核心观点 - 海天味业通过持续高强度的科技研发投入，推动酿造工艺全面数字化与智能化，打造了全球行业首家“灯塔工厂”，构建了以“质价比”为核心的竞争优势 [2][4][5] - 公司以“全球标准+区域适配”为路径推进国际化，产品已销往全球100多个国家和地区，目标是成为具有全球影响力的调味品领导品牌 [6][7][8] - 在国内市场，公司实施“固本强基”与“以大带小，以老带新”的双轮驱动战略，在巩固酱油等核心品类基本盘的同时，拓展健康化、多元化产品矩阵，并向“中国厨房”解决方案提供商转型 [9][10] 财务与市场表现 - 2013年至2024年，公司营收年复合增长率达11.2% [2] - 2024年，公司营收与净利润双双创下历史新高，且净利润增速重回两位数 [9] - 2025年6月19日，公司在港交所上市，成为调味品行业首家“A+H”双千亿市值企业 [2] - 公司拥有7个年收入10亿元级以上的大单品系列 [10] 科技研发与智能制造 - 过去十年，公司每年将营收的3%投入科技研发，累计投入超59亿元 [2][5] - 公司应用AI技术于多个环节，包括“AI豆脸识别”系统对黄豆进行203道360°无死角筛选，以及AI电子鼻识别百余种香气成分 [4] - 数字化改造后，一期产能提升3倍，实现了增产不增地、增产不增污 [5] - 公司拥有超60万平方米生产集群，年总产能突破450万吨 [5] - 2025年1月，海天高明工厂成为全球酿造调味品行业首家且目前唯一入选的“灯塔工厂” [5] 产品与生产细节 - 一瓶酱油的生产需经历494道工序，涉及2000多个检测指标 [4] - 公司拥有4个“全国第一”的单品 [2] - 酱油、蚝油销量多年保持中国市场第一 [10] - 公司旗下有机酱油、有机黄豆酱等产品同步获得中国、美国、欧盟三重有机认证 [6] - 2025年上半年，公司酱油产品营收占比为54.44% [9] 国际化战略与布局 - 公司产品已销往全球100多个国家和地区 [8] - 公司连续两年入选“外国人喜爱的中国品牌” [8] - 国际化策略强调“全球标准+区域适配”，并计划根据当地市场需求，同时搭建本土供应链、销售网络与实现品牌本土化运营 [6][7][8] - 公司可借助中国连锁餐饮品牌的“出海红利”实现规模扩张 [6] 国内市场与渠道战略 - 公司坚持“固本强基”，稳住酱油品类、国内市场和线下渠道网络等基本盘 [9] - 线下渠道营收占比达94.22% [9] - 每10个中国家庭中就有8个使用海天的调味品 [10] - 公司在中国调味品市场的市占率不到15%，仍有提升空间 [10] - 未来将重点布局有机、减盐等健康系列产品，并针对特定消费场景开发个性化调味解决方案 [10] 公司愿景与转型方向 - 公司目标是从调味产品制造商蜕变成为“味道研究商”，将正宗中国风味推向世界 [5] - 公司正从“中国厨房”解决方案提供商的目标转型 [2] - 公司战略转型思路是“固本强基”和“以大带小，以老带新”的双轮驱动 [9][10]

行业年度综述 - 2025年餐饮行业整体情绪紧张而非从容，“确定性”稀缺，行业发生诸多具有深远影响的变革 [1] 上市与资本化 - 2025年餐饮业迎来一波上市潮，全年成功登陆资本市场的企业包括古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、绿茶、遇见小面等，供应链企业安井食品、海天味业登陆港股实现“A+H”双重上市 [2] - 老乡鸡、巴奴等企业也在年内递交并更新了招股书 [2] - 未来几年类似热潮或难再现，因头部企业上市已基本完成，且港交所明确将提高IPO门槛以维护质量 [2] 外卖市场竞争 - 2025年外卖大战被形容为“半年烧掉800亿”，战况惨烈，平台付出巨大代价，商家内卷加剧 [3] - 大战分为两个阶段：4-7月主角是京东和美团；7月后主角是淘宝闪购和美团，美团基本处于守势 [3] - 大战背后是平台争夺即时零售市场话语权，后在监管强力介入和行业倡议下于秋冬之际偃旗息鼓，后果之一是饿了么退出市场 [3] 平台业务与榜单竞争 - 互联网巨头在餐饮榜单领域展开新竞争，高德、抖音、京东等相继推出各类榜单，并打出“真实”旗号 [5] - 高德推出扫街榜并免入驻年费后，新入驻餐饮商家环比激增631% [5] - 榜单大战本质是平台重塑本地生活市场格局的尝试，旨在打造以信任和数据驱动的新生态，实现从“工具型平台”向“综合服务生态”转型 [5] 地方菜系发展 - 地方风味全国化趋势显著，带动了贵州酸汤、云南菌汤、江西小炒、海南糟粕醋等地方菜的崛起 [6] - 据《江西小炒专题研究报告》显示，预计2025年江西小炒整体市场规模将超过500亿元 [6] - 地方风味全国化面临特色食材供应、产品标准化、人才短缺等挑战，但也带动了当地农副产业发展并丰富了消费者选择 [6] 企业增长模式 - 2025年餐饮企业增长在纵向（门店扩张）和横向（跨界经营）两个方向表现明显 [8] - 据品牌方自述，塔斯汀、幸运咖和挪瓦咖啡在2025年跻身“万店俱乐部”，国内万店餐饮品牌已超过10个 [8] - 海底捞是频繁跨界的典型代表，涉足校园火锅、企业火锅、大排档火锅、烘焙、炸鸡、披萨、寿司等多种店型和品类，茶颜悦色、九毛九、呷哺呷哺等在跨界方面也受关注 [8] 行业争议与反思 - “西罗之争”（西贝与罗永浩的争议）对餐饮行业产生巨大震动，是行业标志性事件 [9] - 西贝创始人贾国龙在事发约100天后公开反省，认为风波量级可能比以往所有经营危机都大，并反思了自身“骄傲”导致的误判 [9] - 该事件促使西贝重新定位，也让行业更深入思考标准化与烟火气之间的关系 [9] 外资品牌本土化 - 2025年11月上旬，星巴克中国和汉堡王中国在一周内相继易主，均被出售给中国本土机构 [10] - 这表明国际品牌光环已不足以支撑其在华持续增长，深度本土化成为必然选择 [10] - 在中国市场，对本地需求的洞察、灵活的决策机制和快速执行能力比品牌渊源更为重要 [10] 行业监管趋势 - 2025年国家层面对餐饮行业的监管力度加大，首当其冲的是外卖行业，《外卖平台服务管理基本要求》国家标准发布实施 [11] - 标准发布后，美团、京东外卖、淘宝闪购集体表态将自愿执行该标准 [11] - 社保缴纳监管加强，“自愿放弃社保协议”被彻底否定；《餐饮服务连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》出台，要求连锁总部承担食品安全责任；针对食品直播带货的监管也在升级 [11] 行业人物逝世 - 美食家、作家蔡澜于6月25日在香港逝世，享年84岁，其在内地创办或合作的餐饮品牌（如蔡澜点心）拥有门店近百家 [17] - 云海肴创始人赵晗于9月18日在云南昆明去世，年仅40岁，原因为心梗，其创立的云海肴品牌现有门店约140家 [19] - 太兴集团创始人陈永安于11月24日辞世，终年66岁，其创立的太兴集团于2019年上市，2025年上半年内地营收占总营收7.8%且同比下降26.9%，内地门店数量减少至29家 [21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 核心观点为“欧盟乳制品反补贴落地，把握结构性机会” [1][4] - 白酒板块在消费弱复苏背景下，三季度业绩加速出清，预计四季度至明年一季度动销仍有压力，明年二季度基于低基数有望回暖 [4][50] - 大众品板块内部业绩延续分化，建议关注与餐饮供应链相关、高景气及受益于政策催化的板块 [4][51] - 欧盟乳制品反补贴政策落地，利好奶酪、稀奶油等国产替代 [4][44][51] - 《育儿补贴制度实施方案》发布，人口改善预期有望提振乳品需求 [4][51] 行情回顾总结 - 2025年12月12日至12月25日，SW食品饮料行业指数整体上涨1.33%，跑输同期沪深300指数约0.66个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第二十三位 [4][11] - 细分板块中，多数跑赢沪深300指数，其中烘焙食品板块涨幅最大，为7.63%；啤酒板块跌幅最大，为0.88% [4][13] - 期间行业内约87%的个股录得正收益，13%录得负收益 [15] - 截至2025年12月25日，SW食品饮料行业整体PE（TTM，剔除负值）约20.83倍，低于近五年均值水平（31倍）；相对沪深300 PE为1.55倍，低于近五年相对估值中枢（2.6倍） [16][18] 行业重要数据跟踪总结 - **白酒板块**：12月25日，飞天茅台2025年散装批价为1575元/瓶，较12月11日增加75元/瓶；八代普五批价维持850元/瓶不变；国窖1573批价为840元/瓶，较12月11日下降10元/瓶 [21] - **调味品板块**：上游原材料价格方面，12月25日豆粕市场价为3102.00元/吨，较12月11日下降6.00元/吨；白砂糖市场价为5340.00元/吨，较12月11日下降30.00元/吨；玻璃现货价为12.93元/平方米，较12月11日下降0.70元/平方米 [24] - **啤酒板块**：上游原材料价格方面，12月25日大麦均价为2200.00元/吨，与12月11日持平；铝锭现货均价为21880.00元/吨，较12月11日增加80.00元/吨；瓦楞纸现货均价为3540.00元/吨，较12月11日下降450.00元/吨 [29] - **乳品板块**：12月19日，生鲜乳均价为3.03元/公斤，较12月12日增加0.01元/公斤 [37] - **肉制品板块**：12月25日，猪肉平均批发价为17.44元/公斤，较12月11日下降0.18元/公斤；截至2025年9月，生猪存栏约4.37亿头，同比增长2.31%，季环比增长2.90% [39] 行业重要新闻总结 - 12月上旬全国白酒环比价格总指数上涨0.01%，12月中旬则下跌0.27% [41][46] - 11月烟酒类零售额同比下降3.4% [42] - 1-11月白酒（折65度，商品量）产量累计321.5万千升，累计下降11.3% [43] - 商务部公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初步裁定，自2025年12月23日起采取临时反补贴措施 [44][45] 上市公司重要公告总结 - **水井坊**发布澄清公告，否认“某酒企拟收购水井坊”的市场传闻 [47] - **燕京啤酒**发布2025年前三季度分红派息公告，拟以总股本28.19亿股为基数，每10股派发现金1.00元（含税），共计分配现金股利2.82亿元 [48] - **海天味业**公告未来三年股东回报规划，2025-2027年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80% [49] 建议关注标的及理由 - **贵州茅台 (600519)**：作为行业龙头，在弱复苏背景下积极调整经营节奏；计划2024-2026年度现金分红不低于当年归母净利润的75%；拟斥资30-60亿元回购股份 [52] - **海天味业 (603288)**：三季度业绩增速季环比放缓；后续消费复苏有望带动需求改善；推出2024-2028年员工持股计划 [52] - **伊利股份 (600887)**：受益于国内生育政策催化及欧盟乳制品反补贴落地；作为行业龙头，市场份额有望提升 [52] - 其他建议关注标的包括山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、青岛啤酒、东鹏饮料等 [4][51]

行业概况与阶段 - 中国酱油行业是一个成熟的千亿级市场，目前正处在关键的转型期，行业已从过去的增量扩张进入存量竞争阶段 [1] - 消费者对健康、安全的诉求日益强烈，推动了行业向高品质发展 [1] - 调味品行业正经历从高速增长到价值提升的新阶段 [2] 公司产能与规模 - 海天味业位于广东佛山的高明工厂是全球最大的酱油生产基地，占地面积达3000亩，年产酱油超300万吨 [1] 公司研发与科技投入 - 公司每年投入约7亿元用于研发，在发酵核心技术、菌种选育、数智化转型等关键领域持续突破 [1] - 公司应用一系列自主创新技术，如“AI豆脸识别”、“AI电子鼻”、“在线NIR光谱分析”、“AI精准灌装”、“AI大数据发酵”等，覆盖酱油制造的每一个生产工序 [1] - 公司将过去由老师傅把关的口感参数转化为客观数据指标，实现古法技艺与现代科技的深度融合，保证产品品质与风味始终如一 [1] 公司产品战略与创新 - 公司以消费大数据为基础，推动产品从“满足大众口味”升级为“创造个体化的美好生活体验”，实现从“生产什么就卖什么”到“消费者需要什么就创造什么”的根本转变 [2] - 近年来公司相继推出有机、低糖减盐、营养强化等系列产品共计1200余款，不断丰富绿色健康产品矩阵 [2]

活动概况与核心目标 - 2025年12月24日，由四川省非物质文化遗产保护协会指导、微博主办的“2025微博焕新非遗盛典”及“微博非遗与产业融合发展交流会”在成都举办，活动主题为“非遗新生力，赋能向未来” [1] - 活动旨在链接政府、传承人、媒体、企业等多方资源，搭建非遗与产业对接桥梁，打造集展示、交流、合作、转化为一体的高价值平台，推动“非遗融百业”从理念迈向实践 [1] - 活动吸引了来自全国各地的政府、媒体、高校、企业及非遗传承人等约600余名嘉宾出席 [1] 平台战略与行业观点 - 微博作为主流声音传播阵地，致力于构建开放协作的非遗传播体系，过去一年依托“热点+社交”优势，推动非遗传播从“单向宣传”走向“深度融合”，未来将持续探索“非遗+”的多元融合路径 [3] - 中国非物质文化遗产保护协会会长指出，青年是非遗在互联网时代的“最佳传译者”和传承创新的核心力量 [3] - 中国传媒大学非遗传播研究中心主任指出，非遗能提升城市文化辨识度，推动文旅产品创新供给，实现从文化展示到文化消费的拓展跃迁 [15] 荣誉表彰与参与方 - 盛典现场揭晓了九项非遗年度荣誉，表彰在非遗领域做出卓越贡献的个体与组织机构 [3] - 具体获奖方包括：8个“年度非遗在地新生典范项目”（如@商丘网信、@昆山发布、@成都非遗等）[4]；多家“年度非遗匠心传播媒体”（如@光明网、@中国妇女报等）[4]；多位“年度匠心非遗传承人”（如黄丽泳、刘钟萍）[4]；多个“年度跨界传播机构（作品）”（如@电视剧锦绣芳华、@欢娱影视、@华晨宇工作室等）[6] - 特别贡献奖授予@宝马集团与@清华大学美术学院，表彰其以创新方案破解非遗传承难题 [6] - 企业品牌如@爷爷不泡茶、@山西紫林醋业、@霸王茶姬CHAGEE、@成都银行获评“年度创新贡献品牌”，以商业创新赋能文化传承 [6] - 多位大V（如@阿米朽、@帽帽moer等）获得“年度传播贡献大V”荣誉 [7] - 个人荣誉包括：“年度非遗青春力量榜样”（@种地吧鹭卓）和“年度非遗魅力演绎人物”（歌手@希林娜依高）[6] 创新实践与跨界融合 - 活动展示了科技与非遗的融合，故宫博物院前院长单霁翔与@希林娜依高和华为小艺进行AI互动，展现了科技为非遗传承带来的可能 [7] - 微博携手非遗传承人@非遗马面裙周锦带来马面裙大秀，相关话题马面裙才是马年的本命战袍登上微博热搜榜第7位，持续上榜超11小时，获得30家媒体报道，话题阅读量超2400万 [9] - 微博联合中国传媒大学非遗传播研究中心发布了《2025微博非遗与产业融合发展案例报告》，探讨非遗与产业双向赋能的发展之路 [14] - “微博非遗与产业融合发展交流会”聚焦“创新”与“融合”，致力破解产业对接壁垒，构建非遗与产业共赢新生态，让非遗成为产业升级的“新引擎” [12] 长期计划与生态构建 - 微博携手成都市非物质文化遗产中心、中国乡村发展基金会、欢娱影视、李子柒非遗工作站等共同启动“微博非遗驻地计划” [11] - 该计划将邀约有影响力的内容创作者与各地政府组成“非遗探访团”，通过系列化、高质量内容创作为各地打造文化名片，为文化传承注入持久动能 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策重视扩内需提消费，关注食品方向投资机会；预计2026年下半年猪肉价格同比逐步回正，将对CPI特别是食品CPI形成支撑；中证全指食品指数优选食品行业龙头，涨跌弹性高、进攻能力突出，且食品板块估值筑底企稳，中长期配置性价比凸显；华夏中证全指食品ETF紧密跟踪中证全指食品指数 [2][14][20] 根据相关目录分别进行总结 政策重视扩内需提消费，关注食品方向投资机会 - 政策重视程度提升，多项政策协同部署，系统推进国内大循环与内需体系建设；中央财办、国家发改委等发声强调扩大内需战略，提振消费重要性被进一步强调 [2][7] - 2022年下半年开始，CPI连续下行，2025年以来低位徘徊，压制了价格对大众消费品利润的贡献；预计2026年下半年猪肉价格同比逐步回正，将对CPI特别是食品CPI形成支撑 [2][14][20] 中证全指食品指数 - 指数编制于2013年7月15日发布，从中证全指样本空间中选取全部归属于三级行业“食品”行业的上市公司证券作为指数样本，旨在全面反映A股市场食品行业上市公司证券的整体表现 [22][25] - 行业市值特征：截至2025年12月18日，成分股共79只，平均总市值为165.75亿元；前十大成分股权重合计为50.4%，权重排名前三的股票分别为伊利股份、海天味业和双汇发展；指数高度聚焦于直接面向消费的食品领域 [27][30][33] - 指数涨跌弹性高，进攻能力突出，在历史上展现出鲜明的进攻能力，尤其在消费板块驱动的行情中涨势突出，长期具备稳健的超额收益潜力；较高的年化波动率印证出食品指数价格弹性充足、对市场变化反应灵敏的性质 [40][42] - 食品板块估值筑底企稳，截至2025年12月18日，指数市盈率收于31.52，历史分位数为22.26%，市净率为2.85，其历史分位数为5.32%；指数自2020年底的高位经历了一轮调整，近期呈现企稳迹象，修复动能积聚，下行风险有限 [50] 华夏中证全指食品ETF - 紧密跟踪标的指数中证全指食品，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化；基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%；于2025年12月22日开始募集，12月26日结束募集，基金经理为王欣薇女士 [52]

市场整体表现 - 2024年12月25日，调味发酵品板块整体上涨0.17%，领涨主要股指，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，日辰股份以6.67%的涨幅领涨，而仲景食品、朱老六、安记食品跌幅居前，分别下跌1.59%、1.42%和1.41% [1][2] 个股价格与交易情况 - 日辰股份收盘价37.28元，上涨6.67%，成交额1.45亿元，成交量3.97万手 [1] - 海天味业收盘价37.40元，微涨0.13%，成交额3.92亿元，为板块内最高，成交量10.52万手 [1][2] - 安记食品成交额异常巨大，达19.68亿元，成交量69.70万手，但股价下跌1.41% [2] - 莲花控股成交额3.50亿元，成交量59.23万手，股价上涨1.02% [1] - 千禾味业成交额9287.72万元，股价微涨0.20% [1][2] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.62亿元 [2] - 游资资金净流入4863.64万元，散户资金净流入1.13亿元，显示市场内部资金流向存在分歧 [2] - 日辰股份获得主力资金净流入2038.40万元，主力净占比达14.03%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 千禾味业获得主力资金净流入373.54万元，主力净占比4.02% [3] - 朱老六遭遇主力资金净流出505.19万元，同时游资净流出903.86万元，合计净流出显著 [3] - 莲花控股、天味食品、恒顺醋业、涪陵榨菜等个股主力资金均为净流出状态 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、乳制品、休闲食品及零食、饮料、啤酒、调味品、速冻食品等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、新乳业、盐津铺子、卫龙、万辰食品、洽洽食品、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、立高食品、颐海国际、安琪酵母、农夫山泉、统一、百威亚太、天禾味业、天味食品、甘源食品等 [1][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][20][22][26] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * 2026年中央经济工作会议将扩内需作为首要任务，预计出台政策刺激消费，提高居民收入，为食品饮料行业带来系统性机会 [1][2] * 科技企业如比亚迪、小米已开始增加员工工资，与中央政策相呼应 [1][2] * 食品饮料板块过去六年受疫情和经济放缓影响，量、价及渠道结构发生显著变化，2025年经济放缓影响已传导至表内 [3] * 当前消费者信心逐步恢复，但消费行为偏理性谨慎，新兴渠道（电商、O2O、内容电商）重要性崛起，传统KA卖场及经销商体系重要性下降 [14] 白酒行业 * 白酒行业处于深度调整期，2025年前主要杀估值，2025年进入杀EPS阶段 [1][4] * 扩内需政策有望加速行业筑底，边际改善迹象可能在2026年二三季度显现，将提振商务和政务消费场景，加速库存出清 [1][4] * 高端白酒如茅台、老窖，以及调整后的汾酒、洋河值得关注 [1][4] * 洋河股份通过营销改革与补齐渠道组织短板，在禁酒令解除及需求边际改善背景下，实现份额逆转或提升，新董事长履新后推出的新海之蓝推力可观 [22][23] * 预计洋河2026年省内市场有较好回款意愿支撑，若天之蓝能通过换新保渠道利润稳固基本盘，500元以下价位产品有望逐步提升，水晶梦通过“农村包围城市”策略抢占份额 [23][24] 乳制品行业 * 乳制品行业供需两端调整基本完成 [1][3][5] * 在生育政策、增收政策催化下，奶粉和液态奶需求预计增加，同时深加工及国产替代效应加速 [1][5] * 行业将进入盈利复苏通道，可关注伊利、新乳业等公司 [1][5] 休闲食品及零食市场 * 受益于口红效应、新渠道轮动（如量贩店、电商）以及健康化便捷化驱动，在居民增收政策推动下，市场预期逐步回暖 [1][3][6] * 推荐魔芋零食、辣味零食赛道中的盐津铺子、卫龙，以及万辰食品和洽洽食品 [1][6] * 量贩零食行业作为高效业态仍有较大发展空间，万辰作为行业龙头，通过提升门店质量、整合上游供应链及渠道动作改善毛利率 [18] * 量贩零食行业进入稳步开店和盈利提升阶段，回本周期约为2至2.5年，对加盟商吸引力强，未来开店空间依然存在 [18] * 万辰公司2025年第三季度提升门店质量并加快开店速度，进行体制调整，推出新品，增加其他品类（如潮玩、冻品、短保、日化、粮油），扩大辐射客群并实现供应链整合 [17] * 甘源食品基本面较好，传统渠道拖累减少，新品与新渠道开发带来促进作用，量贩渠道收入占比达到25%，未来将继续拓展电商、高端会员店等新兴渠道 [26][27] 饮料赛道 * 健康化趋势明显，非现饮渠道占比逐步增加 [1][3][7] * 推荐高成长公司东鹏饮料 [1][3][7] * 东鹏饮料通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升，过去业绩兑现度较好，新品表现优秀 [14][15] * 展望2026年，东鹏饮料有望通过冰冻化、高势能门店等措施实现双位数左右增长，出海和口味化延伸将带来长期增量 [16] * 电解质饮料“补水啦”在2025年第三季度保持快速增长，已成为公司明确的第二大增长极，将受益于科学补水消费升级趋势 [1][16] * 东鹏全国布局了超过420万家终端网点和3,200多家经销商资源，有助于将单品复用到各个渠道 [16] 啤酒、调味品及速冻食品 * 啤酒市场消费场景预计改善，即使成本红利边际变弱，但利润韧性仍强，可重点关注燕京啤酒与青岛啤酒 [3][8] * 调味品市场呈现存量竞争下龙头份额提升逻辑，以海天味业为主要投资机会 [3][8] * 速冻食品价格战趋缓后格局变好，可重点关注安井食品、立高食品与颐海国际 [3][8] * 海天味业新管理层上任后围绕效率改善进行自我革新，巩固核心产品市场地位并尝试新产品创新，自2023年底至2025年三季度，公司收入和利润增速显著高于行业平均水平，毛销差从27%恢复至33%以上，经销商数量企稳回升，主力产品增速由负转正 [19] 成本波动与原材料 * 成本波动是影响大众品板块企业业绩的重要因素，大宗商品红利可能减少，但部分农产品成本下降带来投资机会 [9] * 2025年葵花籽种植面积恢复至大约800至900万亩，使得新一季瓜子成本下降具有较高确定性，预计瓜子成本将下降约10% [10] * 2025年上半年葵花籽毛利率曾降至20.9%，为近五年最低，预计2026年瓜子的毛利率有望逐步修复至30%左右，建议重点关注洽洽食品 [10][11] * 2024年下半年开始魔芋市场供需矛盾凸显，魔芋精粉价格从4-5万元/吨上涨至8-9万元/吨，2025年价格仍处于高位大约7-8万元/吨左右 [12] * 尽管魔芋种植面积增长10%左右，但扩展速度有限，价格急跌不太可能，预计2026年魔芋精粉价格降幅在10%以上，将显著缓解卫龙、盐津等龙头企业成本压力 [12] * 2025年卫龙上半年毛利率为47%，与去年同期相比有所下降，但明年情况会有所缓解 [12] * 随着新榨季开始，糖蜜价格已下探到800-900元/吨，并有望维持低位，为安琪酵母未来1-2年盈利能力提供强劲支撑 [13] 创新驱动与供应链管理 * 创新驱动型公司主要通过产品创新和渠道创新推动增长 [14] * 产品创新方面：农夫山泉通过前瞻性布局（如无糖茶、自饮黑咖啡）实现连续多年双位数收入增长，在无糖茶品类市场份额已接近80%；立高推出更具性价比的新奶油并受益于欧盟反倾销补贴政策，收入从23年的1-2亿元增至25年的7亿元 [14] * 渠道创新方面：新乳业通过推出适应不同渠道特性的定制化产品（如发酵乳和焦糖布丁），在山姆会员店渠道实现快速增长，从24年的不到4亿元增至25年的接近6亿元；统一通过战略联盟和代加工业务实现翻倍增长，并带来超过10%的EBIT产率 [14] * 推荐从产品角度关注农夫山泉、立高、卫龙；从渠道角度关注新乳业和统一 [14] * 高效供应链管理与精细化渠道管理对于提升企业效率壁垒尤为重要 [14] * 东鹏饮料在效率制胜方向上表现突出，通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升 [14][15] 困境反转逻辑下的公司 * 餐饮行业困境反转逻辑中，推荐关注颐海国际、天禾味业和天味食品 [20] * 颐海国际关联方业务（如海底捞）温和复苏，自身加强小B渠道拓展与C端零售布局，经营稳步向上，新产能利用率逐渐爬坡，本地团队出海布局早具先发优势 [20][21] * 天禾味业前期舆情事件影响逐步消退，今年销量基数低且库存去化干净，加之消费者对健康产品需求增加，明年经营状况预计改善 [21] * 天味食品因今年报表基数低，同时进行渠道资产整合，消费者基础稳健，有望恢复到稳健发展通道 [21] * 酒类困境反转逻辑中，推荐关注洋河股份和百威亚太 [22] * 百威亚太过去因产品结构老化、高端升级受阻及疫情后夜场和高端餐饮渠道受损严重，2025年中高层调整导致经营表现偏弱，优势区域份额被抢夺 [25] * 百威正在推进渠道改革，从中低端产品入手从大商模式向深度分销模式转变，并推动非现饮渠道转型，2025年销量双位数下降，但明年Q1库存调整到合理位置后将在低基数下具备优势，夜场降幅已趋稳，高端消费趋于稳定 [25] * 零食行业中甘源食品发展稳健，自身短板不断补足，值得关注 [26][28] 其他重要内容 * 2025年白酒板块第三季度业绩出现明显反弹，但全年下跌约7% [3] * 啤酒、调味品和速冻食品也有投资机会 [3] * 由于供给层面因素，一些农产品价格下降，例如猪肉与原奶价格仍处低位，为相关企业提供了成本红利 [9] * 除了成本因素，竞争策略和渠道结构变化也影响了毛利率 [11] * 在低基数基础上，2026年利润端将有较大弹性 [11]

2026年第一次临时股东会基本信息 - 会议类型为2026年第一次临时股东会 [1] - 会议召开时间为2026年1月9日15:00 [1] - 会议召开地点为广东省佛山市禅城区文沙路21号之一4楼会议室 [2] - 会议召集人为公司董事会 [2] - 表决方式采用现场投票与网络投票相结合 [2] 网络投票安排 - 网络投票系统为上海证券交易所股东会网络投票系统 [1] - 网络投票起止时间为2026年1月9日至2026年1月9日 [1] - 通过交易系统投票平台的投票时间为股东会召开当日的交易时间段：9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00 [1] - 通过互联网投票平台的投票时间为股东会召开当日的9:15-15:00 [1] - 公司委托上证信息通过智能短信等形式主动提醒股东参会投票 [6] 会议审议事项 - 议案已由公司第六届董事会第十一次会议审议通过 [2] - 相关议案内容于2025年12月19日披露，包括《海天味业2025年回报股东特别分红预案公告》、《海天味业关于未来三年（2025-2027年）股东回报规划暨贯彻落实"提质增效重回报"行动方案的公告》、《海天味业董事和高级管理人员薪酬管理制度》 [2][3] - 会议材料于2025年12月24日在上海证券交易所网站披露 [3] - 无特别决议议案 [4] - 议案1-3对中小投资者单独计票 [5] - 无涉及关联股东回避表决的议案 [6] - 无涉及优先股股东参与表决的议案 [6] 股东投票注意事项 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台进行网络投票 [6] - 持有多个股东账户的股东，其可行使的表决权数量是名下全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的数量总和 [7] - 通过多个股东账户重复表决的，以各类别和品种股票的第一次投票结果为准 [7] - 同一表决权通过不同方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [8] - 股东需对所有议案均表决完毕才能提交 [9] 会议出席对象与登记方法 - 股权登记日下午收市时登记在册的公司股东有权出席 [10] - 会议出席对象包括公司董事、高级管理人员、聘请的律师及其他人员 [10] - 股东需提前登记确认，登记时间为2026年1月5日上午9:00-11:00及下午14:00-16:00 [11] - 现场登记地点为广东省佛山市文沙路16号 [12] - 登记方式包括现场/邮件登记以及扫码登记 [12] - 通过邮件登记需在标题注明"海天味业股东会"并与公司电话确认 [12] 其他会务信息 - 本次现场会议会期预计半天，食宿及交通费自理 [13] - 联系地址为广东省佛山市文沙路16号海天味业董事会办公室，邮政编码528000 [13] - 联系电话为0757-82836083，传真为0757-82873730，邮箱为OBD@haday.cn [16]

公司股东会召开安排 - 公司将于2026年1月9日15:00在广东省佛山市禅城区文沙路21号之一4楼会议室召开2026年第一次临时股东会 [2] - 股东会采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行，投票时间为2026年1月9日9:15至15:00 [2][5] - 股权登记日下午收市时在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司股东有权出席股东会 [13] 会议审议事项 - 本次股东会将审议三项议案，包括《海天味业2025年回报股东特别分红预案公告》、《海天味业关于未来三年（2025-2027年）股东回报规划暨贯彻落实"提质增效重回报"行动方案的公告》以及《海天味业董事和高级管理人员薪酬管理制度》 [6] - 上述议案已经公司第六届董事会第十一次会议审议通过，相关公告已于2025年12月19日及12月24日在上海证券交易所网站披露 [6] - 议案1至议案3将对中小投资者表决单独计票 [7] 股东投票与登记程序 - 股东可通过上海证券交易所交易系统投票平台或互联网投票平台进行网络投票，首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [11] - 公司委托上证所信息网络有限公司通过智能短信等形式，根据股权登记日股东名册主动提醒股东参会投票 [11] - 股东可选择现场/邮件登记或扫码登记方式办理参会登记，现场/邮件登记时间为2026年1月5日9:00-11:00及14:00-16:00，地点为广东省佛山市文沙路16号 [15][16] - 通过邮件方式登记的股东需与公司电话确认，并及时寄送《授权委托书》等文件原件方视为登记成功 [16]