证券证研券究研报究告报：告银：行银业行|点|点评评报报告告 证券研究报告：银行业|点评报告 2024-05 2024-08 2024-10 2024-12 2025-03 2025-05 -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 银行 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:张银新 SAC 登记编号:S1340525040001 Email:zhangyinxin@cnpsec.com 近期研究报告 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 4177.78 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 4227.95 | | 52 | 周最低 | 3132.76 | 行业相对指数表现（相对值） 《银行 2024 年年报与 2025 年一季报综 述：重定价冲击叠加债市震荡，25Q1 业 绩承压》 - 2025.05.16 新一轮存款降息落地，影响几何？ l 投资要点： l 新一轮存款降息落地，对息差影响正面积极 5 月 20 日，据《金融时报》报道"新一轮存款利率调整开始"。 我们静态测算 ...

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0 66% 成分股陕西煤业(601225)上涨4 90% 中国神华(601088)上涨2 86% 齐鲁银行(601665)上涨2 32% 江苏银行(600919)上涨2 15% 苏州银行(002966)上涨2 01% [3] - 红利低波100ETF(159307)上涨0 57% 冲击3连涨 最新价报1 06元 盘中换手0 54% 成交504 55万元 近1周日均成交1560 93万元 [3] - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比19 66% 包括冀中能源(3 09%) 大秦铁路(2 19%) 厦门国贸(2 16%) 北元集团(1 90%) 养元饮品(1 73%)等 [7][9] 煤炭行业分析 - 煤炭行业在近期美国关税新政落地后成为市场稳健性资产选择 煤炭库存维持去化 煤价止跌企稳 凸显高股息和现金奶牛属性 [4] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 释放利好信号 增强企业成长性与稳定性 [4] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变 头部企业呈现"高盈利 高现金流 高壁垒 高分红 高安全边际"特征 [4] ETF资金与规模 - 红利低波100ETF近2周规模增长3535 85万元 新增规模位居可比基金1/4 最新份额达8 99亿份 创近1年新高 [4] - 最新资金净流入1050 77万元 近10个交易日有9日净流入 合计2189 61万元 日均218 96万元 [5] - 杠杆资金连续5天净买入 最高单日净买入1174 41万元 最新融资余额达1434 58万元 [5] ETF业绩表现 - 红利低波100ETF近1年净值上涨6 54% 居可比基金第一 成立以来最高单月回报15 11% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅5 84% 上涨月份平均收益率4 09% 历史持有1年盈利概率100% [6] - 今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 回撤后修复天数36天 均为可比基金最优 [6] - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 为可比基金最低 近2月跟踪误差0 032% 跟踪精度较高 [6] 指数编制方法 - 中证红利低波动100指数选取100只流动性好 连续分红 股息率高且波动率低的上市公司证券 采用股息率/波动率加权 [4]

齐鲁银行（601665）管理层在近期披露的投资者关系活动记录表中明确表示，将紧跟国家和省市战略部 署，夯实对公业务战略支柱作用，加大对新型制造业、重点基础设施、科技创新、绿色金融、普惠金 融、乡村振兴等领域支持力度，发力省属国企、上市及拟上市公司、民营百强企业及县域优质客群，保 持对公信贷投放稳健增长；同时，全面推进零售"二次转型"战略，加大消费贷款拓展力度，调优个贷业 务结构。 杭州银行（600926）也透露，2025年信贷资源将持续聚焦主流市场、主流客户及主流资产，尤其会加大 对战略性新兴产业、现代服务业、先进制造业、科技文创企业和绿色金融等领域的对公信贷支持力度。 沪农商行（601825）则将信贷投向与金融"五篇大文章"紧密结合，坚持"五个优先"原则——优先支持实 体经济发展，优先助力科创企业成长，优先支持民营经济，优先支持民生需求，优先投入收益更高领 域。"在严守风险底线的前提下，我行制定了全年500亿元的信贷增量目标，同比有所提升，增速将维持 在6%至7%的稳健区间。"沪农商行管理层表示。 紫金银行（601860）也表示，今年该行将围绕金融"五篇大文章"持续转型，进一步加大对普惠、科技、 绿色金融等 ...

2024 601665 〇 | 会议议程 1 | | | --- | --- | | 会议须知 3 | | | 议案一：2024 年度董事会工作报告 | 6 | | 议案二：2024 年度监事会工作报告 | 13 | | 年度财务决算报告及 议案三：2024 2025 年度财务预算方案...19 | | | 议案四：2024 年度利润分配方案 | 22 | | 议案五：关于聘请 2025 年度会计师事务所的议案 24 | | | 议案六：2024 年度关联交易情况报告 | 29 | | 议案七：关于 2025 年度日常关联交易预计额度的议案 34 | | | 议案八：关于发行金融债券的议案 | 59 | | 议案九：关于选举第九届董事会非执行董事的议案 63 | | | 议案十：关于收购章丘齐鲁村镇银行设立分支机构的议案 65 | | | 议案十一：关于 年度大股东相关情况的评估报告 67 2024 | | | 议案十二：独立董事 2024 年度述职报告 | 73 | 会议主持人：董事长郑祖刚先生 一、宣布会议开始 1 会议时间：2025 年 5 月 23 日（星期五）9:30 会议地点：总行大厦四楼一会议室 ...

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 2025Q1上市银行受重定价冲击和债市震荡业绩承压，生息资产增速低、大行存款端承压，存贷两端价格下行，非息收入增速回落，资产质量稳中改善 [3][4] - 利率下行背景下国有银行红利价值值得期待，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5] 各部分总结 重定价冲击叠加债市震荡，25Q1业绩承压 - 2024A上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为0.08%、 -0.72%、2.35%，2025Q1增速回落至 -1.72%、 -2.15%、 -1.20% [3][10] - 2024A与2025Q1城商行营收表现好，农商行营收增速为正，国股银行2024A营收增速为负、2025Q1营收和归母净利润增速均为负 [10] - 2024A上市银行经营体现韧性、归母净利润正增长，2025Q1营收和归母净利润增速承压，业绩驱动因素有正负贡献变化 [15][16] 量上生息资产增速放缓，大行负债端承压 - 2024A上市银行合计生息资产同比增速0.44%，2025Q1同比增0.79%，股份行生息资产增长承压明显 [22] - 2024A与2025Q1贷款及垫款同比增幅8.03%，债券投资规模扩张明显，2025Q1债市震荡下债券投资增量占比下降 [25] - 2024A上市银行吸收存款同比增速5.59%，2025Q1同比增6.22%，主动负债规模增速突出，不同类型银行表现有差异 [28] 价上受存贷两端重定价周期差异影响息差表现分化 - 2024A上市银行总体净息差等除计息负债成本率外呈下降态势，2025Q1生息资产收益率和计息负债成本率均下降，负债端影响净息差走势分化 [31] - 不同类型银行2024A和2025Q1净息差、生息资产收益率、计息负债成本率总体均有较大幅度下行 [33] - 后续政策利率或带动LPR下行，银行资产收益率下行，2025年息差支撑依赖存款到期重定价，部分银行息差走势有望超预期 [35] 非息方面债市决定非息收入增速 - 2024A上市银行非息收入总体增速为6.71%，主要由其他非息收入贡献，2025Q1增速回落至 -1.87% [38] 资产质量稳中改善 - 2024A上市银行贷款不良率为1.24%，2025Q1为1.23%，较去年微降，信用成本整体呈波动下行趋势 [4] - 2024A上市银行总体拨备覆盖率约239.91%，2025Q1约237.92%，拨备释放总体平稳 [4] 投资建议 - 关注工商银行、建设银行、交通银行，国有银行红利价值在利率下行背景下值得期待 [5] - 关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期 [5] - 关注重庆银行、成都银行、齐鲁银行、常熟银行、交通银行，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5]

编 辑丨巫燕玲 5月1 5日，A股震荡回调，但银行板块整体表现仍相对强势， 农业银行、浦发银行等多只银行 股创历史新高。银行板块总市值突破1 0万亿元大关，再创历史新高 。 市场有观点认为，这背后或与公募和险资抢筹银行股有关。 其逻辑之一是部分银行股息率高企，引发险资抢筹配置需求。 另外一部分逻辑，则与5月7日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《行动方 案》）有关。有市场人士称，在《行动方案》中，基金经理薪酬与业绩挂钩。主动权益基金 通 常 会 选 取 沪 深 3 0 0 等 代 表 性 宽 基 指 数 作 为 业 绩 基 准 ， 而 沪 深 3 0 0 指 数 中 银 行 板 块 权 重 高 达 1 3 . 6 7%。因此，为了不让净值与业绩比较基准偏离太多，基金在加速回补低配的银行股，才 导致了金融板块的抢货潮。 银行股创新高 截自5月1 5日，申万一级银行指数今年以来上涨8 . 0 2%，重庆银行、渝农商行、青岛银行、上 海银行、齐鲁银行等更是暴涨逾2 0%。 作 者丨庞华玮 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等四大行，以及浦发银行、光大银行、上海银行 等股份制银行和城商行也均在近期创出 ...

红利与风险。 涨势如虹的银行股无疑是近期A股市场上最大的"显眼包"。 继5月14日中证银行指数续创新高、A股银行板块市值突破10万亿元后，15日中证银行指数盘中进一步 触及7751.80点的高点，之后随大盘震荡回落，未能实现"七连阳"。此前6个交易日，中证银行指数涨近 7%，不断刷新纪录。 最近两年，银行股在高股息、低估值与避险特性等因素支撑下，成为二级市场上"最抗跌"板块，股份 行、国有大行、城农商行等各类型银行轮番大涨。对于近期银行股在高位逆势上行，有两股力量被市场 重点关注，一是考核标准迎来改革的公募基金，二是作为长钱代表的保险资金。 在多位受访人士看来，银行股的红利策略优势在不确定性中持续凸显，但将公募基金为应对改革压力调 仓看作背后推手，更像是市场为短期炒作找的新由头。"行业要改革不是基金经理调仓那么简单。""就 算调仓换股也不是一朝一夕的事情，而且监管导向并不是让公募基金都去做成ETF。"不止一位金融行 业人士对第一财经表达了类似观点。 有银行研究人士表示，随着市场回归理性，银行股的长期表现仍将依赖于基本面与股息稳健性。息差持 续收窄、信贷扩张节奏放缓、零售领域的资产质量问题等经营压力仍值得关注。 ...

银行板块表现 - 银行板块A股总市值盘中突破10万亿元大关，创历史新高 [1] - 申万银行指数最新超过4200点，距离2007年历史高点仅差100多点，再涨3%左右将创历史新高 [1] - 农业银行、中信银行、交通银行、光大银行等多股盘中市值创历史新高，农业银行、成都银行等5股股价创历史新高 [1] 板块涨幅及个股表现 - 银行指数今年上涨9.62%，位居板块涨幅榜前列 [3] - 2024年A股银行板块累计上涨43%，跑赢沪深300指数28个百分点，在市场30个板块中居首位 [3] - 2025年迄今11家银行股价涨幅超10%，其中5家涨幅超20%，青岛银行涨幅25.06%，重庆银行和渝农商行分别上涨25.13%和20.74% [3] - 去年四大国有行表现亮眼，农业银行股价上涨54.7%，工商银行上涨52.4%，建设银行和中国银行分别上涨42.4%和45.2% [3] 市值与政策分析 - 截至5月13日银行板块A股市值达99746亿元，创历史新高，5月14日早盘突破10万亿元 [4] - 金融增量政策配合宽松财政政策加快落地，预计银行信贷供给加强，维持信贷增速平稳 [4] - 降息后银行经营稳定性与高股息优势有望提升，负债成本改善支撑息差降幅趋缓 [4] - 2024年三次LPR下调重定价压力在一季度集中释放，资产收益率承压，负债端成本改善趋势明确 [4] 货币政策与业绩展望 - 5月7日央行推出一揽子货币政策，降准降息并引导商业银行下调存款挂牌利率，息差企稳有望 [5] - 2026年行业收入和利润增速有望拐点向上，2025年或是业绩下行周期尾声 [5] - 一季度末北向资金持有银行股总市值2275.72亿元，环比增长4.6%，占上市银行流通市值2.43% [5] - 一季度北向资金对银行板块净流入43.4亿元，招商银行、中信银行和上海银行流入规模分别为53.3亿元、16.8亿元和11.3亿元 [6] 分红情况 - 2024年已披露年报的银行分红总额为6161.26亿元，包括去年超2300亿元的中期分红 [8] - 六大行年度分红总额突破4200亿元，占银行业分红总额比重超70%，工商银行以1097.73亿元分红领跑 [8] - 建设银行、农业银行和中国银行分别派现1007.54亿元、846.61亿元和713.6亿元 [9] - 郑州银行开启自2020年以来首次分红，拟每10股派0.20元，现金分红总额1.82亿元 [9] 红利策略与投资价值 - 大行定增方案落地，银行中期分红推进，多家银行发布估值提升计划，中长期投资价值持续 [9] - 低利率环境下银行盈利和分红稳健性凸显，股息率高、资产质量安全的银行仍有绝对收益 [9] - 上市银行增加分红频次有助于增强投资者信心并稳定股价，但需基于经营业绩稳步提高分红比例 [10]

2014年，这家从事污水治理、废气污染治理、土壤污染治理的环保企业，通过创始人房产抵押的方式， 获得中国银行济南分行200万元贷款，解决了资金运转不畅的难题。2021年，该公司签约烟台嘉信化学 科技有限公司污水处理项目，通过投贷联动模式，分别获得山东山科创新股权投资有限公司和中国银行 济南分行各1000万元融资，顺利解决项目建设的流动资金需求，迎来业务爆发期。今年，山东省财金资 本管理有限公司通过股权融资方式为其注资2000万元，助力北成环境一举拿下成立以来首个千万元级市 场订单，打开京津冀市场。 "我们最早是在一所民宅办公，当时来调研的银行工作人员觉得我们规模太小，放贷的可能性比较低。 今年我们完成股权变更后，公司管理层陆续收到多家银行的合作来电。"肖岛笑称。从首次获贷的一波 三折到两获资本市场青睐，肖岛将成功的秘诀总结为"会说银行话"和用好政策。"有人可能会说银行'嫌 贫爱富'，我不认同。作为企业，我们要做的是给银行一份相对清楚的报表、一个明确的需求和一个客 观的产业前景，银行自然就会形成正确的判断。" 一人行速，众人行远。 当东方智慧融入黄河畔的科创浪潮，一场金融合力托举下的产业跃迁在"泉城"济南聚势显 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [9] 报告的核心观点 - 总量层面，2025年国债净融资预计6.66万亿元，发行规模为15.19万亿元；地方债净融资额约为6.84万亿元，发行额为9.85万亿元 [3] - 结构层面，一般国债10Y发行占比约为87.5%，规模约1.47万亿元，10Y以上占比约为1.5%，规模约2000亿元；超长期特别国债预计20年期3000亿元，30年期8500亿元、50年期1500亿元；一般债预计10Y占比50%、10Y以上占比6%；专项债预计10Y占比30%、50Y占比50% [3] 根据相关目录分别进行总结 一、固收周观察：下半年利率债供给节奏前瞻 - 2025年赤字率拟安排4%左右，赤字规模5.66万亿元，含4.86万亿元国债新增限额、地方一般债8000亿元、地方专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，特别国债5000亿元 [20] - 预计2025年国债净融资6.66万亿元，发行规模为15.19万亿元；地方债净融资额约为6.84万亿元，发行额为9.85万亿元 [21] - 一般国债10Y国债预计总发行规模在1.47万亿元附近，10Y以上国债预计全年发行额度约2000亿元；超长期特别国债预计20年期3000亿元，30年期8500亿元、50年期1500亿元，发行集中于5月至9月；特别国债预计上半年全部发行完毕；一般债预计10Y占比50%、10Y以上占比6%；专项债预计10Y占比30%、50Y占比50%；普通再融资债预计10Y以下、10Y、10Y以上发行占比分别为63%、30%、7%；特殊再融资债预计10Y占比20%、10Y以上占比70% [25][28][32][33] - 国债发行节奏快于季节性，1 - 4月净融资完成全年计划的26.0%，预计三季度发行加速，10Y国债发行占比或走弱，中短期限国债发行占比提升；特殊再融资债发行节奏明显前置，预计二季度基本发行完毕；地方债1 - 5月发行规模仅占全年计划的21.53%，6月是阶段性供给高峰，6 - 9月地方债到期规模提升，预计特殊再融资债券有一定发行规模 [35][37][38] 二、曲线策略：利率进入下行区间 - 国债1Y下行4.1bp、3Y下行1.3bp、5Y下行2.1bp、7Y下行0.9bp、10Y上行1.1bp、30Y上行1.9bp；分位数方面，1Y降至9.2%、3Y降至6.7%、5Y降至4.2%、7Y降至2.2%、10Y升至2%、30Y升至1.6%。国开债1Y下行9.1bp、3Y下行4.9bp、5Y下行2bp、7Y下行2.6bp、10Y上行0.5bp、30Y上行1.9bp；分位数方面，1Y降至3.1%、3Y降至3.8%、5Y降至4.1%、7Y降至3.2%、10Y升至2.3%、30Y升至4.2% [43] - 国债曲线形态3Y - 1Y上行2.7bp，5Y - 3Y下行0.7bp，7Y - 5Y上行1.2bp，10Y - 7Y上行1.9bp，30Y - 10Y上行0.8bp；期限利差分位数方面3Y - 1Y升至3.7%，5Y - 3Y降至1.3%，7Y - 5Y升至0.9%，10Y - 7Y升至83.8%，30Y - 10Y升至16.5%。国开债曲线形态3Y - 1Y上行4.2bp，5Y - 3Y上行2.9bp，7Y - 5Y下行0.6bp，10Y - 7Y上行3.1bp，30Y - 10Y上行1.3bp；期限利差分位数方面3Y - 1Y升至12.3%，5Y - 3Y升至3.5%，7Y - 5Y降至24.2%，10Y - 7Y升至11.4%，30Y - 10Y升至49.9% [48] - 隐含税率下行，1Y隐含税率为4%，较上周下行3pct；3Y隐含税率为8%，较上周下行2pct；5Y隐含税率为4%，较上周上行0.1pct；7Y隐含税率为9%，较上周下行0.9pct；10Y隐含税率为2%，较上周下行0.3pct；30Y隐含税率为9%，较上周下行0.1pct [54] - 中美利差走阔，2Y美债利率上行30bp，2年期中美利差走阔32bp至2.47%，处于历史69%分位数；10Y美债利率上行20bp，10年期中美利差走阔19bp至2.73%，处于历史95%分位数。中美套息收益率收敛，投资10Y美债 + 1年掉期收益率1.35%，较上周下行2bp；对比投资10Y国债，中美套利收益率 - 0.28%，较上周下行3bp；对比投资1Y存单，中美套利收益率 - 0.31%，较上周上行6bp [56][58] 三、交易面：债市杠杆率震荡 - 主要资金融入机构中，保险净融入0.56万亿元，环比下降0.09万亿元；证券公司净融入1.79万亿元，环比提升0.2万亿元；基金净融入1.99万亿元，环比提升0.08万亿元；理财净融入 - 0.12万亿元，环比提升0.15万亿元。主要资金融出机构中，大行/政策 + 股份行净融出3.51万亿元，环比提升0.46万亿元；城商行净融出0.02万亿元，环比提升0.13万亿元；农商行净融出 - 0.19万亿元，环比提升0.05万亿元；货币基金净融出1.7万亿元，环比下降0.13万亿元 [61] - 银行间质押式回购余额10.61万亿元，较上周上升0.07万亿元；银行间债市杠杆率为106.71%，较上周上升0.02pct [75] - 本周银行间市场国债成交额1.47万亿元，较上周上升0.3万亿元，7 - 10Y成交占比23%，较上周上升3.8pct；20 - 30Y成交占比28%，较上周下降4.8pct。30Y国债换手率下降，本周为3.66%，较上周下降0.29pct；10Y以上长期限国债换手率1.51%，较上周下降0.06pct [77][78][79] - 银行二永交易活跃度小幅上行，本周银行二级资本债换手率为4.06%，较上周上升2.09pct；银行永续债换手率为3.99%，较上周上升1.82pct；商金债换手率为1.89%，较上周上升0.63pct [81] 四、机构行为：左侧机构阶段性止盈 - 本周央行公开市场开展8361亿元，逆回购到期16178亿元，本周流动性净回笼7817亿元，下周逆回购到期8361亿元 [87] - 商业银行3月超储率为0.99%，环比下降20bp，低于上年同期51bp，低于上上年同期71bp [89] - 分机构来看，基金净买入1616亿元，证券公司净卖出217亿元，保险净买入75亿元，理财净买入649亿元，农商行净买入680亿元 [91] - 观察周内趋势，左侧机构（保险 + 理财 + 农商行）阶段性止盈，周二至周四净买入，周五净卖出；基金公司周二至周四净买入金额有波动，周五净买入1156亿元 [94] - 本周基金增配超长利率债和超长信用债，对于超长利率债，基金净买入80亿元，理财净买入24亿元，保险净买入210亿元；对于超长信用债，基金净买入43亿元，理财净买入10亿元，保险净卖出5亿元 [96] - 3月中债登 + 上清所托管数据显示，分债券类型，国债银行增配4125亿、券商增配888亿等；分主体，银行增配国债4125亿等，券商增配国债888亿等 [100][108] - 本周基金公司大额买入银行二永债，对于银行二级债，基金净买入278亿元，理财净买入46亿元；对于银行永续债，基金净买入78亿元，理财净买入18亿元 [111] 五、信用策略：信用债收益率普遍下行 - 本周信用债收益率下行，城投债收益率波动幅度在 - 9 ~ - 3bp之间；银行二级债收益率波动幅度在 - 10 ~ - 2bp之间；永续债收益率波动幅度在 - 11 ~ - 4bp之间 [115] - 本周信用债利差压缩，城投债信用利差波动幅度在 - 7 ~ - 1bp之间；银行二级债信用利差波动幅度在 - 7 ~ 1bp之间；银行永续债信用利差波动幅度在 - 9 ~ - 2bp之间 [118] - 城投债信用利差走势分化，青海区域城投债利差压缩幅度最大，达3.6bp；AAA主体中贵州区域城投信用利差压缩幅度最大，达1.8bp [119]