行业投资评级 - 报告对银行行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 外部不确定性加剧，A股市场下跌背景下，银行板块防御价值显现，申万银行板块本周上涨1.64% [2][3] - 2026年《政府工作报告》释放了以稳为主的金融政策基调，货币政策延续适度宽松，重点向防风险、调结构、扩开放倾斜 [5][66] - 对于商业银行，净息差下行放缓企稳预示营收难关有望过去，多渠道资本补充有望缓解资本压力 [66] - 投资选择上，一方面可根据《“十五五”规划纲要》筛选重点发展地区的城商行，另一方面可考虑不良处置压力较小的全国性银行 [66] 周观察·动向总结 - **监管动态**：2026年“两会”召开，总理作《政府工作报告》，对金融工作进行部署；中国人民银行行长就货币政策、金融风险防范等答记者问 [3][14] - **行业动态**：平安银行发布公告，将于3月9日赎回总面值200亿元的优先股；成都银行因可转债转股，注册资本增加至约42.38亿股 [3][15][16] - **市场动态**：报告期内（本周），万得全A指数下跌2.30%，而申万银行板块逆市上涨1.64% [3][17] 周综述·数据总结 - **公开市场操作与资金利率**：本周央行公开市场净回笼资金1.56万亿元；短端资金利率全线走低，DR001、DR007、DR014分别较上期下行2.6BP、6.6BP、4.9BP；各期限Shibor均小幅下行；国债收益率全线下行，1Y、3Y、5Y、10Y及30Y分别较上期变动-3.6BP、-2.0BP、-1.6BP、-0.7BP、-0.8BP [4][23][25][26] - **银行资产负债跟踪 - 资产端**： - **票据贴现**：3月大行票据转贴现累计净买入规模同比少增；1M、3M和6M票据利率期末分别为1.53%、1.38%、1.17%，分别较上期末变动+8BP、-15BP、-13BP [4][45] - **利率债**：利率债净融资26482亿元，较上年同期（31684亿元）明显多增；国债收益率曲线下移 [33][39] - **银行资产负债跟踪 - 负债端**： - **存款利率**：截至3月6日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M、6M、1Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96% [53] - **同业存单**：本周同业存单发行总额7172亿元，净融资额1325亿元，较上周增加；二级市场上，3M及以上期限AAA级存单收益率均下行 [4][57] 周评论·热点（政策解读）总结 - **信号1：政策基调延续适度宽松**：货币政策将经济稳定增长与物价合理回升列为优先目标，在增长目标下调背景下，政策重点向防风险、调结构、扩开放倾斜 [5][59] - **信号2：政策工具灵活运用**：将通过降准降息等工具相机抉择保持流动性充裕，推动社融与M2增速同经济目标匹配；预计全年降准降息频率与上年持平，社融与M2增速或回落至8%以下 [5][61] - **信号3：结构性工具提质增量**：报告新增“适当增加规模”要求，预计今年净投放规模超2025年的5405亿元，MLF将逐渐淡出，中长期流动性投放更依赖结构性工具 [6][62] - **信号4：重点支持领域创新**：支持领域聚焦扩内需、科技创新、中小微企业，淡化楼市股市表述；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；创新支持方式，突出数据要素、知识产权等无形资产作用 [6][63] - **信号5：风险防控精准发力**：点名信贷市场违规经营与融资中间费用偏高两大问题；将追加3000亿元特别国债、发行中小银行专项债等多渠道补充银行资本，处置不良资产 [6][64][65] - **信号6：金融体制改革深化**：启动“金融反内卷”，规范竞争秩序，改变片面追逐信贷规模的导向；推动地方中小金融机构减量提质，去年上半年中小金融机构已减少549家，剩余约3500家仍有压缩空间 [6][66]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [4] 核心观点总结 - **社融总量预测**：预计2026年2月末社会融资规模（社融）存量为451.1万亿元，同比增长8.1%，增速环比回落0.07个百分点 [4] - **社融增量预测**：预计2月社融增量为2.1万亿元，同比少增0.1万亿元 [4] - **信贷预测**：预计2月社融口径人民币贷款增加0.5万亿元，同比少增0.1万亿元；预计全口径人民币贷款增量约5.6万亿元，同比少增0.5万亿元 [4] - **债券融资预测**：预计2月政府债净融资1.4万亿元，同比少增0.3万亿元；信用债融资0.14万亿元，同比少增0.03万亿元 [4] - **未贴现承兑汇票预测**：预计2月未贴现承兑汇票减少1,000亿元，同比少降2,000亿元 [4] - **货币增速预测**：预计2月M2增速环比持平于9.0%左右；M1增速环比上升0.2个百分点至5.1%左右 [4] 信贷方面分析 - **影响因素**：预计信贷同比少增主要受春节错位影响，银行月初便开始收票，票据利率走势显示2月1M票据利率月末翘尾但月初大幅低开 [4] - **结构分析**：预计对公信贷需求同比持平，票据融资同比少增；考虑到年终奖发放可能增加提前还贷，预计零售贷款同比少增 [4] - **非社融口径贷款**：考虑到2月末两融余额有所回落，预计2月非社融口径人民币贷款单月净增加500亿元，同比少增0.3万亿元 [4] 债券与未贴现票据分析 - **政府债**：财政继续靠前发力，但受春节错位影响，预计2月政府债净融资1.4万亿元，同比少增0.3万亿元 [4] - **信用债**：预计2月信用债融资0.14万亿元，同比少增0.03万亿元 [4] - **未贴现承兑汇票**：由于春节错位影响银行对票据需求不弱，预计2月未贴现承兑汇票减少1,000亿元，同比少降2,000亿元 [4] 货币供应量（M1/M2）分析 - **关注M2的原因**：报告认为市场应更关注M2，因其与权益市场流动性关系更为密切 [4] - **M2的支撑因素**：其一，社融未包含跨境资金回流影响，而去年12月以来净结汇规模创历史新高并保持高位，对国内广义流动性形成明显补充，测算1月跨境资金回流对M2的拉动率达0.43% [4]；其二，政府债净融资保持高位，预计财政支出力度靠前，企业现金流持续改善；其三，2月离岸人民币继续走强，跨境回流及结汇需求继续释放有望补充境内流动性 [4] - **M1增速回升原因**：新口径下春节效应大幅减弱，且去年同期政府化债对活期存款产生消耗导致基数较低，预计2月M1增速有望继续回升 [4] 重点公司估值与财务数据 - **覆盖公司**：报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据 [5] - **关键指标**：表格包含各公司的最新收盘价、评级、合理价值、2025及2026年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [5] - **一致预测**：对于A+H股上市银行，其业绩预测一致，H股的估值指标已按即期汇率折算为人民币计算 [5] 社融预估数据一览 - **存量预测**：预计2月末社融存量451.1万亿元，同比增长8.10%；扣除政府债券后的社融存量353.8万亿元，同比增长5.99% [7] - **增量分项预测**：报告以表格形式详细预测了2月社会融资规模各分项的当月值、环比及同比变化，包括新增人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、股票融资及政府债券等 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告的核心观点 - 央行近期出台两项汇率逆周期调节政策，旨在对冲人民币单边升值预期，平滑汇率波动 [5] - 人民币跨境同业融资新规有望显著提升银行向离岸市场融出人民币的积极性，为离岸市场提供稳定流动性 [5][16] - 下调远期售汇风险准备金率旨在通过增加远期购汇需求，缓解即期市场人民币升值压力 [5][18] - 两项政策短期可缓和人民币升值斜率，但无法改变由基本面、回报率及安全差驱动的长期升值趋势 [5][22] - 跨境资本流入可能呈现“投机流入放缓、配置流入稳增”的结构优化，整体规模不一定明显缩小 [5][22] - 人民币跨境同业融出增加可能消耗银行超储，预计央行将通过其他工具进行流动性对冲 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 一、本期观察：汇率政策组合拳如何影响流动性？ - **人民币跨境同业融资业务**：新规将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平挂钩，通过参数调节 [5][15]。粗略测算，人民币跨境同业融资净融出上限约1.79万亿元，而截至2025年第三季度末的存量规模仅约1,942亿元，上限远大于存量，将提升银行开展业务的积极性 [5][16] - **下调远期售汇风险准备金率**：自2015年创设以来经历6次调整，规律是人民币贬值期间上调、升值期间下调 [5][18]。此次从20%下调至0%，旨在降低远期购汇成本，增加购汇需求，从而缓解即期市场人民币过快升值 [5][18]。历史表明该工具仅能短期平抑汇率波动，无法改变长期趋势 [5][18] - **跨境流动性展望**： - **汇率**：政策组合拳从离岸流动性供给和外汇市场供求两端发力，短期可缓和升值斜率，但不改长期升值趋势 [5][22] - **跨境资本流动**：短期汇率预期降温可能使投机性套息交易流入放缓，但基于基本面、回报率及安全差的配置型外资流入预计保持韧性，甚至可能稳增，整体流入结构优化 [5][22] - **银行间流动性**：人民币跨境同业融出规模增加，可能通过清算行/直参行等模式直接减少境内银行超额准备金，对银行间流动性形成收紧效应 [23]。预计央行后续需要通过国债买卖、公开市场操作等方式投放流动性以进行对冲 [5][23] 二、套利交易回报率：人民币走强，中美利差大幅收窄 - **汇率走势**：观察期内（2026/2/22-2/27），SDR兑人民币贬值1.06% [24]。其中，美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动-0.61%、-0.29%、-1.24%、-0.79%，显示人民币兑主要货币走强 [24]。美元指数小幅回落0.10% [24] - **中美利差**：观察期末，6个月、1年、5年、10年、30年期中美国债利差（中国-美国）分别为-2.32%、-2.16%、-1.97%、-2.19%、-2.37%，中长期利差大幅收窄 [25]。10年期美债利率因地缘冲突避险需求大幅回落11个基点 [25] - **套利交易回报率**：测算的1年、5年、10年、30年期美债人民币套利交易实际年收益率分别为-3.33%、-3.52%、-3.44%、-3.34%，较期初显著回落 [25] - **资产表现**： - **中国资产**：香港市场中，恒生指数上涨0.82%，恒生香港中资企业指数上涨1.26% [25]。美国市场中，纳斯达克中国金龙指数下跌3.61%，跑输纳斯达克指数（-0.95%）[25] - **全球股指**：观察期内，万得全A上涨2.75%，在SDR主要经济体股指中表现较好 [25]。日经225指数上涨3.56%，表现领先 [34] 三、SDR主要经济体跟踪 - **中国**： - **利率**：观察期内，国债利率长短端表现分化，6个月期下行3.5个基点，30年期上行2.7个基点 [38] - **汇率**：人民币兑SDR升值1.06% [39] - **经济数据**：2026年1月全国城镇调查失业率为5.2%，环比上升0.1个百分点；16-24岁人口失业率（不含在校生）为16.30%，环比下降0.2个百分点 [40] - **美国**： - **利率**：观察期内，各期限美债收益率回落，其中10年期大幅回落11个基点 [62] - **汇率**：美元指数下跌0.10%，美元兑离岸人民币贬值0.61% [63] - **财政**：2026年第一季度至今，美国国债净发行3,861亿美元，同比多增3,848亿美元；财政净支出力度为3,578亿美元，同比多增3,379亿美元 [64] - **经济数据**：2026年1月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.9%，通胀水平边际回落 [65] - **欧洲**： - **汇率**：观察期内，欧元兑离岸人民币贬值0.29%，英镑兑离岸人民币贬值0.79% [94] - **日本**： - **汇率**：观察期内，日元兑离岸人民币贬值1.24% [113]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 [1] - 2月最后一周，各期限票据利率大幅上行后趋稳，大行转贴买入票据意愿疲软甚至对外积极出票，国有/政策性银行和股份行成为主要卖家，农商行为代表的中小机构持续买入 [5][17] - 截至2月27日，2026年2月大行/政策行转贴现净买入量同比仅多增约320亿元，较月初大幅收敛，预计2月信贷需求同比可能不弱 [5][17] 根据相关目录总结 一、月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 - **央行动态**：本期（2026年2月23日~3月1日）央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，逆回购到期22,524亿元，MLF到期3,000亿元并增量续作6,000亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼4,614亿元[5][14][86] - **资金利率**：截至2月28日，R001、R007较上期末分别+1.11BP、+16.27BP至1.34%、1.51%，DR001、DR007分别较上期末+0.68BP、+18.23BP至1.32%、1.50%[5][14] - **政府债融资**：本期政府债净缴款4,712.25亿元，预计下期净缴款约2,167.72亿元[5][15] - **NCD利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-5.0bp、-0.8bp、-1.0bp、-0.5bp、-0.5bp[5][16] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动+0.2bp、+0.3bp、+0.6bp、-1.5bp、+2.7bp[5][17] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末大幅变动+55bp、+33bp、+15bp[5][17] 二、央行动态与市场利率 - **市场利率概况**：本期资金面收敛，各市场利率变动如下[93]： - 资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.68bp、+18.23bp、+13.89bp - Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.00bp、-1.21bp、-0.54bp、-0.55bp、-0.60bp - NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y AAA级分别变动-5.00bp、-0.75bp、-1.00bp、-0.50bp、-0.50bp - 国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+0.23bp、+0.34bp、+0.59bp、-1.46bp、+2.66bp - 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+55bp、+33bp、+15bp 三、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量：截至本期末，同业存单存量规模为18.77万亿元，加权平均利率为1.68%，平均剩余期限为118天[19][132] - 发行：本期总发行4,545亿元，加权平均发行利率1.59%，与上期持平；加权发行期限0.58年（上期：0.49年）；整体募集完成率93.3%[19][132] - 净融资：本期到期6,667亿元，净融资额为-2,122亿元；其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,718亿元、87亿元、-434亿元[16][132] - **商业银行债券**：本期无商业银行债发行；截至期末存量规模为3.36万亿元；信用利差普遍收窄，3Y期收窄幅度最大，超过2BP[19] - **商业银行次级债**：本期无资本工具、永续债发行；截至期末次级债存量规模为6.98万亿元；信用利差方面，短期（1M、3M）走阔居多，中长期（3Y-7Y）走阔幅度在1-3bp区间[19] 四、重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，所有列示公司评级均为“买入”[6] 五、下期关注 - 关注3月4日发布的2月官方制造业PMI、2月RatingDog制造业PMI，以及3月7日发布的2月外汇储备数据[5][21] - 下期适逢重要会议召开（3月4日-3月5日），需关注相关情况[5][21]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 报告认为，银行板块自2025年下半年以来估值调整充分，从PB-ROE角度看已明显低估，且基本面业绩增速平稳、息差等经营压力改善，在当前市场风险偏好可能大幅波动的背景下，建议重视其防御配置价值 [2][6] - 报告核心观点是“一季报开启营收增速回升周期”，预计2026年上市银行平均营收和利润增速将较2025年回升，一季度营收增速回升主要受益于息差降幅收窄和债市平稳 [1][9][44] 市场表现与资金流向 - 2026年第8周（春节后第一周），银行指数下跌0.9%，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益均为-2.0% [6][19] - 个股层面，基本面预期持续上行的H股外资银行上涨，A股多数银行下跌，前期涨幅较高的青岛银行H股领跌 [2][6][19] - 春节后一周，沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出，但流出规模相比1月中下旬及春节前一周已明显收敛 [6][22] - 银行相关指数基金当周净流出资金6亿元 [6][30] 估值与股息率 - 伴随板块调整，六大国有银行A/H股股息率回升。截至2月27日，六大行A股平均股息率为4.35%，相较10年期国债收益率的利差为257个基点；H股平均股息率升至5.26% [7][31] - 六大国有银行H股相对A股的平均折价率为17%，折价率较上周略有下降 [7][31] 投资建议与关注标的 - 继续重点推荐优质城商行，包括杭州银行、南京银行、厦门银行、江苏银行、青岛银行、齐鲁银行、苏州银行、宁波银行等 [2][6][19] - 建议关注低估值、高股息、基本面改善、可转债转股空间较大的兴业银行 [2][6][19] - 兴业银行目前PB估值明显低估、股息率接近6%，其股价距离可转债强赎价格的空间高达46.5% [7][36] 可转债投资机会 - 2026年可重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的兴业银行、上海银行的强赎机会 [7][36] 交易活跃度 - 春节后第一周，各类型银行股的换手率以及成交额占比继续小幅下降，目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平 [8][39] - 随着板块估值超跌和指数基金影响逐步消化，预计后续关注度将明显上升 [8][39] 行业基本面展望 - **营收与利润**：预计2026年上市银行平均营收、利润增速将较2025年回升，大部分银行将实现平稳正增长 [9][44] - **息差**：预计2026年多数上市银行息差仍将小幅下降，但降幅较过去几年明显收窄至个位数基点，少部分银行可能率先实现息差绝对值企稳。利息净收入将普遍实现增速转正，全年可持续 [9][44] - **非息收入**：2025年第一季度债市深度调整（10年期国债收益率累计上升14个基点）形成低基数，对股份行和城商行营收造成冲击。2026年1-2月10年期国债收益率累计回落7个基点，叠加低基数效应，预计投资收益增速将明显回升 [9][44]

政策与监管动态 - 国家金融监督管理总局于2024年12月27日发布《金融机构合规管理办法》，要求金融机构在总部设立首席合规官，该职位为高级管理人员，接受董事长和行长直接领导并向董事会负责[1] - 《办法》规定金融机构原则上应在省级或一级分支机构设立合规官，该政策自2025年3月1日起施行，并设置了一年过渡期[1] 行业响应与任命进展 - 随着2025年3月1日政策施行日及一年过渡期临近，近期多家上市银行密集推进并“官宣”首席合规官任命[2] - 具体案例包括：重庆银行于2月24日董事会审议通过聘任现任副行长、首席风险官王伟列为首席合规官[1]；农业银行与中国银行均于2月13日董事会同意聘任王志恒、张辉分别兼任各行首席合规官[2]；光大银行、上海银行、齐鲁银行等多家银行也于2月份确定了首席合规官人选[2] 首席合规官的角色与意义 - 设立首席合规官是金融监管史上的重要制度变革，实现了合规管理从分散治理向集中权威、从被动遵循向主动治理、从成本中心向价值中心的“三个跃升”[3] - 该职位进入高管序列并直接向董事会负责，打破了传统合规管理依附于业务条线的困局，将合规要求前置于战略决策与业务流程前端[3] - 对商业银行而言，设立首席合规官有利于提升合规管理在管理体系中的地位，提升其独立性和权威性[2] 对银行业经营与治理的影响 - 合规管理是金融机构稳健经营、高质量发展的关键要素，《办法》旨在指导金融机构建立横向到边、纵向到底的合规管理体系，实现从“被动监管遵循”向“主动合规治理”的转变[2] - 首席合规官岗位将重塑银行公司治理基因，短期内可能因合规审查趋严而延长决策流程，但长期将推动形成“业务创新与合规底线”的动态平衡，使稳健经营成为银行的核心竞争力[3] - 提升合规经营水平需多措并举：坚持“合规从高层做起”并强化关键领域监督；以精准问责强化合规文化；优化绩效考核体系，改变重业务、轻合规的倾向；坚持人防与技防结合，利用信息系统提升管理水平[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - **核心观点**：银行业利润增速回正，净息差连续两季度企稳，行业基本面呈现企稳回升态势 [1][6] - **业绩**：2025年全年商业银行净利润同比上升2.33%，增速环比提升2.35个百分点，其中城农商行在低基数效应下业绩大幅修复 [6][13] - **息差**：2025年全年商业银行净息差为1.42%，已连续两个季度保持不变，预计2026年一季度可能筑底，后续有望逐季企稳回升 [6][54] - **资产质量**：2025年四季度末，商业银行不良贷款率和关注类贷款占比均环比改善，但拨备覆盖率有所下行 [6][76] - **规模**：2025年四季度末，商业银行总资产同比增速为9.01%，贷款同比增速为7.26%，城商行贷款增速逆势提升 [6][29] - **资本**：2025年四季度末，商业银行核心一级资本充足率为10.92%，环比小幅提升0.05个百分点 [6][93] - **投资建议**：节后至两会期间，银行板块预计跟随市场上涨，获得流动性支撑下的绝对收益。2026年板块内部分化可能加剧，大型银行和财富管理银行预计占优，推荐宁波银行、招商银行、青岛银行及大型国有银行 [104] 根据相关目录分别总结 一、业绩：整体回升，城农商行基数效应下大幅修复 - 2025年全年商业银行净利润同比上升2.33%，增速较前三季度走阔2.35个百分点 [6][13] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行2025年全年净利润同比增速分别为2.25%、-2.84%、12.87%、4.57% [6][13] - 单季度看，2025年第四季度城商行、农商行净利润同比增速分别高达431.65%和332.95%，主要受2024年同期低基数影响 [14][16] - 2025年全年商业银行ROE和ROA分别为7.78%和0.60%，同比分别回落0.33和0.03个百分点 [13] 二、规模：扩张持续，城商行贷款增速逆势提升 - 截至2025年四季度末，商业银行总资产同比增速为9.01%，环比提升0.16个百分点；贷款同比增速为7.26%，环比微降0.01个百分点 [6][29] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行总资产同比增速分别为10.78%、4.84%、9.69%、5.17% [6][29] - 分板块贷款增速分别为8.50%、3.28%、9.42%、6.81%，其中城商行贷款增速环比提升1.03个百分点，实现逆势提升 [29] - 国有行和股份行非信贷资产增长较好，带动整体资产增速回升；城商行贷款增速提升可能与“十五五”开局之年调整信贷投放节奏有关 [6][30] 三、息差：连续两季度企稳，26年有望回升 - 2025年全年商业银行净息差为1.42%，已连续两个季度保持不变，同比下降10.50个基点，但降幅较2024年收窄6.70个基点 [6][54] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.30%、1.56%、1.37%、1.60%，环比变动分别为-0.3、-0.6、+0.2、+2.0个基点 [6][54] - 展望2026年，预计一季度在贷款集中重定价背景下，净息差仍有下行压力，但降幅同比将继续收窄，行业净息差可能在一季度筑底，后续逐季企稳回升 [6][54] - 结构上，大型结算型银行和财富管理优势突出的银行，其负债端活期存款占比回升有望驱动负债成本改善幅度更大 [6][54] 四、资产质量：前瞻指标改善，拨备覆盖率下行 - 截至2025年四季度末，商业银行不良贷款率为1.50%，环比回落2.00个基点；关注类贷款占比为2.18%，环比下行1.32个基点 [6][76] - 拨备覆盖率为205.21%，环比回落1.94个百分点；拨贷比为3.07%，环比回落7.00个基点 [6][76] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.21%、1.82%、2.72%，环比均下行，其中农商行下行幅度最大，达9.6个基点 [76] - 各板块拨备覆盖率均环比回落，预计存量拨备回补利润的空间继续压缩 [76] 五、资本：资本充足率环比小幅提升 - 截至2025年四季度末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.92%、12.37%、15.46%，环比分别提升0.05、0.01、0.10个百分点 [6][93] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别为18.16%、13.58%、12.39%、13.18% [93] - 报告认为，在金融供给侧改革深化的背景下，行业并购整合趋势渐明，银行需保留充足资本实力以应对可能到来的整合浪潮 [94]

报告投资评级 * 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 * 2026年1月信贷收支表显示，负债端受春节错位影响，存款增长节奏受到扰动，个人定期储蓄存款持续从中小银行向大型银行迁移 [2][3] * 资产端信贷增速继续放缓，短期贷款显著增加，且大型银行表现更为明显，中小银行则因信贷需求平淡、揽储压力增加等因素，信贷增长放缓 [2][4] 负债端分析 * **单位存款**：同比多增3.5万亿元，其中活期存款同比多增2.5万亿元，定期存款同比多减912亿元，主要受春节月份错位影响，企业存款多用于年终奖发放准备 [5] * **个人存款**：同比少增3.3万亿元，其中活期储蓄存款同比少增1.9万亿元，定期储蓄存款同比少增3987亿元 [5] * **个人存款迁移**：定期储蓄存款延续由中小银行向大型银行迁移的特征，1月份大型银行、中小银行定期储蓄存款分别同比多增1790亿元、少增5777亿元，中小银行个人存款揽储压力相对较大 [5] * **非银存款**：同比多增2.9万亿元，其中大型银行、中小银行分别同比多增2.2万亿元、多增6461亿元 [5] * **非银存款多增原因**：主要源于同业活期存款自律机制影响下形成的低基数效应，同时开年以来股市成交持续活跃，存款搬家趋势或仍在持续 [5] * **金融债券**：同比少增43亿元，其中大型银行同比多减1648亿元，中小银行同比多增1605亿元 [5] 资产端分析 * **贷款总量**：同比少增4893亿元，其中大型银行、中小银行分别同比少增2130亿元、少增2763亿元 [4] * **信贷增速分化**：1月大型银行、中小银行信贷同比增速分别为8.1%、5.1%，中小银行信贷增速继续放缓 [4] * **贷款结构**：短期贷款、中长期贷款、票据融资分别同比多增3478亿元、少增3772亿元、多减3438亿元，短期贷款显著增加 [4] * **短期贷款构成**：企业短贷和居民短贷均明显多增，居民短贷或受益于消费贷贴息政策拉动 [4] * **短期贷款分化**：大型银行、中小银行短期贷款分别同比多增4197亿元、少增718亿元，大型银行表现更为明显 [4] * **债券投资**：同比多增2057亿元，其中大型银行同比多增3760亿元，中小银行同比少增1703亿元 [6] 投资建议与标的推荐 * **投资主线一（业绩增长）**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [6] * **投资主线二（可转债转股）**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [6] * **投资主线三（红利策略）**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [6]

报告行业投资评级 * 报告对所列全部重点公司（包括工商银行、建设银行、招商银行等A股及H股银行）均给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 * 报告认为，银行经营层面至少存在两个周期（银行扩表周期、银行息差周期）在影响各类资产定价 [5][13] * 银行扩表周期本质是债务周期，2026年债务周期进一步上行空间有限 [5][35] * 2025年是银行净息差企稳周期的开始，银行息差压力越大，对高收益资产的配置诉求越高，利率曲线越平坦化 [5][41][45][46] 根据相关目录分别进行总结 一、银行经营周期如何定价各类资产？ * **行业资产增速**：2025年银行业资产增速为8.01%，高于2024年的6.52% [5][13] * **分类型资产增速**：2025年国有行、股份行、城商行、农商行资产增速分别为11%、4.74%、9.68%、5.17%，其中国有行和城商行增速高于行业平均 [13] * **银行经营周期视角**：不应以分离的视角看待银行资产与负债，银行经营的是“契约关系”；信用扩张的优劣取决于信贷投向和债务偿还能力；信贷/债务本身具备周期性且会自我强化 [15] * **银行扩表周期（债务周期）分析**： * 债务周期可分为七个阶段，多个短期债务周期叠加形成长期债务周期 [16] * 依据外币计价债务占比，债务周期可分为通缩性和通胀性两类 [19] * 对比中美，2024年美国外债占GDP比重为92.9%，中国为12.9%；美国通胀压力更大，部分原因在于其对外国资本依赖度更高 [21] * 以宏观杠杆率衡量，2008年以来已历四轮债务周期，每轮持续约12个季度 [5][28] * 当前（2022年至今）为第五轮债务周期，持续时间已达16个季度，高于前期 [5][35] * **2026年债务周期展望**： * **政府杠杆率**：预计2026年提升5.89%，低于2025年的7.6% [5][35] * **企业杠杆率**：受企业盈利能力、加杠杆成本率（可用银行净息差衡量）、债务置换三因素影响；预计2026年银行息差企稳，银行让利对企业杠杆率的贡献度下降 [5][36] * **居民杠杆率**：2024年以来持续去杠杆，预计2026年该趋势延续 [5][36] * **债务周期与利率关系**：2021年以前杠杆率抬升伴随利率曲线陡峭化；而2021年以来（特别是2023年至今），杠杆率抬升未伴随利率曲线陡峭化，债务规模提升源于银行资产端收益率下降 [5][37] * **银行息差周期分析**： * 2010年至今净息差经历两轮完整周期，2025年是净息差企稳周期的开始 [5][41] * 2015年至今，银行净息差同步于30Y-10Y国债利差，息差压力越大，利率曲线越平坦化 [5][45][46] * **贷款重定价**：贷款久期较长，收益率受重定价周期与LPR调降影响；例如，2025年上半年（25H1）上市银行贷款利率下降46个基点，对应2024年1年期LPR下调40个基点 [5][49] * **存款重定价**：从定期存款金额同比变动看，2017年、2020年、2023年出现明显存款定期化，定期存款规模提升伴随存款成本率上行；但2025年上半年存款成本率出现明显下行，原因在于2023年上半年的存款集中到期 [5][50] 重点公司估值与财务分析 * 报告详细列出了包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、光大银行、华夏银行、浙商银行、平安银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、苏州银行、沪农商行、常熟银行、齐鲁银行、青岛银行、长沙银行、江阴银行、渝农商行、瑞丰银行等在内的A股及H股上市银行的估值与财务预测数据 [6] * 数据指标包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] * 所有列示公司均获得“买入”评级 [6]

行业整体表现与趋势 - 商业银行净利润在2025年呈现回暖趋势，全年累计实现净利润2.4万亿元，较2024年的2.3万亿元有所上升 [6] - 2025年前三季度商业银行累计净利润为1.87万亿元，同比下降0.02%，降幅较上半年有所收窄 [2][6] - 中金公司预测2026年上市国有行、全国性股份制行、区域行营收增速分别为2.7%、0.6%、5.0%，归母净利润增速分别为2.0%、0.2%、6.5%，相比2025年均有改善 [2] - 行业基本面改善的驱动因素包括：净息差降幅收窄甚至企稳，2026年净利息收入增速有望转正；非息收入有望微增 [6] - 预计2026年银行业净息差将见底，全年下行4个基点，利息净收入增速有望回正 [7] - 2025年12月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在3.1%左右 [7] - 行业扩表速度放缓是大势所趋，政策导向是促进银行正常经营、维持可持续利润水平，而非单纯追求规模 [11] 已披露银行业绩快报详情 - 截至2026年2月12日，已有12家上市银行公布2025年业绩快报，其中11家归母净利润实现正增长 [2] - 青岛银行归母净利润51.88亿元，同比增长21.66% [4][5] - 齐鲁银行归母净利润57.13亿元，同比增长14.58% [4][5] - 杭州银行归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [4][5] - 浦发银行归母净利润500.17亿元，同比增长10.52% [4][5] - 宁波银行归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [5] - 南京银行归母净利润218.07亿元，同比增长8.08% [5] - 苏农银行归母净利润20.43亿元，同比增长5.04% [5] - 华夏银行是唯一一家净利润负增长的银行，归母净利润272.00亿元，同比下降1.72% [2][5][6] 银行股市场表现与分化 - 截至2026年2月13日，年初以来42家A股上市银行中有24家股价下跌，18家上涨 [3][9] - 股价涨幅前三的银行：青岛银行上涨21%，宁波银行上涨11%，渝农商行上涨6% [3][9] - 股价跌幅较大的主要为国有大行及全国性股份制银行，例如农业银行下跌15.23%，工商银行下跌10.34% [10] - 市场逻辑开始转变，从关注高股息率转向关注市净率-净资产收益率框架，优质基本面银行涨幅居前 [13] - 青岛银行2025年加权平均净资产收益率为12.68%，较2024年末提升1.17个百分点，是其股价表现强劲的原因之一 [9] - 银行板块股价承压部分原因在于：大额资金卖出宽基ETF，而银行股在主要宽基指数中权重较高，导致板块面临抛压 [12] - 中金公司测算，2026年初至2月初，跟踪含银行股指数的ETF累计净流出资金9111亿元，导致银行板块资金净流出921亿元，占同期成交额的13% [12] 资产质量与风险管理 - 在已披露业绩快报的12家银行中，11家银行的不良率出现下降或持平 [7] - 青岛银行2025年末不良率降至0.97%，较上年末下降0.17个百分点 [7] - 兴业银行、厦门银行是唯二不良率上升的银行，不良率分别升至1.08%和0.77% [7] - 行业观点认为，在防风险背景下，2026年资产质量估计会保持稳健，零售信贷有一定压力，对公端维持较低水平 [8] 机构观点与投资逻辑 - 当前投资银行股的机会成本不高：10年期国债收益率1.80%，银行股股息接近4.4%，较国债收益率有2.6个百分点的溢价 [2][13] - 当前A股银行平均市净率已跌至0.54倍，位于2018年以来均值以下1倍标准差附近，股息率位于2018年以来均值附近，具备较高性价比 [13] - 投资建议关注四条主线：增配具备盈利高弹性的优质城商行；底仓配置高股息大行；关注转债强赎预期；布局估值折价多、具备业绩修复潜力的银行 [14] - 部分机构建议关注存款到期量较大、息差有望超预期改善的银行，以及明显受益于固定资产投资改善的城商行 [14] - 市场从资金面转向基本面，从买股息转向拔估值，业绩因子明显跑赢 [13]