报告公司投资评级 报告维持对海天味业的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 全品类实现增长,渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长,酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元,分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务,春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长,"其他"品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看,2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元,分别同比+5.3%/38.2%。[4][5] 2) 成本下行,效率提升,盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%,同比+1.6pct,主要系大豆、包材等原材料价格下降,同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端,2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%,分别同比+1.03/0.15/0.5pct,其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加,人工增加对管理费用亦有影响,财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%,同比+0.66pct。[5] 3) 公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划(草案)》,2024年计划授予对象不超过800人,其中董监高持股比例不超过15%,2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%。我们认为公司经过2023年的调整,经营逐步改善,当前在存量竞争的环境下主动思变,产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心,有助于激发内部活力,期待调味品龙头改革红利持续兑现。[5][6] 4) 预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元,归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元,EPS分别为1.12/1.22/1.36元,对应PE分别为30/28/25倍。[7] 分组1 - 全品类实现增长,渠道结构持续优化 [4][5] - 成本下行,效率提升,盈利同比改善 [5] - 公司发布员工持股计划,激发内部活力 [5][6] 分组2 - 盈利预测:2024-2026年营收272/298/318亿元,归母净利62.32/67.99/75.48亿元,EPS1.12/1.22/1.36元,对应PE30/28/25倍 [7]

公司概况 - 公司主要从事生产经营调味品、豆制品、食品、饮料、包装材料等业务[109] - 公司 A 股股票于 2014 年 2 月 11 日在上海证券交易所主板上市[109] - 公司母公司及最终控股公司为广东海天集团股份有限公司[109] - 公司本报告期间新增子公司情况参见附注九[109] 财务状况 - 公司2024年6月30日的货币资金余额为204.82亿元[85] - 公司2024年6月30日的交易性金融资产余额为45.31亿元[85] - 公司2024年6月30日的应收账款余额为1.96亿元[85] - 公司2024年6月30日的存货余额为18.76亿元[85] - 公司2024年6月30日的流动资产总额为273.42亿元[85] - 公司2024年6月30日资产总计为351,692,688,831.6元[86] - 公司2024年6月30日负债总计为66,385,124,928.4元[86] - 公司2024年6月30日归属于母公司所有者权益合计为280,238,179,182.4元[86] 经营业绩 - 2024年上半年营业收入为141.56亿元，同比增长9.2%[91] - 2024年上半年净利润为34.65亿元，同比增长11.6%[91] - 2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为34.53亿元[92] - 2024年上半年基本每股收益为0.62元[92] 现金流情况 - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-41.42亿元[98] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为31.22亿元[98] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-36.60亿元[99] - 2024年1-6月公司现金及现金等价物净减少额为49.86亿元[99] - 2024年1-6月公司期末现金及现金等价物余额为36.55亿元[99] 可持续发展 - 公司重视可持续发展和社会责任，在环保、节能减排等方面持续投入[5] - 公司严格遵守相关环保法律法规，制定内部环境保护制度[56] - 公司各单位按照污染物排放标准和总量限定要求排放，未发生环境污染事件，未受到处罚[57] - 公司持续加大环保投入，采取多项节能减排措施，提高资源利用效率[57] - 公司积极履行社会责任，参与当地环境保护公益活动[57] 其他 - 公司及控股股东、实际控制人不存在未履行法院生效判决、所负数额较大的债务到期未清偿等情况[73] - 公司不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金、违规担保等情况[73] - 公司在乡村振兴方面的工作和成果得到了相关部门的肯定与认可[69]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营业总收入为76.94亿元，同比增长10.21%[2] - 公司2024年第一季度归母净利润为19.19亿元，同比增长11.85%[2] - 公司2024年第一季度扣非净利润为18.6亿元，同比增长13.34%[2] - 公司2023年度实现营业总收入245.59亿元，同比下降4.10%；归母净利润为56.27亿元，同比下降9.21%；扣非净利润为53.95亿元，同比下降9.57%[4] - 公司2023年第四季度营业总收入为59.09亿元，同比下降9.3%；归母净利润为12.98亿元，同比下降15.2%；扣非净利润为12.43亿元，同比下降15.39%[4] 未来展望 - 公司2024年第一季度各品类表现良好，库存压力得到缓解，全年营收增长目标延续[4] - 公司2024年继续坚持双位数增长目标，预计2024/2025年归母净利润分别为63.15/68.28亿元，对应EPS分别为1.14/1.23元，维持“买入”评级[5] 风险提示 - 公司面临的风险包括需求恢复较慢、行业竞争加剧、消费者消费习惯改变、部分原材料价格上行等[6][7][8][9] 2026年展望 - 公司2026年预计营业总收入为32066百万元，营业成本为20886百万元，毛利率为35%[12] - 预计2026年营业利润为8777百万元，营业利润率为27%[12] - 2026年每股收益预计为1.33元，每股经营现金流为1.65元[12] - 公司2026年市盈率为29.85，市净率为4.49，EV/EBITDA为19.18[12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 需求平淡,但24Q1经营修复 - 2023年公司主要品类营收均有所下滑,酱油/调味酱/蚝油分别同比-8.83%/-6.08%/-3.74%,主要受需求平淡影响。[1] - 但2024Q1在春节旺季消费带动下,公司主要品类均实现正增长,酱油/调味酱/蚝油分别同比+10.06%/6.44%/9.63%,基本面有所修复。[1] 利润略有承压,但有望改善 - 2023年公司毛利率同比下滑0.95pct至34.74%,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.06/+0.42/-0.02pct,整体净利率同比下降1.25pct至22.97%。[1] - 但2024Q1公司毛利率同比提升0.38pct至37.31%,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比0.27/0.00/-0.37pct,净利率同比增长0.37pct至25.06%,利润有望改善。[1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为268.12/289.56/312.73亿元,同比增速9.17%/8.00%/8.00%。[2] - 预计归母净利润分别为61.72/67.47/73.80亿元,同比增速9.69%/9.33%/9.37%,EPS分别为1.11/1.21/1.33元/股。[2] - 给予公司2024年39倍PE,目标价43.29元。[3]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 24Q1收入同比+10.21%,归母净利润同比+11.85%,扣非后归母净利润同比+13.34% [2] 2) 24年公司计划收入目标275.1亿元(同比+12.01%),归母净利润62.3亿元(同比+10.72%) [2] 3) 24Q1利润率小幅修复,毛利率为37.31%(同比+0.38pct),销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.5%/4.02%/-1.33%,归母净利率为24.94%(同比+0.37pct) [3] 4) 各产品24Q1收入增速:酱油+10.06%、调味酱+6.44%、蚝油+9.63%、其他产品+22.1% [4] 5) 线下与线上23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:线下219.26亿元/-3.86%/+10.81%、线上8.89亿元/-10.06%/+20.67% [5] 6) 分区域看,各区域23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:东部+10.33%、南部+21.81%、中部+10.21%、北部+6.46%、西部+10.08% [6] 7) 23年、24Q1经销商数量分别净减少581家、85家,截止24年一季度末公司经销商数量累计为6506家 [6] 财务数据分析 1) 23年公司收入245.59亿元,同比-4.1%,归母净利润56.27亿元,同比-9.21%,扣非后归母净利润53.95亿元,同比-9.57% [2] 2) 23年经营性现金流量净额73.56亿元,同比+92.04%,主要系合同负债增加、成本税费支出减少等综合影响所致 [2] 3) 23年公司毛利率为34.74%,同比-0.95pct,主要系销售规模下降及品类结构影响所致 [3] 4) 我们预计公司24-26年EPS分别为1.13/1.28/1.45元,给予公司24年40-50倍PE,对应合理价值区间45.2-56.5元 [7]

业绩总结 - 海天味业2023年营收为245.59亿元，同比下降4.10%[1] - 公司2023年拟每股派现0.66元，拟派发现金红利36.6亿元，含税[2] - 海天味业2024年第一季度业绩表现良好，营业收入逐年增长[8] - 公司资产负债表显示流动资产逐年增加，资产总计逐年增长[8] - 公司净利润增长率逐年提升，ROE和ROA逐年下降[8] - 公司现金流量表显示经营性现金流逐年增加，投资性现金流逐年减少[8] 用户数据 - 2023年公司酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别为126.4/42.5/24.3/35.0亿元，同比-8.8%/-3.8%/-6.1%/+19.4%[3] 未来展望 - 公司被太平洋研究院评级为买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 短期业绩有所承压 - 2023年公司实现收入245.6亿元，同比-4.1%，归母净利润56.3亿元，同比-9.2% [1] - 2023年主业有所承压，主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响 [1] 2024Q1实现开门红 - 2024Q1实现收入76.9亿元，同比+10.2%，归母净利润19.2亿元，同比+11.8% [1] - 2024Q1酱油主业实现双位数增长，主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致 [1] 长期稳健增长可期 - 公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类 [1] - 借助调味品平台及渠道优势提升市占率，B端借助餐饮渠道复苏趋势，C端加快零添加等新品布局 [1] - 随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化，整体结构升级态势延续，在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下，公司长期稳健增长可期 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.36元，对应动态PE分别为35倍、32倍、29倍 [1]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入245.59亿元，同比-4.1%[1] - 公司2023年归母净利润56.27亿元，同比-9.21%[1] - 公司2024Q1营业收入同比+10.21%[1] - 公司2024Q1归母净利润同比+11.85%[1] - 公司2023年毛利率为34.74%，同比-0.95pct[5] - 公司2023年归母净利率为22.91%，同比-1.29pct[5] - 公司2024Q1毛利率同比+0.38pct至37.31%[6] - 公司2024Q1归母净利率同比+0.37pct回升至24.94%[6] - 公司制定2024年收入目标275.1亿元，同比增长12.01%[7] - 公司2024年归母净利润62.3亿元，同比增长10.72%[7] 用户数据 - 海天味业2023年产品端酱油销售额为126亿元，同比变化-8.8%[3] - 海天味业2023年调味酱销售额为24亿元，同比变化-6.1%[3] - 海天味业2023年蚝油销售额为43亿元，同比变化-3.7%[3] - 海天味业2023年其他产品销售额为35亿元，同比变化+19.35%[3] 未来展望 - 预计公司2024-2026年实现营业收入269/292/311亿元，同比增长9%/9%/6%[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润61/66/74亿元，同比增长8%/9%/11%[8] 新产品和新技术研发 - 公司2023A至2026E的摊薄每股收益分别为1.01/1.09/1.20/1.32元[10] 市场扩张和并购 - 风险提示包括渠道改革进展不及预期[9] 其他新策略 - 公司证券代码为603288，股价为39.26，投资评级为增持[11] - 公司ROE在2023年为20%，2024年预计为19%[11] - 公司EPS在2023年为1.01，2024年为1.09[11] - 公司销售净利率在2023年为23%[11]

业绩总结 - 一季度开门红表现良好，海天味业成本下行利好盈利[1] - 公司盈利预测显示，2026年营业收入预计达到32,618百万元，较2023年增长32.8%[6] - 营业利润预计在2026年达到9,853百万元，同比增长46.3%[6] - 归母净利润增长率预计在2026年达到10.9%[6] - 毛利率预计在2026年达到38.8%[6] - 净利率预计在2026年达到25.4%[6] 经销商优化 - 经销商优化持续推进，各区域稳健增长，线上渠道增速较快[2] 供应链优化 - 公司持续优化供应链协同、产供销提效，预计2024-2026年EPS分别为1.18/1.34/1.49元[4] 版权声明 - 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经授权不得转载[15] - 报告不构成投资建议，私自转载需谨慎[15] - 请阅读最后一页的重要免责声明[15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司经营短期承压，2024Q1收入利润恢复正增长 [1] - 成本压力略有缓解，2024Q1盈利能力有所回升 [1] - 展望全年，公司积极进行渠道改革，2024年收入有望恢复性增长 [2] 财务数据总结 收入利润情况 - 2023年营收/归母净利润245.6/56.3亿元（同比-4.1%/-9.2%）；2024Q1营收/归母净利润76.9/19.2亿元（同比+10.2%/11.9%） [1] - 预测2024-2026年归母净利润62.5(-4.9)/71.4(-5.7)/81.7亿元（同比+11.1%/14.3%/14.5%） [1] 盈利能力 - 2023年毛利率/净利率分别为34.7%/23.0%（同比-1.0pct/-1.3pct），2024Q1分别为37.3%/25.1%（同比微增0.4pct/0.4pct） [1] - 预测2024-2026年毛利率分别为34.8%/35.0%/35.2%，净利率分别为22.7%/23.4%/23.8% [3] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为34.9/30.6/26.7倍 [1]