市场整体表现 - A股三大指数震荡分化，上证指数午盘微涨0.05%，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.37% [1] - 全市场半日成交额约1.4万亿元，较上日同期略有缩量，近2600只个股下跌 [2] - 港股市场同步震荡，恒生指数午盘涨0.58%，恒生科技指数跌0.24%，恒生国企指数涨0.68% [4] 行业板块表现 - 文化传媒、石油天然气、煤炭等行业指数领涨，涨幅分别为4.00%、3.20%、2.43% [3] - 煤炭、石油石化、传媒、银行等板块走高，海南自贸港、油气开采、短剧游戏等概念股活跃 [2] - 锂电、贵金属、光刻机、CPO等概念股跌幅居前 [2] - 有色金属板块集体走低，跌幅居于申万一级行业首位 [7] - 贵金属、基本金属、半导体等行业指数跌幅较大，分别为-2.71%、-2.18%、-2.41% [3] 珠宝首饰及黄金板块 - 黄金珠宝指数走低，潮宏基逼近跌停，多只相关个股大跌 [7] - A股市场潮宏基股价大跌9.82%至12.21元，总市值108.49亿元 [8][9][10] - 港股周大福跌超7%，领跌恒指成份股，六福集团、老铺黄金等港股黄金珠宝股亦大幅下跌 [4][5][11] - 消息面上，财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告，系统优化了黄金交易的增值税政策 [11] - 伦敦金现盘初走低，日内跌幅一度达1%，中国税收变化预计将打击全球黄金市场情绪 [12] 能源板块 - 煤炭股表现活跃，安泰集团盘初直线涨停，中煤能源、晋控煤业等跟涨，涨幅分别为9.97%、5.08%、5.05% [14][15] - 北方多地降温及提前供暖拉开煤炭季节性消费旺季，机构预计煤炭价格或持续强韧 [15] - 油气板块走高，惠博普、洲际油气涨停，中国海油涨近5%，中国石油涨超4% [16][17] - 消息面上，欧佩克+达成协议，决定12月日均增产13.7万桶，并在明年1月至3月期间暂停增产 [17] - 发改委价格监测中心召开专家座谈会，研究本年度供暖季天然气供需和价格走势 [18] 个股异动 - 清越科技因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被证监会立案，股价20cm跌停，报7.15元/股，总市值32.17亿元 [19][20][21][23] - 前期8连板个股时空科技盘初跳水跌停，股价报62.85元/股，公司发布风险提示公告称股价严重偏离基本面 [23][25]

板块市场表现 - 煤炭板块3日强势上扬，安泰集团涨停，潞安环能、晋控煤业涨超5%，中煤能源、新大洲A、陕西煤业等涨约4% [1] 价格与供需基本面 - 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间 [1] - 供给端"查超产"政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善 [1] - 动力煤有长协机制修复和"煤和火电企业盈利均分"的逻辑支撑 [1] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性 [1] 行业投资逻辑 - 多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案 [1] - 资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲 [1] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月3日09:46，中证国有企业红利指数上涨0.62%，其成分股潞安环能上涨4.93%，晋控煤业上涨4.92%，华菱钢铁上涨4.51%，陕西煤业上涨4.01%，淮北矿业上涨3.69% [1] - 国企红利ETF当日上涨0.34%，近1周规模增长464.92万元，份额增长420.00万份，实现显著增长 [1] 煤炭行业供需分析 - 供给端受中央安全生产考核巡查影响，煤矿生产监管力度趋严，供给端扰动增加，该巡查将持续至年底 [1] - 需求端因全国气温下降较快，北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，四季度为传统需求旺季，需求或提前进入快速回升期 [1] - 在供需缺口扩大预期影响下，煤价低位抬升，只要不出现异常暖冬，煤炭供需结构预计将持续改善，四季度煤价易上难下 [1] 指数与产品构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股包括中远海控、冀中能源、潞安环能等，前十大权重股合计占比17.08% [2] - 国企红利ETF紧密跟踪该指数，其场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A和联接C [2]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [2][75] 核心观点 - 煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端虽有阶段性波动，但价格预计呈现震荡偏强态势 [74][75] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位板块的价值属性 [75] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性凸显 [74] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [74] - 基于行业30年经验，人工成本、安全环保投入等驱动因素将推动煤价长期呈现震荡向上趋势 [75] 动力煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，北方港口动力煤价格为770元/吨，周环比持平 [4][14] - 生产供应：截至10月29日，三西地区样本煤矿产能利用率为88.58%，周环比小幅提升0.37个百分点，但整体仍处低位 [4][14][19] - 运输与进口：大秦线日均发运量周环比增加21.18万吨；印尼煤受雨季影响供应偏紧，报价坚挺 [4][14] - 需求与库存：沿海八省电厂日耗周环比下降0.2万吨至180.6万吨；10月30日沿海+内陆25省电厂库存为12971.3万吨，较去年同期下降236.7万吨 [4][14][22][31] - 非电需求：化工耗煤环比提升1.68%；铁水产量周环比下降3.54万吨至236.31万吨；水泥开工率截至10月23日环比下降1.07个百分点至37.2% [4][14][24] - 港口库存：本周北方港口库存为2316.9万吨，周环比下降80.0万吨 [4][14][26] - 市场展望：查超产政策对供给的约束具有持续性，叠加冬季旺季需求支撑，预计煤价保持震荡偏强态势 [4][14] 炼焦煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，京唐港山西产主焦煤库提价为1760元/吨，周环比持平 [5][39][40] - 生产供应：10月22日至10月29日，样本煤矿产能利用率环比下降0.27个百分点至84.2%，供应延续偏紧 [5][39] - 运输与进口：甘其毛都口岸平均通关量为1025车（七日平均值），周环比上升59车 [5][39][43] - 需求与库存：铁水产量周环比下降3.54万吨，但焦企积极补库；本周焦煤生产企业库存环比下降11.68万吨至133.1万吨 [5][39][47] - 市场展望：供需面依旧较佳，预计煤价短期维持震荡偏强趋势，需关注供给收缩的持续性及钢厂盈利情况 [5][39] 焦炭市场分析 - 价格与盈利：日照港一级冶金焦平仓价为1580元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约为-32元/吨，周环比上升9元/吨 [52][55] - 生产供应：焦企产能利用率环比下降0.26个百分点至74.42% [5][52][56] - 需求与库存：铁水产量下降，但钢厂主动减产动力不足，焦炭出货顺畅；独立焦化厂焦炭库存周环比下降10.5万吨至54.62万吨 [5][52][63] - 市场展望：焦炭供需矛盾不大，已落实第二轮提涨并开启第三轮，预计价格维持震荡走势 [5][52] 无烟煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比上升50.0元/吨 [68][69] - 市场状况：主产区供应持续偏紧，气温下降带动民用块煤需求回升 [68] 重点关注公司及投资逻辑 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [75] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [75] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [75] - 具体关注逻辑包括：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异）；兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头）等 [76]

纪要涉及的行业或公司 * 潞安环能（上市公司）[1] * 煤炭行业（特别是焦煤、喷吹煤细分领域）[4][24][49] 核心观点和论据 三季度业绩表现 * 公司1-9月份规模利润为15亿多一点，去年同期为28亿，降幅44%[5] 若剔除2亿非经营性支出，经营利润下降超过50%[5] * 利润下降主要因煤炭价格下行 今年1-9月份综合售价同比下降140多块钱，影响总收入减少约60亿[4][5] * 三季度环比二季度经营性利润下跌约2-3亿，主要因成本费用上升，特别是薪酬方面环比增长[5][50] 产销量情况 * 原煤产量与去年同期基本持平，与全年预计进度相符[4] * 商品煤销量同比减少约50万吨，主要因产品结构变化，喷吹煤生产增多导致商品煤销量相对下降[4] * 三季度产量下降受安监政策严格、雨季生产谨慎及安排检修影响[8][9] 10月份生产已基本恢复正常[13] * 全年商品煤销量目标存在挑战 去年销量5225万吨，今年1-9月销量3758万吨，四季度需完成约1400多万吨才能达到去年水平[15][16][17] 成本与费用 * 三季度成本环比二季度有所上升，主要因薪酬兑现较多[5][50] 但1-9月份成本同比去年仍低[5][6] * 公司持续进行成本管控，但未设定明确的压降目标[57][61][63] 前三季度完全成本约331元/吨[56] 预计全年成本不会超过去年（去年约391元/吨）[57][59] 产品结构与价格 * 公司加大喷吹煤洗选力度 三季度喷吹煤销量占比提升至44%[24] 集团口径前三季度喷吹煤销量同比增量约120万吨，全年目标增量约200万吨[25][26] 销售结构预计将维持[30] * 三季度综合售价环比二季度上涨约30-40元（不含税）[32][33] 主要受益于喷吹煤价格上涨[39] * 喷吹煤市场价格从7月底低点约850元/吨（含税）上涨至三季度约1000-1050元/吨（含税）[41][43][46] 10月份已两次上调价格，目前约1050元/吨（含税）[46][47] 预计进入冬储环节后仍有上涨空间[48][49] 其他重要事项 * 母公司高新技术企业税率优惠（15%）仍在申请中，但目前财报已按15%计提[64][66][68] * 焦化产能指标处置 二季度已出售14万吨指标，收益约2亿元[69][72] 尚有约34万吨指标待处置，相关款项可能已作为预收款入账[72][77][80][83] * 去年竞拍的矿权（探矿权）进展顺利，预计年底前可转为采矿权，之后建设周期约5年可试运转[84][86][88][90] 公司仍有获取新资源的意愿，并获授权参与竞拍[93][94][98] * 公司重视分红，管理层表示将保持平稳分红水平[99][100] 去年资本性支出120多亿，分红比例约50%[100] * 集团资产证券化率受省领导关注，集团资产注入上市公司可能性较大，但时间不确定[101][102][104][106] 可能被忽略的内容 * 公司当前商品煤库存约不到40万吨，属正常水平[20][22][24] * 三季度产量下降包含个别矿区地质构造及阅兵期间政策性停产等短期因素[10] * 成本费用存在季度间入账不均衡的情况，四季度成本可能相对减少[52] * 焦煤长协定价改为月度调整，价格变动可能更频繁[49]

投资评级 - 报告对潞安环能的投资评级为"推荐"（维持）[1] 核心观点 - 行业基本面边际好转，煤价已从底部逐渐回升，呈现上行趋势[7] - 煤炭行业在安全监管和控制超产等方面加严，整体供应增量或减少，叠加冬季供暖旺季到来提振动力煤需求，铁水产量维持高位支撑喷吹煤需求，煤价有望延续震荡上行走势[8] - 公司是国内喷吹煤领先生产企业，远期襄垣县上马区块煤炭探矿权项目的建成投产有望带来煤矿规模的进一步扩大[8] - 结合2025年前三季度经营情况，考虑到受反超产和安全监管影响煤炭产销量有所下滑以及生产成本可能增加，下调公司盈利预测，但煤价回升有望带动公司业绩逐步改善，因此维持"推荐"评级[8] 公司财务表现 - 2025年第三季度实现营收70.31亿元，同比下降21.83%；归母净利润2.06亿元，同比下降63.96%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下降65.83%[4] - 2025年前三季度累计实现营收211.0亿元，同比下降20.82%；归母净利润15.54亿元，同比下降44.45%；扣非归母净利润13.42亿元，同比下降52.41%[4] - 2025年第三季度商品煤销售收入65.0亿元，同比下降23.0%，环比下降1.5%；商品煤毛利率31.8%，同比下降6.5个百分点，环比下降7.6个百分点[7] - 2025年第三季度原煤产量1382万吨，同比下降6.6%，环比下降8.2%；商品煤销量1233万吨，同比下降8.8%，环比下降7.8%[7] - 2025年第三季度商品煤综合售价526.8元/吨，同比下降15.6%（下降98元/吨），环比上涨6.9%（上涨34元/吨）；单位销售成本359.0元/吨，同比下降6.7%（下降26元/吨），环比上涨20.4%（上涨61元/吨）；单位毛利167.8元/吨，同比下降30.0%（下降72元/吨），环比下降13.8%（下降27元/吨）[7] - 分煤种看，2025年第三季度混煤产量625万吨（同比减16.0%，环比减2.5%），销量606万吨（同比减18.0%，环比减7.1%）；喷吹煤产量531万吨（同比增0.4%，环比减8.9%），销量544万吨（同比减1.4%，环比减3.9%）[7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.32亿元（同比下降17.0%）、26.65亿元（同比上升31.1%）、31.64亿元（同比上升18.7%）[6][8] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.89元、1.06元[6] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为21.8倍、16.6倍、14.0倍[6][8] 行业与市场环境 - 2025年三季度市场煤价止跌回升，25Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价约672元/吨，环比提高6.5%，截至10月29日已涨至770元/吨[7] - 25Q3主要港口喷吹煤（山西产）均价约1039元/吨，环比上涨5.1%[7] - 供给端在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓[7] - 需求端动力煤冬季供暖旺季来临电厂日耗有望走高补库需求或提升，喷吹煤铁水产量和高炉开工率维持高位或支撑喷吹煤需求[7] 公司基本面数据 - 公司总股本2991百万股，总市值443亿元，每股净资产15.63元，资产负债率40.45%[1]

股价与资金流向 - 10月31日盘中股价下跌2.01%，报14.65元/股，总市值438.24亿元 [1] - 当日成交额2.76亿元，换手率0.62%，主力资金净流出1765.38万元 [1] - 特大单净卖出1315.3万元（买入2114.51万元，卖出3429.81万元），大单净卖出450.08万元（买入6043.42万元，卖出6493.50万元） [1] - 今年以来股价上涨5.02%，近5日下跌1.41%，近20日上涨0.76%，近60日上涨6.78% [2] 公司基本业务 - 公司主营业务为原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼，主要煤种为瘦煤、贫瘦煤、贫煤 [2] - 主营业务收入构成为煤炭92.66%，焦炭5.53%，其他1.81% [2] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，概念板块包括动力煤、山西国资、煤化工等 [2] 近期财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入211.00亿元，同比减少20.82% [2] - 2025年1-9月归母净利润15.54亿元，同比减少44.45% [2] - 股东户数截至9月30日为7.32万，较上期减少9.60%，人均流通股增加10.63%至40855股 [2] 分红与股东结构 - A股上市后累计派现258.51亿元，近三年累计派现145.05亿元 [3] - 十大流通股东出现变动，国泰中证煤炭ETF为新进第三大股东，持股4729.10万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大股东，持股3994.46万股，较上期减少479.73万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF为第五大股东，持股3727.19万股，较上期增加207.42万股 [3]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司2025年第三季度及前三季度业绩表现 多数公司业绩呈现同比增长或环比改善态势 部分公司受行业周期、成本管控或新产品放量等因素驱动实现显著增长 [2][3][4] - 互联网电商、半导体材料、军工电子、化学制品等行业中 具备技术优势、产能扩张或国际化布局的公司展现出较强成长潜力 [5][7][8][15][16][48][50][61][62] - 煤炭开采行业公司业绩普遍受三季度煤炭价格回暖推动环比提升 但部分公司受产量下滑或成本上升拖累 [28][29][53][54][80][81][82] 焦点科技 (互联网电商) - 2025年第三季度营业收入4.9亿元 同比增长17% 归母净利润1.22亿元 同比下降2% 主要受股权费用摊销影响 剔除后归母净利润同比增速约20% [4][5] - 三季度末中国制造网收费会员数达29214位 环比增长1.8% 同比增长9.5% 中东地区流量同比增长45% 拉美、非洲、欧洲市场流量增幅超30% [7] - AI麦可会员数达15687位 环比增长21% 渗透率提升至54% 推出采购智能助手Sourcing AI 2.0 可提升买家采购效率35% [8] 口子窖 (白酒) - 2025年第三季度营收6.43亿元 同比下降46.23% 归母净利润0.27亿元 同比下降92.55% 业绩承压主要反映行业需求疲软 [10][11] - 三季度低档白酒营收同比增长117.28% 中高档白酒营收同比下降49.35% 省内市场营收同比下降48.95% 省外市场下降34.04% [12] - 销售毛利率同比下降9.25个百分点至62.66% 销售和管理费用率分别同比上升12.23和7.95个百分点 [13] 金石资源 (化学制品) - 2025年第三季度营业收入10.33亿元 同比增长45.21% 环比增长19.17% 归母净利润1.09亿元 同比增长32.29% 环比增长84.69% [15][16] - 前三季度营业收入27.58亿元 同比增长50.73% 主要受益于包头"选化一体"项目产能释放 萤石粉销量62万吨 同比增长55% [17] - 三季度销售毛利率21.89% 环比上升1.36个百分点 期间费用率同比和环比均下降 [18] 万泽股份 (生物制品) - 2025年前三季度营业收入9.41亿元 同比增长21% 归母净利润1.70亿元 同比增长22.45% [22] - 具备高温合金单晶及定向叶片年产能38000件、等轴叶片307000件 与多家海外能源公司签署框架采购协议 拓展燃气轮机后服务市场 [23] - 三季度营业收入3.15亿元 同比增长14.79% 归母净利润0.51亿元 同比增长23.90% 销售毛利率74.67% 环比上升4.38个百分点 [24][25] 潞安环能 (煤炭开采) - 2025年第三季度营业收入70.3亿元 同比下降21.8% 归母净利润2.1亿元 同比下降64% 环比下降70.2% [28] - 三季度商品煤销量1233万吨 环比下降7.8% 吨煤售价527元/吨 环比上升6.9% 吨煤成本359元/吨 环比上升20.4% [29] - 拟关停隰东煤业 该矿核定产能60万吨/年 2024年及2025年上半年产量均为0 关停有助于减少亏损源 [30] 芒果超媒 (数字媒体) - 2025年第三季度营收30.99亿元 同比下降6.58% 归母净利润2.52亿元 同比下降33.47% 主要因内容投入和研发投入增加 [32][33] - 三季度广告收入同比转正 上线《披荆斩棘2025》等综艺 累计播放量92.33亿 全新音综《声鸣远扬》由八大平台联合制播 [35] - 芒果TV前三季度MAU均值同比增长约11.08% 储备剧集近百部 [34] 航亚科技 (航空装备) - 2025年前三季度营业收入5.30亿元 同比增长1.95% 归母净利润0.78亿元 同比下降16.04% [38] - 赛峰业务中GE9X等叶片新产品研发或量产爬坡顺利 LEAP、CFM56等叶片业务稳定交付 转动件结构件等新兴业务进入研发阶段 [39] - 三季度营业收入1.61亿元 同比下降10.87% 归母净利润0.17亿元 同比下降34.78% 毛利率34.90% 同比下降5.57个百分点 [40] 山东威达 (通用设备) - 2025年第三季度营收5.25亿元 同比下降2% 环比增长11% 归母净利润0.72亿元 同比增长31% [43] - 越南工厂上半年营收同比增长139% 墨西哥工厂已投产 美联储降息有望带动美国建筑业景气度回升 拉动电动工具需求 [44] - 前三季度经营性现金流净额2.75亿元 同比增长177% 在手资金17.74亿元 拓展换电站、机床、储能电池等新兴业务 [44] 鼎龙股份 (电子化学品) - 2025年第三季度营业收入9.67亿元 同比增长6.6% 归母净利润2.08亿元 同比增长31.5% [46][47] - 三季度半导体板块收入5.91亿元 环比增长19.06% CMP抛光垫收入3.2亿元 环比增长25% 创单季新高 CMP抛光液、清洗液收入8432万元 环比增长33% [48] - 武汉本部抛光硬垫产能计划提升至月产5万片 大硅片抛光垫、碳化硅抛光垫等新产品送样测试推进中 [50] 隆达股份 (金属新材料) - 2025年前三季度营业收入13.10亿元 同比增长25.14% 归母净利润0.71亿元 同比增长18.66% 高温合金产品收入9.05亿元 同比增长36.67% [56][57] - 马来西亚生产基地开工建设 设计年产能5万吨 其中铸造高温合金母合金年产能1800吨 耐蚀合金及特种合金年产能48200吨 [57] - 三季度营业收入4.81亿元 同比增长45.58% 归母净利润0.18亿元 同比增长29.02% [58] 华丰科技 (军工电子) - 2025年前三季度营收16.59亿元 同比增长121.47% 归母净利润2.23亿元 同比增长558.51% [61][62] - 三季度营收5.54亿元 同比增长109.07% 归母净利润0.72亿元 同比增长335.56% 毛利率30.77% 同比上升13.87个百分点 [62][63] - 224G高速背板连接器完成客户验证 高速线模组单通道传输速率112Gbps 已具备规模化量产能力 定向增发募资不超过10亿元扩产 [63][64] 贵州轮胎 (汽车零部件) - 2025年第三季度营收27.63亿元 同比增长3.54% 归母净利润2.01亿元 同比增长50.55% [67][68] - 越南公司前两期项目产能稳定 上半年产量117.94万条 同比增长14.90% 越南三期项目首条轮胎已于2025年7月下线 预计2026年一季度销售 [72] - 三季度销售毛利率20.34% 同比上升3.82个百分点 环比上升2.93个百分点 [68] 川发龙蟒 (农化制品) - 2025年第三季度营收26.86亿元 同比增长32.54% 归母净利润1.98亿元 同比增长50.91% [74] - 磷矿石资源储量约1.3亿吨 待达产后具备年产410万吨磷矿生产能力 取得斯曼措沟锂辉石矿 推进勘查工作 [77] - 三季度磷酸氢钙均价3089元/吨 同比增长21% 磷矿石均价1020元/吨 同比基本持平 [75][76] 华阳股份 (煤炭开采) - 2025年第三季度营收57.16亿元 环比增长5.42% 归母净利润3.42亿元 环比增长83.90% [80][81] - 三季度商品煤销量1152万吨 环比增长9.44% 吨煤售价431.3元/吨 环比增长2.98% 吨煤成本285元/吨 环比下降0.51% [82] - 七元矿进入联合试运转阶段 核定产能500万吨 泊里矿有序推进 投产后公司核定产能将提升至4500万吨/年以上 [83] 聚合顺 (化学纤维) - 2025年前三季度营收43.67亿元 同比下降18.12% 归母净利润1.40亿元 同比下降40.25% [84][86] - 尼龙切片产量44.95万吨 同比增长10.52% 销量44.21万吨 同比增长9.32% 产品均价下降 [86] - 常德二期9.2万吨技改项目预计年内投料试生产 杭州产线调整为高附加值产线 淄博PA66项目稳步建设 [88]

重磅研报核心观点 宏观：美联储议息会议 - 美联储10月降息25个基点并宣布12月结束缩表，但鲍威尔释放偏鹰信号，称12月不一定降息 [6] - 市场对12月降息预期大幅下调，利率期货隐含概率从超过90%降至不足70% [6] - 美联储货币政策立场正从紧缩转向中性，预计后续还有3-4次降息，12月是否行动取决于政府停摆结束及经济数据表现 [6] 策略研究：基金仓位解析 - 2025年三季度主动基金规模环比增幅达20%左右，权益仓位创2005年以来新高，主要受益于中证800指数约20%的涨幅及主动加仓 [8] - 基金持续“减仓主板，增配双创”，科创板仓位连续四个季度创新高，创业板仓位升至历史90%分位，主板仓位则连续四个季度刷新历史新低 [8] - 行业配置极度分化，电子行业仓位突破20%并继续拉升，前三大重仓行业集中度创历史新高；近三成行业配置水平降至10%及以下历史分位 [9] - TMT板块“抱团”特征显著，四个行业整体配置仓位突破40%，前二十大重仓股中TMT资产占据十二席 [10][11] 金融工程：主动权益基金季报分析 - 2025年三季度主动权益基金业绩大幅提升，98%产品实现正收益，收益率中位数达22.80%，343只基金季度收益率超50% [13] - 主动权益型基金规模单季度增长5739亿元至3.86万亿元，被动指数型基金规模达4.54万亿元，增长幅度更大 [14] - 公募主动权益基金股票仓位连续五个季度提升，加权仓位为89.31%（环比+1.24%）；港股持仓比例23.09%，环比下降1.57% [15] - 成长型基金主要加仓电子、有色金属、电力设备及新能源等行业；价值型基金主要加仓有色金属、煤炭、基础化工等行业 [16] 固定收益：存款活期化 - 存款活期化及成本下降缓解银行净息差压力，拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降空间 [19] - 存款成本下行将降低银行对资产收益的要求，历史上与债券利率正相关，有望带动长端利率下降 [19] - 存款活期化降低银行负债久期，但资产端久期呈抬升趋势，增加银行久期错配压力 [19] 研究视点：行业与公司表现 通信与AI算力 - **新易盛**：2025年第三季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，归母净利润23.8亿元，同比增长205.4% [24] - **工业富联**：2025年第三季度营收2431.7亿元，同比增长42.8%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%；AI服务器需求旺盛，云服务商GPU AI服务器单季同比增长超5倍 [60][61] - **领益智造**：2025年第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，业绩创上市以来新高 [106] 煤炭行业 - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤综合售价642元/吨，同比下降30.1%，归母净利润0.22亿元，同比下降96.64%；预计第四季度煤价上涨带动业绩修复 [35][36][37] - **华阳股份**：2025年第三季度吨煤售价431元/吨，同比下降21.5%，归母净利润3.42亿元，环比增长83.90%；七元煤矿预计第四季度试运转验收 [39][40] - **陕西煤业**：2025年第三季度归母净利润50.75亿元，环比增长79.08%，业绩超预期 [94] 消费与制造业 - **汤臣倍健**：新品加速推出，预计第四季度收入端在低基数下保持较高增长，2025-2027年归母净利润预计为7.9/9.2/10.3亿元 [52][53] - **美的集团**：B端业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1% [78] - **老凤祥**：2025年第三季度营收146.5亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，受政府补贴减少影响 [103][104] 机械设备与电力设备 - **容知日新**：2025年前三季度归母净利润2690万元，同比增长890%，PHM蓝海市场空间广阔 [26][27] - **华宝新能**：2025年前三季度营收29.42亿元，同比增长37.9%，但归母净利润1.43亿元，同比下降10.6%，受关税影响短期承压 [29][30] - **伯特利**：2025年第三季度营收31.9亿元，环比增长26%，归母净利润3.7亿元，环比增长47%，盈利能力持续增强 [63][64] 公用事业与钢铁 - **浙能电力**：受益煤价下行，预计2025年归母净利润72.03亿元，股息率5.5%，高股息价值凸显 [79] - **柳钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.92亿元，环比增加171.35%，盈利显著好转 [73] - **新钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.49亿元，环比增加152.43%，产品结构持续改善 [84]

公司概况与核心业务 * 公司为潞安环能，主营业务为煤炭开采、洗选及焦炭生产 [1] * 公司商品煤产品包括喷吹煤、保供煤、冶金红梅和彭春梅等品种 [11] 生产与运营 **产量与销量** * 第三季度商品煤产销量环比下降8%，主要受长治地区降雨量大及地方安检措施严格影响 [3] * 1至9月份总体产量与去年基本持平，销量同比下降约49万吨，主要由于品种结构调整 [3] * 公司近几年产销量预计维持现有水平，未来五年后或有明显增长，主要来自在建的两个总计800万吨的新矿项目 [2][3][20] * 800万吨新矿建设周期约五年，一个500万吨矿井若今年取得采矿权，大概率明年开工建设 [20] **生产成本** * 第三季度单位生产成本为359元/吨，环比增长20%，主要因工资薪酬集中兑现 [2][4] * 三季度累计销售成本约为330元/吨，三季度单季为356元/吨 [19] * 预计全年成本不会高于去年水平 [6] **技改项目与资本开支** * 公司有两个技改项目（60万吨和90万吨），因政策及小股东资金问题，进展缓慢或暂停，无明确时间点 [12] * 资本开支主要用于日常固定资产更新、大修及矿井技改，规模大致在十亿以内 [19] 产品结构与市场策略 **喷吹煤业务** * 公司喷吹煤销量占比提升，主要由于品种结构调整以适应市场需求 [2][8] * 今年1至9月商品煤量下降，主因入洗量增加，原煤产量略有增长 [9] * 公司对部分洗煤厂进行了改造以提升喷吹煤生产能力 [9] * 预计明年喷吹煤生产结构将延续今年趋势，并可能进一步增加 [2][9] **定价机制** * 潞安地区定价机制以市场价为主，保供煤占比约20%，价格由发改委制定 [2][11] * 长期合作用户享有30元至几十元不等的结算优惠 [11] 财务表现与股东回报 **盈利情况** * 公司整体盈利基数较小，今年单个季度盈利水平约为五六亿元，相对于去年的十亿左右水平，成本波动对利润影响显著 [2][5] * 三季度管理费用为8.2亿元，环比增加1.4亿元，也主要受工资薪酬因素影响 [4][5] **分红政策** * 未来几年公司将保持分红连续性和稳定性，高比例分红政策预计会继续延续 [14] **集团可交债** * 集团发行40亿元可交债，目前尚未达到转股价（最初为27元，分红调整后仍未达到转股条件） [15] 行业环境与监管 **安全监管** * 山西地区安监措施常态化，但为保证能源供给任务，对全年生产目标影响不大 [2][7] * 目前未见更严格的去产能措施（如关停60万吨以下矿井），公司大部分矿井都在60万吨以上 [7] * 查超产监管呈持续性，潞安地区去年原煤产量突破6000万吨，今年预计维持在5700万吨水平 [13] 价格走势与市场展望 **煤炭价格** * 三季度煤炭价格环比上涨约三四十元（不含税） [2][10] * 目前彭春梅价格约为1050元/吨，较最低点上涨约200元 [2][10] * 预计第四季度冬储期间价格仍有上涨动力，但具体空间难以预测 [2][10] * 当前价格处于底部或中下游水平，未来可能呈现震荡上行态势，今年最低点在800-850元以下 [16] **下游需求** * 每年国庆节后开始冬储补库，目前库存显示补库仍在进行中，10月份部分品种煤已上调两次价格，下游采购积极性较高 [17] 焦炭业务 * 焦炭业务今年价格基本处于亏损状态，但亏损幅度较去年有所收窄 [2][18] * 三季度焦炭生产约25万吨，公司通过转让部分产能获得营业外收益两个亿，总体预计全年盈亏平衡 [2][18]