报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季报显示，受消费弱势影响公司收入增速小幅回落，原材料成本上升，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定 [1] - 优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽，各板块增速环比回落，转换器延续创新提价，墙开份额逆势提升，LED照明业务短期承压，新产品实现突破式增长 [1] - 自主品牌出海顺利，新能源业务延续渠道高速扩张，公司通过渠道转型、营销打法升级实现逆势增长，“一站式购物”战略成效显著 [2] - 盈利能力小幅下降，营运能力健康，原材料成本上升拉低毛利率，净利率基本稳定，销售费用率增加，经营性现金流净额减少，营运能力平稳 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为43.6/47.6/51.9亿元，对应PE分别为22X/20X/18X [3] 各部分总结 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|14,081|13.7|3,189|14.7|2.47|25.7|29.6|7.6| |2023A|15,695|11.5|3,870|21.4|2.99|26.7|24.4|6.5| |2024E|16,611|5.8|4,361|12.7|3.37|27.1|21.6|5.9| |2025E|17,835|7.4|4,764|9.2|3.69|27.5|19.8|5.4| |2026E|19,089|7.0|5,187|8.9|4.01|27.6|18.2|5.0| [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目在2022A - 2026E的情况 [7][8][9] 现金流量表 |年份|经营活动现金流（百万元）|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|长期投资（百万元）|其他投资现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|短期借款（百万元）|长期借款（百万元）|普通股增加（百万元）|资本公积增加（百万元）|其他筹资现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|3,058|3,186|251|-108|-272|-192|194|-1,746|1,019|0|-727|-1,945|345|0|0|-51|-2,240|-627| |2023A|4,827|3,864|269|-109|-199|767|234|-3,434|655|0|-2,779|-1,987|-257|0|290|-103|-1,918|-593| |2024E|3,510|4,358|273|-485|-178|-453|-5|36|-126|0|-91|-2,688|0|-3|401|-401|-2,686|858| |2025E|4,882|4,760|308|-518|-210|548|-6|19|-111|0|-92|-2,975|0|-3|0|0|-2,972|1,926| |2026E|4,394|5,182|342|-436|-215|-472|-7|9|-129|0|-121|-3,282|0|-1|0|0|-3,280|1,121| [9] 利润表 |年份|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|营业税金及附加（百万元）|营业费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|其他收益（百万元）|公允价值变动收益/投资净收益（百万元）|资产处置收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|EBITDA（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|14,081|8,730|116|800|501|588|-108|-12|133|0/272|-3|3,814|4|63|3,754|569|3,186|3,189|3,918|2.47| |2023A|15,695|8,914|133|1,070|626|673|-109|-63|253|18/199|-5|4,727|3|194|4,536|672|3,864|3,870|4,699|2.99| |2024E|16,611|9,488|130|1,163|631|548|-485|0|0|5/178|0|5,319|3|160|5,163|805|4,358|4,361|5,317|3.37| |2025E|17,835|10,099|139|1,248|678|589|-518|0|0|6/210|0|5,816|4|187|5,632|872|4,760|4,764|5,779|3.69| |2026E|19,089|10,638|154|1,336|725|630|-436|0|0|7/215|0|6,263|3|151|6,116|933|5,182|5,187|6,251|4.01| [10][11] 主要财务比率 |年份|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|ROE(%)|ROIC(%)|资产负债率(%)|净负债比率(%)|流动比率|速动比率|总资产周转率|应收账款周转率|应付账款周转率|每股收益（最新摊薄）（元）|每股经营现金流（最新摊薄）（元）|每股净资产（最新摊薄）（元）|P/E（倍）|P/B（倍）|EV/EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|13.7|4.5|14.7|38.0|22.6|25.7|23.3|25.4|-29.5|3.3|2.9|0.9|63.0|5.2|2.47|2.37|9.59|29.6|7.6|21.4| |2023A|11.5|23.9|21.4|43.2|24.7|26.7|24.2|26.8|-24.8|3.2|2.9|0.9|63.9|4.8|2.99|3.73|11.18|24.4|6.5|17.2| |2024E|5.8|12.5|12.7|42.9|26.3|27.1|25.4|22.0|-30.2|4.0|3.6|0.8|63.9|4.8|3.37|2.72|12.41|21.6|5.9|15.0| |2025E|7.4|9.3|9.2|43.4|26.7|27.5|25.6|23.2|-39.2|3.9|3.5|0.8|63.9|4.8|3.69|3.78|13.40|19.8|5.4|13.5| |2026E|7.0|7.7|8.9|44.3|27.2|27.6|25.6|20.4|-42.1|4.5|4.1|0.8|63.9|4.8|4.01|3.40|14.54|18.2|5.0|12.3| [10][11]

公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入32.63亿元，同比增长16.00%，经营能力持续增强，各项业务实现了较行业更好的业绩增长[1] - 公司毛利率同比有所提升,主要原因是公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作[2] - 公司经营活动产生的现金流量净额略有下降,主要因为收入增幅相对缩窄、公司战略投入增加、电商渠道销售占比提升以及公司主动优化价值链[2] 业务发展情况 - 公司墙壁开关插座业务逆势取得良好增长,得益于高端产品线的竞争力提升以及下沉市场品牌化趋势[2] - 沐光无主灯业务围绕全屋智能健康光方案进行产品与商业模式创新,在产品端和渠道端均有新进展[2] - 公司新能源充电业务保持较快增长,在产品、渠道和供应链等方面持续提升综合竞争优势[2] 国际化布局 - 公司海外业务拓展包括传统OEM业务、新兴市场业务和欧洲市场业务,正在积极探索[3] - 装饰渠道全品类旗舰店是公司渠道变革的重点,目前已达成阶段性目标,将继续推动门店经营能力提升[3] 资本支出规划 - 公司在建工程金额增长主要系募投项目建设投入,对股东回报等影响不大[3] - 公司未来资本性支出主要围绕新业务的产能建设,如新能源和智能照明等[3]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 1. 主业穿越周期彰显经营韧性,新兴业务维持高增速 [2][14][15] - 电连接业务增速收窄至2%-3%,但电动工具业务增速加快 [14] - 智能电工照明业务中,墙开和LED照明业务增速收窄,无主灯业务增长稳健 [14] - 新能源业务保持翻倍增长 [14] 2. 受原材料影响毛利率略降,销售费用率高位运行 [16] - 2024Q3毛利率为43.47%,同比略降1.18个百分点 [16] - 销售费用率维持高位,预计随渠道拓展继续微增 [16] 3. 在手净现金充裕,经营性现金流有所减少 [17] - 2024Q3期末现金+交易性金融资产136.26亿元 [17] - 2024Q3经营活动现金流6.54亿元,同比下降37.2% [17] 分类总结 1. 收入端分析 [2][14][15] - 主业穿越周期彰显经营韧性 - 新兴业务维持高增速,包括电动工具、无主灯、新能源等 2. 利润端分析 [16] - 毛利率略降,受原材料价格影响 - 销售费用率高位运行,随渠道拓展继续微增 3. 现金流分析 [17] - 在手净现金充裕 - 经营性现金流有所减少

报告投资评级 - 买入 - A维持评级 [15] 报告核心观点 - 公牛集团2024年前三季度实现收入126.0亿元同比增长8.6% 实现归母净利润32.6亿元同比增长16.0% Q3单季度实现收入42.2亿元同比增长5.0% 实现归母净利润10.2亿元同比增长3.4% 公司传统优势业务增长平稳新兴业务保持快速增长 [11] - Q3公司毛利率同比 - 1.2pct主要因为原材料价格有所上涨Q3公司归母净利率同比 - 0.4pct公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度主要因为Q3其他收益+投资净收益同比增加0.5亿元 [12] - Q3公司经营活动净现金流同比 - 3.9亿元主要因为公司购买商品接受劳务支付的现金同比+3.9亿元 [12] - 公牛是国内民用电工行业领导者持续推动转换器墙开等优势品类产品升级夯实龙头地位近年公牛积极布局无主灯新能源充电两大新赛道有望构建新成长曲线 [12] - 预计公牛2024 - 2026年EPS分别为3.37/3.64/3.89元给予6个月目标价87.68元对应2024年PE估值为26X [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022A - 2026E的主营收入分别为140.8亿元、156.9亿元、168.8亿元、182.6亿元、196.8亿元 [13][14][22] - 2022A - 2026E的净利润分别为31.9亿元、38.7亿元、43.6亿元、47.0亿元、50.3亿元 [13][14][22] - 2022A - 2026E的每股收益分别为5.32元、4.36元、3.37元、3.64元、3.89元 [13][14][22] - 2022A - 2026E的每股净资产分别为9.59元、11.18元、12.55元、13.57元、14.66元 [13][14][22] 市场数据方面 - 总市值为94337.98百万元流通市值为93898.83百万元总股本为1292.48百万股流通股本为1286.46百万股 [15] - 股价 (2024 - 11 - 01) 为72.99元12个月价格区间为61.71/130.85元 [15] - 2024 - 11 - 01的市星率为13.9倍市净率为7.7倍净利润率为22.6%净资产收益率为25.7%股息收益率为2.1%ROIC为26.4% [19] 业务发展方面 - 电连接业务方面围绕多元化消费者需求进行产品创新升级持续巩固市场地位Q3表现平稳 [11] - 智能电工照明方面持续打造时尚高端的产品生态推进旗舰店+新零售的渠道变革满足消费者的一站式购买+体验需求Q3增长稳健 [11] - 新能源业务围绕"光 - 储 - 充 - 放"场景化扩张业务生态不断丰富产品布局储能业务围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局Q3保持快速增长 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现收入126.03亿元(+8.58%)，归母净利润32.63亿元(+16.00%)，扣非归母净利润28.39亿元(+8.26%)。2024Q3收入业绩稳健向上，市场规模持续扩大。[1] - 2024Q3公司收入42.17亿元(+5.04%)，虽面临地产及消费环境压力,但公司营收稳健增长,或系电连接、智能电工照明业务基本盘稳固,新能源业务占据行业龙头地位并保持高增,期待未来国际化业务拓展形成新增量。[1] - 2024Q3归母净利润10.25亿元(+3.36%)。2024Q3盈利能力短期承压,销售投入增加或利好长期影响力提升。毛利率43.47%(-1.18pct),或系原材料价格高位影响;净利率24.31%(-0.36pct),短期有所承压。[1] - 销售费用率9.19%(+2.75pct),或系品牌向高端升级加大推广力度,新能源、数码产品等新业务初期需要较大投入,新增装饰渠道旗舰店给予补贴投入等;管理费用率4.31%(-0.12pct),或系公司运营效率提升,整体费用率水平仍合理可控。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润分别预计为44.02/48.94/54.31亿元,对应EPS为3.41/3.79/4.20元,当前股价对应PE为21.39/19.23/17.33倍。[3] - 2024-2026年公司营业收入分别预计为173.11/190.53/211.68亿元,营业收入增长率分别为10.30%/10.06%/11.10%。[3] - 2024-2026年公司毛利率分别预计为43.80%/44.20%/44.45%,销售净利率分别预计为25.43%/25.69%/25.66%。[4] - 2024-2026年公司EBIT增长率分别预计为14.43%/11.00%/11.39%,净利润增长率分别预计为13.74%/11.18%/10.98%。[4] - 2024-2026年公司ROE分别预计为23.43%/20.66%/18.65%,ROA分别预计为18.13%/16.55%/15.29%,ROIC分别预计为22.01%/19.62%/17.89%。[4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 电连接业务稳健增长 - 公司持续从用户细分和场景细分两个方面进行产品推新,满足下游客户多元化需求,稳固收入存量 [1] - 数码配件及电动工具品类,公司持续加强对如轨道插座等新产品的重点投入,构建收入增量 [1] - 持续优化传播策略,利用抖音、B站、小红书等潮流社交平台进行品牌宣传,促进消费转化 [1] 智能电工照明领域打造高端产品生态 - 地产下行压力下,墙开与照明业务下游需求受到一定不利扰动,但在公司强大品牌力和客户基础的支撑下,整体仍呈现韧性 [1] - 公司积极布局无主灯等新兴产品生态,沐光品牌在较低基数下延续高速增长,未来成长空间广阔 [1] 新能源业务产品线布局持续丰富 - 新能源业务持续围绕"光-储-充-放"全面场景化扩张业务生态,不断丰富产品布局,持续挖掘和个性化创新 [1] - 家充领域,积极推动产品焕新,无极系列新品市场反馈良好 [1] - 快充领域,快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线 [1] - 储能业务产品线持续丰富,公司持续增加研发投入,围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能不断强化生态化布局 [1] 现金流充足,盈利能力稳健 - 24年前9月公司毛利率43.1%,同比+1.2pct;管理费用率/销售费用率分别为3.9%/8.4%,同比+0.1/1.6pct [2] - 经营活动现金流同比+4.8% [2] - 24年前9月公司净利率25.9%,同比+1.7pct;单24Q3净利率24.3%,同比-0.4pct [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为17231.74/19010.23/21126.07百万元,收入增长率分别为9.79%/10.32%/11.13% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为4439.18/4745.77/5301.88百万元,利润增速分别为14.70%/6.91%/11.72% [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为43.48%/43.50%/43.82% [3] - 2024-2026年摊薄EPS预计分别为3.43/3.67/4.10元 [3]

会议信息 - 第三届监事会第五次会议通知2024年10月20日发出，10月30日现场召开[2] - 会议应到监事3人，实到3人[2] 审议事项 - 审议通过《关于2024年第三季度报告的议案》，3票同意[3] - 审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》，3票同意[4][5]

资金使用 - 2024年1月5日审议通过用不超5亿闲置募集资金补充流动资金议案[3] - 资金使用期限为2024年2月6日至2025年2月5日[3] 资金归还 - 2024年10月30日提前归还10000万元至募集资金专项账户[4] - 截至公告披露日，实际最高使用27289万元补充流动资金[4] - 本次归还后，未归还闲置募集资金余额为17289万元[4]

激励计划审议与授予 - 2021 - 2024年每年审议通过对应年份限制性股票激励计划相关议案[10][16][20][23] - 2021 - 2024年分别确定对应年份限制性股票激励计划授予日[12][17][22][25] 股票注销 - 2021 - 2024年多次完成相关限制性股票注销[13][14][15][18][19] - 因53人离职，回购注销尚未解除限售的319,312股[26][27] 剩余股票与价格调整 - 回购注销后剩余股权激励限制性股票5,697,253股[28] - 2024年6月6日权益分派后调整2021 - 2023年激励计划回购价格[28] - 2024年激励计划授予股票回购价格为34.92元/股[29] 其他 - 2024年10月30日审议通过回购注销部分限制性股票议案[31] - 律师认为本次回购合法有效[34]

会议安排 - 第三届董事会第六次会议通知于2024年10月20日发出，10月30日召开[2] - 本次会议应到董事9人，实到9人[2] 议案审议 - 审议通过《关于2024年第三季度报告的议案》，9票同意，0票反对，0票弃权[3] - 审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》，9票同意，0票反对，0票弃权[4]