报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 一揽子金融政策出台，降准降息落地释放流动性，结构性工具创新加大引导银行信贷结构优化，银行增资为信贷投放和风控提供支撑，银行基本面积极因素持续积累，中长期资金入市加速银行板块红利价值兑现，继续看好银行板块配置价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 数量型与价格型工具升级加码，降准降息落地 - 数量型工具方面，5月15日降准50BP释放流动性1万亿元，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0%支持汽车消费和设备更新投资 [6] - 价格型工具方面，5月8日下调政策利率降息幅度10BP，预计带动LPR同步下行10BP，下调结构性货币政策工具利率25BP，测算降准降息综合影响银行息差-3.56至-3.38BP，会议明确通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率缓解息差压力，2025Q1上市银行息差降幅收窄 [5][6] 结构性工具完善创新，加力支持科创、消费与普惠金融 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加支农支小再贷款额度3000亿元、将两项支持资本市场的货币政策工具合计8000亿元额度合并使用、创设科技创新债券风险分担工具，引导信贷资源向两重两新和重点领域倾斜，支持扩内需、促消费和经济结构升级，稳定资本市场 [5] 银行增资有望稳步推进，助力一揽子增量政策落地 - 完善资本补充机制，大型商业银行资本补充加快实施，各地多渠道有序补充中小金融机构资本金，3月末四家国有大行5200亿元增资方案发布预计撬动增量信贷4.84万亿元，提升大行核心一级资本充足率平均1.03pct，首批注资特别国债已发行，地方专项债或可为区域性中小行补充资本提供支撑 [5][25] 科技金融关注度显著上升 - 股债融资渠道拓宽，银行信贷支持增加，保险进场，风险分担机制强化，解决科创企业融资难点痛点，具体措施包括创设科技创新债券风险分担工具、修订出台并购贷款管理办法、将发起设立AIC的主体扩展至符合条件的全国性商业银行等，银行未来有望从全生命周期角度多维度服务科创企业融资需求 [5][31] 稳定和活跃资本市场措施加码，中长期资金入市加速 - 大力推动中长期资金入市，2025年以来相关政策陆续落地，长周期考核力度加大，叠加汇金增持、被动型ETF扩容，有助于优化资源配置，提升市场定价效率，银行股受益明显，会议全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，扩大保险资金长期投资试点范围，调降保险公司股票投资风险因子 [5][35] 投资建议 - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128） [5][50]

财务表现 - 公司2025年一季度总资产3890亿元 总存款3090亿元 总贷款2496亿元 [1] - 一季度营业收入29.71亿元 同比增长10.04% 净利润10.84亿元 同比增长13.81% [1] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率489.56% 资产质量稳居上市银行第一方阵 [1] 传统业务策略 - 资产端坚持"向下 向小 向信用"策略 个人贷款占比54.18% 个人经营性贷款占个人贷款69.30% [2] - 开展"千企万户大走访" 对接企业2万家 走访个体经营户超10万户 [2] - 江苏省内实体经济贷款增长45亿元 小微企业贷款增长29亿元 [2] - 负债端调整存款结构 活期存款占比19.17% 较年初提升1.06个百分点 [2] - 储蓄存款中两年期及以下占比50.66% 较年初提升3.71个百分点 [2] 创新业务布局 - 打造24个增长中心 重点发力科创金融 财富管理 线上运营 [3] - 科创金融支持科技企业超2000家 贷款余额超120亿元 [3] - 财富管理加大理财 保险 贵金属等中间业务销售 [3] - 线上运营连接360万个社交账号 企业微信添加人数超90万人 [3] 战略转型方向 - 从传统业务向创新业务突围 构建多元化增长体系 [4] - 科创金融 财富管理 线上运营成为第二增长曲线 [4]

社保基金持股概况 - 社保基金在2023年四季度末共现身574只个股前十大流通股东榜，新进164只，增持156只，减持142只，不变112只 [1] - 合计持股量108.76亿股，期末持股市值1738.08亿元 [1] - 5只个股获4家社保基金集中现身，包括常熟银行(26840.05万股)、太阳纸业(15946.33万股)、海信视像(7523.57万股) [1] 持股比例与数量 - 社保基金持股比例最高的是常熟银行(8.90%)，其次是比音勒芬(8.33%)、科锐国际、明泰铝业、英科再生 [1] - 持股数量超1亿股的共16只，分众传媒以2.96亿股居首，常熟银行(2.68亿股)、广汇能源(2.36亿股)紧随其后 [1] - 明泰铝业持股比例达7.26%，赤峰黄金6.35%，山推股份5.99% [3][4] 行业分布与板块特征 - 社保基金持股集中在医药生物(64只)、基础化工(48只)、机械设备(47只)行业 [2] - 主板408只，创业板92只，科创板74只 [2] - 有色金属行业多只个股获重仓，包括云铝股份(15599.60万股)、中国铝业(17731.74万股)、赤峰黄金(10570.03万股) [3][4] 业绩与市场表现 - 313家持股公司2023年净利润同比增长，广西能源以3704.04%增幅居首，安迪苏(2208.66%)、汉得信息(842.28%)次之 [2] - 重仓股2024年平均上涨0.79%，跑赢沪指，双林股份涨185.96%，一品红涨133.47%，震裕科技涨121.81% [2] - 华侨城A持股环比增95.12%，广联达增87.45%，山东黄金增83.31% [3][4] 重点个股变动 - 中国核电新进7800万股(0.41%)，鞍钢股份新进5776万股(0.73%)，中国海油新进5290.64万股(1.86%) [3][4] - 正泰电器持股环比增30.72%，海信视像增31.01%，神火股份增14.77% [3][4] - 华鲁恒升持股环比减24.98%，柳工减28.34%，广汇能源减8.54% [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 常熟银行2025年一季度营收和归母净利润增速预计保持行业领先，利息收入增速放缓，净息差虽降但仍领先，不良率环比回落，预计不良生成率今年有望企稳回落，短期业绩增速持续优于同业，长期发展路径清晰，看好估值向上修复 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 一季度营收同比增速10.0%，归母净利润同比增速13.8%，营收增速超预期，预计继续优于同业平均 [2][6][11] - 一季度利息净收入同比增速0.9%，增速放缓反映规模增速放缓和息差收窄；非利息净收入同比增速62%，其中投资收益等其他非利息净收入在去年高基数下仍实现49%的高增长，拉动营收双位数增长，核心源于投资浮盈兑现，一季度末净资产其他综合收益余额环比减少1.7亿至6.2亿 [11] - 信用成本同比基本稳定，成本收入比同比下降0.5pct至34.7%，释放盈利 [11] 规模 - Q1末总资产较期初增长6.1%，贷款较期初增长3.6%，其中对公、票据、零售贷款分别增长7.3%、11.8%、0.2%，零售端个人经营贷小幅增长0.3%，去年以来小微需求走弱、贷款降速，对公拉动信贷增长，短期零售需求拐点有待观察，但常熟银行揽储能力强，预计今年通过多种方式提升信贷市场份额 [11] - Q1末存款较期初增长7.9%，活期占比较期初上升1pct至19%，其中居民存款中两年期以下占比 较期初提升4pct至51%，持续引导定期存款期限结构缩短，有利于存款成本改善 [11] 息差 - Q1净息差2.61%，较2024全年下降10BP，绝对值显著高于银行同业 [11] - 贷款收益率预计继续下行，测算Q1生息资产收益率4.52%，较2024全年下降25BP，主要反映重定价及零售贷款占比下降影响，未来资产端收益率预计仍将继续下降 [11] - 负债成本加速下行，测算Q1计息负债成本率2.06%，较2024全年下降17BP，随着前期存款到期重定价以及存款结构不断优化，预计今年负债成本将持续压降，缓解息差下行压力 [11] 资产质量 - Q1末不良率环比下降1BP，拨备覆盖率环比回落，主要反映零售不良生成压力，但预计继续保持上市农商行最高，风险抵补实力雄厚，各项资产质量指标仍显著优于同业 [11] - 2024全年不良净生成率同比上升51BP至1.43%，反映行业零售产品风险波动的共性压力，预计随着前期部分风险客户暴露充分，公司内部加大核销处置力度，结合扶持政策，今年不良生成率有望企稳回落 [11] 投资建议 - 短期维度，常熟银行业绩增速持续优于同业，预计全年继续保持领先；长期维度，发展路径清晰，坚持小微金融，并通过村镇银行打开第二成长曲线 [11] - 预计2025全年营收增速8.2%，归母净利润增速11.6%，前期股价调整充分，目前2025年PB估值0.70x，PE估值5.2x，较其他优质银行存在折价，目前股价距离可转债强赎空间21%，看好估值持续向上修复 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|366,581,851|406,755,283|450,822,602|492,535,910| |营业收入（千元）|10,909,242|11,801,220|12,570,792|13,435,243| |利息净收入（千元）|9,142,322|9,515,913|10,169,823|11,013,788| |手续费净收入（千元）|83,364|84,612|86,446|88,511| |投资收益等（千元）|1,683,556|2,200,695|2,314,523|2,332,944| |营业支出（千元）|(6,040,218)|(6,389,812)|(6,668,576)|(6,968,203)| |PPOP（千元）|6,849,604|7,487,874|8,101,875|8,659,014| |信用减值损失（千元）|(1,969,315)|(2,076,466)|(2,199,660)|(2,191,975)| |营业利润（千元）|4,869,024|5,411,408|5,902,216|6,467,040| |归母净利润（千元）|3,813,258|4,256,562|4,644,337|5,090,590| |资产合计增速|9.61%|10.96%|10.83%|9.25%| |贷款增速|8.28%|8.17%|8.41%|9.24%| |负债合计增速|9.30%|10.89%|10.74%|9.03%| |存款增速|15.57%|9.01%|9.52%|9.86%| |营业收入增速|10.53%|8.18%|6.52%|6.88%| |利息净收入增速|7.54%|4.09%|6.87%|8.30%| |非利息收入增速|29.07%|29.34%|5.06%|0.85%| |成本收入比|36.62%|36.00%|35.00%|35.00%| |归母净利润增速|16.20%|11.63%|9.11%|9.61%| |EPS（元）|1.26|1.41|1.54|1.69| |BVPS（元）|9.50|10.61|11.87|13.25| |ROE|14.12%|14.04%|13.71%|13.45%| |ROA|1.09%|1.10%|1.08%|1.08%| |净息差|2.71%|2.57%|2.49%|2.47%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|501%|465%|427%|401%| |P/E|5.85|5.24|4.80|4.38| |P/B|0.78|0.70|0.62|0.56|[26]

业绩表现 - 一季度营收同比增速10 0%，归母净利润同比增速13 8% [1] - 利息净收入同比增速0 9%，非利息净收入同比增速62%，其中其他非利息净收入在高基数下仍实现49%增长 [2] - 成本收入比同比下降0 5pct至34 7%，信用成本同比基本稳定，释放盈利 [2] 规模与结构 - Q1末总资产较期初增长6 1%，贷款较期初增长3 6%，其中对公、票据、零售贷款分别增长7 3%、11 8%、0 2% [3] - 零售端个人经营贷小幅增长0 3%，小微需求走弱导致零售贷款增速放缓 [3] - Q1末存款较期初增长7 9%，活期占比上升1pct至19%，居民存款中两年期以下占比提升4pct至51% [3] 息差与负债成本 - Q1净息差2 61%，较2024全年下降10BP，绝对值显著高于同业 [4] - 测算Q1生息资产收益率4 52%，较2024全年下降25BP，主要受重定价及零售贷款占比下降影响 [4] - Q1计息负债成本率2 06%，较2024全年下降17BP，存款结构优化推动负债成本加速下行 [4] 资产质量 - Q1末不良贷款率0 76%，环比下降1BP，拨备覆盖率490%，环比下降11pct [1] - 2024全年不良净生成率同比上升51BP至1 43%，反映行业零售产品风险波动 [4] - 公司通过成立风险专班、加大核销处置力度，结合小微扶持政策，预计不良生成率将企稳回落 [4] 投资展望 - 预计2025全年营收增速8 2%，归母净利润增速11 6% [5] - 当前2025年PB估值0 70x，PE估值5 2x，较其他优质银行存在折价 [5] - 公司坚持小微金融战略，并通过村镇银行拓展第二成长曲线 [5]

业绩表现 - 2025年一季度营收同比增长10.04%，拨备前利润增长12.58%，归母净利润增长13.81%，增速略有下降但仍保持较高水平 [1] - 业绩主要受生息资产扩张和净非息收入拉动，息差下降形成较大拖累 [1] 资产端分析 - 2025年一季度末总资产同比增长6.67%，增速同比下降，单季新增224亿元 [2] - 金融投资单季新增117亿元（占总增量52.00%），信贷新增88亿元，同业资产新增49亿元 [2] - 贷款总额同比增长6.12%，对公贷款支撑扩张；金融投资同比增长3.36% [2] - 信贷占生息资产比例环比下降1.49pct至63.36%，金融投资占比上升1.52pct至27.85% [2] 零售信贷 - 零售信贷余额同比仅增长0.1%，单季新增3亿元（同比少增27亿元），需求较弱且风险暴露导致主动放缓投放 [2] - 零售信贷占比仍达54.18%，其中个人经营贷占比69.30%，保持业务优势 [2] 对公信贷 - 一般公司贷款同比增长13.04%，票据贴现增长21.28%（主动压降低收益业务） [3] - 对公贷款单季新增85亿元，重点支持科创企业、直播电商，1000万元及以下贷款占比71.33% [3] 负债端 - 存款余额同比增长9.00%，增速快于信贷，活期存款占比提升1.06pct至19.17% [3] - 储蓄存款中两年期及以下占比提升3.71pct至50.66%，结构持续优化 [3] 息差与收入 - 净息差2.61%，同比降22bps但环比改善2bps，趋于稳定 [4] - 贷款收益率5.42%（较年初降21bps），存款成本率2.01%（较年初降19bps） [4] - 净非息收入同比大增62.01%，其中手续费收入增长495.23%（低基数+代理业务增长），其他非息收入增长48.84% [4] 成本与效率 - 成本收入比34.74%，同比改善0.52pct，降本增效成果显现 [4] 资产质量 - 不良率0.76%（较年初改善1bps），拨备覆盖率489.56%（较年初降10.95pct） [5] - 零售风险暴露预计步入尾声，不良生成率有望见拐点 [5] 未来策略 - 深耕网格化实现镇村全覆盖，优化客户服务深挖经营贷及小微潜力 [2][3] - 专注小微领域差异化竞争，持续推动降本增效 [3][5]

财务表现 - 1Q25实现营收30亿元，同比增长10 0%，归母净利润11亿元，同比增长13 8% [1] - 非息收入同比增长62%，贡献营收增速9 3pct，投资相关其他非息增长49%，贡献营收增速7 1pct [1] - 利息净收入同比增长0 9%，规模扩张正贡献7 4pct，息差收窄拖累6 7pct [1] - 拨备小幅拖累利润增速0 3pct [1] 信贷投放 - 1Q25贷款同比增长6 1%（4Q24：8 3%），单季新增贷款88亿，同比少增40亿 [2] - 对公/票据贴现/零售分别新增66/19/3亿 [2] - 公司主动放缓信贷增速，侧重优选客群、调优结构，处置有风险抵押类客户，压降低收益票据类资产 [2] 息差表现 - 测算1Q25息差2 58%，同比下降22bps，季度环比提升4bps [3] - 1Q25贷款收益率较年初下降21bps至5 42%，存款成本率较年初下降19bps至2 01% [3] - 活期存款占比较上年末提升1pct至19 2%，零售存款中两年期及以下占比较上年末提升约4pct至50 7% [3] 资产质量 - 1Q25不良率季度环比下降1bp至0 76%，拨备覆盖率季度环比下降11pct至490% [4] - 1Q25年化加回核销回收后不良生成率1 35%（2024：1 12%） [4] - 零售不良暴露高峰大约在投放后的2年左右，不良集中暴露后生成节奏会趋缓 [4] - 公司对存量风险大力处置，增量投放回归"真小微、真需求、真交易"业务本源 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 非息贡献度提升盈利增速稳健，息差略有承压扩表速度放缓，不良率维持低位拨备水平环比下降，看好零售和小微业务稳步推进 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.csrcbank.com，大股东为交通银行股份有限公司，持股9.01%，总股本30.15亿股，流通A股30.15亿股，总市值219亿元，流通A股市值219亿元，每股净资产9.57元，资产负债率91.9% [1] 2025年1季报情况 - 1季度实现营业收入29.7亿元，同比增长10.0%，归母净利润10.8亿元，同比增长13.8%；截至1季度末，总资产规模达3890亿元，同比增长6.7%，贷款同比增长6.1%，存款同比增长9.0% [4] 盈利情况 - 2025年1季度归母净利润同比增长13.8%，拨备前利润同比增长11.1%；营业收入同比增长10.0%，利息净收入同比增长0.9%，非息收入同比增长62.0%，其中其他非息收入同比增长48.8% [7] 息差与规模情况 - 2025年1季度末净息差2.61%，较24年末降10BP；单季度年化生息资产收益率环比24年4季度下行2BP，年化计息负债成本率环比降1BP至1.99%，1季度末活期存款占比较24年末升1.06pct至19.2%；1季度末资产同比增长6.7%，贷款同比增长6.1%，对公贷款是主要增量来源，占1季度贷款增量的74.6%，1季度末个人经营贷占贷款余额比为37.6%；负债方面，1季度末存款同比增长9.0% [7] 资产质量情况 - 1季度末不良率环比24年末降1BP至0.76%；拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末降10.95pct/12BP至490%/3.74% [9] 投资建议 - 维持公司25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.46/1.68/1.91元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前股价对应25 - 27年PB分别为0.72x/0.64x/0.57x，维持“强烈推荐”评级 [9] 财务预测 - 2025 - 2027E营业净收入分别为116.97亿、126.17亿、137.67亿元，同比增长7.2%、7.9%、9.1%；归母净利润分别为43.96亿、50.56亿、57.49亿元，同比增长15.3%、15.0%、13.7%；ROE分别为15.1%、15.7%、15.9%；EPS分别为1.46、1.68、1.91元；P/E分别为5.0、4.3、3.8倍；P/B分别为0.72、0.64、0.57倍 [6]

A股银行板块震荡走强，重庆银行涨近3%，常熟银行、沪农商行、上海银行、农业银行、建设银行跟 涨。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 集中兑现债市投资收益叠加利息净收入平稳正增支撑营收延续双位数增长，业绩增速略有放缓但预计仍保持行业第一梯队 [6] - 一季度信贷投放降速，主要源自主动放缓信贷增速、精选客户调优结构的考量，这也将会是 2025 年主线 [6] - 存款结构优化叠加成本改善助力，测算息差环比微升；展望全年，负债成本改善空间将更可观，助力息差降幅收窄 [9] - 资产质量整体稳健，不良生成短期仍处高位，但在管理层不折不扣出清风险、拨备资源高位扎实的背景下，后续将稳步回落 [9] - 行业经营整体承压的背景下，报告研究的具体公司依然实现营收、业绩行业第一梯队的标杆成绩，看好其继续实现稳健且领跑同业的盈利表现 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 04 月 25 日收盘价 7.26 元，一年内最高/最低 9.05/6.02 元，市净率 0.8，股息率 3.44%，流通 A 股市值 218.89 亿元 [1] - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 9.81 元，资产负债率 91.87%，总股本/流通 A 股 30.15 亿股 [1] 事件与财务数据 - 2025 年一季报，1Q25 实现营收 30 亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润 11 亿元，同比增长 13.8% [4] - 1Q25 不良率季度环比下降 1bp 至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 490% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 116.01 亿元、124.97 亿元、136.89 亿元，同比增长率分别为 6.34%、7.72%、9.53% [5] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 41.9974 亿元、47.6143 亿元、54.5248 亿元，同比增长率分别为 10.14%、13.37%、14.51% [5] 营收与业绩分析 - 1Q25 营收同比增长 10.0%，归母净利润同比增长 13.8%，业绩增速略有放缓 [6] - 一季度非息收入高增，1Q25 非息收入同比增长 62%，贡献营收增速 9.3pct，投资相关其他非息增长 49%，贡献营收增速 7.1pct [6] - 以量补价下利息净收入延续正增长，1Q25 利息净收入同比增长 0.9%，规模扩张正贡献 7.4pct，息差收窄拖累 6.7pct [6] - 主动处置、增提拨备夯实资产质量，拨备小幅拖累利润增速 0.3pct [6] 信贷与息差情况 - 1Q25 贷款同比增长 6.1%，单季新增贷款 88 亿，同比少增 40 亿，结构上对公/票据贴现/零售分别新增 66/19/3 亿 [6] - 测算 1Q25 息差 2.58%，同比下降 22bps，季度环比提升 4bps，1Q25 存款成本率较年初下降 19bps 至 2.01% [6][9] 资产质量分析 - 1Q25 不良率季度环比下降 1bp 至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 490% [4] - 测算 1Q25 年化加回核销回收后不良生成率 1.35%，2024 年为 1.12%，近两年不良生成压力预计主要来自于 2021 - 22 年的信贷投放 [9] 投资分析意见 - 维持盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别 10.1%、13.4%、14.5%，当前股价对应 2025 年 PB 为 0.68 倍，维持“买入”评级 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，报告研究的具体公司 2025 年预测 P/E 为 5.21 倍，P/B 为 0.68 倍，ROAE 为 13.8%，ROAA 为 1.16%，股息收益率为 3.4% [20]