报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) Q3 单季收入、利润下滑,境外收入增速亮眼 [5] 2) 毛利率、费用率下降,减值损失增加拖累净利率下降,Q3 单季经营现金流好转 [5] 3) 房建、基建订单结构持续优化,地产业务保持行业前列,境外新签高增 [5] 4) 预计 24-25 年 EPS 分别为 1.27、1.32 元,给予 24 年 5-6 倍 PE,合理价值区间 6.37-7.64 元 [5] 分业务情况总结 1) 房屋建筑工程业务实现营收 10440 亿元,同比-3.3% [5] 2) 基础设施建设与投资业务实现营收 3845 亿元,同比-1.3% [5] 3) 房地产开发与投资业务实现营收 1760 亿元,同比+1.7% [5] 4) 勘察设计业务实现营收 69 亿元,同比-6.6% [5] 分地区情况总结 1) 境内业务实现营收 15420 亿元,同比-3.24% [5] 2) 境外业务实现营收 845 亿元,同比+8.90% [5] 其他财务指标总结 1) 2024 前三季度公司毛利率同降 0.10pct 至 8.83% [5] 2) 2024 前三季度公司期间费用率同降 0.04pct 至 4.16% [5] 3) 2024 前三季度公司资产+信用减值损失 87.01 亿元,同增 42.09% [5] 4) 2024 前三季度公司投资净收益 21.88 亿元,同减 16.63% [5] 5) 2024 前三季度公司加权平均 ROE 同降 1.74pct 至 9.04% [5] 风险提示 1) 回款风险 [5] 2) 政策风险 [5] 3) 经济下滑风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入16265.41亿元,同比减少2.67%,归属净利润397.03亿元,同比减少9.05% [4] - 公司单三季度收入下滑,或为房建收入下滑所致,但基建业务相对具备韧性 [5] - 公司Q3整体订单同比下滑,其中房建订单表现弱于基建 [5] - 公司Q3毛利率和费用率同比下降,导致利润下滑幅度大于收入 [6] - 公司Q3现金流改善明显,收现比同比大幅提升,反映公司重视经营质量和回款 [7] - 随着化债政策推出和地产政策加码,公司有望受益,估值和业绩有望改善 [8] 分类总结 业绩情况 - 公司前三季度实现营业收入16265.41亿元,同比减少2.67%;归属净利润397.03亿元,同比减少9.05% [4] - 公司单三季度收入下滑13.62%,或为房建收入下滑所致,基建业务相对具备韧性 [5] 订单情况 - 公司Q3整体订单同比下滑7.6%,其中房建下滑12.2%,基建同比增长3.2% [5] 盈利能力 - 公司Q3毛利率同比下降0.27个百分点,费用率同比上升0.39个百分点,导致利润下滑幅度大于收入 [6] 现金流 - 公司Q3现金流改善明显,经营活动现金流净流入317.60亿元,收现比118.40%,同比提升12.34个百分点 [7] 政策影响 - 随着化债政策推出和地产政策加码,公司有望受益,估值和业绩有望改善 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 新签合同稳健增长 - 2024年1-9月公司累计新签合同32479亿元,同比增长4.7% [1] - 其中房建/基建/勘察设计业务分别为20011/9763/100亿元,同比变化为+0.9%/+25.9%/-2.6% [1] - 境内/境外新签合同分别为28290/1584亿元,同比增长5.4%/88.3% [1] - 房建业务中工业厂房新签合同5208亿元,同比高增26.4% [1] - 基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额同比增长107.5%/50.4% [1] 业绩有所承压 - 2024年1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失分别为35.9/51.1亿元,同比增加140.9%/10.1% [1] - 两项减值较去年同期多计提25.7亿元,使归母净利润降幅高于收入 [1] - 公司房建/基建/房开业务实现营收10440/3845/1760亿元,同比变化为-3.3%/-1.3%/+1.7% [1] - 毛利率分别为7.0%/9.1%/17.4%,同比下降0.2/0.1/0.8个百分点 [1] 经营性现金流环比改善 - 2024年1-9月公司经营性净现金流为-770.1亿元,环比少流出317.6亿元,比上年同期多流出606.6亿元 [1] - 公司加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作,加大收款激励力度,经营性现金流环比有所改善 [1] 投资收支比环比提升 - 2024年1-9月公司完成投资额2121亿元,实现投资回款2581亿元,投资收支比环比提升11.3个百分点至121.7% [1] 股东再次增持彰显发展信心 - 公司积极响应政策号召,将于2024年10月15日起6个月内增持公司6-12亿元股份,彰显公司对未来的发展信心 [1] 根据目录分别总结 业绩情况 - 2024年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16265/397/370亿元,同比下降2.7%/9.1%/9.8% [1] - 2024年第三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4819/103/101亿元,同比下降13.6%/30.2%/31.1% [1] 新签合同 - 2024年1-9月公司累计新签合同32479亿元,同比增长4.7% [1] - 其中房建/基建/勘察设计业务分别为20011/9763/100亿元,同比变化为+0.9%/+25.9%/-2.6% [1] - 境内/境外新签合同分别为28290/1584亿元,同比增长5.4%/88.3% [1] - 房建业务中工业厂房新签合同5208亿元,同比高增26.4% [1] - 基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额同比增长107.5%/50.4% [1] 现金流 - 2024年1-9月公司经营性净现金流为-770.1亿元,环比少流出317.6亿元,比上年同期多流出606.6亿元 [1] - 公司加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作,加大收款激励力度,经营性现金流环比有所改善 [1] - 2024年1-9月公司完成投资额2121亿元,实现投资回款2581亿元,投资收支比环比提升11.3个百分点至121.7% [1] 其他 - 公司积极响应政策号召,将于2024年10月15日起6个月内增持公司6-12亿元股份,彰显公司对未来的发展信心 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司单季度收入利润同比承压,受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓等因素影响 [3][4] - 期间费用率承压,单季度现金流表现有所改善 [4] - 新签订单结构有所改善,境外订单高速增长 [5] - 考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓,房地产市场持续调整等因素而承压,下调公司2024-2026年归母净利润预测 [5] 分业务表现总结 - 房建业务24Q3实现营收约2947亿元,同比约+14.1%,实现毛利率约7.1%,同比-0.2pct [3] - 基建业务24Q3实现营收约1150亿元,同比约-22.4%,实现毛利率约6.6%,同比-0.7pct [3] - 房地产开发业务24Q3实现营收约596亿元,同比约+31.2%,实现毛利率约13.6%,同比-5.1pct [3] - 勘察设计业务24Q3实现营收约15亿元,同比约-30.5%,实现毛利率约5.2%,同比-12.5pct [3] - 境外业务24Q3实现营收约280亿元,同比约+21.2%,实现毛利率7.2%,同比-4.1pct [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级,12个月目标价7.32元,对应2025年PE为5.5倍 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收1.63万亿元(yoy-2.67%),实现归母净利润397.03亿元(yoy-9.05%) [1][2] - 2024Q3营收业绩承压,主要由于地产行业持续低迷,基建投资增速放缓 [2] - 新签订单维持稳健增长,细分领域和境外工程表现亮眼,房建中的工业厂房、能源工程、水务和环保领域新签合同额同比高增 [3] - 毛利率下滑,费用率下降,Q3经营性现金流改善 [4][7] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为22623.6亿元、24320.3亿元和26022.8亿元,归母净利润分别为514.2亿元、552.1亿元和589.7亿元 [8][9] - 看好公司长期稳健发展,国企改革、市值管理以及地产宽松政策推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升 [8] - 给予"买入-A"评级,12个月目标价7.32元,对应2025年PE为5.5倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额 [4] - 预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下,公司中长期价值有望逐步彰显 [4] - 三季度公司业绩显著承压,下调公司24-26年归母净利润预测 [4] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024Q1-3公司实现营业收入16265亿元,同比下降2.67% [1] - 其中Q3单季度实现营收4819亿元,同比下降13.62% [1] - 房建及基建业务显著承压,盈利能力均有下滑 [1] 订单情况 - 2024Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元,同比增长7.9% [1] - 在财政刺激预期升温背景下,四季度基建房建景气度有望改善 [1] - 公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑 [1] 毛利率及现金流 - 2024Q1-3公司毛利率为8.83%,同比下降0.1个百分点 [3] - 2024Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元,但Q3单季度净流入317.6亿元,实现同比转正 [3] 业务板块情况 房建业务 - 2024Q1-3实现收入10440亿元,同比下降3.3% [2] - 新签合同额20011亿元,同比增长0.9% [2] - 聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域,工业厂房新签5208亿元,同比增长26.4% [2] 基建业务 - 2024Q1-3实现收入3845亿元,同比下降1.3% [2] - 新签合同额9763亿元,同比增长25.9% [2] - 能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容,新签合同额分别同比增长107.5%、50.4% [2] 地产业务 - 2024Q1-3实现收入1760亿元,同比增长1.7% [2] - 合约销售额2605亿元,同比下降21.9%,销售面积945万平米,同比下降28.9% [2] - 新增土储约496万平方米,2024Q3期末土储约8242万平方米 [2] 境外业务 - 2024Q1-3新签合同1651亿元,同比增长77.6% [2] - 实现收入845亿元,同比增长8.9%,继续体现较好的增长态势 [2]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司前三季度业绩同比下滑,受建筑市场低迷、房地产市场持续调整、基础设施投资放缓等因素影响。[1] 2. 公司现金流承压,应收票据及账款大幅增加,判断受地方财政压力传导的影响。[1] 3. 公司盈利能力同比略有下滑,资产和信用减值增加。[1] 4. 公司三大业务(房建、基建、地产)利润贡献均有下滑。[1] 5. 公司新签合同逆势增长,订单储备依然充裕,境外区域以及能源、水网、工业等领域增长亮眼。[1] 6. 公司积极采取各项回款措施,加快推进风险地产项目结算与化债,加强现金流管理。[2] 7. 公司加快培育发展新质生产力,推进业务向高端化、智能化、绿色化转型升级。[2] 分业务结构总结 1. 房建业务收入1.04万亿元,同比下降3.3%,毛利731亿元,同比下降5.3%。[1] 2. 基建业务收入3845亿元,同比下降1.3%,毛利351亿元,同比下降2.6%。[1] 3. 地产业务收入1760亿元,同比增长1.7%,毛利307亿元,同比下降3.0%。[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年1-9月收入为16,265亿元,同比下降3%;归母净利润为397亿元,同比下降9% [6] - 2024年第3季度收入为4,819亿元,同比下降14%;归母净利润为103亿元,同比下降30% [6] - 2024年第3季度房建/基建/勘察业务收入有一定压力,地产开发收入实现较高增长 [6] - 2024年第3季度各业务毛利率均有所下降,投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响 [6] 公司财务状况 - 截至2024年9月末,公司资产负债率为76.2%,同比上升1.4个百分点,有息负债比率为35.9%,同比下降0.7个百分点 [6] - 2024年1-9月两金周转天数为275天,同比增加47天 [6] - 2024年第3季度经营性现金流同比多流入376亿元至净流入318亿元,经营现金流明显改善 [6] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元,同比增速分别为7%/8%/7% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为591/642/689亿元,同比增速分别为9%/9%/7% [7] - 公司作为基建、地产行业的龙头地位或持续强化,估值优势明显 [6] 风险提示 - 地产需求景气度低于预期 [8] - 基建投资增速不及预期 [8] - 订单收入转化节奏放缓 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓 - 2024Q1-3房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69亿元同降3.3%/1.3%/6.6%,主要受房地产市场持续调整及基础设施投资放缓拖累 [8] - 公司2024Q1-3建筑业实现新签29874亿元同增7.9%,其中房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100亿元,分别同比变动0.9%/25.9%/-2.6% [8] - 公司境内、境外分别实现营收15240/845亿元同比变动-3.2%/8.9%;实现新签28290/1584亿元,分别同增5.4%/88.3% [8] 地产开发业务加快去化,Q3毛利率环比下滑 - 2024Q1-3公司房开业务实现收入1760亿元同增1.7%,毛利率17.4%同降0.8pct [9] - 合约销售额2605亿元同降21.9%,合约销售面积945万㎡同降28.9% [9] - 期末土地储备8242万㎡同降2.4%,新购置土地储备约496万㎡同降15.2%,主要位于一线及强二线城市 [9] 减值计提增加拖累净利率,单Q3经营现金流改善 - 2024Q1-3公司销售毛利率8.83%同降0.1pct,资产及信用减值损失率0.53%同增0.17pct,主要系资产减值计提增加 [10] - 前三季度公司经营性活动现金净流出770.09亿元,较上年同期多流出606.58亿元,其中Q3单季度经营现金净流入317.6亿元,同、环比均有改善 [10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[8] 报告的核心观点 单季收入利润同比承压，关注报表质量改善空间 - 公司2024年三季度实现营收4819.22亿元，同比下降13.62%；归母净利102.53亿元，同比下降30.16%[3] - 2024年1-9月新签订单合同额3.25万亿元，同比增长4.7%，其中房建业务新签合同额20011亿元，同比增长0.9%，基建业务新签合同额9763亿元，同比增长25.9%[4] - 期间费用率同比增加0.39个百分点，主要是由于长短期债务规模增加导致财务费用上升[5] 现金流环比改善但同比偏弱 - 2024年1-9月收现比96.66%，环比改善但同比偏弱[6] - 应收账款及票据、合同资产、其他应收款和长期应收款占收入的比重有所上升[6] - 2024年1-9月经营性现金流净额为-770.09亿元，去年同期为-163.52亿元，主要是销售商品收到的现金同比下降6.98%[6] 投资建议 - 看好公司在地方化债背景下报表质量有望改善、国内建筑和地产双龙头地位稳固、地产业务受益行业集中度提升、股息率具备吸引力等方面[6] - 考虑到2024年三季度业绩承压，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为503.76亿元、529.02亿元、553.69亿元，维持"推荐"评级[6][7] 风险提示 - 未提及[6]