股份情况 - 珠海普东持有公司股份79,420,100股，占总股本5.00%[2] 质押变动 - 2025年2月5日解除质押47,500,000股，占其所持59.81%，总股本2.99%[2] - 2025年2月10日质押47,568,450股，占其所持59.89%，总股本3.00%[5] 质押详情 - 质押到期日2026年7月16日，质权人为珠海华润银行广州分行[5] - 质押融资用于补充流动资金[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 东航物流为国内航空货运首股，背靠中国东方航空集团，盈利中枢持续抬升，资产负债率下降，现金流积累良好 [1] - 行业全货机供需趋紧，或推动运价抬升，需求受益于全球经济增长与跨境电商高速发展，供给则因主机厂产能爬坡缓慢和部分全货机面临超期退役问题受限 [2] - 东航物流作为跨境空运龙头企业，具备资源壁垒优势，享受运价上涨带来的业绩弹性，随着未来全货机架数增长，跨境业务增长潜力大 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 国内航空物流领军企业 - 航空物流龙头，国内首家民航混改企业：2004 年东远物流成立，2016 年成为国内首家民航混改企业，2017 年引入非国企外部资本，2021 年于上交所上市；股权结构多元化，东航集团为第一大股东，国资委为实际控人，混改激发企业活力，推动业务整合 [9][10] - 收入结构优化，盈利中枢抬升：营收及归母净利润整体快速增长，2021 - 2023 年受宏观经济和市场供需影响有波动，2024Q1 - 3 营收 176.7 亿元，同比 +24%；盈利能力方面，2016 - 2019 年归母净利率在 5% - 10%之间，2020 年起突破 10%，2024Q1 - 3 归母净利 20.7 亿元，归母净利率 12%，同比 +24%；费用得到有效管控，期间费用率呈下降趋势；营业成本与营收同向变动，前五大成本为航空运费成本、运输服务价款、航油费、折旧、短期薪酬；资本结构持续改善，资产负债率下降，经营活动现金净流量跳跃式增长，回款能力较强 [19][21][30] 2 航空货运供需趋紧抬升运价中枢，大陆地区航空运价更具弹性 - 全货机在航空货运中扮演重要角色，我国货机航空货运快速发展：我国国际航空货运保持快速增长，国际货运航班高位运行，市场主体国际竞争力提升；全货机运力占比不足 8%，但在航空货运量占比高达 54%，在东西向主要市场的航空货运量中作用重要 [36][37] - 需求：受益于全球经济增长与跨境电商高速发展：2025 年全球经济增长率预计维持在 2.8%；国际空运市场需求增速大于供给增速，亚太区域贡献近半增速，我国航空货运需求持续增长，国际航线需求旺盛；跨境电商市场规模快速增长，持续催化物流需求落地，中国跨境电商“四小龙”蓬勃发展，衍生出对全货机的大量需求 [41][42][48] - 供给：全货机供给有限，部分短期面临超期退役问题：主机厂产能爬坡缓慢，全球宽体货机供给受限，飞机订单积压严重；我国全货机供给有限，难以满足跨境电商行业需求；全球部分全货机短期面临超期退役问题；国际客运航线已基本恢复，未来增量有限；供需趋紧抬升运价中枢，2024 年全球航空货运运价向上修复，中国大陆地区航空运价更具弹性 [54][60][64] - 行业对比：东航物流&国货航：国内航空货运市场集中度较高，宽体货机运力短板明显；航空货运资源对比，东航物流机队更具竞争力，经营层面小幅占优；财务与经营对比，2024Q1 - 3 东航物流营收 177 亿元，归母净利润 21 亿元，同比均 +24%，营收和成本结构与国货航存在差异 [65][71][75] 3 全货机与货站资产资源构成壁垒底盘，跨境电商业务带来弹性增量 - 航空速运：全货机与航权时刻资源筑壁垒：通过全货机运输和客机货运业务提供服务，拥有优质航权时刻资源；2024H1 在全货机可用架数减少情况下，货邮总周转量和运输量同比增长；2021 - 2023 年营收和毛利受运价等因素影响有波动，占比呈下降趋势；全货机运输方面，截至 2024 年三季度末有 14 架 B777 全货机，15 条全货机定班航线，载运率和货机日利用率业内领先；客机腹舱运输方面，独家经营东航股份近 800 架客机货运业务，2024H1 载运率同比上升 [84][85][90] - 地面综合服务：卡位关键货运枢纽资源，构筑业务护城河：提供地面服务和海关监管区仓储服务，核心枢纽机场的货站和仓储资源具有竞争壁垒；在上海两场资源优势明显，2020 - 2023 年货邮处理量占比均超 50%；业务稳定性强，货邮处理量业内领先；2023 年和 2024Q1 - 3 营业收入和毛利相对稳定；随募投项目落地，业务量有望上升 [102][105][109] - 综合物流解决方案：进出口同步发力，跨境电商高速发展提供全新增量需求，有望释放业绩弹性：包括跨境电商、产地直达、定制化物流和同业项目供应链解决方案；2021 - 2023 年营收和毛利增长，比重持续提升；跨境电商解决方案 18 - 23 年营收复合增速 74%，与头部平台合作，业务量快速增长；产地直达解决方案 18 - 23 年营收复合增速 45%，生鲜冷链业务进出口均有发展；定制化物流解决方案开拓细分领域直客，推出橙燕平台，2024H1 营收和货量有变化 [112][114][124] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：2024 全年归母净利润预计 25 - 29 亿元，同比增长 0.48% - 16.56%；将航空速运和综合物流服务拆分为自有全货机、客机腹仓、外包运力三部分；自有全货机方面，假设 2025、2027 年中各新增 3 架飞机，测算 24 - 26 年全货机收入分别为 88.4、102.7、112.7 亿元，同比分别为 -2%、+16%、+10% [127][128]

业绩预测 - 公司预计2024年度归母净利润25亿元到29亿元，同比增加0.12亿元到4.12亿元，增幅0.48%到16.56%[1][2] - 公司预计2024年度扣非归母净利润24亿元到28亿元，同比增加0.62亿元到4.62亿元，增幅2.65%到19.76%[2] 历史业绩 - 2023年度公司利润总额37.54亿元，归母净利润24.88亿元，扣非归母净利润23.38亿元[3] - 2023年度公司每股收益1.57元[3] 行业数据 - 2024年11月全球航空货运需求同比增长8.2%，连续16个月正增长[4] - 2024年度中国民航货邮运输量同比增长22.1%[5] 业绩增长原因 - 公司受益于跨境电商发展，国际航空物流需求增长，空运运价上涨，经营业绩向好[4][5] 业绩预告说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计，无重大不确定因素影响准确性[6] - 预告数据为初步核算，准确财务数据以经审计的2024年年报为准[7]

减持情况 - 天津睿远持股比例从7.95%降至6.92%[2] - 2024年12月6日至27日减持16,226,000股，占比1.02%[2] - 集中竞价减持6,826,000股，占比0.43%，大宗交易减持9,400,000股，占比0.59%[2][4] 权益变动 - 变动前持股126,158,400股，变动后持股109,932,400股[6] - 不触及要约收购，不导致控股权变化，无后续披露工作[2][5] 后续计划 - 天津睿远减持股份计划尚未实施完毕[5]

会议时间 - 2024年12月5日登载股东大会会议通知[1] - 12月9日收到40.5%股份股东提交临时提案[2] - 12月10日登载增加临时提案公告[3] - 12月20日14:00举行股东大会[7] 参会情况 - 截至12月20日15:00，252人出席，持股1,050,844,509股，占66.1926%[5] 投票时间 - 上交所系统网络投票：12月20日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[7] - 互联网投票平台：12月20日9:15 - 15:00[7] 会议相关 - 召集人为董事会，符合规定[7] - 对2024 - 2026年股东分红回报规划等议案表决[9] - 部分议案单独计票、相关股东回避表决[10] - 各项议案均过半数表决通过[10] - 律师认为会议合法有效[11]

会议信息 - 公司第三届监事会第1次会议于2024年12月20日现场召开[1] - 本次监事会应出席3人，实际出席3人[1] 选举结果 - 同意选举邵祖敏为公司第三届监事会主席，任期三年[1] - 选举议案表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[2]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为252人[4] - 出席会议股东持有表决权股份总数1,050,844,509股，占比66.1926%[4] - 在任董事10人，现场和视频出席5人；在任监事3人，现场出席2人[8] 议案表决情况 - 2024 - 2026年股东分红回报规划议案，A股同意票数407,487,309，比例99.9026%[9] - 三架融资租赁飞机提前回购暨关联交易议案，A股同意票数407,387,109，比例99.8781%[7] - 与中国东航集团及其子公司2025年度日常关联交易额度预计议案，A股同意票数388,560,186，比例95.2623%[9] - 选举郭丽君为公司董事议案，得票数1,050,636,957，占比99.9802%[11] - 选举邵祖敏为股东代表监事议案，得票数1,048,524,269，占比99.7792%[13] - 5%以下股东对分红回报规划议案同意票数32,074,476，比例98.8182%[14] - 选举季卫东为独立董事议案得票数1,049,442,389，占比99.8666%[15] - 选举凌鸿为独立董事议案得票数1,049,382,361，占比99.8609%[15] - 选举赵蓉为独立董事议案得票数1,049,382,319，占比99.8609%[15] - 选举陈颂铭为独立董事议案得票数1,049,432,681，占比99.8656%[15] - 第三届董事会独立董事津贴方案议案同意票数31,835,676，占比98.0824%[16] - 选举王建民为公司董事议案得票数30,705,583，占比94.6007%[16] 其他信息 - 股东大会于2024年12月20日在上海召开[5] - 关联股东中国东方航空集团、联想控股在相关议案回避表决[17] - 律师见证股东大会召集、召开及表决程序合法，决议有效[19]

监事会组成 - 监事会由3至5名监事组成，含1至3名股东代表监事和1至2名职工代表监事，职工代表监事比例不低于三分之一[6] 监事任期 - 监事每届任期三年，任期届满可连选连任[6] 召开临时股东大会条件 - 董事人数不足法定或章程所定人数三分之二时，监事会可要求董事会召开[11] - 公司累计未弥补亏损达股本总额三分之一时，监事会可要求董事会召开[11] - 持有公司百分之十股份以上股东书面提出时，监事会可要求董事会召开[11] 会议召开时间 - 监事会定期会议每六个月召开一次[15] - 特定情况监事会应十日内召开临时会议[15] 会议通知要求 - 发定期会议通知前，监事会办公室至少用两天征求员工意见[15] - 办公室或主席收到监事书面提议后三日内发临时会议通知[16] - 定期和临时会议分别提前十日和五日发书面通知[18] 会议通知内容 - 书面通知含会议时间地点等七项内容，口头通知至少含两项及紧急说明[19] 会议召开方式 - 原则现场召开，紧急可用通讯等方式并说明情况[20] 会议举行条件 - 需过半数监事出席方可举行[20] 会议表决规则 - 一人一票，形成决议需全体监事过半数同意[21] 会议记录要求 - 可按需全程录音[22] - 记录包含会议届次等多项内容[23] - 与会监事签字确认，有异议可书面说明[24] 决议公告与落实 - 决议公告由董事会秘书按规定办理[24] - 监事督促落实，主席通报执行情况[25] 资料保存期限 - 会议资料保存期限为十年[25]

人事任命 - 选举郭丽君为公司董事长，任期三年[2] - 聘任王建民为公司总经理，任期三年[4] - 聘任钟中、姚强为副总经理等多人任期三年[5][6] 业绩考核 - 《关于公司高级管理人员2023年度经营业绩考核结果评定及薪酬兑现的议案》同意票10票[10]

分红规划 - 公司制定2024 - 2026年股东分红回报规划，每年度现金分配利润占当年净利润30%-50%[20] - 规划制定考虑行业特点等因素，原则包括积极回报投资者等[17][18] 飞机回购与租赁 - 子公司中货航拟提前回购3架融资租赁飞机，预计偿还3.7亿美元，约26.6亿元[26][36] - 中货航原《飞机融资租赁框架协议》2024年到期，拟延长至2027年，2025 - 2027年拟引进若干架货机[68][69] 关联交易 - 2024年接受东航股份劳务预计67.62亿元，1 - 9月实际36.9207亿元[38] - 2025年接受东航股份劳务预计76.95亿元，占同类业务比例36.20%[40] - 2024年接受东航资产劳务预计8900万元，1 - 9月实际4166万元[38] - 2025年接受东航资产劳务预计1.32亿元，占同类业务比例0.62%[40] - 2024年向关联人提供劳务预计10.087亿元，1 - 9月实际4.9132亿元[39] - 2025年提供给东航股份劳务预计9.57亿元，占同类业务比例3.74%[40] - 2024年在东航财务日最高存款额预计140亿元，1 - 9月实际95.8723亿元[39] - 2025年在东航财务日最高存款额预计150亿元[45] - 2025年飞机融资租赁服务租金总额及安排费预计90.7321亿元[45] 公司架构与人员 - 公司第二届董事会、监事会2024年12月任期届满，拟换届[115][130] - 第三届董事会非独立董事候选人7人，独立董事候选人4人，任期三年[115][124] - 监事会提名邵祖敏为股东代表监事候选人，第三届监事会由1名股东代表和2名职工代表监事组成[130] 其他 - 会议2024年12月20日14:00在上海召开，投票方式为现场与网络结合[10] - 议案涉及2024 - 2026年股东分红回报规划、飞机提前回购等[11] - 表决结果当天晚上公告，股东建议可联系董事会办公室[7]