行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好/维持” [4] 核心观点 - 10月份PPI环比上涨0.1%，为年内首次转正，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][2][8] - 食品饮料行业收入及利润与PPI有较强相关性，PPI改善利好行业利润复苏 [1][8] - 茅台批价对PPI走势有较好的追随性，PPI收窄预计对白酒价格形成支撑 [3][9] - 物价整体回暖对食品饮料行业整体资产定价有积极意义，重点推荐顺周期的白酒板块和受益于渠道红利的休闲零食板块 [3][9] 物价数据分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1][8] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点 [2][9] - 猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点 [2][9] - 部分行业价格由降转涨：水泥制造上涨1.6%，计算机整机制造上涨0.5%，锂离子电池制造上涨0.2%，集成电路制造上涨0.2% [2][8] 市场表现回顾 - 上周食品饮料子行业涨跌幅：调味发酵品1.75%，肉制品1.35%，其他酒类1.08%，软饮料0.57%，乳品0.47%，啤酒0.12%，黄酒-0.67%，其他食品-1.13%，白酒Ⅲ-1.81% [3][10] - 酒类公司涨幅前五：中信尼雅4.79%，威龙股份2.99%，*ST椰岛2.24%，惠泉啤酒2.10%，金枫酒业1.05% [3][13] - 酒类公司跌幅前四：会稽山-3.38%，舍得酒业-3.91%，百润股份-4.33%，酒鬼酒-5.77% [3][13] - 乳制品公司表现：中国飞鹤5.06%，麦趣尔4.76%，阳光乳业3.68%，现代牧业3.31%，三元股份2.69%；伊利股份-0.44%，澳优-2.82%，妙可蓝多-3.32%，新乳业-4.19%，中国圣牧-5.80% [13] - 调味品公司表现：安记食品13.87%，千禾味业5.18%，天味食品4.94%，佳隆股份3.33%；海天味业-0.37%，仲景食品-0.57%，莲花控股-0.87%，安琪酵母-1.08%，日辰股份-3.26% [17] - 食品公司表现：惠发食品13.07%，巴比食品11.32%，万洲国际6.84%，桂发祥6.64%，阜丰集团5.22%；华康股份-2.91%，爱普股份-3.16%，周黑鸭-3.85%，维他奶国际-5.00%，金字火腿-6.22% [17] - 软饮料公司表现：康师傅控股11.44%，欢乐家7.24%，香飘飘5.54%，泉阳泉3.37%，李子园2.53%；西藏水资源0.00%，维维股份0.00%，安德利-0.32%，养元饮品-3.63%，承德露露-3.79% [21] - 港股市场：恒生必需性消费指数上涨2.15%，康师傅控股上涨11.44%，中国飞鹤上涨5.06%，农夫山泉上涨1.94%，中国旺旺上涨1.59%，颐海国际上涨1.26%，华润啤酒上涨0.38%，百威亚太下跌-1.27%，周黑鸭下跌-3.85% [3] 行业及重点公司动态 - 伊利股份成功发行总额90亿元的超短期融资券，期限至2025年12月30日 [23] - 贵州茅台发布中期利润分配方案，每10股派现23.96元，总额约30亿元，并计划以不超过1,887.63元/股的价格回购15-30亿元股份 [23] - 贵州茅台启动中期分红超300亿元，并启动第二轮股份回购，同时严控1700元以下出货，助力飞天茅台散瓶批价站稳1680-1700元区间 [27] - 泸州老窖计划投资14.78亿元建设历史文化产业园暨四川中国白酒博物馆项目，工期约50个月 [24] - 五粮液对低于830元的销售行为加强监管，推动第八代五粮液批价回升至820-830元区间 [27] - 天邦食品预重整期间获准延长六个月至2026年5月9日 [23] - 品渥食品控股股东减持股份比例达到或超过1% [24] - 万辰集团向香港联交所递交上市申请，旗下好想来门店超1万家，2025年上半年营收达225.83亿元，同比增长106.89% [28] - 达能在进博会首发多款健康新品，包括“达能益生”系列和“能全素 OMEGA-3”等 [27] - 天丝集团推出中泰建交五十周年特别版红牛产品 [27] - 光明乳业在进博会首发新悦纯牧与Emborg系列高温灭菌搅打稀奶油两款新品 [28] 行业基本资料 - 行业股票家数126家，占市场2.8% [4] - 行业总市值47,368.19亿元，占市场4.07%；流通市值45,761.27亿元，占市场4.74% [4] - 行业平均市盈率为22.75 [4]

板块整体表现 - 11月13日调味发酵品板块整体上涨0.6%，领先个股为日辰股份，涨幅3.36% [1] - 当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78%，板块表现与大盘同步 [1] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价38.45元，涨幅3.36%，成交2.39万手，成交额9049.88万元 [1] - 朱老六收盘价25.91元，涨幅3.14%，成交15.10万手，成交额3.82亿元 [1] - 安记食品收盘价14.11元，涨幅2.47%，成交32.33万手，成交额4.50亿元 [1] - 安琪酵母收盘价41.22元，涨幅1.80%，成交8.88万手，成交额3.61亿元 [1] 板块资金流向 - 调味发酵品板块整体主力资金净流出1.05亿元，游资资金净流出7793.79万元，散户资金净流入1.83亿元 [2] - 莲花控股主力资金净流入1974.75万元，占比7.59%，为板块内主力资金净流入最高个股 [3] - 安记食品主力资金净流入1727.29万元，占比3.84% [3] - 宝立食品主力资金净流出745.44万元，占比11.38%，为板块内主力净流出占比最高个股 [3] - 佳隆股份主力资金净流出860.33万元，占比13.53% [3]

股东持股变动 - 股东于11月12日将所持股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行 [1] - 此次转仓涉及市值达6.29亿港元 [1] - 转仓股份数量占公司股份比例为6.49% [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入216.28亿元人民币 [1] - 营业收入同比增长6.02% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为53.22亿元人民币 [1] - 净利润同比增长10.54% [1] - 基本每股收益为0.94元 [1]

公司股权变动 - 11月12日海天味业股东将市值6.29亿港元股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行 [1] - 此次转仓股份数量占公司总股本的6.49% [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入216.28亿元人民币，同比增长6.02% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为53.22亿元人民币，同比增长10.54% [1] - 前三季度基本每股收益为0.94元 [1]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在统计日微涨0.07%，表现略优于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，天味食品以4.18%的涨幅领涨，而安记食品以3.44%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股情况 - 天味食品收盘价为13.45元，上涨4.18%，成交量为14.41万手，成交额为1.93亿元[1] - ST加加收盘价为7.69元，上涨3.92%，成交量为11.46万手，成交额为8725.44万元[1] - 安琪酵母收盘价为40.49元，上涨2.07%，成交量为9.63万手，成交额为3.89亿元[1] 领跌个股情况 - 安记食品收盘价为13.77元，下跌3.44%，成交量为30.44万手，成交额为4.22亿元[2] - XD朱老六收盘价为25.12元，下跌3.38%，成交量为19.98万手，成交额为5.35亿元[2] - 日辰股份收盘价为37.20元，下跌2.57%，成交量为2.47万手，成交额为9306.55万元[2] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出3380.56万元，散户资金净流入2.05亿元[2] - 在资金流向统计的个股中，仅ST加加和佳隆股份录得主力资金净流入，分别为789.47万元和86.96万元[3] - 海天味业主力资金净流出1490.36万元，但游资净流入1976.20万元，为板块中游资净流入额最高的个股[3] - 宝立食品主力净流出1070.12万元，主力净占比达-13.64%，为统计个股中主力净流出占比最高的公司[3]

港股IPO市场整体表现 - 2025年以来港股市场有87只新股IPO上市，IPO募资总额超2400亿港元，位居全球交易所首位 [1][2] - 年内向港交所递交IPO招股材料的公司达302家，创年度历史新高 [6] - 德勤预计今年香港将有超过80只新股上市，募资额将达2500亿港元至2800亿港元 [11] A+H上市概况与规模 - 2025年以来共有16家A股上市公司成功登陆港股市场，合计首发募集资金突破1300亿港元 [1][2] - 超80家A股上市公司已在港交所排队，95家A股上市公司向港交所递交上市申请，数量超过过去10年总和 [1][8] - 在年内递表的A股上市公司中，有13家已完成H股上市 [8] 上市公司市值与行业分布 - 赴港上市的A股上市公司呈现头部效应，总市值普遍超过200亿元，宁德时代总市值达1.78万亿元 [3] - 行业集中于科技和消费两大核心板块，信息技术行业有121家公司递表，医疗保健行业有55家 [4][7] - 排队企业以科技、出海优势行业为主力军，将提升港股市场“含科量” [8] 龙头企业募资与市场表现 - 龙头企业“虹吸效应”突出，宁德时代港股募资达410.06亿港元，占16家A+H公司募资总额逾三成 [4] - 6家头部企业（宁德时代、赛力斯、三一重工、恒瑞医药、三花智控、海天味业）合计募资超1000亿港元，占比近八成 [4] - 上市首日表现稳健，16只新股中有12只上涨或平收，吉宏股份首日涨幅达39.06% [4] - 截至11月11日，16家公司中有11家股价实现正收益，赤峰黄金累计涨幅高达123.29% [4] H股估值与市场结构优化 - 部分行业龙头出现H股估值反超A股的情况，宁德时代A/H溢价率约为-22.03%，恒瑞医药A/H溢价率约为-5.46% [5] - A股各行业领军企业赴港上市有望优化港股市场结构，使其更能反映中国经济的结构性方向 [1][10] - 港股市场一系列改革措施有望吸引更多资金沉淀，实现优质公司与资金的双向正循环 [10] 市场驱动因素与未来展望 - 赴港上市“井喷”的核心原因包括A股融资通道阶段性收紧、港股政策“组合拳”降低门槛、以及全球化与估值再平衡需求 [9] - 在政策鼓励、制度便利化与全球化需求三重驱动下，2025年全年及2026上半年预计维持高节奏 [9] - 优质企业赴港上市将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平 [11]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在11月11日整体上涨0.15%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流入1965.36万元，而游资资金净流出4304.08万元，散户资金净流入2338.71万元 [2] 领涨个股分析 - 朱老六股价表现突出，收盘价为26.15元，单日涨幅达29.97%，成交量为15.93万手，成交额为3.67亿元 [1] - 日辰股份上涨2.47%，收于38.18元，安记食品上涨2.22%，收于14.26元，ST加加上涨2.21%，收于7.40元 [1] - 莲花控股上涨1.72%，收于5.91元，成交量为74.77万手，成交额为4.39亿元 [1] 资金流向明细 - 莲花控股获得主力资金净流入5282.77万元，主力净占比为12.04%，但游资和散户资金分别净流出2191.48万元和3091.28万元 [3] - 恒顺醋业主力资金净流入927.52万元，主力净占比6.59%，游资净流出1213.11万元 [3] - 安琪酵母主力资金净流入412.60万元，主力净占比1.70% [3] - 天味食品主力资金净流出202.52万元，游资净流出1041.85万元，但散户资金净流入1244.37万元，散户净占比达12.81% [3]

酱油行业市场格局与盈利能力 - 酱油行业头部企业盈利能力强劲，海天味业、中炬高新、千禾味业酱油产品毛利率均超过36% [4] - 海天味业市值在2020年突破6500亿元，约为同期万科市值的两倍，凸显酱油生意的高盈利性 [2][3] - 酱油是调味品行业重要组成部分，2024年中国酱油市场规模达1041亿元，占整个调味品行业约四分之一份额 [20] 行业竞争与参与者动态 - 行业吸引多家巨头跨界进入，粮油巨头金龙鱼与百年品牌丸庄合资生产高端黑豆酱油，引发市场抢购 [4][6] - 其他行业巨头如莲花控股酱油等液态调味品营收同比增长916.79%，涪陵榨菜也与老字号合作构建酱油产品矩阵 [6] - 头部企业通过规模化生产和技术优化成本，例如海天味业将平均配送距离缩短一半并推行"厂中厂"模式以减少运输成本 [19] 产品工艺与品质认知 - 酱油发酵主要有高盐稀态和低盐固态两种工艺，高盐稀态发酵周期为3-6个月以上，风味层次更丰富，但成本较高 [9][10] - 酱油品质等级根据国家标准按氨基酸态氮含量分为特级至三级，与发酵方式无直接必然联系 [10] - 酱油的鲜味源于游离氨基酸含量，可通过长时间自然发酵或合法使用添加剂（如谷氨酸钠）来增强 [13][16] 行业监管与信任危机 - 行业曾爆发"零添加"信任危机，13款宣称零添加的酱油中有12款被检出重金属，导致国家规定自2027年3月起禁用"零添加"宣传语 [1] - 海天味业在2022年陷入"双标门"事件，市值在当年10月开市首日蒸发350亿元，显示舆论对品牌影响巨大 [8] - "零添加"标识存在认知灰色地带，酿造过程中使用的酶制剂作为加工助剂可不在配料表标明，与消费者预期可能存在差距 [17] 未来发展趋势与创新 - 行业向专业化、细分化发展，头部企业推出针对特定菜品（如煲仔饭、寿司）的专用酱油，并采用黑松露、松茸等创新原料 [20] - 健康化趋势推动产品创新，例如减盐酱油通过专利技术精准剥离钠离子，满足消费者对健康品质的追求 [20] - 成本持续上涨与客户压价将加速缺乏品牌、技术和渠道优势的中小厂商淘汰，行业集中度预计将进一步提升 [18][19][20]

板块整体表现 - 11月7日调味发酵品板块整体上涨0.56%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股涨多跌少，在统计的个股中有7只上涨，4只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - ST加加以1.98%的涨幅领涨板块，收盘价为7.20元，成交量为8.59万手，成交额为6164.96万元 [1] - 千禾味业上涨1.67%，收盘价9.75元，成交量为30.62万手，成交额达3.01亿元，为板块内成交额最高个股之一 [1] - 安记食品上涨1.42%，收盘价13.55元，成交量为31.99万手，成交额为4.27亿元 [1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出7519.36万元，游资资金净流出2330.07万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为9849.43万元 [2] - 中炬高新获得主力资金净流入738.90万元，主力净占比6.25%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 千禾味业获得主力资金净流入726.93万元，主力净占比2.42% [3] - 安琪酵母主力资金净流出482.70万元，但游资资金净流出额较大，达4634.24万元，游资净占比-19.04% [3]

主力资金净买入概况 - 截至11月6日，沪深两市共有111只个股连续5日或5日以上获主力资金净买入 [1] - ST中迪连续获主力资金净买入天数最多，已连续16个交易日获净买入 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的公司包括中信金属、海天味业、国睿科技、德尔玛、厦门空港、中华企业、百隆东方、杭叉集团等 [1]