行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 港口库存显著下降，动力煤价格旺季持续上行：秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）环比+9元/吨（+1.36%），连续6周上涨；港口库存522万吨，环比-10.77%，供需呈现阶段性偏紧[1] - "反内卷"、"查超产"政策背景下，煤炭供需格局持续优化，港口煤价有望延续上行[1] - 海外能源价格反弹：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格环比+0.12%，欧洲天然气期货结算价环比+4.26%，布伦特原油期货结算价环比+1.80%[2] - 铁水日均产量240.65万吨，同比+1.7%，维持同期高位；三峡出库流量同比-47.50%，处于同期低位[3] 价格数据 - 动力煤价格：秦皇岛港口5500大卡动力煤658元/吨（环比+1.36%），陕西榆林5800大卡动力混煤510元/吨（环比+4.72%）[2] - 国际能源价格：布伦特原油69.67美元/桶，欧洲天然气34欧元/兆瓦时[2] - 焦煤价格：独立焦化厂炼焦煤库存844.06万吨（环比+0.34%），样本钢厂炼焦煤库存803.79万吨（环比+0.54%）[4] 供需与库存 - 洗煤厂开工率61.5%（环比-0.8pct，同比-5.1pct），处于5年同期低位[3] - 环渤海港口煤炭库存2472.7万吨（环比-8.22%），秦皇岛港口库存522万吨（环比-10.77%）[4] - 110家样本洗煤厂精煤库存166.38万吨（环比-5.26%）[4] 重点公司推荐 - 推荐标的：中国神华（PE 15X）、中煤能源（PE 9X）、陕西煤业（PE 10X）[4] - 焦煤股配置建议：潞安环能（PE 19X）、山西焦煤（PE 19X）、平煤股份、淮北矿业[4] - 股息率亮点：中国神华（2025E股息率5.6%）、兖矿能源（港股通股息率7.2%）、陕西煤业（6.9%）[62]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"，建议增配受益煤价弹性标的[5][7] 核心观点 - 反内卷+旺季来临，动力煤日耗上涨叠加库存降低，煤价持续上涨[3][5] - 全球-中国煤炭发运量552.4万吨（周环比+109.6万吨），到港量637.6万吨（周环比+131万吨）[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分[5] - 煤炭资源稀缺性凸显，开采难度加大导致欠产或成新常态[5] - 煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股具有比较优势[5] 动力煤市场 - 秦港5500K动力末煤平仓价663元/吨（周环比+1.5%），内蒙古/山西/陕西产地价大涨[3] - 462家样本矿山日均产量547.4万吨（周环比-18.8万吨，年同比-2.6%）[3] - 电厂日耗87.7万吨（周环比+0.6万吨），库存1394.3万吨（周环比-3.7万吨）[3] - 甲醇开工率85.4%（周环比+1.4pct），尿素开工率83.6%（周环比+0.01pct）[3] - 秦港库存535万吨（周环比-48万吨，跌幅8.2%）[27][33] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价1680元/吨（周环比持平），山西产地价上涨30元/吨[4] - 523家样本矿山精煤日均产量77.7万吨（年同比+0.7%），库存248.3万吨（年同比-19.5%）[4] - 甘其毛都蒙煤通关量15.4万吨（周环比+1.4万吨，年同比+7%）[4] - 焦炭第五轮提涨开启，大型焦化开工率79.1%（周环比+0.3pct）[4] - 日均铁水产量240.7万吨（年同比+1.7%）[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀+高分红标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[6] - 煤电联营标的：新集能源、陕西能源、淮河能源[6] - 增产潜力+煤价弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际[6] - 稀缺资源属性标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[6] 市场表现 - 煤炭指数周跌4.67%，跑输沪深300指数2.92个百分点[15] - 年初至今煤炭指数跌10.35%，跑输沪深300指数13.4个百分点[15] - 板块市盈率12.9倍（全行业倒数第三），市净率1.2倍（中下游水平）[17] 重要数据变化 - 全球煤炭发运量：澳大利亚154.4万吨（周环比-19.7%），印尼305.6万吨（周环比+68.3%）[118] - 全球煤炭到港量：俄罗斯133.4万吨（周环比+94.3%），印尼331.3万吨（周环比+33%）[122] - 中国神华拟收购国家能源集团煤炭/煤电/煤化工资产，股票停牌[132]

行业投资评级 - 报告维持煤炭行业"推荐"评级 [4] - 动力煤价预计突破800元/吨，下半年价格中枢有望维持700元/吨 [2][7] - 焦煤价格涨势放缓但仍有上行空间，焦炭五轮提涨存在落地预期 [3][10] 核心供需分析 供给端 - 产地强降水及生产核查导致供应收缩：铁路发运量周环比下降24.1%（大秦线）至83.8万吨，北方港库存周降8.6%至2310万吨 [9][17] - 山西因24H1超产治理受核查影响较小，无减量风险，成为优选区域 [2][7] - 预核增产能预计8月中下旬退出，供给端减量将持续驱动价格上涨 [2][7] 需求端 - 高温推升电力负荷：7月二十五省电厂日耗达607.8万吨（周环比+45.4万吨），火电发电量同比+5.48% [2][9] - 非电需求强劲：化工耗煤同比+21.6%（周环比+0.8%），雅下工程开工释放基建信号 [2][9] - 国际需求分化：印度1-6月煤炭进口微降0.16%，日本上半年进口降4% [31][32] 价格走势 - 动力煤价加速上涨：秦皇岛Q5500周涨10元至655元/吨，山西大同Q5500周涨21元至551元/吨 [8][59] - 焦煤价格持稳：京唐港主焦煤1680元/吨（周环比持平），澳洲峰景矿硬焦煤涨6.7美元至197.5美元/吨 [10][84] - 国际煤价分化：纽卡斯尔动力煤跌0.53%至110美元/吨，欧洲ARA港涨2.19%至103美元/吨 [84][88] 投资主线 1) **高弹性标的**：潞安环能（现货比例高）[3][11] 2) **稳健成长型**：晋控煤业（2025E PE 10x）、华阳股份（2025E PE 11x）[3][11] 3) **产量恢复型**：山煤国际（24H1商品煤销量同比-12.98%）[48][11] 4) **行业龙头**：陕西煤业（2025E PE 11x）、中国神华（股息率7.4%）[3][11] 5) **核电关联**：中广核矿业（天然铀稀缺标的）[3][11] 区域市场表现 - **山西**：动力煤均价周涨1.51%至583元/吨，炼焦煤涨0.66%至1358元/吨 [59][60] - **陕西**：动力煤均价周涨2.98%至576元/吨，榆林Q5800指数周涨34元至545元/吨 [69][70] - **内蒙**：动力煤均价周涨2.92%至481元/吨，乌海动力煤涨4.74%至530元/吨 [74][75] 上市公司动态 - **平煤股份**：拟1元挂牌转让亏损子公司香山矿72%股权，24H1商品煤毛利同比降59.12% [48][56] - **大有能源**：转让117万吨/年产能指标，交易价1.01亿元 [57] - **陕西黑猫**：控股股东黄河矿业解除质押5600万股，质押率降至42.62% [54] - **中国神华**：周跌幅2.26%，表现优于行业平均跌幅4.6% [12][17]

市场表现 - 沪指本周下跌0 94% 申万所属行业中本周上涨的有6个 涨幅居前的行业为医药生物 通信 涨幅为2 95% 2 54% 跌幅居前的行业为煤炭 有色金属 跌幅为4 67% 4 62% [1] - 煤炭行业位居本周跌幅榜首位 该行业所属的个股共37只 本周全部下跌 跌幅居前的有郑州煤电 山西焦煤 平煤股份 分别下跌9 67% 9 01% 8 50% [3] 资金流向 - 两市主力资金本周合计净流出2118 64亿元 主力资金净流入的行业仅有1个 银行行业净流入资金43 27亿元 [2] - 主力资金净流出的行业有30个 有色金属行业主力资金净流出规模居首 一周净流出资金259 90亿元 其次是计算机行业 净流出资金为204 46亿元 净流出资金较多的还有电子 非银金融 电力设备等行业 [2] - 煤炭行业本周资金净流出25 02亿元 资金净流入的个股有3只 净流入资金居首的是安泰集团 本周净流入资金2106 44万元 紧随其后的是苏能股份 开滦股份 净流入资金分别为1812 38万元 47 54万元 [4] - 煤炭行业资金净流出个股中 资金净流出超亿元的有10只 净流出资金居前的有永泰能源 山西焦煤 潞安环能 净流出资金分别为3 79亿元 3 18亿元 2 19亿元 [4] 行业数据 - 银行行业一周涨跌幅为-0 84% 资金净流入43 27亿元 房地产行业一周涨跌幅为-3 43% 资金净流出43 84亿元 [3] - 医药生物行业一周涨跌幅为2 95% 资金净流出46 82亿元 通信行业一周涨跌幅为2 54% 资金净流出50 17亿元 [3] - 电力设备行业一周涨跌幅为-2 62% 资金净流出174 60亿元 非银金融行业一周涨跌幅为-2 40% 资金净流出196 51亿元 [3] - 电子行业一周涨跌幅为0 28% 资金净流出204 37亿元 计算机行业一周涨跌幅为-0 20% 资金净流出204 46亿元 [3]

关于收到山西证监局警示函的公告 - 公司因2024年度与关联方山西潞安工程有限公司、山西潞安煤炭经销有限责任公司等实际发生的日常关联交易超出年度预计金额，未及时履行股东大会审议程序和信息披露义务，收到山西证监局警示函[1] - 上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》第三条第一款、第四十一条的规定，公司董事会秘书马泽锋对违规行为负有主要责任[1] - 山西证监局决定对公司及马泽锋采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案，要求公司在8月30日前报送书面整改报告[2] - 公司表示将认真吸取教训，在规定期限内完成整改并报送书面报告，同时加强信息披露管理工作，确保信息披露真实、准确、完整、及时[3] - 本次收到警示函不会影响公司正常的生产经营管理活动，公司将规范运作和履行信息披露义务[3] 关于公司主体信用评级结果的公告 - 公司委托中诚信国际信用评级有限责任公司进行主体信用评级，获得AAA级主体信用等级，评级展望为稳定[5] - 该信用评级有效期为2025年7月2日至2026年7月2日[5] - 评级报告详细资料已在上海证券交易所网站公开披露[5]

公司概况 - 山西潞安环保能源开发股份有限公司成立于2001年7月19日，2006年9月在上海证券交易所上市，主营业务为煤炭采掘和煤化工业务 [7] - 2024年公司实现营业总收入358.50亿元，其中煤炭采掘业务收入占比超过90% [7][22] - 公司控股股东为山西潞安矿业集团，持股比例61.44%，实际控制人为山西省国资委 [7] 行业地位与竞争优势 - 公司是全国最大的贫煤、贫瘦煤喷吹煤生产基地，喷吹煤市场份额约占全国15% [3][11] - 2024年原煤产量5,185万吨，在可比上市公司中产量规模较大（山西焦煤4,722万吨） [4] - 煤炭产品广泛应用于电力、炼焦、钢铁、化工等行业，与宝武集团、首钢集团等大型企业建立长期合作关系 [14] 财务表现 - 2024年总资产802.85亿元，资产负债率40.24%，处于行业较低水平（山西焦煤57.37%） [4][24] - 2022-2024年净利润分别为156.51亿元、92.75亿元、28.67亿元，呈现下降趋势 [4][22] - 2024年营业毛利率36.94%，较2022年的55.88%显著下降 [4][22] - 2024年经营活动现金流净额49.64亿元，较2022年的337.69亿元大幅减少 [4][26] 业务运营 - 截至2024年末拥有23对矿井（19对在产），核定产能5,030万吨/年，剩余可采储量14.06亿吨 [11][12] - 2024年8月以121.26亿元竞得山西襄垣县上马区块探矿权，新增资源量8亿多吨 [11] - 煤化工业务持续亏损，2024年焦炭产能140万吨/年，销售价格与成本倒挂 [17][19] 行业环境 - 2024年煤炭行业供给宽松，价格整体弱势运行，预计短期内延续疲弱走势 [10] - 长期看"双碳"政策将压制煤炭需求增长，但用煤需求仍将保持一定规模 [10] - 煤炭企业盈利能力承压，但行业作为能源保障"压舱石"，信用水平保持稳定 [10] 发展战略 - 构建"一核两翼四驱动"战略体系，重点投资煤矿建设和升级改造项目 [20][31] - 未来规划在建矿井合计产能约850万吨/年，将带来一定资本支出压力 [20] - 推动控股股东煤炭资产注入，增强资源储备 [32]

警示函主要内容 - 潞安环能与关联方山西潞安工程有限公司、山西潞安煤炭经销有限责任公司2024年度实际发生的日常关联交易金额超出年度预计金额 [2] - 公司未对超出预计金额的关联交易及时履行股东大会审议程序和信息披露义务 [2] - 上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》第三条第一款、第四十一条的规定 [2] - 公司董事会秘书马泽锋对违规行为负有主要责任 [2] - 山西证监局决定对潞安环能及马泽锋采取出具警示函的监管措施并记入证券期货市场诚信档案 [2] - 公司需在8月30日前向山西证监局报送书面整改报告 [2] 公司整改措施 - 公司高度重视警示函中指出的问题并将认真吸取教训 [3] - 公司将严格按照山西证监局要求在规定期限内完成整改并报送书面报告 [3] - 公司将进一步加强信息披露管理工作严格遵守《证券法》《上市公司信息披露管理办法》等法律法规 [3] - 公司将确保信息披露真实准确完整及时杜绝此类行为再次发生 [3] - 本次警示函不影响公司正常的生产经营管理活动 [3]

公司信用评级 - 公司委托中诚信国际信用评级有限责任公司进行主体信用评级 [1] - 评级机构对宏观经济、行业情况及公司生产经营状况进行综合分析后出具评级报告 [1] - 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定 [1] - 信用评级有效期为2025年7月2日至2026年7月2日 [1] 信息披露 - 详细评级报告可在上海证券交易所网站查阅 [2] - 公司董事会发布公告披露评级结果 [2]

公司违规行为 - 潞安环能与关联方山西潞安工程有限公司、山西潞安煤炭经销有限责任公司等2024年度实际发生的日常关联交易超出年度预计金额 [1] - 公司未对超出预计金额的关联交易及时履行股东大会审议程序和信息披露义务 [1] - 公司董事会秘书马泽锋对上述违规行为负有主要责任 [1] 监管措施 - 山西证监局决定对潞安环能、马泽锋采取出具警示函的监管措施 [1] - 违规行为被记入证券期货市场诚信档案 [1]

评级与支持 - 公司主体评级结果为AAA/稳定，评级展望为未来12 - 18个月信用水平保持稳定[6] - 可能触发评级下调因素包括煤炭资源禀赋下降、产销受阻等[6] - 公司控股股东潞安集团为山西省重要煤炭企业，公司获其多方面支持[6] 财务数据 - 2022 - 2025.3资产总计从948.06亿元降至792.76亿元[8][59] - 2022 - 2025.3负债合计从455.83亿元降至303.40亿元[8] - 2022 - 2025.3营业总收入从542.97亿元降至69.68亿元[8] - 2022 - 2025.3净利润从156.51亿元降至5.61亿元[8][59] - 2022 - 2024营业毛利率从55.88%降至36.94%，2025.1 - 3为35.51%[8][59] - 2022 - 2025.3资产负债率从48.08%降至38.27%[8][39][59] - 2022 - 2025.3总资本化比率从23.30%降至13.72%[8] - 2022 - 2025.3总债务从149.52亿元降至77.80亿元[59] - 2022 - 2025.3短期债务/总债务从53.60%降至21.48%[59] - 2022 - 2025.3应收账款周转率从15.01降至6.55（2025年已年化）[59] - 2022 - 2025年3月经营活动产生的现金流量净额分别为337.69亿元、88.52亿元、49.64亿元、 - 24.20亿元[44] - 2022 - 2024年总债务/EBITDA分别为0.59、0.60、0.87[44] - 2022 - 2024年财务费用分别为7.27、 - 0.26、1.35亿元[36] - 2022 - 2024年货币资金分别为310.91、267.51、125.81亿元[39] - 2022 - 2025年3月货币资金从310.91亿元降至114.38亿元[59] - 2024年末公司非受限货币资金为95.77亿元，能有效覆盖短期债务[41] - 截至2025年3月末，公司合并口径获银行授信额度168.00亿元，未使用额度为165.90亿元[43] 业务数据 - 2024年公司原煤产量5185万吨，营业总收入358.50亿元，净利润28.67亿元[9] - 2024年公司收入中采掘业占比95.32%，煤化工业占比4.68%[14] - 公司主营业务为煤炭采掘和煤化工业务，2024年营业总收入358.50亿元[13] - 截至2025年3月末，公司实收资本为29.91亿元，潞安集团直接持股比例为61.44%[17] - 截至2025年3月末，余吾煤业总资产209.05亿元、净资产152.08亿元、营业总收入61.28亿元、利润总额8.73亿元，潞安焦化总资产28.57亿元、净资产10.65亿元、营业总收入16.61亿元、利润总额 -3.34亿元，持股比例均为100%[18] - 近年来，潞安喷吹煤占全国喷吹煤市场份额约15%[22] - 截至2024年末，公司下属矿井合计23对，其中生产矿井19对，剩余可采储量为14.06亿吨，在产矿井年产能规模为5030万吨/年，煤炭可采年限约为28年[22] - 2022 - 2024年，公司原煤产量分别为5690万吨、6046万吨、5757万吨[25] - 2022 - 2024年，公司喷吹煤产量分别为2042.10万吨、2180.07万吨、2043.33万吨[25] - 2022 - 2024年，公司混煤产量分别为2990.10万吨、2954.63万吨、2869.68万吨[25] - 2022 - 2024年，公司洗精煤产量分别为29.51万吨、41.13万吨、23.02万吨[25] - 2022 - 2024年喷吹煤销量分别为2038.73、2161.57、2048.20万吨，销售均价分别为1351.14、990.43、822.26元/吨[27] - 2022 - 2024年公司煤炭销售成本分别为359.45、347.69、390.76元/吨[29] - 2022 - 2024年公司焦炭产能分别为200、140、140万吨/年，产量分别为169.87、125.71、79.05万吨[33] - 2022 - 2024年公司煤炭采掘业务收入分别为492.71、400.05、337.34亿元，毛利率分别为61.38%、52.22%、39.48%[35] 市场扩张 - 2024年8月，公司以121.26亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨[22][31] - 公司在建及规划矿井合计产能约850万吨/年[31] 股东情况 - 山西潞安矿业(集团)有限责任公司持股比例为49.74%，质押专户持股比例为11.70%，前十大股东合计持股比例为71.42%[56] - 潞安集团质押3.5亿股潞安环能股权，占公司股本比例为11.70%[58] 集团数据 - 2024年潞安集团原煤产量为9313万吨，位列全国煤炭企业第八位[52] - 2024年末潞安集团总资产为2672.57亿元，所有者权益621.53亿元[52] - 2024年潞安集团实现营业收入为1381.57亿元，实现净利润为10.39亿元[53]