报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年众鑫股份实现收入 15.46 亿元（同比 +16.6%），归母净利润 3.24 亿元（同比 +39.9%），扣非归母净利润 3.08 亿元（同比 +34.8%）；单 Q4 实现收入 3.98 亿元（同比 +9.2%），归母净利润 0.88 亿元（同比 +20.3%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比 +32.4%） [1] - Q4 收入平稳，盈利能力因成本改善维持高位；贸易摩擦下，凭借设备和成本优势份额有望提升，预计 25Q1 收入稳健增长，后续海外产能爬坡关税影响或减弱 [2] - 新产品、新客户、新地区拓张成长动能充沛，2024 年外销收入 13.24 亿元（同比 +17.7%），新客 100 +，新产品进入小批量供货；预计 25 年美国平稳，非美地区靓丽；内销 2024 年 2.03 亿元（同比 +14.0%），海南岛代塑市场份额 50%，代塑政策推广内销有望稳健增长 [2] - 泰国产能快速落地，预计 25 年产能 3 万吨，4 月首批产品出货；产线自研技术领先，预计泰国工厂盈利优于国内；已决定增资 8000 万美元，产能达 10 万吨/年可覆盖美国、减弱关税影响 [3] - 2024Q4 毛利率 36.2%（同比 +2.4pct），归母净利率 22.1%（同比 +2.0pct），预计 25 年短期利润率略有波动；Q4 期间费用率 10.0%（同比 -0.2pct） [3] - 2024Q4 经营性现金流 1.44 亿元（同比 +0.64 亿元）；存货周转天数 108.65 天（同比 +31.71 天）、应收账款周转天数 36.47 天（同比 +1.42 天）、应付账款周转天数 49.84 天（同比 +1.10 天），存货增加因产量提升及销售模式 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.4、4.2、5.3 亿元，对应 PE 为 12.4X、10.0X、7.9X [4] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,326|1,546|1,701|2,151|2,657| |增长率 YoY %|0.8%|16.6%|10.0%|26.5%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |增长率 YoY%|21.5%|39.9%|5.2%|23.4%|26.3%| |毛利率%|31.8%|35.0%|31.9%|32.4%|33.0%| |净资产收益率 ROE%|21.2%|16.2%|15.1%|16.5%|18.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.26|3.17|3.33|4.11|5.19| |市盈率 P/E(倍)|18.20|13.01|12.37|10.02|7.93| |市净率 P/B(倍)|3.87|2.11|1.87|1.65|1.44| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|559|1,351|1,558|1,889|2,411| |货币资金(百万元)|128|691|972|1,109|1,437| |应收账款(百万元)|136|177|176|230|288| |存货(百万元)|235|372|305|433|553| |非流动资产(百万元)|948|1,247|1,309|1,346|1,270| |固定资产（合计）(百万元)|722|827|992|1,091|1,052| |无形资产(百万元)|109|123|123|123|123| |资产总计(百万元)|1,507|2,598|2,867|3,235|3,681| |流动负债(百万元)|371|512|526|601|677| |短期借款(百万元)|168|215|215|215|215| |应付账款(百万元)|133|145|158|208|252| |非流动负债(百万元)|47|85|85|85|85| |负债合计(百万元)|418|598|612|686|762| |归属母公司股东权益(百万元)|1,089|2,001|2,256|2,549|2,919| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,326|1,546|1,701|2,151|2,657| |营业成本(百万元)|904|1,005|1,159|1,454|1,781| |销售费用(百万元)|26|30|31|43|56| |管理费用(百万元)|71|89|92|118|147| |研发费用(百万元)|40|47|51|69|88| |财务费用(百万元)| - 5| - 12| - 20| - 18| - 22| |营业利润(百万元)|278|384|400|495|626| |利润总额(百万元)|272|383|400|495|626| |所得税(百万元)|41|59|60|75|95| |净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |归属母公司净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |EBITDA(百万元)|353|476|519|640|780| |EPS(当年)(元)|3.02|3.90|3.33|4.11|5.19| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量(百万元)|219|320|576|474|597| |净利润(百万元)|231|324|341|421|531| |折旧摊销(百万元)|81|98|138|163|176| |财务费用(百万元)| - 2| - 8|11|11|11| |投资损失(百万元)|0| - 1| - 2| - 2| - 3| |营运资金变动(百万元)| - 109| - 108|88| - 119| - 118| |投资活动现金流量(百万元)| - 200| - 444| - 198| - 198| - 97| |资本支出(百万元)| - 201| - 382| - 200| - 200| - 100| |筹资活动现金流量(百万元)| - 7|661| - 114| - 139| - 172| |吸收投资(百万元)|0|603|0|0|0| |借款(百万元)|10|58|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 17| - 8| - 114| - 139| - 172| |现金流净增加额(百万元)|17|555|281|137|328| [6][7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：可降解植物纤维制品行业，主要包括餐饮具和缓冲包装赛道 [26] - 公司：众鑫股份 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年公司整体业绩较 2023 年增长，营收、净利润、扣非利润和每股收益均提升，四季度盈利能力稳步向上，因春节备货业绩较好，2025 年一季度预计营收和利润正常增长 [3] - 2025 年预计全年保持两位数增长，虽一季度平均单价略有下降，但泰国工厂产能释放和全球市场拓展有望实现稳定增长 [4] 应对中美贸易措施 - 2023 年预测到中美贸易不确定因素，购买泰国土地，加快泰国工厂建设，满足美国订单需求，全年业绩未受影响 [5] - 凭借 5.9%的较低反补贴税率和技术成本优势，降低美国反倾销和反补贴调查潜在负面影响，并积极应对贸易壁垒 [4] 产能规划和市场预期 - 2025 年增长速度与 2024 年相近，受中美谈判结果影响；2026 年泰国产能达 10 万吨，2027 年国内现有产能可完全消化；重视国内市场，希望 2026 - 2027 年生产全面开满 [6] - 泰国工厂现有 3.5 万吨产能，2025 年目标形成 10 万吨产能；国内工厂 2025 年预计开工率 70%左右 [22][23] 市场份额与拓展 - 美国市场历年来占公司 50%左右份额，2025 年一季度美国订单正常增长，二季度基本无订单；为保持双位数以上收入增长，其他地区需保持 20%以上增速 [7][9] - 设立欧洲和南美办事处，开发欧洲、巴西、阿根廷和智利等市场；关注国内市场，进入工业包装领域，提高产能利用率 [4] 成本与毛利率 - 四季度毛利率提升得益于原材料价格下降和技术进步带来的人均功效提升；2025 年上半年整体毛利率预计不减少，但二季度有挑战，泰国工厂高毛利率可弥补国内市场下降 [4][16][17] - 2025 年一季度产品平均单价同比和环比略有下降，因国内产能受关税影响和同行业去库存压力，降价对公司影响有限 [19] 反倾销和反补贴调查 - 反倾销和反补贴调查需一年左右，美国商务部已来华调查；公司反补贴税率 5.9%，低于行业其他企业 [20] - 反倾销税基于第三国成本计算，对中国企业不公平；预计 2025 年 5 月有初裁结果，11 月有终裁结果 [21] 技术与创新优势 - 持续投入研发，将营收 3%以上投入研发，保持技术领先，生产设备创新提高生产效率和降低成本 [4] - 设备不断创新改良，生产效率显著提高，从 2015 年开始只供自用，通过持续研发保持技术领先 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 甘蔗浆与其他浆料价格走势基本趋同，价格更低，使用甘蔗浆有成本优势 [18] - 公司除餐饮具外，涉足其他环保包装领域，将加大研发投入推出新环保包装解决方案 [31] - 脂鲤技术毛利率低，因售价低、运输费用高、生产门槛低、市场竞争激烈、质量要求不高 [32] - 泰国原材料供应来自本土甘蔗废料、中国广西进口甘蔗废料和新型材料，本土供应不足需进口；泰国产品出厂价高，由供需关系决定，毛利水平较高 [42]

授信与担保计划 - 2025年公司及子公司拟申请不超12亿元或等值外币综合授信额度[2] - 公司预计为控股子公司债务最高余额折合7亿元或等值外币提供担保[3] 审议情况 - 2025年4月10日董事会和监事会审议通过授信和担保议案，尚需股东大会审议[5] 子公司情况 - 多家子公司2024年末有不同资产负债率，本次新增不同额度担保[7][8] 担保现状 - 截至2025年3月31日，公司及子公司对外担保总额0元[13] 保荐意见 - 保荐机构对2025年度公司及子公司申请综合授信和担保事项无异议[14]

募资情况 - 公司获准发行25,559,700股A股，发行价26.50元/股，募资总额67,733.21万元，净额57,075.44万元[2] 项目投入调整 - 崇左众鑫一期项目原拟投入68,188.40万元，调整后38,000.00万元[7] - 来宾众鑫一期项目原拟投入40,462.15万元，调整后14,075.44万元[7] - 研发中心建设项目原拟投入15,175.89万元，调整后5,000.00万元[7] - 补充流动资金原拟投入30,000.00万元，调整后不投入[7] 会议审议 - 2025年4月11日第二届董事会第三次会议审议通过等额置换议案[13] - 2025年4月11日第二届监事会第三次会议审议通过等额置换议案[14] 资金使用规则 - 募投项目薪酬费用先用其他资金垫付再用募集资金等额置换[5] - 募投项目支付税金从募集资金账户划转等额资金至一般账户[5] - 公司用银行承兑汇票等支付部分款项后从募集资金账户划转等额资金至一般账户[6]

浙江众鑫环保科技集团股份有限公司 2024年度独立董事述职报告 本人作为浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独 立董事，任期自2022年2月18日当选为公司独立董事，至2024年12月02日结束。 在2024年，本人严格按照《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》"）《中华人民共和国证券法》《上市公司独立董事管理办法》等有关法 律、法规及《浙江众鑫环保科技集团股份有限公司章程》（以下简称"《公司 章程》"）《浙江众鑫环保科技集团股份有限公司独立董事工作制度》的规定 和要求，本着对全体股东负责的态度，忠实地履行独立董事职责和义务，谨慎、 认真、勤勉地行使公司所赋予的各项权利，对公司重大事项发表独立客观的意 见，积极维护公司整体利益和全体股东特别是中小股东的合法权益。 现就本人在2024年01月01日至2024年12月02日止任期内（以下简称"报告 期"）履行独立董事职责情况报告如下： 一、独立董事基本情况 （一）个人履历、专业背景及兼职情况 （1）教育经历 1997--2000 武汉大学 管理学/博士 上海交通大学 包玉刚奖 基金 1994--1997 [美国] University ...

会议情况 - 2024年召开6次董事会，独立董事应、实出席均为6次，对议案均投赞成票[5] - 2024年召开3次股东大会，独立董事应、实出席均为3次[6] - 2024年独立董事参加多场委员会会议[7] 审计相关 - 2024年未更换会计师事务所，续聘天健为审计机构[10] 内控情况 - 公司建立内控制度体系，未发现重大缺陷[11] 特殊情况 - 未有独立董事提议相关会议及聘请机构情况[12]

会议情况 - 2024年召开6次董事会，独立董事应、实出席均为6次，对议案均投赞成票[7] - 2024年召开3次股东大会，独立董事应、实出席均为3次[8][9] - 2024年独立董事参加4次审计、2次提名、2次专门会议[10] 其他情况 - 截至目前，独立董事未持股，与大股东无关联关系[6] - 2024年未换会计师事务所，续聘天健[13] - 公司建立内控制度体系，未发现重大缺陷[14][15] - 2024年未发生独立董事提议召开董事会情况[16]

舆情管理 - 公司制订舆情管理工作制度[2] - 董事长任舆情工作小组组长，董秘任副组长[3] - 证券事务部负责舆情信息采集分析[4] 舆情分类与处理 - 舆情分重大和一般两类[5] - 处理原则含快速反应、协调宣传[5] 舆情应对流程 - 知悉舆情应立即报告[6] - 一般舆情小组组长副组长灵活处置[6] - 重大舆情小组决策部署控范围[6] 保密与追责 - 公司及子公司人员对舆情保密[9] - 公司可追究编造传播虚假信息媒体责任[9]

证券代码：603091 证券简称：众鑫股份 公告编号：2025-026 浙江众鑫环保科技集团股份有限公司 关于募集资金年度存放与使用情况的专项报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集 资金管理和使用的监管要求（2022 年修订）》（证监会公告〔2022〕15 号）和 上海证券交易所印发的《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范 运作（2023 年 12 月修订）》（上证发〔2023〕193 号）的规定，将本公司 2024 年度募集资金存放与使用情况专项说明如下。 一、募集资金基本情况 (一) 实际募集资金金额和资金到账时间 根据中国证券监督管理委员会《关于同意浙江众鑫环保科技集团股份有限公 司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕2924 号），本公司由主 承销商中信证券股份有限公司采用余额包销方式，向社会公众公开发行人民币普 通股（A 股）股票 2,555.97 万股，发行价为每股人民币 26.50 元，共计募集资金 ...

重要内容提示： 1、本次投资尚待相关部门审批或备案，能否取得相关的备案以及最终取得 备案或审批时间存在不确定性。 2、本次投资事项为境外投资事项，后续运营过程中，可能由于外汇汇率变 动给公司带来汇兑风险。同时本项目可能面临国际形势、宏观经济、行业政策、 市场环境等方面的不确定因素，本次对外投资效果、项目进度能否达到预期存 在不确定性。 证券代码：603091 证券简称：众鑫股份 公告编号：2025-024 浙江众鑫环保科技集团股份有限公司 关于向泰国众鑫环保科技有限公司增加投资的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、本次投资事项概述 浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称"公司"或"众鑫股份"） 作为世界领先的"一次性植物纤维可降解环保餐饮具"企业，立志于为全球 80 亿人口提供"绿色，低碳，可自然降解"的环保餐饮具，全球布局生产基地是 公司必不可缺的长远战略。目前泰国众鑫环保科技有限公司（以下简称"泰国 工厂"），已建成的生产线试投产后运营状况良好，达到预期目标。具体情况 详见公司于 2025 年 2 ...