21世纪经济报道记者卢陶然、实习生蔡泽华 北京报道 今世缘(603369.SH)：发布2024年ESG报告 4月30日，今世缘发布2024年ESG报告。报告显示，今世缘2024年温室气体排放量为30,423.21吨二氧化 碳当量，范围1为392.42吨二氧化碳当量，范围2为419640吨二氧化碳当量。 今世缘制定了 2025 年减排计划：一、积极优化能源结构，加大太阳能等可再生能源利用，降低碳排 放；二、升级绿色生产工艺，安装水循环系统，提高水资源循环利用率，降低单位产品水耗，同时改造 设备降低能耗，完善固废处理；三、全力推进零碳白酒产业园建设，采用节能材料，增加园区绿化，打 造行业绿色标杆。 水井坊(600779.SH)：发布2024年ESG报告 4月30日，水井坊发布2024年ESG报告。报告显示，水井坊2024年温室气体排放量为194.405.83吨二氧化 碳当量，范围1为31.547.41吨二氧化碳当量，范围2为11739.72吨二氧化碳当量，范围三151.118.70吨二 氧化碳当量。其中范围三为今年首次披露。 水井坊制定了2024年减碳目标：第一、自2024年到2030年，将范围一和范围二的温室气 ...

一位白酒行业人士向长江商报记者表示，对于"百亿酒企"而言，要想持续发展，需要走出省内，面向全 国开拓销售渠道，"今世缘收入增长，还要看其在江苏省外的拓展情况"。 2025年一季度，今世缘省外营业收入达4.37亿元，同比增长19.04%，同样也超过了整体增幅。 近日，今世缘在互动平台回答投资者提问时表示，拓展省外市场是难而正确的事。目前已将山东、安 徽、河南、浙江等省份确立为重点开拓区域，虽然省外市场规模仍相对较小，但已能实现有效运作和增 长，板块市场拓展符合预期。 中高端酒收入涨幅较快 今世缘的前身是江苏高沟酒厂，位于江苏省淮安市涟水县高沟镇，1996年创立今世缘品牌，如今已是中 国白酒上市公司"十强"企业。 近期，中国酒业协会理事长宋书玉指出，当前白酒行业正处于去库存周期，存量时代的特征非常明显。 今世缘（603369）(603369.SH)业绩创新高，并加速向江苏省外进军。 4月30日，今世缘发布年度报告，公司2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%；净利润34.12 亿元，同比增长8.80%；扣非净利润33.80亿元，同比增长7.80%。公司三项主要经营数据均创历史新 高。 其中，2 ...

报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，特A及以上产品收入占比94.4%，同比+1.0pct；2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，V系、淡雅、单开增长势能强劲 [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%；2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04%，苏中市场增长亮眼，省外市场持续渗透增长强劲 [5] - 经销商数量方面，2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，主因腰部产品占比提升以及货折加大 [6] - 2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，毛销差下降1.37pct至56.21%；2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct，整体费用率相对稳定 [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，盈利能力有所下滑 [6] - 2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x，按照2025年18X给予目标价53.64元，给予“增持”评级 [7] - 盈利预测和财务指标显示，2024 - 2027年营业收入分别为115.46/127.41/141.55/157.33亿元，归母净利分别为34.12/37.10/40.89/45.64亿元等 [8][10] 资产负债、利润与现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年货币资金、应收和预付款项等多项资产与负债数据 [13][14] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标 [14] - 现金流量表给出了2023 - 2027年经营性现金流、投资性现金流等数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 报告对今世缘的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收115.44亿元、同比+14.32%，归母净利润34.12亿元、同比+8.80%；2025Q1营收50.99亿元、同比+9.17%，归母净利润16.44亿元、同比+7.27%，收入业绩略超市场预期[2] - 2024年末及2025Q1末合同负债分别为15.93/5.38亿元、同比分别-33.65%/-44.68%，推测是行业承压、渠道资金能力弱化及品牌方为渠道减负所致[3] - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%；特A类淡雅增长快，特A+类四开稳健、V3有望增长[4] - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%；省内追求增速好于行业，省外追求明显快于省内；省外围绕长三角战略招商[5][6] - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投，短期内盈利能力难改善[7][8] - 公司2025年经营目标为营业总收入同比增长5 - 12%，净利润增幅略低于收入增幅；下调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为101.00/115.46/126.06/134.00/139.63亿元，同比分别为28.0%/14.3%/9.2%/6.3%/4.2%[10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为31.36/34.12/36.53/39.10/41.68亿元，同比分别为25.3%/8.8%/7.1%/7.0%/6.6%[10] - 2023 - 2027E毛利率分别为78.3%/74.7%/74.6%/74.9%/75.4%，净利率分别未提及/29.6%/29.0%/29.2%/29.9%[10][12] - 2023 - 2027E ROE分别为23.6%/22.1%/19.1%/17.0%/15.3%[10] - 2023 - 2027E PE分别为18.60/17.10/15.97/14.92/14.00，PB分别未提及/3.67/3.05/2.53/2.15[10][12] 产品情况 - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%[4] - 特A类淡雅成长为第三大单品，在盐城等地较好且向苏中、苏南扩散，有望保持较快增速[4] - 特A+类四开进入稳定期，预计稳健小幅增长；V3处于上升培育期，有望持续增长[4] 区域市场 - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%，省外增速快于省内[5] - 2024年大本营淮安、南京收入分别同比+12.31%/+11.68%，合计占比42.15%；苏中、盐城大区增速领先[5] - 省外围绕长三角战略，以四开、对开为主导在安徽、山东、浙江等地招商，未来复制省内路径[6] 经销体系 - 2024年省内/省外分别新增经销商130/164家，分别净增114/53家，省内推进扁平化，省外招商步伐加快[6] 盈利能力 - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投[7][8] - 基于行业竞争，预计2025年维持高费用投入，盈利能力短期内难改善[8] 投资建议 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9]

报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年今世缘稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27% [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%，2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04% [5] - 2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x [7] - 盈利预测表展示了2024A - 2027E的营业收入、增长率、归母净利、净利润增长率、摊薄每股收益、市盈率等指标 [8][9][10] 财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量项目 [14][15] - 预测指标包括毛利率、销售净利率、销售收入增长率等多项指标在2023A - 2027E的情况 [15]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年度业绩符合预期，省内增长势能强劲，确定2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润均呈增长态势 [3][10] 公司基本情况 - 最新收盘价47.40元，总股本/流通股本12.47亿股，总市值/流通市值591亿元，52周内最高/最低价58.17 / 35.59元，资产负债率36.2%，市盈率17.32，第一大股东是今世缘集团有限公司 [2] 2024年度业绩情况 - 营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润115.46/115.44/34.12/33.8亿元，同比14.31%/14.32%/8.8%/7.8%；毛利率/归母净利率为74.75%/29.55%，分别同比 - 3.6/-1.5pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/18.54%/4.02%/0.42%/-1.15%，分别同比 - 0.23/-2.23/-0.22/0/0.66pct；销售收现122.74亿元，同比1.77%；经现净额28.67亿元，同比增加0.66亿元；Q4末合同负债15.93亿元，同比 - 8.08亿元，环比增加10.49亿元 [3] - 单Q4营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润16.04/16.04/3.26/3.06亿元，同比 - 7.56%/-7.54%/-34.84%/-38.67%；毛利率/归母净利率为77.7%/20.33%，分别同比 - 10.66/-8.51pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.57%/38.32%/8.56%/1.22%/-2.72%，分别同比 - 1.66/2.52/-1.02/0.17/1.74pct；销售收现29.85亿元，同比 - 6.26%，经现净额6.37亿元，同比 - 1.82亿元 [4] - 特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比 + 15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比 + 12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%；直销/批发分别实现收入2.73/112.05亿元，同比 + 20.78%/+14.19% [5] 2025年Q1业绩情况 - 营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润50.99/50.99/16.44/16.39亿元，同比9.17%/9.17%/7.27%/7.45%；毛利率/归母净利率为73.63%/32.24%，分别同比 - 0.6/-0.57pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%/0.22%/-0.52%，分别同比0.87/-0.87/-0.11/-0.02/0.25pct；销售收现46.77亿元，同比25.4%；经现净额14.27亿元，同比增加4.26亿元；Q1末合同负债5.38亿元，同比 - 4.35亿元，环比 - 10.54亿元 [6] - 特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入31.69/16.5/1.84/0.57/0.19亿元，同比 + 6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.88/4.27亿元，同比 + 9.02%/+5.16%/+9.17%/+15.2%/+12.64%/+3.22%/+19.04%；直销/批发分别实现收入1.31/49.49亿元，同比 + 17.43%/+9.09% [7][9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为127.04/139.94/161.18亿元，同比增长10.05%/10.15%/15.18%，归母净利润36.96/41.09/48.63亿元，同比增长8.34%/11.16%/18.34%，对应EPS为2.96/3.30/3.90元，对应当前股价PE为16/14/12倍；若25年按44%分红率计算，对应当前股价股息率为2.75% [10] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11544|12704|13994|16118| |增长率(%)|14.32|10.05|10.15|15.18| |EBITDA（百万元）|4589.12|5276.73|5831.49|6858.33| |归属母公司净利润（百万元）|3411.93|3696.40|4108.91|4862.59| |增长率(%)|8.80|8.34|11.16|18.34| |EPS(元/股)|2.74|2.96|3.30|3.90| |市盈率（P/E）|17.32|15.99|14.38|12.15| |市净率（P/B）|3.82|3.29|2.84|2.45| |EV/EBITDA|10.58|9.11|7.85|6.24| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|11544|12704|13994|16118|营业收入增长率|14.3%|10.0%|10.2%|15.2%| |营业成本|2916|3282|3586|4026|营业利润增长率|9.0%|8.2%|11.1%|18.3%| |税金及附加|1685|1932|2128|2451|归属于母公司净利润增长率|8.8%|8.3%|11.2%|18.3%| |销售费用|2140|2160|2379|2659|毛利率|74.7%|74.2%|74.4%|75.0%| |管理费用|464|508|560|645|净利率|29.6%|29.1%|29.4%|30.2%| |研发费用|49|53|57|66|ROE|22.1%|20.6%|19.8%|20.2%| |财务费用|-133|6|-26|-37|ROIC|67.0%|50.8%|58.4%|64.8%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|36.2%|36.0%|34.7%|34.0%| |营业利润|4553|4928|5476|6478|流动比率|1.66|1.76|1.89|2.01| |营业外收入|18|8|8|8|应收账款周转率|296.55|196.82|196.82|196.82| |营业外支出|24|20|20|20|存货周转率|0.52|0.48|0.48|0.48| |利润总额|4547|4915|5464|6466|总资产周转率|0.48|0.45|0.44|0.44| |所得税|1135|1219|1355|1604|每股收益（元）|2.74|2.96|3.30|3.90| |净利润|3412|3696|4109|4863|每股净资产（元）|12.39|14.42|16.67|19.34| |归母净利润|3412|3696|4109|4863|PE|17.32|15.99|14.38|12.15| |资产负债表|...|...|...|...|PB|3.82|3.29|2.84|2.45| |现金流量表|...|...|...|...|...|...|...|...|...| [15]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年度业绩符合预期，省内增长势能强劲，2025年Q1也有一定增长，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润将持续增长 [3][6][10] 公司基本情况 - 最新收盘价47.40元，总股本/流通股本12.47亿股，总市值/流通市值591亿元，52周内最高/最低价58.17 / 35.59元，资产负债率36.2%，市盈率17.32，第一大股东是今世缘集团有限公司 [2] 2024年业绩情况 - 年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润115.46/115.44/34.12/33.8亿元，同比14.31%/14.32%/8.8%/7.8%；毛利率/归母净利率为74.75%/29.55%，分别同比 - 3.6/-1.5pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/18.54%/4.02%/0.42%/-1.15%，分别同比 - 0.23/-2.23/-0.22/0/0.66pct；销售收现122.74亿元，同比1.77%；经现净额28.67亿元，同比0.66亿元；Q4末合同负债15.93亿元，同比 - 8.08亿元，环比增加10.49亿元 [3] - 单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润16.04/16.04/3.26/3.06亿元，同比 - 7.56%/-7.54%/-34.84%/-38.67%；毛利率/归母净利率为77.7%/20.33%，分别同比 - 10.66/-8.51pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.57%/38.32%/8.56%/1.22%/-2.72%，分别同比 - 1.66/2.52/-1.02/0.17/1.74pct；销售收现29.85亿元，同比 - 6.26%，经现净额6.37亿元，同比 - 1.82亿元 [4] - 特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比 + 15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比 + 12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%；直销/批发分别实现收入2.73/112.05亿元，同比 + 20.78%/+14.19% [5] 2025年Q1业绩情况 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润50.99/50.99/16.44/16.39亿元，同比9.17%/9.17%/7.27%/7.45%；毛利率/归母净利率为73.63%/32.24%，分别同比 - 0.6/-0.57pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%/0.22%/-0.52%，分别同比0.87/-0.87/-0.11/-0.02/0.25pct；销售收现46.77亿元，同比25.4%；经现净额14.27亿元，同比4.26亿元；Q1末合同负债5.38亿元，同比 - 4.35亿元，环比 - 10.54亿元 [6] - 特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入31.69/16.5/1.84/0.57/0.19亿元，同比 + 6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.88/4.27亿元，同比 + 9.02%/+5.16%/+9.17%/+15.2%/+12.64%/+3.22%/+19.04%；直销/批发分别实现收入1.31/49.49亿元，同比 + 17.43%/+9.09% [7][9] 盈利预测与投资建议 - 公司2025年经营目标为总营业收入同比增长5% - 12%，净利润增幅略低于收入增幅；预计2025 - 2027年公司营业收入分别为127.04/139.94/161.18亿元，同比增长10.05%/10.15%/15.18%，归母净利润36.96/41.09/48.63亿元，同比增长8.34%/11.16%/18.34%，对应EPS为2.96/3.30/3.90元，对应当前股价PE为16/14/12倍；若25年按44%分红率计算，对应当前股价股息率为2.75% [10] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 11544 | 14.32 | 4589.12 | 3411.93 | 8.80 | 2.74 | 17.32 | 3.82 | 10.58 | | 2025E | 12704 | 10.05 | 5276.73 | 3696.40 | 8.34 | 2.96 | 15.99 | 3.29 | 9.11 | | 2026E | 13994 | 10.15 | 5831.49 | 4108.91 | 11.16 | 3.30 | 14.38 | 2.84 | 7.85 | | 2027E | 16118 | 15.18 | 6858.33 | 4862.59 | 18.34 | 3.90 | 12.15 | 2.45 | 6.24 | [12] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 11544 | 12704 | 13994 | 16118 | 营业收入 | 14.3% | 10.0% | 10.2% | 15.2% | | 营业成本 | 2916 | 3282 | 3586 | 4026 | 营业利润 | 9.0% | 8.2% | 11.1% | 18.3% | | 税金及附加 | 1685 | 1932 | 2128 | 2451 | 归属于母公司净利润 | 8.8% | 8.3% | 11.2% | 18.3% | | 销售费用 | 2140 | 2160 | 2379 | 2659 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 464 | 508 | 560 | 645 | 毛利率 | 74.7% | 74.2% | 74.4% | 75.0% | | 研发费用 | 49 | 53 | 57 | 66 | 净利率 | 29.6% | 29.1% | 29.4% | 30.2% | | 财务费用 | -133 | 6 | -26 | -37 | ROE | 22.1% | 20.6% | 19.8% | 20.2% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 67.0% | 50.8% | 58.4% | 64.8% | | 营业利润 | 4553 | 4928 | 5476 | 6478 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 18 | 8 | 8 | 8 | 资产负债率 | 36.2% | 36.0% | 34.7% | 34.0% | | 营业外支出 | 24 | 20 | 20 | 20 | 流动比率 | 1.66 | 1.76 | 1.89 | 2.01 | | 利润总额 | 4547 | 4915 | 5464 | 6466 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 1135 | 1219 | 1355 | 1604 | 应收账款周转率 | 296.55 | 196.82 | 196.82 | 196.82 | | 净利润 | 3412 | 3696 | 4109 | 4863 | 存货周转率 | 0.52 | 0.48 | 0.48 | 0.48 | | 归母净利润 | 3412 | 3696 | 4109 | 4863 | 总资产周转率 | 0.48 | 0.45 | 0.44 | 0.44 | | 每股收益（元） | 2.74 | 2.96 | 3.30 | 3.90 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 2.74 | 2.96 | 3.30 | 3.90 | | 货币资金 | 6158 | 8004 | 10442 | 13601 | 每股净资产 | 12.39 | 14.42 | 16.67 | 19.34 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 39 | 65 | 71 | 82 | PE | 17.32 | 15.99 | 14.38 | 12.15 | | 预付款项 | 20 | 14 | 15 | 18 | PB | 3.82 | 3.29 | 2.84 | 2.45 | | 存货 | 5569 | 6906 | 7546 | 8472 | | | | | | | 流动资产合计 | 13928 | 17174 | 20269 | 24384 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 3219 | 6843 | 7535 | 8188 | 净利润 | 3412 | 3601 | 4014 | 4767 | | 在建工程 | 3394 | 500 | 500 | 500 | 折旧和摊销 | 175 | 355 | 393 | 429 | | 无形资产 | 452 | 377 | 301 | 226 | 营运资本变动 | -593 | 1040 | 274 | 446 | | 非流动资产合计 | 10294 | 10941 | 11550 | 12123 | 其他 | -108 | 19 | -12 | -24 | | 资产总计 | 24222 | 28115 | 31819 | 36506 | 经营活动现金流净额 | 2886 | 5016 | 4668 | 5618 | | 短期借款 | 1040 | 0 | 0 | 0 | 资本开支 | -1814 | -1000 | -1000 | -1000 | | 应付票据及应付账款 | 1882 | 1932 | 2112 | 2371 | 其他 | -445 | 80 | 80 | 80 | | 其他流动负债 | 5452 | 7842 | 8594 | 9735 | 投资活动现金流净额 | -2259 | -920 | -920 | -920 | | 流动负债合计 | 8374 | 9774 | 10705 | 12106 | 股权融资 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 394 | 360 | 325 | 289 | 债务融资 | 330 | -1074 | -35 | -36 | | 非流动负债合计 | 394 | 360 | 325 | 289 | 其他 | -1259 | -1176 | -1275 | -1502 | | 负债合计 | 8768 | 10135 | 11031 | 12394 | 筹资活动现金流净额 | -926 | -2250 | -1310 | -1538 | | 股本 | 1255 | 1255 | 1255 | 1255 | 现金及现金等价物净增加额 | -299 | 1846 | 2438 | 3160 | | 资本公积金 | 730 | 730 | 730 | 730 | | | | | | | 未分配利润 | 13469 | 15995 | 18804 | 22127 | | | | | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 所有者权益合计 | 15454 | 17980 | 2078

酒业龙头股持仓 - "国家队"对酒业龙头股持仓市值约2190亿元 [1] - 酒业上市公司具备长期价值投资属性，"国家队"入场被视为投资风向标，吸引公募基金、外资跟投 [1] - 酒业上市公司经营毛利率、投资回报率显著高于市场平均水平，"国家队"可享受高分红和股价升值收益 [1] - 酒业上市公司在参与国家重大项目建设方面具有先发优势，能更好享受政策红利 [1] - "国家队"作为重要股东会参与公司治理，提高公司治理水平和透明度 [2] - "国家队"重仓酒业龙头股彰显对行业长期投资价值的认可，有望提升板块整体估值水平 [2] 今世缘组织架构调整 - 成立客户关系管理部，负责会员运营、大客户开发及管理 [3] - 撤销战略研究部，战略研究工作划入企管部，市场分析划入销售部 [3] - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增长8.8% [3] - 2025年一季度实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [3] - 调整体现公司优化资源配置、提升管理效率的战略意图，有助于巩固市场地位 [3] 海南椰岛经营亏损 - 截至2024年12月31日，公司未分配利润为-5.78亿元，未弥补亏损金额超过实收股本总额的三分之一 [4] - 新产品开发、推广滞后，销售贡献较少，产品销售毛利无法覆盖日常经营费用 [4] - 原有产品定位不准确、价格体系不合理，市场动销不畅，应收款项信用减值增加 [4][5] - 老品库存去化率较慢产生存货减值，加大经营亏损 [5] - 公司将聚焦优势资源，开发核心市场、优质客户，调整产品结构和市场结构 [5] - 加强经营团队建设，实施预算管控，发挥绩效考核和激励机制作用 [5]

证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 业绩符合预期，目标务实积极 ——今世缘 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 ❑ 苏中引领省内增长，省外保持较快增速 24 年省内/外收入增速为 13.32%/27.37%，省外收入占比上升 1.73pct。淮安/南京/ 苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入占比分别同比变动 +2.13/+2.40/+1.07/+2.93/+1.50/+0.77/+1.73pct，其中省外收入增长达 27.37%、苏 中大区收入增长达 21%。 25Q1 省内/外收入增速为 8.45%/19.04%，省外收入占比提升 1.38pct，其中苏中大 区收入增长达 15.20%，省外保持较快增长。 24 年省内/外经销商数量变动+114/+53 个，24 年省内/外平均经销商规模同比- 7.75%/+16.39%；25Q1 省内/外经销商数量变动+23/+16 个，25Q1 省内/外平均经 销商规模同比-12.52%/-4.54%。 ❑ 净利率略有回落，现金流表现较优 1）盈利能力：24 年毛利率/净利率同比-3.60/-1.50pct 至 74.74%/29.55%；25Q1 毛 利率/净利率 ...

组织架构调整 - 公司第五届董事会第十三次会议5月3日通讯表决通过架构调整议案[2] - 成立客户关系管理部负责会员运营[2] - 撤销战略研究部，工作划入企管部[2] - 市场分析等工作划入销售部[2] - 议案表决11票赞成，0票反对，0票弃权[2]