券商ETF华宝（512000）当日开盘表现 - 券商ETF华宝（512000）于3月26日开盘下跌0.20%，报价为0.505元 [1][2] 券商ETF华宝（512000）重仓股开盘涨跌情况 - 东方财富开盘下跌0.45% [1][2] - 中信证券开盘下跌0.32% [1][2] - 国泰海通开盘下跌0.23% [1][2] - 华泰证券开盘下跌0.37% [1][2] - 广发证券开盘下跌0.27% [1][2] - 招商证券开盘下跌0.07% [1][2] - 东方证券开盘下跌0.22% [1][2] - 兴业证券开盘下跌0.16% [1][2] - 申万宏源开盘涨跌幅为0.00% [1][2] - 中金公司开盘下跌0.06% [1][2] 券商ETF华宝（512000）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数 [1][2] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为丰晨成 [1][2] - 该基金自2016年8月30日成立以来，总回报率为1.26% [1][2] - 该基金近一个月的回报率为-10.02% [1][2]

证券ETF易方达当日市场表现 - 3月26日，证券ETF易方达（512570）开盘下跌0.28%，报价为1.061元[1] - 该ETF的重仓股开盘普遍下跌，其中东方财富跌0.45%，中信证券跌0.32%，华泰证券跌0.37%，广发证券跌0.27%，招商证券跌0.07%，东方证券跌0.22%，兴业证券跌0.16%，中金公司跌0.06%[1] - 重仓股中国泰海通下跌0.23%，申万宏源股价持平，涨跌幅为0.00%[1] 证券ETF易方达产品概况与业绩 - 证券ETF易方达（512570）的业绩比较基准为中证全指证券公司指数[1] - 该ETF的管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为张湛[1] - 该产品自2017年7月27日成立以来，累计回报为6.32%[1] - 该产品近一个月的回报为-10.01%[1]

证券ETF南方(512900)市场表现 - 3月26日，证券ETF南方(512900)开盘下跌0.29%，报1.045元 [2][4] - 该ETF自2017年3月10日成立以来总回报为4.70% [2][4] - 该ETF近一个月回报为-10.11% [2][4] 证券ETF南方(512900)持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [2][4] - ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为孙伟 [2][4] - 其重仓股在3月26日开盘普遍下跌，其中东方财富跌0.45%，中信证券跌0.32%，华泰证券跌0.37%，广发证券跌0.27%，招商证券跌0.07%，东方证券跌0.22%，东兴证券跌0.16%，兴业证券跌0.16%，国泰海通跌0.23%，仅申万宏源持平 [2][4]

证券ETF华夏（515010）当日市场表现 - 3月26日，证券ETF华夏（515010）开盘上涨0.16%，报价为1.217元 [1][2] - ETF重仓股开盘普遍下跌，东方财富跌0.45%，中信证券跌0.32%，华泰证券跌0.37%，广发证券跌0.27%，招商证券跌0.07%，东方证券跌0.22%，兴业证券跌0.16%，中金公司跌0.06% [1][2] - 重仓股中，国泰海通下跌0.23%，申万宏源股价持平，无涨跌 [1][2] 证券ETF华夏（515010）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1][2] - 产品管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为司帆 [1][2] - 产品自2019年9月17日成立以来，累计回报为21.41% [1][2] - 产品近一个月的回报率为-10.00% [1][2] 技术信号 - 相关报道提及MACD金叉信号形成，并指出部分个股涨势不错 [2][3]

证券ETF鹏华（159993）市场表现 - 3月26日，证券ETF鹏华（159993）开盘下跌0.18%，报1.134元 [1][2] - ETF近一个月回报率为-10.12%，自2019年12月26日成立以来总回报为13.55% [1][2] 证券ETF鹏华（159993）持仓与构成 - ETF的重仓股在3月26日开盘普遍下跌，其中东方财富跌幅最大，为0.45% [1][2] - 其他重仓股开盘跌幅：中信证券跌0.32%，华泰证券跌0.37%，广发证券跌0.27%，招商证券跌0.07%，国泰海通跌0.23%，兴业证券跌0.16%，东方证券跌0.22%，财通证券跌0.13%，光大证券跌0.13% [1][2] 证券ETF鹏华（159993）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为国证证券龙头指数收益率 [1][2] - ETF的管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为余展昌 [1][2]

报告与会议时间 - 公司将于2026年3月30日发布2025年年度报告[5] - 2025年年度业绩说明会于2026年4月2日16:00 - 17:00召开[5][8] 会议信息 - 业绩说明会地点为上海证券交易所上证路演中心[5][8] - 召开方式为上证路演中心网络互动[5][8] 投资者提问 - 投资者可在2026年3月26日至4月1日16:00前提问[5][9] 参会人员 - 首席执行官等人员参加业绩说明会[8] 联系信息 - 业绩说明会联系部门为董事会办公室[10] - 联系电话为025 - 83387272、025 - 83387780[10] - 联系邮箱为boardoffice@htsc.com[11]

报告与会议时间 - 2026年3月30日发布2025年年度报告[2] - 2026年4月2日16:00 - 17:00召开2025年年度业绩说明会[2][5] 会议相关信息 - 业绩说明会地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5] 投资者参与 - 2026年3月26日至4月1日16:00前可提问[2][6] - 2026年4月2日16:00 - 17:00可参与会议[5] 参会人员 - 首席执行官等人员参加业绩说明会[5] 联系方式 - 公司董事会办公室电话为025 - 83387272等[7] - 邮箱为boardoffice@htsc.com[6][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [7] 报告的核心观点 - 当前券商板块处于业绩修复已启动但估值持续回调的阶段 基本面与估值存在背离 [7] - 板块PB估值处于历史低位 悲观预期已较充分定价 具备由ROE修复向PB估值修复传导的空间 [7][20] - 2026年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场改革效果落地而持续提升 业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [3][7] - 建议关注在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、板块复盘：股价承压，宏观数据验证景气改善 - **股价复盘**：2025年以来券商板块走势与盈利修复并不同步 经历预期修正、修复上行、估值消化及震荡调整多个阶段 当前（截至2026年3月20日）再度进入承压调整阶段 [10][11][12][16] - **宏观数据验证景气改善**： - 成交额中枢抬升：自2025年7月以来沪深两市成交额持续维持高位 市场交投活跃度明显高于上半年 [7][23] - 新增开户数回暖：2025年1月至2026年2月月均开户数为273.5万户 较2024年前8月的163.9万户有明显提升 [25] - 两融余额扩张：自2024年9月以来持续抬升 2026年1月7日首次突破2.6万亿元创历史新高 反映出投资者参与度和杠杆资金风险偏好同步修复 [7][12][29] 二、收入利润同步改善，自营与经纪共同驱动修复 - **整体业绩**：上市券商已进入收入温和修复、利润加速释放的阶段 [7] - **营收**：43家A股上市券商9M25实现营业收入4203亿元 同比增长12.9% [7][32] - **利润**：9M25实现归母净利润1,686亿元 同比增长64.2% 利润弹性显著强于收入端 [7] - **盈利能力**：行业净利率从2024年的28.8%升至9M25的40.1% 盈利质量持续提升 [7][33] - **ROE修复**：上市券商ROE由2024年的5.95%逐步修复至9M25的8.13% 同比提升2.76个百分点 本轮修复主要由ROA改善及归母净利率修复驱动 [7][16][18] - **自营业务**：是业绩修复最核心的收入弹性来源 主要由投资规模扩张、收益率修复及杠杆抬升共同驱动 [32][40][42] - **收入**：9M25上市券商自营收入达1,632亿元 同比增长37.1% [7] - **规模**：金融投资规模由2024年的6.07万亿元升至9M25的6.99万亿元 同比增长11.5% [40] - **收益率**：自营投资收益率由2024年的2.9%逐季改善至9M25的3.6% [42] - **杠杆**：自营杠杆由2024年的2.46倍升至9M25的2.53倍 [42] - **经纪业务**：在市场成交中枢抬升背景下 重新成为行业收入修复的重要支撑 [7][32] - **收入**：9M25行业经纪收入1,126亿元 同比增长68.0% 收入占营收比重提升至26.8% [7][46] - **驱动因素**：增长主要依赖“以量补价” 尽管平均交易佣金率从2024年的0.037%进一步降至9M25的0.032% [50] - **收入结构**：代理买卖业务是核心收入来源 2024年占比约70.6% [50] 三、投资建议 - 政策环境积极 预计2026年市场交投活跃度有望延续 主要股票与债券指数有望延续向好趋势 [3][7] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 相关标的包括中信证券、华泰证券、广发证券 [3]

行业投资评级 * 报告对证券行业给出**增持**评级 [109] 核心观点 * 2025年证券行业业绩显著改善，预计42家上市券商归母净利润同比增长44.4%至2142亿元，主要驱动力为零售业务高增和自营业务修复 [8] * 行业内部业绩分化明显，自营业务是主要分化点，跨境资产配置、权益业务转型及投资交易能力强的券商表现更优 [9] * 展望2026年，行业盈利有望继续改善，但分化将更加明显，财富管理业务和国际业务将成为核心增长点，特色券商和龙头券商优势将凸显 [23] * 当前券商板块估值相对滞涨，截至2026年3月17日，9月24日以来板块涨幅37%，低于主要宽基指数及行业业绩增速，估值处于历史较低分位数 [92][93] 2025年业绩回顾与展望 * **整体业绩**：预计42家上市券商2025年调整后营业收入为5553亿元，同比增长31.6%；归母净利润为2142亿元，同比增长44.4% [8] * **业务驱动**： * **零售业务**：市场交投活跃，全年日均股基成交额达20576亿元，同比增长70%；日均两融余额达20793亿元，同比增长33% [8] * **自营业务**：预计收入同比增长29.4%至2316亿元，受益于权益市场提振及债市平稳，收益率修复至历史较高水平 [8][19] * **业绩分化**：2025年第三季度，在权益牛市背景下，仍有40%的券商自营业务收入环比下滑，三分之一券商利润环比下滑，分化显著 [9] * **2026年展望**：预计行业调整后营业收入将达631953百万元（约6320亿元），同比增长13.8%；归母净利润达244010百万元（约2440亿元），同比增长13.9% [21] 财富管理业务：居民资产配置迁移 * **趋势**：在利率低位震荡期，居民资产配置向权益类资产迁移，公募基金、私募证券基金、银行理财等规模增长验证此路径 [27] * **结构变化**：2025年第四季度，居民重点增配被动权益、固收+和货币基金。其中，被动权益基金份额增加2794亿份，固收+基金份额增加2188亿份，货币基金份额增加5718亿份 [32][33] * **公募行业**：受益于资金净流入，公募股混及非货规模增长快于指数增长，但受降费及ETF占比提升影响，管理费收入承压，行业进入“以量补价”的高质量发展阶段 [39] * **渠道能力**：直接入市增量显著，2025年下半年以来居民新开户数同比大增69%。渠道能力成为重要边际，部分券商通过强化银证合作（如兴业证券）等方式提升零售业务份额 [44][45][49] * **特色券商**：看好参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商，如广发证券、招商证券 [41] 国际业务：核心增长与扩表方向 * **重要性提升**：在长端利率下行空间有限、传统权益自营扩表受限的背景下，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [64] * **业绩贡献突出**：2025年上半年，头部券商国际子公司利润贡献显著，如中信证券、中金公司、华泰证券国际子公司净利润贡献度分别达20%、55%、14% [55] * **规模与ROE**：头部券商国际子公司总资产快速增长，2019-2024年CAGR达13%-31%。2025年上半年，其ROE普遍高于公司整体，如中信证券国际子公司年化ROE为23.0%，远高于公司整体的9.2% [64][69] * **业务布局**： * **经纪业务**：中资券商在中国香港市场已有一定布局（如中银国际证券市占率1.88%），但份额提升难度大，需探索东南亚等新兴市场机会 [74] * **跨境财富管理**：“跨境理财通”升级为券商提供了新的业务机会，满足居民全球资产配置需求 [75][76] * **跨境投行**：主要服务境内企业境外融资需求，2024年以来港股IPO市场显著回暖 [78][79] * **跨境自营**：是券商全球化资产配置的重要方式，头部券商境外自营规模稳步增长。截至2025年6月末，中信证券境外固收敞口规模达1337亿元，2019年以来CAGR达53% [84] 板块估值分析 * **市场表现**：截至2026年3月17日，自9月24日以来，券商板块（申万二级）上涨37%，在申万一级行业中排名中游偏下，涨幅低于万得全A（69%）和沪深300（44%）等主要指数 [92] * **估值水平**：券商板块当前市盈率（PE）和市净率（PB）的5年历史分位数分别为7%和44%，10年历史分位数分别为8%和28%，均处于历史较低水平 [92] * **盈利能力**：2025年（TTM）券商板块ROE为8.2%，在申万一级板块中排名第11，相对全A的ROE比例为104%，盈利能力相对市场有优势 [93][96] * **估值性价比**：从PB-ROE和PE-G（增长率）框架看，国内头部券商（如中信证券、华泰证券、广发证券）相比国际投行具备估值性价比 [100][102] * **重点公司估值**：报告给出广发证券、招商证券、中信证券的盈利预测与估值，评级均为“增持” [105]

报告行业投资评级 - 报告标题为“加强稳市机制建设，关注板块左侧机遇”，整体对非银金融行业持积极看法，建议关注左侧布局机会 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是加强金融市场稳定机制建设，资本市场改革将打开业务增量空间，短期震荡为板块积蓄向上动力，建议关注非银金融板块的左侧配置机遇 [1][5] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 保险板块基本面呈现积极变化，当前估值具有性价比，建议积极关注 [5][13] - 证券行业受益于金融法治顶层设计完善和香港市场竞争力提升，高质量发展可期 [5][16][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300指数跌2.19%，创业板指涨1.26% [10] - 非银金融子板块同步调整：中信证券II指数跌2.80%，中信保险II指数跌1.98% [10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **基本面积极因素**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，有利于保险资产端 [13] - **行业偿付能力充足**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于监管50%的红线，行业因偿付能力压力而整体明显减仓权益资产的可能性较小 [5][13] - **权益配置比例提升**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [5][13] - **短期驱动因素**：资产端方面，2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩增长超预期；负债端方面，居民存款搬家趋势不改，分红险优势凸显，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][13] - **中长期改善趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][13] - **建议关注个股**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][13] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **金融法草案出台**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [5][16] - **草案核心意义**：为“十五五”金融改革提供顶层法治保障，系统整合监管规则，强化监管协同与风险穿透能力，确立“强监管、防风险”制度框架，将金融服务实体经济等战略纳入法治轨道 [17] - **草案主要内容**：涵盖坚持党中央对金融工作的集中统一领导、建设现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场体系功能、全面加强金融监管、健全金融风险处置机制、统筹金融高质量发展和安全、强化法律责任等九个方面 [19] - **对金融机构影响**：要求所有金融机构适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，具体对商业银行、证券基金、保险、金控公司等产生不同的合规与发展导向影响 [19] - **香港市场动态**：2026年3月19日，香港证监会发布季报显示市场活力增强 [5] - **市场数据**：港股日均成交额同比增89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [5][21] - **监管进展**：监管框架从“准入审批”迈向“全链条规范”，正推进虚拟资产交易及托管立法，计划开发交易监察系统，并将8个可疑平台列入警示名单 [5][21][22] - **制度演进**：香港虚拟资产监管链条已从“事前准入”延伸至“事中持续监控”，形成发行、交易、托管、咨询、资管全覆盖的合规闭环，为机构资金提供合规通道 [23] - **市场交易数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [5] - **建议关注个股**：国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（A/H）等 [5] - **港股金融建议**：关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]