增持情况 - 2025年1月16日，今世缘集团首次增持114,500股，金额4,997,773元[2] - 拟12个月内增持2.7亿 - 5.4亿元，增持价不超46元/股[7] 持股比例 - 首次增持前持股44.7229%，后持股44.7320%（回购前）[2] - 首次增持后持股45.0083%（回购后）[2] 股份变动 - 2025年注销7,699,963股，股份总数减少[12] 其他 - 后续增持可能无法达预期[3] - 本次权益变动不触及要约收购[2]

股份回购与注销 - 2021年董事会同意回购660 - 770万股，占比0.5261% - 0.6138%[4] - 2021年11月26日累计回购7,699,963股[5] - 2024年将回购股份用途变更为注销[6] - 拟注销7,699,963股，占注销前总股本0.6138%[3][7] - 注销后股份总数由1,254,500,000股变为1,246,800,037股[3] - 预计2025年1月16日完成注销[7] 影响说明 - 注销不影响财务经营，不损害股东利益，不改变控股权[10]

投资评级 - 今世缘(603369 SH)的投资评级为"增持"(维持) [3] 核心观点 - 今世缘是苏酒双雄之一 拥有深厚的历史底蕴 产品端国缘四开精准卡位高端中度白酒 V系发力高端有望打造第二增长曲线 渠道端推进网格化 扁平化 精细化建设 [4] - 江苏省白酒市场规模达625亿元 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 [4] - 未来看点包括充分挖掘省内潜力和战略性推动全国化布局 省内市场仍有扩容空间 全国化采取周边化 板块化策略 [4] 公司概况 - 今世缘前身高沟酒厂成立于1949年 由八个糟坊合并而成 酿酒历史可追溯至西汉 [9] - 公司实际控制人为涟水县人民政府 通过今世缘集团持股44 72% 员工持股比例高 深度绑定核心管理层 [12] 产品与渠道 - 产品矩阵丰富 全价格带布局 国缘四开精准卡位高端中度白酒 2022年销售突破1000万瓶 V系发力高端 有望打造第二增长曲线 [15][16] - 渠道坚持网格化 扁平化 精细化建设 经销商网络和销售人员规模不断壮大 2023年销售人员超1500人 增速超40% [18] 市场与竞争 - 2023年江苏白酒市场规模约625亿元 需求端以中度浓香为主流 主流价格带南高北低 [27] - 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 在300-800元次高端价格带错位布局 [34] 未来战略 - 省内市场未触及天花板 淮海大区 南京大区市场成熟 苏中大区 苏南大区成长潜力可观 [45] - 全国化采取周边化 板块化策略 聚焦"3+4"战略 在小范围形成消费氛围后再向周边拓展 [49] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为118 7 134 0 150 8亿元 同比增速17 6% 12 8% 12 5% 归母净利润分别为36 3 40 1 46 7亿元 同比增速15 7% 10 4% 16 6% [4] - 预计2024-2026年特A+类销量同比增长20 5% 15 4% 10 5% 特A类销量同比增长20 5% 15 2% 10 0% [55][56]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司目标清晰务实，增持彰显信心，控股股东今世缘集团计划增持公司股份，增持金额为2.7亿至5.4亿，增持价格不超过46元/股[7] - 公司中长期具备持续稳健增长能力，国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，产品结构迎合江苏省消费升级大趋势，国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带，构成稳固的省内基本盘[7] - 公司培育国缘V系列布局600以上价格带，积极探索省外市场，长期在中高端和省外市场具备增长潜力[7] - 公司发展大会释放务实信号，聚焦次高端价位，坚持精耕省内、拓展省外，确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内市场增速[7] - 公司2024年主要单品国缘V6、V3、四开、对开、单开、淡雅等均取得较高增速，未来将继续聚焦次高端300-800元和100-300元两大价格带[7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为10100百万元，同比增长28.1%，2024Q1-3营业总收入为9942百万元，同比增长18.9%[6] - 2023年归母净利润为3136百万元，同比增长25.3%，2024Q1-3归母净利润为3086百万元，同比增长17.1%[6] - 2024E营业总收入预计为11693百万元，同比增长15.8%，2025E预计为12708百万元，同比增长8.7%，2026E预计为13755百万元，同比增长8.2%[6] - 2024E归母净利润预计为3584百万元，同比增长14.3%，2025E预计为3888百万元，同比增长8.5%，2026E预计为4222百万元，同比增长8.6%[6] - 2024E每股收益预计为2.86元/股，2025E预计为3.10元/股，2026E预计为3.37元/股[6] - 2024E毛利率预计为78.7%，2025E预计为78.6%，2026E预计为78.5%[6] - 2024E ROE预计为21.2%，2025E预计为18.7%，2026E预计为16.9%[6] - 2024E市盈率预计为15x，2025E预计为14x，2026E预计为13x[6] 市场数据 - 2025年1月6日收盘价为43.38元，一年内最高价为61.05元，最低价为35.35元[2] - 市净率为3.6，股息率为2.31%[2] - 流通A股市值为54420百万元[2] - 每股净资产为12.06元，资产负债率为32.41%[2] - 总股本和流通A股均为1255百万股[2]

会议情况 - 公司第五届董事会第十一次会议于2024年12月31日通讯表决召开[2] - 应参与表决董事11人，实际参与表决11人[2] 议案表决 - 《关于预计2025年度日常关联交易金额的议案》中，江苏国缘等4公司关联交易表决分别获4或11人同意[2] - 《<2024年度“提质增效重回报”行动方案半年度评估报告>的议案》获11票赞成[4]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [9][17] 核心观点 - 公司控股股东今世缘集团拟增持公司股份，增持金额为2.7-5.4亿元，增持股份价格不超过46元/股，增持计划实施期限不超过12个月且首次增持与后续增持比例合计不超过2% [9] - 公司2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [9] - 公司明晰产品矩阵，战略核心产品包括国缘V3、四开、对开、淡雅，主导培育产品包括国缘V9/V6、2049、今世缘典藏、高沟标样，战术协同产品包括国缘新K系、今世缘星球系列 [8] - 公司推进"大营销管控"体系建设，优化政策体系，强化队伍建设，构建经销商评级机制，完善终端星级合伙人机制 [8] - 省内方面，公司计划通过区域、渠道网格化梳理深耕，构建"标杆县一样板镇一示范店"三维一体渠道新矩阵，实现"百城过亿元，大镇过千万，万店过百万"目标 [22] - 省外方面，公司将进行分级突破，在预算保障、专项赋能、组织配称上强化省外市场，同时将其划分为59个"四级市场" [22] 财务数据 - 公司总股本为1255百万股，52周价格范围为35.59-59.63元 [4] - 公司总市值为562亿元，流通股本为1255百万股，日均成交额为324.34百万元 [6] - 公司2023A-2026E主营收入分别为10100/11656/13184/15160百万元，增长率分别为28.0%/15.4%/13.1%/15.0% [12] - 公司2023A-2026E归母净利润分别为3136/3583/3983/4547百万元，增长率分别为25.3%/14.3%/11.1%/14.2% [12] - 公司2023A-2026E摊薄每股收益分别为2.50/2.86/3.17/3.62元，ROE分别为23.6%/22.6%/21.2%/20.4% [12] - 公司2023A-2026E毛利率分别为78.3%/78.7%/78.0%/77.0%，净利率分别为31.0%/30.7%/30.2%/30.0% [36] - 公司2023A-2026E资产负债率分别为38.6%/35.0%/31.8%/28.4%，总资产周转率分别为0.5/0.5/0.5/0.5 [36] - 公司2023A-2026E应收账款周转率分别为130.9/146.0/158.7/173.8，存货周转率分别为0.4/0.8/0.9/1.0 [36] - 公司2023A-2026E EPS分别为2.50/2.86/3.17/3.62元，P/E分别为17.9/15.7/14.1/12.4 [36]

控股股东增持 - 2024年12月30日公司接到控股股东增持告知函[3] - 增持前今世缘集团持股561,049,038股，占总股本44.72%[3] - 拟增持金额2.7亿至5.4亿元，价格不超46元/股[5] - 增持期限12个月，资金为自有与自筹结合[5][6] - 首次与后续增持比例合计不超2%，不触及要约收购[7][10]

行业或公司 * 白酒行业 * 某上市公司（具体公司名称未提及） 核心观点和论据 1. **消费能力下降**：近一两年来，江苏省内白酒消费能力下降，特别是高端白酒（零售价在五百元以上）的消化能力受到影响。[1] 2. **渠道流通问题**：流通渠道对高端白酒的消化能力下降，但三百元以下的白酒消费情况相对较好。[1] 3. **次高端白酒表现**：次高端白酒在双节招待方面表现良好，国元四开和国元V3等次高端产品表现不错。[1] 4. **结婚消费**：结婚消费是白酒行业的主要家业，档次方面以慈凯或慈凯以上为主，但单数方面二十年以下仍有所欠缺。[2] 5. **订单情况**：近期订单情况较好，家宴订单数量有所增加，预计比往年元旦或春节有所增长。[2] 6. **回款进度**：预计节前回款进度约为10%，剩余回款将延后至春节后争取完成。[3] 7. **开门红目标**：计划在元旦结束前完成开门红任务的20%以上，春节期间及之后继续努力完成年初目标。[4] 8. **市场占有率**：公司90%以上的体量在省内市场，品牌知名度较高，市场压力不大。[5] 9. **回款目标**：原计划一季度末完成回款进度约40%，目前计划至少完成全年回款进度的20%，剩余20%将在春节后完成。[5] 10. **增长目标**：预计2025年实现20%或25%的增长，完成150亿左右的目标。[6] 11. **金融贷款支持**：将继续延续2024年春节期间的金融贷款支持力度。[7] 12. **消费场景**：订单情况与元旦、春节等消费场景有关，预计1月15号左右数据会更加准确。[8] 其他重要内容 * 公司计划在1月15号左右更新动效及实际回款表现。[10]

报告公司投资评级 - 今世缘 (603369) 的投资评级为"谨慎增持"，评级调降 [2] 报告的核心观点 - 市场增长放缓拖累盈利下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为 47.56 元，一年内最高/最低价为 59.63/35.59 元，沪深 300 指数为 3,921.59，市净率为 3.94 倍，流通市值为 596.64 亿元 [2] 基础数据 - 每股净资产为 12.06 元，每股经营现金流为 1.78 元，毛利率为 74.27%，净资产收益率为 20.39%，资产负债率为 32.41%，总股本/流通股为 125,450.00 万股，B 股/H 股为 0.00 万股 [2] 投资要点 - 收入增长放缓较多：2024 年三季度，公司实现收入 26.36 亿元，同比增长 10.12%，增幅同比、环比分别收窄 17.92 和 11.4 个百分点。2024 年前三季度，公司总计实现营收 99.41 亿元，同比增长 18.86%，增幅较上年同期收窄 9.49 个百分点 [2] - 成本上升，毛利率下滑：2024 年前三季度，公司的营业成本同比增长 28.85%，增幅较同期收入高出 9.99 个百分点。本期毛利率同比下降 1.99 个百分点至 74.27%，是 2020 年以来的首次下滑 [2] - 收缩费用，销售投入减少：2024 年前三季度，公司的销售费用同比增长 3.36%，低于同期收入增长；销售费用率同比下降 2.3 个百分点至 15.35% [2] - 投资建议：预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为 2.8、3.16 和 3.54 元，参照 12 月 5 日收盘价 47.56 元，对应的市盈率分别为 16.97、15.06 和 13.44 倍，调降公司评级为"谨慎增持" [2] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入：2022A 为 7,888 百万元，2023A 为 10,100 百万元，2024E 为 11,916 百万元，2025E 为 13,703 百万元，2026E 为 15,484 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [5] - 净利润：2022A 为 2,503 百万元，2023A 为 3,136 百万元，2024E 为 3,516 百万元，2025E 为 3,962 百万元，2026E 为 4,440 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [5] - 每股收益：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [5] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [5] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [8] - 营业利润（%）2022A 为 23.19%，2023A 为 25.06%，2024E 为 11.94%，2025E 为 12.81%，2026E 为 12.19% [8] - 归属母公司净利润（%）2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [8] - 获利能力：毛利率（%）2022A 为 76.59%，2023A 为 78.34%，2024E 为 77.90%，2025E 为 77.68%，2026E 为 77.45% [8] - 净利率（%）2022A 为 31.74%，2023A 为 31.06%，2024E 为 29.50%，2025E 为 28.91%，2026E 为 28.67% [8] - 资产负债率（%）2022A 为 39.15%，2023A 为 38.57%，2024E 为 37.38%，2025E 为 36.83%，2026E 为 36.05% [8] - 净负债比率（%）2022A 为 64.34%，2023A 为 62.80%，2024E 为 59.68%，2025E 为 58.31%，2026E 为 56.37% [8] - 流动比率：2022A 为 1.68，2023A 为 1.59，2024E 为 1.57，2025E 为 1.56，2026E 为 1.58 [8] - 速动比率：2022A 为 1.11，2023A 为 0.97，2024E 为 0.87，2025E 为 0.86，2026E 为 0.86 [8] - 总资产周转率：2022A 为 0.48，2023A 为 0.51，2024E 为 0.53，2025E 为 0.56，2026E 为 0.58 [8] - 应收账款周转率：2022A 为 182.17，2023A 为 212.03，2024E 为 237.14，2025E 为 256.48，2026E 为 276.97 [8] - 应付账款周转率：2022A 为 2.96，2023A 为 2.64，2024E 为 3.12，2025E 为 3.36，2026E 为 3.59 [8] - 每股收益（最新摊薄）：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2022A 为 2.22 元，2023A 为 2.23 元，2024E 为 2.24 元，2025E 为 3.15 元，2026E 为 3.43 元 [8] - 每股净资产（最新摊薄）：2022A 为 8.82 元，2023A 为 10.59 元，2024E 为 11.75 元，2025E 为 13.01 元，2026E 为 14.00 元 [8] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [8] - 市净率：2022A 为 5.39 倍，2023A 为 4.49 倍，2024E 为 4.05 倍，2025E 为 3.66 倍，2026E 为 3.40 倍 [8] - EV/EBITDA：2022A 为 18.58 倍，2023A 为 13.83 倍，2024E 为 11.38 倍，2025E 为 9.94 倍，2026E 为 8.84 倍 [8]

业绩与市场 - 2025年Q1环比或改善，同比增长不快[3] - 经销商库存同比相近略有下降[3] - 公司认为未来3 - 5年省内市场有增长空间[5] - 春节预计商务宴请等需求增加，终端动销加快[7] - 从中短期看，优先考虑提升市场份额和拓展覆盖面[8] 产品策略 - 2019年V9上市，今年V3、V6一体传播，明年V系聚焦V3上量、V6培育价位[3] - 谋划明年四开稳中有升，承接500元上下市场变化[5] - 上个月秋糖今世缘事业部发布典藏宝石新品，价位300 - 500元[10] - V3处于培育上升期，目标年轻一代新中产[11] 市场拓展 - 近年拓展山东、安徽、河南、浙江周边省份，山东部分市场态势良好[6] - 省外市场坚定做次高端，产品不下移[11] 产能与技术 - 后扩4万吨产能，2万吨浓香、2万吨清雅酱香，清雅酱香需窖藏10年以上[9] 其他策略 - 公司上市以来分红率上升，近年每股现金分红稳步提升[12] - 二季度调整组织架构和中基层管理人员，未来升级营销组织管理体系[14]