文章核心观点 - 近期碳酸锂价格因下游需求回升持续反弹，本轮淡季抢装或延续至年底，需求旺盛将推升锂价延续反弹趋势，但2024 - 2026年全球静态供需格局仍过剩，2025年锂价或震荡寻底，2026年行业景气度拐点有望到来 [1] 近期情况 - 近期受下游需求持续回升影响，碳酸锂价格持续反弹 [1] - 市场情绪回升系锂电池淡季需求超预期，引发短期供需错配，或受特朗普当选美国总统及以旧换新政策补贴驱动 [1] 短期趋势 - 本轮淡季抢装大概率延续至年底，需求旺盛或推升锂价延续反弹趋势 [1] 长期趋势 - 2024 - 2026年碳酸锂全球静态供需格局仍过剩 [1] - 锂价2025年或延续震荡寻底 [1] - 锂行业的景气度拐点有望在2026年到来 [1]

文章核心观点 - 全国人大常委会通过化债举措改善地方政府化债压力和现金流，环保行业应收账款问题有望改善，使相关公司现金流、订单、盈利进入正向循环 [1] 环保行业现状 - 自2020年起环保板块基本面和估值双杀，受地方财政支出负面影响，应收账款高，收入/利润增速放缓或下滑 [1] - 当前使用者付费难覆盖实际成本，环保公司大部分收入直接或间接来自中央/地方财政 [1] 化债举措影响 - 化债推动下，长期困扰行业的应收账款问题有望显著改善 [1] - 环卫、设备、水务及部分检测公司的现金流、订单、盈利将进入正向循环 [1]

报告投资评级 - 买入评级 [1][6] 报告核心观点 - 华泰证券发布2024年三季报，公司实现营业收入314.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润为125.21亿元，同比增长30.6%；实现基本每股收益1.33元，同比增长30.4%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比提升1.44pct [4] - 扣非净利润同比下滑，轻资产业务有待修复，随着Q4市场回暖，轻资产业务有望修复；出售AssetMark增厚资金，海外业务进一步拓展 [5] - 根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，看好公司未来中长期业绩稳健增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 总市值166279.40百万，流通市值142239.50百万，总股本902730.30万股，流通股901337.70万股，当前价格19.50元，52周价格区间11.88 - 19.66元 [1] - 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%/+6.72% [6] - 2024E - 2026E主营收入预测分别为412.29/416.52/447.69亿元 [4][6][7] 业务表现 - 自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元（+56.9%）、39.66亿元（-14.3%）、13.57亿元（-40.8%）、13.01亿元（+52.0%）、30.33亿元（-3.7%），前三季度其他业务收入为73.42亿元，同比增长142.5% [5] - 扣除出售AssetMark影响等因素后，前三季度扣非归母净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，自营业务同比下滑16.67% [5] - 自营业务收益率逐季提升，估算24Q1 - 24Q3公司自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）为1.58%、2.17%、2.24% [5] - 从单Q3看，轻资产业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下滑15.61%/8.94%，资管业务分别下滑23.59%/27.02%，投行业务同/环比分别下滑37.44%/上升20.00%，投行业务环比改善 [5] 市场比较 - 与华泰证券相关的1M、3M、12M涨跌幅数据分别为11.75、58.28、23.57，与证券Ⅱ相关数据分别为12.12、55.19、32.85 [3]

地方隐性债务化债方案 - 11月8日全国人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》[1] - 新一轮化债方案目标为2028年底前通过三项政策工具将地方政府隐性债务总额从14.3万亿降至2.3万亿其中包括3年6万亿元置换额度和5年4万亿元专项债化债额度共计10万亿元[1] - 华泰证券认为整体化债方案符合预期化债思路更务实置换后地方政府化债压力和现金流将改善五年累计可节约6000亿元左右利息支出[1] - 化债思路底层逻辑体现“托底防风险”而非“强刺激”[1] 化债目标与原则 - 化债有三重目标分别为解决地方“燃眉之急”推动解决地方各类“三角债”问题降低金融机构呆坏账损失扭转存量债务过度占用财政资源的困境[1] - 化债三个基本原则为不改变地方政府的偿债责任底层逻辑仍是“谁家的孩子谁抱”坚决遏制新增隐性债务避免处理完“旧账”又增“新账”与2015 - 2018年上一轮化债相比未来地方财政预算和债务硬约束更强地方财政自主融资能力将受限制城投转型迫在眉睫[1][2] 外部环境与财政政策期待 - 当前外部地缘政治风险抬升外需或进一步承压[1] - 市场期待下一步财政政策更多聚焦房地产纾困扩大消费需求助力修复地方政府企业居民三大资产负债表[1]

业绩相关 - 预计上市银行2025年业绩有望企稳息差和信用成本或为主要扰动变量 [1] - 稳增长政策助力银行信贷稳健投放 [1] - 央行呵护银行盈利空间负债端成本改善息差降幅有望收窄 [1] - 资本市场回暖中收有望自低基数回升 [1] 选股逻辑相关 - 资金风险偏好回暖银行选股逻辑从股息避险转向绩优+低估值弹性个股 [1] - 稳健高股息仍有配置价值 [1]

展望2024年第四季度家电行业内销情况 - 以旧换新推动下家电社零恢复积极零售好转向出货传导上市公司内销有望逐步优化[1] 展望2024年第四季度家电行业出口情况 - 出口随海外补库需求弱化拉动力相对温和[1] 2024年第四季度投资侧重点 - 需更为重视内销占比较高且更受益于以旧换新相关板块[1] 中国家电企业海外市场情况 - 中国家电企业全球份额提升逻辑不变海外消费支撑出口温和增长[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.73/1.52/1.88元,BPS分别为18.32/19.38/20.67元,当前股价对应PB分别为1.01/0.95/0.89倍,ROE分别为9.45%/7.85%/9.11% [1] - 给予公司2025年1.2倍PB估值预期,对应目标价23.25元 [1] 报告核心观点 - 剔除AssetMark投资收益后,公司自营业务收入同比环比稳健 [1] - 重资本业务净收益率(非年化)为1.4%,单季度为0.4%,环比-0.1pct,同比+0.1pct [1] - 经纪业务收入环比降幅优于行业,投行业务收入环比提升,资管业务收入环比降低 [1] - 资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为6223亿元,同比-586.3亿元,净资产为1856亿元,同比+134.7亿元 [1] 分部内容总结 财务数据 - 营业总收入预计2024/2025/2026年分别为36,578/41,919/45,663百万元,同比增速分别为15%/9%/18% [3][4][5] - 归母净利润预计2024/2025/2026年分别为12,751/13,734/17,004百万元,同比增速分别为23%/-12%/24% [3] - 每股盈利预计2024/2025/2026年分别为1.73/1.52/1.88元 [3] - 市盈率预计2024/2025/2026年分别为10.7/12.1/9.8倍,市净率预计分别为1.01/0.95/0.89倍 [3] 资产负债表 - 货币资金、结算备付金、融出资金、交易性金融资产等主要资产项目预计未来3年将稳步增长 [4] - 短期借款、拆入资金、卖出回购金融资产款等主要负债项目预计未来3年将有所增加 [4] - 归属于母公司所有者权益预计2024/2025/2026年分别为1,791/2,006/2,123亿元 [4] 利润表 - 手续费及佣金收入、投资净收益等主营业务收入预计未来3年将保持稳定增长 [5] - 管理费用预计2025/2026年将有较大幅度增加 [5] - 营业利润预计2024/2025/2026年分别为14,687/15,325/18,873百万元 [5] - 净利润预计2024/2025/2026年分别为13,036/14,109/17,411百万元 [5]

股份数据 - 截至2024年10月底，公司A股法定/注册股份7,308,256,601股，股本7,308,256,601元[1] - 截至2024年10月底，公司H股法定/注册股份1,719,045,680股，股本1,719,045,680元[1] - 2024年10月法定/注册股本总额9,027,302,281元，无增减[1] - 截至2024年10月底，公司A股、H股已发行股份无库存，本月无增减[5] 合规情况 - 公司确认本月证券发行等已获董事会授权批准，符合规定[13]

文章核心观点 - 华泰证券认为A股盈利周期并未"消失"，而是被"高维"因素暂时"熨平"，包括产能周期和地产建筑周期[1] - 展望2025年,A股盈利表现有望强于国内宏观增长表现,且领先于海外权益在下半年率先企稳[1] - 2025年二季度~2025年四季度,供给侧改革有望见成效,A股盈利趋势或强于收入趋势[1] - 若地产销售在2025年下半年企稳,则A股盈利在2025年后半程复苏的能见度更高[1] 行业总结 产能周期 - 2025年二季度~2025年四季度,供给侧改革有望见成效,A股盈利趋势或强于收入趋势[1] 地产建筑周期 - 若地产销售在2025年下半年企稳,则A股盈利在2025年后半程复苏的能见度更高[1] 库存周期 - 2024年四季度财政脉冲上行,有望推动2025年二季度信用周期转入修复通道,对应2025年四季度国内新一轮库存周期领先于海外启动[1] 整体趋势 - 展望2025年,A股盈利表现有望强于国内宏观增长表现,且领先于海外权益在下半年率先企稳[1] - 2025年上半年有压力,下半年有机会[1] - 哑铃风格前程占优,大盘成长后程占优[1] - 内需为盾,制造为矛[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司贯彻科技赋能理念,打造全新竞争优势,多项业务水平领先 [5] - 公司经营状况良好,财富管理、投资银行、投资交易等核心业务发展水平均处于行业领先地位 [5] - 公司适时调整负债结构,确认 Assetmark 出售收益,归母净利润大增 31% [6] - 公司主动适应市场变化,塑造普惠金融服务的差异化优势 [6] - 公司积极打造兼具本土优势和国际化视野的一流投资银行服务体系 [6] - 公司资管业务不断深化投研体系建设,为客户提供综合配置解决方案 [6] - 公司自营业绩同比改善,出售 AssetMark 确认投资收益 [6] 财务数据总结 - 2024 年前三季度实现营业收入 314.2 亿元,同比+15.4%;归母净利润 125.2 亿元,同比+30.6% [6] - 第三季度实现营业收入 139.8 亿元,同比+57.8%,环比+23.4%;归母净利润 72.1 亿元,同比+138.0%,环比+138.8% [6] - 预计公司 2024-2026E 年 EPS 为 1.72/1.89/2.03 元,BVPS 为 21.22/22.59/24.04 元 [7] 估值分析 - 给予公司 2024 年 0.8-0.9x P/B,对应合理价值区间 16.98-19.10 元 [6] - 公司估值仍低,维持"优于大市"评级 [6]