报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.02元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利同比下滑，归母净利低于预期，主要因房建项目减值计提超预期，但在政策催化下需求端和资产端有望改善，且分红能力强，具备红利价值 [1] - 考虑公司转向高质量经营，调整2025 - 2027年归母净利润预测，采用分部估值法得出目标价并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收21871亿，同比-3.46%，归母净利/扣非归母净利462/416亿，同比-14.9%/-14.3%，Q4营收5606亿，同比-5.67%，归母净利润64.8亿，同比-38.9% [1] 各业务情况 - 2024年房建/基建/勘察设计营收13218/5509/108亿，同比-4.5%/-1.0%/-0.8%，毛利率7.3%/10.0%/21.0%，同比+0.1/+0.2/-0.3pct，房建结构优化，工业厂房新签增长，能源、水务环保助力基建合同增长21.1% [2] - 2024年房地产收入3062亿，同比-0.8%，毛利率17.3%，同比-0.9pct，销售额4219亿，同比-6.5%，新增土储882万㎡，年末土储7718万㎡，约为24年销售面积的5.3倍 [2] 费用与减值情况 - 2024年整体费用率同比+0.24pct至4.95%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/+0.06/+0.04/+0.07pct，地产业务销售费用同比+14.4% [3] - 2024年减值支出201亿元，占收入比例同比+0.29pct至0.92%，应收账款/合同资产/存货分别计提减值106/30/33亿，同比+33/+4/+9亿，应收账款单项计提54亿 [3] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流158亿，同比多流入47亿，收/付现比分别为102.4%/102.2%，同比+1.28/+0.21pct [3] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利润分别为468/473/478亿（前值542/544/-，变化-14%/-13%/-） [4] - 采用分部估值法，给予公司2025年295亿建筑净利/173亿地产净利5/13xPE，目标价9.02元（前值8.37元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,265,529|2,187,148|2,191,638|2,193,101|2,193,325| |+/-%|10.24|(3.46)|0.21|0.07|0.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|54,264|46,187|46,791|47,278|47,768| |+/-%|6.50|(14.88)|1.31|1.04|1.04| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.31|1.12|1.13|1.14|1.16| |ROE(%)|10.06|8.13|7.72|7.33|6.98| |PE(倍)|4.20|4.93|4.87|4.82|4.77| |P/B(倍)|0.53|0.49|0.46|0.43|0.40| |EV/EBITDA(倍)|7.31|7.91|9.07|9.00|8.73| [6] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|总市值(亿元)|EPS（元）（2024 - 2027E）|PE（倍）（2024 - 2027E）| |----|----|----|----|----| |600325 CH|华发股份|148|0.35/0.42/0.47/0.46|15.56/12.71/11.42/11.59| |600048 CH|保利发展|1,101|0.42/0.75/0.81/0.72|21.90/12.32/11.38/12.80| |平均|-|-|-|18.73/12.52/11.40/12.20| |601186 CH|中国铁建|1,095|1.64/1.67/1.72/1.73|4.93/4.83/4.68/4.66| |601390 CH|中国中铁|1,418|1.13/1.17/1.21/1.21|5.08/4.90/4.74/4.72| |平均|-|-|-|5.01/4.87/4.71/4.69| |601668 CH|中国建筑|2,277|1.12/1.13/1.14/1.16|4.93/4.87/4.82/4.77| [12] 季度业绩分拆 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25E|2Q25E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|549,300.00|595,319.04|481,921.94|560,606.87|536,000.00|589,901.70| |yoy|4.67%|1.16%|-13.62%|-5.67%|-2.42%|-0.91%| |营业成本(百万元)|504,899.00|531,628.52|446,436.64|488,616.75|493,400.16|530,117.08| |yoy|4.67%|1.39%|-13.37%|-6.16%|-2.28%|-0.28%| |毛利润(百万元)|44,401.00|63,690.51|35,485.30|71,990.12|42,599.84|59,784.62| |yoy|4.59%|-0.73%|-16.69%|-2.18%|-4.06%|-6.13%| |毛利率|8.08%|10.70%|7.36%|12.84%|7.95%|10.13%| |归母净利润(百万元)|14,921.85|14,528.02|10,253.19|6,484.04|13,400|15,337.44| |yoy|1.20%|2.11%|-30.16%|-38.89%|-10.20%|5.57%| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年受地产业务低迷影响公司业绩承压，考虑房地产传导路径需时间，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测；公司新签合同稳健增长、土储位置优越，多地政策稳楼市，预计经营业绩有望逐步修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本413.20亿股，总市值2264.36亿元，一年最低/最高股价4.72/6.79元，近3月换手率29.19% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为5.06%、 - 1.63%、1.94%，绝对收益分别为 - 0.54%、 - 2.66%、7.76% [4] 事件 - 中国建筑2024年年报显示，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为21871/462/416亿元，同比 - 3.5%/ - 14.9%/ - 14.3%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5606/65/46亿元，同比 - 5.7%/ - 38.9%/ - 39.0% [5] 点评 - 工业厂房、能源及水利方向高增，公司新签合同稳步增长，24年新签合同45027亿元，同增4.1%，境内/境外新签合同42814/2213亿元，同比 + 3%/ + 19%，房建业务中工业厂房新签合同额同比高增16.0%，基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额同比增长85.6%/76.3% [6] - 境外营收增速较快，战略性新兴产业营收占比达10%，24年公司营收及归母净利润同比下降，投资净收益下降及减值损失提升使利润降幅大于营收，分业务板块房建/基建/房开业务营收同比 - 4.5%/ - 1.0%/ - 0.8%，境内/境外营收同比 - 3.8%/ + 2.5%，战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占比10.25%，地产合约销售额/销售面积同比 - 6.5%/ - 21.4%，新增土地储备882万平方米 [7] - 24Q4现金流大幅改善，现金分红比例提升至24%，24年销售毛利率/净利率为9.9%/2.9%，同比 + 0.03/ - 0.38pct，期间费用率上升0.24pct至5.0%，四季度经营性现金净流927.8亿元，比上年同期多流入654亿元，全年经营性现金净流入157.7亿元，比上年同期多流入47亿元，拟10股派2.715元，分红比例同比提升3.5pcts至24.3%，股息率达4.5% [8] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测为474.9/486.7亿元（分别下调6.90%/6.91%），新增27年归母净利润预测为501.3亿元，维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产、总负债等 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E有相应数据及变化 [13] 费用率、每股指标、估值指标 - 销售、管理、财务、研发费用率，所得税率，每股红利、经营现金流、净资产、销售收入，PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标在2023 - 2027E有相应数据 [14]

报告公司投资评级 - 给予中国建筑“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.49 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][10] 报告的核心观点 - 中国建筑 2024 年年报显示营收和归母净利润同比下降，业绩受信用减值和费用率增加影响承压，但现金流和分红比例同比提升，业务结构优化，新签合同有增长，预计未来营收和净利润将增长 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 2.19 万亿元，同比下降 3.5%，归母净利润 461.87 亿元，同比下降 14.9%；单四季度营收 5606.07 亿元，同比下降 5.67%，归母净利润 64.84 亿元，同比下降 38.89% [1][2] - 2024 年销售毛利率为 9.86%，同比提升 0.03pct，期间费用率 4.95%，同比增加 0.24pct，计提资产 + 信用减值约 200.904 亿元，同比增加 57.88 亿元，销售净利率 2.87%，同比下降 0.38pct [3] - 2024 年经营性现金流净流入 157.74 亿元，同比增加 43%，Q4 经营性净现金流 927.83 亿元，同比增长 238.85% [3] 业务情况 - 各业务营收及增速分别为房建 1.32 万亿元（yoy - 4.5%）、基建 5509 亿元（yoy - 1.0%）、房地产开发与投资 3062 亿元（yoy - 0.8%）、勘察设计 108 亿元（yoy - 7.9%） [2] - 各业务毛利率分别为房建 7.4%（同比 + 0.1pct）、基建 10.0%（同比 + 0.2pct）、房地产开发与投资 17.3%（同比 - 0.9pct）、勘察设计 21%（同比 - 0.3pct） [3] - 2024 年新签合同 4.50 万亿元，同比增长 4.1%，其中境外新签合同 2213 亿元，同比增长 19.0% [4][9] - 房建新签合同 2.65 万亿元，同比下降 1.4%，工业厂房/教育设施新签合同分别增长 16.0%/4.2%；基建新签合同 1.41 万亿元，同比增长 21.1%，能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比增长 85.6%/76.3%/8.6% [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 22855.7 亿元、23815.6 亿元和 24720.6 亿元，分别同比增长 4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为 485.4 亿元、508.8 亿元和 530.1 亿元，分别同比增长 5.10%、4.83%和 4.17%，动态 PE 分别为 4.7、4.4、4.3 倍 [10]

文章核心观点 受建筑地产行业下行影响公司收入和利润承压但新签订单稳健增长现金管理成效显著持续加大分红力度彰显投资价值下调盈利预测维持“优于大市”评级 [3] 分组1：收入与盈利情况 - 2024年公司实现营收21871亿元同比-3.5%实现归母净利润462亿元同比-14.9%其中2024Q4营收5606亿元同比-5.7%归母净利润65亿元同比-38.9% [1] - 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅原因一是计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元同比+13.1%/+58.5%二是终止确认的金融资产金额增加确认的终止确认损失增加14.1亿元同比+84.4%二者均与应收款质量下降相关 [1] 分组2：订单与销售情况 - 2024年公司建筑业新签合同额40808亿元同比+5.4%其中房屋建筑新签26516亿元同比-1.4%基础设施新签14149亿元同比+21.1%境内新签38697亿元同比+4.7%境外新签2110亿元同比+20.3% [1] - 2024年公司地产合约销售额4219亿元同比-6.5%合约销售面积1464亿元同比-21.2% [1] 分组3：毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为9.86%同比上升0.03pct其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%同比+0.14/+0.20/-0.93pct建筑业务毛利率筑底回稳抵消地产业务毛利率下行 [2] - 2024年公司期间费用率为4.95%同比上升0.24pct其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%销售费用增长因地产加大广告投入 [2] 分组4：现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元连续五年为正收现比/付现比分别为102.4%/102.2%分别同比+1.3/+0.2pct [2] - 2024年公司投资性现金流净流出25.1亿元净流出规模为2006年以来最小值公司严控新增投资项目质量加大项目投资回款力度投资收支比显著提升 [2] 分组5：投资建议 - 结合公司高质量发展目标预计未来持续控制经营风险提升经营质效预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元）每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元）对应当前PE为4.54/4.41/4.30X维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][26] 报告的核心观点 - 受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压，但2024年新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值，预计未来将持续控制经营风险，提升经营质效 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 收入与盈利情况 - 2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%；2024Q4实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9% [1][9] - 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，原因一是计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；二是终止确认的金融资产金额增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关 [1][9] 新签订单与地产销售情况 - 2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3% [2][10] - 2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%；公司坚持聚焦一二线城市核心地段，旗下中海地产权益销售额位居行业第一，部分优质楼盘逆势热销 [2][10] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行 [2][16] - 2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%，销售费用增长主因地产业务加大广告投入 [2][16] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正，收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct [3][19] - 公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流入374.4亿元，同比+32.7%，投资性现金净流出399.5亿元，同比-27.0%，投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值 [19] 投资建议 - 下调盈利预测，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级 [3][26] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,265,529|2,187,148|2,281,402|2,314,845|2,370,926| |(+/-%)|10.2%|-3.5%|4.3%|1.5%|2.4%| |归母净利润(百万元)|54264|46187|49346|50717|52004| |(+/-%)|6.5%|-14.9%|6.8%|2.8%|2.5%| |每股收益（元）|1.29|1.11|1.19|1.22|1.25| |EBIT Margin|5.3%|5.3%|5.4%|5.4%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|10.0%|9.9%|9.4%|9.0%| |市盈率（PE）|4.2|4.8|4.54|4.41|4.3| |EV/EBITDA|18.1|20.3|20.1|20.5|20.8| |市净率（PB）|0.53|0.48|0.45|0.42|0.39| [5] 财务预测与估值 - 报告给出了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [29]

文章核心观点 2024年度中国建筑在公司治理、环境、社会等方面积极履行社会责任并取得一定成果，包括完善公司治理、推进“双碳”工作、加强安全生产、重视能源利用、推动绿色建筑发展、关爱员工、助力乡村振兴及开展志愿服务等[1][2][3][4][5] 公司治理 - 2024年董事会层面开展2次与ESG相关培训，独立董事参与“上市公司独立董事反舞弊履职要点及建议”培训，所有董事参与新《中华人民共和国公司法》普法培训 [1] - 公司定期对董事会开展有效性评估，提升董事会效能 [1] - 建立“双碳”组织体系，成立领导小组和工作小组，各二级机构明确相关人员并将“双碳”指标纳入考核评价体系 [2] - 召开2次公司“双碳”工作大会，推进16节ESG线上课程成果应用至三四级单位 [2] 安全生产 - 细化形成包含980项较大和4477项一般事故隐患判定标准的企业标准，子企业分级管控隐患 [2] - 2024年组建3个安全生产专项督查组、13个检查组，远程视频检查海外项目，加强重点时段和地区检查，全年检查项目1000余个 [2] 环境方面 - 要求子企业健全能源体系，做好限额管理，严禁使用高耗能产品，鼓励采用节能技术等 [3] - 编制印发《加快推动节能降碳工作方案》，明确2024 - 2027年节能降碳目标及行动 [3] - 中标15个清洁能源、水务环保领域项目，总投资额约500亿元，权益投资额约75亿元 [3] - “光储直柔”06产业合作联盟扩大至29家单位，与跨行业机构建立产研合作模式 [3] - 参与制定多项建筑行业标准，推动绿色建筑技术规范化和普及化 [4] - 完成绿色建筑低碳项目1013个，投资开发71个绿色建筑项目，18个获近零能耗、零碳建筑认证 [4] - 子企业中海宏洋制定公约，2024年完成在营租户92%签署目标，新增租户100%签署 [4] - 2024年完成6955家绿色供应商入驻绿色商城，总合作额2487亿元，同比上升21%，完成评审1000余次 [1][4] - 区域联采100%对绿色供应商评审激励，成交供应商超26%是绿色供应商，数量超500家 [4] 社会方面 - 构建以员工为中心的关爱服务体系，组织文体活动，为特殊群体建立专项保障机制 [5] - 打造精准帮扶“中建模式”，发挥产业链“链长”优势，助力帮扶地区乡村振兴 [5] - 2024年向帮扶地区投入无偿帮扶，普惠507890人，采购帮销农特产品6208.7万元，总投入14893.27万元 [5] - 将志愿服务与主营业务结合，开展“建证未来”青年志愿服务活动，2024年对外捐赠、公益项目总投入15443万元 [5]

文章核心观点 公司发布2024年年报和2025年1 - 2月经营情况，虽营收和利润有所下降但经营现金流改善，新签合同有增长，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年营收21871.48亿元，同比下降3.46% [2] - 房建营业收入13218亿元，同比下降4.5%，毛利978.5亿元，同比下降2.6% [2] - 基建营收5509亿元，同比下降1.0%，毛利552.4亿元，同比增长1.0% [2] - 房地产营收3.062亿元，同比下降0.8%，毛利529.3亿元，同比下降5.9% [2] - 勘察设计营收108亿元，同比下降7.9%，毛利22.8亿元，同比下降8.9% [2] - 归母净利润461.87亿元，同比下降14.88%；扣非净利润415.81亿元，同比下降14.3% [2] - 2024年毛利率为9.86%，同比提高0.03pct；净利率为2.87%，同比下降0.38pct [2] - 期间费用率为4.95%，同比提高0.24pct [2] 现金流与资产情况 - 2024年经营活动现金净流量为157.74亿元，同比增长43% [2] - 应收账款为3170.94亿元，同比增长23.05% [3] - 资产负债率为75.81%，同比提高0.99pct [3] - 资产减值损失和信用减值损失合计200.91亿元，同比增加57.89亿元 [3] 新签合同情况 - 2024年新签合同4.5万亿元，同比增长4.1% [3] - 建筑业务新签合同4.08万亿元，同比增长5.4% [3] - 房建新签合同26516亿元，同比下降1.4% [3] - 基建新签合同14149亿元，同比增长21.1% [3] - 勘察设计新签合同142.7亿元，同比下降3.8% [3] - 海外新签合同2213亿元，同比增长19.0% [3] - 工业厂房新签合同7216亿元，同比增长16.0% [3] - 能源工程新签合同5008亿元，同比增长85.6% [3] - 水务及环保新签合同2040亿元，同比增长76.3% [3] - 2025年1 - 2月新签合同7136亿元，同比增长5.6% [3] - 2025年1 - 2月基建新签合同2317亿元，同比增长30.8% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为482.69、509.76、546.70亿元，分别同比+4.51%/+5.61%/+7.25%，对应P/E分别为4.61/4.36/4.07x，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年建筑市场竞争加剧、房地产业深度调整，公司收入业绩显著承压，减值计提增加影响利润，但现金分红比例稳步提升，股息率价值凸显，建议关注中长期投资价值 [1] - 公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，虽24年业绩不及预期，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年实现营业收入21871.5亿元，同比-3.46%，归母净利润461.9亿元，同比-14.88%，扣非归母净利润415.8亿元，同比-14.30%，24Q4单季度营收5606.1亿元，同比-5.67%，归母净利润64.8亿元，同比-38.89% [1] - 24年累计新签建筑业务合同40808亿元，同比+5.4% [1] 业务结构 - 24年房建、基建、勘察设计业务收入分别为13218、5509、108亿元，同比分别-4.5%、-1.0%、-7.9%，新签合同额分别为26516、14149、143亿元，同比分别-1.4%、+21.1%、-3.8% [2] - 房建业务聚焦公共建筑领域，工业厂房等类型新签合同占比提升至65.6%，工业厂房新签7216亿元，同比+16.0% [2] - 基建业务中能源工程、水务及环保等细分领域新签合同额分别同比+85.6%、+76.3% [2] - 24年地产开发业务收入3062亿元，同比-0.8%，合约销售额4219亿元，同比-6.5%，销售面积1461万平方米，同比-21.4%，新增土储882万平方米，年末土储7718万平方米 [2] - 24年境外业务新签合同2213亿元，同比+19.0%，实现收入1186亿元，同比+2.5% [2] - 24年战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占比10.25% [2] 财务指标 - 24年毛利率9.86%，同比+0.02pct，房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比分别+0.1、+0.2、-0.9、-0.3pct [3] - 24年期间费用率4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct [3] - 24年合计计提资产及信用减值损失200.9亿元，同比多损失57.88亿元，净利率2.87%，同比-0.38pct [3] - 24年CFO净额157.74亿元，同比多流入47.43亿元，收现比同比+1.28pct至102.38%，付现比同比+0.21pct至102.19% [3] 财务预测 - 预计25 - 27年归母净利润为475、487、500亿元（25 - 27年前值为542、563亿元） [4] 基本数据 - A股总股本41320.39百万股，流通A股股本41320.39百万股，A股总市值226435.74百万元，流通A股市值226435.74百万元 [8] - 每股净资产10.89元，资产负债率75.81%，一年内最高/最低6.79/4.72元 [8]

文章核心观点 - 房地产业深度调整期市场洗牌加剧 中国建筑2024年房地产业务销售额超保利成行业第一 因其地产业务利润率较高和国央企比较优势凸显 且从拿地情况看其行业老大地位难撼动 [2][3] 首成行业“老大” - 中国建筑旗下中海地产和中建地产（局院地产）构成“中建系” 中海地产1992年在港交所上市 中建地产是各局院地产业务品牌 公司8个工程局涉足房地产业务称“中建八子” [4] - 2023年“中建系”合约销售额4514亿元、合约销售面积1858万平方米 同比分别增长12.4%和7.9% 但当年保利系销售金额和面积超中建 “行业首位”说法引争议 [5][6] - 2024年中建房地产业务销售额4219亿元 同比降6.5% 保利系合计比中建少400多亿 中建年报称“地产业务保持行业领先” [7][8] - 2024年中海地产权益销售额2857.5亿元居行业第一 局院地产中中建壹品销售额506亿元排进规模榜前二十 中建东孚销售425亿元排第22位 中建智地、中建玖合销售额均超200亿元 [8] 布局地产背后 - 房地产业深度调整期 “中建系”凭借央企背景和主动出击策略逆向加码房地产 2024年中国建筑新购土地75宗、新增土地储备882万平方米、总购地金额1385亿元 均为行业第一 [9] - 2024年中海地产斥资688亿元拿地、新增货值1777亿元 双双居行业第一 中建壹品拿地金额和新增货值排进行业前十 今年一季度中海地产斥资273亿元拿地仍居行业第一 [9][10] - 中国建筑业绩主要由基建、房建、地产三项业务贡献 地产业务营收占比不足20% 但毛利率较高对利润贡献显著 2024年地产业务毛利率17.3% 营收占比14% 贡献25.4%毛利润 [11] - 2024年公司营业总收入2.19万亿元 同比降3.46% 归母净利润降14.9% 为最近四年新低 未解释业绩下滑主因 从业者认为市场竞争、成本和结款问题影响业绩且将持续 [11][12] - 基建央企布局房地产能发挥优势弥补建筑业务利润损失 中国建筑地产业务基础好思路明确 正迎来弯道超车机会 但要应对利润率下滑挑战 [13]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年建筑市场竞争加剧、房地产业深度调整，公司收入业绩显著承压，减值计提增加影响利润，但现金分红比例稳步提升，股息率价值凸显，建议关注中长期投资价值 [1] - 公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，虽24年业绩不及预期，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年实现营业收入21871.5亿元，同比-3.46%，归母净利润461.9亿元，同比-14.88%，扣非归母净利润415.8亿元，同比-14.30%，24Q4单季度营收5606.1亿元，同比-5.67%，归母净利润64.8亿元，同比-38.89% [1] - 24年累计新签建筑业务合同40808亿元，同比+5.4% [1] - 24年每10股派息2.715元，现金分红比例为24.29%，同比提升3.47pct，截至4月15日收盘对应24年股息率为5.05% [1] 业务结构 - 24年房建、基建、勘察设计业务收入分别为13218、5509、108亿元，同比分别-4.5%、-1.0%、-7.9%，新签合同额分别为26516、14149、143亿元，同比分别-1.4%、+21.1%、-3.8% [2] - 房建业务聚焦公共建筑领域，工业厂房等类型新签合同占比提升至65.6%，其中工业厂房新签7216亿元，同比+16.0% [2] - 基建业务中能源工程、水务及环保等细分领域新签合同额分别同比+85.6%、+76.3% [2] - 24年地产开发业务收入3062亿元，同比-0.8%，合约销售额4219亿元，同比-6.5%，销售面积1461万平米，同比-21.4%，新增土储882万平方米，24年末土储7718万平方米 [2] - 24年境外业务新签合同2213亿元，同比+19.0%，实现收入1186亿元，同比+2.5% [2] - 24年战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占营业收入比重达10.25% [2] 财务指标 - 24年毛利率为9.86%，同比+0.02pct，房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比分别+0.1、+0.2、-0.9、-0.3pct [3] - 24年期间费用率为4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct [3] - 24年合计计提200.9亿元的资产及信用减值损失，同比多损失57.88亿元，净利率为2.87%，同比-0.38pct [3] - 24年CFO净额为157.74亿元，同比多流入47.43亿元，收现比同比+1.28pct至102.38%，付现比同比+0.21pct至102.19% [3] 财务预测 - 预计25 - 27年归母净利润为475、487、500亿元（25 - 27年前值为542、563亿元） [4] - 25 - 27年营业收入预计分别为22355.47、22806.27、23237.26亿元，增长率分别为2.21%、2.02%、1.89% [5] 基本数据 - A股总股本41320.39百万股，流通A股股本41320.39百万股，A股总市值226435.74百万元，流通A股市值226435.74百万元 [8] - 每股净资产10.89元，资产负债率75.81%，一年内最高/最低为6.79/4.72元 [8]