报告投资评级 - 优于大市[1][4][29] 报告核心观点 - 东航物流是我国航空货运领军者，兼具周期与成长属性，受益于跨境电商带来的航空运输需求景气以及自身龙头地位显著，具有投资价值[1][8][29] 公司概况 - 东航物流深耕航空物流二十年，2021年成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”，控股股东为东航集团，通过子公司中货航执行航空货运业务[1][21][23] - 公司拥有14架B777宽体全货机，“单一机队”可实现经营效率最优化，全货机业务拥有优质的国际航线布局，且欧美长航线布局持续加密，独家经营东航股份客机腹舱的货运业务，在全球第三大航空货运枢纽的上海两场拥有大量货站资源[1][23][40] 行业趋势 - 我国航空货运市场竞争格局比较集中，国际航空货运供需维持紧平衡态势，跨境电商蓬勃发展，国际空运需求维持景气[1][74][88] 公司业务 - 航空速运业务包括全货机运输及客机腹舱运输，全货机运输有望受益运价上行，客机腹舱货运业务独家经营且经营模式不断优化，运价波动对该业务盈利能力影响较大[1][145][152] - 地面综合服务业务是利润基石，包括货站操作、多式联运和仓储业务，依托资源禀赋和区位优势，具有较强议价能力，实现稳定的高毛利率[1][162][165] - 综合物流解决方案业务是新兴业务，具有成长性，已布局同业项目供应链、跨境电商解决方案、产地直达解决方案以及定制化物流解决方案四个方面服务，跨境电商解决方案已成为最大收入贡献方[1][171][177] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利润30.5/35.4/41.2亿元（+23%/+16%/+16%），EPS分别为1.92/2.23/2.59元，当前股价对应PE为9/7/6倍，预计公司合理估值19.2 - 21.2元，相对目前股价有16% - 28%溢价[1][29][207]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 东航物流为航空货运龙头，受益于跨境电商高景气，航空货运需求改善有望推动运价上行，公司业绩弹性可期，中长期看，公司卡位运力资源，业务向产业链延伸，收入及盈利能力均有提升空间。[4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 东航物流: 航空货运龙头, 布局多元化综合物流解决方案 [14] - 东航物流前身为上海东方远航物流有限公司，成立于2004年8月，并于2021年上交所上市，成为国内首家货运上市公司。公司通过天网+地网构建全方位、立体化的物流网络，为客户提供从提货、仓储、运输到配送的一站式综合物流解决方案。[1][45] - 公司业务主要由航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务三部分构成，2023年收入占比分别为44%/44%/12%，毛利占比分别为51%/28%/22%。[1] - 航空速运业务为公司基本盘，其中货机业务享受国际货运价格弹性，综合物流解决方案享跨境电商物流高景气，为市场表现：公司第二成长曲线，地面综合服务卡位核心货站资源，盈利能力较为稳定。[1] 2. 航空货运供需改善，运价景气有望持续提升 [14] - 需求：国内需求随经济复苏而提升，跨境电商驱动国际运输需求增长。测算下2024-2026年整体航空货运需求同比增长11.2%/11.1%/9.9%，其中跨境电商高增有望推动国际航空运输需求同比增长21.4%/19.7%/16.0%。[4] - 供给：客机腹舱增长较缓，货机运力供给增长整体可控。考虑到国际航班恢复及机队增长，测算下，供给增速约为6.0%/4.9%/4.7%，其中国际运力供给增速约为20.7%/13.4%/11.5%。[4] - 跨境电商旺季将至，国际货运运价景气有望持续提升：2024Q4，传统旺季运价弹性有望显现。中长期来看，供需增速错配有望持续提升运价景气。[4] 3. 航空速运业务运价弹性显著, 综合物流解决方案成长可期 [14] - 公司通过中货航下14架全货机及东航的近800架客机腹舱提供干线运输服务，2024年行业供需改善下，货机业务业绩弹性凸显。测算下10%运价波动或影响全年归母净利润5.26亿元。[5] - 公司依托干线资源向供应链业务延伸，深耕跨境电商业务客户，随着跨境电商平台发力出海，公司综合物流业务有望成为第二成长曲线。[5] - 公司卡位优质货站资源，提供地面综合服务，随着后续货站项目逐步投产，盈利有望稳步提升。[5] 4. 盈利预测与评级 [14] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为30.5/36.7/43.4亿元，对应PE分别为8.8x/7.3x/6.2x，参考中国外运，华贸物流等可比公司估值，2024年可比公司平均估值约为11倍，首次覆盖给予"买入"评级。[5][9] - 关键假设：航空速运业务收入分别为111.7/129.5/149.1亿元，同比+22.3%/+15.9%/+15.1%，毛利率为24.0%/25.4%/26.7%；综合物流解决方案收入分别为115.8/139.0/166.3亿元，同比+27.0%/+20.0%/+19.6%,毛利率为15%/15%/15%；地面综合服务收入分别为26.8/28.2/29.6亿元，同比+13.1%/+5.2%/+5.0%，毛利率为40%/40%/40%。[10]

股权情况 - 联想控股持有东航物流179,254,133股，占比11.29%[2] 质押情况 - 2024年10月31日解除质押53,500,000股，占所持比29.85%，占总股本比3.37%[2] - 剩余被质押股份40,000,000股，占所持比22.31%，占总股本比2.52%[2]

报告公司投资评级 - 报告维持对东航物流的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 航空货运市场继续维持高景气,跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行,公司航空速运及综合物流解决方案板块实现快速增长 [3] - 得益于空运运价上行及航油价格同比下降,公司2024Q3毛利率同比增加4.81pct至20.05% [4] - 公司高度重视股东回报,在2024-2026年股东分红回报规划中承诺每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归母净利润的30%-50% [7] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,对应PE分别为8.76倍、7.56倍和7.05倍 [7] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营业收入63.88亿元,同比增加31.55%;录得归母净利润7.90亿元,同比增加100.65% [3] - 2024Q1-Q3公司实现营业收入176.74亿元,同比增加24.19%;录得归母净利润20.67亿元,同比增加24.14% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到251.86亿元、290.61亿元和316.68亿元,归母净利润将分别达到30.35亿元、35.17亿元和37.72亿元 [7]

报告投资评级 - 东航物流（601156）的投资评级为“买入（维持）”[4] 报告的核心观点 - 2024年10月30日公司发布三季度报告业绩同比大增，看好跨境空运行业景气上行，公司掌握核心资源竞争优势明显且有望长期可持续分红，维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入176.74亿元，同比+24.19%；归母净利润20.67亿元，同比+24.14%；扣非归母净利润19.38亿元，同比+26.78%。其中第三季度营业收入63.88亿元，同比+31.55%；归母净利润7.90亿元，同比+100.65%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+89.18%[6] - 2024年前三季度我国跨境电商出口1.48万亿元，同比+15.2%，受益于此，2024Q3公司航空速运、综合物流解决方案实现营业收入22.73、34.71亿元，同比+18.1%、+48.2%；实现毛利4.84、5.47亿元，同比+89.8%、+199.8%[6] - 2024年10月，TAC上海出境空运运价指数均值为4,977，相比2023Q3均值+4.6%，同比2023年10月+14.8%[6] - 公司地面综合服务业务2024三季度实现营业收入6.42亿元，同比+10.2%；实现毛利2.49亿元，同比-7.2%；毛利率38.8%[6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR 18.29%[6] - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值，包括营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[7] - 详细列出了2022 - 2026年的财务预测摘要，包含资产负债表、利润表中的各项数据，以及财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等[9] 公司优势与计划 - 公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显[6] - 公司制定了《2024 - 2026年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件的情况下，每年现金分红比例为30% - 50%[6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入176.74亿元,同比增长24.19%;实现归母净利润20.67亿元,同比增长24.14% [1] - 2024年Q3,公司综合物流解决方案板块营收持续呈现显著同比增长,主要受益于年初以来跨境电商高景气的催化拉动 [1] - 2024年Q3,公司毛利率小幅回升,财务费用率继续呈现同比下降 [1] - 2024年内,公司通过优化航线网络、加密国际长航线运行班次等方式,提高机组资源利用率,实现了全货机日利用率和载运率的持续提升 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元(含税),占2024年半年度归母净利润的比例约48.35%,首次实现中期现金分红 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入176.74亿元,同比增长24.19% [1] - 2024年前三季度,公司实现归母净利润20.67亿元,同比增长24.14% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率为19.19%,同比下降1.94个百分点,但呈现小幅回升趋势 [1] - 2024年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.11%、1.47%、0.25%,财务费用率为1.0%,同比变动分别为+0.06个百分点、-0.29个百分点、+0.1个百分点、-1.19个百分点 [1] - 截至2024年三季度末,公司拥有B777全货机14架,机队规模较上半年未发生变化 [1] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为1.89/2.17/2.40元,对应PE为8.93X/7.77X/7.02X [2] 风险提示 无

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现营业收入176.7亿元,同比增长24.2%;归母净利20.7亿元,同比增长24.1%。[1] 2) 2024年第三季度公司实现营业收入63.9亿元,同比增长31.5%;归母净利7.9亿元,同比增长100.7%。[1] 3) 公司各业务板块表现良好,其中综合物流解决方案收入和毛利率同比均有大幅提升。[1] 4) 行业渐入旺季,运价弹性有望体现,公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者,景气弹性可观。[1] 5) 公司维持2024-2026年盈利预测,预计实现归母净利30.2、34.6、36.6亿元,对应EPS为1.90、2.18、2.30元,PE为9、8、7倍。[2] 分业务板块总结 1) 航空速运业务:2024年第三季度收入22.7亿元,同比增长18.1%;毛利率21.3%,同比增加8.0个百分点。[1] 2) 地面综合服务:2024年第三季度收入6.4亿元,同比增长10.2%;毛利率38.8%,同比下降7.3个百分点。[1] 3) 综合物流解决方案:2024年第三季度收入34.7亿元,同比增长48.2%;毛利率15.8%,同比增加8.0个百分点。[1]

人事变动 - 万巍辞任总法律顾问，仍任总经理助理、董事会秘书[1] - 第二届董事会第21次会议通过聘任议案[2] - 聘任刘小梅为总会计师兼财务总监，钟中不再代行职责[2] - 聘任叶萌为总法律顾问[2] 人员信息 - 刘小梅1973年生，1995年加入民航业，有相关学位和职称[5] - 叶萌1973年生，1997年加入民航业，有相关学位和证书[6] - 刘小梅曾任职东航股份财务部[5] - 叶萌曾任职东航集团法律合规部[6]

股东分红规划 - 公司制定2024 - 2026年股东分红回报规划[1] - 规划原则包括积极回报投资者等[2] 利润分配方式 - 公司可采用现金、股票、现金与股票结合方式分配利润，优先现金分红[3] 现金分红条件 - 现金分红须满足当年盈利等条件，原则上每年一次[3] - 未分配利润为负不进行现金分红[4] 现金分红比例 - 满足条件时，每年现金分配利润占当年归属上市公司股东净利润的30% - 50%[4] 股票股利发放 - 经营良好且董事会认为必要时，可在满足现金分红条件下发放股票股利[4] 方案审议与通过 - 利润分配方案需经董事会、监事会审议后提交股东大会[6] - 正常利润分配方案需出席股东大会股东所持表决权过半数通过[6] - 特殊情况利润分配方案需出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过[6]

人事变动 - 聘任刘小梅为公司总会计师兼财务总监[1] - 聘任叶萌为公司总法律顾问[3] 报告审议 - 审议通过《公司2024年第三季度报告》[5] - 审议通过《公司2024 - 2026年股东分红回报规划》[6] - 审议通过《关于制定<公司内部审计管理规定>的议案》[7] 其他事项 - 会议听取《公司2024年第三季度安全生产情况报告》[8]