文章核心观点 海天味业2024年年报表现良好，收入增长稳定，各品类、渠道、区域均有较好表现，成本红利下毛利和盈利能力提升，预计25 - 27年营收和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 分组1：2024年年报整体业绩 - 2024全年实现营业收入269.01亿元，同比+9.53%，归母净利润63.44亿元，同比+12.75%，扣非后归母净利润60.69亿元，同比+12.51% [1] - 2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比+10.03%，归母净利润15.29亿元，同比+17.82%，扣非后归母净利润14.55亿元，同比+17.07% [1] 分组2：收入增长情况 分产品 - 24全年酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，分别同比增长8.87%/9.97%/8.56%/16.75% [2] - 酱油量/价分别同比+11.6%/-2.5%；蚝油量/价分别同比+8.1%/+0.4%；调味酱量/价分别+13.5%/-3.1% [2] - 单24Q4，酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比增长13.57%/13.17%/15.38%/7.13% [2] 分渠道 - 24Q4线上/线下渠道分别同比增长59.25%/11.19%，线上渠道持续高速增长 [2] - 24Q4中部/北部/西部区域经销商分别环比减少23/22/20家，东部/南部经销商分别环比增加24/26家，截止24Q4末，公司经销商数共计6707家，环比减少15家 [2] 分区域 - 24Q4东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+8.64%/+20.52%/+11.99%/+20.32%/+12.85% [2] 现金流表现 - 24Q4销售回款107.44亿，同比+13.14%，合同负债同比减少1.92亿至43.35亿 [3] 分组3：盈利能力情况 - 公司24全年毛利率同比+2.26pcts至37.00% [3] - 公司24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.74pcts/+0.05pcts/+0.21pcts/+0.49pcts [3] - 24全年归母净利率同比+0.67pcts至23.58%，扣非净利率同比+0.60pcts至22.56% [3] - 公司分红率从2023年的65.06%提升至2024年的75.24% [3] - 单Q4毛利率同比+5.33pcts，销售/管理/研发费用率分别同比+1.72/+0.04/+0.03pcts [3] - 单Q4整体归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.56/+1.35pcts [3] 分组4：盈利预测 - 预计公司25 - 27年分别实现营收297.87/327.13/357.58亿元，分别同比+10.73%/+9.82%/+9.31% [4] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润71.02/78.04/85.33亿元，分别同比+11.94%/+9.88%/+9.34% [4] - 预计公司25 - 27年EPS分别为1.28/1.40/1.53元/股，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，收入略低预期，利润基本符合预期，考虑成本费用投放情况，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] - 调味品业务增长稳健，线上渠道实现高增，盈利能力同比改善，改革红利逐步显现，预计2025年公司仍保持稳健增长势头 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海天味业（603288.SH），当前股价40.67元，一年最高最低为52.99/33.08元，总市值2261.50亿元，流通市值2261.50亿元，总股本55.61亿股，流通股本55.61亿股，近3个月换手率10.32% [1] 财务数据 - 2024年营收/归母净利润分别为269.00/63.44亿元，同比+9.53%/12.75%；2024Q4营收/归母净利润分别为65.02/15.29亿元，同比+10.03%/17.82% [3] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元，同比+12.0%/+12.7%/+10.9%，当前股价对应PE32.0/28.4/25.6倍 [3] 业务分析 - 产品端：2024年酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.87%/9.97%/8.56%，其他品类营收同比+16.75% [4] - 渠道端：2024年线下渠道营收同比增长8.93%，线上渠道同比增长39.78% [4] 盈利能力分析 - 2024年净利率同比+0.66pct至23.63%，毛利率同比+2.26pct至37.00% [5] - 2024年销售费用率同比+0.73pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/0.21/0.49pct [5] 全年展望 - 公司改革红利逐步释放，预计2025年公司仍保持稳健增长势头 [6] 财务预测摘要 - 包含2023A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等数据及主要财务比率 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年报显示全年营收269.01亿元同比增9.53%，归母净利润63.44亿元同比增12.75%，扣非归母净利润60.69亿元同比增12.51%，2024Q4营收65.02亿元同比增10.03%，归母净利润15.29亿元同比增17.82%，拟每10股派8.6元含税 [4] - 成本下行叠加规模效应使毛利率显著提升，2024年毛利率37.00%同比升2.26pct，净利率提升0.66pct至23.63% [7] - 产品矩阵持续丰富各品类有效增长，酱油营收137.58亿元同比增8.87%，蚝油营收46.15亿元同比增8.56%，调味酱营收26.69亿元同比增9.97%，其他业务收入增16.75%至40.86亿元 [7] - 渠道网络深度优化全国化布局更均衡，各区域营收均衡增长，南部区域增速最快达12.88%，线上渠道营收12.43亿元同比增39.78% [7] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿、77.40亿、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月2日收盘价PE分别约为32.4、29.3、26.8倍 [9] 财务数据总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产从328.42亿增至516.68亿，非流动资产从80.16亿降至49.49亿，资产总计从408.58亿增至566.17亿 [10] - 2024 - 2027E流动负债从89.86亿增至106.53亿，非流动负债从4.71亿降至3.95亿，负债合计从94.56亿增至110.47亿 [10] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益从308.95亿增至450.21亿 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入从269.01亿增至350.11亿，营业成本从169.48亿增至217.07亿 [10] - 2024 - 2027E净利润从63.56亿增至84.78亿，归属母公司净利润从63.44亿增至84.63亿 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为9.5%、10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增速分别为11.3%、11.0%、10.5%、9.3%，归母净利润增速分别为12.8%、10.4%、10.5%、9.3% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为37.0%、37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.6%、23.9%、24.2% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为23.1%、21.0%、20.3%、19.5%，流动比率分别为3.7、4.2、4.5、4.9 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.7、0.7、0.6、0.6，应收账款周转率均为117.9（除2024年111.0） [11] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.14元、1.26元、1.39元、1.52元，每股经营现金流分别为1.23元、1.44元、1.65元、1.78元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为35.8、32.4、29.3、26.8，P/B分别为7.4、6.5、5.7、5.0 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流从68.22亿增至99.18亿，投资活动现金流分别为 - 37.76亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿，筹资活动现金流从 - 40.02亿降至 - 32.09亿 [12] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 9.56亿、50.17亿、62.31亿、67.00亿 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，成本红利与改革红利双重释放，2025年开局稳健，改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长 [1][7] - 考虑到行业需求疲软，下调2025 - 2026年收入预期，并新增2027年收入预期；考虑到成本红利有望延续，调整2025 - 2026年归母净利润预期，并新增2027年预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5% [7] - 2024Q4公司实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1% [7] 产品表现 - 2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8% [7] - 2024Q4酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1% [7] 渠道情况 - 2024Q4公司线上/线下收入分别同比+59%/+11% [7] - 2024Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3% [7] - 截至2024年末，公司经销商数量环比24Q3减少15家至6707家 [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7% [7] - 2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务毛利率分别同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct [7] - 2024Q4公司销售费用率同比+1.7pct，归母净利率同比+1.56pct [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），新增2027年收入预期363亿元，2025 - 2027年同比+10%/+11%/+11% [7] - 调整2025 - 2026年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），新增2027年预期为86亿元，2025 - 2027年同比+11%/+11%/+11% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,901|29,691|32,823|36,330| |归母净利润（百万元）|6,344|7,018|7,794|8,643| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|1.26|1.40|1.55| |P/E（现价&最新摊薄）|35.80|32.36|29.14|26.27| |毛利率(%)|37.00|37.68|37.81|38.02| |归母净利率(%)|23.58|23.64|23.75|23.79| |收入增长率(%)|9.53|10.37|10.55|10.69| |归母净利润增长率(%)|12.75|10.62|11.05|10.90| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 51.20 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入略低、利润超出全年目标，在外部消费弱复苏、行业竞争加剧背景下，通过费用精细化管控、产品矩阵扩充实现份额提升；2024Q4 持续库存去化、低基数下较快增长，2025 年顺周期政策拉动需求改善，公司有望通过渠道/产品拓展继续提升份额 [1] - 展望 2025 年，公司渠道改革/产品拓展策略持续推进，份额有望持续提升，略上调盈利预测，预计 2025 - 2026EPS 为 1.28/1.42（较前值提升 3%/6%），引入 2027 年 EPS 1.59 元，给予 2025 年 40x，目标价 51.20 元 [4] 各部分总结 经营业绩 - 2024 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利 269.0/63.4/60.7 亿，同比 +9.5%/+12.8%/+12.5%；2024Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利 65.0/15.3/14.5 亿，同比 +10.0%/+17.8%/+17.1% [1] 产品营收 - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收 137.6/26.7/46.2/40.9 亿元，同比 +8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；对应 Q4 营收同比 +13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1% [2] - 2024 年酱油销量/吨价同比 +11.6%/-2.5%，2025 年加大餐饮及下沉市场开拓，低库存基础上销量增长，但吨价在性价比消费趋势下承压 [2] 区域营收 - 2024 年东/南/中/北/西部营收同比 +10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%，经销商数量净增 +116 名至 6707 名，经销商队伍保持平稳 [2] 盈利能力 - 2024 年毛利率同比 +2.3pct 至 37.0%（2024Q4 同比 +5.3pct），受益原材料价格回落和规模效应；销售/管理费率同比 +0.7/+0.1pct 至 6.1%/2.2%（2024Q4 分别同比 +1.7/+0.0pct 至 6.6%/2.7%）；归母净利率同比 +0.7pct 至 23.6%（2024Q4 同比 +1.6pct） [3] - 2025 年大豆成本下降有望延续成本红利，强势竞争策略下费用或增加，盈利能力有望稳中有升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|24,559|26,901|29,392|32,185|35,242| |+/-%|(4.10)|9.53|9.26|9.50|9.50| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,627|6,344|7,095|7,921|8,861| |+/-%|(9.21)|12.75|11.84|11.64|11.86| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.01|1.14|1.28|1.42|1.59| |ROE (%)|19.43|20.24|18.46|17.09|16.05| |PE (倍)|40.36|35.80|32.01|28.67|25.63| |P/B (倍)|7.96|7.35|5.98|4.95|4.15| |EV/EBITDA (倍)|28.76|25.09|22.08|19.03|16.30| [6] 可比公司估值 |公司简称|市值(mn)|PE（倍）（2025E）|EPS（元）（2025E）|24 - 26 年净利 CAGR| |----|----|----|----|----| |千禾味业|11737|20|0.57|20%| |恒顺醋业|8317|46|0.16|-2%| |天味食品|15295|22|0.66|15%| |平均值||29|0.46|11%| |中间值||22|0.57|15%| |海天味业|227095|32|1.28|5%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 流动资产 41,380 百万，营业收入 29,392 百万等 [18] - 主要财务比率方面，2025E 营业收入增速 9.26%，毛利率 37.97%等 [18]

文章核心观点 - 海天味业2024年年报表现亮眼，营收和归母净利润双增长，分红慷慨且拟推进H股上市 [1][2][3] 财务业绩 - 2024年实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [1] - 2024年加权平均净资产收益率21.76%，同比提升1.04个百分点；毛利率37.00%，同比提升2.26个百分点；整体净利率23.63%，同比增加0.65个百分点 [2] - 截至2024年末，归属上市公司股东的净资产308.95亿元，同比增长8.29% [2] - 2024年主力产品酱油、调味酱、蚝油、其他品类营收分别为137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元，同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75% [2] 分红情况 - 拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专户中股份为基数，每10股派发现金股利8.60元（含税），拟派发现金红利47.73亿元（含税），2024年度股利支付率达75.24%，创上市以来最高 [1] - 董事会提请股东大会授权决定2025年中期分红方案，前提是当期净利润和累计未分配利润为正，且考虑现金流等情况，上限不超当期净利润40% [1] 资本市场动作 - 2024年12月12日拟发行H股并申请在港交所主板挂牌上市，2025年2月24日已向中国证监会报送备案申请材料并获接收 [3] - 政府加大对资本市场支持，为港股市场提供发展空间，吸引企业融资 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年海天味业业绩符合预期，成本红利与改革红利双重释放，2025年开局稳健，改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5%；2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1% [7] 产品表现 - 2024年酱油、蚝油、调味酱、其他业务收入分别同比+8.9%、+8.6%、+10%、+16.8%；2024Q4酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别同比+13.6%、+15.4%、+13.2%、+7.1% [7] 渠道情况 - 2024Q4公司线上、线下收入分别同比+59%、+11%；东部、南部、中部、北部、西部收入分别同比+5.4%、+8.6%、+20.5%、+12%、+20.3%；截至2024年末，经销商数量环比24Q3减少15家至6707家 [7] 盈利情况 - 2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7%；2024Q4销售费用率同比+1.7pct，归母净利率同比+1.56pct [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），新增2027年收入预期363亿元，2025 - 2027年同比+10%、+11%、+11%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），新增2027年预期为86亿元，2025 - 2027年同比+11%、+11%、+11% [7] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年海天味业营收和归母净利润同比增长，Q4 增速加快 [1] - 旺季产品收入提速，线上渠道表现亮眼，各地区收入增长，经销商数量略有减少 [2] - 原材料成本下降使毛利率提升，但费用率上升降低归母净利率增幅，公司重视股东回报 [3] - 短期餐饮复苏、内需政策落地，中长期行业集中度有望提升，公司筹备港股上市出海目标明确，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,559|26,901|29,546|32,236|34,878| |增长率 yoy（%）|-4.1|9.5|9.8|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|5,627|6,344|7,160|8,026|8,933| |增长率 yoy（%）|-9.2|12.8|12.9|12.1|11.3| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.01|1.14|1.29|1.44|1.61| |净资产收益率（%）|19.7|20.5|21.9|23.2|24.2| |P/E（倍）|40.4|35.8|31.7|28.3|25.4| |P/B（倍）|8.0|7.4|7.0|6.6|6.2| [6] 股票信息 - 行业：调味发酵品Ⅱ - 前次评级：买入 - 04 月 02 日收盘价（元）：40.84 - 总市值（百万元）：227,094.93 - 总股本（百万股）：5,560.60 - 自由流通股（%）：100.00 - 30 日日均成交量（百万股）：10.95 [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|30774|32842|35443|38394|41671| |现金|21689|22115|24194|26624|29391| |应收票据及应收账款|223|243|266|290|314| |其他应收款|182|19|20|22|24| |预付账款|19|34|37|40|43| |存货|2619|2525|2739|2956|3168| |其他流动资产|6042|7907|8187|8462|8732| |非流动资产|7649|8016|7988|7839|7568| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|4609|5055|5081|4987|4771| |无形资产|857|875|833|791|750| |其他非流动资产|2183|2086|2074|2061|2047| |资产总计|38424|40858|43431|46232|49239| |流动负债|8936|8986|9771|10570|11348| |短期借款|363|293|293|293|293| |应付票据及应付账款|1861|1947|2114|2284|2448| |其他流动负债|6712|6746|7364|7992|8607| |非流动负债|454|471|471|471|471| |长期借款|70|33|33|33|33| |其他非流动负债|384|438|438|438|438| |负债合计|9391|9456|10242|11041|11819| |少数股东权益|502|507|520|535|551| |股本|5561|5561|5561|5561|5561| |资本公积|142|142|142|142|142| |留存收益|23078|25761|27535|29523|31735| |归属母公司股东权益|28531|30895|32669|34657|36869| |负债和股东权益|38424|40858|43431|46232|49239| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|24559|26901|29546|32236|34878| |营业成本|16029|16948|18406|19888|21311| |营业税金及附加|194|228|250|273|295| |营业费用|1306|1629|1842|1989|2128| |管理费用|526|590|689|690|677| |研发费用|715|840|922|1006|1088| |财务费用|-585|-509|-644|-706|-779| |资产减值损失|-4|-100|-4|-4|0| |其他收益|144|185|148|161|174| |公允价值变动收益|213|219|231|225|220| |投资净收益|17|19|15|16|17| |资产处置收益|-1|9|3|3|3| |营业利润|6745|7507|8473|9498|10572| |营业外收入|10|22|22|22|22| |营业外支出|16|15|15|15|15| |利润总额|6739|7513|8479|9505|10579| |所得税|1097|1157|1306|1464|1629| |净利润|5642|6356|7173|8041|8950| |少数股东损益|16|12|13|15|17| |归属母公司净利润|5627|6344|7160|8026|8933| |EBITDA|6856|7755|9137|10221|11343| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7356|6844|8734|9735|10753| |净利润|5642|6356|7173|8041|8950| |折旧摊销|925|906|1302|1423|1544| |财务费用|-597|-509|20|20|20| |投资损失|-17|-19|-15|-16|-17| |营运资金变动|1413|172|490|499|488| |其他经营现金流|-11|-62|-236|-231|-230| |投资活动现金流|-820|-3776|-1249|-1247|-1246| |资本支出|-1922|-1559|-1263|-1263|-1263| |长期投资|686|-2981|0|0|0| |其他投资现金流|417|764|15|16|17| |筹资活动现金流|-2851|-4002|-5407|-6058|-6741| |短期借款|231|-69|0|0|0| |长期借款|-23|-37|0|0|0| |普通股增加|927|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-3985|-3896|-5407|-6058|-6741| |现金净增加额|3689|-934|2079|2430|2767| [11] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)| -4.1|9.5|9.8|9.1|8.2| |成长能力 - 营业利润(%)| -8.3|11.3|12.9|12.1|11.3| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)| -9.2|12.8|12.9|12.1|11.3| |获利能力 - 毛利率(%)|34.7|37.0|37.7|38.3|38.9| |获利能力 - 净利率(%)|22.9|23.6|24.2|24.9|25.6| |获利能力 - ROE(%)|19.7|20.5|21.9|23.2|24.2| |获利能力 - ROIC(%)|16.8|18.2|19.7|20.9|21.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|24.4|23.1|23.6|23.9|24.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-73.0|-69.2|-71.7|-74.6|-77.5| |偿债能力 - 流动比率|3.4|3.7|3.6|3.6|3.7| |偿债能力 - 速动比率|3.1|3.3|3.3|3.3|3.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|119.4|115.6|116.3|116.0|115.6| |营运能力 - 应付账款周转率|11.9|12.3|13.0|12.9|12.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.01|1.14|1.29|1.44|1.61| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.32|1.23|1.57|1.75|1.93| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|5.13|5.56|5.88|6.23|6.63| |估值比率 - P/E|40.4|35.8|31.7|28.3|25.4| |估值比率 - P/B|8.0|7.4|7.0|6.6|6.2| |估值比率 - EV/EBITDA|27.7|30.1|22.2|19.7|17.5| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海天味业营收和归母净利润同比增长，Q4旺季提速明显，线上渠道亮眼，原材料成本下行致毛利率提升，公司聚焦主业、重视股东回报，短期餐饮复苏、中长期行业集中度提升及出海目标明确，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入269.01亿元，同比+9.53%，归母净利润63.44亿元，同比+12.75%；2024Q4营收65.02亿元，同比+10.03%，归母净利润15.29亿元，同比+17.82% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+12.9%/+12.1%/+11.3%至71.6/80.3/89.3亿元 [4] - 2024年公司现金分红总额约47.73亿元，分红比例达75.24%，股息率约1.87% [3] 分产品情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别138/27/46/41亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；2024Q4分别34/6/12/9亿元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1% [2] 分渠道情况 - 2024年线上/线下收入分别12/239亿元，同比+39.8%/+8.9%；2024Q4分别3/59亿元，同比+59.2%/+11.2% [2] 分地区情况 - 2024年东/南/中/北/西部收入分别48/51/56/64/32亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%；2024Q4分别11/13/14/16/8亿元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/+20.3% [2] 经销商情况 - 2024年底经销商数量为6707家，环比2024Q3减少15家 [2] 毛利率和费用率情况 - 2024年毛利率37.0%，同比+2.26pct，酱油/调味酱/蚝油/其他毛利率分别+2.07/+1.95/+4.69/+2.62pct至44.70%/37.44%/33.69%/24.50% [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别+0.74/+0.05/+0.21/+0.49pct至6.1%/2.2%/3.1%/-1.9%，归母净利率23.6%，同比+0.67pct [3] 盈利预测逻辑 - 短期内需刺激政策落地、餐饮复苏，B端修复打开行业空间；中长期各调味品子赛道格局分散，集中度有望提升，公司作为龙头率先受益；2024年底筹备港股上市，出海目标明确，海外市场贡献新增量 [4]

本报讯 （记者李昱丞）4月2日晚间，佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称"海天味业"）发布 2024年年度报告，公司2024年实现营收269.01亿元，同比增长9.53%，实现归母净利润63.44亿元，同比 增长12.75%。 行业分析认为，海天味业基于在消费需求洞察、创新研发攻坚和品牌塑造等领域的多年持续深耕，塑造 了强劲的发展韧性，这成为其业绩逆势增长的重要资本。 （文章来源：证券日报） 近年来，海天味业继续响应"健康中国"战略要求，紧跟消费市场趋势，将用户需求和创新研发"紧密捆 绑"，不断将科研成果转化为高品质产品，构建了健康化、个性化的健康产品矩阵。2024年，有机系列 产品表现尤为突出，其中通过中美欧三方有机认证的有机酱油、有机黄豆酱，和有机谷物酿造的有机香 醋等，已成为健康消费浪潮下的明星单品。此外，针对消费者对低糖、低脂、低盐需求，海天味业推出 的高鲜味极鲜酱油、橘子醋、白灼汁等系列产品迅速抢占细分市场。 值得关注的是，海天秉持"每个微小需求，都应该被关注"的理念，针对特殊人群推出了"特殊膳食"系列 产品，包括面向缺铁性贫血人群的铁强化酱油、面向麸质敏感人群的无麸质酱油等。 开年以来，海天味 ...