智通财经APP获悉，东兴证券发布研报称，2025年，化工品价格指数小幅震荡下行，化工行业仍处于低 景气阶段，但目前全球能源类成本已从高位回落，同时，从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极 变化。展望2026年国内化工行业，供需格局有望改善，建议关注行业景气有望回升的子行业，如钛白 粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等；资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业；受益于需求增 加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，如电子化工材料、高端陶瓷材料等。 从需求端来看，国内制造业需求弱复苏，新兴领域或带来增量；此外，大规模设备更新、消费品以旧换 新等具体政策，也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。因此国内部分化工子行业的供需格 局有改善趋势，看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 (2)资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已 经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方 向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒 的精细化学品和新材料领域 ...

核心观点 - 我国化工行业景气有望底部回暖，行业供需格局预期改善，2026年有望迎来布局良机 [4][5][45][46] 行业现状与趋势分析 - **价格与景气度**：2025年化工行业仍处于低景气阶段，中国化工品价格指数自2022年年中震荡走低，2025年初至今累计下滑约10.51% [15] - **需求端**： - 国内制造业需求弱复苏，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业的工业增加值累计同比分别增长8.0%、7.6%和5.8%，但增速较去年同期分别下降0.8%、1.9%和2.5% [18] - 出口需求增速放缓，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业的出口交货值累计同比分别增长0.2%、3.8%和-1.0%，增速较去年同期显著下降 [25] - 传统需求以稳定为主，新兴产业（如新能源、新材料、AI、机器人等）有望带来增量需求 [24] - **供给端**： - 固定资产投资增速持续放缓，供给压力减轻，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长为-7.9%（去年同期为11.2%） [30] - 产能利用率维持较高水平，2025年化学原料及化学制品制造业产能利用率约为73%，化学纤维制造业约为86% [33] - “反内卷”政策引导行业自律，海外老旧产能退出力度加大，例如欧洲在2023-2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能 [36] - **库存端**：上一轮去库存周期结束，行业已出现小幅补库迹象 [39][42] - **成本端**：以原油和煤炭为代表的能源价格高位回落，行业成本压力有所缓解 [43] 重点投资方向 - **方向一：供需格局有望改善的子行业** - 看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业，其供需格局有望逐步好转 [5][50] - **方向二：资本开支和研发双轮驱动的龙头企业** - 行业集中度提升，资本开支向龙头集聚，投资方向包括产能扩张、产业链延伸及向高壁垒精细化学品和新材料拓展 [6][50] - 2025年前3季度，除“三桶油”外，资本开支较高的上市公司包括中盐化工(68.62亿元)、宝丰能源(43.04亿元)、湖北宜化(34.57亿元)、巨化股份(30.70亿元)、华鲁恒升(26.91亿元)等 [6][51] - 2025年前3季度，除“三桶油”外，研发费用较高的上市公司包括万华化学(33.51亿元)、金发科技(19.86亿元)、卫星化学(12.44亿元)、新凤鸣(11.21亿元)、兴发集团(9.03亿元)等 [6][52] - **方向三：受益于需求增加与国产替代的高端化工新材料** - 新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等新兴产业发展拉动配套材料需求 [7][54] - 电子化工材料国产替代是中长期投资机会，目前LCD材料国产化率较高，但高端OLED及芯片材料仍有差距 [55] - 生物医疗等新兴领域为纳米级陶瓷材料带来增量发展空间 [56] 投资策略与标的 - **策略**：建议重点关注供需格局改善的子行业、龙头公司及高端化工新材料三大方向 [57] - **推荐标的**：龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][58]

宏观经济总体态势 - 2025年11月有效需求不足问题依然显著，供给端工业增加值同比4.8%基本平稳，需求端内需偏弱是主要短板[3] - 模拟的实际GDP指数同比约为4.22%，前11个月累计同比为5.02%，12月面临高基数压力，稳住环比趋势是关键[6] 工业生产与结构 - 11月工业增加值同比4.8%，季调环比0.44%，显示生产真实强度变化不大[3] - 高技术产业增加值同比8.4%形成引领，集成电路产量同比15.6%，工业机器人产量同比20.6%[3][4] - 部分产品产量负增长：智能手机同比-9.1%，太阳能电池同比-3.0%，粗钢同比-10.9%，水泥同比-8.2%[4] 消费需求 - 11月社会消费品零售总额同比显著放缓至1.3%，季调环比-0.42%为年内最低点[3][4] - 通讯器材零售额同比20.6%增速最高，家电同比-19.4%，汽车同比-8.3%等耐用消费品增速最低[4] - “双11”促销力度下降、地方补贴退坡等因素叠加影响消费数据[4] 固定资产投资 - 11月固定资产投资当月同比-11.1%，季调环比-1.03%，资本形成率偏低[3][5] - 分项看：制造业投资同比-4.5%（降幅收窄），地产投资同比-30.1%（降幅扩大），大口径基建投资同比-11.9%[5] - 四季度初下达5000亿元政策性金融工具，对应总投资约7万亿元，其影响有待后续观测[5] 房地产市场 - 地产系指标低位徘徊：销售面积同比-17.1%（降幅略收窄），销售额同比-24.7%（降幅扩大）[3][5] - 房价继续下行：11月70城新建商品住宅价格指数环比-0.4%，二手住宅环比-0.7%[5] - 房地产开发到位资金当月同比大幅下降32.3%[6] 政策与风险提示 - 中央经济工作会议定调切中“供强需弱”等主要矛盾，政策短期加力空间打开[7] - 报告提示外部环境变化、地缘政治、欧美经济下行、货币政策力度等多重风险[7]

上海证券近日发布基础化工行业周报：过去一周（11.29-12.5），基础化工指数涨跌幅为0.13%，沪深 300指数涨跌幅为1.28%，基础化工板块跑输沪深300指数1.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位。 基础化工子行业涨跌幅靠前的有：膜材料（3.48%）、橡胶助剂（3.42%）、氨纶（2.66%）、钾肥 （2.60%）、无机盐（1.99%）。 以下为研究报告摘要： MDI巨头密集提价。据慧正资讯，近期，全球主要的MDI生产商密集发布调价公告，涨幅从200-350元/ 吨不等，覆盖欧洲、中东、亚太等核心市场。（1）陶氏化学：12月3日，陶氏化学宣布，将对其在欧 洲、中东、非洲及印度（EMEAI）地区销售的所有MDI产品上调价格，涨幅为300欧元/吨（或等值当地 货币）。（2）万华化学：公司宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI 产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。（3）亨斯迈：公司宣布自12月2日起，在欧 洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。（4）巴斯夫：11月20日 起，上调南亚地区MDI系列产品价格，涨幅20 ...

市场表现与资金面 - 上周A股继续缩量反弹，市场处于超跌修复演绎中 [1][5] - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，融资买入额及占成交额比重回落 [2] - 私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，新成立偏股型基金份额小幅回落，但估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升 [2] - 主动外资净流出规模收窄，ETF近一周转为净申购 [2] - 11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行、等待发行、待审批的ETF产品数量分别为22只、10只、11只 [2][19] - 保险风险因子下调，为险资提升权益配置比例打开空间，可能带来增量资金 [2][19] 行业景气度追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应扰动 [3] - 近3个月，TMT、上游资源、公共产业景气改善幅度居前 [3] - AI链景气改善：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3][19] - 涨价链景气上行：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等 [3][19] - 资本品景气或处于回升通道中：电新、通用自动化等 [3][19] - 大众消费品景气回升：院线、化妆品、乳品等 [3][19] - 基建链景气改善：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3][19] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3][19] 政策与市场前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前，政策预期或逐步升温 [4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4][19] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服、家电、非银等表现较强 [4][19] - 会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4][19] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动 [1][5] - 能否形成流畅跨年行情，需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [5] 配置建议 - 建议继续围绕“春躁”布局，均衡配置成长和周期板块 [1][5] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [5] - 周期板块关注有色和部分化工品 [5] - 中期视角下，大金融及部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][5] - 2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变 [5] 市场结构数据（截至12月第一周） - 上证指数当月下跌1.31%，12月第一周上涨0.37%，年初至今上涨16.44% [7] - 沪深300指数当月下跌1.21%，12月第一周上涨1.28%，年初至今上涨16.51% [7] - 创业板指当月下跌2.45%，12月第一周上涨1.86%，年初至今上涨45.19% [7] - 科创50指数当月下跌6.32%，12月第一周下跌0.08%，年初至今上涨34.09% [7] - 中证500指数当月下跌3.18%，12月第一周上涨0.94%，年初至今上涨23.96% [7] - 年初至今涨幅居前的行业指数包括：有色金属上涨80.45%，通信上涨70.95%，电子上涨42.15%，传媒上涨40.36%，电力设备上涨38.09%，国防军工上涨17.80% [7]

市场整体表现与展望 - 上周A股继续缩量反弹，市场或仍处于超跌修复演绎中，赚钱效应回暖后交投情绪有望进一步回升 [1] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动，但能否形成流畅的跨年行情，仍需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [4] - 建议继续围绕“春躁”布局，成长和周期是高胜率的板块风格，中期视角下大金融和部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][4] 资金面观察 - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，但融资买入额及占成交额比重回落；私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升；EPFR统计的主动外资净流出规模收窄 [2] - ETF近一周转为净申购，11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行/等待发行/待审批ETF产品数量分别为22、10、11只 [2] - 保险风险因子下调，险资提升权益配置比例空间打开或进一步带来增量资金 [1][2] 行业景气追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产量等数据的扰动 [3] - 近3个月景气改善幅度居前的板块为TMT、上游资源、公共产业 [3] - AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3] - 涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等景气上行 [3] - 资本品：电新、通用自动化等景气或处于回升通道中 [3] - 大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升 [3] - 基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3] 政策与事件前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前政策预期或逐步升温 [1][4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服/家电/非银等表现较强；会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4] 配置建议 - 建议均衡配置成长和周期板块 [1] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [4] - 周期板块关注有色和部分化工品 [4] - 中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择 [4] 主要市场指数表现（截至12月第一周） - 上证综指：今年以来上涨16.44%，12月第一周上涨0.37% [7] - 沪深300：今年以来上涨16.51%，12月第一周上涨1.28% [7] - 创业板指：今年以来上涨45.19%，12月第一周上涨1.86% [7] - 科创50：今年以来上涨34.09%，12月第一周下跌0.08% [7] - 中证500：今年以来上涨23.96%，12月第一周上涨0.94% [7] 风格与行业指数表现（今年以来及近期） - 周期风格指数（CI005918.CI）今年以来上涨30.29%，12月第一周上涨2.17% [7] - 成长风格指数（CI005920.CI）今年以来上涨38.09%，12月第一周上涨0.66% [7] - 消费风格指数（CI005919.CI）今年以来上涨8.26%，12月第一周下跌0.66% [7] - 稳定风格指数（CI005921.CI）今年以来上涨2.43%，12月第一周上涨0.37% [7] - 有色金属行业（801050.SI）今年以来涨幅居前，达80.45%，12月第一周上涨5.35% [7] - 通信行业（801770.SI）今年以来上涨70.95%，12月第一周上涨3.69% [7] - 电子行业（801080.SI）今年以来上涨42.15%，12月第一周上涨1.09% [7] - 食品饮料行业（801120.SI）今年以来下跌6.53%，12月第一周下跌1.90% [7] - 房地产行业（801180.SI）今年以来上涨3.77%，12月第一周下跌2.15% [7]

公司动态 - 公司于2025年10月28日召开第九届第二十次董事会会议，审议了包括三季度报告在内的议案 [1] - 公司当前市值为356亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月公司营业收入中，化纤业务占比92.01%，为主要收入来源 [1] - 石化业务收入占比为7.97% [1] - 其他业务收入占比为0.02% [1]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2% [1] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2% [1] 中国制造业全球规模与地位 - 制造业增加值从2020年的26.6万亿元增长至2024年的33.6万亿元，“十四五”期间增量达8万亿元，对全球制造业增长贡献率超过30% [2] - 中国制造业增加值占全球比重接近30%，总体规模连续15年保持全球第一 [2] - 中国制造业增加值在2010年超过美国，全球占比从约19.4%上升至目前接近30% [3] - 按产值计算，中国制造业2024年全球份额为31.6%；按增加值计算，2023年份额为28.8% [4] - 联合国工业发展组织报告预测，中国工业增加值占全球比例将从2000年的6%升至2030年的45% [6] - 中国发电量约10.1万亿度，占全球总量的32.3%，高于第二至第五名国家之和 [9] 重点制造业行业产出与贸易 - 2024年中国汽车产量3128万辆，占全球33.8%；出口641万辆，出口额1171亿美元，实现贸易顺差739亿美元 [10] - 2024年中国芯片产量约4250亿颗，全球占比约35%；等效8英寸晶圆产能全球占比约29%，但芯片贸易逆差巨大，2024年达2261亿美元 [11][12] - 2024年中国服装出口额1591亿美元，全球占比约30.7%；年产服装700多亿件，内销占比高达70% [12] - 大部分大类制造业行业产出以数量计全球占比达50%以上，以产值、增加值计也在30%以上 [13] 制造业出口结构与顺差 - 2024年制造业产值94万亿元，出口25.45万亿元，出口额占总产值的26.6% [14] - 2024年中国出口额（含服务）占GDP的比例为26%，与美国、日本相当，远低于欧洲国家 [14] - 2025年前8月，中国货物贸易顺差7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元，占全球GDP的1% [17] - 2025年前8月，对印度贸易逆差690亿美元，对越南贸易逆差759亿美元 [18] 人民币国际化进展 - 2024年货物贸易中人民币跨境收支占比约30% [29] - CIPS处理金额从2020年的45万亿元人民币增长至2024年的175万亿元，年均增长40% [32] - 截至2025年6月，CIPS直参行突破170家，覆盖186个国家和地区，与SWIFT重叠率降至30%左右 [32] 国内制造业产能与竞争态势 - 众多行业生产能力充足，需求见顶现象出现，例如白酒行业需求自2016年见顶后至2024年大幅下滑70% [44] - 供给弹性极高，企业为抢占市场份额不惜亏损扩产，导致PPI连续35个月为负，2025年8月同比下降2.9% [45][49] - 行业内部“内卷”加剧，表现为激烈的降本增效和价格竞争，国家市场监管总局已对光伏、汽车等行业的不当竞争行为进行约谈和重点核查 [48][53] - 制造业就业人员约1.3亿人，全国总就业人员7.34亿人，第三产业就业人员3.59亿人，占比48.8% [56]

文章核心观点 - 中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，增加值占全球比重接近30%，对全球制造业增长贡献率超过30% [1][2][5] - 中国制造业发展引发全球经济原理级别冲击，巨额贸易顺差不可撼动，并推动人民币国际化支付体系发展 [16][17][30][31] - 中国制造业内部出现供给弹性极高与内卷通缩等市场经济失灵现象，需要宏观协调与监管介入 [32][37][40][42] 中国制造业的全球份额与行业表现 - 按产值计算中国制造业全球份额为31.6%，按增加值计算为28.8% [2] - 中国发电量占全球总量32.3%，高于第二至第五名国家之和 [8] - 以数量计，中国多数大类制造业产品全球占比超50%，如钢铁、水泥、新能源车等；汽车产量占全球33.8%，芯片晶圆产能全球占比约29% [8][9][10] - 芯片行业存在严重逆差，2024年逆差达2261亿美元 [10] - 服装行业年产700多亿件，内销占比高达70% [10] 中国制造业的出口与内需结构 - 2024年制造业产值94万亿元，出口额25.45万亿元，出口占总产值比例为26.6% [13] - 中国出口额（含服务）占GDP比例为26%，与美国、日本相当，远低于欧洲国家 [12][13] - 中国制造业产出主要服务于内需，内销占比超过70% [13] 中国制造业对全球经济的影响 - 2025年前8月中国货物贸易顺差7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元，占全球GDP 1% [16] - 对印度、越南等竞争对手国家顺差持续扩大，2025年前8月对越南逆差759亿美元，增长39.8% [17] - 对非洲及一带一路国家出口增长显著，前8月对非洲出口1407.98亿美元，增长24.7% [21] - 人民币跨境支付系统（CIPS）快速发展，2024年处理金额175万亿元，与SWIFT系统重叠率降至约30% [30][31] 中国制造业对国内经济的影响 - 多个行业出现需求见顶迹象，如房地产TOP100房企销售额从2021年上半年均值693亿元跌至2025年上半年183亿元 [32] - 供给弹性极高导致PPI连续35个月为负，2025年8月同比下降2.9% [40] - 行业内卷现象突出，国家市场监管总局已对光伏、汽车等行业低于成本价销售等行为进行重点核查 [42] - 制造业就业人员约1.3亿，占全体就业人员比例低于第三产业（3.59亿人）和农业（1.7亿人） [45] - 制造业作为基础产业，未来需与生产性服务业等第三产业协同发展，以解放生产力 [46]

行业升级战略 - 福州市市场监管局启动质量赋能行动，以“质量强链”为目标，采用“链长引领、链主带动、政企协同”的创新模式推动纺织业全链条升级 [2] - 构建“三横三纵”工作框架，横向搭建政府、企业、技术机构协同体系，纵向打通政策指导、标准实施、效果评估全流程 [3] - 推动“链长+链主”协同机制，金源纺织、东龙针纺、长源纺织、金纶高纤、恒捷实业等链主企业发挥“头雁”作用，带动产业链上下游整合 [3] 质量提升举措 - 长源纺织、东龙纺织等5家链主企业发起质量联动提升倡议，带动链员企业实施“五大行动计划” [4] - 开展先进质量管理理念、工具方法等17项集中与企业专题培训，参训人员超600人次，提升全产业链质量管理素养 [4] - 引导建立质量强链服务联盟与质量协同生态圈，整合政府、技术机构、科研院所等资源，构建覆盖全链条的一站式质量服务新生态 [4] - 实施“一企一策”精准服务，组织专业机构开展“质量诊断”，针对企业差异化需求识别并出具29项改进方案 [5] 数字化转型成效 - 金源纺织建成“云、管、端”一体化5G智慧工厂，全流程质量智能预警使质量问题发生率降低30%，直接减少经济损失107.9万元 [6] - 金源纺织细纱工序生产不良率从8%降至3%，机台利用率与生产效率显著提升 [6] - 东龙纺织引入“AI质检师”及5G+经编花边瑕疵AI视觉识别检测系统，实现100%全检，瑕疵识别准确率超95%，效率提升2至3倍 [6] 绿色发展与综合效益 - 恒捷实业开展锦纶产业绿色低碳管理创新，部署二级能耗在线监测体系并试点三级监测，完成福州纺织业首张产品碳足迹核算 [6] - 质量赋能行动使产业质量效益提升30%，优质产品溢价率超20% [6] - 供应链关键工序质量控制点覆盖率达100%，质量管理成熟度平均提高7.5%，生产效率提升6%，产品不良率下降17% [6] - 链主企业自动化智能化工序覆盖超80%，人工成本下降50%以上，生产和供应端降本增效8000万元，拉动工业增加值1.5亿元 [7] 未来规划 - 福州市市场监管局将进一步推动“创新链、产业链、资金链、人才链”深度融合，以质量基础设施“一站式”服务为抓手，持续推进产业从“规模扩张”向“质量效益”转型 [7]