证券代码：603195 证券简称：公牛集团 公告编号：2024-076 公牛集团股份有限公司 特此公告。 公牛集团股份有限公司董事会 二〇二四年十二月十一日 关于归还部分暂时补充流动资金的闲置募集资金的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公牛集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 1 月 5 日召开的第三 届董事会第一次会议、第三届监事会第一次会议，审议通过了《关于继续使用部 分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司在确保不影响募投项目建 设和募集资金使用的情况下，使用不超过人民币 5 亿元暂时闲置募集资金补充公 司流动资金。使用期限为自公司第二届董事会第十六次会议授权到期之日起 12 个月内，即 2024 年 2 月 6 日至 2025 年 2 月 5 日。到期后，公司将及时归还至募 集资金专用账户。此次使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金仅限于与主营业 务相关的生产经营使用，不通过直接或间接安排用于新股配售、申购或用于股票 及其衍生品种、可转换公司债券等的交易，不进行证券投资等风险投 ...

行业或公司 * **行业**： 家电行业 * **公司**： 公牛集团 核心观点和论据 1. **公司业绩稳健增长**： 公牛集团今年前三个季度收入同比增长8.6%，经营运营人同比增速16%，扣分后的经营运基本保持与收入同步增长[2]。 2. **业务板块表现**： * **电联机业务**： 同比增长小个位数，转换器品类市占率及市场地位稳固[2]。 * **智能电工板块**： 增速接近双位数，墙壁开关业务市占率及市场竞争力持续提升，照明品类稳住基本盘[3]。 * **新疆染疫业务**： 持续保持三倍数以上增速[4]。 3. **渠道表现**： 渠道库存水平健康，渠道能力持续提升[15]。 4. **明年展望**： * **整体环境**： 预计明年整体环境不会比今年Q3更恶劣，业务增长将保持良性状态[6]。 * **业务板块**： 电联机业务预计将重拾产品结构升级带来的均价提升趋势；装修相关业务预计将保持逆势增长；新能源业务预计将保持不错的增速[10][11][12]。 * **渠道**： 旗舰店数量将有序推进，全品类旗舰店将成为渠道收入的最大占比[22][23]。 * **成本**： 毛利率保持稳定，内部管理能力持续提升，成本端波动对毛利率影响较小[31][34]。 其他重要内容 1. **产品策略**： 围绕性价比产品进行迭代升级，提升产品竞争力[17]。 2. **品牌升级**： 围绕产品及品牌战略升级，提升品牌内涵，尤其在年轻消费者群体中取得良好反馈[26]。 3. **国际化业务**： 以东南亚市场为主，逐步拓展欧洲市场，新能源业务成为国际化业务重点[37][38][40]。

公司基本情况 - 1995年创立，以消费者需求为导向、产品品质为本，从插座细分领域起步，形成电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，围绕民用电工及照明领域布局产业 [1] 公司核心竞争力 - 产品力：建立以消费者需求为导向的研发创新优势，坚持以质取胜，形成质量管理和控制体系 [1] - 营销力：顺应消费变化推动渠道变革，品牌美誉度高，形象不断强化 [1] - 运营力：供应链精益化、自动化、数字化，业务管理体系驱动业务发展 [1] 公司发展战略 - 以“成为国际民用电工行业领导者”为愿景，推动智能生态、新能源用电和国际化业务发展，建立四轮驱动战略能力，构筑综合竞争优势 [1] 应对地产行业调整措施 - 寻找已有业务产品与模式创新机会，推出新品引领行业发展 [2] - 前瞻布局打造时尚产品生态，推动渠道综合化变革，形成竞争优势 [2] - 积极布局新能源新赛道，实现产业组合可持续发展 [2] 新业务方向 - 电连接品类持续创新，智能电工照明业务竞争力和市占率提升，新能源业务高速增长，国际化业务有序推动 [2] 新能源充电业务发展情况 - 产品：2024年推出“无极”家用旗舰款充电桩等产品，加强研发打造竞争优势 [2] - 渠道：截至6月底，累计开发C端网点2.2万余家，运营商客户2200余家，线上市占率和线下渠道能力提升 [2] - 供应链：推动核心工艺与关键零部件自研自制，增强价值链精益制造能力 [2] 海外布局 - 新兴市场：抓住家电化和房地产机遇，推动公牛智能生态业务本地化，创新商业模式 [2][3] - 发达国家市场：聚焦新能源趋势，丰富产品线，整合资源推动业务发展 [2][3] 营销体系建设 - 线下：以经销为主，推行“访销”，建立110多万家终端网点销售网络，推动门店升级，引入新零售模式 [5] - 线上：以直销+经销覆盖主流电商平台，打造旗舰店为宣传窗口，开展数字化营销 [5] - 其他：开发装企渠道和工程项目，布局B端运营商客户，开拓海外市场 [6] 交易性金融资产 - 公司将部分闲置资金用于委托理财，计入交易性金融资产或其他流动资产，产品为金融机构发行的安全、流动、低风险理财产品 [6]

行业或公司 * 公司：公牛集团 核心观点和论据 1. **出货和动销情况**：公司出货和动销情况保持稳健，与宏观经济走势和用电场景关联度较高。[2] 2. **地产需求**：地产端需求对业务有支撑作用，但短期内变化不明显。[3] 3. **海外业务**：海外业务处于初期发展阶段，自主品牌业务增速良好，东南亚市场节奏较快。[5][7] 4. **渠道变革**：公司大力推广全品类旗舰店，预计未来将成为装修渠道销售占比最大的门店类型。[12][13] 5. **产品创新**：公司持续进行产品创新，如轨道插座、智能照明等，以满足消费者升级性需求。[18][20] 6. **盈利能力**：公司盈利能力稳定，未来有望进一步提升。[30] 其他重要内容 1. **政策刺激**：政策对地产和消费的拉动效果明显，对公司业务有一定影响。[2] 2. **供应链**：公司正在构建本土化的供应链能力。[9] 3. **竞争格局**：转换器和照明行业竞争格局相对分散。[19] 4. **费用预期**：公司费用率预计会比过往更高，主要由于战略部署和业务发展初期。[31]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[5] 报告的核心观点 - 公牛集团24Q1 - 3收入126.03亿元同比+8.6% 归母净利32.63亿元同比+16.0% 扣非净利润28.39亿元同比+8.3% 24Q3收入42.17亿元同比+5.0% 归母净利10.25亿元同比+3.4% 扣非净利润9.36亿元同比 - 2.2%业绩符合预期[5] - 精益管理推进基本对冲原材料压力期间费用率阶段性上行原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动BBS精益管理在各业务各环节应用持续贡献降本盈利水平有望维稳[5] - 传统电连接全年增速稳健价格增长是主要驱动力智能电工照明品类排他改革对冲行业下行压力新能源充电产品扩充渠道扩张收入持续放量[5] - 考虑到房地产行业下行扰动仍然存在略微下调2024 - 2026年盈利预测至43.92/49.91/58.18亿元当前市值对应的PE为23/20/17倍[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价76.68元一年内最高/最低131.59/61.01元市净率6.7股息率4.04%流通A股市值98646百万元[3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产11.49元资产负债率23.10%总股本/流通A股1292/1286百万[4] 业绩数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为15695 12603 17095 19293 21949百万元同比增长率分别为11.5 8.6 8.9 12.9 13.8%归母净利润分别为3870 3263 4392 4991 5818百万元同比增长率分别为21.4 16.0 13.5 13.6 16.6%[6] - 2022 - 2026年各项财务数据如营业成本税金及附加主营业务利润等呈现不同变化趋势[8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公牛集团2024年前三季度业绩稳健增长，综合优势凸显，虽面临地产下行和家装市场疲软压力，但各业务仍保持增长态势，预计2024 - 2026年EPS分别为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年前三季度公司实现营收126亿元，同比+8.6%；归母净利润32.6亿元，同比+16%；扣非净利润28.4亿元，同比+8.3% [1] - Q3公司实现营收42.2亿元，同比+5％；归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2% [1] 盈利能力 - 前三季度整体毛利率为43.1%，同比+1.2pp，净利率为25.9%，同比+1.7pp [2] - Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp，净利率为24.3%，同比-0.4pp [2] 费用率情况 - 前三季度总费用率为15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp [2] - Q3费用率为16.5%，同比+2.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp [2] 业务布局 - 传统电连接业务围绕消费者需求创新升级，强化品牌形象，保持稳健增长 [3] - 智能电工照明业务打造智能前装用电产品生态，推动全品类旗舰店与新零售模式结合，保持稳健增长 [3] - 新能源业务围绕“光 - 储 - 充 - 放”全面场景布局，丰富产品线，致力于较快增长 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍 [3] 财务预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15694.76|17237.02|19399.94|21402.99| |增长率|11.46%|9.83%|12.55%|10.33%| |归属母公司净利润（百万元）|3870.14|4366.69|4981.90|5554.88| |增长率|21.37%|12.83%|14.09%|11.50%| |每股收益EPS（元）|2.99|3.38|3.85|4.30| |净资产收益率ROE|26.72%|26.30%|26.14%|25.59%| |PE|25|22|19|17| |PB|6.63|5.77|5.03|4.41| [4][7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公牛集团2024年前三季度营收126.03亿元同比增长8.58% 归母净利润32.63亿元同比增长16.00% 扣非归母净利润28.39亿元同比增长8.26% 第三季度营收42.17亿元同比增长5.04% 归母净利润10.25亿元同比增长3.36% 扣非归母净利润9.36亿元同比下滑2.21% 24Q3营收增长稳健增速环比略有放缓 智能电工照明业务受地产竣工下行影响 电连接业务稳健增长 新能源业务延续较好增长势头 [1] - 24Q3公司毛利率为43.47%同比下降1.18个百分点 主要受铜等原材料价格波动影响 销售费用率为9.19%同比上升2.74个百分点 主要是市场推广投入增加 归母净利率为24.30%同比略下滑0.39个百分点 受毛利率下滑与销售费用率上升影响 [2] - 围绕智能生态、新能源、国际化战略 公司推动三大业务创新发展 向用电科技、用电时尚方向转型升级 看好公司多元化发展带来未来持续增长 考虑地产竣工下行影响 调整2024 - 2026年归母净利润预测值 对应EPS和PE 维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度公牛集团营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长 第三季度营收、归母净利润同比增长 扣非归母净利润同比下滑 各业务板块有不同表现 [1] 盈利指标 - 24Q3毛利率同比下降 销售费用率同比上升 归母净利率同比略下滑 各指标受不同因素影响 [2] 投资建议 - 看好公牛集团多元化发展 调整盈利预测值 维持“买入”评级 [3]

报告投资评级 - 公牛集团投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公牛集团实现营收126.03亿同比+8.58%归母净利润32.63亿同比+16.00%扣非净利润28.39亿同比+8.26%三季度营收42.17亿同比+5.04%归母净利润10.25亿同比+3.36%扣非净利润9.36亿同比-2.21%在行业需求走弱情况下营收仍能增长实属不易[6] - 24Q3公司毛利率同比-1.2pct费用率同比+2.6pct但其他收益增加/投资净收益增加/信用减值损失减少/营业外支出减少/所得税费用下降使得归母净利率基本稳定[6] - 尽管公司收入降速但考虑到地产需求环境仍能维持平稳增长长期看好公司经营的稳健属性短期来看家电家居品类受益政策驱动相关家庭装修类品类需求有望驱动公司后续收入环比改善[6] - 预计公司24 - 26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%对应当前估值22X/20X/18X维持买入评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为14081百万、15695百万、17010百万、18844百万、20846百万增长率分别为13.70%、11.46%、8.38%、10.78%、10.63%[7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为3189百万、3870百万、4367百万、4722百万、5271百万增长率分别为14.68%、21.37%、12.83%、8.14%、11.62%[7] - 2024Q3与2023Q3相比营业收入、营业成本、毛利率、营业税金及附加、各项费用率、其他收益、投资净收益等多项财务指标有不同程度的同比变动[11] - 报告还给出了公牛集团2022 - 2026年的多项财务预测数据包括EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等以及相关的财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[13] 业务经营方面 - 24Q3公司新能源延续高速增长电连接预计小幅正增长智能电工照明预计增长中个位数智能生态品类预计增长优于整体墙开预计个位数增长除新能源业务外其他业务有降速[6] - 24Q3公司销售费用率同比+2.7pct主因渠道建设进入新阶段新零售、旗舰店建设加速[6] - 公牛集团基石业务转换器需求平稳公司经营实力强大传统品类保持推新挖掘消费者需求积极拓展新品类贡献增量[6]

报告投资评级 - 公牛集团投资评级为“优于大市”[1][6] 报告核心观点 - 2024年三季报显示公牛集团Q1 - Q3收入利润稳健增长，Q1 - Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%，扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%，Q3收入增速环比降速、盈利能力小幅下滑受外部消费环境、地产压力和大宗原材料价格波动影响[1] - 短期地产压力传导至经营端，但公牛集团基石业务夯实，新业务快速成长，电连接业务预计增速稳健，转换器创新升级，电动工具等新业务有望成新增长点，智能电工照明业务部分产品增速放缓但双品牌运作良好，新能源业务因基数小预计高速增长[2] - 2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，净利率24.3%/-0.4pct，2024Q1 - Q3经营性净现金流同比-25%与供应商应付政策变化有关[3] - 公司核心品类居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进，考虑消费和地产因素调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.1/46.5/51.5亿（前值43.2/48.9/55.1亿），同比+11%/8%/11%，摊薄EPS = 4.8/5.2/5.8元，当前股价对应PE = 15/14/13x，维持“优于大市”评级[4] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为14,081、15,695、16,834、18,441、20,193百万元，对应增速分别为13.7%、11.5%、7.3%、9.5%、9.5%；归母净利润分别为3189、3870、4305、4648、5152百万元，对应增速分别为14.7%、21.4%、11.2%、8.0%、10.8%；每股收益分别为5.30、4.34、4.83、5.21、5.78元，还有其他财务指标如EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等[5] 可比公司估值 - 给出了公牛集团与晨光股份、欧派家居、欧普照明、佛山照明的可比公司估值表，包括股价、总市值、不同年份的EPS、PE、PEG和投资评级等信息，公牛集团股价74.1元，总市值957.6亿元等[12] 财务预测 - 给出了公牛集团2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、资本开支等现金流量表项目，还有关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产等[13]

报告公司投资评级 公牛集团维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 1) 主业仍具韧性,新兴业务保持高增长 [1][2] 2) 毛利率短期受原材料影响,销售费用保持投入 [2] 3) 渠道和供应链优势延续,期待三新业务发展 [2] 公司投资评级 1) 公司作为民电绝对龙头,主业现金牛格局第一的确定性,同时三新业务具备长期成长空间 [2] 2) 调整公司2024-2026年归母净利润预测为43/48/54亿元,对应PE分别为22/20/18倍 [2] 3) 参考DCF估值,调整公司目标价为86.8元 [2] 财务数据 1) 2024年营收168.85亿元,同比增长7.6%;归母净利润43.42亿元,同比增长12.2% [3] 2) 2025年营收188.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润47.77亿元,同比增长10% [3] 3) 2026年营收209.35亿元,同比增长11%;归母净利润53.65亿元,同比增长12.3% [3]