报告行业投资评级 - 维持证券行业“增持”评级 [1][65] 报告的核心观点 - 持续稳定和活跃资本市场政策将支撑市场交投活跃，利于券商板块业绩和估值修复，主动权益基金的券商持仓低配，公募新规下券商板块有望获资金配置，估值提升 [65] - 建议关注综合实力强的头部券商和买方投顾业务有先发优势的券商 [65] 根据相关目录分别进行总结 《持续稳定和活跃资本市场》相关政策解读 - 高层重申“持续稳定和活跃资本市场”，5月14日证监会公众号转载文章深入解读，非银板块上涨，提振市场情绪 [6][7] - 近期相关会议及政策包括4月25日政治局会议提出目标，5月7日国新办发布会证监会提出三方面举措，5月14日文章强调市场要“稳”更要“活”，推动中长期资金入市形成良性循环 [8] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》有优化基金运营模式、健全收入报酬与投资者回报绑定机制、完善考核评价制度、强化长周期考核与激励约束机制、提升权益投资规模与占比、促进行业高质量发展等核心举措 [11][12][13] - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制重要，未来浮动管理产品数量将扩容，引导基金公司从“重规模”向“重回报”转型 [14] - 主动权益类基金相对沪深300，银行、非银金融等多个行业低配，重塑考核机制下低配板块有望受益 [15][16] - 我国公募基金费率改革第三阶段销售费率改革进行中，美国共同基金平均总费率自1980年起下行，销售费率下降更早、降幅更大 [21] - 投资者青睐低费率产品，美国免佣基金销售额和资产规模占比提升，公募销售费率下行促使代销模式向买方投顾转型，ETF成主要配置品种 [23][31] - 我国ETF持续扩容为券商投顾业务提供机遇，投顾策略核心转移，有规模优势的券商转型投顾业务可“以量补价” [34] 证券行业2025Q1业绩综述及展望 业绩 - 2025年一季度42家上市券商（不含东方财富）营收1259.3亿元（同比+19%），归母净利润521.8亿元（同比+77.8%），自营和经纪业务增速最快，投行和资管业务负增长 [37] - 25Q1经纪、自营业务占调整后营收比重提升，其余业务占比下降 [42] - 2025年一季度42家上市券商ROE为8.05%，同比提升3.24pct，行业平均杠杆率为3.83倍，同比下降0.13 [46][47] 各业务情况 - 经纪业务：25Q1收入327亿元，同比+43%，得益于市场交投活跃，沪深两市股票成交额和日均成交额增长，新发基金份额同比+3%，其中股票型同比+180% [48][49] - 投行业务：25Q1股权融资规模同比+41%，IPO规模同比-30%，增发规模同比+99%，投行业务收入66.7亿元，同比-1.1%，降幅收窄，部分头部券商和并表券商收入增长 [50][52] - 资管业务：25Q1收入101.3亿元，同比-6.9%，国泰海通、国联民生并购重组增长，头部中信、广发个位数增长，有控股公募的券商受公募业绩影响大 [53] - 信用业务：25Q1市场交投活跃，日均两融余额等有变化，上市券商融出资金规模同比+27%，买入返售金融资产规模同比-10%，股票质押规模压降 [57] - 自营业务：25Q1自营投资收入486亿元（同比+45.5%），交易性金融资产规模同比+9.4%，中小券商自营收入弹性大，头部券商增速高于行业平均 [59] 展望 - 政策支持下市场交投将保持活跃，支撑券商业绩和估值修复，券商并购重组推进，行业格局优化，头部券商优势凸显，公募销售费率改革使券商代销业务收入短期承压，买方投顾转型早的券商有先发优势 [62] - 当前券商板块PB为1.3x，处于近十年的29%分位，具备安全边际，看好向上修复空间 [62] 投资建议 - 维持证券行业“增持”评级，关注综合实力强的头部券商和买方投顾业务有先发优势的券商 [65]

营业网点布局调整 - 首创证券决定撤销上海普陀区长寿路证券营业部，以优化营业网点布局 [1] - 上海长寿路营业部客户将于2025年6月21日闭市后整体平移至上海宝山区殷高路营业部 [1] - 平移后客户资金账号、交易密码、交易方式等保持不变，证券交易及资金划转不受影响 [1] 客户迁移安排 - 上海长寿路营业部将于2025年6月15日起停止业务办理 [2] - 不同意转入的客户需在2025年6月11日前办理销户及撤销指定、转托管等手续 [2] - 未在截止日期前办理手续的客户将被视为同意平移至上海宝山区殷高路营业部 [2] 业务与服务承继 - 上海长寿路营业部未开展期货IB业务 [1] - 平移后原有协议与服务由上海宝山区殷高路营业部承继 [1] - 客户后续服务及业务办理均由上海宝山区殷高路营业部提供 [1] 客户咨询渠道 - 客户可通过首创证券统一客服热线95381咨询 [2] - 上海宝山区殷高路营业部咨询电话为021-65687673 [2] - 上海长寿路营业部咨询电话为021-52958805 [2]

行业整体表现 - 一季度A股市场回暖和投资者热情高涨推动九成券商净利润同比增长 [1] - 超八成券商净利润呈现双位数增长，最低增幅超过10%，9家券商净利润翻倍（包括扭亏为盈） [2] - 东北证券净利润同比增幅达859.84%，位居第一；国泰海通增幅391.78%，位居第二；国联民生增幅271.95%，位居第三 [2][3] - 太平洋、国信证券、华林证券等8家券商净利润增幅超过61% [3] - 财通证券、首创证券、中原证券、第一创业等4家券商一季度净利润同比下滑，其中财通证券降幅最大达36.52% [2][12][13] 头部券商表现 - 国泰海通一季度营收117.73亿元（+47.48%），净利润122.42亿元（+391.78%），合并后归母净资产达3283亿元位居行业第一 [3][4] - 中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商一季度净利润增幅均超30%，其中中国银河和中金公司分别增长84.86%和64.85% [5] - 头部券商包揽经纪业务收入前十名，中信证券以33.25亿元（+36.18%）居首，国泰海通、广发证券分别收入26.5亿元（+76%）和20.4亿元（+50%） [9] 中小券商表现 - 红塔证券、长江证券、华西证券等6家中小券商业绩增速均超100%，业绩弹性显著 [4] - 华西证券经纪业务收入占比达93.46%居行业首位，国联民生经纪业务收入增速超300% [8] - 中小券商呈现"高增长、高分化"特征，区域经济波动和业务结构单一问题突出 [16] 业务驱动因素 - 经纪业务受益于市场交易活跃度提升，投资者交易频次增加带动手续费收入增长 [8] - 自营业务因市场行情好转推动投资收益增加，东北证券通过多元化策略提升收益率 [9][10] - 投行业务在并购重组加速背景下成为增长点，国泰海通通过吸收合并实现业绩跃升 [3][4] 股价表现分化 - 一季度43家券商中仅5家股价上涨，其中4家为"汇金系"券商 [5][6] - 中国银河股价涨幅9.12%居首，信达证券（+8.14%）、华西证券（+4.93%）紧随其后 [6][7] - 业绩普涨与股价普跌形成鲜明对比，显示市场预期与基本面存在背离 [5] 业绩下滑原因 - 财通证券因金融资产投资收益及公允价值变动影响导致净利润下滑36.52% [13] - 首创证券受债券市场波动影响资管业务收入下降，净利润下滑31.42% [14] - 第一创业因债市波动导致固收特色业务承压，净利润下滑17.59% [15] 行业趋势展望 - 并购重组被视为提升行业集中度和改善同质化竞争的关键路径，二季度券商机会仍聚焦并购 [4][5] - 开源证券建议关注零售优势券商、金融科技和并购三条主线，行业估值和机构持仓处于低位 [16] - 头部券商通过成本控制与业务转型实现稳健增长，中小券商需差异化策略提升竞争力 [16]

｜2025年5月7日 星期三｜ NO.1 证券投资收益猛增，42家上市券商一季度全部盈利 A股市场2025年一季报披露落下帷幕，42家上市券商的"成绩单"也浮出水面。受益于资本市场活跃度提 升，整体而言，证券行业业绩水涨船高。东方财富Choice金融终端数据显示，42家上市券商中，有38家 实现了净利润同比增长，其中9家增幅超过100%。2025年一季度，东北证券、国泰海通、国联民生3家 券商净利润同比增幅分别高达859.84%、391.78%、271.95%，位列业绩增幅榜前三。与此同时，第一创 业、中原证券、首创证券、财通证券4家券商净利润同比出现下滑。以"投资收益-对联营合营企业的投 资收益+公允价值变动损益"估算证券投资收益后发现，2025年一季度，42家券商实现证券投资收益 485.66亿元，而上年同期为321.59亿元，同比增幅为51.02%。 点评：证券投资收益猛增，42家上市券商一季度全部盈利，显示资本市场活跃度提升。东北证券、国泰 海通、国联民生净利润同比增幅显著，反映其在市场波动中的盈利能力。尽管部分券商净利润同比下 滑，但整体证券投资收益同比增长51.02%，表明行业整体受益于市场活跃。 ...

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入4.32亿元，同比下滑23.34% [1] - 归母净利润1.51亿元，同比下降31.42% [1] - 资产管理业务手续费净收入1.18亿元，同比骤降52.52%，该业务占2024年营收36.69% [1] - 利息净收入-4.42亿元，较2024年同期-2.64亿元进一步恶化 [3] - 投资收益1.46亿元，同比下降47.32% [3] 业务结构分析 - 资产管理板块占公司近四成营收，是核心业务 [1] - 经纪业务手续费净收入6290万元，同比增长32.28% [3] - 投资银行业务手续费净收入2966万元，同比增长30.03% [3] - 2024年资产管理业务手续费净收入8.87亿元，占全年手续费及佣金净收入的65.3% [6] 资产购置计划 - 拟斥资不超过1.1亿元购置上海杨浦区东外滩地块办公楼 [1] - 标的房产面积1887.42平方米，含税交易价格1.04亿元，总支出预计不超过1.1亿元 [7] - 购置资产将主要用于上海分公司自用，解决办公场地限制 [7] 战略发展背景 - 公司成立25周年，处于战略转型关键期 [9] - 证券行业"强者恒强"格局深化，区域券商面临破局挑战 [9]

NO.1猛增392%！国泰海通首份季报出炉 4月29日晚间，国泰海通披露一季报。数据显示，2025年第一季度实现营业收入117.73亿元，同比增长 47.48%；归属于母公司所有者的净利润为122.42亿元，同比增长391.78%。扣除非经常性损益后的净利 润为32.93亿元，同比增加60.65%。根据季报，营业收入增长主要是金融工具投资收益净额、经纪业务 手续费净收入同比增加。归属于母公司所有者的净利润增长主要是吸收合并海通证券产生的负商誉带来 营业外收入增加。 点评：国泰海通一季度业绩大幅提升，金融工具投资收益和经纪业务手续费净收入显著增加，吸收合并 海通证券产生负商誉带来营业外收入增加，对公司股价形成积极支撑。券商板块或受益于市场活跃度提 升，整体市场情绪可能受到提振。 NO.2公募总规模稳住32万亿，QDII及股票型基金申购热情高涨 4月29日，中国基金业协会发布最新一期公募基金市场数据。截至今年3月底，公募基金总规模达到 32.22万亿元，连续两个月规模站稳32万亿元大关。从环比情况看，上个月公募基金规模变化较为平 稳，相比2月末，规模减少近百亿元，环比下跌0.03%，这也是自2020年10月以来， ...

4月29日，首创证券发布公告称，拟以自有资金购买位于上海市杨浦区榆林路天阅商务广场267号全幢办公 房产，交易价格约为1.04亿元（含增值税），单位建筑面积均价5.50万元/平方米。据悉，该房产项目位于 杨浦区东外滩地块，距离黄浦江约700米。 2024年度，首创证券的营业收入及净利润均创历史新高，不过4月29日发布的2025年一季报显示，该公司实现 营收为4.32亿元，同比减少23.34%；实现归母净利润为1.51亿元，同比减少31.42%。 拟耗资1.04亿元买楼 据首创证券公告，拟购买上海首杨投资有限公司（以下简称"上海首杨公司"）开发预售的位于上海市杨浦区榆 林路天阅商务广场267号全幢办公房产，暂测建筑面积为1887.42平方米，交易价格为10380.81万元（含增值 税），资金来源于公司自有资金。考虑交易契税、印花税、其他交易费用以及建筑面积测量误差调整因素，首 创证券需支付的交易总价款（含交易税费）预计不超过 11050万元。 首创证券称，近年来，上海分公司保持了良好的经营发展态势，不断拓展财富管理业务和机构业务。同时，为 便于服务上海及其他华东地区客户，加强对华东地区市场覆盖，除上海分公司外， ...

房产交易 - 公司拟 10380.81 万元购买上海杨浦区榆林路天阅商务广场 267 号全幢办公房产[1][3] - 标的房产 2025 年 1 月 31 日估值 10454.61 万元，均价约 5.54 万元/平方米[14][15] - 本次交易总价格 10380.81 万元，均价 5.50 万元/平方米，估值略有下浮[16] - 含税费交易总价款约 10704.87 万元，最终预计不超 11050 万元[17] 关联交易 - 最近 12 个月内与首创集团及其控制企业关联交易 2 项，金额合计不超 13204.07 万元[2][7] - 自 2025 年初至公告披露日，与首创集团及其控制企业非日常关联交易金额为 0 元[26] 房产信息 - 标的房产暂测建筑面积 1887.42 平方米，土地面积 9164.40 平方米，用途商办[13][18] - 土地使用期限为 2015 年 10 月 8 日至 2065 年 10 月 7 日[12] 公司情况 - 公司上海分公司下辖 6 家营业部[4] 决策流程 - 2025 年 4 月 29 日相关会议审议通过购置办公场所议案[5] - 独立董事专门会议、董事会审议通过购置议案[24][25] 付款及违约 - 付款分 2 期，首期合同生效日起 10 个工作日内支付，二期取得房地产权证之日起 10 个工作日内支付[20] - 乙方逾期未付款违约金按日万分之二计算，最高不超总房价款 5%，逾期超 60 天甲方有权解约[21] - 甲方最迟交房日期为 2025 年 7 月 31 日，否则乙方有权解约，甲方赔偿总房价款 5%[21]

会议信息 - 首创证券第二届监事会第九次会议4月23日发通知，4月29日召开[1] - 应出席监事5名，实际出席5名，现场3名，视频2名[1] 报告审议 - 审议通过《关于审议<首创证券股份有限公司2025年第一季度报告>的议案》[2] - 监事会认为报告内容格式合规，编制和审议程序符合规定[2] - 表决情况为同意5票，反对0票，弃权0票[2]

会议信息 - 第二届董事会第十三次会议4月23日发通知，4月29日召开[1] - 应出席董事11名，实际出席11名，现场6名，视频5名[1] 业绩审议 - 审议通过《首创证券股份有限公司2025年第一季度报告》[2] 资产购买 - 同意购买上海杨浦区榆林路房产，暂测面积1887.42平米[3] - 交易单价5.5万元/平米，总价款预计不超11050万元[3][4] - 授权经营管理层办理相关事宜，关联交易议案表决通过[4]