行业整体业绩表现 - 2025年三季报披露完成，申万行业分类下的50家A股上市券商全部实现盈利，但仅有32家券商实现营业收入和净利润的“双增长” [1] - 证券行业景气修复呈现全面改善态势，不再局限于经纪、自营等传统业务，投行、资管等多个领域也出现不同程度回暖 [1] - 行业集中度较高，净利润排名前十的券商合计实现净利润1195.48亿元，在50家上市券商净利润总和中的占比超过六成 [3] 头部券商营收与净利润排名 - 营收排名前五的券商依次为：中信证券（558.15亿元）、国泰海通（458.92亿元）、华泰证券（271.29亿元）、广发证券（261.64亿元）、中国银河（227.51亿元） [1] - 净利润排名前十的券商中，中信证券以231.59亿元稳居榜首，国泰海通以220.74亿元紧随其后 [3] - 与去年同期相比，行业前十座次排位出现变化，其中国信证券排名进步2个名次，华泰证券和中信建投排名各下降1个名次，招商证券排名下降4个名次 [3] 重点券商业绩增速分析 - 多家券商营收与净利润实现高速增长，国泰海通营收同比增长58.24%，净利润同比大幅增长131.80% [4] - 部分券商净利润增速亮眼，申万宏源净利润同比增长108.22%，中金公司净利润同比增长129.75% [4] - 中信证券营收同比增长20.96%，净利润同比增长37.86% [4] 中小券商业绩弹性 - 与头部券商相比，中小券商在2025年前三季度展现了更强的业绩弹性，12家券商归母净利润同比实现翻倍 [5] - 国联民生前三季度归母净利润同比大幅增长345.30%，华西证券同比增长316.89% [5][6] - 中型券商中，中泰证券归母净利润同比增长158.63%，长江证券同比增长135.20% [5] 各业务条线收入情况 - 市场行情回暖推动各业务条线基本面改善，44家数据可比上市券商证券经纪业务手续费收入合计达1127.85亿元，同比大幅增长72.24% [6] - 投行业务随IPO市场边际回暖逐步复苏，上述44家券商前三季度投行业务净收入合计为282.94亿元，同比增长37.52% [6] - 资管业务方面，44家券商前三季度资管业务净收入合计为333.05亿元，同比小幅增长2.32% [6]

行业整体业绩表现 - 2025年三季报披露收官，申万行业分类下的50家A股上市券商全部实现盈利，但仅有32家券商实现营业收入和净利润的“双增长”[1] - 证券行业的景气修复已不再局限于经纪、自营等传统业务，投行、资管等多个领域也出现不同程度的回暖，显示出行业基本面的整体改善[1] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在50家上市券商净利润总和中的占比超过六成，行业集中度依然较高[3] 头部券商业绩排名 - 营收排名方面，中信证券以558.15亿元的营收位居榜首，国泰海通以458.92亿元紧随其后，华泰证券、广发证券、中国银河分别排名第三至第五，营收分别为271.29亿元、261.64亿元、227.51亿元[1] - 净利润排名方面，中信证券以231.59亿元的净利润稳居榜首，国泰海通以220.74亿元位列第二[3] - 与去年相比，行业前十的座次排位略有变化，华泰证券、中信建投排名各下降一个名次，招商证券下降4个名次，而国信证券进步2个名次，中国银河、广发证券、申万宏源、中金公司各进步一个名次[3] 中小券商业绩弹性 - 与头部券商相比，中小券商在2025年前三季度展现了更强的业绩弹性，12家券商归母净利润同比实现翻倍[5] - 国联民生前三季度归母净利润同比增长345.3%，华西证券较去年同期大增316.89%[5] - 中型券商中，中泰证券、长江证券的表现突出，前三季度归母净利润较去年同期分别增长158.63%和135.2%[5] 各业务条线表现 - 经纪业务成为业绩提升的重要助推器，44家数据可比A股上市券商证券经纪业务手续费收入合计达1127.85亿元，同比大幅增长72.24%[6] - 投行业务随IPO市场边际回暖逐步复苏，上述44家券商前三季度投行业务净收入合计为282.94亿元，同比增长37.52%[6] - 资管业务方面，44家券商前三季度资管业务净收入合计为333.05亿元，同比小幅增长2.32%[6]

财务业绩表现 - 公司首九个月归母净利润按年增长1.1%，营收按年增长2.7%，拨备前经营溢利按年下跌0.2% [1] - 与上半年相比，首九个月归母净利润增速提升1.9个百分点，营收增速下降1.1个百分点，拨备前经营溢利增速下降0.7个百分点 [1] - 首九个月年化平均资产回报率按年下跌0.06个百分点至0.7%，年化平均股东权益回报率按年下跌0.57个百分点至8.98% [1] 收入与业务分析 - 公司信贷保持平稳增长，净息差边际企稳，利息净收入降幅有所收窄 [1] - 非利息收入增速出现波动，利润增速边际提升主要得益于有效税率的边际改善 [1] - 在其他非利息收入高基数的背景下，公司面临一定的增长压力 [1] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2413亿元、2467亿元及2529亿元 [1] - 对应2025年至2027年的归母净利润按年增速分别为1.5%、2.2%及2.5% [1] - 给予公司2026年A股目标市账率0.78倍，H股目标市账率0.63倍，此前2025年A/H股目标市账率前值为0.83/0.66倍 [1] - H股目标价由5.84港元上调至5.86港元，A股目标价由6.68元上调至6.7元 [1] 公司特色与行业影响 - 公司国际化与综合化特色突出，被认为应享有一定的估值溢价 [1] - 近期海外银行信贷风险出现波动，对市场情绪产生一定影响 [1]

业绩表现 - 公司今年首三季营业收入按年增长6.3%，增速较上半年下降7个百分点 [1] - 公司今年首三季经营利润按年增长3.5%，增速较上半年下降9.5个百分点 [1] - 业绩增速边际放缓主要由于其他非息收入增长波动及拨备计提力度加大 [1] 股东回报 - 董事会宣布将派发2025年度第三次中期股息，每股0.29港元 [1] 估值与评级 - 预测公司2025至2027年市账率分别为1.14倍、1.08倍及1.02倍 [1] - 鉴于贷款规模增长及东南亚业务巩固，公司应享有估值溢价 [1] - 给予公司2025年目标市账率1.35倍，目标价由42.18港元上调至45.59港元，维持“买入”评级 [1]

财务业绩表现 - 首三季营收按年增长4.8%，税前利润按年增长4.5% [1] - 营收及税前利润增速较今年上半年分别放缓0.9个百分点及0.6个百分点 [1] 股息与股东回报 - 董事会批准派发第三次股息，每股普通股0.1美元，股息总额约17.2亿美元 [1] 未来业绩指引 - 上调2025年ROTE指引至有望高于15%，此前指引为约15% [1] - 将2025年银行账簿净利息收入指引由420亿美元上调至430亿美元 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025至2027年归母净利润分别为228.62亿美元、234.9亿美元及258.04亿美元，较前次预测分别上调6.9%、3.3%及6.5% [1] - 给予2026年目标市账率1.5倍，目标价由134.83港元上调至143.08港元 [1] 战略与评级 - 公司战略定位及架构调整与香港资本市场形成共振 [1] - 组织架构调整提升营运效率，维持"买入"评级 [1]

公司业绩概览 - 2025年第三季度营业总收入为271.29亿元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期增加30.26亿元，同比增长12.55% [1] - 2025年第三季度归母净利润为127.33亿元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期增加2.11亿元，同比增长1.69%，实现连续三年上涨 [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为105.38亿元，在已披露同业公司中排名第10 [1] 盈利能力与效率 - 公司最新摊薄每股收益为1.35元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期增加0.02元，同比增长1.50%，实现连续三年上涨 [3] - 公司最新ROE为6.20%，在已披露同业公司中排名第14 [3] - 公司最新总资产周转率为0.03次 [3] 财务结构与股东情况 - 公司最新资产负债率为79.97% [3] - 公司股东户数为19.55万户，前十大股东持股数量合计47.19亿股，占总股本比例为52.28% [3] - 前两大股东为江苏省国信集团有限公司（持股15.2%）和香港中央结算(代理人)有限公司（持股14.4%） [3]

行业整体业绩表现 - 证券行业2025年前三季度业绩表现亮眼，数据可比券商归母净利润合计1837.82亿元，同比增长61.25% [1] - 第三季度单季归母净利润合计703.59亿元，同比增长59.08%，环比增长26.45% [1] - 行业景气度持续攀升，业绩与市场热度齐飞 [1] 头部券商盈利规模与资产 - 头部券商盈利规模优势显著，净利超百亿的券商有5家，包括中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）和广发证券（109.34亿元） [5] - 国信证券（91.37亿元）和东方财富（90.97亿元）净利润规模接近百亿 [5] - 中信证券与国泰海通总资产双双突破2万亿大关，中信证券总资产2.03万亿元，国泰海通总资产2.009万亿元 [8] 券商业绩增长分化 - 券商前三季度净利润普遍实现较高增速，34家券商同比增幅超过50%，其中12家实现翻倍 [6] - 国联民生增速居首，归母净利润同比增长345.30%，主要原因为并表及业务发展 [6] - 第三季度业绩环比分化明显，48家可比券商中31家环比正增长，17家负增长，环比增速超过50%的有13家 [7] 经纪业务收入 - 经纪业务是主要业绩推动力，42家可比券商前三季度经纪业务净收入合计1117.77亿元，同比大幅增长74.64% [10] - 经纪业务净收入前十名券商中，中信证券（109.39亿元）和国泰海通（108.14亿元）位居前列 [10] - 经纪业务净收入翻倍的券商有3家，其中国联民生同比增长293.05%，国泰海通增长142.8% [11] 自营业务收入 - 自营业务收入规模高于经纪业务，42家可比券商前三季度自营收入合计1868.57亿元，同比增长43.83% [13] - 自营业务是券商业绩拉开差距的重要条线，中信证券自营收入（316.03亿元）较国泰海通（203.7亿元）超出112.33亿元，多出55.14% [13] - 自营收入前十名券商中，中信证券、国泰海通和中国银河（120.81亿元）位列前三 [15] 投行业务收入 - 随着IPO市场边际回暖，投行业务逐步复苏，42家券商前三季度投行业务净收入合计251.51亿元，同比增长23.46% [16] - 投行业务净收入前十名券商中，中信证券（36.89亿元）、中金公司（29.4亿元）和国泰海通（26.29亿元）位居前三 [18] - 国联民生通过对民生证券业务整合，投行业务快速增长160.77%，进入行业前十 [17] 资管业务与信用业务 - 资管业务温和回暖，42家可比券商资管业务净收入合计332.51亿元，同比增长2.77% [19] - 资管业务净收入前十名券商依次为中信证券（87.03亿元）、广发证券（56.61亿元）和国泰海通（42.73亿元） [20][21] - 与信用业务相关的利息净收入合计339.06亿元，同比增长54.52%，多家券商上调两融业务规模上限 [22]

事件：华泰证券公布2025 年三季报。9M25 华泰证券实现营业收入271.3亿/yoy+12.6%；实现归母净利 润127.3 亿/yoy+1.7%，扣非净利润126.4亿/yoy+100.0%。9M25 加权平均ROE（未年化）7.21%/yoy- 0.38pct。 经营稳健，经纪、投行、信用业务表现亮眼，高基数下投资收益表现良好。9M25 公司证券主营收入 264.3 亿/yoy+10.5%。1）主营收拆分看： 9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为65.9、19.5、13.5、32.7、100.5 亿元，收入 占比24.9%、7.4%、5.1%、12.4%、38.0%；分别同比+66.1%、+43.5%、-55.3%、+151.3%、-14.6%。 2）3Q 单季扣非利润高增：3Q25 华泰证券单季归母净利润为51.8 亿/yoy-28.1%，单季扣非净利润51.8 亿/yoy+389%。 经纪业务表现亮眼，两融市占率稳定。经纪业务方面，3Q25 公司实现经纪业务收入28.3 亿/yoy+128.1%/qoq+56.0%，预计表现优于行业（3Q25 市场股基日均成交额yoy+155. ...

交易概述 - 易方达基金管理有限公司于2025年10月27日减持华泰证券H股260.56万股[1] - 减持平均价格为每股21.09港元，总涉资约5495.21万港元[1] 股权变动详情 - 减持后易方达基金管理有限公司持股数量降至171,342,106股[1][3] - 持股比例由10.12%下降至9.97%，变动幅度为0.15个百分点[1][3] - 此次权益披露信息覆盖日期为2025年9月28日至2025年10月31日[2]

交易概述 - 易方达基金管理有限公司于2025年10月27日减持华泰证券H股(06886HK) 26056万股[1] - 减持每股均价为2109港元 涉及资金约549521万港元[1] - 此次减持为场内交易[1] 股权变动详情 - 减持后 易方达基金管理有限公司持股数量降至171342106股[1][2] - 持股比例由1012%下降至997% 下降015个百分点[1] - 交易记录文件号为CS20251030E00294[2]