报告行业投资评级 - 报告看好煤炭行业，建议关注动力煤弹性标的、低估值弹性标的及稳定经营高分红高股息标的 [3] 报告核心观点 - 动力煤方面，供给端受安监趋严影响产量受限，需求端冬季取暖旺季来临，预计价格修整后仍将上涨 [3] - 炼焦煤方面，主产地供应维持偏紧态势，需求端铁水产量环比上升，看好旺季需求回升 [3] - 政策层面，中央环保督察及安全生产考核巡查启动，强化供给收紧预期；同时国家推动煤炭与新能源融合发展，促进行业绿色转型 [7] 近期行业政策及动态 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，进驻时间1个月，涉及3省（市）及5家中央企业 [7] - 国家能源局发布《推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确“十五五”期间将矿区新能源开发、电气化替代和低碳转型作为核心方向 [7] - 中央安全生产考核巡查组正式启动，已有10个组进驻包括山西在内的多个省份开展工作 [3][7] - 中国铁路乌鲁木齐局与33家企业签订年度战略合作协议，协议运量达2.04亿吨，首次达成产、运、需三方物流总包合作，签约运量超9000万吨 [7] 产地动力煤价环比涨跌互现、焦煤价上涨 - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价报834元/吨，环比上涨17元/吨 [3] - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报640元/吨，环比涨10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报640元/吨，环比跌5元/吨 [8] - 环渤海动力煤价格指数报698元/吨，环比上涨4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报723元/吨，环比上涨14元/吨 [8] - 山西安泽低硫主焦出厂价1710元/吨，环比上涨40元/吨 [3] - 产地炼焦煤价格稳中有涨，六盘水主焦煤车板价报1550元/吨，环比上涨50元/吨 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价报211.0美元/吨，环比下降0.5美元/吨 [11] 国际油价上涨 - 截至11月14日，布伦特原油期货结算价64.39美元/桶，环比上涨0.76美元/桶，涨幅1.19% [4][14] - 按热值统一计算，截至11月7日，国际油价与国际煤价比值为2.36，环比下跌0.11点，跌幅4.53% [14] 环渤海港口库存环比上升 - 截至11月14日，环渤海四港区本周日均调入量196.99万吨，环比增加1.80万吨，涨幅0.92% [3][18] - 环渤海四港区本周日均调出量187.59万吨，环比增加1.47万吨，涨幅0.79% [3][18] - 环渤海四港口库存2429.60万吨，环比增加60.60万吨，涨幅2.56% [3][18] - 环渤海四港区当周日均锚地船舶136艘，环比增加40艘，增幅41.39% [18] 国内沿海运费环比上涨 - 截至11月14日，国内主要航线平均海运费报51.52元/吨，环比上涨0.16元/吨，涨幅0.31% [4][23] - 截至11月13日，印尼南加至宁波煤炭运价10.18美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][23] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭行业重点公司的估值数据 [28]

核心观点 - 逆全球化浪潮下资源民族主义觉醒，全球主要产煤国强化资源管控，煤炭作为关键战略能源的价值凸显，供给秩序趋于理性，预计2026年动力煤价格中枢在750-800元/吨之间 [3] - 国内安监、环保常态化及“查超产”政策将促使供给端持续收紧，叠加进口煤优势减弱，煤炭行业供需格局重塑，成本中枢上移 [3][32] - 全社会用电量刚性增长及新能源出力的波动性，凸显煤电在调峰与保障方面的不可替代性，煤化工成为新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长 [3] 海外资源民族主义崛起 - 印尼通过采矿权税政策调整，对普通采矿许可证（IUP）持有者全面上调中低热值煤炭税率，例如热值≤4200的税率从8%升至9%，热值4200-5200的税率从10.5%升至11.5%，推高出口成本，2025年1-9月产量5.85亿吨，同比下降7.5% [8][11] - 蒙古国政局纷扰不断，2025年6月总理辞职导致权力真空，煤炭行业监管及产能规划政策推进放缓，甘其毛都口岸10月部分时段日均通关车数下降，2025年前三季度煤炭产量6561万吨，同比下滑5.4% [15][17][97] - 美国将煤炭列为关键矿产，2025年出台政策支持煤炭产业，包括开放1310万英亩联邦土地用于开采、将开采特许权使用费从12.5%降至7%，并计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施，以应对AI发展带来的电力需求 [20][21] - 印度煤炭需求持续增长，2024年产量10.87亿吨，2025年1-9月表观消费量9.9亿吨，7月炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高 [23][28] 国内供应成本抬升与进口收紧 - 国内严查超产，2025年7月能源局规定煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，内蒙古核查发现2024年超产煤矿89处，受影响产能2840万吨/年，导致7-9月全国原煤产量连续三个月同比负增长，1-9月累计产量35.70亿吨，同比增2.0% [35][53] - 未来新增产能有限，2024年以来新批产能主要集中于新疆，2025年1-9月批复产能约1740万吨/年，未来三年确定性新增产能仅约6700万吨，难以实现大规模增量 [63][61] - 煤炭进口量自2025年3月起连续8个月同比下降，1-10月进口量3.9亿吨，同比下降11.0%，其中印尼煤进口减量最大，1-9月进口量同比减少2523万吨，降幅15.0% [79] 电力需求刚性稳健 - 电力行业是煤炭消费主引擎，2025年1-9月耗煤21.2亿吨，占比56%，2020-2024年电力耗煤占比从54%提升至59%，化工耗煤占比从7.2%提升至8.4%，成为新增长点 [103] - 2025年7、8月全社会用电量创十年新高，分别达10226、10154亿千瓦时，同比增8.6%、5.0%，迎峰度夏期间火电发电量改善，7、8月同比增4.3%、1.7%，凸显调峰作用 [111] - 新能源装机高速发展，但火电主导地位不变，截至2025年9月火电发电量占比62.6%，水电、风电、光伏发电占比分别为19.2%、8.1%、5.6%，出力均受季节性或稳定性制约 [115][117] 行业格局与成本重构 - 煤炭开发重心向西部转移，2025年1-9月晋陕蒙新四省产量占全国81.44%，新疆产量占比达11.22%，较2015年提升7.2个百分点，9月产量4356万吨，环比增3.2% [70] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制，2024年铁路外运量9060万吨，同比增50.2%，占产量比重约17%，2025年1-9月铁路外运量7029万吨，同比增7.8% [75] - 成本支撑价格回暖，2025年10月PPI环比增长0.1%，为年内首次回正，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [49] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际，及成长性强的煤电联营标的新集能源 [3] - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3]

行业整体表现 - 2025年第三季度煤炭板块在“查超产”政策支撑下价格企稳回升，行业整体业绩呈现改善趋势 [1] - 2025年Q3煤炭板块整体营业收入受到市场煤价格回升提振，普遍实现环比增长 [1] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年10月以来煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3% [7] 动力煤企业分析 - 动力煤企业受益于长协履约改善与煤电联营，归母净利润环比多为增长 [1] - 动力煤头部企业合规生产意识较强超产现象较少，Q3普遍产量较为稳定 [2] - 动力煤头部企业2025年Q3仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降 [4] - 动力煤企依靠稳定的产量和成本压降，并通过煤电联营贡献电力盈利，使得整体盈利情况环比上升 [5] 炼焦煤企业分析 - 炼焦煤企业因长协定价滞后，盈利表现相对承压，归母净利润环比多为下降 [1] - 炼焦煤企业产量环比下降较为明显，部分矿井或因成本较高借助政策顺势减产 [2] - 部分炼焦煤企的2025年Q3自产煤单位销售成本有所上升，对业绩造成拖累 [4] - 炼焦煤季度长协机制使其Q2、Q3均价大体持平，但有望在四季度迎来进一步上涨 [5] 供需与价格展望 - Q4冬季预计采暖需求增长与供给端政策持续偏紧影响下有望支撑煤价保持强势 [1] - 当前煤炭仍处于供紧需增的去库存通道中，煤炭供需或进一步偏紧 [7] - 随着煤价传导落地，煤企2025年Q4业绩将延续改善趋势 [5] - 炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨，因现货中枢更长期保持相对高位 [5]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年10月煤炭行业供需两端显著改善，供给收缩叠加需求转旺，推动港口煤价环比大幅上涨56元/吨 [10][54] - 展望后续，年底前安全、环保监管趋严，供应有趋紧预期，而冬季气温下降预计将释放刚需补库需求，港口煤价有望稳中上涨 [10][54] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，其高股息、现金奶牛的投资价值属性在市场寻求稳健性资产背景下值得关注 [10][55] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [10][55] - 复盘行业30年经验，煤价长期呈震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等，长期上涨方向明确 [10][55] 供给端分析 - 原煤生产进一步收缩：2025年10月规上工业原煤产量4.07亿吨，同比下降2.3%，降幅较9月扩大0.5个百分点；日均产量1312万吨，环比减少59.6万吨/天 [6][19] - 煤炭进口降幅扩大：2025年10月进口煤炭4173.70万吨，同比减少9.76%，降幅较9月放大6.46个百分点；1-10月累计进口3.88亿吨，同比下降11.0% [6][25] - 国内煤炭供应同比收缩：综合国内产量与进口量，测算2025年10月国内煤炭供应同比增速为-3.0%，降幅较9月放大1.0个百分点 [6] - 样本大型煤企产量分化：2025年10月，中国神华商品煤产量2640万吨（同比-7.4%），陕西煤业煤炭产量1499万吨（同比+9.0%），中煤能源商品煤产量1144万吨（同比+0.9%），潞安环能原煤产量451万吨（同比-3.8%） [6][23] 需求端分析 - 电力生产增速加快：2025年10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月加快6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [5][7] - 火电需求由降转增：10月规上工业火电同比增长7.3%，而9月为下降5.4%；1-10月火电累计同比下降0.4%，降幅较1-9月收窄0.8个百分点 [7][26] - 其他电源分化：10月水电增长28.2%（增速较9月放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速放缓15.2个百分点） [5][7] - 钢铁行业景气下行：10月生铁产量6555.00万吨，同比-7.9%（降幅较上月扩大5.5个百分点）；焦炭产量4190.00万吨，同比+1.5%（增幅较上月收窄6.5个百分点） [8][31] - 建材化工景气分化：10月水泥产量1.48亿吨，同比-15.8%（降幅较9月扩大7.2个百分点）；化工行业耗煤3540.40万吨，同比+35.38%（增速较9月扩大25.98个百分点） [9][41] - 四大行业带动煤炭消费增长：按下游需求占比（电力62%、钢铁15%、化工8%、建材8%）估算，2025年10月四大行业带动煤炭消费同比增长6.4%，增速较9月提升8.5个百分点 [9] 库存情况 - 动力煤库存分化：2025年10月末，动力煤生产企业库存较月初降低13.5万吨至407.30万吨；北方港口库存提升43.20万吨至2316.90万吨（同比减少272.9万吨）；沿海八省电厂库存降低54.8万吨至3338.90万吨；内陆十七省电厂库存提升394.4万吨至9592.20万吨 [9][42] - 炼焦煤库存处于低位：2025年10月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比下降23.31万吨至133.08万吨；焦化厂库存提升6.79万吨至265.44万吨；钢厂库存下降7.76万吨至514.61万吨 [10][49] 价格表现与市场情绪 - 港口煤价大幅上涨：2025年10月秦皇岛5500大卡港口煤价均价747元/吨，环比9月上涨56元/吨 [10][54] - 行业相对表现：截至2025年11月14日，煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为6.0%、13.0%、3.7%，同期沪深300指数表现分别为2.0%、10.9%、14.6% [3] 投资建议与重点关注公司 - 维持行业“推荐”评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性 [10][55] - 重点关注三类标的：稳健型标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）；动力煤弹性较大标的（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）；焦煤弹性较大标的（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [10][55] - 报告列出了15家重点公司的盈利预测与投资评级，例如中国神华2025年预测EPS为2.61元，对应PE为16.1倍，评级为“买入” [12][56]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 动力煤价格稳中偏强，11月14日北方港口动力煤价格为834元/吨，周环比上涨17元/吨，预计在冬季旺季日耗提升、供应低位运行及沿海电厂库存较低的支撑下，价格将保持稳中偏强态势[4][14] - 炼焦煤价格呈现易涨难跌趋势，尽管市场情绪短期回落，但基于低产量、低库存的良性基本面，港口主焦煤价格周环比持平于1860元/吨[5][40] - 焦炭供需矛盾不大，部分钢厂已接受第四轮提涨（涨幅50-55元/吨），预计价格短期稳定运行[5][6][51] - 煤炭行业具备高股息、现金流充沛等“五高”特征，在外部环境不确定性增加背景下，其稳健性资产价值凸显，多家央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心[7][73][74] - 长期来看，煤炭价格呈震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等，头部企业资产质量高，建议把握板块低位价值属性[7][74] 动力煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，北方港口动力煤价格周环比上涨17元/吨至834元/吨；山西坑口价持平于680元/吨，内蒙古坑口价上涨3元/吨至622元/吨，陕西坑口价下降7元/吨至675元/吨[4][14][15] - **供应端**：生产基本稳定，截至11月12日，三西地区样本煤矿产能利用率环比微升0.05个百分点至89.79%，周度产量为1212.6万吨，环比增加1万吨；运输方面，大秦线日均发运量周环比减少3.2万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列[4][14][21] - **进口煤**：受印尼雨季、RKAB审批及俄罗斯封港等因素影响，进口煤供应存在收紧预期，短期价格回调幅度有限[4][14] - **需求端**：电厂日耗处于底部待升阶段，截至11月13日，沿海八省电厂日耗周环比下降8.0万吨至179.6万吨，内地17省电厂日耗周环比上升12.3万吨至336.4万吨；非电需求中，化工耗煤周环比下降0.78%，铁水产量周环比提升2.76万吨至236.93万吨，水泥开工率截至11月6日环比下降3.5个百分点至33.7%[4][14][24][27] - **库存情况**：电厂库存同比偏低，11月13日沿海+内陆25省电厂库存13375.3万吨，较去年同期下降198.5万吨；北方港口库存周环比上升66.60万吨至2429.6万吨，但整体仍偏低[4][14][30] - **水电情况**：截至11月15日，三峡水库出库流量周环比上涨1380.0立方米/秒至10500立方米/秒，同比上涨50.6%[38] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，港口主焦煤价格周环比持平于1860元/吨；CCI低硫主焦煤价格上涨30.0元/吨至1680元/吨，喷吹煤价格上涨5.0元/吨至985元/吨；国际峰景矿硬焦煤价格下降1.4美元/吨至211.0美元/吨[5][40][41] - **供应端**：11月5日至12日样本煤矿产能利用率环比提升0.37个百分点至84.2%；甘其毛都口岸平均通关量周环比上升25车至1366车（七日平均值）[5][40][44] - **需求与库存**：需求端随钢厂复产，铁水产量周环比提升2.76万吨；焦煤生产企业库存周环比上升9.46万吨至139.6万吨，北方港口库存周环比下降1.7万吨至294.04万吨[5][40][48] 焦炭市场总结 - **价格与盈利**：截至11月14日，日照港一级冶金焦平仓价周环比持平于1630元/吨；全国平均吨焦盈利约为-34元/吨，周环比下降12元/吨[6][51][55] - **供应端**：部分企业处于亏损状态，检修现象增多，焦企产能利用率周环比下降0.11个百分点至74.18%；独立焦化厂（100家）焦炉生产率周环比下降0.7个百分点至71.08%[5][6][51][57] - **需求与库存**：需求端铁水产量周环比提升2.76万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比下降0.7万吨至54.8万吨，焦炭港口库存周环比下降1.3万吨至195.81万吨[6][51][64][66] 无烟煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，无烟煤块煤价格周环比持平于930元/吨，尿素价格周环比持平于1570元/吨[67][70] - **市场概况**：供应受限于井下工作面调整及安全检查，需求端电厂长协煤拉运稳定，非电行业多维持刚需[67] 投资建议与重点关注公司 - 报告维持煤炭开采行业“推荐”评级，建议关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）、动力煤弹性较大（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤弹性较大（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤）[7][74][75] - 重点公司盈利预测显示，多家公司2025年预测市盈率处于相对低位，例如中国神华16.1倍、陕西煤业13.6倍、中煤能源11.3倍等[9][76]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已上穿800元/吨以上的第四目标区间（800-860元/吨），煤价逻辑正逐一兑现[1][3] - 动力煤和炼焦煤价格已到达拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点[5] - 建议通过四条主线精选个股：周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑[5][14] 根据相关目录分别总结 投资观点与逻辑 - 动力煤价格上行经历四个过程：修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元/吨）[4][13] - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其与动力煤价格比值约为2.4倍，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][13] - 当前动力煤价格处于第四目标区间，秦港Q5500平仓价为834元/吨，广州港价格指标达880元/吨[3] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微跌0.96%，跑赢沪深300指数0.12个百分点[21] - 截至2025年11月14日，煤炭板块平均市盈率（PE-TTM）为15.9倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.42倍，位列倒数第8位[26] 动力煤产业链 - **价格方面**：港口价格小涨，秦港Q5500动力煤平仓价报834元/吨，环比上涨17元/吨（涨幅2.08%）；晋蒙产地价格上涨，鄂尔多斯Q6000坑口价报710元/吨，环比上涨25元/吨（涨幅3.65%）；陕西价格持平[28][32] - **长协与指数**：2025年11月动力煤长协价格环比小涨，CCTD秦港Q5500年度长协价为684元/吨，环比上涨8元/吨（涨幅1.18%）；BSPI、CCTD、NCEI、CECI等价格指数均呈微涨或小涨[36][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价报108.81美元/吨，环比上涨2.58美元/吨（涨幅2.43%）；纽卡斯尔FOB（Q5500）报价82.5美元/吨，环比上涨4.5美元/吨（涨幅5.77%）；国内外价差为22.1元/吨[48][52] - **供需与库存**：晋陕蒙442家煤矿开工率83.0%，环比微涨0.8个百分点；沿海八省电厂日耗179.6万吨，环比大跌8万吨（跌幅4.26%）；库存3312.7万吨，环比小涨46.4万吨（涨幅1.42%）；库存可用天数18.4天，环比大涨1天（涨幅5.75%）；环渤海港库存2429.6万吨，环比小涨60.6万吨（涨幅2.56%）[55][64][69][90] 炼焦煤产业链 - **价格方面**：京唐港主焦煤报价1860元/吨，环比持平；山西吕梁主焦煤市场价报1650元/吨，环比上涨50元/吨（涨幅3.13%）；焦煤期货价格大跌，主力合约报1192元/吨，环比下跌99元/吨（跌幅7.63%），期货贴水458元/吨[106][108] - **国际价格**：海外焦煤价格微跌，峰景矿硬焦煤报211美元/吨，环比下跌1美元/吨（跌幅0.64%）；中国港口澳洲产主焦煤到岸价大跌，京唐港报价1797元/吨，环比下跌136元/吨（跌幅7.02%）[112] - **供需与库存**：247家钢厂日均铁水产量236.9万吨，环比小涨2.8万吨（涨幅1.18%）；钢厂盈利率38.95%，环比大跌0.90个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存923万吨，环比微跌1万吨（跌幅0.10%）；库存可用天数14.0天，环比微涨0.1天（涨幅0.72%）[120][123][133] 无烟煤 - 晋城Q7000无烟中块坑口价报1020元/吨，环比上涨60元/吨（涨幅6.25%）；阳泉Q7000无烟中块车板价报970元/吨，环比上涨30元/吨（涨幅3.19%）[140][141] 公司运营与行业动态 - 中国神华2025年10月商品煤产量26.4百万吨，同比下降7.4%；煤炭销售量36.0百万吨，同比下降5.8%[144] - 陕西煤业2025年10月自产煤销量1391.06万吨，同比增长5.99%[144] - 1-10月份全国规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%[146]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 日耗拐点将至，煤价方向已定，上行空间可期 [6] - 寒潮天气推升电厂日耗，预计将引发一波采购，煤价有望开启上涨 [6] - “严安全”政策约束供给，寒潮推升需求，共同打开煤价上行空间 [6] - 测算供暖提前需多消耗约5000万吨库存，供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望降至历史均值以下 [6] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [6] - 投资布局建议关注弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 板块市场表现 - 截至2025年11月14日，中信煤炭行业指数本周收跌0.78%，跑赢沪深300指数（下跌1.08%）0.3个百分点 [2] 供给端情况 - 2025年11月7日-13日，重点监测企业煤炭日均销量为744万吨，周环比增加2.7%，年同比减少2.4% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为752万吨，周环比增加2%，年同比减少2.2% [2] - 截至2025年11月13日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2430万吨，周环比增加2.1%，年同比减少19.5% [2] - 2025年以来，重点监测企业煤炭累计销量220,806.8万吨，同比减少2.4% [28] 需求端情况 - 2025年以来，电力行业累计耗煤同比减少2.5%，化工行业累计耗煤同比增加14.5% [2] - 2025年以来，铁水产量同比增加1.3% [2] - 截至2025年11月14日，化工行业合计耗煤累计31,853.6万吨，年累计同比增加14.5% [28] 动力煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，周环比上涨0.58%；中国进口电煤采购价格指数为944元/吨，周环比上涨6.19% [3] - 库存方面：截至2025年11月13日，全社会库存为17,682万吨，周环比增加374万吨，年同比减少873万吨；秦皇岛煤炭库存550万吨，周环比减少27万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，京唐港主焦煤价格为1,830元/吨，周环比上涨1.7%；焦煤期货结算价格1,201元/吨，周环比下跌6.06% [4] - 库存方面：截至2025年11月13日，焦煤库存为2,741万吨，周环比增加80万吨，年同比减少15万吨；京唐港炼焦煤库存191.04万吨，周环比减少7.68万吨（-3.86%） [4] 煤化工产业链 - 截至2025年11月14日，阳泉无烟煤价格（小块）930元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2,093.64元/吨，周环比下跌32.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1,590元/吨，周环比上涨40元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4,548.46元/吨，下跌25元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价6,991.66元/吨，周环比上涨26.66元/吨 [5] 投资建议 - 布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 动力煤价格涨势有望延续，主要受11月中央安全生产考核巡查对供应的约束以及后续迎峰度冬带来的需求改善影响，煤价上涨可能超预期 [1][5][6] - 焦煤方面，虽然短期受淡季需求压制，但考虑到中低库存和供应偏紧的特性，若全球宽松背景下顺周期政策刺激再起，其价格存在较大修复空间和弹性 [1][5][6] - 交易层面，行业具备低市净率（PB）、低筹码（2025年第三季度持仓仅0.3%）以及红利属性等多维度优势，呈现出攻守兼备的特征，建议重视其底部反转机会 [1][6] 一周跟踪总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），长江煤炭指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.64个百分点 [5][13][18] - 子板块表现分化：动力煤指数下跌1.46%，跑输沪深300指数0.37个百分点；炼焦煤指数上涨1.74%，跑赢沪深300指数2.83个百分点；煤炭炼制指数上涨6.05%，跑赢沪深300指数7.14个百分点 [13][18] - 价格方面，截至11月14日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）市场价为834元/吨，周环比上涨17元/吨；京唐港主焦煤库提价为1860元/吨，周环比持平 [5][13] 动力煤基本面 - 供应端持续偏紧，受11月中央安全生产考核巡查组进驻各省开展年度考核巡查影响 [6] - 库存方面，截至11月15日，北方三港库存为1258万吨，同比偏低12%；电厂库存为1.3亿吨，同比下降1.5%，但库存可用天数为25.9天，同比偏高1.2天，主要因淡季需求较弱 [6] - 需求方面，截至11月13日，二十五省日耗煤量为516万吨，周环比上涨0.8%，但同比减少5.9% [14][34] - 展望后市，受超产核查、港口库存偏低及迎峰度冬影响，预计动力煤价仍将震荡上行 [5][14] 焦煤（双焦）基本面 - 供应端持续偏紧，截至11月12日，88家煤企周度精煤产量同比仍偏低6.7% [6] - 库存方面，本周焦煤库存合计（港口+焦化厂+钢厂+煤矿）周环比下降0.19%，同比下降4.11% [6][15] - 需求端，本周样本钢厂日均铁水产量为236.88万吨，同比提升0.4%，整体保持平稳 [6][15] - 展望后市，虽然面临钢厂需求淡季压制，但考虑到后续西芒杜铁矿投产可能为吨钢利润让出空间，且焦煤在煤焦钢产业链中供需形势更为紧张，其价格弹性较大 [5][6][15] 估值与市场表现 - 焦煤指数和主要弹性动力煤公司的平均市净率（PB）和净资产收益率（ROE）基本位于2016年以来的后三分之一分位数，估值低于有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业 [6] - 报告期内，个股涨幅前五名为：安泰集团（57.29%）、大有能源（22.32%）、云煤能源（15.77%）、宝泰隆（11.33%）、永泰能源（9.15%） [27][30] 长期展望与投资建议 - 长期来看，随着人工成本、折旧费用及安全投入的刚性增长，煤炭成本较10年前系统性抬升，港口动力煤完全成本90%分位支撑约597元/吨，炼焦精煤完全成本90%分位支撑约1166元/吨 [6] - 投资建议分为三类：1）短中期结合，重点推荐攻守兼备的兖矿能源、电投能源；2）弹性进攻，推荐潞安环能、晋控煤业、华阳股份、平煤股份、山煤国际等；3）龙头稳健，推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [4] - 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [4] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态，板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性 [4] - 预计在寒潮天气、水电进入枯水期等因素驱动下，煤炭下游需求或将较快启动，而供给端增量有限，煤炭价格有望迎来新一轮上涨 [4][12] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格方面：截至11月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为827元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比上涨5.0元/吨；纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格82.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨 [3][29] - 炼焦煤价格方面：截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30元/吨；临汾肥精煤车板价1710.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价211.0美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨 [3][31] - 价格指数方面：截至11月14日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价710.0元/吨，周环比上涨7.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为698.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [25] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至11月14日，样本动力煤矿井产能利用率为91.2%，周环比增加0.1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.28%，周环比增加2.5个百分点 [3][46] - 需求方面：截至11月13日，内陆十七省日耗周环比上升12.30万吨/日至3.80%；沿海八省日耗周环比下降8.00万吨/日至4.26% [3][12] - 非电需求方面：化工周度耗煤较上周下降5.54万吨/日，周环比下降0.78%；全国高炉开工率82.8%，周环比下降0.32百分点；水泥熟料产能利用率为59.2%，周环比下跌0.4百分点 [3][70] - 进口煤价差：截至11月14日，5000大卡动力煤国内外价差为-95.0元/吨，周环比下跌15.9元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至11月14日，秦皇岛港煤炭库存550.0万吨，周环比下降27.0万吨；55个港口动力煤库存6118.3万吨，周环比下降30.4万吨 [88] - 炼焦煤库存：截至11月14日，生产地炼焦煤库存165.1万吨，周环比下降0.32%；六大港口炼焦煤库存298.5万吨，周环比下降1.90% [89] - 电厂库存：截至11月13日，沿海八省煤炭库存周环比增加1.42%，可用天数18.4天；内陆十七省煤炭库存周环比增加2.57% [3][12] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，继续全面看多煤炭板块 [4][13] - 重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [4][13][14] 近期行业动态 - 产量数据：前10个月全国煤炭产量39.7亿吨，同比增长1.5%；10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续四个月同比下降 [15] - 政策会议：国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求加强煤炭生产组织和运输保障，保持对存煤15天以下的电厂动态清零 [15] - 国际供应：印尼预计到2025年底煤炭产量可能降至7.5亿吨，比2024年的8.36亿吨低近1亿吨 [15]

行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 旺季需求正逐步兑现，预期扰动不改供弱需强格局，煤价后市涨价动能持续 [1][7] - 10月全国原煤日均产量环比减少60万吨（-4.3%）至1312万吨，供给在强监管下大幅提升可能性低 [1][7] - 10月全社会发电量及火电发电同比增速超预期，分别达到+7.9%和+7.3%，冬季用电用煤旺季需求将逐步兑现 [1][7] - 港口库存处于同比低位，可流通货源偏紧，叠加发运成本支撑，预计年底煤价瞬间高点或冲高至1000元/吨 [1][7] - 焦煤供应受安全环保检查等因素影响显著收缩，而需求端刚需仍强，后续供给减量加剧下，价格有望偏强运行 [2][11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [8] 本周市场行情回顾 - 截至11月14日当周，中信煤炭板块周跌幅为0.8%，同期沪深300指数周跌幅为1.1%，板块表现跑赢大盘 [14][17] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周涨幅达6.2%；无烟煤子板块跌幅最大，周跌幅为3.8% [17][18] - 个股方面，安泰集团周涨幅最大，达57.29%；华阳股份周跌幅最大，为6.17% [21][22] 行业动态与数据 - 10月份全国原煤产量为40675万吨，同比下降2.3%，环比下降1.16% [37] - 大秦线本周日均运量环比下降3.7%至122.7万吨；北方港口库存为2313万吨，周环比增加76万吨（+3.4%），但同比减少295.4万吨（-11.3%） [9] - 电厂日耗进入上行通道，11月13日二十五省电厂日耗为516.0万吨，周环比上升4.3万吨；化工行业周耗煤量同比下降0.8% [10][11] - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于827元/吨，周环比上涨19元/吨 [8] - 京唐港主焦煤价格报收1860元/吨，周环比持平；焦炭第四轮提涨（50-55元/吨）已于11月15日落地执行 [12][13] 投资建议 - 建议关注高现货比例弹性标的，如山煤国际、潞安环能、兖矿能源 [2][13] - 建议关注业绩稳健、成长型标的，如晋控煤业、华阳股份 [2][13] - 建议关注行业龙头业绩稳健标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][13] - 建议关注受益核电增长的强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [2][13]