报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 前三季度业绩表现 - 前三季度公司实现营收50.93亿元,同比增长20.22%;归母净利润6.09亿元,同比增长16.82%;扣非净利润5.94亿元,同比增长14.56% [5] - 前三季度公司销售毛利率33.70%,同比下降2.60个百分点;净利率11.98%,同比下降0.35个百分点 [5] 三季度业绩表现 - 三季度公司实现营收16.16亿元,同比增长18.21%,环比下降16.37%;归母净利润1.86亿元,同比增长11.66%,环比下降23.50% [11] - 三季度公司毛利率34.21%,同比下降2.48个百分点,环比上升1.14个百分点;净利率11.47%,同比下降0.71个百分点,环比下降1.09个百分点 [11] 产品价格变化 - 2023年以来,国网继保与变电站监控产品价格明显下行;预计截至2024年三季度低价产品基本完成交付 [11] - 2024年以来,继保与变电站监控产品价格环比明显复苏,预计后续将保持稳定水平 [11] 新能源业务 - 2025年集中式新能源装机有望保持较高增速,并网要求提升利好头部企业 [14] - 公司二次产品应用于各类集中式新能源电站,在"沙戈荒"大基地和海上风电领域具有较强竞争力 [14] 海外及配电业务 - 2024年上半年公司实现海外收入1.17亿元,同比增长41%;后续有望在东南亚、印度、非洲等市场持续拓展 [14] - 2023年以来配电网改造相关政策密集落地,公司拥有配电终端、一二次融合设备等产品有望受益 [14] 财务预测与估值 - 考虑到公司订单和三项费用情况,小幅下调盈利预测 [15] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润7.31/8.36/10.12亿元,当前股价对应PE分别为21/18/15倍 [15]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[5] 报告核心观点 - 报告期内四方股份业绩符合预期，毛利率环比改善，现金流表现较好，应收账款、合同资产增速快于收入，存货相较于年初有明显下降，网内业务稳固，网外业务在新能源领域需求旺盛有望持续贡献业绩[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年三季报，报告期内实现营业收入50.93亿元，同比+20.22%，归属于母公司净利润6.09亿元，同比+16.82%，扣非后归属于母公司净利润5.94亿元，同比+14.56%单Q3实现营业收入16.16亿元，同比+18.21%，归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比+13.33%，单Q3毛利率为34.21%，环比Q2提升1.14pcts[1] - 前三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.97%/4.46%/9.69%/-0.95%，同比变动分别为-1.04pcts/-0.06pcts/0.76pcts/0.01pcts[1] - 经营活动产生的现金流量净额达5.74亿元，同比去年同期的3.81亿元，增长了50.53%[2] - 预计2024 - 2026年实现营收69.39/82.22/93.75亿元，增速分别为20.65%/18.50%/14.03%；对应归母净利润7.26/8.57/10.06亿元，对应EPS分别为0.87/1.03/1.21元，现价对应PE分别为21/18/15倍[5] 业务情况 - 网内业务主网二次跟随电网要求，继保民营龙头地位稳固，配网方面一二次融合逐步突破；网外业务传统发电领域中标出，新能源领域，并网设备、无功补偿设备等需求旺盛，公司中标项目充裕，有望持续贡献业绩[2] 财务状况 - 截至三季度末，存货18.32亿元，相较于年初有明显下降，体现公司经营效率有所提升[2] - 应收账款、合同资产增速快于收入，主要原因是公司加强合同履约交付，主营业务增长良好[2] - 2024E - 2026E的盈利预测包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[6] - 2023A - 2026E的资产负债表、现金流量表数据体现公司的财务状况[8][9][10][11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 业绩符合预期,网内业务份额领先。公司前三季度实现营收50.93亿元,同比增长20.22%,归母净利润6.09亿元,同比增长16.82%。[1] 2. 研发投入持续加大,技术优势突出。前三季度公司研发费用为4.94亿元,同比增长30.42%,在新产品新技术领域不断突破。[1] 3. 合同负债高增,持续受益新型电力系统建设。截至2024Q3末,公司合同负债为13.92亿元,同比增长49.64%,在手订单充沛。公司作为新型电力系统解决方案的领先提供商,将持续受益于新型电力系统的建设。[1] 财务数据和估值分析 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元,对应EPS0.90、1.04和1.21元/股,对应PE20、17和15倍。[1] 2. 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、ROE等主要财务指标保持稳健增长。[2][3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 网内业务稳健增长 1) 变电领域需求稳健增长,公司二次设备价格战逐批次改善,预计明年传统二次盈利能力将有明显改善 [2] 2) 配电领域,公司湖州配电开关工厂预计25年投产,随着国网加强对配网升级+改造的投入,公司配电业务有望实现加速增长 [2] 网外新能源市场持续高增 1) 公司通过提升一二次设备集成能力+构网型储能+SSC等新产品提升自身综合竞争力,新能源业务订单&收入维持高增,构网型设备渗透率提升有望成为公司重要增长曲线 [2] 费用管控良好,现金流充沛,在手订单充足 1) 24Q1-3期间费用同比增18.3%,费用率同比下降0.3pct,经营性净现金流同比增50.5%,现金流充沛 [3] 2) 24Q3末合同负债同比增50%,在手订单充足 [3] 盈利预测调整 1) 考虑到25-26年新能源增速或承压,下修公司24-26年归母净利润预测,现价对应PE分别为21x、17x、15x [3]

**四方股份2024年度电话会议纪要总结** **1 公司及行业概述** - 四方股份成立于1994年，总部位于北京，是中国电力自动化领域的领军企业，业务覆盖智慧新能源、智能电网、新型配电网、综合能源、工业控制等领域[4] - 公司以"让电力更安全、更智能、更高效、更清洁"为使命，专注于电力系统的自动化、数字化、智能化解决方案[2][12] - 2024年公司新签合同额85亿元，营业收入69.5亿元，规模净利润7.16亿元，经营现金流12.5亿元，研发投入6.8亿元（占营收10%）[7][8] **2 2024年经营业绩** - **财务数据**： - 营业收入同比增长21%，规模净利润同比增长14%，扣非净利润同比增长12%[7][8] - 基本每股收益同比增长16%，加权平均净资产收益率17%[8] - 毛利率同比下降2个百分点，主要因新能源及储能市场竞争加剧导致价格下降[23] - **业务结构**： - 新签订单中智能电网占比45%（同比增长9%）、新能源及发电占比42%（同比增长40%）、工业用电占比13%（同比增长16%）[8][9] - 新能源业务增速显著，海上风电领域中标广东大唐、海南大唐、浙江华润等多个标杆项目[16] - **研发与创新**： - 拥有860余项授权发明专利，近五年60项科技成果通过鉴定（国际领先/先进水平）[5][7] - 技术人员占比超60%（2400人），研发人员占比超30%（1000人）[6] - 布局AI领域，构建"数据-算力-模型"三位一体基座，开发电力专用AI大模型（应用于特高压巡检、调度优化等场景）[5][20] **3 战略布局与未来展望** - **核心业务方向**： - **新能源**：加速向综合服务商转型，重点发展海上风电技术及产业链服务[9][16] - **智能电网**：深耕主网市场，拓展配网及行业用户，强化保护自动化、安全可控设备等优势[9][10] - **储能**：聚焦购网型储能技术（高压级联、高安全集成），积极拓展电源侧/电网侧场景及国际市场[14][34] - **国际化**：在印度、菲律宾、肯尼亚等地设分子公司，国际业务占比仍有提升空间，长期坚定国际化战略[18][19] - **ESG与可持续发展**：获"ESG金牛奖百强""碳中和卓越企业"等称号，持续推动绿色低碳技术[11] **4 投资者关注重点** - **湖州基地**：数字化生产基地已投产，年产值规模超10亿元，主攻一二次融合配网产品[13][17] - **股权激励**：2025年股权激励费用预计约4500万元[18] - **数据资产**：依托31年电力数据积累，探索数据资产化（如虚拟电厂、现货交易支持），未来或成新增长点[27][30] - **市值管理**：坚持高比例分红（上市15年累计分红40亿元，分红融资比超200%），注重经营质量提升[11][21] **5 风险与挑战** - **市场竞争**：新能源及储能领域价格战加剧，毛利率承压[23][34] - **政策周期**：电力行业受政策及技术迭代影响，需把握能源转型机遇（如136号文件对新能源投资的潜在影响）[17][36] - **国际环境**：关税政策可能对国际业务造成短期波动[19] **6 其他重要信息** - **独立董事作用**：独董钱辉（数字化专家）建议公司挖掘电力数据资产价值，参与行业数据空间建设[26][29] - **2025年资本开支**：重点投向技术研发、数字化转型、AI实验室及产业链补强[22]

会议信息 - 公司于2024年10月30日召开第七届董事会第十七次会议[2] - 会议应出席董事7名，实际出席7名[2] 审议事项 - 审议通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》，同意票7票[3] - 审议通过《启航2号限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的议案》，3票同意，4名关联董事回避表决[3] - 审议通过《关于公司2024年度日常关联交易的议案》，同意票7票[4]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为16.16亿元人民币，同比增长18.21%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为50.93亿元，同比增长20.2%[14] - 公司2024年前三季度净利润为6.10亿元，同比增长16.8%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元人民币，同比增长11.66%[2] - 2024年前三季度净利润为3976.55万元，同比增长153.7%[24] - 2024年前三季度营业收入为13.09亿元，同比增长23.7%[22] 资产与负债 - 公司总资产达到102.71亿元人民币，同比增长8.07%[3] - 公司2024年第三季度末资产总额为102.71亿元，较年初增长8.1%[12] - 公司2024年第三季度末负债总额为58.52亿元，较年初增长11.0%[13] - 公司2024年前三季度资产总计为49.62亿元，同比下降7.9%[20] - 公司2024年前三季度负债合计为18.97亿元，同比下降2.2%[20] - 公司2024年前三季度所有者权益合计为30.65亿元，同比下降11.2%[21] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为5.74亿元人民币，同比增长50.53%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为573,740,733.56元，同比增长50.53%[18] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为4,853,236,418.16元，同比增长12.23%[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-112,734,113.35元，同比改善26.13%[18] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为844,076,564.98元，同比增长15.48%[18] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为126,064,854.39元，同比增长36.21%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5782.84万元，同比下降124.0%[26] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为3.90亿元，同比增长66.8%[26] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.91亿元，同比减少1.9%[26] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-1.59亿元，同比下降563.3%[26] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为13.78亿元，同比增长12.5%[26] 研发投入 - 公司第三季度研发费用同比增长30.42%，主要由于加大研发投入[6] - 公司2024年前三季度研发费用为4.93亿元，同比增长30.5%[15] - 2024年前三季度研发费用为1.18亿元，同比增长30.8%[22] 应收账款与存货 - 公司第三季度应收账款同比增长35.01%，主要由于主营业务增长良好[5] - 公司2024年9月30日应收账款为1,456,325,288.64元，较2023年底的1,078,709,735.91元显著增加[11] - 公司2024年9月30日存货为1,831,637,042.64元，较2023年底的2,031,194,760.85元有所减少[11] - 2024年9月30日公司应收账款为524,355,704.29元，较2023年底增长13.75%[19] 股东与股权结构 - 公司2024年第三季度末普通股股东总数为29,069人[8] - 四方电气（集团）股份有限公司为公司最大股东，持股数量为350,507,666股，持股比例为42.05%[8] - 北京华科恒基数智科技有限公司为公司第二大股东，持股数量为38,196,802股，持股比例为4.58%[8] - 香港中央结算有限公司为公司第三大股东，持股数量为21,825,339股，持股比例为2.62%[8] 其他收益与营业外收入 - 公司第三季度其他收益同比增长44.33%，主要由于政府补助收益增加[6] - 公司第三季度营业外收入同比增长152.43%，主要由于收到原联营企业股东业绩补偿款[6] - 公司2024年前三季度其他收益为1.04亿元，同比增长44.4%[15] 在建工程与合同资产 - 公司第三季度在建工程同比增长414.97%，主要由于智能装备数字化工厂建设项目余额增加[6] - 公司2024年9月30日在建工程为124,124,617.65元，较2023年底的24,103,379.79元大幅增加[11] - 公司2024年9月30日合同资产为1,797,293,943.68元，较2023年底的1,351,767,988.97元大幅增加[11] - 2024年9月30日公司合同资产为705,369,334.27元，较2023年底增长21.64%[19] 货币资金与利息收入 - 公司2024年9月30日货币资金为3,138,549,495.42元，较2023年底的3,120,392,626.01元略有增加[10] - 2024年9月30日公司货币资金余额为1,498,189,627.84元，较2023年底下降11.42%[19] - 公司2024年前三季度利息收入为5187.57万元，同比增长22.3%[15] 合同负债与应付账款 - 公司2024年第三季度末合同负债为13.92亿元，较年初增长0.3%[12] - 2024年前三季度合同负债为3.92亿元，同比下降40.8%[20] - 2024年前三季度应付账款为6.49亿元，同比增长124.2%[20] 综合收益与每股收益 - 公司2024年前三季度综合收益总额为610,447,267.24元，同比增长16.93%[16] - 2024年前三季度基本每股收益为0.75元，同比增长17.19%[16] 开发支出与销售成本 - 2024年前三季度开发支出为755.9万元，同比下降24.7%[20] - 2024年前三季度营业成本为9.61亿元，同比增长29.8%[22] 销售与经营活动现金流入 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为16.48亿元，同比增长8.6%[25] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为17.60亿元，同比增长9.6%[25] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为13.83亿元，同比增长56.6%[25]

关联交易 - 子公司拟与中能智新交易1720.1833万元[2][3][8] - 过去12个月累计关联交易502.75万元[2][3] - 过去12个月与本次拟交易累计2229.9333万元[3] 中能智新情况 - 公司持有中能智新20%股份[5] - 中能智新注册资本16666.666666万元[6] - 2023年底总资产37040.20万元[6] - 2023年底净资产22661.95万元[6] - 2023年主营业务收入12048.86万元[6] - 2023年净利润1691.39万元[6] 交易标的 - 交易标的为通辽风电基地集控中心配套软硬件及安装[8]

激励计划基本信息 - 2023年11月14日授予登记限制性股票1907.90万股[5] - 激励计划首次授予登记日为2023年11月13日，首个解除限售期2024年11月13日开始[7] - 激励计划考核年度为2023 - 2025年，每年考核一次[8] 解除限售情况 - 符合解除限售条件激励对象455人[2] - 解除限售股票数量568.17万股，约占总股本0.68%[2][10] - 首次授予部分第一个解除限售期可解除限售数量占首次获授权益数量比例30%[7] 业绩考核 - 首次授予部分第一个解除限售期考核年度为2023年，以2021、2022年净利润平均值为基数，2023年净利润增长率目标不低于25%[8] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为627,206,305.37元，较2021、2022年净利润平均值增长26.06%[8] - 公司层面解除限售比例为100%[9] 个人考核 - 个人层面绩效考核结果分优、良、中、差四档，对应解除限售比例分别为100%、30%-50%、0%[9] - 455名激励对象考核评级为优/良，个人层面解除限售比例为100%[9] 各方意见 - 董事会薪酬与考核委员会同意启航2号限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就[12] - 监事会同意为455名激励对象办理解除限售手续，解除限售数量合计为568.17万股[13] - 独立财务顾问认为启航2号限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件已成就[16]

激励计划流程 - 2023年9月18日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[10][12] - 2023年9月18日独立董事审核并同意实施激励计划[11] - 2023年9月19日披露激励计划草案等公告[13] - 2023年9月19 - 28日对拟激励对象公示[13] - 2023年10月9日监事会认为激励对象符合条件[13] - 2023年11月14日授予登记1907.90万股限制性股票[16] 回购注销情况 - 2024年3 - 8月多次同意回购注销离职激励对象限制性股票[16][17][18] - 2024年4月26日回购价格调整为6.99元/股[17] 解除限售情况 - 首次授予部分第一个解除限售期2024年11月13日进入，比例30%[21] - 2023年度净利润627,206,305.37元，较2021、2022年均值增长26.06%，公司层面解除限售比例100%[23] - 455名激励对象参与个人层面绩效考核，评级优/良解除限售比例100%[23][24] - 本次可解除限售激励对象455人，数量568.17万股，占股本总额0.68%[24] - 董事长等高管本次可解除限售一定数量限制性股票[24] 后续事项 - 解除限售条件已成就，尚需履行信息披露和办理相关手续[25][26][27][28]