核心观点 - 中国银行间债券市场监管持续趋严，自律处分数量显著增加，并重点查处了多类新型违规行为以遏制市场乱象 [1] 自律处分概况 - 2025年交易商协会作出自律处分143家（人）次，涉及机构108家，并对79家机构的轻微违规行为给予自律管理措施 [1] - 相比之下，2024年自律处分为88家（人）次（涉及47家机构和41位责任人），对34家机构予以自律管理措施，显示2025年处分力度明显加大 [1] 新型违规行为查处 - 首次查处金融债低价承销违规，防范承销发行内卷式竞争 [2] - 首次查处证券公司投资顾问安排债券代持、协助非市场化发行债券等违规 [2] - 首次惩戒评级公司违反独立性和一致性原则展业 [2] - 首次对承销机构母子公司协同展业中的违规问题予以处理 [2] - 首次对债券承销与贷款业务未有效隔离的问题立案调查 [2] 低价承销典型案例 - 广发银行2025～2026年度二级资本债券项目中，6家主承销商中标承销费总额为63,448元，平均每家约1万元，平均承销费率仅0.02‱ [3] - 具体中标服务费：中信建投3.5万元，中信证券2.1万元，国泰海通4,998元，广发证券1,050元，银河证券与兴业银行均为700元 [3] 评级机构违规 - 联合资信因同时运行3C评级和发行人委托评级，对同一对象使用两套评级标准，违反一致性原则被处分 [3] - 中证鹏元因向潜在受评对象发送级别提升建议方案、评级人员与营销人员未有效隔离等四项违规行为被处分 [3] 结构化发行与交易违规 - 全年对44家涉结构化发行的机构作出自律处分，占处分机构总数的41%，并对12家发行金额较小的机构采取自律管理措施 [4] - 全年对32家交易违规机构作出处分，占处分机构总数的30%，其中处分农商行9家，处分信托、期货等资产管理公司7家 [4] - 交易违规情形包括操纵价格、利益输送、出借账户、调节损益、交易违约、代持等 [4] 农商行违规案例 - 河北临西农商行因让渡债券交易控制权、为他人规避监管提供便利、内控体系不健全被予以严重警告并责令改正 [5] - 天津滨海农商行通过单一资管计划参与自身发行的二级资本债券交易，构成实际交易自身债券，被予以警告并责令改正 [5] 信息披露与募集资金监管 - 全年对20家涉事机构实施自律处分，覆盖发行企业、会计师事务所、增信机构、资金监管银行等，重点关注平台企业挪用募集资金、违规划转资产、贸易收入异常等问题 [6] 自律规则完善 - 承销发行环节发布3项通知，重点规范发行定价扭曲、非市场化发行及低价承销 [6] - 交易环节修订债券交易自律规则，制定交易信息保存细则，出台估值业务指引，规范投顾业务 [6] - 存续期强化募集资金管理及信息披露要求，发布专项通知明晰管理责任边界 [6]

市场整体表现 - 2026年1月20日，亚太主要指数集体下跌，A股市场陷入盘整，沪深京三市成交额2.8万亿元，较昨日放量720亿元 [1] - 开年行情走强是市场趋势延续、春季行情催化以及海外市场回暖三重因素共同作用的结果，近期波动源于逆周期调节政策落地与部分热门板块获利盘兑现，属于良性调整，并未改变整体上行逻辑 [2] - 近期行情走势有所降温，市场进入量能冲高后的震荡回调阶段，板块轮动与资金博弈加剧 [11] 房地产板块 - 房地产板块强势反弹，汇集11只头部优质房企、央国企含量高的地产ETF（159707）场内价格大涨3.22% [1] - 国家统计局数据显示，2025年12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中上海上涨0.2% [1] 化工板块 - 化工板块逆市爆发，化工ETF（516020）场内价格劲涨1.27%，收盘价续创2022年8月以来新高，盘中最高涨幅达1.7% [1][4] - 截至2026年1月20日，自2025年年初以来，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数累计涨幅达到54.34%，显著跑赢同期上证指数（22.73%）和沪深300指数（19.92%）[5][9] - 化工ETF（516020）近期大幅吸金，近10个交易日有9个交易日获资金净申购，合计净申购额超过11亿元，近5个交易日合计净申购额超过5.8亿元 [6] - 全球化工巨头巴斯夫、陶氏、亨斯迈在欧洲、亚洲、中东等地密集提价，成份股三棵树涨停，鲁西化工飙涨8.89%，卫星化学、恒力石化、彤程新材等涨超6% [1][4] - 政策面上，工信部等五部门制定《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，到2030年拓展至石化化工等行业，新建或改扩建化工项目或需进行碳排放评估，高碳落后产能或加速出清 [6] - 天风证券认为，化工PPI往往滞后固定资产完成同比增速约12个月转正，本轮PPI逐步进入周期低点，2026-2027年在政策助推下企业盈利底部确认概率较高 [7] - 华鑫证券指出，化工行业三季报业绩整体仍处弱势，各细分子行业涨跌不一，但建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [7] 贵金属与有色板块 - 受格陵兰岛紧张局势影响，现货黄金首次突破4700美元/盎司，湖南白银等3股涨停，有色ETF华宝（159876）场内收红，近10日资金净流入6.44亿元 [1] 银行板块 - 市场震荡之际，银行等高股息防御方向走强，顶流银行ETF（512800）场内收涨0.77%，终结日线4连阴，盘中一度涨逾1% [1][8] - 42只银行股除浦发银行外全线收涨，成都银行涨超3%，重庆银行、长沙银行、常熟银行、齐鲁银行涨超2%，另有19股涨逾1% [8] - 国信证券复盘过去十年行情，春节前银行板块跑出绝对收益和超额收益（相对上证指数）的胜率都达到了80%，在31个申万一级行业中胜率最高 [1][11] - 申万银行指数2017-2025年春节前收益率均值为4.4%，2016-2025年超额收益均值为4.9% [11] - 驱动因素包括市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红数据较好等，2026年稳增长政策延续、保险资产荒延续及市场波动放大等因素有望继续发力 [14] - 已有30家上市银行明确2025年度中期分红方案，拟派现合计超2900亿元，再创历史新高，中证银行指数最新股息率达4.78%，较10年期国债收益率（1.84%）超额显著 [14] - 银行ETF（512800）最新规模111.8亿元，2025年以来日均成交额超8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳 [15] 人工智能与算力板块 - 算力、AI应用双双杀跌，创业板人工智能大幅回调，AI应用股如易点天下复牌后一字跌停，中文在线等跟跌超2%，算力方面光模块CPO概念股如联特科技、新易盛等多股跌超5% [15] - 双线布局“算力+AI应用”的创业板人工智能ETF（159363）收跌2.61%，日线四连跌，单日成交超13亿元，但近10日累计吸金超20亿元居同类首位 [16] - 融资盘数据反映部分杠杆资金在阶段性高位了结，1月19日融资盘首次净卖出85亿元，算力硬件成为偿还压力集中方向，光模块龙头中际旭创、新易盛当日融资偿还额分别达到24亿元和21亿元 [19] - 兴业证券表示，自去年11月以来，上游算力硬件属于盈利预测上修较多的科技行业之一，通信行业也是开年以来涨幅偏低的AI硬件领域，这种组合意味着在业绩披露期有望吸引资金流入 [18] - 该机构认为海外算力2026年有望进入“空中加油”新阶段，1.6T光模块明年有望成为主力需求，龙头公司业绩有望维持高增长 [18] - 中信证券研报认为，AI应用板块成为2026年开年主线，后续催化仍多，AI应用加速落地趋势有望延续，中国在应用落地节奏与用户规模方面具备优势 [18] - 创业板人工智能ETF（159363）约六成仓位布局算力（光模块为主），约四成仓位布局AI应用 [18] 电力板块 - 电力ETF华宝（159146）上市首日开门红，场内价格收涨0.7% [2] - 1月以来，A股与AI能源有关的电力、液冷、电网设备等板块表现亮眼 [2] 全年配置主线展望 - 财信证券认为，全年配置可锚定具备业绩支撑与政策支持的五大主线，包括人工智能产业链、高股息资产、反内卷领域、扩内需方向和资源品板块 [2]

农商行板块市场表现 - 1月20日农商行板块整体上涨1.37%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股普涨，常熟银行以2.40%的涨幅领涨，渝农商行、江阴银行、张家港行、青农商行涨幅均超过1% [1] - 板块当日总成交活跃，常熟银行成交额达7.60亿元，渝农商行成交额达5.03亿元 [1] 个股价格与成交情况 - 常熟银行收盘价7.25元，涨跌幅2.40%，成交量105.72万手，成交额7.60亿元 [1] - 渝农商行收盘价6.27元，涨跌幅1.95%，成交量80.82万手，成交额5.03亿元 [1] - 江阴银行收盘价4.54元，涨跌幅1.79%，成交量33.73万手，成交额1.52亿元 [1] - 张家港行收盘价4.48元，涨跌幅1.36%，成交量23.80万手，成交额1.06亿元 [1] - 青农商行收盘价3.11元，涨跌幅1.30%，成交量54.76万手，成交额1.69亿元 [1] - 瑞丰银行收盘价5.47元，涨跌幅1.11%，成交量20.36万手，成交额1.11亿元 [1] - 苏农银行收盘价4.99元，涨跌幅1.01%，成交量23.21万手，成交额1.15亿元 [1] - 沪农商行收盘价8.76元，涨跌幅0.92%，成交量26.78万手，成交额2.34亿元 [1] - 无锡银行收盘价5.84元，涨跌幅0.69%，成交量13.11万手，成交额7641.01万元 [1] - 紫金银行收盘价2.77元，涨跌幅0.36%，成交量29.94万手，成交额8262.57万元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入1201.4万元，游资资金净流入3511.24万元，散户资金净流出4712.63万元 [1] - 渝农商行获得主力资金大幅净流入4492.72万元，主力净占比达8.92%，但游资净流出2269.68万元 [2] - 青农商行主力资金净流入1582.30万元，主力净占比9.34% [2] - 沪农商行获得主力资金净流入1325.64万元，同时获得游资净流入1901.77万元，游资净占比8.13% [2] - 常熟银行尽管股价领涨，但主力资金大幅净流出6147.96万元，主力净占比-8.09%，而散户资金净流入5541.73万元 [2]

核心观点 - 国泰海通预计上市银行2025年全年营收及归母净利润增速分别为1.5%、2.2%，较前三季度均提升0.3个百分点，主要得益于息差企稳和信用成本下降 [1][2] 业绩与规模展望 - 预计样本银行（26家上市银行）2025全年营收增速1.5%，归母净利润增速2.2%，较前三季度均提升0.3个百分点 [1][2] - 预计2025年第四季度生息资产增速9.04%，贷款增速8.07%，分别较第三季度下降0.12和0.05个百分点 [2] - 2025年12月末金融机构贷款增速6.9%，债券投资增速16.4%，分别较9月末下降0.3和2.0个百分点，其中大型银行12月末贷款增速8.4%，中小银行为5.4% [2] 息差与利息收入 - 预计2025年全年银行息差维持在1.40%，利息净收入增速有望由负转正，全年预计增速0.3%（前三季度增速为-0.6%） [1][2] - 息差企稳得益于高成本长期限存款到期重定价，且期间LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓，12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率均约3.1%，与9月持平，全年新发放企业贷款利率下降约30个基点 [2] 非利息收入 - 预计2025年全年中收（手续费及佣金净收入）增速为5.1%，较前三季度提升0.1个百分点，低利率背景下分红险产品吸引力凸显，银保渠道发力及财富管理收入有望良好增长 [3] - 预计2025年全年其他非息收入增速为4.8%，较前三季度下降2.8个百分点，四季度债市利率先下后上，十年期国债到期收益率较9月末基本持平，中债全价指数收盘价较9月末跌幅0.08% [3] - 考虑到上年同期（2024年第四季度）十年期国债到期收益率下行48个基点，银行债券投资相关收益仍存基数压力 [3] 资产质量 - 预计2025年全年信用成本为0.58%，较前三季度下降8个基点 [4] - 预计不良率环比持平于1.21%，拨备覆盖率环比小幅下降4个百分点至239.1% [4] - 对公重点领域风险持续化解，零售风险暴露速度或高位企稳，预计2025年全年不良生成率约为0.67%，较前三季度基本持平 [4] 投资建议 - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：一是寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - 二是重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] - 三是红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

银行板块震荡走高，成都银行涨超3%，渝农商行、中信银行、常熟银行涨超2%，重庆银行、齐鲁银行 跟涨。 ...

市场行情表现 - 1月20日，A股市场银行股出现逆势普涨行情[1] - 齐鲁银行涨幅领先，达到近2%[1] - 常熟银行、渝农商行、中信银行、沪农商行、青岛银行、成都银行、南京银行、杭州银行、江阴银行、招商银行、上海银行等多家银行股涨幅均超过1%[1] 重点个股涨幅详情 - 齐鲁银行涨幅为1.86%，总市值为337亿元[2] - 常熟银行涨幅为1.41%，总市值为238亿元[2] - 渝农商行涨幅为1.46%，总市值为709亿元[2] - 中信银行涨幅为1.30%，总市值为4340亿元[2] - 沪农商行涨幅为1.38%，总市值为849亿元[2] - 青岛银行涨幅为1.18%，总市值为249亿元[2] - 成都银行涨幅为1.16%，总市值为663亿元[2] - 南京银行涨幅为1.15%，总市值为1303亿元[2] - 杭州银行涨幅为1.13%，总市值为1104亿元[2] - 江阴银行涨幅为1.12%，总市值为111亿元[2] - 招商银行涨幅为1.12%，总市值为9831亿元[2] - 上海银行涨幅为1.04%，总市值为1387亿元[2] 其他银行股表现 - 中国银行涨幅为0.93%，总市值为17432亿元[2] - 重庆银行涨幅为0.79%，总市值为355亿元[2] - 交通银行涨幅为0.88%，总市值为6079亿元[2] - 北京银行涨幅为0.77%，总市值为1112亿元[2] - 长沙银行涨幅为0.77%，总市值为370亿元[2] 年初至今表现对比 - 多数银行股年初至今股价仍为负增长，与当日普涨形成对比[2] - 常熟银行年初至今涨幅为1.99%，是少数录得正增长的银行之一[2] - 中信银行年初至今涨幅为1.30%[2] - 南京银行年初至今跌幅最大，为-7.79%[2] - 沪农商行年初至今跌幅为-5.27%[2] - 招商银行年初至今跌幅为-5.02%[2] - 中国银行年初至今跌幅为-5.58%[2] - 交通银行年初至今跌幅为-5.10%[2] - 长沙银行年初至今跌幅为-5.05%[2]

文章核心观点 - 2026年初，多家上市银行延续了2025年的高管与机构股东增持潮，释放积极信号 [1] - 银行股在2024年表现强劲，但2025年走势分化，全年涨幅收窄，市场关注其2026年能否持续吸引资金 [1][8][9] - 分析师对2026年银行业经营趋势和投资重点存在共识，认为红利策略有望延续，但板块内部分化可能加剧 [10] 2026年初银行增持动态 - 常熟银行高管于1月15日增持12万股，交易均价每股6.96元，该行另有高管计划在6个月内合计增持不少于55万股 [2] - 常熟市投资控股集团在2025年10月9日至11月13日期间，合计增持常熟银行561.93万股，持股比例升至3.98%，较2024年末提升0.90个百分点 [2] - 渝农商行董事长、行长等高管于1月5日至7日集体增持19.2万股，成交价格区间为每股6.36元至6.42元，其中董事长刘小军买入5万股 [3] - 南京银行大股东紫金集团及其子公司紫金信托，在2025年9月11日至2026年1月12日期间累计增持1.23亿股，占该行总股本1.00%，合计持股比例由13.02%增加至14.02% [3] - 齐鲁银行截至2025年12月31日，董监高等增持主体累计增持77.10万股，涉及金额448.22万元，超额完成增持计划达128% [3] 2025年银行股增持情况总结 - 2025年，A股上市银行中，重要股东在二级市场交易呈现明显结果的有26家，其中17家银行重要股东交易方向为净增持，8家为净减持 [5] - 南京银行是2025年“增持王”，多家机构股东净买入股份合计近6.74亿股，对应增仓市值约73.78亿元 [5] - 光大银行、苏州银行亦获得机构股东较大规模增持 [6] - 从增持主体看，江苏银行、苏州银行、华夏银行管理层的增持人数居上市银行前三，发动了多层级核心团队参与 [7][8] - 江苏银行董事长、行长等高级管理人员及其他中层以上干部，在2025年4月至7月期间，累计增持股份216.48万股，累计增持金额2427.82万元 [8] 银行股近期市场表现回顾 - 2024年，在高股息策略主导下，A股银行板块全年实现34.39%的涨幅，位居A股各板块之首 [8] - 2025年，银行股走势分化，全年涨幅大幅收窄，银行(申万)指数全年涨幅仅为7%，显著弱于上证指数(18.41%)和深证指数(29.87%)，也弱于有色金属、通信等板块 [9] - 2025年，42家上市银行中，有八成银行股价整体上涨，但只有农业银行等6家涨幅超过20% [9] 对2026年银行业趋势与投资展望 - 在营收方面，得益于息差降幅大幅收窄，银行的净利息收入增速有望改善；非息方面，财富管理增长目标积极 [10] - 2026年银行板块的投资重点，红利策略仍有望延续，应寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，以及重视具备可转债转股预期的银行 [10] - 银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力 [10] - 2026年板块内部可能进一步分化，非银化、理财化、脱媒化加剧，预计大型银行、财富管理银行进一步占优 [10]

文章核心观点 - 2026年初，多家上市银行延续了2025年的高管与机构股东增持潮，这被视为对银行自身价值和发展前景的积极信号 [1] - 银行股在2024年表现强劲，但2025年走势分化，全年涨幅收窄，市场关注其2026年能否持续吸引资金并实现估值修复 [1][9][10] 开年多家银行获高管、股东增持 - **常熟银行**：2026年1月15日，行长陆鼎昌、副行长干晴增持12万股，交易均价每股6.96元，该行另有高管计划在6个月内合计增持不少于55万股 [2] - **常熟银行**：机构股东常熟市投资控股集团在2025年10月9日至11月13日期间增持561.93万股，持股比例升至3.98%，较2024年末提升0.90个百分点 [2] - **渝农商行**：2026年1月5日至7日，包括董事长刘小军、行长隋军等在内的管理层以自有资金买入19.2万股，成交价格区间为每股6.36元至6.42元，其中董事长刘小军买入5万股 [3] - **南京银行**：2026年1月12日公告显示，大股东紫金集团及紫金信托在2025年9月11日至2026年1月12日期间累计增持1.23亿股，占总股本1.00%，合计持股比例由13.02%增加至14.02% [3] - **齐鲁银行**：截至2025年12月31日，该行董事、监事、高管等增持主体累计增持77.10万股，涉及金额448.22万元，完成计划增持金额的128% [3] 2025年增持潮的延续 - **整体情况**：2025年，A股上市银行中，重要股东在二级市场交易呈现明显结果的有26家，其中17家银行重要股东交易方向为净增持，8家为净减持 [6] - **增持规模**：南京银行成为2025年“增持王”，多家机构股东净买入股份合计近6.74亿股，对应增仓市值约73.78亿元 [6] - **其他银行**：光大银行、苏州银行亦获得机构股东较大规模增持，增持股份和市值规模居于前列 [7] - **增持主体**：江苏银行、苏州银行、华夏银行管理层的增持人数居上市银行前三，发动了从高管到中层干部的多层级核心团队参与增持 [8] - **具体案例**：江苏银行董事长葛仁余、行长袁军等高级管理人员及其他中层以上干部，在2025年4月至7月期间累计增持216.48万股，累计增持金额2427.82万元 [8] 银行股市场表现与前景展望 - **历史表现**：2024年，在高股息策略主导下，A股银行板块全年实现34.39%的涨幅，位居各板块之首 [9] - **2025年表现**：2025年银行股走势分化，全年涨幅大幅收窄，银行（申万）指数全年涨幅仅为7%，显著弱于上证指数（18.41%）和深证指数（29.87%）以及有色金属、通信等板块 [9] - **个股表现**：2025年，42家上市银行中约八成股价上涨，但仅有农业银行等6家涨幅超过20% [9] - **2026年经营展望**：国泰海通证券分析师认为，得益于息差降幅大幅收窄，银行净利息收入增速有望改善；非息收入方面，财富管理增长目标积极 [10] - **2026年投资策略**： - 国泰海通证券观点：红利策略仍有望延续，应寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，以及重视具备可转债转股预期的银行 [10] - 中泰证券观点：继续看好银行股稳健性和持续性，认为其投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，高股息具有吸引力 [10] - 广发证券观点：2026年板块内部可能进一步分化，非银化、理财化、脱媒化加剧，预计大型银行、财富管理银行进一步占优 [10]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，2026年降准降息仍有空间，但政策出台时点可能更为关键，需关注政府债发行高峰和银行高息存款到期节奏 [6][15] - 央行在2026年1月15日的国新办发布会上传递了货币政策的支持性立场，在合理总量增长基础上更注重结构性支持，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点、重点领域再贷款提额等 [6][15] 一、降准降息还有空间 - **本期数据观察**：2026年1月15日，央行发布一批年初先行出台的货币金融政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [6][15] - **下期关注**：需关注1月19日公布的12月经济数据（包括全年GDP、固定资产投资、社零、工业增加值等）以及1月20日的1月LPR报价 [6][22] 二、央行动态与市场利率 - **央行动态**：本期（2026年1月12日~1月18日）央行公开市场操作实现净投放9,741亿元，具体包括开展9,515亿元7天逆回购（利率1.40%），到期2,774亿元逆回购，到期6,000亿元6个月买断式逆回购，并投放9,000亿元6个月买断式逆回购 [6][16][83] - 央行自13日起连续三天开展7天逆回购大额净投放，以平抑资金面波动，并于15日增量续作6个月买断式逆回购，当月净投放3,000亿元，延续呵护态度 [6][16] - **市场利率**： - **资金利率**：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.32%、1.44%、1.50%、1.57%，较上期分别变动+4.7bp、-3.0bp、+1.7bp、+10.9bp [16][17] - **Shibor利率**：本期末Shibor 1个月、3个月、6个月、9个月、1年分别为1.56%、1.60%、1.62%、1.64%、1.65%，较上期分别变动+0.1bp、+0.5bp、+0.2bp、+0.5bp、+0.4bp [17] - **国债利率**：本期末1年、3年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.24%、1.43%、1.61%、1.84%、2.30%，较上期分别变动-4.6bp、-3.2bp、-4.5bp、-3.6bp、+0.1bp [6][17][18] - **票据利率**：本期末1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.62%、1.43%、1.13%，较上期分别变动+2bp、-7bp、-9bp [19] - **同业存单利率**：本期同业存单加权平均发行利率为1.65%，较上期上行2bp；1个月、3个月、6个月、9个月、1年期AAA级同业存单到期收益率分别为1.52%、1.60%、1.61%、1.62%、1.63% [17] 三、银行融资追踪 - **同业存单**： - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为19.09万亿元，加权平均票面利率为1.69%，平均剩余期限为132天 [20][128] - **发行与到期**：本期发行同业存单5,529亿元，净融资额为-2,556亿元；本期到期8,085亿元，到期存单加权平均利率为1.64%；预计下期到期7,062亿元 [17][20][128] - **发行细节**：本期加权平均发行利率为1.65%，加权发行期限为0.64年；募集完成率为88.9%，其中AA+级以下为86.5% [20][128] - **商业银行债券**：本期无商业银行债发行；截至期末，商业银行债券存量规模为3.38万亿元 [20] - **商业银行次级债**：本期无资本工具或永续债发行；截至期末，商业银行次级债存量规模为7.03万亿元，其中二级资本工具4.52万亿元，永续债2.51万亿元 [20] 重点公司估值 - 报告列出了多家银行的估值与财务预测，包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行等，均给予“买入”评级，并提供了最新收盘价、合理价值、每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率等数据 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金面出现短暂波动，存单提价压力或相对可控，银行负债端无需过度担忧；供给端存单到期增大但未“提价换量”，反映银行长期存款到期后接续情况较好，资金摩擦多为短期因素；需求端部分机构数据难直接观察，但国有行和农村金融机构仍有配置需求；央行积极熨平资金波动，国股行存单预计在 1.65%附近波动，提价压力不大[2][46] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 本周（1 月 12 日至 1 月 18 日）存单发行规模 5535.80 亿元，净融资额 -2548.80 亿元，较前周（-1533.00 亿元）下降；国有行发行占比由 19%降至 18%，股份行、城商行、农商行发行占比上升；1M 存单发行占比由 26%降至 8%，存单发行加权期限拉长至 7.70 个月[2][5] - 下周（1 月 19 日至 1 月 25 日）存单到期规模 6815.7 亿元，周度环比减少 1238 亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，3M、6M、1Y 存单到期金额较高[2][5] 需求 - 二级配置方面，大型银行、中小型银行周度净买入分别为 267.6 亿元、976.21 亿元，理财由净卖出转为净买入 107.77 亿元，货基净卖出由 571.66 亿元升至 1373.91 亿元[2][14] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由 88%降至 87%；城商行募集率由 81%升至 82%，股份行由 89%降至 84%，国有行维持在 91%[2][14] 估值 - 一级定价：1y 国有行存单加权发行利率维持在 1.62%，1M 品种较上周下行 9bp，3M 上行 3bp，6M 上行 1bp，9M、1Y 维持不变；股份行 1Y - 3M 期限利差较上周下行 5bp，处于历史分位数 9%；1Y 期城商行与股份行利差走扩至 9.46BP，农商行与股份行利差收窄至 7.33BP，利差分位数均接近 12%[2][17] - 二级收益率：AAA 等级存单收益率多数下行，1M、6M、9M、1Y 品种分别下行 1BP，3M 维持不变，1Y 维持在 2019 年以来 2%的历史分位数水平；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差维持在 11%的历史分位数水平[2][29] 比价 - 1yAAA 等级存单与 DR007:15DMA 资金价差从 12.32 BP 收窄至 8.91BP，与 R007:15DMA 资金价差从 1.56 BP 收窄至 -0.52BP[2][34] - 1y 国债收益率下行 4.63BP，存单与国债价差从 34.38 BP 走扩至 38.26 BP，分位数上升至 39%附近；存单与国开价差由 5.46 BP 收窄至 3.08 BP，分位数下降至 2%附近[2][34] - AAA 中短票与存单价差由 6.13 BP 走扩至 7.36 BP，分位数上升至 34%附近[2][34]