文章核心观点 除苏农银行外，9家A股上市农商行发布2024年业绩报告，渝农商行与沪农商行营收和净利润领先且差距缩小，常熟银行净息差突出，多家农商行投资收益因“债牛”行情飙升 [1] 沪农商行、渝农商行差距缩小 - 沪农商行和渝农商行资产总额领先，业绩也远超其他农商行，2024年渝农商行营收约283亿元、净利润118亿元，沪农商行营收约266亿元、净利润126亿元 [2] - 近年来二者营收和净利润表现接近，2024年差距进一步缩小，营收差距15亿元左右，净利润差距缩至10亿元以内 [2] - 沪农商行非利息收入占营收比重24.5%高于渝农商行的20.4%，渝农商行净息差1.61%高于沪农商行的1.5% [2] 常熟银行在净息差、ROE上遥遥领先 - 2024年商业银行普遍面临净息差压力，常熟银行净息差2.71%，在上市农商行和A股上市银行中均领先 [3] - 常熟银行个人贷款及垫款占贷款总额比重56%，个人经营性贷款余额约934亿元占个人贷款近七成，持续推进做小做散战略 [5] - 2024年常熟银行个人贷款年平均利率6.8%，在已公布财报的A股上市农商行和所有已披露年报的A股上市银行中居首，利息收入占营收比重在A股农商行中居首 [6] - 2024年常熟银行ROE达14%远超其他农商行，不良贷款率维持较低水平 [6] 多家上市农商行投资收益飙升 - 2024年不少银行因息差压力在利息收入受挫，上市农商行在“债牛”行情下债券投资收益增加，张家港行、紫金银行、瑞丰银行、渝农商行涨幅居前，分别为176.8%、108.1%、100.5%、93.6% [9] - 张家港行投资收益增加是因债券交易账户规模大幅增加 [12] - 2024年紫金银行投资收益约5.4亿元，“债权投资处置收益”本期金额3亿元占比约55%，上一年金额和占比分别为0.3亿元、12% [12] - 渝农商行投资收益增加是因加强市场研判等，2024年“处置金融工具取得的投资收益”中“债权投资”金额12.68亿元占比约30%，上一年金额和占比分别为0.45亿元、2% [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 9.63 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB [6][10] 报告的核心观点 - 2025 年一季度常熟银行业绩受生息资产扩张和净非息收入拉动，息差下降形成较大拖累，业绩增速略有下降但仍处较高水平 [1] - 资产规模扩张放缓，零售投放需求不足，负债端成本同步下降，存贷利差基本稳定，净非息收入大幅增长，成本收入比同比改善，不良率环比改善，风险抵补能力充足 [1][2][5][9] - 随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善，负债端成本率持续压降，息差预计降幅逐步收窄，预计业绩将保持韧性，预计 2025 年营收同比增长 9.71%，利润增速为 13.39% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：资产规模扩张放缓，零售投放需求不足 资产端 - 2025 年一季度末资产规模同比增长 6.67%，增速同比下降，总资产新增 224 亿元，金融投资单季新增 117 亿元贡献 52.00%增量，信贷单季度新增 88 亿元，同业资产单季新增 49 亿元 [2] - 一季度末贷款总额同比增长 6.12%，对公贷款投放支撑贷款规模扩张，金融投资同比增长 3.36%，信贷占生息资产比例环比下降 1.49pct 至 63.36%，金融投资占比上升 1.52pct 至 27.85% [2] - 零售需求较弱，一季度末零售信贷余额同比增长 0.1%，单季度新增 3 亿元，同比少增 27 亿元，主要因个人信贷需求弱且银行加强零售客户管理，零售信贷占贷款总额之比仍在 54.18%较高水平，个人经营贷占比为 69.30%，下一步将深耕网格化吸引优质新客户 [3] - 对公信贷投放平稳，一季度末一般公司贷款同比增长 13.04%，增速同比平稳，票据贴现同比增长 21.28%但规模主动压降，对公贷款单季度新增 85 亿元支撑信贷总额增长，重点支持科创企业、直播电商，1000 万元及以下贷款占总贷款之比为 71.33%，下一步将做小做散实现小微领域差异化竞争 [3] 负债端 - 2025 年一季度末存款余额同比增长 9.00%，增速快于信贷增长，结构持续优化，活期存款占比 19.17%，较 2024 年末提升 1.06pct，储蓄存款中两年期及以下存款占比较 2024 年末提升 3.71pct 至 50.66% [4] 价：负债端成本同步下降，存贷利差基本保持稳定 - 2025 年一季度净息差为 2.61%，同比下降 22bps，环比改善 2bps，息差趋于稳定，资产端贷款收益率 5.42%，较年初下降 21bps，负债端存款成本率 2.01%，较年初下降 19bps [5] - 预计 2025 年 LPR 仍有下调可能，生息资产收益率会继续下降，负债端计息负债成本率下降将支撑稳息差，预计 2025 全年息差降幅好于上年 [5][9] - 一季度净非息收入同比增长 62.01%，拉动营收增长，净手续费收入同比增长 495.23%，因去年基数低且代理贵金属、保险等手续费同比增加，以投资收益为主的其他非息净收入同比增长 48.84% [9] - 一季度成本收入比为 34.74%，同比下降 0.52pct，降本增效成果初显 [9] - 2025 年一季度末不良率 0.76%，较年初改善 1bps，拨备覆盖率 489.56%，较年初下降 10.95pct，预计一季度加紧进行不良催清收及核销工作，预计 2025 年零售风险暴露步入尾声，不良生成率有望见拐点 [9] 投资建议 - 常熟银行在零售、小微业务方面优势明显，随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善，负债端成本率持续压降，息差预计降幅逐步收窄，将专注主业深挖经营贷、普惠小微潜力，推动降本增效，预计业绩保持韧性 [10] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,968|13,007|13,913| |营收增速|12.05%|10.53%|9.71%|8.68%|6.96%| |拨备前利润（百万元）|6172.05|6825.74|7570.70|8153.71|8712.48| |拨备前利润增速|15.07%|10.59%|10.91%|7.70%|6.85%| |归母净利润（百万元）|3,282|3,813|4,324|4,946|5,479| |归母净利润增速|19.60%|16.20%|13.39%|14.39%|10.78%| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.40%|13.73%|13.51%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.08%|1.06%|1.02%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.50%|1.47%|1.41%| |市盈率|5.81|5.50|5.09|4.45|4.02| |市净率|0.72|0.70|0.65|0.58|0.51| |股息率|3.59%|3.59%|3.88%|4.44%|4.92%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 微贷阶段性承压不改长期高成长属性，业绩实现较好增长，非息收入高增带动营收增长，净息差同比降幅扩大但存款成本管控效果明显，零售贷款需求疲软，不良率低位且拨备覆盖率处在同业前列，看好公司中长期投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营收29.71亿元，同比增长10.0%，归母净利润10.83亿元，同比增长13.8% [1] - 一季度净利息收入同比增长0.9%，非息收入同比增长62.0%，非息收入占营收比重提升至22.0%，手续费净收入0.7亿元（去年同期0.1亿元），其他非息收入5.8亿元，同比增长48.8% [1] 净息差与存款成本 - 净息差为2.61%，同比收窄22bps，较2024全年收窄10bps，贷款收益率降至5.42%，较年初下降21bps [2] - 期末活期存款占比19.2%，较年初提升1.1个百分点，储蓄存款中两年期及以下占比50.7%，较年初提升3.7个百分点，存款成本率降至2.01%，较年初下降19bps，存贷利差基本稳定 [2] 资产规模与贷款投放 - 期末资产总额3890亿元、贷款总额2496亿元、存款总额3090亿元，较年初分别增长6.6%、3.6%和7.9%，贷款增速放缓 [3] - 一季度新增信贷87.8亿元，对公、个人、票据贴现分别新增约65.5亿元、3.3亿元和19.0亿元，个人经营性贷款新增约3.2万亿元，个人贷款投放承压 [3] 资产质量 - 期末不良率0.76%，较年初下降1bp，资产减值损失同比增长13.4%，拨备覆盖率降至490%，较年初下降约11个百分点 [3] 投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利润44/52/62亿元预测，对应同比增速15.7%/18.1%/18.4%，当前股价对应2025 - 2027年PB值0.68x/0.60x/0.52x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,870|10,909|11,996|13,477|15,365| |(+/-%)|12.1%|10.5%|10.0%|12.3%|14.0%| |净利润(百万元)|3,282|3,813|4,410|5,209|6,168| |(+/-%)|19.6%|16.2%|15.7%|18.1%|18.4%| |摊薄每股收益(元)|1.09|1.26|1.46|1.73|2.05| |总资产收益率|1.11%|1.13%|1.62%|1.29%|1.36%| |净资产收益率|14.7%|15.2%|15.6%|16.1%|16.8%| |市盈率(PE)|6.7|5.7|5.0|4.2|3.5| |股息率|3.1%|3.4%|4.0%|4.7%|5.6%| |市净率(PB)|0.86|0.76|0.68|0.60|0.52| [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价8.86元 [5][8] 报告的核心观点 - 常熟银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+13.8%、+10.0%，年化ROE、ROA分别同比+0.15pct、+0.06pct至14.89%、1.23%；Q1利息收入增长承压，非息起到较好支撑，投资收益、汇兑科目增速较快；资产质量整体稳健，关注后续小微拐点 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷增速与息差情况 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.7%、+6.1%、+6.8%，信贷增长有所放缓，Q1新增贷款88亿元，零售/对公/票据分别占4%/75%/22% [2] - 净息差较24A - 10bp至2.61%，主要因资产端定价承压，测算Q1生息资产收益率4.51%，较24A下行42bp；负债成本率优化力度较大，测算Q1下降28bp至1.99%，存款活期率3月末较24年底提升+1.1pct至19.2%；利息净收入同比+0.9%，量价压力下增速放缓 [2] 非息收入与运营成本情况 - 25Q1非息收入同比+62%（24A + 29.1%），支撑营收高增长，占营收比例同比+7.1pct至22.0%；其他非息收入同比+48.8%，主要由于投资收益与汇兑科目高增长，分别同比多增1.15、1.42亿元，同比增长20.6%、220.8%；中收同比+495%，占营收比例同比提升2pct至2.4% [3] - 25Q1成本收入比同比 - 5.4pct至34.7% [3] 资产质量与资本情况 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、490%，环比 - 1bp、 - 11pct；拨贷比较24年末下降12bp至3.74%；测算25Q1年化不良生成率为1.09%，较24Q4 - 26bp，短期内小微风险或仍有提升压力；25Q1年化信用成本0.95%，同比提升5bp [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.67%、10.78%，较24年末 - 0.52pct、 - 0.40pct；公司有60亿转债正处转股期，截至4月25日收盘价距强赎价空间为23.4%，若成功转股测算可提升核充率2.12pct至12.9% [4] 盈利预测情况 - 维持预测公司25 - 27年归母净利润为42/47/53亿元，同比增速分别为10.9%/11.4%/11.6%，25年BVPS预测值10.42元，对应PB0.70倍；可比公司25年Wind一致预测PB均值0.55倍，公司小微业务模式成熟，经营韧性较强，应享估值溢价，但考虑短期量价、不良压力，维持25年目标PB0.85倍，目标价8.86元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|9,870|10,909|11,575|12,340|13,263| |+/-%|12.05|10.53|6.10|6.61|7.48| |归母净利润(人民币百万)|3,282|3,813|4,227|4,710|5,256| |+/-%|19.60|16.20|10.85|11.42|11.59| |不良贷款率(%)|0.75|0.77|0.76|0.76|0.76| |核心一级资本充足率(%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |ROE(%)|13.69|14.12|13.91|13.81|13.71| |EPS(人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |PE(倍)|6.67|5.74|5.18|4.65|4.16| |PB(倍)|0.89|0.78|0.70|0.62|0.55| |股息率(%)|3.13|3.44|3.44|3.44|3.44|[7]

文章核心观点 - 常熟银行1Q25营收、利润双位数增长，信贷需求弱使规模增速放缓但经营贷仍小增，经济复苏将带动信贷投放增长，资产端压力下息差收窄但存款成本优化可托底，预计25年大个位数营收增长和双位数利润释放，当前因分红率低估值被压制，分红率改善后估值修复空间大 [1] 事件 - 4月26日常熟银行发布1Q25业绩报告，营收29.71亿元同比增10%，归母净利润10.84亿元同比增13.9%，1Q25不良率0.76%季度环比降1bp，拨备覆盖率季度环比降11pct至489.6% [2] 简评 营收增长情况 - 1Q25净利息收入同比增0.9%保持稳定，信贷需求弱规模增速放缓，银行通过对公贷款投放和做小做散保持信贷增长，但净息差收窄拖累净利息收入 [2][3] - 1Q25中收同比增495.2%，代理保险等手续费收入增长；其他非息同比增48.8%，汇兑损益增加支撑营收；投资收益受债市波动影响，计入OCI浮亏规模较2024年末降近3亿 [3] 利润释放情况 - 1Q25归母净利润10.84亿元同比增13.9%，ROE同比提高0.2pct至14.9%，规模增长、其他非息增长和中收改善是主要利润贡献因素，息差是主要拖累因素 [3] 2025年展望 - 预计2025年大个位数营收增长和双位数利润释放，公司差异化优势保障信贷增长，宏观经济改善将带来信贷投放空间，净息差降幅或收窄，中收改善但其他非息收入有拖累 [4] 信贷与息差情况 - 1Q25净息差2.61%季度环比降8bps，较2024年降10bps，资产端利率下降拖累，贷款收益率较年初降21bps，存款成本率较年初降19bps，存款端成本压降缓解息差压力 [5] - 1Q25贷款规模同比增6.1%，较年初增3.9%，信贷增长放缓，对公贷款、零售贷款分别较年初增7.3%、0.2%，1000万以下小额贷款占比71%，个人经营贷较年初小增0.3% [5][6] - 1Q25存款同比增9%，较年初增7.9%，活期存款、定期存款分别较年初增14%、7%，活期存款占比达19.2%较年初提升1.1pct，储蓄存款中两年期及以下占比达50.66%较年初提升3.7pct [7] - 2025年信贷投放“对公稳定、零售渐入佳境”，息差降幅有望收窄，零售信贷、信保类贷款增量占比或高于2024年，信贷需求好转将带来增长空间 [8] 资产质量情况 - 1Q25不良率环比降1bp至0.76%，拨备覆盖率季度环比降10.5pct至489.6%，加回核销不良生成率季度环比降101bps至1.1%，零售风险可控，不良暴露压力进入后半程 [9] 估值情况 - 公司基本面领先同业，但当前因分红率和股息率低估值被压制，股价对应0.69倍24年PB处于近三年估值分位点13%，分红率改善后估值修复空间大 [10] 投资建议与盈利预测 - 预计2025、2026、2027年营收增速为8.6%、9.4%、9.5%，利润增速为14.0%、15.3%、15.6%，当前股价对应0.68倍25年PB，维持买入评级和银行板块首推 [11]

文章核心观点 - 4月25日常熟银行发布2025年一季报，营收盈利双位数增长，扩表和存款增长放缓，息差承压但非息收入增长提速，资产质量良好，资本安全边际厚，维持“买入”评级 [1][2][8] 营收盈利情况 - 1Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10%、12.6%、13.8%，增速环比2024年分别变动-0.5、+2、-2.4pct [2] - 净利息收入、非息收入同比增速0.9%、62%，较2024年分别变动-6.6、+32.9pct [2] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为19.2%、34.7%，同比变动+0.6、-0.5pct [2] - 规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.6、26.9pct [2] 资产负债情况 资产端 - 1Q25末生息资产、贷款同比增速分别为8.3%、6.1%，较2024年末分别下降2.7、2.2pct [3] - 1Q单季新增贷款88亿，同比少增40亿，占生息资产比重较年初下降0.6pct至67% [3] - 季内对公、零售、票据分别新增66、3、19亿，同比分别少增14、27亿、多增1亿 [3] - 1Q末单户1000万及以下贷款余额1781亿，占总贷款比重71.3% [3] - 1Q季内金融投资、同业资产分别新增55、19亿，同比少增21、7亿，季末二者合计占生息资产比重为33%，较年初提升0.6pct [3] 负债端 - 1Q25末付息负债、存款同比增速分别为8.6%、9%，较2024年末分别下降2.2、6.6pct [4] - 季内存款新增225亿，同比少增131亿，占付息负债比重较上年末提升约1pct至90% [4] - 1Q单季定期、活期存款分别新增151、73亿，同比分别少增93亿、多增6亿，定期存款占比较上年末微降0.4pct至72% [4] - 1Q单季应付债券、金融同业负债分别新增-15、2亿，同比少减17亿、多增71亿，市场类负债合计占付息负债比重10.2%，较上年末下降1.1pct [4] 息差与非息收入情况 息差 - 1Q25公司息差2.61%，较2024年收窄10bp，降幅相较1Q24走阔7bp [5] - 1Q25生息资产收益率4.41%，较2024年下行33bp [5] - 预测1Q25付息负债成本率2.03%，较2024年下行24bp [5] 非息收入 - 1Q25非息收入6.5亿（YoY+62%），占营收比重较2024年提升5.8pct至22% [5] - 手续费及佣金净收入0.7亿，同比多增0.6亿，主要受代理贵金属、保险等手续费增加驱动 [5] - 净其他非息收入5.8亿（YoY+49%），投资收益6.7亿（YoY+21%）、公允价值变动亏损2亿，规模同比多增0.7亿 [6] 资产质量情况 - 1Q25末不良率0.76%，较2024年末下降1bp [6] - 1Q季内不良余额增加0.4亿，同比少增0.8亿 [6] - 季内信用减值损失5.7亿，同比多增0.7亿 [6] - 1Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.74%、489.6%，较年初分别下降12bp、11pct [6] 资本情况 - 1Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为10.8%、10.8%、13.7%，较上年末分别下降40bp、41bp、52bp [7] - 当前60亿可转债转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.26元/股，距离强赎价仍有23%左右空间 [7] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测1.41、1.56、1.65元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.6、0.54倍，对应PE估值分别为5.15、4.65、4.39倍，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”发展方向，MCP移动信贷展业模式、扎实信用风险管控基础和异地展业牌照优势构筑小微业务护城河，“普惠金融 + 大零售转型”使零售小微业务增长动能强 [11] - 考虑到有效融资需求未实质性转暖，部分民营小微、个体工商户经营景气度低，信贷需求增长节奏放缓，定价承压，维持公司2025 - 27年EPS预测1.41、1.56、1.65元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.6、0.54倍，对应PE估值分别为5.15、4.65、4.39倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日常熟银行发布2025年一季报，1Q24营收30亿，同比增长10%，归母净利润11亿，同比增长13.8%，加权平均净资产收益率（ROAE）为14.9%，同比提升0.2pct [4] 点评 - 营收盈利双位数增长，非息贡献增强，1Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10%、12.6%、13.8%，增速环比2024年分别变动 - 0.5、+2、 - 2.4pct，净利息收入、非息收入同比增速0.9%、62%，较2024年分别变动 - 6.6、+32.9pct，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.6、26.9pct [5] - 扩表节奏放缓，对公贷款“压舱石”作用突出，1Q25末生息资产、贷款同比增速分别为8.3%、6.1%，较2024年末分别下降2.7、2.2pct，1Q单季新增贷款88亿，同比少增40亿，对公、零售、票据分别新增66、3、19亿，同比分别少增14、27亿、多增1亿，1Q末单户1000万及以下贷款余额1781亿，占总贷款比重71.3%，非信贷类资产中金融投资、同业资产分别新增55、19亿，同比少增21、7亿 [6] - 存款增长放缓，定期化趋势改善，1Q25末付息负债、存款同比增速分别为8.6%、9%，较2024年末分别下降2.2、6.6pct，季内存款新增225亿，同比少增131亿，定期、活期存款分别新增151、73亿，同比分别少增93亿、多增6亿，定期存款占比较上年末微降0.4pct至72%，市场类负债中应付债券、金融同业负债分别新增 - 15、2亿，同比少减17亿、多增71亿 [7] - NIM运行承压，1Q25公司息差2.61%，较2024年收窄10bp，降幅较1Q24走阔7bp，1Q25生息资产收益率4.41%，较2024年下行33bp，预测1Q25付息负债成本率2.03%，较2024年下行24bp [8] - 非息收入增长提速，占营收比重提至22%，1Q24非息收入6.5亿（YoY + 62%），占营收比重较2024年提升5.8pct至22%，手续费及佣金净收入0.7亿，同比多增0.6亿，净其他非息收入5.8亿（YoY + 49%） [9] - 不良率低位，风险抵补能力强，1Q25末不良率0.76%，较2024年末下降1bp，1Q季内不良余额增加0.4亿，同比少增0.8亿，季内信用减值损失5.7亿，同比多增0.7亿，1Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.74%、489.6%，较年初分别下降12bp、11pct [10] - 资本安全边际厚，可转债转股可期，1Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为10.8%、10.8%、13.7%，较上年末分别下降40bp、41bp、52bp，当前60亿可转债转股比例低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.26元/股，距离强赎价约23%空间 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测1.41、1.56、1.65元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.6、0.54倍，对应PE估值分别为5.15、4.65、4.39倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,717|12,401|12,878| |营业收入增长率|12.1%|10.5%|7.4%|5.8%|3.8%| |净利润（百万元）|3,282|3,813|4,250|4,705|4,986| |净利润增长率|19.6%|16.2%|11.4%|10.7%|6.0%| |EPS（元）|1.20|1.26|1.41|1.56|1.65| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.69%|14.12%|13.93%|13.66%|12.89%| |P/E|6.06|5.74|5.15|4.65|4.39| |P/B|0.78|0.76|0.68|0.60|0.54| [12][31][32]

文章核心观点 - 常熟银行2025年一季度营收和归母净利润同比增长 资产质量保持稳健 活期存款占比提升 未来业绩有望持续高增 维持“买入”评级 [1][5] 业绩表现 - 25Q1营业收入、归母净利润增速分别为10.04%、13.81% 较24A分别下降0.5pc、2.4pc 非息收入增长、费用节约对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比增长0.91% 较24A增速下降6.6pc 25Q1净息差为2.61% 较24A下降10bps 生息资产、贷款收益率分别下降25bps、21bps 计息负债、存款成本率分别下降17bps、19bps [2] - 手续费及佣金净收入同比增长495.23% 因去年可比基数相对较低 [3] - 其他非息收入同比增长48.84% 较24A增速提升23pc 对营收形成明显支撑 投资净收益同比增长20.59% 公允价值变动损益浮亏2亿 [3] 资产质量 - 25Q1不良率0.76% 较上季度下降1bp 拨备覆盖率、拨贷比分别为489.56%、3.74% 较上年末分别下降11pc、12bps 信用成本0.96% 同比提升5bps [4] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为3890亿元、2496亿元 同比分别增长6.67%、6.12% 较24Q4分别下降2.9pc、2.2pc 单季度贷款净增加88亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加66亿元、3亿元 [5] - 25Q1末存款总额为3090亿元 同比增长9.00% 单季度存款净增加225亿元 主要由定期存款+151亿元贡献 活期存款占比19.17% 较年初提升1.06pc 储蓄存款中两年期及以下占比50.66% 较年初提升3.71个百分点 [5] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43/48/53亿元 同比增长12.22%/11.70%/10.17% 维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 - 公司本次季报最大特征是规模降速，在小微需求偏弱和宏观形势复杂背景下，降低规模增速是务实选择，未来需求恢复时“真小微”战略的高成长性溢价有望回归，维持“强烈推荐”评级 [2][3] 业绩驱动情况 - 规模、中收、其他非息对业绩形成正贡献，息差依旧是主要拖累因素 [1] 规模增速情况 - 一季度末公司总资产增速6.7%，贷款增速6.6%，均较去年增速进一步下降，为2012年以来的低点；存款增速9.4%，较前期增速有所下降，但仍高于资产和贷款增速；同业负债增速明显压降 [2] 战略特征 - 公司具有鲜明差异化战略特征，在于做真小微贷款，核心是“真实的小微经营需求”“尽可能下沉填补金融服务空白”“合理的风险与服务定价获取收益” [2] 降低规模增速原因 - 宏观层面，去年924宏观政策发力后，财政扩张效果未明显传导到居民部门，居民收入预期和消费信心未明显恢复，地产和消费恢复仍偏弱，零售和小微信贷需求有待恢复；20 - 22年地产火热期广义零售小微信贷高速扩张，当前进入滞后性不良暴露压力期；美国关税冲击使出口贸易受影响，宏观不确定性上升，相关经营信贷需求可能进入观望期 [2] - 经营层面，没有真实需求硬扩规模会导致公司偏离“真小微”战略定位，牺牲息差，滋生需求端道德风险衍生滞后性资产质量压力 [2] 投资建议 - 公司资产质量优异，资负结构稳健，息差优势延续，存款定价调降仍有空间，坚守“真小微”战略定位，务实地降低规模增速，等待未来需求恢复，维持“强烈推荐”评级，建议积极关注 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 常熟银行具有稀缺“成长”属性，基本面来看，资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩有望持续高增，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 43/48/53 亿元，同比增长 12.22%/11.70%/10.17% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1 营业收入、归母净利润增速分别为 10.04%、13.81%，分别较 2024A 下降 0.5pc、下降 2.4pc，非息收入增长、费用节约对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比增长 0.91%，较 2024A 增速下降 6.6pc，2025Q1 净息差为 2.61%，较 2024A 下降 10bps，或主要源于生息资产收益率仍延续下降趋势，2025Q1 生息资产、贷款收益率分别下降 25bps、下降 21bps，计息负债、存款成本率分别下降 17bps、下降 19bps [2] - 手续费及佣金净收入同比增长 495.23%，主要由于去年可比基数相对较低 [2] - 其他非息收入同比增长 48.84%，较 2024A 增速提升 23pc，对营收形成明显支撑，其中投资净收益同比增长 20.59%，而受一季度债市波动加大影响，公允价值变动损益浮亏 2 亿 [2] 资产质量 - 2025Q1 不良率（0.76%）较上季度下降 1bp，拨备覆盖率、拨贷比分别为 489.56%、3.74%，分别较上年末下降 11pc、下降 12bps [3] - 2025Q1 信用成本 0.96%，同比提升 5bps [3] 资产负债 - 资产方面，2025Q1 末资产、贷款总额分别为 3890 亿元、2496 亿元，分别同比增长 6.67%、6.12%，分别较 2024Q4 下降 2.9pc、下降 2.2pc；2025Q1 单季度来看，贷款净增加 88 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加 66 亿元、3 亿元 [4] - 负债方面，2025Q1 末存款总额为 3090 亿元，同比增长 9.00%；2025Q1 单季度来看，存款净增加 225 亿元，主要由定期存款（+151 亿元）贡献；常熟银行主动优化存款定价策略，2025Q1 末活期存款占比 19.17%，较年初提升 1.06pc，储蓄存款中两年期及以下占比 50.66%，较年初提升 3.71 个百分点 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,741|12,581|13,408| |增长率 yoy（%）|12.05%|10.53%|7.63%|7.15%|6.58%| |拨备前利润（百万元）|6,172|6,826|7,372|7,898|8,418| |增长率 yoy（%）|15.07%|10.59%|8.00%|7.14%|6.58%| |归母净利润（百万元）|3,282|3,813|4,279|4,780|5,266| |增长率 yoy（%）|19.60%|16.20%|12.22%|11.70%|10.17%| |每股净收益（元）|1.20|1.26|1.30|1.45|1.60| |每股净资产（元）|9.64|9.93|10.32|11.59|12.98| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.10%|13.01%|12.81%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.11%|1.14%|1.15%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.54%|1.57%|1.59%| |市盈率|6.06|5.74|5.58|5.00|4.53| |市净率|0.75|0.73|0.70|0.63|0.56| |股息率|3.44%|3.44%|3.54%|3.96%|4.36%|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含每股指标、利润表、业绩增长率、盈利能力、资产质量、资本状况等多方面数据及预测，如净利息收入、净手续费收入、其他非息收入等在不同年份的情况，以及不良贷款余额、不良贷款率、拨备覆盖率等资产质量指标和资本充足率等资本状况指标 [11]