭业务 - 2024年焦炭业务营业收入约98亿元，同比-10%，销量约709万吨，同比+2%；年内焦炭均价约1388元/吨，同比-11.87% [5] - 2024年四季度焦炭产量约176万吨，销量约177万吨，季度销量环比持平，平均售价环比略升 [5] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为506.99、568.13和585.84亿元，归母净利润分别为100.34、111.91和140.17亿元 [6][10][11] - 选取卫星化学、恒力石化和万华化学为可比公司，公司估值高于可比公司均值，因内蒙新产能投建处于达效期，且有新疆项目预期 [11] 盈利预测假设 烯烃分部 - 2025 - 2027年产能利用率为110%，2025年内蒙乌审旗烯烃贡献较大增量，均价分别为7503、7439、7670元/吨，毛利率分别为32.51%、32.55%和38.33% [12] 焦炭分部 - 2025 - 2027年满产满销，年度均价分别为1227、1226和1226元/吨，毛利率分别为23.39%、24.31%和23.80% [12] 精细化工品分部 - 2025 - 2027年该部满产满销，全年产品综合均价分别为11769、11769和12014元/吨，毛利率分别为37.62%、37.61和39.21% [12] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如2025 - 2027年营业总收入同比增长率分别为53.71%、12.06%和3.12%等 [16]

报告公司投资评级 - 给予宝丰能源“买入”投资评级（维持） [1][10] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年度业绩增长，聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，虽财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显投资性价比，产能释放叠加高分红属性凸显投资价值，预测2025 - 2027年归母净利润增长并给予“买入”评级 [1][2][3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年宝丰能源实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；2024Q4单季度营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%、环比上升18.04%，归母净利润18.01亿元，同比上升2.33%、环比上升46.16% [1] 聚烯烃业务 - 宁东三期烯烃项目和内蒙烯烃项目一线、二线全部投产，2024年末聚烯烃产能较2023年末增长61.90%，实现产销双增；2024年聚乙烯、聚丙烯产量分别为113.3万吨、117.3万吨，同比大增34.95%、56.71%，销量分别为113.5万吨、116.5万吨，同比增长36.36%、54.74%；价格与2023年无明显变化，分别贡献营收80.47亿元、78.01亿元，同比增长36.5%和53.3% [2] 焦炭业务 - 2024年焦炭产量、销量分别为704万吨、708.6万吨，较2023年增长0.85%和1.59%，库存量显著下降91.91%；产品年内均价1387.83元/吨，同比下滑11.87%，原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元/吨，对冲部分影响，年度营收98.35亿元，同比下滑10.5% [2] 财务费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct，新建项目投产使利息资本化费用减少，财务费用同比显著增加；经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增加2.05亿元，源于经营性应收应付项目 [3] 分红情况 - 2024年度派发现金红利30.07亿元，中小股东每股派发现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，合计股息率5.04%，股息支付率为47.44%；内蒙项目投资基本结束，预计投产持续贡献利润和现金流，本年度分红率较高，后续分红率有望抬升 [4][9] 盈利预测 - 预测宝丰能源2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9.4倍 [10] 基本数据 - 当前股价17.5元，总市值1283亿元，总股本7333百万股，流通股本7333百万股，52周价格范围14.2 - 17.84元，日均成交额391.84百万元 [5] 盈利预测详细数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |增长率（%）|13.2|44.6|12.5|10.8| |归母净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |增长率（%）|12.2|60.7|18.9|13.2| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.39|1.65|1.87| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|89,566|95,681|102,079|109,279| |负债合计（百万元）|46,560|47,642|48,054|48,479| |所有者权益（百万元）|43,006|48,039|54,024|60,801| |营业收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |经营活动现金净流量（百万元）|8,898|13,344|16,252|18,058| |资产负债率（%）|52.0|49.8|47.1|44.4| |毛利率（%）|33.1|34.3|34.9|34.8| |净利率（%）|19.2|21.4|22.6|23.1| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6| [13]

报告公司投资评级 - 给予宝丰能源“买入”投资评级（维持）[1][10] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩增长，聚烯烃产销高增是主要业绩增量来源，虽财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显投资性价比，预计后续分红率继续抬升，产能释放叠加高分红属性凸显投资价值，预测2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元[1][2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；2024Q4单季度营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%、环比上升18.04%，归母净利润18.01亿元，同比上升2.33%、环比上升46.16% [1] 聚烯烃产销情况 - 宁东三期烯烃项目和内蒙烯烃项目一线、二线全部投产，2024年末聚烯烃产能较2023年末增长61.90%；2024年聚乙烯、聚丙烯产量分别为113.3万吨、117.3万吨，同比大增34.95%、56.71%；销量分别为113.5万吨、116.5万吨，同比增长36.36%、54.74%；价格较2023年无明显变化，分别贡献营收80.47亿元、78.01亿元，同比增长36.5%和53.3% [2] 焦炭产销情况 - 2024年焦炭产量、销量分别为704万吨、708.6万吨，较2023年分别增长0.85%和1.59%，库存量显著下降91.91%；产品年内均价1387.83元/吨，同比下滑11.87%，原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元/吨，年度营收98.35亿元，同比下滑10.5% [2] 费用及现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct，新建项目投产致利息资本化费用减少使财务费用同比显著增加；2024年经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增加2.05亿元，源于经营性应收应付项目 [3] 分红情况 - 2024年度派发现金红利30.07亿元，中小股东每股派发现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，合计股息率5.04%，股息支付率为47.44%；内蒙项目投资基本结束，预计投产持续贡献利润和现金流，本年度分红率较高，后续分红率有望继续抬升 [4][9] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9.4倍 [10] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |增长率（%）|13.2|44.6|12.5|10.8| |归母净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |增长率（%）|12.2|60.7|18.9|13.2| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.39|1.65|1.87| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|89,566|95,681|102,079|109,279| |负债合计（百万元）|46,560|47,642|48,054|48,479| |所有者权益（百万元）|43,006|48,039|54,024|60,801| |营业收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |营业成本（百万元）|22,050|31,315|34,931|38,795| |净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |经营活动现金净流量（百万元）|8,898|13,344|16,252|18,058| |投资活动现金净流量（百万元）|-11,529|2,881|3,886|4,106| |筹资活动现金净流量（百万元）|10,823|-5,153|-6,129|-6,939| |现金流量净额（百万元）|8,191|11,072|14,009|15,226|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本73.3336亿股，流通股本73.3336亿股，市价17.49元，市值1282.6047亿元，流通市值1282.6047亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6|[2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元同比+13.2%，归母净利润63.4亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.8亿元同比+14.0%；2024Q4单季营业收入87.1亿元同比-0.3%、环比+18.0%，归母净利润18.0亿元同比+2.3%、环比+46.2%，扣非归母净利润18.7亿元同比+3.9%、环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨同比+36.4%和+54.7%，2024Q4单季销量30.97和34.06万吨同比+4.9%和+26.8%、环比+23.6%和+35.1%；受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷影响承压下行同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨；截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨；随着煤炭价格回落以及直接原料石脑油价格支撑，煤制烯烃竞争优势有望放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内煤制烯烃行业首位；宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,477|4,154|2,346|9,069| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|20|74|83|86| |预付账款（百万元）|266|420|460|489| |存货（百万元）|1,575|2,490|2,723|2,896| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|447|933|1,020|1,095| |流动资产合计（百万元）|4,786|8,071|6,631|13,635| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|1,655|1,655|1,655|1,655| |固定资产（百万元）|43,216|51,432|69,301|76,359| |在建工程（百万元）|29,934|30,034|30,034|29,934| |无形资产（百万元）|5,027|4,790|4,604|4,324| |其他非流动资产（百万元）|4,948|4,213|4,533|4,871| |非流动资产合计（百万元）|84,780|92,124|110,127|117,143| |资产合计（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778| |短期借款（百万元）|760|836|2,474|1,011| |应付票据（百万元）|414|1,394|1,449|1,459| |应付账款（百万元）|1,075|1,597|1,746|1,857| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|882|1,434|1,569|1,685| |其他应付款（百万元）|9,921|6,517|6,517|6,517| |一年内到期的非流动负债（百万元）|6,360|3,512|3,161|2,845| |其他流动负债（百万元）|1,838|2,345|2,377|2,459| |流动负债合计（百万元）|21,250|17,636|19,293|17,833| |长期借款（百万元）|21,513|25,103|28,334|30,679| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3,797|3,442|3,125|2,841| |非流动负债合计（百万元）|25,310|28,545|31,459|33,521| |负债合计（百万元）|46,560|46,181|50,752|51,354| |归属母公司所有者权益（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |负债和股东权益（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778|[5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,983|53,617|58,640|62,967| |营业成本（百万元）|22,050|34,857|38,123|40,538| |税金及附加（百万元）|645|804|792|882| |销售费用（百万元）|117|161|147|173| |管理费用（百万元）|875|1,394|1,349|1,385| |研发费用（百万元）|756|965|880|944| |财务费用（百万元）|744|647|759|797| |信用减值损失（百万元）|-14|-12|-11|-10| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|16|16|27|27| |其他收益（百万元）|31|30|30|30| |营业利润（百万元）|7,828|14,824|16,649|18,310| |营业外收入（百万元）|10|8|14|16| |营业外支出（百万元）|552|490|515|540| |利润总额（百万元）|7,286|14,342|16,148|17,786| |所得税（百万元）|948|1,867|2,102|2,315| |净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |NOPLAT（百万元）|6,985|13,037|14,706|16,164| |EPS（摊薄）（元）|0.86|1.70|1.92|2.11|[5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|8,898|13,209|17,707|20,050| |现金收益（百万元）|9,262|15,715|17,774|20,084| |存货影响（百万元）|-283|-915|-233|-173| |经营性应收影响（百万元）|-72|-208|-48|-32| |经营性应付影响（百万元）|3,774|-1,902|204|121| |其他影响（百万元）|-3,782|519|10|49| |投资活动现金流（百万元）|-11,529|-9,922|-20,947|-10,805| |资本支出（百万元）|-19,599|-10,672|-20,653|-10,494| |股权投资（百万元）|-28|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|8,098|750|-294|-311| |融资活动现金流（百万元）|4,246|-1,610|1,432|-2,521| |借款增加（百万元）|7,638|819|4,518|566| |股利及利息支付（百万元）|-3,206|-3,835|-4,352|-4,795| |股东融资（百万元）|149|74|111|93| |其他影响（百万元）|-335|1,332|1,155|1,615|[5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|13.2%|62.6%|9.4%|7.4%| |EBIT增长率|18.2%|86.6%|12.8%|9.9%| |归母公司净利润增长率|12.2%|96.8%|12.6%|10.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|33.1%|35.0%|35.0%|35.6%| |净利率|19.2%|23.3%|24.0%|24.6%| |ROE|14.7%|23.1%|21.3%|19.5%| |ROIC|12.4%|19.0%|17.9%|17.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|52.0%|46.1%|43.5%|39.3%| |债务权益比|75.4%|60.9%|56.2%|47.1%| |流动比率|0.2|0.5|0.3|0.8| |速动比率|0.2|0.3|0.2|0.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|18|14|16|16| |存货周转天数|23|21|25|25| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股经营现金流|1.21|1.80|2.41|2.73| |每股净资产|5.86|7.37|9.00|10.83| |估值比率| | | | | |P/E|20|10|9|8| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|26|15|13|12|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，市价17.49元，市值1282.60亿元，流通市值1282.60亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6| [2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+14.0%。2024Q4单季营业收入87.1亿元，同比-0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.0亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨，同比+36.4%和+54.7%；2024Q4单季销量30.97和34.06万吨，同比+4.9%和+26.8%，环比+23.6%和+35.1%。受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷等影响承压下行，同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%的正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨。截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨，煤制烯烃竞争优势或有望进一步放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内首位。宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [5] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [5] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 宝丰能源规模优势和成本控制领先全行业，不断压缩成本成行业标杆 内蒙古项目一期落地带来2025年较大盈利弹性，后续宁东四期、新疆项目等提供远期成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为133.05、162.60、182.74亿元，对应PE分别为9.64、7.89、7.02倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日晚宝丰能源发布2024年报，全年营收329.83亿元，同比增13.21%，归母净利润63.38亿元，同比增12.16%，扣非净利润67.80亿元，同比增13.97%，基本每股收益0.87元 [5] 四季度业绩情况 - 四季度营收87.08亿元，同比 - 0.30%，环比 + 18.04%；归母净利润18.01亿元，同比 + 2.33%，环比 + 46.16%；扣非净利润18.74亿元，同比 + 3.90%，环比 + 34.79% 主要因三季度检修因素消除，量增明显 焦炭产量/销量环比 - 1.55/+0.19万吨，聚烯烃产量/销量环比 + 15.18/+14.77万吨，EVA产量/销量环比 + 2.36/+3.12万吨 产品均价焦炭环比 + 1.39%，聚乙烯环比 + 1.18%，聚丙烯环比 - 2.10% 成本端，气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比 + 9.44%/-10.32%/+1.69% [6] 产品价格走势及影响 - 焦炭四季度价格先因供应收缩提涨，后因钢材需求不佳下滑，季均价格基本稳定 聚烯烃表现平淡，价格价差延续弱势 2025年初煤炭及焦炭价格回落，焦炭板块盈利收窄，烯烃盈利改善，内蒙项目投产使一季度业绩获较大弹性 [7] 成本管控情况 - 煤炭采购来源优化，2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比 - 8.78%/-13.48%/-10.88% 建成煤炭储运系统，新增9家供应商、31个新煤种，全年采购疆煤占甲醇气化煤比例37.23%，同比增3个百分点，中热值煤较内蒙古煤到厂价低约100元 强化物流运输调度，焦炭装车时间同比缩短12%，节约运输成本超亿元 万元产值能耗2.8吨标准煤，同比降4.4% 全年销售、管理、财务费用占比同比分别 + 0.07pct、+0.01pct、+1.14pct，研发费用率2.29%，同比 + 0.81pct [8] 资本开支与项目进展 - 新建项目稳步推进，内蒙一期如期投产 10万吨/年醋酸乙烯、10万吨/年针状焦项目按期建成；宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产；第一、二系列100万吨/年烯烃生产线分别于2024年11月、2025年1月投产，第三系列将于2025年3月底投产 内蒙古一期项目采用绿氢与现代煤化工协同工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大煤制烯烃 新项目烯烃单耗降低，靠近煤炭资源地，降低原料运输成本 投产后公司烯烃产能达520万吨/年，居我国煤制烯烃行业首位 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32983|54865|67308|69856| |收入同比（%）|13.2|66.3|22.7|3.8| |归属母公司净利润（百万元）|6338|13305|16260|18274| |净利润同比（%）|12.2|109.9|22.2|12.4| |毛利率（%）|33.1|37.7|37.1|39.3| |ROE（%）|14.7|23.6|22.4|20.1| |每股收益（元）|0.87|1.81|2.22|2.49| |P/E|19.36|9.64|7.89|7.02| |P/B|2.87|2.28|1.77|1.41| |EV/EBITDA|14.15|7.08|5.31|4.15| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2024A - 2027E的财务数据及比率，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目在各年份有不同表现和变化趋势 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 宝丰能源规模优势和成本控制领先全行业，不断压缩成本成标杆企业 内蒙古项目一期落地带来2025年较大盈利弹性，后续宁东四期、新疆项目等提供远期成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为133.05、162.60、182.74亿元，对应PE分别为9.64、7.89、7.02倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日晚宝丰能源发布2024年报，全年营收329.83亿元，同比增13.21%，归母净利润63.38亿元，同比增12.16%，扣非净利润67.80亿元，同比增13.97%，基本每股收益0.87元 [5] 四季度业绩情况 - 四季度营收87.08亿元，同比 - 0.30%，环比 + 18.04%；归母净利润18.01亿元，同比 + 2.33%，环比 + 46.16%；扣非净利润18.74亿元，同比 + 3.90%，环比 + 34.79% 主要因三季度检修因素消除，量增明显 焦炭产量/销量环比 - 1.55/+0.19万吨，聚烯烃产量/销量环比 + 15.18/+14.77万吨，EVA产量/销量环比 + 2.36/+3.12万吨 产品均价方面，焦炭价格环比 + 1.39%，聚乙烯价格环比 + 1.18%，聚丙烯价格环比 - 2.10% 成本端，采购的气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比 + 9.44%/-10.32%/+1.69% [6] 产品价格走势及盈利影响 - 焦炭四季度价格先因供应收缩提涨，后因钢材需求不佳下滑，季均价格基本稳定 聚烯烃表现平淡，价格价差延续弱势 2025年初煤炭及焦炭价格快速回落，焦炭板块盈利收窄，烯烃盈利改善明显，内蒙项目三条线陆续投产使一季度业绩获较大弹性 [7] 成本管控情况 - 煤炭采购来源优化，2024年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比 - 8.78%/-13.48%/-10.88% 煤炭储运系统建成投用，拓宽原料煤供应渠道，新增供应商9家、新煤种31个，全年采购疆煤占甲醇气化煤比例37.23%，同比增3个百分点，中热值煤较内蒙古煤到厂价低约100元 强化物流运输调度，焦炭产品装车时间同比缩短12%，节约运输成本上亿元 综合能耗下降，万元产值能耗2.8吨标准煤，同比降4.4% 费用方面，销售、管理、财务费用占比同比分别 + 0.07pct、+0.01pct、+1.14pct，研发费用率2.29%，同比 + 0.81pct [8] 资本开支与项目进展 - 新建项目稳步推进，内蒙一期如期投产 10万吨/年醋酸乙烯、10万吨/年针状焦项目按期建成；宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产；第一系列100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产，第二系列2025年1月投产，第三系列2025年3月底投产 内蒙古一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大煤制烯烃 新项目烯烃单耗降低，靠近煤炭资源地降低原料运输成本，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32983|54865|67308|69856| |收入同比（%）|13.2|66.3|22.7|3.8| |归属母公司净利润（百万元）|6338|13305|16260|18274| |净利润同比（%）|12.2|109.9|22.2|12.4| |毛利率（%）|33.1|37.7|37.1|39.3| |ROE（%）|14.7|23.6|22.4|20.1| |每股收益（元）|0.87|1.81|2.22|2.49| |P/E|19.36|9.64|7.89|7.02| |P/B|2.87|2.28|1.77|1.41| |EV/EBITDA|14.15|7.08|5.31|4.15| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测 如2025 - 2027年预计营业收入分别为548.65亿元、673.08亿元、698.56亿元，归属母公司净利润分别为133.05亿元、162.60亿元、182.74亿元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩同比提升，烯烃板块营收及毛利率增加，受益于聚烯烃产能、产销量同比增加和煤价下行盈利修复；2024Q4营收及利润环比增加，主要因聚烯烃产销量同比增长；受益于煤炭价格下降和内蒙项目逐步投放，看好2025年一季度业绩；内蒙古项目稳步推进，规划新疆煤制烯烃项目，有望进一步打开成长空间 [7][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示了宝丰能源主要产品2021Q1 - 2024Q4的季度经营数据，包括产量、销量、营收、均价等 [19] - 呈现了主要产品2023Q1 - 2025Q1（截至2025年3月11日）的市场价格变化情况，包含价格和价差 [20] 主要产品价格价差情况 - 展示煤制聚乙烯、聚丙烯，油制聚乙烯、聚丙烯，原油与煤炭价格对比，焦炭价格价差情况的图表 [23][24][25] 公司财务数据 - 展示2024年营收、归母净利同比上升，净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额等相关图表 [27][30][32] - 展示2024Q4营收、归母净利润同比变化，季度净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额、研发费用情况等相关图表 [34][35][40] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为508、536、571亿元，归母净利润分别为124、145、161亿元，对应PE分别10、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级 [14][41] 盈利预测表 - 涵盖2024A - 2027E财务指标、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [45]