财务表现 - 公司2025年一季度总资产3890亿元 总存款3090亿元 总贷款2496亿元 [1] - 一季度营业收入29.71亿元 同比增长10.04% 净利润10.84亿元 同比增长13.81% [1] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率489.56% 资产质量稳居上市银行第一方阵 [1] 传统业务策略 - 资产端坚持"向下 向小 向信用"策略 个人贷款占比54.18% 个人经营性贷款占个人贷款69.30% [2] - 开展"千企万户大走访" 对接企业2万家 走访个体经营户超10万户 [2] - 江苏省内实体经济贷款增长45亿元 小微企业贷款增长29亿元 [2] - 负债端调整存款结构 活期存款占比19.17% 较年初提升1.06个百分点 [2] - 储蓄存款中两年期及以下占比50.66% 较年初提升3.71个百分点 [2] 创新业务布局 - 打造24个增长中心 重点发力科创金融 财富管理 线上运营 [3] - 科创金融支持科技企业超2000家 贷款余额超120亿元 [3] - 财富管理加大理财 保险 贵金属等中间业务销售 [3] - 线上运营连接360万个社交账号 企业微信添加人数超90万人 [3] 战略转型方向 - 从传统业务向创新业务突围 构建多元化增长体系 [4] - 科创金融 财富管理 线上运营成为第二增长曲线 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 常熟银行2025年一季度营收和归母净利润增速预计保持行业领先，利息收入增速放缓，净息差虽降但仍领先，不良率环比回落，预计不良生成率今年有望企稳回落，短期业绩增速持续优于同业，长期发展路径清晰，看好估值向上修复 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 一季度营收同比增速10.0%，归母净利润同比增速13.8%，营收增速超预期，预计继续优于同业平均 [2][6][11] - 一季度利息净收入同比增速0.9%，增速放缓反映规模增速放缓和息差收窄；非利息净收入同比增速62%，其中投资收益等其他非利息净收入在去年高基数下仍实现49%的高增长，拉动营收双位数增长，核心源于投资浮盈兑现，一季度末净资产其他综合收益余额环比减少1.7亿至6.2亿 [11] - 信用成本同比基本稳定，成本收入比同比下降0.5pct至34.7%，释放盈利 [11] 规模 - Q1末总资产较期初增长6.1%，贷款较期初增长3.6%，其中对公、票据、零售贷款分别增长7.3%、11.8%、0.2%，零售端个人经营贷小幅增长0.3%，去年以来小微需求走弱、贷款降速，对公拉动信贷增长，短期零售需求拐点有待观察，但常熟银行揽储能力强，预计今年通过多种方式提升信贷市场份额 [11] - Q1末存款较期初增长7.9%，活期占比较期初上升1pct至19%，其中居民存款中两年期以下占比 较期初提升4pct至51%，持续引导定期存款期限结构缩短，有利于存款成本改善 [11] 息差 - Q1净息差2.61%，较2024全年下降10BP，绝对值显著高于银行同业 [11] - 贷款收益率预计继续下行，测算Q1生息资产收益率4.52%，较2024全年下降25BP，主要反映重定价及零售贷款占比下降影响，未来资产端收益率预计仍将继续下降 [11] - 负债成本加速下行，测算Q1计息负债成本率2.06%，较2024全年下降17BP，随着前期存款到期重定价以及存款结构不断优化，预计今年负债成本将持续压降，缓解息差下行压力 [11] 资产质量 - Q1末不良率环比下降1BP，拨备覆盖率环比回落，主要反映零售不良生成压力，但预计继续保持上市农商行最高，风险抵补实力雄厚，各项资产质量指标仍显著优于同业 [11] - 2024全年不良净生成率同比上升51BP至1.43%，反映行业零售产品风险波动的共性压力，预计随着前期部分风险客户暴露充分，公司内部加大核销处置力度，结合扶持政策，今年不良生成率有望企稳回落 [11] 投资建议 - 短期维度，常熟银行业绩增速持续优于同业，预计全年继续保持领先；长期维度，发展路径清晰，坚持小微金融，并通过村镇银行打开第二成长曲线 [11] - 预计2025全年营收增速8.2%，归母净利润增速11.6%，前期股价调整充分，目前2025年PB估值0.70x，PE估值5.2x，较其他优质银行存在折价，目前股价距离可转债强赎空间21%，看好估值持续向上修复 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|366,581,851|406,755,283|450,822,602|492,535,910| |营业收入（千元）|10,909,242|11,801,220|12,570,792|13,435,243| |利息净收入（千元）|9,142,322|9,515,913|10,169,823|11,013,788| |手续费净收入（千元）|83,364|84,612|86,446|88,511| |投资收益等（千元）|1,683,556|2,200,695|2,314,523|2,332,944| |营业支出（千元）|(6,040,218)|(6,389,812)|(6,668,576)|(6,968,203)| |PPOP（千元）|6,849,604|7,487,874|8,101,875|8,659,014| |信用减值损失（千元）|(1,969,315)|(2,076,466)|(2,199,660)|(2,191,975)| |营业利润（千元）|4,869,024|5,411,408|5,902,216|6,467,040| |归母净利润（千元）|3,813,258|4,256,562|4,644,337|5,090,590| |资产合计增速|9.61%|10.96%|10.83%|9.25%| |贷款增速|8.28%|8.17%|8.41%|9.24%| |负债合计增速|9.30%|10.89%|10.74%|9.03%| |存款增速|15.57%|9.01%|9.52%|9.86%| |营业收入增速|10.53%|8.18%|6.52%|6.88%| |利息净收入增速|7.54%|4.09%|6.87%|8.30%| |非利息收入增速|29.07%|29.34%|5.06%|0.85%| |成本收入比|36.62%|36.00%|35.00%|35.00%| |归母净利润增速|16.20%|11.63%|9.11%|9.61%| |EPS（元）|1.26|1.41|1.54|1.69| |BVPS（元）|9.50|10.61|11.87|13.25| |ROE|14.12%|14.04%|13.71%|13.45%| |ROA|1.09%|1.10%|1.08%|1.08%| |净息差|2.71%|2.57%|2.49%|2.47%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|501%|465%|427%|401%| |P/E|5.85|5.24|4.80|4.38| |P/B|0.78|0.70|0.62|0.56|[26]

业绩表现 - 一季度营收同比增速10 0%，归母净利润同比增速13 8% [1] - 利息净收入同比增速0 9%，非利息净收入同比增速62%，其中其他非利息净收入在高基数下仍实现49%增长 [2] - 成本收入比同比下降0 5pct至34 7%，信用成本同比基本稳定，释放盈利 [2] 规模与结构 - Q1末总资产较期初增长6 1%，贷款较期初增长3 6%，其中对公、票据、零售贷款分别增长7 3%、11 8%、0 2% [3] - 零售端个人经营贷小幅增长0 3%，小微需求走弱导致零售贷款增速放缓 [3] - Q1末存款较期初增长7 9%，活期占比上升1pct至19%，居民存款中两年期以下占比提升4pct至51% [3] 息差与负债成本 - Q1净息差2 61%，较2024全年下降10BP，绝对值显著高于同业 [4] - 测算Q1生息资产收益率4 52%，较2024全年下降25BP，主要受重定价及零售贷款占比下降影响 [4] - Q1计息负债成本率2 06%，较2024全年下降17BP，存款结构优化推动负债成本加速下行 [4] 资产质量 - Q1末不良贷款率0 76%，环比下降1BP，拨备覆盖率490%，环比下降11pct [1] - 2024全年不良净生成率同比上升51BP至1 43%，反映行业零售产品风险波动 [4] - 公司通过成立风险专班、加大核销处置力度，结合小微扶持政策，预计不良生成率将企稳回落 [4] 投资展望 - 预计2025全年营收增速8 2%，归母净利润增速11 6% [5] - 当前2025年PB估值0 70x，PE估值5 2x，较其他优质银行存在折价 [5] - 公司坚持小微金融战略，并通过村镇银行拓展第二成长曲线 [5]

事件：常熟银行披露2025 年一季报，1Q25 实现营收30 亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润11 亿 元，同比增长13.8%。1Q25 不良率季度环比下降1bp 至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降11pct 至 490%。 集中兑现债市投资收益叠加利息净收入平稳正增支撑营收延续双位数增长，业绩增速略有放缓但预计仍 保持行业第一梯队。1Q25 营收同比增长10.0%（2024：10.5%），归母净利润同比增长 13.8%（2024:16.2%）。细拆驱动因子，① 一季度非息收入高增，一方面源自4Q24 滞后反映债市浮 盈，另一方面也体现1Q25 国债利率明显回升前及时兑现的精准择时。1Q25 非息收入同比增长62%，贡 献营收增速9.3pct，投资相关其他非息增长49%（4Q24 同比下降17%），贡献营收增速7.1pct。② 以量 补价下利息净收入延续正增长。 1Q25 利息净收入同比增长0.9%，规模扩张（正贡献7.4pct）对冲息差收窄扰动（拖累6.7pct）。③ 主动 处置、增提拨备夯实资产质量，拨备小幅拖累利润增速0.3pct。 一季报关注点：① 信贷投放主动降速，全年主线回归小微本源、优 ...

事件：常熟银行披露2025 年一季报，一季度营收增速为10.04%，拨备前利润增速为12.58%，归母净利 润增速为13.81%，业绩增速略有下降，但仍保持在较高水平。我们点评如下： 从驱动因素来看，2025 年一季度常熟银行业绩主要受生息资产扩张和净非息收入拉动，息差下降形成 较大拖累。 量：资产规模扩张放缓，零售投放需求不足 成本收入比同比改善。一季度常熟银行成本收入比为34.74%，同比下降0.52pct，全行降本增效成果初 显。 不良率环比改善，风险抵补能力充足。2025 年一季度末常熟银行不良率0.76%，较年初改善1bps。一季 度末全行拨备覆盖率489.56%，较年初下降10.95pct，预计一季度全行仍在加紧进行不良催清收及核销 工作。我们预计2025 年零售风险暴露将步入尾声，随着零售风险把控收紧，全行不良生成率有望见到 拐点。 投资建议：常熟银行在零售、小微业务方面优势明显，随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善；负 债端成本率持续压降，息差预计降幅逐步收窄。面对当前信贷需求不足的问题，常熟银行将着力专注主 业通过优化客户服务深挖经营贷、普惠小微潜力，同时进一步推动降本增效，预计业绩将保持 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 非息贡献度提升盈利增速稳健，息差略有承压扩表速度放缓，不良率维持低位拨备水平环比下降，看好零售和小微业务稳步推进 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.csrcbank.com，大股东为交通银行股份有限公司，持股9.01%，总股本30.15亿股，流通A股30.15亿股，总市值219亿元，流通A股市值219亿元，每股净资产9.57元，资产负债率91.9% [1] 2025年1季报情况 - 1季度实现营业收入29.7亿元，同比增长10.0%，归母净利润10.8亿元，同比增长13.8%；截至1季度末，总资产规模达3890亿元，同比增长6.7%，贷款同比增长6.1%，存款同比增长9.0% [4] 盈利情况 - 2025年1季度归母净利润同比增长13.8%，拨备前利润同比增长11.1%；营业收入同比增长10.0%，利息净收入同比增长0.9%，非息收入同比增长62.0%，其中其他非息收入同比增长48.8% [7] 息差与规模情况 - 2025年1季度末净息差2.61%，较24年末降10BP；单季度年化生息资产收益率环比24年4季度下行2BP，年化计息负债成本率环比降1BP至1.99%，1季度末活期存款占比较24年末升1.06pct至19.2%；1季度末资产同比增长6.7%，贷款同比增长6.1%，对公贷款是主要增量来源，占1季度贷款增量的74.6%，1季度末个人经营贷占贷款余额比为37.6%；负债方面，1季度末存款同比增长9.0% [7] 资产质量情况 - 1季度末不良率环比24年末降1BP至0.76%；拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末降10.95pct/12BP至490%/3.74% [9] 投资建议 - 维持公司25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.46/1.68/1.91元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前股价对应25 - 27年PB分别为0.72x/0.64x/0.57x，维持“强烈推荐”评级 [9] 财务预测 - 2025 - 2027E营业净收入分别为116.97亿、126.17亿、137.67亿元，同比增长7.2%、7.9%、9.1%；归母净利润分别为43.96亿、50.56亿、57.49亿元，同比增长15.3%、15.0%、13.7%；ROE分别为15.1%、15.7%、15.9%；EPS分别为1.46、1.68、1.91元；P/E分别为5.0、4.3、3.8倍；P/B分别为0.72、0.64、0.57倍 [6]

A股银行板块震荡走强，重庆银行涨近3%，常熟银行、沪农商行、上海银行、农业银行、建设银行跟 涨。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 集中兑现债市投资收益叠加利息净收入平稳正增支撑营收延续双位数增长，业绩增速略有放缓但预计仍保持行业第一梯队 [6] - 一季度信贷投放降速，主要源自主动放缓信贷增速、精选客户调优结构的考量，这也将会是 2025 年主线 [6] - 存款结构优化叠加成本改善助力，测算息差环比微升；展望全年，负债成本改善空间将更可观，助力息差降幅收窄 [9] - 资产质量整体稳健，不良生成短期仍处高位，但在管理层不折不扣出清风险、拨备资源高位扎实的背景下，后续将稳步回落 [9] - 行业经营整体承压的背景下，报告研究的具体公司依然实现营收、业绩行业第一梯队的标杆成绩，看好其继续实现稳健且领跑同业的盈利表现 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 04 月 25 日收盘价 7.26 元，一年内最高/最低 9.05/6.02 元，市净率 0.8，股息率 3.44%，流通 A 股市值 218.89 亿元 [1] - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 9.81 元，资产负债率 91.87%，总股本/流通 A 股 30.15 亿股 [1] 事件与财务数据 - 2025 年一季报，1Q25 实现营收 30 亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润 11 亿元，同比增长 13.8% [4] - 1Q25 不良率季度环比下降 1bp 至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 490% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 116.01 亿元、124.97 亿元、136.89 亿元，同比增长率分别为 6.34%、7.72%、9.53% [5] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 41.9974 亿元、47.6143 亿元、54.5248 亿元，同比增长率分别为 10.14%、13.37%、14.51% [5] 营收与业绩分析 - 1Q25 营收同比增长 10.0%，归母净利润同比增长 13.8%，业绩增速略有放缓 [6] - 一季度非息收入高增，1Q25 非息收入同比增长 62%，贡献营收增速 9.3pct，投资相关其他非息增长 49%，贡献营收增速 7.1pct [6] - 以量补价下利息净收入延续正增长，1Q25 利息净收入同比增长 0.9%，规模扩张正贡献 7.4pct，息差收窄拖累 6.7pct [6] - 主动处置、增提拨备夯实资产质量，拨备小幅拖累利润增速 0.3pct [6] 信贷与息差情况 - 1Q25 贷款同比增长 6.1%，单季新增贷款 88 亿，同比少增 40 亿，结构上对公/票据贴现/零售分别新增 66/19/3 亿 [6] - 测算 1Q25 息差 2.58%，同比下降 22bps，季度环比提升 4bps，1Q25 存款成本率较年初下降 19bps 至 2.01% [6][9] 资产质量分析 - 1Q25 不良率季度环比下降 1bp 至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 490% [4] - 测算 1Q25 年化加回核销回收后不良生成率 1.35%，2024 年为 1.12%，近两年不良生成压力预计主要来自于 2021 - 22 年的信贷投放 [9] 投资分析意见 - 维持盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别 10.1%、13.4%、14.5%，当前股价对应 2025 年 PB 为 0.68 倍，维持“买入”评级 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，报告研究的具体公司 2025 年预测 P/E 为 5.21 倍，P/B 为 0.68 倍，ROAE 为 13.8%，ROAA 为 1.16%，股息收益率为 3.4% [20]

文章核心观点 除苏农银行外，9家A股上市农商行发布2024年业绩报告，渝农商行与沪农商行营收和净利润领先且差距缩小，常熟银行净息差突出，多家农商行投资收益因“债牛”行情飙升 [1] 沪农商行、渝农商行差距缩小 - 沪农商行和渝农商行资产总额领先，业绩也远超其他农商行，2024年渝农商行营收约283亿元、净利润118亿元，沪农商行营收约266亿元、净利润126亿元 [2] - 近年来二者营收和净利润表现接近，2024年差距进一步缩小，营收差距15亿元左右，净利润差距缩至10亿元以内 [2] - 沪农商行非利息收入占营收比重24.5%高于渝农商行的20.4%，渝农商行净息差1.61%高于沪农商行的1.5% [2] 常熟银行在净息差、ROE上遥遥领先 - 2024年商业银行普遍面临净息差压力，常熟银行净息差2.71%，在上市农商行和A股上市银行中均领先 [3] - 常熟银行个人贷款及垫款占贷款总额比重56%，个人经营性贷款余额约934亿元占个人贷款近七成，持续推进做小做散战略 [5] - 2024年常熟银行个人贷款年平均利率6.8%，在已公布财报的A股上市农商行和所有已披露年报的A股上市银行中居首，利息收入占营收比重在A股农商行中居首 [6] - 2024年常熟银行ROE达14%远超其他农商行，不良贷款率维持较低水平 [6] 多家上市农商行投资收益飙升 - 2024年不少银行因息差压力在利息收入受挫，上市农商行在“债牛”行情下债券投资收益增加，张家港行、紫金银行、瑞丰银行、渝农商行涨幅居前，分别为176.8%、108.1%、100.5%、93.6% [9] - 张家港行投资收益增加是因债券交易账户规模大幅增加 [12] - 2024年紫金银行投资收益约5.4亿元，“债权投资处置收益”本期金额3亿元占比约55%，上一年金额和占比分别为0.3亿元、12% [12] - 渝农商行投资收益增加是因加强市场研判等，2024年“处置金融工具取得的投资收益”中“债权投资”金额12.68亿元占比约30%，上一年金额和占比分别为0.45亿元、2% [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 9.63 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB [6][10] 报告的核心观点 - 2025 年一季度常熟银行业绩受生息资产扩张和净非息收入拉动，息差下降形成较大拖累，业绩增速略有下降但仍处较高水平 [1] - 资产规模扩张放缓，零售投放需求不足，负债端成本同步下降，存贷利差基本稳定，净非息收入大幅增长，成本收入比同比改善，不良率环比改善，风险抵补能力充足 [1][2][5][9] - 随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善，负债端成本率持续压降，息差预计降幅逐步收窄，预计业绩将保持韧性，预计 2025 年营收同比增长 9.71%，利润增速为 13.39% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：资产规模扩张放缓，零售投放需求不足 资产端 - 2025 年一季度末资产规模同比增长 6.67%，增速同比下降，总资产新增 224 亿元，金融投资单季新增 117 亿元贡献 52.00%增量，信贷单季度新增 88 亿元，同业资产单季新增 49 亿元 [2] - 一季度末贷款总额同比增长 6.12%，对公贷款投放支撑贷款规模扩张，金融投资同比增长 3.36%，信贷占生息资产比例环比下降 1.49pct 至 63.36%，金融投资占比上升 1.52pct 至 27.85% [2] - 零售需求较弱，一季度末零售信贷余额同比增长 0.1%，单季度新增 3 亿元，同比少增 27 亿元，主要因个人信贷需求弱且银行加强零售客户管理，零售信贷占贷款总额之比仍在 54.18%较高水平，个人经营贷占比为 69.30%，下一步将深耕网格化吸引优质新客户 [3] - 对公信贷投放平稳，一季度末一般公司贷款同比增长 13.04%，增速同比平稳，票据贴现同比增长 21.28%但规模主动压降，对公贷款单季度新增 85 亿元支撑信贷总额增长，重点支持科创企业、直播电商，1000 万元及以下贷款占总贷款之比为 71.33%，下一步将做小做散实现小微领域差异化竞争 [3] 负债端 - 2025 年一季度末存款余额同比增长 9.00%，增速快于信贷增长，结构持续优化，活期存款占比 19.17%，较 2024 年末提升 1.06pct，储蓄存款中两年期及以下存款占比较 2024 年末提升 3.71pct 至 50.66% [4] 价：负债端成本同步下降，存贷利差基本保持稳定 - 2025 年一季度净息差为 2.61%，同比下降 22bps，环比改善 2bps，息差趋于稳定，资产端贷款收益率 5.42%，较年初下降 21bps，负债端存款成本率 2.01%，较年初下降 19bps [5] - 预计 2025 年 LPR 仍有下调可能，生息资产收益率会继续下降，负债端计息负债成本率下降将支撑稳息差，预计 2025 全年息差降幅好于上年 [5][9] - 一季度净非息收入同比增长 62.01%，拉动营收增长，净手续费收入同比增长 495.23%，因去年基数低且代理贵金属、保险等手续费同比增加，以投资收益为主的其他非息净收入同比增长 48.84% [9] - 一季度成本收入比为 34.74%，同比下降 0.52pct，降本增效成果初显 [9] - 2025 年一季度末不良率 0.76%，较年初改善 1bps，拨备覆盖率 489.56%，较年初下降 10.95pct，预计一季度加紧进行不良催清收及核销工作，预计 2025 年零售风险暴露步入尾声，不良生成率有望见拐点 [9] 投资建议 - 常熟银行在零售、小微业务方面优势明显，随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善，负债端成本率持续压降，息差预计降幅逐步收窄，将专注主业深挖经营贷、普惠小微潜力，推动降本增效，预计业绩保持韧性 [10] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,968|13,007|13,913| |营收增速|12.05%|10.53%|9.71%|8.68%|6.96%| |拨备前利润（百万元）|6172.05|6825.74|7570.70|8153.71|8712.48| |拨备前利润增速|15.07%|10.59%|10.91%|7.70%|6.85%| |归母净利润（百万元）|3,282|3,813|4,324|4,946|5,479| |归母净利润增速|19.60%|16.20%|13.39%|14.39%|10.78%| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.40%|13.73%|13.51%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.08%|1.06%|1.02%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.50%|1.47%|1.41%| |市盈率|5.81|5.50|5.09|4.45|4.02| |市净率|0.72|0.70|0.65|0.58|0.51| |股息率|3.59%|3.59%|3.88%|4.44%|4.92%|[11]