会议主要讨论的核心内容 - 中国建筑国际是中国建筑集团旗下的港澳建筑业务和内地基建投资业务的旗舰平台 [1][2][3] - 公司的业务主要分为三大块:港澳城建业务、内地基建投资业务、玻璃幕墙业务 [3] - 港澳城建业务是公司的根基主业,市占率长期保持20%以上,现金流回款情况优秀 [4] - 内地基建投资业务利润率高,OP margin能达到中双位数以上,但资金占用较大 [4][5] - 公司从2018年开始主动优化内地业务模式,从PPP项目转向高周转的GTR项目,现金流质量持续改善 [5][11][12] - 公司确定了以科技引领发展的战略,拥有6大核心科技,未来发展前景广阔 [7][13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司内地业务的现金流质量和回款情况如何?[11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 公司内地业务从2018年开始优化,从PPP项目转向高周转的GTR项目,现金流质量和回款情况持续改善。公司内地新签合约的回款周期缩短到5年以内,回报率和回款情况明显优于之前的PPP项目。[11][12] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来在科技领域的发展前景如何?[13][14][15][16] **Jiazhen Zhao 回答** 公司确定了以科技引领发展的战略,拥有6大核心科技,包括装配式建筑MIC、玻璃幕墙、医院建设等。这些科技领域未来发展前景广阔,特别是MIC在旧改项目中的应用前景可观,有望带来1.3万亿元的市场空间增量。[13][14][15][16] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值情况如何?[19][20] **Lei Chen 回答** 根据分析,公司的企业价值在1536-1656亿港元之间,扣除负债和加上现金后的股权价值在511-631亿港元之间。目前股价较此估值仍有20%以上的增长空间。[19][20]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 中国建筑国际是中国建筑集团旗下的港澳建筑业务平台和内地基建投资业务旗舰 [3] - 公司主要业务包括港澳城建承建、内地基建投资和玻璃幕墙业务 [3] - 港澳承建业务是公司的根基主业,市占率长期保持20%以上的领先地位 [4] - 内地基建投资业务利润率较高,达到中双位数水平,但资金占用较大 [4][5] 公司发展历程 - 1979年成立以来快速在港澳站稳脚跟,2006年开始进军内地和澳门 [6] - 2008年至2017年,内地新签订单额年复合增长率达57% [6] - 2014年开始,公司意识到PPP项目资金占用问题,开始主动削减PPP项目 [7] - 2018年开始,公司启动内地业务从"长改短"到"短改无"的优化转型 [7][11] - 2021年开始,公司确定以科技引领的战略,进入高质量成长阶段 [7] 内地业务转型 - 2018年开始,公司主动削减PPP项目,转向高周转的安置房回购GTR项目 [11][12] - GTR项目回报率和回款周期明显优于PPP项目 [11] - 公司回款情况和现金流质量持续改善,内地经营现金流首次转正 [12][13] - 公司聚焦沿海发达地区,加强信用评级和回款跟进,提升回款安全性 [13] 科技驱动未来发展 - 公司拥有6大核心科技,包括装配式建筑MIC、玻璃幕墙、医院建设等 [13][14][15] - MIC 4.0技术在人力、供给和环保方面优势突出,未来市场空间广阔 [15][16][17] - 公司科技驱动的发展战略有望带来长期增长动能 [18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司内地业务转型的具体情况如何?未来发展前景如何?[11][12][13] **分析师回答** - 公司从2018年开始主动削减PPP项目,转向高周转的安置房回购GTR项目 - GTR项目回报率和回款周期明显优于PPP项目,有利于改善现金流质量 - 公司回款情况和现金流质量持续改善,内地经营现金流首次转正 - 公司聚焦沿海发达地区,加强信用评级和回款跟进,提升回款安全性 - 未来内地业务有望保持高质量成长 问题2 **投资者提问** 公司科技业务的发展情况如何?未来市场空间如何?[13][14][15][16][17] **分析师回答** - 公司拥有6大核心科技,包括装配式建筑MIC、玻璃幕墙、医院建设等 - MIC 4.0技术在人力、供给和环保方面优势突出,未来市场空间广阔 - 公司科技驱动的发展战略有望带来长期增长动能 - 公司在装配式建筑领域处于行业领先地位,已在多个示范项目中应用 问题3 **投资者提问** 公司的估值情况如何?未来增长空间如何?[19][20][21][22] **分析师回答** - 综合测算,公司的企业价值在1,536-1,656亿港元区间 - 调整有息债务、应付款等后,公司股权价值在511-631亿港元 - 目前股价较上述股权价值区间仍有20%以上的增长空间 - 公司未来3年业绩有望保持11%左右的中高速增长,ROE有望达15% - 公司有望保持30%左右的稳定派息率,为投资者带来持续回报

业绩总结 - 中国建筑今年以来的涨幅接近20%，表现强劲[1] - 中国建筑预计毛利率和净利率将进一步提升，收入和盈利能力有望双击[4] - 公司地产业务在2023年下半年实现了高增长，第三季度和第四季度营收同比增长分别为60%和33.5%[11] - 公司地产业务毛利率在一季度同比增加了2.9个百分点，进入明显的修复轨道[12] - 公司地产板块2023年总营收为3088亿元，中海地产占比约为三分之二[10] 用户数据 - 中国建筑分红率在2020年提升至20.82%，较2019年更高[4] - 中国建筑股息率接近5%，仍然是一个相对低估的标的[5] - 中海地产23年净利润对公司规模净利润的贡献约为26%左右[13] - 公司分红率增长到了23年的20.82，有望持续改善[17] - 公司5月17号的股息率可达4.63的水平，领跑建筑央企[20] 未来展望 - 地产政策持续优化，地产企业现金流有望改善，中国建筑可能受益[6] - 公司地产业务在过去几年低位布局优质地块，预计市占率会提升[18] - 公司房建和基建业务有向上的空间，包括高景气的公共建筑和基建业务的规模提升[19] - 公司认为高景气的工业建筑订单增长迅速，基建行业资金链乐观，预计基建资金链增速可达5%和6%[19] - 公司认为下一阶段基建业务规模增速会持续优于整个基建行业的增速[19]

报告公司投资评级 - 维持预测2024-2026年 EPS1.40/1.48/1.55 元增7%/6%/5%，维持目标价8.16 元，对应2024 年 5.8 倍 PE [4] 报告的核心观点 公司基本情况 - 中国建筑是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一 [4] - 国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A，继续保持行业全球最高信用评级 [4] - 当前股息率4.34%、PB0.56倍十年历史分为6%、2024PE4.2倍十年历史分位28% [4] - 2023年第18次获国务院国资委年度考核A级评价 [4] 公司经营情况 - 2024年1~4月累计新签14785亿元同增12%，4月新签2900亿元增23%，其中建筑业2629亿元(+35%)，房建1550亿元同比持平(占建筑业59%)，基建1020亿元增183%(占建筑业41%) [3] - 4月地产合约销售额272亿元同比降35%，新开工/竣工面积为1895/1546万m2增18/7% [3] - 据中指数据，中海地产4月权益销售额204.9亿元，环比-47%，同比-37%；2024年前4月累计权益销售额770.8亿元，同比-30%，排名第1，同比提升1位 [3] - 2024年1~4月建筑业境内新签1.3万亿增15%，境外新签729亿增114% [3] 行业政策影响 - 国家出台消化房产库存和保交房政策，预期三中全会前或将持续落实推进 [2] - 央行设立3000亿元保障性住房再贷款,支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，预计将带动银行贷款5000亿元 [2] - 降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，取消全国层面个人住房贷款利率政策下限 [2] - 下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点 [2] - 政策催化叠加2023年基数走低，预期地产基本面未来将环比收窄改善 [2]

业绩总结 - 中国建筑今年年初以来涨幅接近20%，低估值建筑央企表现强劲[2] - 中海地产全年实现合约销售额2670亿元同比增长7.9%[12] - 公司地产业务毛利率同比增加2.9个百分点至19.2%[13] - 公司地产业务营收同比增长9.5%[11] - 公司经营性现金流同比增长188.1%至110.3亿元[17] 用户数据 - 公司地产业务占比分别为60%、24%和14%[9] - 公司地产业务毛利占比约为25%[10] - 公司地产业务在短期内有望受益于地产行业的改善，营收规模、毛利率、净利率和现金流分红率等财务指标将受到正面影响[18] - 公司在过去几年低位布局优质地块，预计市占率提升，持续获得竞争优势[18] 未来展望 - 公司地产业务主力中海地产在一线城市供给实战率提升，有望巩固龙头优势[19] - 公司在高景气的公共建筑和基建领域有望获得业绩增量，新增订单维持高速增长[20] - 公司基建业务规模增速预计持续优于整个基建行业，有望迎来毛利率回升[20] 新产品和新技术研发 - 公司新增拿地规模谨慎，新增拿地溢价率持续降低，地产业务盈利水平有望进一步提升[19] 市场扩张和并购 - 公司在过去几年低位布局优质地块，预计市占率提升，持续获得竞争优势[18] 负面信息 - 应收账款中坏账准备比例下降至23%[16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司一季度实现营业收入5493.19亿元，同比增长4.67%；归属净利润149.22亿元，同比增长1.20%；扣非后归属净利润147.39亿元，同比增长1.1% [3] - 公司新签订单来看，建筑业新签11107亿元，同比增加14.3%，其中房屋建筑新签8062亿元，同比增加11.4%，基础设施新签3005亿元，同比增加23.2%，勘察设计新签40亿元，同比减少3.6%，境外新签224亿元，同比增加38.4% [4] - 公司费用率同比上升，毛利率略有下降。公司一季度综合毛利率8.09%，同比下降0.01pct，费用率方面，公司一季度期间费用率3.76%，同比提升0.10pct [5] - 公司一季度经营活动现金流净流出965.95亿元，同比多流出311.71亿元，收现比100.68%，同比下降1.48pct [5] - 后续随着国企改革持续推进，叠加公司减值收窄，业绩与估值有望同步提升。预计2024年实现业绩585亿，按照20%分红率推算，对应当前股息率约5% [6] 财务数据总结 - 公司2023-2026年归母净利润预测分别为54264、58525、63087、66959百万元 [11] - 公司2023-2026年每股收益预测分别为1.31、1.41、1.52、1.61元 [11] - 公司2023-2026年市盈率预测分别为3.67、3.81、3.54、3.33倍 [11] - 公司2023-2026年市净率预测分别为0.47、0.47、0.42、0.38倍 [11] - 公司2023-2026年总资产收益率预测分别为1.9%、1.9%、1.9%、1.9% [11] - 公司2023-2026年净资产收益率预测分别为12.7%、12.3%、12.0%、11.5% [11] - 公司2023-2026年净利率预测分别为2.4%、2.4%、2.4%、2.4% [11] - 公司2023-2026年资产负债率预测分别为74.8%、74.1%、73.6%、73.1% [11] - 公司2023-2026年总资产周转率预测分别为0.82、0.81、0.82、0.82 [11]

业绩总结 - 公司业绩稳健，自由现金流优异，分红率为20.8%，股息率为5.2%[1] - 营业收入预计2024年将达到2447.0亿元，增长率为8.0%[2] - 归母净利润预计2024年将达到584.92亿元，增长率为7.8%[2] - 公司市盈率预计2024年为4.03，ROE为11.8%[2] - 2026年中国建筑的经营活动现金流预计为7271.08百万元，较2022年增长约180.6%[3] - 2026年中国建筑的净利润预计为9029.7百万元，较2022年增长约30.4%[3] - 2026年中国建筑的ROE预计为10.7%，ROIC预计为6.9%[3] 未来展望 - 公司预计24-26年归母净利润分别为585/623/664亿元，维持合理价值7.03元/股不变，维持“买入”评级[1] - 2026年中国建筑的经营活动现金流预计为7271.08百万元，较2022年增长约180.6%[3] - 2026年中国建筑的净利润预计为9029.7百万元，较2022年增长约30.4%[3] - 2026年中国建筑的ROE预计为10.7%，ROIC预计为6.9%[3] 其他新策略 - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，影响本报告的独立性[10] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量和广发证券的整体经营收入[12] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断并咨询专业意见[16]

业绩总结 - 中国建筑24Q1收入为5,493亿元，同比增长5%[1] - 公司24Q1归母净利润为149亿元，同比增长1%[1] - 公司24Q1新签合同额为11,885亿元，同比增长10%[3] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到2815637百万元，较2022年增长37.1%[7] - 2026年预计净利润为93129百万元，较2022年增长34.6%[7] - ROE预计在2026年达到11.12%，呈现逐年下降的趋势[7] - 资产负债率预计在2026年降至68.15%，呈现逐年下降的趋势[7] - 每股收益预计在2026年达到1.7元，呈现逐年增长的趋势[7] 评级及展望 - 公司给予2024年6倍PE估值，目标价为8.52元，维持“买入”评级[5] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据[15] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[16]

业绩总结 - 公司全年实现营业收入22655.29亿元，同比增长10.24%[3] - 公司全年毛利率9.83%，同比-0.62%[3] - 公司全年经营活动现金流净流入110.30亿元，同比多流入72.01亿元[3] - 公司2023年全年建筑业新签合同38727亿元，同比增长10.6%[4] - 公司2026年预计营业总收入为2807979百万元[10] 用户数据 - 公司新增土地储备超九成位于一、二线城市[5] 未来展望 - 公司2026年预计净利润为90532百万元，每股收益为1.61元[10] 新产品和新技术研发 - 公司新增土地储备超九成位于一、二线城市[5] 市场扩张和并购 - 公司新增土地储备超九成位于一、二线城市，减值压力有望逐步收窄，业绩与估值有望提升[5] 其他新策略 - 宏观经济增速不及预期、应收账款回款不及预期是公司面临的风险[7] - 公司2026年预计资产总计为3532797百万元，股东权益为949937百万元，资产负债率为73.1%[10]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，营业收入同比增长4.7%[1] - 公司24Q1归母净利率为2.7%，同比下降0.1%[1] - 公司24Q1经营活动现金流净额为-966.0亿元，同比多流出311.7亿元[1] - 公司24Q1新签合同额1.19万亿元，同比增长9.6%[1] - 公司2024-2025年归母净利润预测为575/609亿元，维持“买入”评级[1] 业务表现 - 公司房建业务新签合同额8062亿元，同比增长11.4%[1] - 公司基建业务新签合同额3005亿元，同比增长23.2%[1] - 公司境外业务实现营业收入220亿元，同比增长3.9%[1] 风险提示 - 风险提示包括房地产行业景气恢复不及预期、基建投资增速不及预期、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期[1] 未来展望 - 2026年中国建筑公司预计营业总收入为2773.2亿元，营业利润为1238.5亿元[2] - 公司预测2026年P/E比率为3.40，P/B比率为0.40[2] 投资建议 - 公司提醒投资者投资需谨慎，报告中的信息并不构成投资建议[4]