行业整体业绩预测 - 多家券商一致预测白酒板块在2025年第三季度将遭遇集体“业绩暴雷”，情况严峻超出预期 [1] - 业绩下滑趋势与宏观经济指标社会消费品零售总额增速显著放缓，特别是餐饮行业增速近乎停滞直接相关 [1][8] - 行业面临外部需求冲击，整体动销预计下滑超过20%，中秋国庆双节期间整体动销下滑约20% [4] 主要酒企业绩预测详情 - 贵州茅台第三季度利润可能接近零增长，或维持小幅正增长，预计收入和利润同比分别增长3%和2% [1][8] - 五粮液利润预计下降20%左右，广发证券预测其收入下滑30%，利润大幅下滑45% [1][8] - 泸州老窖利润预计下降20%或25%，因坚持挺价导致动销偏慢，预计收入和利润分别下降25%和30% [1][8] - 洋河股份利润降幅可能超过30%，预计收入和利润分别下降30%和40% [1][8] - 今世缘利润降幅可能超过30%，预计收入和利润均下降30% [1][8] - 古井贡酒利润降幅可能超过30%，预计收入和利润分别下降40%和50% [1][8] - 口子窖利润降幅可能超过30%，预计收入和利润分别下降30%和45% [1][8] - 水井坊利润降幅可能超过30%，预计收入和利润分别下降30%和40% [8] 市场趋势与消费行为变化 - 消费场景呈现分化，商务宴请表现疲软，而大众消费和婚喜宴场景相对坚挺 [6] - 消费者对价格敏感度提升，性价比成为核心考量，动销主力转移至100-300元价格区间 [9] - 800-1500元高端价格带产品倒挂现象严重，低度白酒因风味与饮用舒适性兼顾而增长迅速 [9] - 消费场景从传统商务宴请向朋友小聚、家庭自饮等碎片化、生活化场景转变 [9] 酒企应对策略与行业调整 - 酒企普遍采取务实策略，包括加速调整出清以减轻渠道压力，缩减费用投入以提升经营效率 [6] - 头部酒企通过控量稳价、重构厂商关系、直接拉动消费、优化产能等措施缓解渠道压力 [9] - 行业平均存货周转天数高企，面临价格倒挂困境，三季度报表端业绩更真实地向实际动销水平收敛 [10] - 行业正处于加速出清阶段，从规模扩张转向更注重质量的发展模式 [11] 宏观数据关联 - 7月以来社会消费品零售总额增速明显下滑，餐饮行业增速回落至1%以内 [8] - 6月社零增速环比回落，餐饮及限额以上餐饮收入增速下滑明显，烟酒类零售额同比下滑0.7%，增速环比5月大幅下降11.9个百分点 [8]

在近期举行的全国糖酒商品交易会（秋糖）和中国国际酒业博览会（酒博会）上，低度白酒再次成为行 业热点，也成为越来越多酒企重点布局的方向。然而，业界对低度白酒的讨论日趋激烈，对其能否承担 起推动白酒增长的重任，仍持审慎态度。 记者注意到，从线上销售数据看，由邓紫棋代言的29度五粮液表现亮眼，在多个电商平台显示销量过万 单，但其他品牌推出的低度白酒新品销量则相对平淡。尽管线上宣传声势浩大，但在线下实体渠道以及 美团等即时零售平台上，这些低度新品仍较为少见。 白酒低度化成行业热点 记者观察发现，在今年秋糖和酒博会现场，低度白酒成为众多酒企重点展示的产品线之一。此前，五粮 液、古井贡酒、舍得酒业等知名品牌陆续推出了酒精度低于30度的新品，也在展会上亮相。更多酒企也 加入低度化阵营，如酒博会期间今世缘宣布推出22度新品，主打"轻养生"概念；谷小酒也宣布正在研发 30多度的低度白酒新品。 早在上世纪70、80年代，中国白酒行业就曾掀起一波低度化浪潮，但进入90年代后，高度白酒重新主导 市场。2025年，白酒企业对低度产品的热情突然升温，各类低度、超低度新品集中涌现。 在业内看来，白酒企业这一转变背后，折射出行业在增长困境中 ...

2025 双节后白酒进销存系列调研 20251022 摘要 洋河双节期间出货量下滑 16.5%，金税盘增长 8.9%，经销商普遍认为 今世缘表现略好于同行，但大致在正负 5 个百分点之间波动。洋河批价 下降幅度较大，主要原因是需求问题以及客户选择倾向，费用控制严格 也影响了价格稳定性。 洋河领导层变动后，更倾向于推广大众产品，如新品海之蓝，并计划推 出 300 元以下价格带的新产品。梦之蓝系列将以控价为主，并可能回收 部分费用。洋河市场表现尚未触底，预计未来两三年内仍有较大下滑空 间，渠道状况不稳定，招商面临困难。 国缘四开终端成交价约为 420 元以上，对开约为 280 至 290 元。虽利 润微薄，但因自然动销快且品牌认知度高，未被竞争对手蚕食份额。国 缘今年报表数据与去年变化不大，但实际动销情况可能更好，报表较真 实地反映了需求下滑带来的业绩变化。 古井库存较高，库存周期超过 120 天。古 16 批发价格大约在 300 元左 右，低度古 20 批发价格大约在 400 元左右，高度古 20 批发价格大约 在 460 元左右。双节期间，古井动销下滑了 3 个百分点，整体表现较为 平稳。 Q&A 国庆双节期 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

板块整体表现 - 10月21日白酒板块整体上涨0.14%，表现弱于上证指数（上涨1.36%）和深证成指（上涨2.06%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块整体资金面呈现主力资金净流入1218.93万元，游资资金净流出1.72亿元，散户资金净流入1.59亿元的格局[2] 领涨个股表现 - \*ST岩石领涨板块，涨幅达5.04%，收盘价为5.84元，成交量为4.76万手，成交额为2710.54万元[1] - 天佑德酒涨幅为1.34%，收盘价9.80元，成交量为4.70万手[1] - 青岛温州涨幅为1.31%，收盘价13.97元，成交量为4.55万手[1] - 头部公司贵州茅台微涨0.30%，收盘价1462.26元，成交额高达37.28亿元，为板块最高[1] 领跌个股表现 - 古井贡酒跌幅最大，为-1.05%，收盘价156.24元，成交额为3.63亿元[2] - 山西汾酒下跌-0.97%，收盘价189.72元，成交额为8.95亿元[2] - 今世缘和洋河股份均下跌-0.33%，洋河股份成交额为1.66亿元[2] 个股资金流向 - 贵州茅台主力资金净流入1.26亿元，主力净占比为3.38%[3] - 五粮液主力资金净流入2915.85万元，主力净占比为1.64%[3] - \*ST岩石主力资金净流入638.48万元，主力净占比高达23.56%，显示强劲的主力关注度[3] - 洋河股份游资资金净流入1037.75万元，游资净占比为6.25%[3]

10月21日，截至10时39分，食品ETF（515710）盘中表现平稳，场内价格现涨0.16%，成交额为1151万 元，基金最新规模为13.13亿元。 成份股方面，云南能投、泸州老窖和新乳业表现最为突出，涨幅分别达到1.8%、1.25%和1.11%。另一 方面，燕京啤酒、新诺威和妙可蓝多表现较弱，跌幅分别为4.56%、2.32%和1.64%。 食品ETF（515710）及其联接基金（联接A：012548，联接C：012549）被动跟踪细分食品指数，该指 数前十大权重股分别为五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋 河股份、今世缘、古井贡酒。 数据来源于沪深交易所、公开资料等。 风险提示：以上产品由基金管理人发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投 资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金 的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投 资须谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险 评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当 ...

责任编辑：小浪快报 资料显示，江苏今世缘酒业股份有限公司位于江苏省淮安市涟水县高沟镇今世缘大道1号，成立日期 1997年12月23日，上市日期2014年7月3日，公司主营业务涉及白酒生产和销售。主营业务收入构成为： TA+类62.03%，TA类32.12%，A类3.34%，B类1.10%，其他1.03%，C、D类0.38%。 截至6月30日，今世缘股东户数6.31万，较上期增加112.11%；人均流通股19755股，较上期减少 52.85%。2025年1月-6月，今世缘实现营业收入69.51亿元，同比减少4.84%；归母净利润22.29亿元，同 比减少9.46%。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，今世缘十大流通股东中，招商中证白酒指数A（161725）位居第 二大流通股东，持股6171.43万股，相比上期增加777.98万股。香港中央结算有限公司位居第六大流通股 东，持股3431.16万股，相比上期减少168.07万股。 融券方面，今世缘10月20日融券偿还200.00股，融券卖出0.00股，按当日收盘价计算，卖出金额0.00 元；融券余量10.50万股，融券余额413.07万元，低于近一年50%分位 ...

下半年业绩或仍下滑，区域枷锁难破 【中国白酒网】今世缘(603369)开始争夺低度白酒市场。 近日南京秋糖期间，今世缘推出了低度酒新品"今世缘•多少"，酒精度为22度。据悉，这是今年知 名白酒企业争相推出的低度白酒当中，目前为止度数最低的，低于26度的古井贡低度酒新品。 今世缘酒业副董事长、副总经理、总工程师吴建峰称，新品拥有将低度从"淡而无味"的缺点扭转 为"新时代饮酒哲学"的优点，同时透露今世缘还将开发轻养生酒品，甄选人参、龙眼肉等中药材，融合 草本活性成分，满足健康需求。 酒精度40度以下的白酒，被定义为低度酒。从1974年问世的38度张弓酒算起，中国低度白酒问世已 有五十多年，头部名酒全部都有低度酒研发历史。 记者发现，在最新披露的《投资者来访接待记录表》中，今世缘也对低度酒设计方面进行了一些回 应。 今世缘表示，低度酒消费主要是适应大口喝酒的场景，但未来大口喝酒的场景会比较少。以前有很 多场景是被动饮酒，低度酒喝起来比较舒服，喝多了对身体的伤害也比较小。但以后自由随性小酌的时 候，消费者还是会更多看重口感的舒适度，只有口感"低而不淡"的产品才会受欢迎。此外，太低的酒度 若仍然小口品尝，对于情绪的调动 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：当前白酒行业调整接近尾声，对比2013-2016年调整，本轮调整以商务需求回落为主导，政务需求冲击幅度明显低于上一轮 [3] 产业调整已历时5个季度，参照上一轮8个季度的调整周期，行业有望于2Q2026前后回升 [3] 消费场景上，家庭宴席场景的修复将快于商务需求，龙头企业管理提效将持续提升份额 [3] 当前行业出现三大积极变化：行业集中度提升强化自律、酱酒渗透率提升、酒企市值管理理念进步，这些因素将使得本轮调整更为温和，并影响股价底部的形成 [3] 2013年白酒行业调整前后线索 - 2012年宏观经济超预期降温，GDP增速7.9%跌破8%关口，房地产开发投资增速同比回落11.7个百分点，规模以上工业企业利润总额增速大幅下降20.1个百分点，冲击占比42%的商务场景需求 [9] - 2013年中央“八项规定”等政策实施，政务需求大幅缩减，高端白酒动销大幅下行，SW白酒营收增速从2012年的34.9%转为下跌2.7%，净利润增速从51%转为下跌11% [9][15] - 调整期间，五粮液及国窖1573批价在2014年12月跌至530元左右探底，其出厂价调整滞后于批价表现 [21][23] SW白酒指数在2013年大幅下跌42.4%，跑输沪深300指数36.4个百分点，行业于4Q2014业绩同比转正，确认拐点 [17][26][36] 当前白酒调整阶段分析 - 本轮调整自3Q2024开始，已历时5个季度，2Q2025板块收入及利润分别同比下滑5.1%、7.5% [42] 调整核心在于商务消费需求萎缩，2023年商务需求占比已降至40%，2025年政务需求占比仅5%，影响有限 [37][41] - 近期部分酒企加大对经销商回款支持力度，如提供价格补贴、削减配额，措施与2014年酒企降低出厂价类似，意味着调整进入后半程 [43] 当前飞天茅台批价1800元，五粮液批价820元，近期仍有回落但已有企稳迹象 [43][49] - 以城镇人均可支配收入/批价衡量购买力，当前五粮液购买力为69，已大幅超过2014年的54，为消费群体扩容奠定经济条件 [46] 预计行业将于2Q2026前后触底，调整幅度将明显小于2013-2014年 [3][42] 市场的重大变化对投资的影响 - 行业集中度大幅提升，2024年TOP6上市酒企营收占比达48.1%，较2013年的18.3%显著提升，强化了行业自律能力 [51] 头部酒企如贵州茅台、泸州老窖等通过数字化手段管控渠道、促进动销，政府亦加强监管引导产业健康发展 [52][55] - 酱酒快速崛起，2012-2024年酱酒收入从540亿元提升至2400亿元，收入占比从12.1%增长至30.1% [56][58] 非贵州茅台类酱酒产量占比从3.1%提升至13.2%，未来产能释放潜力巨大 [58] - 酒企市值管理理念进步，2024年度超过半数酒企分红率提升，11家酒企分红率超过50% [60] 贵州茅台、五粮液等头部酒企公告三年分红规划，同时大股东增持和公司回购举措频出，以提振信心并增厚投资者回报 [63][64] 投资建议 - 建议关注三条主线：产品价格带契合宴席等家庭场景、区域竞争优势明显的公司，如今世缘、金徽酒 [3] 品牌地位突出、市场运营能力强的企业，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [3] 在产品、渠道模式创新上敢于突破的酒企，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业 [3] - 当前SW白酒板块PE-TTM为19.3倍，处于3年21.1%、5年12.7%、10年8.1%的低分位数水平，为主要上市公司提供了较高的估值安全边际 [69]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 双节动销符合节前偏淡预期，预计整体下滑20%-30%，传统旺季效应明显减弱[2] - 随着Q3业绩披露，风险或充分释放，板块情绪或有望迎来修复，看好板块周期底部及Q3业绩披露阶段的向上弹性[5] - 市场呈现“整体承压、区域分化”特征，高端名酒与区域龙头展现韧性，大众价位带表现相对稳健[3] 双节动销与市场氛围 - 中秋国庆期间白酒动销整体预计下滑20%-30%，符合节前偏淡预期[2] - 受5月“禁酒令”影响，政商务消费场景承压明显，市场氛围较为平淡[2] - 9月终端动销环比温和回暖但仍承压，批价同比下滑，渠道利润呈现收窄态势[2] - 经销商因动销不畅，库存或环比抬升；节前备货后库存阶段性提升，双节旺季或略有去化，但地产酒经销商库存预计仍高企[2] - 经销商资金压力较大，回款较为谨慎，各酒企第三季度回款意愿普遍放缓[2] 区域市场分化表现 - 江苏市场动销相对稳健但城乡分化显著，城区宴席场景动销接近持平，今世缘国缘系列占据主导；乡镇市场消费能力疲弱，动销下滑[3] - 河南市场百元大众价格带成为新动销主力，茅台1935、习酒窖藏1988、国台等产品表现稳定，宴席和大众聚餐提供支撑，但商务宴请疲软[3] - 四川市场次高端产品表现分化，成都市场受商务消费疲软影响，动销同比下滑约50%；县域市场300-500元价格带产品表现稳健，剑南春、水井坊等名酒为主[3] - 山东市场区域分化明显，济南、潍坊等地动销升温；青岛、淄博、临沂等地氛围冷淡，政务商务场景减少[3] - 白酒消费呈现“理性化”趋势，宴席、家庭聚饮等刚性场景相对稳定，商务与政务消费持续疲软导致次高端价位带承压[3] 各价位带表现与品牌力 - 高端名酒需求下滑，价盘压力显现：飞天茅台批价一度下行后逐步抬升，双节期间稳定在1760元左右；五粮液普五、国窖1573批价亦在阶段性下滑后企稳[4] - 区域格局分化，强品牌力酒企更胜一筹：今世缘国缘系列在江苏市场形成强势品牌力壁垒；剑南春在四川县域宴席市场知名度占优[4] - 百元价格带成动销主力，性价比产品受欢迎：河南、山东等地百元价格带动销占比提升，光瓶酒与区域品牌如金徽、滨河等凭借高性价比占据大众市场[4] 投资建议与关注主线 - 建议关注板块周期底部及Q3业绩披露阶段板块向上弹性表现[5] - 当前飞天茅台、八代五粮液、国窖1573批价分别回升至1760元附近、850元、850元[5] - 个股建议关注三条主线：①政策预期博弈/高切低资金偏好的强弹性标的，如酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、泸州老窖、华致酒行等；②大众消费修复带来的弹性标的，如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等；③强α标的，如贵州茅台、山西汾酒等[5]