报告行业投资评级 - 维持银行行业“推荐”评级 [5][41] 报告核心观点 - 金融领域基础性法律有望完善，统筹推进金融强国建设 [5][9] - 理财子公司转型发展有望加速，未来创新业务试点有望丰富银行代销产品货架，带来中收增长机遇 [5][8][41] - 2025年上市银行业绩有望改善，关注业绩披露窗口期，2026年业绩弹性有望进一步释放 [5][10][41] - 在低利率与中长期资金加速入市环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [5][41] 最新研究观点 本周关注 - **政策动态1**：《理财公司监管评级暂行办法》发布，设置公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、投资者权益保护和信息科技六大评级模块，权重分别为10%、25%、25%、15%、15%和10% [5][7]。评级结果1-2级的理财公司将优先支持开展养老理财等创新试点业务，有望加速行业转型，强化头部公司优势 [5][7][8] - **政策动态2**：《金融法（草案）》公开征求意见，旨在明确金融工作总体要求、建设现代中央银行制度、全面加强金融监管、健全风险处置机制，为金融高质量发展提供法治保障 [5][9] - **业绩披露**：上市银行首批2025年年报发布，中信银行、平安银行、上海银行营收分别同比-0.55%、-10.4%、+3.35%，归母净利润分别同比+2.98%、-4.21%、+2.69% [5][10]。从已披露的14家银行看，多数全年业绩较前三季度改善，主要受益于息差降幅收窄企稳及拨备释放贡献 [5][10] 一周行情走势 - **A股表现**：本周（2026.03.16-03.22）银行板块上涨0.36%，跑赢沪深300指数（下跌2.19%）。其中国有行上涨2.23%，股份行、城商行、农商行分别下跌0.25%、0.54%、0.52% [5][14]。个股方面，13家银行上涨，中信银行（+6.13%）、厦门银行（+4.59%）、工商银行（+4.17%）涨幅居前 [5][14] - **H股表现**：恒生内地银行指数上涨2.29%，跑赢恒生指数（下跌0.74%）[14] - **A/H溢价**：恒生沪深港通AH股溢价指数为131.6，下跌0.46%。郑州银行、重庆银行、农业银行A股较H股溢价较高，分别为105.83%、58.18%、43.19% [15] 板块及上市公司估值情况 - **板块估值**：截至2026年3月20日，银行板块市净率（PB）为0.67倍，相对全部A股（PB为1.87倍）折价35.83% [5][31] - **股息率**：银行板块股息率为4.5%，在全行业中位列第一 [31] - **盈利概览**：2025年前三季度，上市银行营业收入同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.46% [36]。当前上市银行市净率均值为0.61倍 [36] 投资建议 - **个股推荐**：报告推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128）[5][41] - **重点公司估值**：提供了工商银行、农业银行等6家重点公司的每股净资产（BVPS）及市净率（PB）预测 [42]

行业投资评级 - **看好** 报告维持对银行业的“看好”投资评级 [13] 核心观点 - **看好银行股估值修复** 当前时点继续看好银行股估值修复，经历半年以上充分调整，PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力逐步消化 [2][8][20] - **资金面出现积极拐点** 宽基指数基金出现拐点，沪深300、上证50指数基金自1月下旬以来首次实现周度净流入，红利指数基金连续两周明显净流入，反映机构配置风格切换 [2][8][20][22] - **信贷增长结构性承压，市场份额向头部集中** 1-2月大型银行和中小银行信贷增量均同比少增，预计全年贷款增速继续下行，但大型银行在新增贷款中的占比达到**61%**，同比提升**1个百分点**，信贷市场份额头部集中趋势明确 [6][7][48] 市场表现与资金流向总结 - **银行指数跑赢大盘但跑输创业板** 本周（2026年3月16日至20日）银行指数累计上涨**0.3%**，相较沪深300指数实现超额收益**+2.5%**，但跑输创业板指**1.0%** [8][20] - **国有大行领涨，部分区域银行调整** A股国有大行全面上涨，中信银行A股领涨，前期领涨的部分区域银行出现调整 [2][8][20] - **指数基金资金流向逆转** 沪深300、上证50指数基金转为周度净流入，银行相关指数基金也转为净流入，红利相关指数基金保持明显净流入**30亿元** [8][20][22] - **股息率仍具吸引力** 截至3月20日，六大国有行A股平均股息率为**4.12%**，相较10年期国债收益率利差为**229个基点**；H股平均股息率为**5.24%**，H股相对A股平均折价率为**21%** [9][32] - **交易热度有所回升但仍处低位** 市场波动率放大，国有行、股份行换手率及成交额占比较上周提升，但银行股整体交易热度仍接近历史低位水平 [10][40] 信贷数据与行业趋势总结 - **居民贷款增速持续放缓** 2月末居民总贷款同比增速降至**0.2%**，考虑到去年3月高基数，预计今年3月末增速存在转负压力 [6][44] - **居民贷款结构分化** 1-2月，居民短期消费贷款同比多减，且自2025年第四季度以来连续收缩；中长期消费贷款（按揭为主）小幅减少；居民经营性贷款同比多增，是维持零售贷款增速的主要力量，但资产质量压力较重 [6][44] - **银行业淡化规模情结** 1-2月大小银行信贷均同比少增，反映银行业整体淡化规模情结，预计全年贷款增速将继续下行 [7][48] - **头部城商行保持高增长** 仅部分头部省份的核心城商行预计能保持**双位数以上**的信贷高增速 [7] 投资建议与关注机会总结 - **重点推荐区域优质城商行** 重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，具体包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [8][20] - **关注低估值股份行** 建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行 [8][20] - **关注银行可转债强赎机会** 重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的上海银行、兴业银行的强赎机会，其中兴业银行股价距离可转债强制转股价空间高达**42%** [38]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 核心观点为：在通胀预期下，广谱资产流动性可能面临收敛，需关注资产市场的负反馈效应 [1] - 短期来看，3月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 但中长期需警惕外围地缘冲突对原油价格的影响，通胀回升预期下，2026年第二季度广谱资产流动性可能收敛，流动性驱动的估值扩张可能变慢，需关注权益、债券等资产市场的负反馈 [5][14] 根据目录总结 一、通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈 - **本期数据观察 (银行间流动性充裕，资金利率稳中有降)** - 本期（2026年3月16日至3月20日）央行公开市场实现净投放2,158亿元，其中开展2,423亿元7天逆回购，到期1,765亿元，6个月买断式逆回购到期6,000亿元、投放5,000亿元，国库现金定存投放2,500亿元 [5][14] - 银行间流动性持续充裕，资金利率小幅下行，截至3月20日，R001、R007较上期末分别变动+0.45BP、-2.64BP至1.40%、1.48%，DR001、DR007较上期末分别变动-0.09BP、-4.07BP至1.32%、1.42% [5][14] - 本期政府债净缴款6,637.89亿元 [14] - 本期票据利率下行，1个月、3个月和半年期票据利率分别较上期末变动-5BP、-5BP、-6BP至1.55%、1.43%、1.17% [18] - 本期同业存单(NCD)加权平均发行利率为1.53%，较上期下行2BP；发行规模7,587亿元，净融资规模为-4,042亿元 [15] - 本期国债利率期限分化，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债收益率较上期末分别变动-2.0BP、-2.5BP、+0.1BP、+1.6BP、+2.2BP至1.26%、1.35%、1.56%、1.83%、2.39% [16] - **下期关注 (跨月资金面波动和月底财政集中支出)** - 下期（2026年3月23日至3月29日）临近月末，3月为财政支出大月，预计月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 需关注3月25日（周三）有4,500亿元MLF到期及续作情况 [5][14][21] 二、央行动态与市场利率 - **央行动态 (本期央行公开市场投放以小额微调为主)** - 本期央行公开市场操作以小额微调为主，整体实现净投放2,158亿元 [5][85] - **市场利率 (资金利率小幅回落，国债利率期限分化)** - 资金利率方面，DR001、DR007、DR014分别变动-0.09BP、-4.07BP、+3.44BP [90] - Shibor报价方面，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-1.90BP、-2.00BP、-2.20BP、-2.00BP、-2.10BP [90] - NCD利率方面，各期限AAA级NCD到期收益率同步回落，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-4.50BP、-3.50BP、-4.00BP、-1.75BP、-1.75BP [90] - 国债利率方面，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期分别变动-2.00BP、-2.53BP、+0.06BP、+1.56BP、+2.16BP [90] - 票据利率方面，1个月、3个月和半年期票据利率分别变动-5BP、-5BP、-6BP [90] 三、银行融资追踪 - **同业存单 (本周同业存单发行利率下行2BP)** - 截至本期末，同业存单存量规模为18.17万亿元，加权平均票面利率为1.66%，平均剩余期限131天 [19][130] - 本期累计发行同业存单7,587亿元，加权平均发行利率1.53%，较上期下行2BP，加权发行期限0.66年 [19][130] - 本期募集完成率为93.1%，其中AA+级以下为96.9% [130] - 本期同业存单到期11,629亿元，净融资额为-4,042亿元，预计下期到期6,982亿元 [130] - 从银行类型看，本期国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-3,083亿元、-881亿元、-298亿元 [15] - **商业银行债** - 本期无商业银行债发行，截至期末存量规模为3.35万亿元 [19] - 信用利差方面，短期信用利差1个月期走阔，3个月和6个月期收窄；中长期信用利差除AA-级及以下5年期有所收窄外，其余普遍走阔，7年期走阔幅度最大，超过2BP [19] - **资本工具 (二级资本债与永续债)** - 本期无二级资本工具和永续债发行，截至期末商业银行次级债存量规模为6.96万亿元，其中二级资本工具4.46万亿元，永续债2.50万亿元 [20] - 信用利差方面，本期1年及以下期限信用利差收窄，3年及以上期限信用利差走阔，7年期走阔幅度最大，超过3BP [20] 四、重点公司估值 - 报告列出了多家银行的估值和财务预测，包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等，均给予“买入”评级，并提供了2025年和2026年的每股收益(EPS)、市盈率(PE)、市净率(PB)和净资产收益率(ROE)预测 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 截至2026年3月21日，已有14家银行披露2025年业绩快报或年报，业绩呈现稳健增长，资产质量保持平稳 [2] - 二季度银行板块投资面临的交易环境和业绩表现均较为友好，应重视绩优股的投资机会 [2] - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：寻找业绩高增长标的、重视可转债转股预期银行、延续红利策略 [4] 银行2025业绩快报&年报核心指标总结 - **营收表现分化，区域行增长强劲**：股份行中，浦发银行、招商银行、华夏银行、平安银行2025年营收同比增速分别为+1.9%、+0.01%、-5.4%、-10.4%，除平安银行外，其他银行营收增速较三季度企稳或略有提升 [4]。区域行中，南京银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行营收同比增速分别为+10.5%、+8.0%、+8.0%、+5.1%，表现优于行业 [4] - **利息净收入支撑业绩**：部分区域行利息净收入增长显著，南京银行、宁波银行、齐鲁银行利息净收入同比分别增长+31.1%、+10.8%、+16.5% [4] - **资产质量整体平稳**：已披露业绩的14家银行不良率均较2025年三季度末环比持平或改善，其中青岛银行、齐鲁银行、华夏银行、浦发银行、厦门银行、苏农银行不良率环比改善1~13个基点 [4] - **拨备覆盖率有所分化**：青岛银行、苏农银行、厦门银行拨备覆盖率环比分别提升22个百分点、14个百分点、8个百分点，改善幅度较大 [4] - **四季度业绩环比改善**：多家银行第四季度营收和利润增速环比第三季度提升，例如兴业银行Q4营收增速环比+8.1个百分点至7.3%，青岛银行Q4利润增速环比+33.9个百分点至47.8% [8] - **规模持续扩张**：多数银行总资产实现同比增长，南京银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行总资产同比增速均超过16% [8] 行业及公司动态跟踪总结 - **监管政策更新**：金融监管总局印发《理财公司监管评级暂行办法》，设置六大评级模块并明确分类监管原则 [9]。央行3月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期为3%，5年期以上为3.5% [10] - **地方金融组织整治**：2024年以来，六类地方金融组织数量至2025年12月末同比下降26%，累计清退不合规机构超过5600家 [10] - **境外放款管理调整**：央行、外汇管理局发布新规，将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，提高境外放款余额上限 [11] - **公司公告摘要**：中信银行2025年营收同比-0.5%，归母净利润同比+3.0%，分红率拟提升至30% [12]。平安银行2025年营收同比-10.4%，归母净利润同比-4.2% [12]。上海银行2025年营收同比+3.4%，归母净利润同比+2.7% [13] 周度数据跟踪总结 - **市场利率走势**：截至2026年3月，3个月期同业存单发行利率呈下降趋势，AAA级、AA+级、AA及以下评级利率分别约为1.53%、1.58%、1.56% [17] - **同业存单发行情况**：2026年3月，银行整体同业存单发行量为23210亿元，其中国有大行、股份行、城商行、农商行发行量分别为3821亿元、8298亿元、9271亿元、1196亿元，发行利率整体在1.53%至1.58%之间 [21] - **银行转债情况**：部分银行转债距离强制转股价仍有空间，例如常银转债距离强赎价空间为8.15%，重银转债为12.27%，上银转债为12.65% [30] - **板块估值与股息**：银行板块估值处于低位，半数标的股息率已回升至4.5%以上，配置价值凸显 [4]。具体来看，建设银行A股PB为0.71，股息率4.13%；农业银行PB为0.85；招商银行PB为0.92，股息率5.09% [31] - **重点银行盈利预测**：报告列出了多家重点银行的盈利预测与估值，例如预测交通银行2025年EPS为1.01元，PB为0.58；宁波银行2025年EPS为4.33元，PB为0.89 [32]

核心观点 - 银行业经营环境进入“重质轻量”新常态，信贷增长乏力但财政支持力度不弱，预计2026年人民币贷款增速回落至6.0%附近 [4] - 行业盈利水平逐步企稳，但机构间分化明显，国有行受益于财政政策支持，股份行及农商行经营承压，城商行凭借拨备空间维持领先盈利 [7][36] - 投资策略上，建议把握两条主线：一是财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的，二是风险可控、盈利确定性强的城、农商行，同时大型国有银行作为红利价值的压舱石 [7] 1. 银行经营环境：财政持续发力，信贷增长承压 - 信贷增长步入“重质轻量”新常态，银行注重投放效益和国家支持产业，截至2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%，信贷需求疲弱导致银行扩表乏力 [4][14] - 社融增长主要由政府债券支撑，2026年广义赤字率预计为8.0%，财政资金对信贷需求的撬动力度不弱于2025年，但化债工作持续抑制信贷增速 [4][31][32] - 信贷投放节奏“前高后低”现象加剧，2025年第一季度投放占比接近60%，预计2026年第一季度占比或超过60% [16][17] - 信贷增长动能从传统地产行业切换至新兴产业，截至2025年末房地产开发贷同比增速为-3.0%，而金融“五篇大文章”贷款余额达107.7万亿元，同比增长12.8% [19][20] - 零售贷款增长放缓，按揭贷款余额占零售贷款比重在2025年回落至44%，且增速为-1.8%，其修复取决于房价及物价企稳 [24][26] - 地方政府融资平台债务风险化解工作持续，截至2025年9月末全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%和62%，未来经营性债务化解或抑制银行扩表动能 [27][29] 2. 经营回顾与展望：盈利增速逐步企稳 - 2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，盈利能力延续修复 [7][36] - 业绩贡献主要来自规模扩张，息差仍是负向拖累但收窄幅度放缓，非息收入因资本市场改善略有回暖，拨备计提反哺利润 [39][40] - 贷款增长格局向国有行及优秀区域城商行集中，结构呈“对公强、零售弱”特点 [44][48] - 个人存款定期化趋势延续，2026年2月个人定期存款占比达73.7%，企业资金相对活化 [50][53] - 银行息差压力主要来自资产端，但部分银行净息差已筑底修复，2025年商业银行净息差为1.42%，连续3个季度企稳，预计2026年负债端成本改善将支撑息差企稳 [55][56][59][61] - 2025年第三季度手续费及佣金净收入同比增长4.6%，财富管理业务收入回暖，但增长持续性需观察资本市场表现 [64][67] - 金融投资业务对利润贡献度提升，部分城商行资金业务利润贡献率超50%，但受债市收益率空间有限及监管导向影响，持续性较难延续 [72] 3. 商业银行信用风险状况：零售风险仍呈压力 - 零售不良绝对水平持续上行，2025年中报仅个别银行零售资产质量略有改善，国有行零售风险处相对低位，中小行零售不良率上行较快 [7] - 2024年不良率大幅抬升源于个贷风险由高风险客户向中低风险客户扩散，未来部分以低风险客群为主的银行资产质量或将显著修复 [7] - 各类银行拨备计提分化，2025年第三季度除城商行外各类银行拨备覆盖率均下降，拨备调降为监管规则下的常态，上市银行风险抵补能力仍充足 [73] 4. 机构配置银行股行为：险资增配，基金阶段性减配 - 报告未提供具体内容，此部分跳过 5. 红利逻辑下的组合持股策略 - 大型国有银行受益于“中特估”和绝对低估值，股息率有保障，是投资组合的压舱石 [7] - 第一条投资主线是关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的 [7] - 第二条投资主线是关注风险可控、盈利确定性较强的城、农商行 [7] - 报告具体关注的银行包括招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对山东省219家区域性银行进行全面梳理，旨在丈量地方性银行的发展状况，这是系列报告的第5篇 [1] 根据相关目录总结 一、山东省经济结构梳理 - 山东省下辖16个地级市，2025年青岛GDP占全省比重17.0%，其次为济南、烟台、潍坊，GDP分别为1.42万亿、1.14万亿、0.89万亿 [15] - 2025年烟台市GDP增速最高，达5.27%，其余地市GDP增速在4.5%左右 [15] - 2024年山东省存款与贷款金额分别为17.3万亿、15.1万亿，较上年同比增长8.7%、9.0% [18] - 济南、青岛存贷款余额占全省比重较高，济宁、滨州、枣庄等区域存贷款增速较高 [18] 二、山东219家区域性银行全梳理 （一）资产/资负结构 - 山东省现阶段共有219家商业银行，其中城商行14家，村镇银行91家，农商行110家，民营银行1家，资金互助社1家，信用社2家 [21] - 按成立时间划分，2006-2010年、2011-2015、2016-2020年山东分别有17家、125家、41家商业银行成立 [21] - 青岛银行、齐鲁银行规模较大，总资产均为0.69万亿 [23] - 2017年以来，山东省区域主要银行扩表速度无明显变化 [26] - 25H1主要城商行资产增速为13.5%、低于上市城商行资产增速14.2%，主要农商行资产增速6.3%、低于上市农商行资产增速6.7% [26] - 济宁银行、齐鲁银行、东营银行、威海银行增速靠前，25H1分别为16.4%、16.0%、14.4%、14.4% [28] - 资产结构方面，2019年起山东区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，25H1城商行该比例为54.9%、同比下降0.33个百分点；农商行为51.6%、同比下降0.9个百分点 [31] - 25H1城、农商行的公司贷款占比分别为72.7%、64.2%，高于个人贷款占比的20.1%、29.4% [32] - 对公贷款以批发和零售业（平均占比22.9%）、租赁和商务服务业（平均占比18.1%）、建筑业（17.4%）、制造业（平均占比16.6%）为主 [37] - 与城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）平均占比33.5% [37] - 25H1山东省城商行对公房地产占总贷款比重为5.95%，低于上市行平均值6.15%，农商行该比例为3.61%，高于上市农商行平均值3.53% [40] - 25H1山东地区城商行负债端客户存款占比为76.9%、高于上市城商行66.2%，农商行客户存款占比72.2%、低于上市农商行83.4% [44] - 25H1青岛银行、齐鲁银行、青岛农商行的存款占比分别为68.4%、69.4%、72.2%，低于其他主要银行 [52] （二）息差/盈利能力 - 山东省区域银行生息资产收益率持续下行 [57] - 对比上市行，25H1山东省城商行的生息资产收益率平均为3.7%、高于上市城商行平均水平3.5%，山东省农商行平均为3.4%、低于上市农商行平均水平3.3% [57] - 25H1济宁银行生息资产收益率为5.0%、潍坊银行为3.8%、威海银行为3.8%，高于其他主要银行 [59] - 山东省区域银行计息负债成本率持续下行，对比上市行，25H1山东省城商行的计息负债成本率平均为2.1%、高于上市城商行平均水平2.0%，农商行平均为1.8%、持平于上市农商行 [63] - 25H1齐鲁银行、青岛农商行计息负债成本率为1.8%，青岛银行计息负债成本率为1.9%，低于其他主要银行 [65] - 山东省区域银行净息差持续收窄，对比上市行，25H1山东省城商行净息差为1.77%，高于上市行平均水平1.53%，农商行净息差为1.61%，高于上市农商行平均水平1.56% [66] - 25H1济宁银行净息差为3.0%，潍坊银行净息差为2.0%，高于其他主要银行 [69] - 25H1山东省城商行归母净利润增速为9.09%，高于上市行平均值6.08%，农商行该比例为5.23%，低于上市农商行平均值6.03% [70] - 25H1齐鲁银行归母净利润增速为16.5%，青岛农商行、济宁银行该比例为16.1%，高于其他主要银行 [73] - 25H1山东省城商行成本收入比为27.99%，高于上市城商行平均值25.68%，农商行该比例为25.20%，低于上市农商行平均值27.06% [73] - 山东省区域银行ROA低于上市行，25H1山东省城商行ROA平均为0.27%、低于上市城商行平均值0.77%，农商行平均为0.43%、低于上市农商行平均水平0.92% [75] - 25H1青岛银行、青岛农商行、齐鲁银行ROA为0.88%，0.86%、0.76%，高于其他主要银行 [78] - 山东区域银行ROE低于上市行，25H1山东省城商行ROE平均为8.90%、低于上市城商行平均水平11.99%，农商行平均为10.88%、低于上市农商行平均值10.95% [79] - 25H1青岛银行、齐鲁银行、济宁银行ROE分别为15.76%、12.80%、13.06%，高于其他主要银行 [82] （三）资产质量/资本水平 - 山东省区域银行不良率高于上市行，25H1城商行平均不良率为1.36%、高于上市城商行平均值1.14%，25H1农商行平均不良率为1.75%、高于上市农商行平均值1.04% [84] - 山东省区域银行的拨备覆盖率低于上市行，25H1城商行平均拨备覆盖率为236.6%、低于上市城商行平均值304.4%，25H1农商行平均拨备覆盖率为249.0%、低于上市农商行平均值354.8% [86] - 山东省区域银行的关注率高于上市行，25H1城商行的关注率持平于上市行，农商行关注率为4.96%，高于上市行平均值1.72% [89] - 从逾期率来看，25H1山东省城商行逾期率为1.33%，低于上市行平均值1.81%，农商行该比例为2.87%，高于上市农商行平均值1.55% [92] - 山东省区域银行的资本充足率持平于上市行，25H1城商行的资本充足率/核心一级资本充足率平均为13.4%/11.5%，农商行分别为13.8%/12.1%，留有较高安全边际 [96]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 当前时点继续看好银行股估值修复，认为其经历半年以上充分调整，PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力正逐步消化 [2] - 市场风险偏好下行，银行指数取得超额收益，板块呈现普涨态势，业绩预期向好的渝农商行、杭州银行涨幅居前 [2][13] - 1-2月金融数据显示企业部门信贷需求良好，但居民部门需求疲弱，呈现“企业贷款多增，居民降杠杆”的特征 [11] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第10周）银行指数累计上涨1.5%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得1.3%和-1.0%的超额收益 [13] - 市场风险偏好下行，红利相关指数基金单周迎来明显净流入25亿元，反映部分机构资金调整配置策略 [13][27] - 银行相关指数基金本周净流出6亿元，而沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出态势，但流出规模相比上周小幅收窄 [13][20] - 随着板块上涨，A股国有大行股息率下降，截至3月13日，六大国有行A股平均股息率为4.19%，相较10年期国债收益率利差为238个基点，H股平均股息率上升至5.36%，H股相对A股平均折价率为22% [14][29] 信贷与社融数据分析 - **总量数据**：1-2月合计新增人民币贷款5.61万亿元，在去年高基数下同比少增5300亿元，2月末人民币贷款同比增速进一步下降至6.0% [11][43] - **社会融资规模**：1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，主要依靠未贴现银行承兑汇票，政府债券增量同比接近持平 [11][43] - **企业贷款**：企业部门信贷需求表现良好，1-2月一般企业贷款同比多增6500亿元，2月单月一般企业贷款同比多增6200亿元 [11][13] - **居民贷款**：居民部门需求疲弱，1-2月合计居民贷款同比少增2489亿元，其中短期居民贷款收缩3596亿元，中长期贷款同比明显少增，2月末居民贷款同比增速下降至0.2%，预计3月末同比增速面临转负压力 [11][12][43] - **区域分化**：江苏、四川、浙江、山东等经济大省信贷增速明显高于全国，优质区域城商行的贷款增速保持领先 [12][44] 投资建议与关注方向 - **重点推荐区域与银行**：重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，具体包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [2][13] - **关注可转债机会**：建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行，其股价距离可转债强赎价格空间高达42%，同时关注常熟银行、上海银行的强赎交易机会 [13][34][36] - **板块交易热度**：各类型银行股的换手率及成交额占比继续下降，交易热度接近历史低位，预计后续关注度将明显上升 [37]

核心观点 - 报告核心观点为通胀回升已成为必须直面的重要因素，其对金融市场的影响是当下市场关注的核心问题，并推导了三个主要金融影响及对银行业的启示 [2][3][10] - 本轮通胀回升（尤其油价驱动）与2022年不同之处在于国内经济周期处于多周期共振的底部（企业库存周期底部、需求周期启动、地产周期底部、PPI增速见顶回落第五年），油价带动价格因子大幅拐头的可能性不容忽视 [10][21] - 今年以来企业库存被动下降、对公中长期贷款同比多增、出口超预期增长以及3月以来1M票据利率走势上行且已高于去年同期，均显示实体信贷需求正处于恢复趋势中，可能处在库存周期的启动位置 [10][22] 通胀回升的金融影响推导 - 随着名义经济回升，长债利率将向上突破震荡区间上沿，超长端利率上行已持续一年，十年期国债利率震荡格局预计也将向上突破 [3][23] - 央行结构性货币政策对非银同业活期调整可能是今年最后一次利率政策工具，在物价逐渐回升环境下，货币政策的“灵活”大概率指的是方向灵活（由松到不松），“高效”可能意味着不再动用价格型政策工具 [3][23] - 金融市场风险偏好将阶段性下降，实物资产名义回报率上升将驱动资本追逐实体资产，同时名义经济回升意味着广谱资产流动性收缩，流动性驱动的估值扩张可能会变慢，资产市场可能从流动性驱动转向盈利驱动，此过程转换可能使金融资产先经历一轮逆风期 [3][23] - 短期看风险偏好和油价上涨驱动了美元的避险需求和交易需求，但长期看资本流向的底层逻辑依然是安全性驱动，中东动荡时间越长，美元货币体系的不安全性将持续上升，最终将驱动资本流入人民币资产（取决于金融基础设施的开放速度） [3][23] 对银行业的启示 - 银行业需要调整利率下行周期的思维惯性，做好金融市场利率和负债成本不再下行的准备 [3][24] - 规模优势银行需要降低融出资金期限、扩大结算性存款的获取，并从保护客户角度减少超长期限金融产品的销售 [3][24] - 中小型银行需要适度拉长负债端久期，控制金融投资规模，以预防周期拐点出现时负债端和投资收益的冲击 [3][24] 本期市场表现观察 (2026/3/9-2026/3/13) - 本期（2026/3/9-2026/3/13）银行板块（中信一级行业）整体上涨**1.5%**，跑赢万得全A（下跌**0.5%**），在30个中信一级行业中排第6位 [10][19][56] - 子板块表现：国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 **0.65%**、**1.97%**、**1.21%**、**2.83%** [19][75] - H股银行表现：恒生综合指数下跌**1.0%**，H股银行跌幅**3.1%**，跑输恒生综合指数及A股银行 [19] - 个股涨幅前三：A股为瑞丰银行（上涨**4.67%**）、渝农商行（上涨**4.65%**）、华夏银行（上涨**4.37%**） [19][75] - 银行转债表现：本期银行转债平均价格下跌**0.28%**，跑赢中证转债**0.82**个百分点 [19] 板块表现与估值 - 换手率：本期银行板块周换手率为**1.36%**，较前一周回落**0.31**个百分点，在30个中信一级行业中排第30 [56] - 绝对估值：截至2026年03月13日，银行板块最新市盈率（TTM）为**6.77X**，最新市净率为**0.66X** [56] - 相对估值：银行板块相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的最新相对市盈率（TTM）为**0.16**，最新相对市净率为**0.24**，均处在历史平均水平 [56] - 子板块估值：国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为**7.23X**、**5.85X**、**5.96X**、**6.29X**；最新市净率分别为**0.70X**、**0.55X**、**0.68X**、**0.62X** [75] 盈利预测与重点公司 - 盈利预期变化：本期共**2**家银行2025年业绩增速一致预期有变化（如长沙银行等），A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动**0.01pct**、**0.01pct** [20] - 报告覆盖并给出盈利预测及合理估值的重点银行包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等多家A股及H股上市银行，均给予“买入”评级 [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告给予银行行业“买入”评级 [3] - 报告核心观点为“降准降息预期走弱”，认为3月10日金融时报文章向市场传达了货币政策宽松预期减弱的信号 [2][6][14] 一、降准降息预期分析 - **政策信号**：金融时报文章《适度宽松的货币政策怎么干？一文详解》被视为降准降息预期走弱的信号 [6][14] - **政策工具运用**：降准降息仍是可选项，但将做好“相机抉择”，强调多重目标平衡 [14] - **利率水平**： - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期的平均水平 [14] - 当前信贷利率已处于历史低位，呵护银行息差仍是重要目标 [14] - **政策导向**：后续降低融资成本将更多通过规范市场行为、降低中间费用实现，而非直接降息；总量上保持银行间流动性充裕，但坚持不搞“大水漫灌” [14] 二、央行动态与流动性 - **公开市场操作**：本期（2026/3/9~3/15）央行共开展1,765亿元7天逆回购操作（利率1.40%），逆回购到期2,776亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼2,511亿元 [6][15][88] - **下期操作**：下期（3月16日）有6,000亿元6个月买断式逆回购到期，央行预告续作5,000亿元，预计净回笼1,000亿元 [6][15][88] - **流动性展望**：下期适逢缴税、缴准及超1万亿元同业存单到期，叠加政府债净缴款回正，预计流动性边际收敛，资金利率有所上行 [6][15] - **LPR预期**：3月20日为LPR报价日，报告预计维持不变 [6][15] 三、市场利率表现 - **资金利率**：截至3月13日，R001、R007较上期末分别上升0.34BP、1.13BP至1.39%、1.50%；DR001、DR007较上期末分别上升0.22BP、4.67BP至1.32%、1.46% [6][15][93] - **Shibor利率**：1M、3M、6M、9M、1Y Shibor分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp至1.53%、1.54%、1.56%、1.57%、1.58% [16][93] - **同业存单利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+0.8bp、-0.5bp、-1.0bp、-0.7bp、-1.8bp [6][19][93] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期末变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp，呈现短端走强、长端走弱的陡峭化走势 [6][20][93] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末上升+7bp、+10bp、+6bp至1.6%、1.48%、1.23% [6][21][93] 四、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量规模为18.47万亿元，加权平均利率1.67%，平均剩余期限124天 [19][22][133] - 本期发行8,459亿元，净融资-1,623亿元，加权平均发行利率1.55%，较上期下行3bp [19][22][133] - 募集完成率为94.1% [22][133] - 从银行类型看，国有行、股份行、城商行本期净融资规模分别为-1,496亿元、365亿元、-262亿元 [19] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.35万亿元 [22] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.98万亿元（其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元） [22] 五、重点公司估值 - 报告覆盖多家银行，均给予“买入”评级，并列出2025E及2026E的每股收益、市盈率、市净率和净资产收益率预测 [7] - 例如：工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.20元，合理价值8.58元/股，2025E/2026E EPS为1.00/1.04元，对应PE为7.21x/6.95x，PB为0.66x/0.62x，ROE为9.43%/9.15% [7]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 受地缘冲突等因素影响，市场波动加大，部分资金寻求防御，红利类资产上涨，银行股本周取得超额收益 [2][8] - 银行股经历半年以上的充分调整，当前PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力逐步消化，报告认为当前是年内银行股的重要买点 [2][8][18] - 信贷投放呈现“区域分化、大省挑大梁”的核心特征，四川、江苏、河北三省1月信贷“开门红”增速领跑 [6][40] - 企业贷款是主要投放方向，反映各地区发展新质生产力及政府投融资加码的成效，零售贷款总体低迷但区域分化显著 [6][7][41] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年3月2日至3月6日）银行指数累计上涨1.6%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得2.7%和4.0%的超额收益 [8][18] - 个股层面，业绩增速具备弹性的重庆银行（周涨幅12.46%）大幅领涨，厦门银行、成都银行及国有大行A股亦涨幅居前，而H股外资行受全球风险偏好影响领跌 [2][8][18][33] - 资金层面，沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出，但银行相关指数基金在连续两周净流出后，本周重新净流入4亿元，反映部分资金配置风格切换 [8][20][25] - 各类型银行股的换手率较上周下降，交易活跃度降低，但国有行和农商行的成交额占比指标有所回升 [34][35][39] 估值与股息率分析 - 截至3月6日，六大国有行A股平均股息率为4.23%，相较10年期国债收益率的利差为245个基点（BP） [9][26][29] - 六大国有行H股平均股息率上升至5.35%，H股相对A股的平均折价率为21%，折价率较上周上升 [9][26][30] 区域信贷数据分析（2026年1月） - 全国信贷同比增速继续下行至6.0%，预计全年信贷总量降速趋势将持续 [6][40] - **四川、江苏、河北三省领跑**：四川和江苏总贷款同比增速分别为9.9%和9.3%，显著高于全国均值；河北增速较2025年末明显上行至9.3% [6][40] - **其他核心区域**：浙江、山东信贷增速分别为7.7%和7.9%，虽延续降速趋势但仍高于全国均值；规模最大的广东信贷增速继续降至4.9%，江苏与广东的信贷体量差距进一步收敛 [6][40] - **贷款投向结构**： - **企业贷款**：大省以对公投放为主，增速普遍在11%以上，江苏、四川分别高达13.8%和13.2% [6][7][41] - **零售贷款**：总体低迷但区域分化，大省多下滑，小省有增长。上海地区零售贷款增速维持7.1%的较高水平，其中主要中长期居民贷款同比增长8.3% [7][41] - **对银行的影响**：区域信贷增速对上市城农商行扩表具有指引意义，头部城商行的信贷市占率持续上升，江浙、川渝、鲁皖等地区增速领先 [7][41] 投资建议与关注机会 - **重点推荐区域优质城商行**：报告重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [8][18] - **关注低估值高股息标的**：建议关注低估值、高股息、可转债转股空间高的兴业银行 [8][18] - **关注可转债强赎交易机会**：今年重点关注股价临近强赎的常熟银行（当前股价离强制转股价空间6.1%），以及可转债将在2027年到期的兴业银行（空间44.8%）、上海银行（空间14.5%）的强赎机会。兴业银行目前PB估值低、股息率接近6%，基本面主要风险改善 [31][33]