报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司短期降费稳价调整节奏，省内维持扩张势能，省外逐步布局开拓 [3] - 公司长期立足江苏市场，逐步加速扩张进程，有望维持稳健增长 [3] - 预计公司 24~26 年营收分别为 117.3/134.0/149.7 亿元，归母净利润分别为 36.0/40.8/45.1 亿元 [4] - 当前股价对应 P/E 为 15/14/12X [4] 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 公司财务数据总结 - 24Q1-3 实现营收 99.4 亿元, 同增 18.9%; 实现归母净利润 30.9 亿元, 同增 17.1% [2] - 24Q3 实现营收 26.4 亿元，同增 10.1%; 实现归母净利润 6.2 亿元，同增 6.6% [2] - 特A+类产品营收 64.7 亿元,同比+18.9%; 特A类 28.6 亿元,同比+21.9% [2] - 苏中大区营收 14.7 亿元,同比+27.5%; 省外营收 8.0 亿元,同比+32.7% [2] - 批发代理营收 97.3 亿元,同比+18.7%; 直销(含团购)营收 1.5 亿元,同比+24.9% [2] - 24Q1-3 毛利率 74.3%, 同比-2.0pcts; 净利率 31.0%，同比-0.5pcts [2] - 24Q3 毛利率 75.6%,同比-5.1pcts; 净利率 23.7%, 同比-0.8pcts [2] - 24Q1-3 销售收现 92.9 亿元，同比+4.7%; 经营性现金流量净额 22.3 亿元，同比+12.6% [2] - 24Q3 销售收现 30.6 亿元，同比-1.8%; 经营性现金流量净额 9.8 亿元,同比-16.9% [2] 风险提示 - 江苏省内竞争加剧 [3] - 结构升级不及预期 [3] - 新兴市场开拓不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 54.08 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年三季度业绩发布，24Q1 - 3 收入/归母净利 99.4/30.9 亿，同比 +18.8%/17.1%，24Q3 收入/归母净利 26.4/6.2 亿，同比 +10.1%/+6.6%，低于预期，主要因终端动销弱于预期 [4] - 产品端 24Q1 产品结构抬升，核心产品升级换代；24Q2 核心大单品国缘四开表现稳健；24Q3 推出千元高端战略新品“国缘 2049” [4] - 市场端省内精耕攀顶，分品系、分区域开展专项提升；省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实 [4] - 展望 25 年，省内发展有望持续释能，省外市场在“三聚焦”战略下增长空间较大 [4] - 考虑外部需求恢复节奏，下调盈利预测，预计 24 - 26 年 EPS 2.89/3.38/3.97 元，给予公司 25 年 16xPE，目标价 54.08 元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 日标价为人民币 54.08 元，收盘价（截至 10 月 30 日）为人民币 43.94 元 [2] - 市值为人民币 55,123 百万，6 个月平均日成交额为人民币 302.42 百万 [2] - 52 周价格范围为人民币 35.59 - 59.63 元，BVPS 为人民币 12.06 元 [2] 业绩情况 - 24Q1 - 3 特 A +/特 A 类收入同比 +18.9%/+21.9%，24Q3 同比 +11.7%/+9.6%，Q3 特 A 及以上收入占比同比 +0.9pct [5] - 24Q3 省内/省外营收 24.2/2.0 亿，同比 +9.3%/+23.0%，省内部分地区收入有不同程度增长 [5] - 截至 24Q3 末，省内经销商较 23 年末净增加 132 家至 1193 家 [5] 财务指标 - 24Q1 - 3 毛利率同比 -2.0pct 至 74.3%，24Q3 同比 -5.1pct 至 75.6% [6] - 24Q1 - 3 销售费用率同比 -2.3pct 至 15.3%，24Q3 同比 -3.9pct 至 20.6% [6] - 24Q1 - 3 管理费用率同比 +0.2pct 至 3.3%，24Q3 同比 +0.5pct 至 4.6% [6] - 24Q1 - 3 税金及附加率同比 -0.1pct 至 15.1%，24Q3 同比 -0.9pct 至 19.4% [6] - 24Q1 - 3/Q3 归母净利率同比 -0.5/-0.8pct 至 31.0%/23.7% [6] - 24Q3 销售回款 30.6 亿元，同比 -1.8%；经营性净现金流 9.8 亿元，同比 -16.9% [6] - 24Q3 末预收账款 6.1 亿元，环比 -0.9 亿元，同比 -8.7 亿元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,888|10,100|11,885|14,073|16,582| |+/ %|23.09|28.05|17.67|18.40|17.83| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,503|3,136|3,632|4,245|4,980| |+/ %|23.34|25.30|15.80|16.90|17.30| |EPS（人民币，最新摊薄）|2.00|2.50|2.89|3.38|3.97| |ROE (%)|22.62|23.60|23.18|22.76|22.25| |PE (倍)|22.02|17.58|15.18|12.98|11.07| |P/B (倍)|4.98|4.15|3.52|2.95|2.46| |EV/EBITDA (倍)|14.30|11.69|9.41|7.55|5.83| [8] 可比公司估值 |公司简称|市值（mn）（2024/10/30）|PE（倍）23A|PE（倍）24E|PE（倍）25E|PE（倍）26E|EPS（元）23A|EPS（元）24E|EPS（元）25E|EPS（元）26E|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |古井贡酒|98,483|22|17|14|11|8.42|11.06|13.56|16.28|25%| |山西汾酒|240,455|23|19|16|13|8.60|10.54|12.58|14.81|20%| |贵州茅台|1,924,495|26|22|20|18|58.90|68.65|77.24|86.41|14%| |平均值|||24|19|16|14|25.31|30.09|34.46|39.17|19%| |中间值|||23|19|16|13|8.60|11.06|13.56|16.28|20%| |今世缘|55,123|18|15|13|11|2.50|2.89|3.38|3.97|17%| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告给出了 2022 - 2026E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的各项数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年10月30日公司披露三季报，期内营收99.4亿元同比+18.9%，归母净利30.9亿元同比+17.1%，24Q3营收26.4亿元同比+10.1%，归母净利6.2亿元同比+6.6%，基本符合市场预期 [2] - 考虑白酒行业景气度持续走弱，下调25/26年归母净利11%/13%，预计24 - 26年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%，归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元，EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 - 产品端24Q1 - Q3特A+类/特A类分别实现营收64.7/28.6亿元同比+19%/+22%，24Q3分别实现营收18.1/6.5亿元同比+12%/+10%，结构预计延续上半年趋势，期内毛利率同比-5.1pct至75.6%，考虑销售费用率-3.9pct后毛销差-1.2pct [3] - 区域端24Q1 - Q3省内实现营收90.8亿元同比+18%，单Q3省内实现营收24.2亿元同比+9%，苏中大区增速延续相对成长性，Q3省外实现营收2.0亿元同比+23% [3] - 报表结构上24Q3归母净利率同比-0.8pct至23.7%，24Q3末合同负债余额5.4亿元环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变化后营收-1%，24Q3销售收现30.6亿元同比-2% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计24 - 26年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%，归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元，EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,888|10,100|11,889|13,257|14,960| |营业收入增长率|23.1%|28.0%|17.7%|11.5%|12.8%| |归母净利润(百万元)|2,503|3,136|3,651|4,116|4,754| |归母净利润增长率|23.3%|25.3%|16.4%|12.7%|15.5%| |摊薄每股收益(元)|1.995|2.500|2.911|3.281|3.790| |每股经营性现金流净额|2.22|2.23|2.28|3.63|4.14| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.62%|23.60%|23.59%|22.93%|22.86%| |P/E|25.51|19.50|15.10|13.39|11.59| |P/B|5.77|4.60|3.56|3.07|2.65| [7] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为6,408、7,888、10,100、11,889、13,257、14,960百万元，对应增长率分别为23.1%、28.0%、17.7%、11.5%、12.8% [8] - 资产负债表中货币资金、应收款项、存货等项目在2021 - 2026E有相应数据变化 [8] - 现金流量表中净利润、非现金支出、非经营收益等项目在2021 - 2026E有相应数据变化 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|2|13|53|92|192| |增持|1|2|10|16|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.13|1.16|1.15|1.00| [11]

营业收入相关 - 本报告期营业收入10.12亿元，年初至报告期末为99.4055229508亿元，同比增长18.86%[2] - 2024年前三季度营业总收入99.42亿元，较2023年同期的83.65亿元增长18.84%[15] - 2024年前三季度营业收入99.41亿元，较2023年同期的83.63亿元增长18.86%[16] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6.61亿元，年初至报告期末为30.8579914986亿元，同比增长17.08%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.33亿元，年初至报告期末为30.7420582621亿元，同比增长16.59%[2] - 2024年前三季度净利润为30.86亿元，2023年同期为26.36亿元[17] 现金流相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流为22.2983956915亿元，同比增长12.55%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为92.89亿元，2023年同期为88.76亿元[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.30亿元，2023年同期为19.81亿元[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 14.26亿元，2023年同期为 - 6.73亿元[19] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 12.29亿元，2023年同期为 - 4.15亿元[19] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为 - 4.25亿元，2023年同期为8.94亿元[19] - 2024年末现金及现金等价物余额为59.11亿元，2023年末为62.51亿元[19] 资产与权益相关 - 本报告期末总资产223.868073535亿元，较上年度末增长3.50%；归属于上市公司股东的所有者权益151.3094213492亿元，较上年度末增长13.88%[3] - 2024年9月30日货币资金为6,028,785,586.64元，较2023年12月31日的6,457,257,184.43元有所减少[12] - 2024年9月30日交易性金融资产为1,655,950,741.10元，较2023年12月31日的1,296,830,193.83元有所增加[12] - 2024年9月30日应收账款为56,467,025.43元，较2023年12月31日的48,536,593.88元有所增加[12] - 2024年9月30日预付款项为22,612,859.63元，较2023年12月31日的9,026,714.39元有所增加[12] - 2024年9月30日存货为4,613,683,196.16元，较2023年12月31日的4,996,078,532.84元有所减少[12] - 2024年第三季度末资产总计223.87亿元，较上一报告期的216.31亿元增长3.49%[13] - 2024年第三季度末负债合计72.56亿元，较上一报告期的83.44亿元下降13.03%[14] - 2024年第三季度末所有者权益合计151.31亿元，较上一报告期的132.87亿元增长13.87%[14] - 2024年第三季度末非流动资产合计99.64亿元，较上一报告期的87.17亿元增长14.30%[13] - 2024年第三季度末流动负债合计70.60亿元，较上一报告期的81.42亿元下降13.29%[13] 非经常性损益相关 - 非流动性资产处置损益年初至报告期末为 - 48752.20元，计入当期损益的政府补助为24173959.80元[4] - 其他营业外收入和支出年初至报告期末为 - 6213720.27元，所得税影响额为 - 1298850.00元，非经常性损益合计为 - 3896550.00元[5] 科目变动比例相关 - 预付款项本报告期末变动比例为150.51%，主要系预付广告费增加所致[6] - 固定资产本报告期末变动比例为57.27%，主要系部分技改项目达到预定可使用状态由在建工程转入[6] - 其他收益本报告期变动比例为230.64%，系取得的政府补助较同期增长较多所致[6] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为44,123，表决权恢复的优先股股东数量为0[9] - 今世缘集团有限公司持股561,049,038股，占比44.72%，为第一大股东[9] 营业外收支与借款现金相关 - 本报告期营业外收入为249.80元，年初至报告期末为316.40元[8] - 本报告期营业外支出为1,113.62元，年初至报告期末为30.07元[8] - 本报告期取得借款收到的现金为520.05元，年初至报告期末为35.94元[8] 营业成本与利润相关 - 2024年前三季度营业总成本58.50亿元，较2023年同期的49.09亿元增长19.16%[16] - 2024年前三季度营业利润41.22亿元，较2023年同期的35.20亿元增长17.09%[16] - 2024年前三季度利润总额41.13亿元，较2023年同期的35.06亿元增长17.30%[16] 其他综合收益与每股收益相关 - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为 - 61.49万元[17] - 2024年前三季度综合收益总额为30.85亿元，2023年同期为26.36亿元[17] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为2.4750元/股，2023年为2.1139元/股[17]

业绩数据 - 2024年1 - 9月特A+类产品营收64.68亿元，同比增18.86%[2] - 2024年1 - 9月特A类产品营收28.62亿元，同比增21.91%[2] - 2024年1 - 9月省内营收90.81亿元，同比增17.71%[2] - 2024年1 - 9月省外营收8.04亿元，同比增32.73%[2] - 2024年直销（含团购）销售收入1.53亿元，批发代理销售收入97.31亿元[5] - 2024年1 - 9月A类产品营收3.67亿元，同比增12.28%[2] - 2024年1 - 9月B类产品营收1.23亿元，同比降5.72%[2] 经销商数据 - 期初省内经销商499个，期末588个[7] - 期初省外经销商562个，期末605个[7] - 报告期内经销商增加224个，减少92个[7]

会议情况 - 公司第五届监事会第六次会议于2024年10月30日召开[2] - 会议通知于2024年10月26日发出[2] - 应参与表决监事3人，实际参与3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《公司2024年第三季度报告》[2] - 表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[2] 报告评价 - 监事会认为报告编制和审议程序合规[2] - 报告真实准确完整反映Q3经营和财务状况[2] - 未发现报告存在虚假记载等问题[2]

证券代码：603369 证券简称：今世缘 公告编号：2024-024 江苏今世缘酒业股份有限公司 第五届董事会第九次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 特此公告。 江苏今世缘酒业股份有限公司 董事会 二○二四年十月三十一日 本次会议由董事长顾祥悦先生主持，与会董事形成决议如下： 一、审议通过了《公司2024年第三季度报告》。 本议案已经公司董事会审计委员会事前审议通过。 表决结果：11票赞成，0票反对，0票弃权。 具体内容详见与本公告同日刊载于上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)的《江苏 今世缘酒业股份有限公司2024年第三季度报告》。 江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第九次会议于2024 年10月30日以通讯表决方式召开，会议通知已于2024年10月26日以电子邮件、专人送达 或电话通知等方式发出。本次会议应参与表决董事11人，实际参与表决董事11人。会议 的通知及召开程序符合《公司法》及公司《章程》的要求。 1 ...

证券简称：今世缘 证券代码： | 来访单位 | 华创证券、国泰君安证券、长江证券、广发证券、国投证券、 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 申万宏源证券、中金公司、浙商证券、中信证券、中信建投证 | | | | | 券、方正证券、海通证券、国信证券、华泰证券、东北证券、 | | | | | 兴业证券、光大证券、华鑫证券、国海证券、华西证券 | | | | 投资者类 | □机构投资者 | √证券公司 | □媒体 | | 型 | □个人投资者 | □其他 | | | 会议形式 | | 现场会议 | | | 时间 | 2024 年 9 月 公司会议室 | 地点 | | | | 董事长、总经理 顾祥悦 | | | | 上市公司 | 董事、副总经理、总会计师、董事会秘书 王卫东 | | | | 出席人员 | 副总监、证券部经理、证券事务代表 夏东保 | | | | | 证券部副经理 徐青 | | | 投资者关系活动主要内容介绍： 问题 1：怎么看待白酒行业的周期和状态，公司自己怎么设定目标？ 回复：从今年中秋看确实感受到一定压力。今年中秋节消费存在一定特殊性，因为 今年中秋和国庆是分 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24年9月19日今世缘2万吨智能化酿酒项目投产开酿，总产能提升至6万吨，随着25年2万吨清雅酱香酿酒项目投产，产能将提至8万吨，“十五五”期间原酒产能超10万吨，陶坛贮能达60万吨，产能扩张保障长期发展 [2] - 国缘四开成中度高端白酒500元价格带销量第一单品，24年升级换代国缘系列，四开对开稳健增长，低基数下V系快速增长；公司计划推出国缘2049战略新品，定位新派高端浓香白酒，价格1599元/瓶，完善产品矩阵 [3] - 公司构建厂商命运共同体，减负经销商，不再要求打预交款；推进人才激励机制优化，开展全员能力素质评估，实行绩效管理、启动岗位竞争机制，激发员工活力 [3] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.02、3.70、4.43元/股，参考可比公司估值，给予2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为60.32 - 75.40元 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 09月23日收盘价38.27元，52周股价波动35.35 - 62.00元，总股本/流通A股1255百万股，总市值/流通市值48010百万元 [1] 市场表现 |时间|绝对涨幅（%）|相对涨幅（%）| | ---- | ---- | ---- | |2024/6 1M|-2.4|1.1| |2024/6 2M|-17.8|-11.2| |2024/6 3M|-19.7|-11.6| [2] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7888|10100|12357|15006|17813| |(+/-)YoY(%)|23.1%|28.0%|22.3%|21.4%|18.7%| |净利润（百万元）|2503|3136|3784|4642|5556| |(+/-)YoY(%)|23.3%|25.3%|20.7%|22.7%|19.7%| |全面摊薄EPS(元)|2.00|2.50|3.02|3.70|4.43| |毛利率(%)|76.6%|78.3%|78.6%|78.9%|79.3%| |净资产收益率(%)|22.6%|23.6%|24.3%|25.3%|25.6%| [4] 可比公司估值 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600809|山西汾酒|/|1884.60|8.56|10.55|12.60|18.05|14.64|12.26|6.77|5.25|4.16| |000799|酒鬼酒|/|122.99|1.69|1.14|1.33|22.45|33.26|28.51|2.87|2.76|2.61| |603198|迎驾贡酒|53.02|424.16|2.86|3.63|4.46|18.54|14.62|11.88|5.09|4.16|3.42| |/|均值|/|/|4.37|5.10|6.13|19.68|20.84|17.55|4.91|4.06|3.40| [5] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10100|12357|15006|17813| |每股收益（元）|2.50|3.02|3.70|4.43| |每股净资产（元）|10.59|12.41|14.64|17.31| |每股经营现金流（元）|2.23|3.46|4.19|4.95| |每股股利（元）|1.00|1.20|1.47|1.76| |价值评估（倍）：P/E|15.31|12.69|10.34|8.64| |价值评估（倍）：P/B|3.61|3.08|2.61|2.21| |价值评估（倍）：P/S|4.75|3.89|3.20|2.70| |价值评估（倍）：EV/EBITDA|13.83|8.23|6.52|5.20| |股息率(%)|2.6%|3.1%|3.8%|4.6%| |盈利能力指标(%)：毛利率|78.3%|78.6%|78.9%|79.3%| |盈利能力指标(%)：净利润率|31.0%|30.6%|30.9%|31.2%| |盈利能力指标(%)：净资产收益率|23.6%|24.3%|25.3%|25.6%| |盈利能力指标(%)：资产回报率|14.5%|15.1%|15.8%|16.1%| |盈利能力指标(%)：投资回报率|20.6%|23.0%|24.0%|24.4%| |盈利增长(%)：营业收入增长率|28.0%|22.3%|21.4%|18.7%| |盈利增长(%)：EBIT增长率|27.5%|26.7%|22.6%|19.6%| |盈利增长(%)：净利润增长率|25.3%|20.7%|22.7%|19.7%| |偿债能力指标：资产负债率|38.6%|37.7%|37.6%|37.0%| |偿债能力指标：流动比率|1.59|1.56|1.56|1.60| [6] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6457|6825|8175|10118| |应收账款及应收票据（百万元）|49|59|72|86| |存货（百万元）|4996|6053|7217|8433| |其它流动资产（百万元）|1412|1427|1444|1463| |流动资产合计（百万元）|12914|14364|16909|20100| |长期股权投资（百万元）|41|41|41|41| |固定资产（百万元）|1254|1281|1350|1456| |在建工程（百万元）|3711|5601|7434|9212| |无形资产（百万元）|409|396|383|370| |非流动资产合计（百万元）|8717|10622|12511|14381| |资产总计（百万元）|21631|24986|29420|34481| |短期借款（百万元）|900|500|500|500| |应付票据及应付账款（百万元）|1170|1418|1690|1975| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |其它流动负债（百万元）|6072|7300|8665|10094| |流动负债合计（百万元）|8142|9218|10856|12569| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其它长期负债（百万元）|201|201|201|201| |非流动负债合计（百万元）|201|201|201|201| |负债总计（百万元）|8344|9420|11057|12771| |实收资本（百万元）|1255|1255|1255|1255| |归属于母公司所有者权益（百万元）|13287|15566|18363|21710| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |负债和所有者权益合计（百万元）|21631|24986|29420|34481| [7] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|3136|3784|4642|5556| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |非现金支出（百万元）|148|161|177|196| |非经营收益（百万元）|-217|-2|-10|-10| |营运资金变动（百万元）|-266|393|443|466| |经营活动现金流（百万元）|2800|4336|5253|6208| |资产（百万元）|-2194|-2066|-2066|-2066| |投资（百万元）|860|0|0|0| |其他（百万元）|136|30|30|30| |投资活动现金流（百万元）|-1198|-2036|-2036|-2036| |债权募资（百万元）|300|-400|0|0| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|-923|-1532|-1866|-2229| |融资活动现金流（百万元）|-623|-1932|-1866|-2229| |现金净流量（百万元）|979|367|1351|1943| [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 产能扩张和智能化发展 - 公司重视扩产布局,截至2023年底酿酒车间产能达到4万吨/年,2024年产能有望提升至8万吨,未来"十五五"期间产能或超过10万吨 [1] - 公司通过持续技改投入,实现从传统酿造向智能酿造的转变,提高生产效率和产品质量 [1] 细分领域优势和高端产品推新 - 国缘四开在中度白酒细分市场已积淀较强竞争力,成为中国中度高端白酒领先品牌和江苏中度高端白酒第一品牌 [1] - 公司积极布局高端领域,将在10月酒博会期间发布千元浓香新品"浓香经典·国缘2049" [1] 业绩预测和估值 - 维持2024-2026年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元,对应EPS为3.16/3.88/4.56元 [5] - 当前股价对应P/E为12/10/8倍 [5]