股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份291,224,400股，面值1元，股本291,224,400元，本月无增减[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份5,560,600,544股，面值1元，股本5,560,600,544元，本月无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为5,851,824,944元[1] 已发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份291,224,400股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份5,555,311,053股，库存股份5,289,491股，本月无增减[2] 公众持股量 - 截至本月底，H股公众持股量实际市值9,673,649,090港元，占比4.98%[2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年公司营业总收入为人民币288.73亿元[14] - 2025年公司主营业务收入为人民币273.99亿元[14] - 2025年公司归母净利润为人民币70.38亿元[14] - 2025年公司扣非归母净利润为人民币68.45亿元[14] - 2025年公司总营业收入为人民币288.73亿元，同比增长7.32%[66][68] - 2025年调味品主营业务收入为人民币273.99亿元，同比增长9.04%[66][68] - 2025年归母净利润为人民币70.38亿元，同比增长10.95%[66][68] - 2025年扣非归母净利润为人民币68.45亿元，同比增长12.81%[66][68] - 2025年公司总营收为人民币288.734亿元，同比增长7.3%[120] - 报告期内集团总收入为人民币28,873.4百万元，同比增长7.3%[195][197] - 产品销售收入（酱油、蚝油、调味酱、特色调味品合计）为人民币27,399.3百万元，同比增长9.0%，占总收入比例提升至94.9%[198] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年销售费用率约为6.70%[83][85] - 2025年制造费用占营业成本的比例为7.62%，同比下降9.98%[99][102] - 2025年直接人工成本占营业成本的比例为3.32%[99][102] 各条业务线表现：核心品类收入 - 2025年酱油品类收入为人民币149.34亿元，同比增长8.55%[16] - 2025年蚝油品类收入为人民币48.68亿元，同比增长5.48%[16] - 2025年调味酱品类收入为人民币29.17亿元，同比增长9.29%[16] - 酱油品类收入为人民币149.34亿元，同比增长8.55%[74][76] - 蚝油品类收入为人民币48.68亿元，同比增长5.48%[74][76] - 调味酱品类收入为人民币29.17亿元，同比增长9.29%[74][76] - 2025年酱油产品营收为人民币149.337亿元，占总营收51.7%，同比增长8.6%[120] - 2025年特色调味品及其他产品营收为人民币46.804亿元，占总营收16.2%，同比增长14.6%[120] - 酱油产品销售收入为人民币14,933.7百万元，同比增长8.6%，占总收入比例升至51.7%[198][199] - 蚝油产品销售收入为人民币4,868.2百万元，同比增长5.5%，占总收入比例微降至16.9%[198][199] - 调味酱产品销售收入为人民币2,917.0百万元，同比增长9.3%，占总收入比例升至10.1%[198][199] - 特色调味品及其他产品销售收入为人民币4,680.4百万元，同比增长14.6%，是增长最快的品类，占总收入比例升至16.2%[198][199] - “其他”类别（含原材料销售、物流服务等）收入为人民币1,474.1百万元，同比下降17.0%，占总收入比例降至5.1%[198][199] 各条业务线表现：产品与创新 - 以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品营业收入同比增长48.3%[75][76] - 公司产品组合包括海天特级蚝油、金标蚝油等不同风味、包装及价位的多种产品[133] - 公司围绕用户需求进行场景化创新，推出辣味蚝油、松茸鲜蚝油等新品[133] - 公司调味酱产品包括基础调味酱和复合调味酱，形成多维产品体系[137] - 公司拥有黄豆酱、香辣酱等具备广泛消费基础的大单品[137] - 公司坚持"传统醋+特色醋"的醋类产品布局策略[141] - 公司料酒产品线涵盖基础、有机、老字号和年份系列[145] - 公司拥有7个产品系列年销售额超过人民币10亿元，以及超过30个产品系列年销售额超过人民币1亿元[170] - 金标生抽和草菇老抽两大产品系列已畅销超过60年[170] - 味极鲜酱油和海天上等蚝油两大产品系列连续超过10年销售额超过人民币10亿元[170] - 公司产品矩阵以酱油、蚝油、调味酱为基础，并培育趋势新品类作为增长引擎[170] 各地区表现：渠道与市场 - 2025年线下渠道营业收入达人民币257.60亿元，同比增长7.85%[83][85] - 2025年线上渠道收入为人民币16.39亿元，同比增长31.87%[86][88] - 公司通过数字化营销工具将传统渠道网络向下沉市场渗透[83][85] - 公司推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品以捕捉新兴渠道需求[86][88] - 产品已销往全球超80个国家和地区[112][114] - 公司以经销商为主、直销为辅的模式运营全渠道销售网络[161] - 经销商网络覆盖约6000家经销商和约300万个零售终端网点[176][178] - 线下渠道地级城市覆盖率约100%且县级城市覆盖率超过90%[176][178] - 品牌在2024年消费者触及数达7.54亿且渗透率持续保持在80%以上[177][178] 管理层讨论和指引：战略与运营 - 公司每年投入约3%的营业收入用于科技创新[19][21] - 2025年公司承诺2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80%[23][27] - 公司为众多餐饮连锁、食品工厂及全球头部零售品牌提供商用调味品一站式解决方案[80] - 渠道运营从传统分销模式转型为以用户价值为核心的现代竞争模式[82][84] - 公司业务模式以用户为导向，贯通采购、生产、销售和研发等核心环节[150] - 公司建立了从源头原料采购到调味品生产的极致供应链体系[151] - 公司生产流程实现数字化管控，确保风味品质稳定及较高生产效率[156] - 公司研发体系分为生产研发和产品研发两大板块，专注于风味、安全、质量及效率[167][168] - 公司在全国及海外（如广东、江苏、浙江、广西、湖北等地）战略部署现代化生产基地[156] - 公司每年将约3%的营业收入投入研发，近十年累计研发投入超人民币65亿元[179][182] - 公司年生产和销售量超过480万吨，位居行业第一[185][188] - 公司强调将可持续发展内化为穿越周期的经营韧性与价值增长的底层方法论[192] - 公司定位自身于“美丽中国”与“双碳”目标远景中，让绿色低碳成为高质量发展的底色[192] - 作为链主企业，公司以绿色转型重塑运营优势，并引领产业链探索可持续增长的新型产业范式[192] 管理层讨论和指引：技术与研发 - 公司通过AI视觉分选技术每秒处理约13,000颗大豆[96] - 公司构建了包含超过100种独特香气的“风味基因库”[96] - 在原料筛选环节，AI每秒可检测约13,000颗黄豆[97] - 一条先进生产线可生产超过20种包装规格或130个不同SKU的产品[160] - 单条生产线可生产超过20种规格和130个不同SKU的产品[186][188] - 公司建立了包含494道质量检测点和2000项测试项目的成品检测体系[180][182] - 公司累计获得授权专利超过1000项[181][183] 其他重要内容：行业与宏观环境 - 2025年中国国内生产总值(GDP)首次突破140万亿元，同比增长5.0%[31][33] - 2025年中国社会消费品零售总额超过50万亿元，同比增长3.7%[31][33] - 2025年12月中国消费者价格指数(CPI)同比上涨0.8%，其中食品类CPI同比上涨1.1%[32][33] - 2025年全国居民人均可支配收入为43,377元，实际增长5.0%[32][33] - 2025年全国居民人均消费支出为29,476元，实际增长4.4%[32][33] - 2025年农村居民人均可支配收入实际增长6.0%，人均消费支出实际增长5.3%[32][33] - 消费支出对2025年中国经济增长的贡献率达到52%[32][33] - 2025年全球调味品市场规模约为人民币22,336亿元[43] - 预计全球调味品市场规模将于2029年增长至约人民币28,917亿元，2025年至2029年复合年增长率约为6.7%[43] - 2025年全球复合调味品市场规模约为人民币4,637亿元[43] - 预计全球复合调味品市场规模将于2029年增长至约人民币6,345亿元，2025年至2029年复合年增长率约为8.2%[43] - 行业具有资本投入高、技术复杂、投入产出周期长的“小产品、重资本”属性[44][46] - 2025年3月颁布《预包装食品标签通则》(GB 7718-2025)，推动食品标签更透明规范[49] - 2025年10月颁布国家标准《酱油质量通则》(GB/T 18186-2025)，系统升级酱油产品定义、原料、工艺及标签要求[49] - 政策支持企业加强特殊膳食食品研发，推动食品产品向功能化、精准化升级[39][41] - 政策着力培育认定一批优势传统食品产区和地方特色食品产业[39][41] - 2026年1月全国商务工作会议提出发展健康消费，激活下沉市场活力[39][41] - 2025年全国餐饮收入为57,982亿元人民币，同比增长3.2%[58][59] - 2025年中国餐饮连锁化率从2020年的15%提升至25%[62][64] - 2025年限额以上餐饮收入（年营收超200万元）占总餐饮收入比例从2021年的约22%提升至约28%[62][64] - 2024年500-1000家门店规模的餐饮品牌门店数增速高达93.6%[62][64] - 高达71%的主流食饮消费者表示会深入研究产品成分、产地和营养功效[54][56] - 家庭消费场景中，调味品人均购买渠道达4.2个[63] - 2025年12月餐饮业表现指数自6月以来首次回升，结束此前5个月回落趋势[58][59] - 2025年餐饮业增速高于社会消费品零售总额和商品销售增速[58][59] - 根据艾瑞传媒报告，家庭消费场景中调味品人均购买渠道达4.2个[65] 其他重要内容：公司里程碑与荣誉 - 2025年1月公司高明制造基地获评全球酱油酿造行业首家“灯塔工厂”[19][21] - 2025年6月公司完成A+H股双重上市[69][71] - 高明制造基地在2025年1月成为全球酱油酿造行业首家“灯塔工厂”[92][94] - 公司牵头联合25家上下游伙伴成立绿色供应链联盟[106][107] - 公司已完成大部分主要供应商的碳排放数据收集[106][107] - 2025年海天味业MSCI ESG评级提升至“A”级[109] - 截至2025年，“小粉盖计划”已累计惠及16个省的28个县[110] - 2025年公司向广东省乡村振兴基金会捐赠人民币500万元[110] - MSCI ESG评级在2025年升至A级，实现连续三年从BB级到A级的跃升[111] - Wind ESG评级为AA级，位居食品行业第一[111] - 中证指数ESG评级为AA级[111] - “小粉盖计划”截至2025年已累计惠及全国16省28县[111] - 2025年向广东省乡村振兴基金会捐赠人民币500万元[111] - 公司产品家庭渗透率超80%，位居中国消费者首选调味品品牌第一[117][118] - 海天蚝油产品市场占有率连续10年位居全国第一[130] - 公司发起设立"中国蚝产业领鲜生态联盟"，联合产业链上下游进行全链研究[131]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 白酒行业处于磨底分化阶段，呈现“哑铃型”动销结构，高端与大众价格带稳健，次高端承压，行业整体仍处于去库存周期，头部酒企表现更优 [6][12] - 大众消费品（软饮料、速冻、调味品、乳制品、啤酒、零食）在2026年一季度有望实现“开门红”，多个细分板块呈现结构性亮点，龙头公司凭借渠道、品牌和产品优势有望持续抢占份额 [6] 分板块总结 白酒板块 - **行业整体**：当前处于出清筑底期，春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段 [6][12] - **动销结构**：呈现“哑铃型”分化，高端价格带（礼赠场景）与大众价格带（家庭聚饮、宴席）表现稳健，次高端价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响下滑明显 [6][12] - **头部酒企表现**： - **贵州茅台**：通过i茅台渠道重塑需求，节前动销积极带动批价上行。2026年1-2月i茅台月活用户分别达2300万（+39%）和1900万（+43%），仅1月下单用户达145万，预计单月贡献收入约86.94亿元，相当于2025年前三季度i茅台总营收（126.92亿元）的68.50%。预计2026年Q1营收/净利润同比+8%/+10% [12][16] - **五粮液**：春节档动销增速好于回款，消化部分库存，渠道良性。根据酒食汇报道，春节旺季整体动销实现20%+增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+2% [12][16] - **泸州老窖**：高度国窖以去库存为主，低度国窖稳健增长。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-5%/-7% [12][16] - **次高端酒**： - **山西汾酒**：动销表现相对良好，玻汾实现双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+5% [16][18] - **舍得酒业**：终端库存加速去化，开瓶率保持双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润均同比-5% [16][18] - **地产酒**： - **今世缘**：在淡雅涨价带动下，一季度回款确定性较强。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-2%/-5% [19][20] - **迎驾贡酒**：春节期间增大促销力度，预计销量与去年同期持平。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+5%/+2% [19][20] 软饮料板块 - **行业趋势**：景气度依旧但内部结构性分化，龙头品牌凭借平台化优势及渠道壁垒持续抢占份额 [6][24] - **重点公司**： - **东鹏饮料**：特饮动销稳健，第二曲线产品“补水啦”延续高增。考虑到春节错位及费用提前投放，预计2026年Q1营收/净利润分别同比+25%/+28% [6][22][24] - **泉阳泉**：2026年销量规划同比增长33%至200万吨，预计延续高增态势。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+20%/+25% [6][22][24] 速冻食品板块 - **行业趋势**：2025H2以来价格战趋缓，头部企业转向“价值战”。餐饮行业边际回暖有望带动板块业绩同步回暖 [22] - **重点公司**： - **安井食品**：预计2026年Q1营收42.5~43.2亿元（同比+18-20%），归母净利润4.94~5.14亿元（同比+25-30%） [23] - **千味央厨**：预计2026年Q1营收4.89~4.94亿元（同比+4-5%），归母净利润0.378~0.385亿元（同比+8-10%） [23] 调味品板块 - **行业趋势**：竞争格局稳固（一超多强），终端需求逐步回暖，龙头有望提价传导成本压力 [25] - **重点公司**： - **海天味业**：预计2026年Q1营收89.80~91.47亿元（同比+8-10%），归母净利润24.22~24.66亿元（同比+10-12%） [26] - **天味食品**：预计2026年Q1营收7.38~7.7亿元（同比+15~20%），归母净利润1.6亿元（同比翻倍） [26] 乳制品板块 - **行业趋势**：受益于春节错期，礼赠需求带动动销表现较好。原奶价格企稳，全国主产区合同奶价在2.8~3.0元/公斤，散奶价格同比有明显提升 [26] - **产品结构**：低温奶及深加工奶酪产品表现或将优于大盘 [26] 啤酒板块 - **近期表现**：25Q4进入传统淡季，销量正常回落，叠加龙头主动去库存，板块表现相对平淡 [6][27] - **2026年展望**： - **收入端**：考虑2025年低基数（受禁酒令影响），叠加餐饮客流修复、世界杯赛事加持，旺季需求有望边际修复 [6][27] - **利润端**：2025年成本优势明显，2026年成本红利减弱，但龙头降本提效持续推进；行业结构升级虽缓未止，头部酒企结构仍保持向上（如燕京U8在26Q1实现双位数增长） [6][27] - **重点公司**： - **燕京啤酒**：预计2026年Q1归母净利润2.56~2.73亿元（同比+55%~65%），核心单品U8保持双位数增长 [27][28] - **青岛啤酒**：预计2026年Q1营收101.3~104.5亿元（同比-3~0%），归母净利润17.1~18亿元（同比0~5%） [28] - **重庆啤酒**：预计2026年Q1营收43.6~45.7亿元（同比0~5%），归母净利润4.7~5亿元（同比0~5%） [28] 休闲食品（零食）板块 - **行业趋势**：行业景气度在线，渠道变革红利延续，明星大单品仍处于放量期，叠加春节错期因素，多数公司有望兑现较好“开门红” [6][30] - **重点公司**： - **盐津铺子**：预计2026年Q1营收16.9~17.7亿元（同比+10%~15%），归母净利润2~2.1亿元（同比+15~20%）。魔芋品类作为核心高景气赛道增长势头强劲 [29][30] - **洽洽食品**：预计2026年Q1营收18.1~18.9亿元（同比+15%~20%），归母净利润1.5亿元（同比翻倍）。原料采购价格回落，毛利率有望改善 [29][30] - **劲仔食品**：受春节销售带动，预计2026年Q1有望实现双位数增长 [30] 投资建议 - **白酒板块**：重点推荐**贵州茅台** [6] - **软饮料板块**：重点推荐**东鹏饮料**、**泉阳泉** [6] - **调味品与速冻板块**：重点推荐**海天味业**、**安井食品**、**颐海国际** [6] - **乳制品板块**：重点关注**伊利股份**、**蒙牛乳业**、**新乳业** [6] - **啤酒板块**：重点推荐**燕京啤酒** [6] - **零食板块**：推荐**盐津铺子** [6]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 看好餐饮需求复苏与通胀传导，临近旺季加大推荐啤酒板块 [2] - 白酒首推贵州茅台，大众品推荐餐饮链和通胀传导能力强的板块 [10] 啤酒消费税新规分析 - 国家税务总局发布新规，明确啤酒消费税计征标准应以生产企业出厂价与关联销售单位对外销售价孰高为依据 [1] - 报告判断新规对上市公司实际影响不大，因主要上市公司此前缴税规范，基本按实际销售价格缴税 [1] - 2025年华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒吨价分别为3308、4161、4774、3889元/吨，燕京啤酒2024年吨价为3304元/吨，绝大部分产品已按甲类啤酒标准缴税 [1] - 新规影响主要集中在产品结构较低端的厂商，有利于头部格局集中 [2] 重点公司业绩与动态 - **贵州茅台**：自2026年3月31日起，上调飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [3] - **东鹏饮料**：2025年总营收209亿元，同比增长32%，归母净利润44亿元，同比增长33%；2025年第四季度总营收同比增长23%，归母净利润同比增长6% [3] - **安井食品**：2025年营业收入161.9亿元，同比增长7.1%，归母净利润13.6亿元，同比下降8.5%；2025年第四季度营业收入48.2亿元，同比增长19.1%，归母净利润4.1亿元，同比下降6.3% [3] - **燕京啤酒**：2025年营业收入153.3亿元，同比增长4.5%，归母净利润16.8亿元，同比增长59.1%；全年啤酒销量405.3万千升，同比增长1.2%，其中燕京U8销量90.0万千升，同比增长29.3%；预计2026年第一季度归母净利润为2.56-2.73亿元，同比增长55%-65% [9] - **会稽山**：2025年营业收入18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.5亿元，同比增长24.7%，拟派发现金红利1.4亿元，分红比例57.7% [9] 投资建议 - **白酒**：首推贵州茅台，认为其提价强化了定价权，渠道变革更贴近消费者；同时推荐山西汾酒、金徽酒 [10] - **大众品**：全年看好餐饮复苏，推荐餐饮及餐饮供应链，认为其是通胀背景下价格传导相对容易的板块 [10] - **餐饮板块**：重点推荐百胜中国，关注海底捞 [10] - **餐饮供应链**：继续推荐颐海国际、海天味业、华润啤酒，关注天味食品、重庆啤酒 [10] - **新消费**：推荐茶饮龙头蜜雪冰城、古茗，推荐卫龙美味 [10]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好”，并维持此评级 [6] 核心观点 - 当前市场更重视业绩确定性，尤其是利润端的确定性，能够兑现盈利的企业估值具备支撑 [8] - **需求侧与成本侧**：需求侧预期回落压制估值，原料价格上行对盈利的冲击可能在2026年下半年体现得较为明显 [8] - **食品饮料上游**：看好供给侧逻辑，上游可能提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会，相对看好供给侧格局优化或具备直接提价能力的子行业 [8] - **食品饮料下游**：主要矛盾是表观业绩下修，市场需等待对业绩形成“L”型预期，在存量竞争下，各赛道龙头企业业绩确定性强，具备估值溢价，相对看好挖掘下沉市场机会的企业 [8] 投资建议与投资标的 - **上游主线**： - **农产品加工**：相关标的中粮科技、冠农股份、祖名股份 [4] - **食品原料供应商**：相关标的晨光生物、华康股份、阜丰集团 [4] - **牧业**：推荐优然牧业（评级：买入），相关标的现代牧业 [4] - **下游主线**： - **白酒**：推荐山西汾酒、贵州茅台、舍得酒业、今世缘（评级均为：买入） [4] - **餐饮供应链**：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持）、华润啤酒（买入）、青岛啤酒（买入），相关标的锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业 [4] - **乳制品**：推荐新乳业、妙可蓝多、伊利股份（评级均为：买入），相关标的三元股份 [4] - **休闲食品**：推荐洽洽食品、盐津铺子（评级均为：买入），相关标的卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团 [4] - **保健品**：相关标的主要为民生健康 [4]

报告核心观点 - 东兴证券认为，地缘政治冲突（伊朗局势）的谈判临界点初现，市场有望从避险情绪回归成长风格 [6][7] - 冲突缓解将带来油价回落、通胀缓解、货币宽松预期升温，资金将回流股市并推动市场估值修复，关注点将回归基本面和景气度 [7] - 投资策略上，全年成长股最佳建仓时点有望出现，建议重点关注商业航天、半导体设备、AI应用以及低位的消费和金融股 [7] 宏观经济与政策 - **国内宏观与政策**：2026年1-2月，中国固定资产投资增速时隔七个月后再度转正，较2025年12月大幅上升16.9%，地产、服务业、广义基建、制造业投资均回升10%以上 [5] - **国内宏观与政策**：中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会提出，要发挥增量与存量政策集成效应，加强货币政策调控，把做强国内大循环摆在更突出位置，着力扩大内需 [3] - **国内宏观与政策**：央行、科技部等多部门联合推进科技金融工作，强调要丰富适应高新技术领域的金融产品，推动金融资源精准投向科技创新领域 [3] - **海外经济与市场**：美国3月私营部门新增就业岗位6.2万个，显著高于预期的4万个，2月数据上修至6.6万个，创2025年7月以来最佳表现 [3] - **海外经济与市场**：受伊朗战争影响，欧元区通胀率已跃升至欧洲央行2%的目标水平之上，欧央行警告若物价上涨蔓延可能考虑加息 [3][4] - **农产品市场**：美国大豆季度种植面积报告显示面积为8470万亩，同比增加4%，但低于预期值8555万亩；库存总量21亿蒲式耳，同比增加11%，与预期持平 [5] 行业动态与趋势 - **科技与AI行业**：OpenAI完成规模达1220亿美元的私募融资，投后估值达8520亿美元，创全球AI企业估值新纪录，其一个月内收入达20亿美元，其中约60%来自消费者业务 [4] - **食品饮料行业**：港股“量贩零食第一股”鸣鸣很忙2025年收入达661.70亿元，同比增长68.2%；年内利润达23.29亿元，同比增长180.89% [4] - **有色金属行业（锂）**：已披露年报的锂矿、锂盐企业中，有五家净利润同比增长，“锂业双雄”赣锋锂业和天齐锂业净利润增速均超100%，双双扭亏 [4] - **房地产行业**：标普报告指出，香港商业地产正经历特殊复苏，金融业复苏稳定了优质办公室租金，来自中国内地的消费者涌入提振了非必需零售业 [5] - **白酒行业**：2026年飞天茅台原箱批发参考价近日多日上涨，报1730元/瓶，同时贵州茅台官方自营平台“i茅台”收紧抢购规则，每人每天限购1单 [4] - **化工行业**：伊朗地缘冲突导致国际油价大幅上行，推动尿素、己二酸、醋酸等大宗化工品价格自3月末以来大幅提升 [10] 重点公司分析 - **华鲁恒升 (600426.SH)**：2025年实现营业收入309.69亿元，同比下滑9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下滑15.04% [9] - **华鲁恒升 (600426.SH)**：产品价格承压是业绩主因，新能源新材料产品销量同比增长17.64%至300.23万吨，但营收同比下滑5.33%至155.57亿元 [9] - **华鲁恒升 (600426.SH)**：公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目建成，BDO和NMP一体化项目投产，为后续发展提供新动能 [10] - **华鲁恒升 (600426.SH)**：预测2026-2028年归母净利润分别为45.23亿元、48.63亿元和52.39亿元，对应PE分别为17倍、16倍和15倍 [11] - **海天味业 (603288.SH)**：2025年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%，均创历史新高 [13] - **海天味业 (603288.SH)**：分品类看，酱油收入149.34亿元（+8.55%），其他品类收入46.80亿元（+14.55%），多元化发展成效显著 [14] - **海天味业 (603288.SH)**：公司拥有超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点，地级市覆盖率约100%，县级市覆盖率超90% [14] - **海天味业 (603288.SH)**：全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23个百分点，主因原材料成本下行及供应链精益改善 [15] - **海天味业 (603288.SH)**：2025年分红率达113%，公司承诺未来分红率80%，预计2026-2028年EPS分别为1.36元、1.47元和1.61元 [16] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：2025年实现营收43.3亿元（+12.0%），归母净利润5.33亿元，同比下降18.9%，利润下滑主因计提大广南高速资产减值2.65亿元 [17] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：剔除减值影响，归母净利润为7.12亿元，同比增长8.4%，公司维持每股0.25港元的股息不变 [17][19] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：2026年2月完成对秦滨高速85%股权的并表，收购公告预测秦滨高速2026-2028年净利润分别为1.24亿元、1.62亿元和1.95亿元 [20] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：预计2026年汉鄂高速收入将低于2025年的3.16亿元，但会明显高于2023年的1.63亿元 [21] - **越秀交通基建 (01052.HK)**：预计公司2026-2028年净利润分别为7.74亿元、8.39亿元和8.80亿元，对应PE分别为7.4倍、6.8倍和6.5倍 [22] - **城投控股**：2025年营业收入达144.57亿元，同比2024年的94.32亿元大幅增长53.3%，创近五年新高 [4] 四月金股推荐 - 东兴证券研究所四月金股推荐包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 核心观点 - 2025年公司收入与利润均创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势，四季度收入和利润增速环比进一步提升，表明公司在年末重新回到更强增长轨道 [3] - 公司的增长逻辑正从传统大单品单轮驱动，逐步转向“核心品类份额提升+延展品类放量接力”的双轮驱动 [5] - 全年业绩兑现年初经营目标，且Q4提速进一步验证公司在需求偏弱环境下仍具备较强的经营韧性与市场份额提升能力 [5] - 公司重视股东回报，2025年公司分红率113%，并承诺未来分红率80% [5] 财务业绩与预测 - 2025年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.79% [3] - 四季度单季实现营收72.45亿元，同比增长11.44%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润16.90亿元，同比增长16.17% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为316.16亿元、338.30亿元、358.59亿元，同比增长9.50%、7.00%、6.00% [13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为79.70亿元、86.19亿元、93.94亿元，同比增长13.23%、8.15%、9.00% [13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.47元、1.61元 [5][13] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为30倍、28倍、26倍 [12] 业务分析 - 分品类看，酱油收入149.34亿元（同比增长8.55%），蚝油收入48.68亿元（同比增长5.48%），调味酱收入29.17亿元（同比增长9.29%），其他品类收入46.80亿元（同比增长14.55%）[4] - 其他品类（醋、料酒、复调及调味汁等）高增表明多品类、多元化发展成效显著，已进入兑现阶段 [4] - 分量价看，酱油销量同比增长8.76%、吨价同比微降0.20%；调味酱销量同比增长8.88%、吨价同比增长0.4%；蚝油销量同比增长3.75%、吨价同比增长2.1% [4] - 分渠道看，线下收入257.60亿元，同比增长7.85%；线上收入16.39亿元，同比高增31.87% [4] - 截至2025年末，公司拥有超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点，地级市覆盖率约100%、县级市覆盖率超过90% [4] 盈利能力与成本 - 2025年全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23个百分点 [5] - 毛利率提升主要源于主要原材料（大豆、白糖、PET）价格自2024年来下降，以及公司利用科技及数智化手段驱动成本最优管理和部分固定资产折旧到期 [5] - 2025年销售费用率提升至6.70%，管理费用率提升至2.42%，主要受人工支出、股份支付费用及广告支出增加影响 [5] - 净利率提升至24.40%，同比增加0.77个百分点，显示成本改善、供应链提效与内部管理优化持续兑现为利润增厚 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.00%、39.70%、40.50%，净利率分别为25.24%、25.50%、26.22% [15] 估值与市场数据 - 总市值2360.63亿元，流通市值2243.15亿元 [7] - 52周股价区间为34.97元至45.39元 [7] - 52周日均换手率为0.98% [7] - 基于财务预测，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.10倍、27.84倍、25.54倍，预测市净率（P/B）分别为4.84倍、4.14倍、3.57倍 [13][15]

业绩公告 - 公司于2026年3月26日发布2025年度业绩公告[3] 业绩说明会安排 - 2026年4月13日15:00 - 16:30举行说明会，视频结合网络互动[4][7][12] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[7] - 参加人员有管江华、柯莹、李军、丁邦清[6] 投资者参与 - 2026年4月13日15:00 - 16:30在线参与[12] - 2026年4月3日至4月10日16:00前可提问[12] 联系信息 - 联系人是董事会办公室[9] - 联系电话+86 0757 - 82836083[9] - 联系邮箱OBD@haday.cn[9]

投资评级与核心观点 - 报告对海天味业（603288）维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点认为公司2025年圆满收官，作为调味品龙头势能充沛，中长期业绩有望持续向好 [1][7] 2025年经营业绩总结 - 2025年全年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%，实现归属母公司净利润70.38亿元，同比增长10.94% [2][7] - 2025年第四季度（25Q4）实现收入72.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润17.2亿元，同比增长12.2% [7] - 2025年全年分红比例（含中期分红和特别分红）高达112.95%，拟向全体股东每10股派发现金股利8元（含税）[7] 分业务与分渠道表现 - **分产品看**：2025年酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入增速分别为+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%，25Q4对应增速分别为+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4% [7] - **分渠道看**：2025年线下/线上收入增速分别为+7.9%/+31.9%，线上渠道维持高增长 [7] - **分区域看**：2025年东部/南部/中部/北部/西部收入增速分别为+13.6%/+12.5%/+8%/+5.8%/+5.2%，东部及南部主销区增速更快 [7] 盈利能力分析 - 2025年全年毛利率为40.2%，同比提升3.2个百分点，其中25Q4单季度毛利率同比+3.3个百分点至41% [7] - 毛利率提升主要得益于大豆、包材等主要原材料价格下行，以及公司推进智慧工厂建设提升生产效率 [7] - 2025年全年销售费用率为6.7%，同比+0.6个百分点，主要系增加广宣费投入，管理费用率同比+0.2个百分点至2.4% [7] - 受益于成本下行及规模效应，2025年全年净利率同比提升0.8个百分点至24.4% [7] 公司发展战略与未来展望 - **产品方面**：公司构筑金字塔型立体产品矩阵，以酱油、蚝油及酱类三大核心业务为基座，同时坚持打造趋势类新品作为塔尖增长结构 [7] - **渠道方面**：针对传统流通渠道，通过数字化营销与服务创新向下沉市场渗透，并积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道，推出线上定制化产品 [7] - 展望未来，公司调味品龙头地位稳固，中长期业绩有望持续向好 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为313.17亿元、337.23亿元、363.64亿元，增长率分别为8.46%、7.68%、7.83% [2][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为78.08亿元、86.36亿元、94.22亿元，增长率分别为10.94%、10.61%、9.10% [2] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.48元、1.61元 [2][7] - **估值水平**：对应2026-2028年动态PE分别为30倍、27倍、25倍 [2][7] - **分业务预测**：预计2026-2028年酱油业务收入增速分别为7.5%、5.5%、5.5%，毛利率分别为48.7%、49.2%、49.7% [8] 关键财务数据与指标 - **基础数据**：公司总股本58.52亿股，总市值2399.25亿元，每股净资产7.06元 [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.70%、15.55%、16.23% [2][9] - **估值指标**：当前PB为5.64倍，预计2026-2028年PB分别为4.44倍、4.25倍、4.06倍 [2][9]

业绩说明会安排 - 公司于2026年3月27日发布2025年年度报告[3] - 2026年4月13日15:00 - 16:30举行2025年度业绩说明会[3][5][7][8] - 说明会以视频结合网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5][7] 投资者参与 - 2026年4月3日至4月10日16:00前可登录上证路演中心网站或通过公司邮箱提问[5][8] - 2026年4月13日15:00 - 16:30可通过互联网登录上证路演中心在线参与[8] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及主要内容[10] 参会人员及联系信息 - 参会人员包括管江华、柯莹、李军、丁邦清（可能调整）[7] - 联系人是公司董事会办公室，电话0757 - 82836083，邮箱OBD@haday.cn[9]