报告公司投资评级 - 今世缘 (603369) 的投资评级为"谨慎增持"，评级调降 [2] 报告的核心观点 - 市场增长放缓拖累盈利下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为 47.56 元，一年内最高/最低价为 59.63/35.59 元，沪深 300 指数为 3,921.59，市净率为 3.94 倍，流通市值为 596.64 亿元 [2] 基础数据 - 每股净资产为 12.06 元，每股经营现金流为 1.78 元，毛利率为 74.27%，净资产收益率为 20.39%，资产负债率为 32.41%，总股本/流通股为 125,450.00 万股，B 股/H 股为 0.00 万股 [2] 投资要点 - 收入增长放缓较多：2024 年三季度，公司实现收入 26.36 亿元，同比增长 10.12%，增幅同比、环比分别收窄 17.92 和 11.4 个百分点。2024 年前三季度，公司总计实现营收 99.41 亿元，同比增长 18.86%，增幅较上年同期收窄 9.49 个百分点 [2] - 成本上升，毛利率下滑：2024 年前三季度，公司的营业成本同比增长 28.85%，增幅较同期收入高出 9.99 个百分点。本期毛利率同比下降 1.99 个百分点至 74.27%，是 2020 年以来的首次下滑 [2] - 收缩费用，销售投入减少：2024 年前三季度，公司的销售费用同比增长 3.36%，低于同期收入增长；销售费用率同比下降 2.3 个百分点至 15.35% [2] - 投资建议：预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为 2.8、3.16 和 3.54 元，参照 12 月 5 日收盘价 47.56 元，对应的市盈率分别为 16.97、15.06 和 13.44 倍，调降公司评级为"谨慎增持" [2] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入：2022A 为 7,888 百万元，2023A 为 10,100 百万元，2024E 为 11,916 百万元，2025E 为 13,703 百万元，2026E 为 15,484 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [5] - 净利润：2022A 为 2,503 百万元，2023A 为 3,136 百万元，2024E 为 3,516 百万元，2025E 为 3,962 百万元，2026E 为 4,440 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [5] - 每股收益：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [5] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [5] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [8] - 营业利润（%）2022A 为 23.19%，2023A 为 25.06%，2024E 为 11.94%，2025E 为 12.81%，2026E 为 12.19% [8] - 归属母公司净利润（%）2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [8] - 获利能力：毛利率（%）2022A 为 76.59%，2023A 为 78.34%，2024E 为 77.90%，2025E 为 77.68%，2026E 为 77.45% [8] - 净利率（%）2022A 为 31.74%，2023A 为 31.06%，2024E 为 29.50%，2025E 为 28.91%，2026E 为 28.67% [8] - 资产负债率（%）2022A 为 39.15%，2023A 为 38.57%，2024E 为 37.38%，2025E 为 36.83%，2026E 为 36.05% [8] - 净负债比率（%）2022A 为 64.34%，2023A 为 62.80%，2024E 为 59.68%，2025E 为 58.31%，2026E 为 56.37% [8] - 流动比率：2022A 为 1.68，2023A 为 1.59，2024E 为 1.57，2025E 为 1.56，2026E 为 1.58 [8] - 速动比率：2022A 为 1.11，2023A 为 0.97，2024E 为 0.87，2025E 为 0.86，2026E 为 0.86 [8] - 总资产周转率：2022A 为 0.48，2023A 为 0.51，2024E 为 0.53，2025E 为 0.56，2026E 为 0.58 [8] - 应收账款周转率：2022A 为 182.17，2023A 为 212.03，2024E 为 237.14，2025E 为 256.48，2026E 为 276.97 [8] - 应付账款周转率：2022A 为 2.96，2023A 为 2.64，2024E 为 3.12，2025E 为 3.36，2026E 为 3.59 [8] - 每股收益（最新摊薄）：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2022A 为 2.22 元，2023A 为 2.23 元，2024E 为 2.24 元，2025E 为 3.15 元，2026E 为 3.43 元 [8] - 每股净资产（最新摊薄）：2022A 为 8.82 元，2023A 为 10.59 元，2024E 为 11.75 元，2025E 为 13.01 元，2026E 为 14.00 元 [8] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [8] - 市净率：2022A 为 5.39 倍，2023A 为 4.49 倍，2024E 为 4.05 倍，2025E 为 3.66 倍，2026E 为 3.40 倍 [8] - EV/EBITDA：2022A 为 18.58 倍，2023A 为 13.83 倍，2024E 为 11.38 倍，2025E 为 9.94 倍，2026E 为 8.84 倍 [8]

业绩与市场 - 2025年Q1环比或改善，同比增长不快[3] - 经销商库存同比相近略有下降[3] - 公司认为未来3 - 5年省内市场有增长空间[5] - 春节预计商务宴请等需求增加，终端动销加快[7] - 从中短期看，优先考虑提升市场份额和拓展覆盖面[8] 产品策略 - 2019年V9上市，今年V3、V6一体传播，明年V系聚焦V3上量、V6培育价位[3] - 谋划明年四开稳中有升，承接500元上下市场变化[5] - 上个月秋糖今世缘事业部发布典藏宝石新品，价位300 - 500元[10] - V3处于培育上升期，目标年轻一代新中产[11] 市场拓展 - 近年拓展山东、安徽、河南、浙江周边省份，山东部分市场态势良好[6] - 省外市场坚定做次高端，产品不下移[11] 产能与技术 - 后扩4万吨产能，2万吨浓香、2万吨清雅酱香，清雅酱香需窖藏10年以上[9] 其他策略 - 公司上市以来分红率上升，近年每股现金分红稳步提升[12] - 二季度调整组织架构和中基层管理人员，未来升级营销组织管理体系[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 理性务实，稳扎稳打，2024年公司将蓄势整固，稳扎稳打，2025年将客观制定增速目标，强调以基本面良性、市占率提升为首要要求[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为7888百万元，2023年为10100百万元，2024年预计为11833百万元，2025年预计为13302百万元，2026年预计为15448百万元，同比分别为23.09%、28.05%、17.15%、12.41%、16.13%[1] - 归母净利润：2022年为2503百万元，2023年为3136百万元，2024年预计为3607百万元，2025年预计为4041百万元，2026年预计为4814百万元，同比分别为23.34%、25.30%、15.03%、12.02%、19.12%[1] - EPS-最新摊薄：2022年为2.00元/股，2023年为2.50元/股，2024年预计为2.89元/股，2025年预计为3.24元/股，2026年预计为3.86元/股[1] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为22.64倍，2023年为18.07倍，2024年预计为15.61倍，2025年预计为13.93倍，2026年预计为11.70倍[1] 省内精耕突破，省外攻城夺隘 - 省内总量增长与结构提升兼顾并重：100~500元价位带份额优势继续扩大，2024年产品增速表现淡雅＞单开＞对开＞四开，四开保持战略定力，宴席市场并未跟随放大费用投放，相应稳住价盘，未来将继续发挥虹吸效应，抓住400~500+元价位需求[3] - 500元以上价位拉动结构提升：V系经过持续培育推广，V3渠道深耕成效积极，V9高端形象亦逐渐拥有一席之地，期待时间积累带来质变[3] - 省外样板市场打造步入正轨：围绕山东、河南、安徽、浙江等周边省份进行样板市场打造，优先布局国缘开系，主推四开，一体化带动对开上量，并向上培育六开，目前小体量保持积极增势，下一步计划将重点城市培养为几千万或过亿市场[3] 组织优化提质增效，完善构建厂商一体 - 2022年以来公司逐步调整组织架构，设立三部一司以更精细化、针对性进行多品牌运作，相应匹配资源推进差异化的渠道和消费群体推广策略，未来公司会进一步动态调整组织架构以适应多品牌战略纵深化发展[4] - 省内分品系队伍和配套服务体系已搭建完成，办事处已下沉至县一级，后续公司会进一步增补营销队伍，强化团队战斗力和竞争力[4] - 继续完善厂商一体化建设，优化渠道库存、费投方向、目标制定等方面的灵活管理，借助核心B端、大客户战略加强对更多消费群体的链接及培育[4] 盈利预测与投资评级 - 考虑2025年行业将纷纷推进渠道去库，微调2024~26年归母净利润至36.1、40.4、48.1亿元（前值为36.1、41.3、49.0亿元），同比+15%、12%、19%，当前对应2024~26年PE为16/14/12X，维持"买入"评级[4] 市场数据 - 收盘价：44.20元[7] - 一年最低/最高价：35.35/61.05元[7] - 市净率：3.66倍[7] - 流通A股市值：55,448.90百万元[7] - 总市值：55,448.90百万元[7] 基础数据 - 每股净资产：12.06元[8] - 资产负债率：32.41%[8] - 总股本：1,254.50百万股[8] - 流通A股：1,254.50百万股[8] 重要财务与估值指标 - 每股净资产：2023年为10.59元，2024年预计为12.62元，2025年预计为15.19元，2026年预计为18.31元[11] - 最新发行在外股份：2023年为1,255百万股，2024年预计为1,247百万股，2025年预计为1,247百万股，2026年预计为1,247百万股[11] - ROIC：2023年为22.55%，2024年预计为22.29%，2025年预计为21.16%，2026年预计为21.11%[11] - ROE-摊薄：2023年为23.60%，2024年预计为22.93%，2025年预计为21.33%，2026年预计为21.09%[11] - 资产负债率：2023年为38.57%，2024年预计为36.04%，2025年预计为32.40%，2026年预计为29.28%[11] - P/E（现价&最新股本摊薄）：2023年为18.07倍，2024年预计为15.61倍，2025年预计为13.93倍，2026年预计为11.70倍[11] - P/B（现价）：2023年为4.26倍，2024年预计为3.58倍，2025年预计为2.97倍，2026年预计为2.47倍[11]

会议信息 - 股东大会于2024年11月26日召开[5] - 出席会议股东和代理人58人[4] - 出席股东所持表决权股份总数772,051,127股[4] - 出席股东所持表决权股份数占比61.5425%[4] 议案表决 - 变更已回购股份用途并注销议案，A股同意票772,046,827，比例99.9994%[6] - 该议案5%以下股东同意票142,046,489，比例99.9970%[6] 人员出席 - 公司在任董事11人，出席9人[7] - 公司在任监事3人，全部出席[7] 其他 - 本次股东大会见证律所是北京大成（南京）律师事务所[9] - 公告发布时间为2024年11月27日[10]

股份变更 - 2024年11月9日董事会和监事会通过变更已回购股份用途并注销议案[2] - 2024年11月26日临时股东大会通过该议案[2] - 拟将7,699,963股已回购未使用股份注销并减资[2] 注册资本 - 回购股份注销完成后注册资本变更为1,246,800,037元[2] 债权申报 - 债权人30/45日内可申报债权[3] - 申报地点为公司证券部[4] - 申报时间为2024年11月27日起45天内[4] - 联系人徐先生，电话0517 - 82433619 [4] - 申报邮箱jsydmb@163.com，邮编223411 [4]

会议安排 - 2024年11月9日召开第五届董事会第十次会议，审议召开临时股东大会议案[6] - 11月11日公告召开股东大会通知及提案内容[6] - 11月26日14时30分召开股东大会，网络投票时间为11月25 - 26日[7] 参会情况 - 现场和网络出席股东及代表58人，代表股份772,051,127股，占总股本61.5425%[13] - 出席中小股东及代表53人，代表股份141,622,089股，占总股本11.2891%[15] 议案表决 - 审议《关于变更已回购股份用途并注销的议案》[18] - 该议案同意772,046,827股，占比99.9994%[21] - 中小投资者同意141,617,789股，占比99.9970%[21]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 报告期内营业总收入和净利润同比增长 2024Q1 - 3营业总收入99.42亿元（同比 + 18.85%），归母净利润30.86亿元（同比 + 17.08%），扣非净利润30.74亿元（同比 + 16.59%）2024Q3营业总收入26.37亿元（同比 + 10.11%），归母净利润6.24亿元（同比 + 6.61%），扣非净利润6.28亿元（同比 + 7.33%）核心品系特A +类及特A类引领增长 [2][5] - 三季度利润慢于收入增速，毛销差下降，预计对应消费价格带的小幅下移2024Q3归母净利率同比下滑0.78pct至23.68%，毛利率同比 - 5.14pct至75.59%，期间费用率同比 - 3.05pct至24.99% [6] - 2024年公司提出为渠道减负，产品市场氛围保持高位，潜力市场扩张持续兑现，助力十四五目标的达成预计公司2024/2025年EPS为2.92/3.30元，对应最新PE为16/14倍 [6] 财务相关总结 - 报告给出了2023 - 2026年的财务报表及预测指标，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [16] - 2023A - 2026E营业总收入分别为10100、11990、13907、15576（百万元），营业成本分别为2187、2562、3015、3388（百万元）等 [16] - 2023A - 2026E的EPS分别为2.50、2.92、3.30、3.70（元），每股经营现金流分别为2.23、3.61、3.74、4.09（元）等 [16]

业绩说明会安排 - 2024年11月25日上午09:00 - 10:00举行第三季度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所路演中心，采用网络互动方式[2][5] 投资者参与 - 2024年11月18 - 22日16:00前可预征集提问[2][6] - 2024年11月25日可在线参与业绩说明会[6] 参会人员及联系人 - 董事长、总经理等人员参加业绩说明会[5] - 联系人是证券部李女士，有电话和邮箱[7]

投资情况 - 2024年7月公司投资认购永鑫融慧二号基金份额[1] - 2024年9月26日该基金完成备案手续[1] 资金数据 - 截止公告日基金完成合伙人首期实缴出资8020万元[1] - 公司在基金首期实缴出资中出资1200万元[1]

股份回购与激励 - 2021年11月回购7,699,963股，占总股本0.6138%，原拟用于股权激励[14] - 2022年9月股票期权激励计划获通过，分三期行权[14] - 拟变更回购股份用途为注销并减少注册资本[15] 会议安排 - 2024年11月26日14:30现场会议，13:30 - 14:20签到[11] - 2024年11月25日15:00至26日15:00网络投票[11] - 现场会议在江苏省淮安市涟水县高沟镇今世缘大道1号公司一楼会议室[11]