财务业绩表现 - 2025年前三季度总营收88.82亿元，同比下降10.66%，归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [1] - 2025年第三季度总营收19.31亿元，同比下降26.78%，归母净利润3.20亿元，同比下降48.69% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为73.8%，同比下降0.5个百分点，第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为28.7%，同比下降2.3个百分点，第三季度归母净利率为16.6%，同比下降7.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售回款87.4亿元，同比下降5.9%，经营性净现金流9.1亿元，同比下降59.3% [3] - 截至第三季度末，公司合同负债为5.2亿元，同比及环比分别减少0.2亿元和0.8亿元 [3] 产品结构与表现 - 2025年前三季度特A类及以上产品收入占总营收比重为94.83%，同比提升0.44个百分点 [2] - 前三季度特A+类产品收入同比下降15.97%，特A类产品收入同比微增0.32%，其他类产品收入同比下降18.28% [2] - 第三季度特A+类产品收入同比下降38.04%，特A类产品收入同比下降1.12%，其他类产品收入同比下降31.50% [2] - 大众价位代表产品淡雅系列表现预计仍居公司前列，核心大单品开系列及高线次高端产品国缘V系预计受外部环境影响有所下滑 [2] 市场区域表现 - 2025年前三季度省内市场营收同比下降12.40%，省外市场营收同比微增0.06% [2] - 第三季度省内市场营收同比下降29.79%，省外市场营收同比下降13.79% [2] - 公司在省内市场通过分区精耕、分品提升策略打破增长天花板，在省外市场围绕重点板块进行布局 [2] - 截至第三季度末，公司省内经销商较2024年末增加4家，省外经销商增加80家 [2] 费用支出情况 - 2025年前三季度销售费用率为18.1%，同比上升2.8个百分点，第三季度销售费用率大幅上升至30.0%，同比增加9.5个百分点，主要因市场营销投入增加 [3] - 2025年前三季度管理费用率为3.6%，同比上升0.3个百分点，第三季度管理费用率为5.4%，同比上升0.9个百分点 [3] - 2025年前三季度税金及附加率为16.0%，同比上升0.9个百分点，第三季度税金及附加率为20.8%，同比上升1.3个百分点 [3] 未来展望与预测 - 公司省内市占率有望持续提升，省外在"三聚焦"战略下增长空间较大 [1] - 公司将持续受益于江苏市场的庞大需求和省外市场的稳健布局 [3] - 盈利预测下调，预计2025-2027年营业收入分别为101.5亿元、106.7亿元、113.6亿元，同比变化分别为-12.1%、+5.1%、+6.4% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.11元、2.21元、2.31元 [3] - 给予公司2026年22倍市盈率（PE）估值，目标价48.62元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司正处于降速调整阶段，为中长期更健康发展积蓄势能 [1][3] - 公司在江苏省内的品牌势能保持不变，并持续向苏中等市场扩张 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入88.82亿元，同比下滑10.7%；实现归母净利润25.49亿元，同比下滑17.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.31亿元，同比下滑26.8%；实现归母净利润3.20亿元，同比大幅下滑48.7% [1] - 第三季度销售收现同比下滑33.3%，期末合同负债为5.20亿元，同比减少4.4% [1] - 第三季度归母净利率为16.6%，同比下降7.1个百分点 [3] 分产品表现 - 2025年前三季度，特A+类产品收入54.35亿元，同比下滑16.0%；特A类产品收入28.71亿元，同比增长0.3% [2] - 2025年第三季度，特A+类产品收入同比下滑38.0%；特A类产品收入同比微降1.1% [2] - 百元价格带的特A类产品需求最为稳定 [2] 分区域表现 - 2025年前三季度，苏中市场收入14.75亿元，同比增长0.1%；省外市场收入8.04亿元，同比增长0.1% [2] - 2025年第三季度，苏中市场收入同比增长1.1%，是唯一实现正增长的区域；省外市场收入同比下滑13.8% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.6个百分点 [3] - 第三季度费用投入加大，销售费用率同比提升9.5个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.21元、2.26元、2.35元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为101.77亿元、104.24亿元、109.51亿元，增长率分别为-11.8%、2.4%、5.1% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.62亿元、28.14亿元、29.26亿元，增长率分别为-19.1%、1.9%、4.0% [5] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为17.5倍，预测市净率（P/B）为2.8倍 [5]

大宗交易概况 - 10月31日发生一笔大宗交易，成交量5.90万股，成交金额203.14万元，成交价为34.43元，较当日收盘价折价11.31% [2] - 该笔交易的买方和卖方营业部均为华泰证券股份有限公司淮安涟水红日大道证券营业部 [2] - 近3个月内公司累计发生8笔大宗交易，合计成交金额达1915.28万元 [2] 近期股价与资金表现 - 10月31日公司收盘价为38.82元，当日上涨1.49%，日换手率为0.88% [2] - 当日成交额为4.25亿元，主力资金净流入4701.94万元 [2] - 近5日公司股价累计上涨0.18%，但资金呈净流出状态，合计净流出3337.36万元 [2] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为3.74亿元，近5日内增加1586.91万元，增幅为4.43% [3] 公司基本信息 - 公司全称为江苏今世缘酒业股份有限公司，成立于1997年12月23日 [3] - 公司注册资本为124,680.0037万元人民币 [3]

行业整体态势 - 白酒行业正经历深度调整，寒意渗透至市场每一层级，区域酒企承受的压力尤为显著[2] - 行业面临周期性去库存挑战，终端消费疲软导致经销商库存高企、资金承压[5][7] - 新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不上酒，导致第三季度白酒消费场景缺失，需求持续承压[6] 区域酒企业绩表现 - 超十家区域酒企前三季度营收与净利润无一例外均处于下滑态势[3] - 前三季度仅金徽酒整体降幅最低，营收23.06亿元同比减少0.97%，净利润3.24亿元同比减少2.78%，其余11家酒企营收净利润同比降幅皆在10%以上[5] - 第三季度行业寒意尤为刺骨，仅酒鬼酒与金种子酒两家实现营收、净利润双增长，其余均出现下滑，且净利润降幅全部超过30%，伊力特、皇台酒业等降幅远超100%[6] - 酒鬼酒第三季度营收1.98亿元同比增长0.78%，净亏损收窄至1876万元同比增长70.93%[9] - 金种子酒第三季度营收1.44亿元同比增长3.73%，净亏损2830万元同比增长74.42%[9] 合同负债指标分析 - 合同负债作为市场信心"晴雨表"，除天佑德酒微增0.1%外，其余区域酒企均呈现下滑态势[2] - 天佑德酒合同负债6542万元同比微增0.1%，顺鑫农业、今世缘、酒鬼酒是降幅最大的三家公司，合同负债分别为4.42亿元、5.2亿元、1.17亿元，较2024年末分别减少74.83%、67.35%、52.23%[7] - 合同负债普遍下滑反映出经销商对后市预期趋于谨慎，打款意愿急剧降低[2][7] 渠道结构变革 - 线上电商与即时零售快速崛起，正逐步改变传统以经销商为核心的销售格局[2][8] - 酒鬼酒与零售巨头胖东来联袂打造"酒鬼·自由爱"产品，在线下门店排队抢购、线上抖音商城等渠道连续多日售罄，有效拉动动销并降低渠道库存[9] - 行业增长逻辑正从依赖渠道压货转向真正的终端动销驱动，渠道变革围绕数字化、体验化和厂商一体化展开[8][10] - 白酒行业发展趋势呈现品质化、年轻化和国际化趋向，线上线下深度融合势在必行[10]

投资评级 - 报告对今世缘维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营业收入和归母净利润均出现显著下滑 [6] - 由于外部需求环境承压导致营收降速，报告下调了公司2025至2027年的盈利预测 [6] - 当前股价对应的市盈率与可比区域性酒企均值比较，估值仍处于合理区间 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入88.82亿元，同比下降10.7%，归母净利润25.49亿元，同比下降17.4% [5][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.3亿元，同比下降26.8%，归母净利润3.20亿元，同比下降48.7% [6] - 报告预测公司2025年全年营业收入为101.27亿元，同比下降12.3%，归母净利润为27.66亿元，同比下降18.9% [5] 产品与区域分析 - 2025年第三季度，各价格带产品收入普遍下滑，其中特A+类产品收入11.2亿元，同比下降38.0%，降幅最大 [6] - 分区域看，2025年第三季度省内收入17.0亿元，同比下降29.8%，省外收入1.76亿元，同比下降13.8% [6] - 省内主要大区中，仅苏中大区收入实现同比增长1.06%，其余大区收入均下降，淮海大区降幅达43.9% [6] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度归母净利率为16.6%，同比下降7.08个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.55个百分点 [6] - 费用率方面，2025年第三季度销售费用率同比大幅提升9.49个百分点至30.1%，管理费用率（含研发）同比提升1.11个百分点至5.88% [6] 现金流与预收款 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-1.68亿元，去年同期为9.83亿元 [6] - 2025年第三季度销售商品提供劳务收到的现金为20.4亿元，同比下降33.3% [6] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为5.88亿元，环比下降0.90亿元 [6]

投资评级与目标 - 报告对今世缘维持“优于大市”评级 [1][2][9] - 目标价为人民币51.00元，较当前38.82元的现价存在约31%的上涨空间 [2] - 基于2026年22倍市盈率的估值，目标价由之前的52元下调至51元 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度单季业绩承压，营业总收入同比下降26.8%至19.3亿元，归母净利润同比下降48.7%至3.2亿元 [3] - 2025年前三季度累计营业总收入同比下降10.7%至88.8亿元，归母净利润同比下降17.4%至25.5亿元 [3] - 报告认为当前白酒行业仍处于周期探底阶段，去库存挤压利润难以避免，但公司在江苏省内的优势地位未变，预计业绩将先抑后扬 [6] 分产品档次表现 - 2025年第三季度，特A+类（三百元以上高端产品）营收同比大幅下降38.0%，占营收比重同比下降9.2个百分点至59.9% [4] - 特A类（100-300元价位）产品表现相对稳健，营收同比微降1.1%，其中淡雅、单开等中端产品韧性较强 [4] - A类和B类产品营收分别同比下降37.0%和27.1% [4] 分区域与渠道表现 - 2025年第三季度，省内市场营收同比下降29.8%，省外市场营收同比下降13.8%，省外表现优于省内 [4] - 省内市场中，苏中区域表现最优，营收同比增长1.1%，而其他主要区域如淮安、南京、苏南等均出现超过30%的同比下滑 [4] - 直销渠道营收同比强劲增长47.6%，而批发代理渠道营收同比下降30.3% [4] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度净利率同比下降7.1个百分点至16.6%，毛利率同比下降0.6个百分点至75.0% [5] - 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比显著提升9.5、0.9和10.0个百分点，主要系行业调整期公司加大促销投入所致 [5] - 税金及附加占营收比重同比上升1.3个百分点 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为102.75亿元、109.94亿元和118.73亿元，同比变化为-11%、7%和8% [2][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为26.94亿元、28.85亿元和31.21亿元，对应每股收益分别为2.16元、2.31元和2.50元 [2][6] - 预测毛利率将维持在72.3%的水平，净资产收益率将从2024年的22.1%逐步降至2027年的14.5% [2] 现金流与回款状况 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为5.2亿元，同比减少4.4%，环比减少13.3% [5] - 2025年第三季度销售回款为20.4亿元，同比大幅下降33.3% [5]

交易概况 - 2025年10月31日，今世缘发生一笔大宗交易，成交量为5.9万股，成交金额为203.14万元 [1] - 该笔交易占公司当日总成交额的0.48% [1] - 成交价格为34.43元，相较于当日市场收盘价38.82元，折价幅度为11.31% [1] 交易细节 - 交易证券简称为今世缘，证券代码为603369 [2] - 买入营业部与卖出营业部均为华泰证券股份有限公司的相关分支机构 [2]

市场表现 - 10月31日市场三大指数震荡下跌，科技板块回调，消费板块全线走强 [1] - 食品饮料ETF（159843）当日收盘上涨1.08%，其成份股中古井贡酒涨幅超过6%，盐津铺子、广州酒家、舍得酒业涨幅居前，泸州老窖、山西汾酒跟涨 [1] 行业基本面与周期分析 - 白酒产业景气度处于"供给出清"的磨底阶段，随着三季报发布，行业有望加速出清 [1] - 基于2013-2015年调整阶段的复盘，当前周期与历史具有较强相似性，买点有望加速确认 [1] - 行业估值复苏路径分为两个阶段：第一阶段结合双节动销看需求环比修复，估值随需求改善而修复，对政策预期和流动性改善更敏感，由股息率定价 [1] 估值展望 - 估值修复第二阶段需待行业供需关系改善，价格及业绩等景气指标兑现，市场对白酒资产"长久期信仰"回归 [2] - 在第二阶段，贵州茅台以DCF法估值的条件将具备，行业市盈率（PE）中枢有望达到30倍，时间上预计最早或发生在2026年四季度 [2] - 国证食品指数当前市盈率（PE-TTM）近21倍，低于近5年超过90%的时间，该指数的股息率约3.5% [2] 指数与成份股 - 食品饮料ETF（159843）追踪国证食品指数，其前十大成份股包括五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、双汇发展 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营收和净利润同比下滑，但大众价位产品表现相对平稳，苏中大区保持增长 [1][2] - 由于行业整体动销承压，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18倍、17倍和15倍 [3] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收19.3亿元，同比下降26.8%，归母净利润3.2亿元，同比下降48.7% [1] - 2025年前三季度累计营收88.8亿元，同比下降10.7%，归母净利润25.5亿元，同比下降17.4% [1] - 2025年第三季度销售回款同比下降33.3%，经营净现金流同比下降117.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.6个百分点，净利率同比下降7.1个百分点至16.6% [1] 产品结构分析 - 2025年第三季度特A+类（300元以上）收入为11.2亿元，同比下降38%，是下滑主要部分 [2] - 2025年第三季度特A类（100-300元）收入为6.4亿元，同比微降1%，表现相对稳健 [2] - 预计2025年前三季度百元左右核心大单品淡雅保持增长，而四开和V3等次高端价位单品有所承压 [2] 区域市场表现 - 2025年第三季度省内收入为17亿元，同比下降约14%-30%，省外收入为2亿元，降幅相对更小 [2] - 2025年第三季度省内苏中大区收入为4亿元，同比增长1%，是唯一保持正增长的区域 [2] - 2025年前三季度省外收入累计同比增长0.1% [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.15元、2.28元和2.48元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为99.54亿元、104.63亿元和112.97亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.79亿元、28.45亿元和30.90亿元 [4]

行业整体状况 - 2025年白酒行业处于深度调整期，市场呈现“缩量博弈”特征 [1] - 2025年1月至9月白酒累计产量为265.5万千升，同比下降9.9% [1] - A股20家白酒上市公司中，前三季度仅2家实现营收和净利润双增长，18家公司中有12家净利润同比降幅超过20%，其中2家降幅超过100% [2] 公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入88.81亿元，同比下降10.66% [1][2] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润25.49亿元，同比下降17.39% [1][2] - 营收和净利润降幅保持在行业平均水平，表现相对稳健 [1][2] 体育营销战略 - 通过“体育+文化”跨界融合进行品牌传播，作为江苏省城市足球超级联赛唯一白酒赞助商，旗下高端产品“国缘V3”以“官方战略合作伙伴”身份深度参与 [2] - 冠名家乡淮安足球队，实现品牌与本土情感的深度绑定，并通过球队走进总部等活动诠释“缘文化”与体育精神的交融 [2] - 体育营销策略兼具精准性与爆发力，在江苏市场形成“赛事-品牌-消费”闭环，有效突破地域限制，为动销提供支撑 [2][3] 科技创新与绿色转型 - 建成国内首条白酒智能化酿造生产线，通过物联网、大数据等技术实现生产环节精准控制，出酒率和优质酒率大幅提升 [4] - 研发“窖池数字孪生系统”实时监测微生物环境，确保品质稳定性 [4] - 通过中国节能协会零碳工厂认证，成为行业首批获此殊荣的企业，并制定2030年、2035年分阶段目标，涵盖清洁能源替代、智能酿造优化等重点项目 [4] - 旗下国缘对开、国缘四开、国缘V9三款主销产品均获评“绿色食品A级产品”，形成从原粮种植到生产包装的“绿色闭环” [4] 公司战略与市场前景 - 公司以“体育营销+绿色转型+科技创新”三重战略破局，在巩固江苏大本营市场的同时加速全国化品牌迈进 [1][5] - 为消费者构筑三维价值锚点：以智能酿造与足年陶坛陈贮支撑“质价比”；以品质中价策略凸显“性价比”；以情感链接与文化认同营造“情价” [4] - 在行业深度调整期构建了抵御周期风险的“护城河”，短期加速报表出清释放渠道压力，长期省内恢复扩张势能，省外逐步布局开拓 [5]