报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度煤炭板块业绩整体下降，受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳 [3] - 需关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 政策方面，煤炭协会发倡议要求控制产量，提高质量，当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持行业“看好”评级 [3] - 逢低布局高股息动力煤公司，优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现 - 截止4月29日，中信煤炭行业收跌3.69%，沪深300指数下跌2.89%，在30个中信一级行业中，煤炭跌幅排第11，年初至今，中信煤炭下跌13.99%，跑输同期沪深300指数9.93个百分点 [10] - 截止4月29日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为11.5，环比上月上升0.84，在中信30个一级行业中，煤炭行业位于第27位，环比上月持平，仅高于石油石化、建筑、银行 [10] - 截止4月29日，本月各子板块跌多涨少，其他煤化工板块涨幅最大，为0.97%，炼焦煤板块跌幅最大，为6.11% [14] - 截止4月29日，本月煤炭板块个股整体表现较差，中信煤炭行业共计37只A股标的，5只股价上涨，32只股价下跌，涨幅榜中，淮河能源涨幅最高，整月涨幅为4.15%；安源煤业跌幅为25.31%，为跌幅最大股票 [15] 行业供需情况 煤炭供应 - 20大集团：2025年1 - 3月，销量日均值680.6万吨，同比减少3.5%；3月日均值714.9万吨，同比减少3.1%；4月（截止24日），销量日均值704.8万吨，同比减少3.5% [25][26][27] - 全国煤炭产量：2025年1 - 3月，产量12亿吨，同比增长8.1%；3月产量4.4亿吨，同比增长9.6%；2025年1 - 3月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增加11.8% [40][41][42] - 煤及褐煤进口：2025年1 - 3月，进口1.1亿吨，同比减少0.9%；3月进口3873万吨，同比减少6.4% [4][47][48] 煤炭需求 - 商品煤消费量：2025年1 - 3月，耗煤12.7亿吨，同比增长0.2%；3月耗煤4.2亿吨，同比增长1.8% [59][60] - 电力行业：2025年1 - 3月，耗煤7.4亿吨，同比减少3%；3月耗煤2.4亿吨，同比减少1.3%；2025年1 - 3月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，其中3月份，全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [59][60][66] - 化工行业：2025年1 - 3月，耗煤1亿吨，同比增长10.9%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长9.4% [59][60] - 建材行业：2025年1 - 3月，耗煤0.9亿吨，同比减少1.1%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长2.3% [59][60] - 钢铁行业：2025年1 - 3月，耗煤1.7亿吨，同比增长2.2%；3月耗煤0.6亿吨，同比增长3.4% [59][60] 煤炭价格 - 2025年1 - 4月，动力煤（广州港）767.6元/吨，同比减少151.4元/吨，减少16.5%；炼焦煤（京唐港）1428.2元/吨，同比减少894.2元/吨，减少38.5%；无烟煤（阳泉）910.5元/吨，同比减少46.9元/吨，减少4.9% [4][80] - 2025年4月，动力煤（广州港）684元/吨，同比减少216元/吨，减少24%；炼焦煤（京唐港）1380元/吨，同比减少662.7元/吨，减少32.4%；无烟煤（阳泉）850元/吨，同比减少123.6元/吨，减少12.7% [81] - 2025年4月，动力煤长协价679元/吨，同比减少22元/吨，减少3.1%；炼焦煤长协价新华指数1025.5元/吨，同比减少476元/吨，减少31.7% [82] 板块季报总结 - 从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%；营业收入2201.1亿元，同比下降33.6%；营业成本1651.9亿元，同比下降31.9% [91] - 分子版块来看，2025年Q1动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5% [91] - 2025年Q1，37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家，25家盈利的上市公司中，归属母公司净利润同比下降的有23家 [94] - 动力煤公司，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业归母净利润同比分别下降18.0%、1.2%、20.0%、27.9%、34.4% [94] - 焦煤公司，淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份归母净利润同比分别下降56.5%、28.3%、49.0%、79.5% [94] - 无烟煤公司，华阳股份、兰花科创归母净利润同比分别下降31.2%、75.3% [95] 投资建议 - 关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司 [3] - 优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3]

纪要涉及的公司 潞安环能 纪要提到的核心观点和论据 - **产量情况** - 2025 年全年煤炭产量目标 5000 万吨，与去年持平，技改矿项目进度慢增量有限 [2][4] - 2025 年一季度煤炭产量同比微增约 40 万吨，因一季度矿检修多、煤炭市场不佳趁机检修及监管政策未变 [3] - 预计 2025 年二、三季度煤炭产量小幅提升 [4] - 新裕矿井和静安煤矿技改项目无明确投产时间，2025 年预计无产量增量 [2][8] - **价格与市场情况** - 长协煤价格维持 570 元/吨（5500 大卡），自 2022 年以来国家政策未变，基本能正常兑现；喷吹煤市场价约 950 - 1000 元/吨，焦炭市场弱平衡，库存平稳 [2][6] - **成本与费用情况** - 2024 年四季度亏损主因管理费用集中结算及生产强度下降，2025 年一季度成本明显下降，暂停专项发展基金缓解压力，预计 2025 年四季度费用结算影响小于去年 [2][6] - 暂停计提煤矿转产发展资金直接降低原煤成本约 5 元/吨，全年减少约 2.5 亿元 [5][16] - **资源开发情况** - 2024 年收购新资源支付已完成，加紧推进开发，包括利用现有矿井开采及新建四五百万吨矿井，新建预计需五年以上，已成立筹备处并与地方政府合作 [2][6][7] - 元丰矿业和上马矿业探矿权项目积极推进前期手续，元丰矿业进展加快，持续与地方政府对接 [2][9] - 探矿权核准手续已完成，正办理环评及科研手续，推进节奏正常，但政府批新矿态度转变，流程需逐步完成 [2][10] - **分红情况** - 过去两年分红比例 60%，今年计划未公布 [5][13] - 分红比例降至 50%是综合考虑资本开支、接续资源购买、业绩下降，同时回应监管导向和股东诉求，未来分红趋势预计平稳 [5][14][15] - **其他业务情况** - 潞宁煤业因监管趋严产量减少约 100 万吨，2024 年亏损 2.57 亿元 [5][18] - 焦化业务预计与 2024 年持平，成本管控和工艺优化提高边际效应 [5][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 产量与销量差额 170 万吨，因原煤转化为商品煤损耗及库存因素，目前库存 30 - 40 万吨 [2][11] - 公司 2024 年无大的减值情况，目前未听说 2025 年会有大的减值发生 [12] - 公司还有安全费用和维检费等专项储备费用，有最低标准限制，市场下行等情况下可能合理调整 [17] - 2025 年计划 6 月左右申报所得税优惠复审，顺利的话预计年底获批，获批时间不影响 2025 年全年使用优惠税率 [21] - 集团未来有可能将资产注入上市公司，目前无明确标的和时间点，集团总产能约 3000 - 4000 左右 [22][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩受量价影响承压 考虑一季度煤价回落但后续或反弹 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业 保持高分红比例 产能有成长性且业绩具备较高弹性 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收358.5亿元 同比-16.9% 归母净利润24.5亿元 同比-69.1% 扣非归母净利润23.8亿元 同比-69.8%；2024Q4实现营收92亿元 环比+1.3% 归母净利润-3.5亿元 环比-161% 扣非归母净利润-4.4亿元 环比-176.3%；2025Q1实现营收69.7亿元 同比-19.5% 归母净利润6.6亿元 同比-49% 扣非归母净利润6.7亿元 同比-47.7%[3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润29.6/32.7/36.7亿元（2025 - 2026年前值39.6/42.4亿元） 同比+20.9%/+10.3%/+12.3%；EPS为0.99/1.09/1.23元 对应当前股价PE为11.2/10.1/9倍[3] 产销量 - 2024年公司商品煤产量5185万吨 同比-6.2% 销量5224.8万吨 同比-5%；2025Q1公司商品煤销量1187万吨 同比+0.5%[4] 价格 - 2024年公司商品煤单吨售价645.6元/吨 同比-11.3%；2025Q1公司商品煤单吨售价542.9元/吨 同比-21.3%[4] 成本 - 2024年公司商品煤单吨成本390.8元/吨 同比+12.4%；2025Q1公司商品煤单吨成本340.2元/吨 同比-10%[4] 毛利 - 2024年公司商品煤单吨毛利254.9元/吨 同比-32.9%；2025Q1公司商品煤单吨毛利202.7元/吨 同比-35%[4] 产能与分红 - 上庄煤矿产能持续爬坡 四座在建矿井合计产能300万吨/年 一座规划矿井元丰矿产能300万吨/年 推进矿井先进产能置换工作 取得产能核增关键性批复文件 2024年竞得煤炭探矿权 新增资源81957.5万吨 有望为远期产能带来增量[5] - 2025年公司分红比例为50.07% 同比-9.93pct 以2025年4月28日收盘价计算 对应当前股息率为3.7%[5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 43,137 | 35,850 | 34,057 | 35,960 | 38,492 | | YOY(%) | -20.6 | -16.9 | -5.0 | 5.6 | 7.0 | | 归母净利润(百万元) | 7,922 | 2,450 | 2,961 | 3,265 | 3,668 | | YOY(%) | -44.1 | -69.1 | 20.9 | 10.3 | 12.3 | | 毛利率(%) | 47.7 | 36.9 | 35.1 | 36.9 | 38.6 | | 净利率(%) | 18.4 | 6.8 | 8.7 | 9.1 | 9.5 | | ROE(%) | 18.8 | 6.0 | 6.6 | 7.5 | 8.2 | | EPS(摊薄/元) | 2.65 | 0.82 | 0.99 | 1.09 | 1.23 | | P/E(倍) | 4.2 | 13.5 | 11.2 | 10.1 | 9.0 | | P/B(倍) | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |[6] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 如经营活动现金流、净利润、折旧摊销等数据在不同年份的情况 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率在不同年份的表现[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营且有高增长潜力，预计2025 - 2027年归母净利润为18.55亿、24.44亿、27.37亿，EPS分别为0.62/0.82/0.91元/股，截至4月28日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为17.82/13.52/12.08倍，看好公司收益空间，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年，公司实现营业收入358.50亿元，同比下降16.89%，归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%，扣非后净利润23.84亿元，同比下降69.78%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比上涨2.38%，基本每股收益0.82元/股，同比下降69.06%，资产负债率为40.24%，较2023全年下降2.80pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入92.02亿元，同比下降9.11%，环比上涨2.3%，单季度归母净利润 - 3.49亿元，同比下降153.49%，环比下降161.01%，单季度扣非后净利润 - 4.36亿元，同比下降167.45%，环比下降176.33% [2] - 2025年第一季度，单季度营业收入69.68亿元，同比下降19.53%，环比下降24.28%，单季度归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%，环比下降288.46%，单季度扣非后净利润6.72亿元，同比下降47.68%，环比上涨254.01% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为340.65亿、352.45亿、359.11亿元，同比分别为 - 5.0%、3.5%、1.9%；归属母公司净利润分别为18.55亿、24.44亿、27.37亿元，同比分别为 - 24.3%、31.8%、12.0%；毛利率分别为33.6%、36.0%、37.2%；ROE分别为3.8%、5.7%、7.7%；EPS分别为0.62、0.82、0.91元/股；P/E分别为17.82、13.52、12.08倍；P/B分别为0.68、0.78、0.93 [5] 业务情况 - 受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素影响，2024年公司原煤产量5728万吨，同比下降312万吨（ - 5.17%），商品煤销量5216万吨，同比下降284万吨（ - 5.16%），2024年一二季度为全年产销量低点，三四季度有所恢复，2024年第四季度，原煤产量1481万吨，同比下降97万吨（ - 6.15%），环比基本持平，商品煤销量1409万吨，同比下降50万吨（ - 3.43%），环比增长57万吨（ + 4.22%） [3] - 2025年开年以来，煤炭产销量同比有所恢复但仍处较低水平，第一季度，原煤产量1357万吨，同比增长33万吨（ + 2.49%），环比下降124万吨（ - 8.37%），商品煤销量1187万吨，同比微增，环比下降222万吨（ - 15.76%） [3] - 受煤炭市场价格下降及产量下滑影响，2024年公司煤炭业务本增价减，全年吨煤售价为646元/吨，同比下降11.27%，吨煤成本为391元/吨，同比增长12.63%，2025年开年以来，吨煤售价继续下移，一季度吨煤售价543元/吨，较2024年全年继续下降约100元/吨，成本有较大改善，一季度吨煤成本为340元/吨，低于2024年全年的391元/吨与2024年一季度的378元/吨 [3] 公司战略 - 公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力，按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作 [3] - 2024年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》，未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展 [3][4] 分红情况 - 2024年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额12.26亿元，截至4月28日市值，股息率约为3.7% [6] - 截至2025年一季报，公司货币资金114亿元，带息负债41亿元，有息债务现金覆盖率达277%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年量价齐跌拖累业绩，25Q1产量恢复，成本优化空间可期 [2] - 扩展资源，产能提升，产能释放、提质增效可期 [3] - 践行股东回报，拟向全体股东每股派发现金红利0.41元（含税），合计拟派发现金红利12.26亿元，截至4月28日收盘，股息率约3.7% [4] - 考虑到喷吹煤、动力煤价格同步下行，下调公司业绩预期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.1亿元、26.4亿元、29.6亿元，对应PE分别为15.0X、12.5X、11.2X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入358.5亿元，同比减少16.89%；归母净利润24.5亿元，同比减少69.08%；2025年一季度营业收入69.68亿元，同比减少19.53%；归母净利润6.57亿元，同比减少48.95% [1] 产销情况 - 2024年公司原煤产量5757万吨，同比 - 4.8%，商品煤销量5225万吨，同比 - 5.0%；25Q1公司原煤产量1357万吨，同比 + 2.5%，商品煤销量1187万吨，同比 + 0.5% [9] 价格与成本情况 - 2024年公司吨煤综合售价646元/吨，同比 - 11.3%；25Q1公司吨煤综合售价543元/吨，同比 - 21.3%，环比 - 9.7%；2024年公司吨煤综合成本391元/吨，同比 + 12.4%；25Q1公司吨煤综合成本340元/吨，同比 - 10.0%，环比 - 20.9% [9] 资源与产能情况 - 2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供支撑 [9] - 现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著 [9] - 在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升 [9] - 2025年计划煤炭产量保持5000万吨级规模，营业收入达到300亿元以上 [9] 项目建设计划 - 2025年计划王村—夏庄南和北区块一期项目竣工投产，北区块二期开工建设；完成黑龙关产能核增，加快慈林山、余吾等矿井的产能核增，推进忻峪矿井、余欣风井、开拓下组煤等项目建设，推动上马井田探转采和办理矿井建设手续，完成元丰矿业核准和采矿证办理；积极稳妥有序推进压煤村庄搬迁，持续释放煤炭资源；抢抓煤炭资源接续配置政策，推进五阳扩区等接续资源申办 [9] 提质增效计划 - 2025年计划深推提质增效，一企一策，推动增销增效、降本增效、管理增效、降碳增效、减员增效，拓展生存发展空间 [9] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,137|35,850|32,950|32,548|32,846| |增长率yoy（%）|-20.6|-16.9|-8.1|-1.2|0.9| |归母净利润（百万元）|7,922|2,450|2,207|2,635|2,957| |增长率yoy（%）|-44.1|-69.1|-9.9|19.4|12.2| |EPS最新摊薄（元/股）|2.65|0.82|0.74|0.88|0.99| |净资产收益率（%）|16.5|5.3|4.6|5.4|5.9| |P/E（倍）|4.2|13.5|15.0|12.5|11.2| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]

中期票据发行 - 拟申请注册发行不超50亿元中期票据，期限不超10年[1][2] - 发行对象为全国银行间债券市场机构投资者[2] - 发行利率依市场状况确定，募集资金用于企业经营[3] 流程进展 - 申请已通过董事会审议，需股东会审议及协会注册[6][7] - 董事会提请股东会授权办理发行事宜[5]

财务审计 - 审计潞安环能公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[4] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[5] 审计结果 - 潞安环能公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[7] 其他信息 - 审计报告日期为2025年4月27日[13] - 潞安环能公司曾于2012年3月2日有6000万元相关事项[14]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为358.50亿元，主要来源于煤炭、焦炭产品销售[7] - 2024年末资产总计802.85亿元，较上年末下降7.46%[22] - 2024年末流动资产合计237.51亿元，较上年末下降42.62%[22] - 2024年末非流动资产合计565.34亿元，较上年末增长24.52%[22] - 2024年末负债合计323.09亿元，较上年末下降13.48%[24] - 2024年末所有者权益合计479.76亿元，较上年末下降2.92%[24] - 2024年营业利润41.86亿元，较上年大幅下降[31] - 2024年净利润28.67亿元，较上年大幅下降[31] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.82元/股，较上年大幅下降[31] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为49.64亿元，上年为88.52亿元[36] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 128.23亿元，上年为3.83亿元[36] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 69.59亿元，上年为 - 131.34亿元[36] 应收账款 - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为42.89亿元，已计提坏账准备7.88亿元[7] - 2024年末应收账款35.01亿元，较上年末增长9.24%[22] - 审计将应收账款的可收回性确定为关键审计事项[7] 其他财务指标 - 2024年末货币资金125.81亿元，较上年末下降52.97%[22] - 2024年末存货7.66亿元，较上年末下降38.04%[22] - 2024年末固定资产278.03亿元，较上年末下降4.04%[22] - 2024年末无形资产236.28亿元，较上年末增长109.79%[22] 会计政策与准则 - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[57] - 公司营业周期为12个月[58] - 现金流量表中现金等价物持有期限不超过3个月[69] - 《企业会计准则解释第17号》自2024年1月1日起施行，未对公司财务状况和经营成果产生重大影响[158] 税费相关 - 增值税税率根据业务不同分为13%、9%、6%，企业所得税税率25%，资源税税率10%、9%、8%、6.5%等[163] - 2024年4月1日起，原煤资源税税率由8%上调为10%，洗煤资源税税率由6.5%上调为9%[163] 股本情况 - 截至2024年12月31日公司总股本2,991,409,200元，注册资本2,991,409,200元[53]

会计政策变更 - 公司2022年4月21日按5元/吨计提“煤矿转产发展资金”[12] - 拟从2025年1月1日起暂停计提，4月27日会议通过议案[13][14] 业绩影响 - 2025年生产成本预计减少约2.50亿，利润总额预计增加约2.48亿[17] - 假设2022年起运用该估计，2022 - 2024年利润、净资产有不同变化[18]

风险防控组织 - 公司成立风险预防处置领导组，总经理任组长，分管财务副总经理任副组长[5] 风险评估与监测 - 定期取得财务公司财务报告并评估，与年报、半年报同步披露[7] - 定期对财务公司资金流动性进行压力测试，必要时向董事会报告[7] 应急启动条件 - 财务公司会计年度亏损超注册资本金30%或连续3年亏损超10%，启动应急程序[9] 应急处理流程 - 突发性风险发生后，工作人员报告，领导组启动应急程序[10] - 领导组督促说明情况，分析风险并落实化解措施[10] 后续监督与总结 - 风险平息后，加强监督，重新评估风险[13] - 督促分析总结风险原因与后果，做好防范处置工作[14]