行业整体表现 - 2024年中国酱油市场规模预计达1041亿元，但五年复合增长率仅为2.3%，低于调味品行业整体4.5%的增速，行业天花板效应显现[3] - 酱油行业呈现“强者恒强”的马太效应，整体进入存量竞争格局，寻找新增长点成为企业共同课题[1][3][4] 海天味业业绩分析 - 前三季度实现营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%，是唯一实现营收净利双增长的企业[1][2] - 第三季度单季营收63.98亿元，同比增长2.48%，增速较去年同期的9.83%放缓，归母净利润14.08亿元，同比增长3.4%，增速较去年同期的10.5%回落[2] - 酱油品类前三季度收入111.56亿元，同比增长7.91%[3] - 公司于今年6月实现A+H股上市，计划将募资的20%用于拓展海外市场，首站东南亚的印尼生产基地已启动建设[4] 中炬高新业绩分析 - 前三季度营收31.56亿元，同比下降20.01%，归母净利润3.8亿元，同比下降34.07%，交出自2016年以来营收下滑幅度最大的三季报[1][2] - 各季度营收分别同比下降25.81%、9.11%、22.84%，归母净利润分别同比下降24.24%、31.57%、45.66%[2] - 酱油产品收入18.96亿元，同比下降17.5%[3] - 业绩下滑受调味品销售收入下降及销售、管理、财务费用同比上升共同影响[2] - 公司正推进渠道调整与营销加码，签约明星代言人并强化品牌形象，前三季度经销商净增加344个，总数达2898个，但销售费用从去年同期3.66亿元增至4.36亿元[4] ST加加业绩分析 - 前三季度营收10.09亿元，同比微降2.65%，归母净利润亏损1803.68万元，尚未扭转亏损局面[1][3] - 第三季度单季营收2.76亿元，同比增长11.43%，但归母净利润亏损2638.86万元[3] - 公司持续推进减盐战略，开发减盐系列新品，但自9月起进入无实控人状态，为未来发展增添不确定性[5] 企业发展战略 - 海天味业核心挑战在于突破国内饱和市场，出海东南亚虽具战略前瞻性，但需长期培育当地市场，短期内难形成规模贡献[5] - 中炬高新通过明星代言和渠道强基试图激活增长，但营销费用激增压缩利润空间，反映出“投入换增长”的路径依赖[5] - ST加加主打减盐健康概念契合消费趋势，但在资金与渠道支撑乏力下难以形成较大市场声量[5]

板块整体表现 - 11月6日调味发酵品板块整体上涨0.37%，表现优于上证指数（上涨0.97%）但弱于深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，安琪酵母以2.97%的涨幅领涨，日辰股份则以-3.52%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 安琪酵母收盘价为38.44元，上涨2.97%，成交量为9.38万手，成交额为3.60亿元[1] - 天味食品收盘价为12.40元，上涨2.06%，成交量为8.18万手，成交额为1.01亿元[1] - 千禾味业收盘价为15.56元，上涨1.37%，成交量为18.25万手，成交额为1.76亿元[1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.42亿元[2] - 游资资金净流入1776.51万元，散户资金净流入1.24亿元，显示散户和游资对板块态度相对积极[2] - 安记食品获得主力资金净流入638.04万元，主力净占比为0.98%，是主力资金净流入最多的个股[3] - ST加加获得主力资金净流入594.50万元，主力净占比高达16.83%，资金关注度集中[3] 成交活跃度 - 安记食品成交最为活跃，成交量达47.85万手，成交额达6.50亿元[1][2] - 莲花健康成交量达49.33万手，成交额为2.82亿元，交投活跃[2] - 行业龙头海天味业成交额为3.52亿元，安琪酵母成交额为3.60亿元，均具有较高的市场关注度[1][2]

市场指数与ETF表现 - 11月6日三大指数集体高开，沪指涨0.10%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.60% [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日上涨0.28%，盘中频现溢价交易，近10日有9日获资金净流入，累计流入近1.2亿元 [1] - 食品饮料ETF天弘最新流通规模56.22亿元，规模居深市同类ETF第一，其跟踪中证食品饮料指数，权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、伊利、海天等龙头 [1] 食品饮料行业政策与动态 - 贵州省商务厅征求意见，鼓励企业研制低度酒、风味白酒、果味酒等产品，并鼓励零售、餐饮等场所创新服务方式，以满足消费者多元化需求 [2] - 白酒行业在2025年第三季度出现环比改善，茅台动销实现7月企稳、8月回暖、9月提升，大众价格带受益于婚宴、家宴等刚性需求回暖 [3] - 面对行业压力，各大酒企通过稳价稳市、产品和渠道创新来布局新场景和新需求，白酒动销压力最大时点已过去 [3] 农业板块与相关ETF - 农业ETF天弘（512620）于11月3日起发行，2025年11月7日结束募集，该ETF跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包含牧原、海大等龙头 [1] - 全国秋粮收获已过九成，东北地区秋粮收获接近尾声且有望再获丰收，东北秋粮面积和产量占全国近四成 [2] 行业研究与投资观点 - 国信证券认为白酒行业筑底信号持续累积，板块估值处于历史低位，食品饮料板块配置性价比显著 [3] - 投资建议聚焦两类标的：业绩稳定性强的行业龙头，以及产品结构升级、渠道策略优化具备长期增长空间的优质白马股，板块已进入布局窗口期 [3]

主力资金净买入概况 - 截至11月4日，沪深两市共有131只个股连续5日或5日以上获主力资金净买入 [1] 连续净买入天数居前个股 - ST中迪连续获主力资金净买入天数最多，为14个交易日 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的个股包括和泰机电、中信金属、中触媒、海天味业、安泰集团、爱普股份、中钢洛耐、杭萧钢构等 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%；扣非净利润增速为11.72% [1] - 第三季度单季营收63.98亿元，同比增长2.48%；归母净利润14.08亿元，同比增长3.40%，增速较上半年显著收窄 [3] - 前三季度公司毛利率为39.97%，同比提升3.19个百分点；销售净利率达24.64%，同比提升0.97个百分点 [5] 核心酱油业务表现 - 前三季度酱油业务收入111.56亿元，同比增长7.91%，占总营收的51.6% [3] - 第三季度酱油收入增速仅为4.9%，较上半年的9.2%大幅放缓，且为首次连续两个季度增速低于5% [3] - 酱油品类整体已步入存量竞争阶段，规模增长空间有限 [7] 渠道表现与市场压力 - 餐饮渠道承压，前三季度全国餐饮收入同比增长3.3%，但9月单月增速仅为0.9%，限额以上单位餐饮收入同比下降1.6% [3] - 线上渠道表现亮眼，前三季度线上收入达12.45亿元，同比增长32.11%；第三季度线上收入4.03亿元，同比增长19.76% [4] - 公司采取“以价换量”策略，前三季度酱油均价预计同比降幅1%-2%，销量预计实现约7.9%的同比增长 [5] 产品创新与转型升级 - 公司推出有机、减盐等营养健康系列产品，上半年该系列产品收入同比增长33.6%，远超传统品类增速 [4] - 产品结构升级与品类拓展被视为公司重返双位数增长轨道的关键 [7] 盈利能力驱动因素 - 盈利提升主要得益于大豆、白糖等原材料价格周期性下行，以及公司超200万吨年采购规模形成的议价优势 [5] - 第三季度毛利率为39.63%，同比提升3.02个百分点；归母净利率为22.01%，同比提升0.17个百分点 [5] 海外业务拓展 - 海外收入占比不足5%，尚未形成规模贡献，2025年全年海外营收增量预计不足5亿元 [8][9] - 公司已将港股募集资金约20%（约20亿港元）用于海外市场拓展，印尼生产基地预计年内投产，欧洲基地计划2028年落地 [8] - 海外业务处于培育期，导致销售费用率同比上升1.8个百分点至7.43%，管理费用率上升1.0个百分点至3.43% [9] 资本市场反应 - 财报披露次日公司股价下跌1.20%，收于37.98元；截至11月4日，股价累计下跌1.79% [1]

员工持股计划实施进展 - 公司于2024年8月29日及9月19日分别通过董事会、监事会及临时股东大会审议通过了2024年至2028年员工持股计划草案 [1] - 2024年员工持股计划的权益归属情况已于2025年9月26日公告 [1] - 截至公告日，2024年持股计划已完成已归属股票的非交易过户 [1] 非交易过户具体细节 - 公司于2025年11月3日完成非交易过户，总过户股票数量为4,220,100股 [1] - 其中向公司现任董事、高级管理人员及原监事过户245,000股 [1] - 向其他604名持有人非交易过户3,975,100股 [1] 后续管理与信息披露 - 过户至现任董事及高级管理人员的股票将严格遵守股份变动相关规定 [2] - 公司将持续关注持股计划实施进展并依法履行信息披露义务 [2]

股份与股本情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份291,224,400股，面值1元，股本291,224,400元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份5,560,600,544股，面值1元，股本5,560,600,544元[1] - 2025年10月H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 2025年10月底公司法定/注册股本总额5,851,824,944元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年10月底，H股已发行股份291,224,400股，库存股0股[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份5,560,600,544股，库存股10,289,491股[2] - 2025年10月H股和A股已发行股份及库存股无增减[2]

员工持股计划会议 - 2024年8月29日召开第五届董事会第九次会议和第五届监事会第六次会议[1] - 2024年9月19日召开2024年第一次临时股东大会[1] 员工持股计划进展 - 2025年9月26日披露2024年员工持股计划权益归属公告[1] - 2025年11月3日完成2024年持股计划已归属股票非交易过户，过户4220100股[1] 股票过户对象及数量 - 向董事、高管及原监事过户245000股[1] - 向604名持有人过户3975100股[1] - 董事代文过户40000股[2] - 副总裁桂军强等各过户40000股[2] - 财务负责人李军等各过户20000股[3] - 原监事陈敏等各过户15000股[3]

核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]

主力资金持续净买入个股概况 - 截至11月3日，沪深两市共有118只个股连续5日或5日以上获主力资金净买入 [1] - ST中迪连续获主力资金净买入天数最多，已连续13个交易日获净买入 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的个股包括友发集团、恒帅股份、新泉股份、中信金属、和泰机电、海天味业、安泰集团、爱普股份等 [1]