行业核心观点 - 白酒企业的发展呈现出明显的八个阶段性特征，其进阶路径以年销售规模为核心锚点，伴随产品、渠道、品牌、组织的系统性升级 [3] - 行业共性应对策略本质是“稳基本盘”与“谋创新”的协同发展，通过品牌、产品、区域、渠道的结构性调整筑牢根基，依托组织升级与人工智能赋能突破瓶颈 [2][61] - 行业集中度持续提升，规模以上白酒企业总数从2017年的1593家下降至2025年6月的887家，市场份额和利润持续向头部企业集中 [4] 行业生产与市场表现 - 2025年1-6月白酒累计产量为191.6万千升，同比下降5.8%，其中6月产量为33万千升，同比下降6.5% [2] - 上半年，59.7%的企业利润率减少，50.9%的企业营业额下滑，客户数、客单价、营业额和营业利润的减少比例均高于增加比例 [2] 企业发展八个阶段特征与策略 - **第一阶段（营收5000万及以下）**：企业特征为县级地方小型酒厂，核心痛点是产品线混乱、价格失控、渠道薄弱，破局策略是坚持产品聚焦、价格长期主义、渠道分级和组织再造 [5][7][9][10] - **第二阶段（营收5000万-2亿元）**：企业初步摆脱生存危机，但消费场景单一、品牌地域局限性强，破局策略是产品升级、场景拓展、组织提能和建设数字AI智能 [13][15][16][17][26] - **第三阶段（营收2亿-5亿元）**：企业是地级市场龙头，痛点是缺乏超级大单品、品牌势能弱，策略是聚焦打造根据地市场超级大单品、实现渠道精细化管理和品牌高频曝光 [20][21][27][22] - **第四阶段（营收5亿-10亿元）**：企业开始向周边区域渗透，痛点是品牌区外无认知、拓展进度缓慢，策略是构建产品区隔、精准培育消费场景和团队转型 [24][25][28][29][30][31][32] - **第五阶段（营收10亿-20亿元）**：企业转向全省覆盖，痛点是分利机制模糊、价格体系承压，策略是打造省内第二根据地、平衡规模与利润、进行价格严管和组织再造 [32][33][38] - **第六阶段（营收20亿-50亿元）**：品牌在全省深度运营，痛点是价格稳定性挑战、渠道掌控弱，策略是产品矩阵规划、核心终端直控和构建厂商一体化合作机制 [34][35][36][37] - **第七阶段（营收50亿-100亿元）**：企业向全国性酒企跨越，痛点是主导产品利润低、区外招商慢，策略是区域定制化产品、招商能力升级和培育全国样板市场 [40][41][42][43][44][45][46] - **第八阶段（营收100亿元以上）**：企业为行业绝对龙头，痛点是省级样板不足、第二品牌增长曲线缺失，策略是多省深耕攻坚、建设服务商体系和拓展品牌矩阵 [46][47][48][49][50][51][52] 共性应对策略维度 - **品牌策略**：从“场景绑定”转向“文化与大众双赋能”，弱化对政务场景的依附，挖掘文化内核，结合AI精准推送并培育民间意见领袖 [53] - **产品策略**：从“结构失衡”转向“精准适配与品质锚定”，优化产品矩阵，依托AI监测保障品质稳定，并通过数据建模分析区域偏好 [54] - **区域策略**：从“盲目扩张”转向“存量精耕与精准破局”，优先聚焦基地市场，利用AI网格化管理终端数据，筛选潜力市场打造样板 [55][56] - **渠道策略**：从“传统单一”转向“多元协同与智能管控”，拓展新兴渠道，搭建AI厂商一体化数据平台，实时共享数据并预警异常 [57] - **组织策略**：从“僵化滞后”转向“敏捷化与数字化转型”，重构敏捷组织架构，引进数字化人才，将AI赋能成果纳入考核以激活组织 [58] - **人工智能策略**：促进全链路赋能，在生产端优化酿造工艺，在供应链端预测需求，在营销端精准定位客群，实现从“经验驱动”转向“数据驱动” [59][60] 政策与技术创新导向 - 政策鼓励有条件的企业将人工智能融入战略规划、组织架构、业务流程等，推动产业全要素智能化发展，开辟战略性新兴产业新赛道 [2] - 行业大力发展智能原生技术、产品和服务体系，加快培育基于人工智能的智能原生企业，探索全新商业模式和发展新业态 [2]

站在后百亿时代路口的今世缘，行业调整期的风浪与全国化进程的瓶颈交织而来。 但"狂飙"多年的今世缘，自去年开始在业绩出现了明显的下滑，今年上半年更是呈现出了"急刹车"的情况。 据财报数据，2024年今世缘营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，归母净利润34.12亿元，同比增长仅为8.80%。 2025年一季度，营业收入、归母净利润分别为50.99亿元、16.44亿元，同比增长9.17%和7.27%，增速双双降至10%以内；第二季度，今世缘营收为18.52亿 元，净利润为5.85亿元，同比分别下跌29.69%和37.06%，环比分别下降63.68%和64.44%。 今年5月，今世缘通过赞助2025年江苏省城市足球联赛（苏超）实现现象级营销突破，其"国缘V3"作为赛事唯一白酒战略合作伙伴深度绑定这场全民体育 盛宴。苏超联赛以"散装江苏"的趣味互动引发8.2亿次网络话题播放，今世缘也借势推出融合13个城市文化的"苏超城市小酒"系列，成功打造品牌情感联 结。 但亮眼营销背后，其也面临着严峻挑战：2025年半年报显示营收69.5亿元（同比降4.84%）、净利润22.29亿元（同比降9.46%），其中二季度营收净 ...

行业整体背景 - 上市公司三季报披露最后期限为10月31日，根据白酒行业“一季定全年，三季看中秋，二季最淡”的规律，今年中秋销售未超预期，全年目标实现押宝于四季度冲刺被认为不太现实 [1] - 多家酒企面临业绩压力，行业正经历深刻调整，主要挑战包括渠道库存高企与价格倒挂、行业竞争加剧导致集中度提升、消费需求变化与增长动力减弱 [24] - 面对挑战，白酒企业积极调整策略，心态从追求规模快速扩张转向追求高质量和可持续发展，并努力开辟新增长路径如拓展新场景、开发新品、进军低度酒赛道 [25] 贵州茅台 - 公司2025年目标是营业总收入同比增长约9%，尽管9月曾有下调业绩目标传闻但被官方澄清 [3] - 凭借强大品牌力和清晰战略，完成全年9%增长目标的确定性相对较高 [2][3] 五粮液 - 公司2025年目标是保持和GDP同速的增长 [6] - 2025年上半年营收增长4.19%，低于同期GDP增速5.3%，公司意识到下半年压力并召开会议指出要奋力冲刺年度目标任务 [6] - 2025年中报合同负债同比增加19.2亿元，若将此部分计入上半年营收，则上半年营收同比增长7.9%，完成全年目标并非难事 [6] 山西汾酒 - 公司2025年发展目标是“保持稳健增长” [4] - 2025年上半年实现营收239.64亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%；扣非归母净利润85.16亿元，同比增长1.27% [6] - 第二季度扣非净利润出现下滑，公司合同负债为59.8亿元，同比增长4.4%，若下半年扣非净利润能稳住且合同负债保持增长，全年目标有望达成 [7] 泸州老窖 - 公司2025年发展目标是“稳中求进”，并承诺2025-2026年分红不低于85亿元 [10] - 2025年上半年实现营收164.5亿元，同比下滑2.7%；实现归母净利润76.6亿元，同比下滑4.5%；第二季度营收71.0亿元，同比下滑8.0%，归母净利润30.7亿元，同比下滑11.1% [10] - 公司正重点推进“四化”（低度化、年轻化、场景化、数智化）以在行业调整期中夯实基础，目标实现有压力 [8][10] 今世缘 - 公司目标是省外市场营收占比到2025年突破15% [23] - 2025年上半年省内/省外收入分别为63亿元/6亿元，同比变化-6%/+5%，省外占比为8.7%，未达目标 [13] - 2025年上半年实现营业总收入69.51亿元，同比下滑4.84%；实现归母净利润22.29亿元，同比下滑9.46%；第二季度总营收18.52亿元，同比下滑29.69%，归母净利润5.85亿元，同比下滑37.06% [13] - 省内传统优势市场营收均出现下滑，省外市场营收增速较2024年全年27.37%明显放缓，目标实现难度极大 [11][13][23] 其他酒企目标完成情况 - 古井贡酒2025年目标是营业总收入实现“稳健增长”，上半年营收同比增长0.54%，目标有望达成但存隐忧 [23] - 郎酒目标是实现“战略性增长”与“经营性增长”的双重增长，河南市场营收突破50亿元，2024年河南市场营收已超40亿元，目标有望达成但存隐忧 [23] - 洋河股份未明确设定具体业绩目标，2025年上半年营收147.96亿元，同比下滑35.3%；净利润同比下滑45.3% [23] - 珍酒李渡未明确设定具体业绩目标，2025年上半年营收预计24-25.5亿元，同比下滑38.3%-41.9% [23] - 国台酒业营收目标60亿元，2024年营收约49亿元，核心产品出现价格倒挂，渠道信心待修复，目标实现难度极高 [23] - 迎驾贡酒曾提出冲击“百亿营收”目标，后改为“行稳致远”，2025年上半年营收31.6亿元，同比下滑16.89%，在安徽大本营市场遭古井贡酒强势挤压，目标实现难度极高 [23] - 剑南春目标是营收突破300亿元，2024年营收约106.6亿元，2025年需增长约77.1%，产品过度依赖“水晶剑”大单品，高端化尝试效果不佳，目标实现难度极高 [17][19][23] - 稻花香2025营销年度目标是销售回款至少45亿元并力争55亿元，公司历史上多次设定业绩目标均未达成，在湖北本土市场面临激烈竞争，目标实现难度极高 [14][16][23] - 天佑德酒限制性股票激励计划考核目标为2025年营业收入触发值15亿元，目标值15.68亿元，2025年上半年营收仅6.74亿元，下半年需完成约8.26亿元，按照当前趋势达成目标“显然不现实” [23]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][23] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，同比下滑20%-30%，基本符合预期 [5] - 行业基本面最差阶段已过，预计Q3及全年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会 [6][7] - 政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [23] 行业回顾与市场表现 - 近两周（2025/09/29-2025/10/10）食品饮料行业涨幅0.61%，跑输上证综指（+1.80%）1.19个百分点 [6][14] - 细分行业中软饮料涨幅最大，达9.98% [6][14] - 截至2025/10/10，食品饮料板块动态市盈率为20.7x，位于一级行业下游 [18] - 子板块中，其他酒类估值最高（49.59x），软饮料估值较低（18.32x） [18] 白酒板块分析 - 双节动销分品牌看，茅台、五粮液、汾酒等头部品牌表现相对较好，对二三线品牌份额挤压明显 [5] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统消费大省动销同比下滑15%-20%，好于全国平均水平；广东、安徽等地下滑普遍超20% [5] - 分场景看，宴席场次同比增加但用酒档次下移，大众消费场景及礼赠需求有所回暖 [5] - 分渠道看，渠道面临高库存和价格下行双重压力，备货意愿普遍较低 [5] - 价盘方面，双节期间飞天茅台批价整体稳定，节后（10月9日-12日）原箱/散瓶分别小幅上涨15/10元至1800/1770元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为0.28%，在食品饮料二级子板块中位居末游 [6] 大众品板块分析 - 国庆中秋假期消费数据向好，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [7] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，食品及保健品消费平稳增长 [7] - 假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [7] - 中秋礼盒呈现健康化、高性价比趋势，低油、低糖月饼受青睐 [7] 投资策略与重点公司 - 白酒板块重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等 [7][23] - 大众品板块重点推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母等，建议关注农夫山泉、万洲国际、东鹏饮料等 [7][8][23] - 报告提供了涵盖白酒及大众品的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [9][25]

板块整体表现 - 10月13日白酒板块整体下跌0.87%，表现弱于上证指数（下跌0.19%）和深证成指（下跌0.93%）[1] - 板块内领跌个股为*ST岩石，当日跌幅为3.10%[1] - 板块主力资金净流出11.33亿元，而游资和散户资金分别净流入5.54亿元和5.79亿元[1] 个股价格与成交 - *ST岩石收盘价5.63元，跌幅3.10%，成交量为3.74万手，成交额为2094.26万元[1] - 酒鬼酒收盘价59.57元，跌幅2.30%，成交量为10.52万手，成交额为6.26亿元[1] - 古井贡酒收盘价150.83元，跌幅2.24%，成交量为1.89万手，成交额为2.86亿元[1] - 皇台酒业收盘价13.83元，跌幅2.12%，成交量为3.97万手，成交额为5454.59万元[1] - 迎驾贡酒收盘价39.70元，跌幅1.66%，成交量为5.75万手，成交额为2.27亿元[1] 个股资金流向 - 贵州茅台主力资金净流出4.91亿元，主力净流出占比为7.52%，游资净流入4.91亿元，占比7.52%[2] - 泸州老窖主力资金净流出1.74亿元，主力净流出占比为17.58%，游资净流入9068.99万元，占比9.15%，散户净流入8366.21万元，占比8.44%[2] - 五粮液主力资金净流出1.21亿元，主力净流出占比为5.18%，游资净流出1238.39万元，占比0.53%，散户净流入1.34亿元，占比5.71%[2] - 酒鬼酒主力资金净流出8186.80万元，主力净流出占比为13.07%，游资净流出469.11万元，占比0.75%，散户净流入8655.91万元，占比13.82%[2] - 迎驾贡酒主力资金净流出3627.60万元，主力净流出占比为15.96%，游资净流出637.01万元，占比2.80%，散户净流入4264.61万元，占比18.77%[2]

板块市场表现 - 吃喝板块于10月13日继续回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘下跌1.13%，盘中一度下跌1.78% [1] - 板块内大众品跌幅居前，养元饮品股价大跌9.21%，东鹏饮料下跌4.84%，盐津铺子下跌3.48%，酒鬼酒、古井贡酒、金达威等多股跌幅超过2% [1] - 尽管板块近期持续回调，资金大举进场，近5个交易日食品ETF（515710）累计吸金5068万元，近10个交易日累计吸金超过1.1亿元 [2] 行业基本面与渠道动态 - 即时零售渠道成为白酒增长新引擎，美团闪购数据显示国庆中秋假期（10月1日至8日）名酒销售强劲，茅台销售额同比增长近10倍，五粮液增长近3倍，泸州老窖增长超11倍 [3] - 区域特色酒企借势突围，今世缘柔雅国缘销售额同比增长超5倍，红花郎十五增长近7倍，白云边15年陈酿增长近6倍 [3] - 即时零售的“30分钟达”场景化消费需求爆发，正逐渐成为各大白酒渠道的另一增长极，驱动名酒与区域龙头实现倍数级增长 [3] - 中秋国庆旺季白酒动销环比修复，婚宴及大众聚饮场景坚挺，头部酒企表现更佳 [4] - 假期期间大众品餐饮礼赠市场整体回暖，产品创新加速，但渠道竞争激烈 [4] - 白酒行业库存累积情况出现边际改善，节前部分头部酒企释放渠道补贴与挺价信号，带动渠道情绪初步修复 [5] 板块估值与配置观点 - 吃喝板块估值处于低位，截至10月10日，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为20.31倍，位于近10年来6.16%分位点的低位 [3] - 白酒板块经历长期回调后估值已显著回落，市场预期处于低位，优质资产底部逻辑清晰，在催动内需重要性提升的背景下，板块有望迎来估值切换与修复行情 [5] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5]

行业整体表现 - 25Q3白酒行业整体回款进度偏慢、库存有所提升、批价表现较弱 [1] - 受“禁酒令”影响，三季度政商务消费明显承压，中秋国庆双节动销表现平淡 [1] - 预计25Q3大部分酒企业绩仍同比下行，部分酒企25Q3业绩环比25Q2降幅或有收窄 [1][4] 回款进度分析 - 白酒企业三季度回款均有不同程度放缓，预计仅贵州茅台回款进度能与往年表现相近，其余酒企回款进度均相对承压 [1] 动销表现分析 - 25Q3白酒动销表现承压，“禁酒令”对6月、7月影响显著，动销呈大幅下滑状态，8月、9月环比有所改善 [2] - 贵州茅台8月市场终端动销环比增长态势明显，9月以来终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [2] 库存水平分析 - 25Q2以来受动销大幅放缓影响，白酒行业整体库存有所累积，预计中秋国庆双节终端库存有所去化、渠道库存去化不显著 [2] - 头部酒企库存虽有所抬升，但在数字化监控体系成熟背景下，仍能稳定在安全库存内 [2] 批价走势分析 - 25Q3高端酒茅五泸批价环比下行，飞天茅台批价跌至1750-1800元，普五批价回落至840元左右 [2] - 次高端价位的水晶剑、臻酿八号等大单品批价承压，仅青花汾、水晶梦等部分单品批价表现相对较优 [2] 分价格带表现 - 高端酒：预计贵州茅台25Q3仍有望维持增长，五粮液和泸州老窖25Q3或略有承压 [3] - 次高端酒：分化显著，预计山西汾酒回款、动销、批价表现相对稳健，舍得酒业在低基数下表现较好，酒鬼酒在低基数及新品贡献下或实现增长，水井坊处于深度调整期 [3] - 区域龙头酒：古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等受“禁酒令”影响较大，处于报表出清阶段，洋河股份在低基数下25Q3降幅或环比收窄 [3] 盈利预测前瞻 - 预计贵州茅台25Q3收入和利润或有望实现增长 [4] - 五粮液、山西汾酒、金徽酒、老白干酒25Q3收入利润表现或相对稳健 [4] - 舍得酒业、酒鬼酒在去年低基数下或有望增长，其余酒企报表仍在调整期 [4] 投资建议 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液 [5] - 推荐大众价位有份额提升逻辑且估值较低、弹性较大的珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业等 [5]

行业趋势 - 即时零售成为白酒渠道的重要增长极，驱动名酒与区域龙头企业实现倍数级增长 [1] - “30分钟达”的场景化消费需求爆发是核心驱动力 [1] - 未来酒企的关键在于平衡渠道效率与价值竞争以穿越行业调整期 [1] 公司表现 - 茅台销售额年同比增长近10倍 [1] - 五粮液销售额年同比增长近3倍 [1] - 泸州老窖销售额年同比增长超11倍 [1] - 今世缘柔雅国缘销售额年同比增长超5倍 [1] - 红花郎十五销售额年同比增长近7倍 [1] - 白云边15年陈酿销售额年同比增长近6倍 [1] 渠道影响 - 高端品牌如茅台、泸州老窖在即时零售渠道展现出强溢价能力 [1] - 区域龙头酒企通过即时零售打破地理限制，触达更广泛消费场景 [1]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][9][58] 核心观点 - 板块轮动拉升消费，餐饮链催化延续 [1] - 白酒需求仍在磨底阶段，建议关注高股息龙头及回调到位的弹性个股 [6] - 大众品与新消费板块预期持续修复，受益于国庆出行数据及平台活动催化 [7][57] 行业表现 - 食品饮料行业近1个月表现-4.4%，近3个月表现1.3%，近12个月表现-6.2%，同期沪深300指数分别表现2.1%、15.0%、18.8% [3] - 国庆期间全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，创历史新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [7] - 10月1日-4日重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] 白酒板块 - 双节白酒动销边际改善，但同比承压，渠道库存小幅去化但仍处高位 [6] - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72%；行业营收7964亿元，同比增长5.30% [33] - 建议关注高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [6][56] 大众品与新消费板块 - 9月抖音酒水销售环比增长58%；京东七鲜白酒双节期间成交额同比增长109% [5][18] - 高德扫街榜用户超4亿，10月1日烟火小店流量增长300% [7] - 连锁餐饮（如小菜园、绿茶）受益于外卖业务及规模效应，茶饮板块受益于高出游率及美团“外卖请客”活动 [7] - 建议关注标的包括蜜雪、茶百道、古茗、沪上阿姨、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、锅圈等 [7][57] 其他子行业数据 - 调味品行业市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率为10.23% [35][36] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率为7.28% [49] - 预制菜市场规模2019-2024年复合年增长率为23%，预计2026年达7490亿元 [51][54] - 餐饮收入从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率为9% [52][55]

国庆假期整体消费情况 - 国庆假期居民出行保持韧性，10月1日至4日全社会跨区域人员流动量同比增长5.7%，其中水路和公路增速较高 [2] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，零售增速相对偏低 [2] - 服务消费出现分化，出游文娱表现较好，但截至10月7日中午国庆档票房同比下降19.2% [2] 白酒行业整体动销表现 - 白酒行业动销在假期前一周出现边际加速后逐步趋缓，整体预计同比下滑20%左右，符合节前预期 [1][3] - 高端品牌茅台和五粮液的核心大单品周转情况较好 [1][3] - 大众宴席需求相对坚挺，江苏、河南、四川地区有正增长，带动中低价格带表现较好，五粮春、红花郎等部分产品实现双位数增长 [1][3] 分消费场景表现 - 受益于国庆中秋假期合并，大众宴席表现略超预期，江苏、河南、四川等地反馈有正增长，家宴需求有所提升 [3] - 高端礼赠场景在节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑20%不等 [3] - 次高端商务团购场景暂无明显修复，普遍反馈下滑30%以上 [3] 分区域市场表现 - 省份间表现持续分化，河南、山东、四川表现略好于预期，其中河南、山东下滑幅度为双位数，四川动销下滑近20% [3] - 湖南和江苏市场反馈下滑20%以上，符合预期 [3] - 安徽市场反馈下滑20%-30%，略不及预期 [3] 分品牌表现 - 茅台和五粮液各地表现分化但总体B端出货周转较好，茅台1935保持正增长 [4] - 泸州老窖坚持挺价，出货量下降双位数 [4] - 汾酒在环山西地区反馈出货增长 [4] - 苏酒洋河动销反馈下滑20%以上，今世缘反馈下滑双位数 [4] - 徽酒古井贡酒动销反馈下滑10%以上，迎驾贡酒下滑双位数，口子窖仍在调整 [4] - 扩张型次高端品牌如舍得等持续受需求影响，动销反馈下滑30%以上 [4] 渠道库存与价格走势 - 渠道压货意愿较低，节后库存总体微弱去化但仍处于高位，进货量与出货量保持相对平衡 [1][5] - 渠道预计2024年第四季度至2025年上半年将以消化库存为主 [1][5] - 双节期间价盘平稳微升，飞天茅台/普五批价相对稳定在1780元/810元，剑南春、青花20价盘相对坚挺，洋河天之蓝、梦之蓝批价有所回升 [5] - 考虑到后续任务量、年末淡季资金压力及双十一电商补贴等因素，预计10月至11月价盘仍有一定下探压力 [5] 酒企策略与回款进度 - 酒企普遍收缩双节费用投入力度，投放策略向C端和副线产品倾斜，例如五粮液政策多在1618上，核心目的是稳定主品价盘 [6] - 即便费用收缩，细分价格带、区域和场景的龙头单品如飞天茅台、普五、剑南春、青花20、红花郎、玻汾、古16等仍在进一步提升份额 [6] - 酒企没有明显追加回款与发货，目前茅台和汾酒回款进度同比持平，预计完成全年目标无虞，其余酒企回款进度总体较去年慢10%以上，长尾品牌进度较慢 [6] - 酒企策略出现分化，泸州老窖、洋河股份侧重去库存和挺价格，五粮液、今世缘侧重保障市场份额 [6] 投资策略建议 - 建议优先把握业绩风险较低的公司，如贵州茅台和山西汾酒 [7] - 建议精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，如古井贡酒，并关注今世缘 [7] - 建议关注深度变革者，如洋河股份新董事长上任后有望彻底变革，以及模式创新的珍酒李渡 [7] - 建议从股息率视角布局五粮液，并紧盯泸州老窖出清进度以布局反转弹性 [7]