报告评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 公司收入情况 - 公司2024H1营业总收入73.05亿元,同比增长22.35% [5] - 公司2024Q2营业总收入26.34亿元,同比增长21.52% [5] - 分产品看,特A类及特A+类增速领先,其中特A类8.1亿元(同比+25.3%)、特A+类16.82亿元(同比+21.07%) [6] - 分区域看,苏中及省外增速靠前,其中苏中大区4.97亿元(同比+32.54%)、省外2.32亿元(同比+36.78%) [6] 利润情况 - 公司2024Q2归母净利率同比下滑1.41pct至35.27%,主要受投资收益影响 [6] - 实际毛利率提升、费用率优化,毛利率同比+0.15pct,销售费用率同比-0.91pct [6] - 预计公司2024-2025年EPS为3.02/3.58元,对应最新PE为13/11倍 [6] 未来展望 - 2024年,公司产品市场氛围较好,潜力市场扩张在报表端持续兑现 [6] - 我们预计公司2024-2025年EPS为3.02/3.58元,对应最新PE为13/11倍,维持"买入"评级 [6]

报告概述 公司是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师,专门负责公司研究。本次研报主要包括以下内容: 投资评级和核心观点 1) 报告给予公司"买入"评级 [65] 2) 公司在江苏省内激烈竞争中突围,持续突破基地市场规模桎梏,体现了公司持续、稳健、专注的经营特点 [61] 3) 公司品牌势能自省内优势区域逐步向外延展,预计未来3年营收和净利润将保持20%左右的增长 [64] 产品布局 1) 公司产品以"国缘"、"今世缘"、"高沟"三大品牌为主,覆盖大众价位到高端价位 [20] 2) 公司先聚焦构筑四开等大单品,后向上培育六开、V系等品牌引领,向下带动对开、单开、雅系等产品 [19][21] 3) 特A+类、特A类产品是公司营收的主要来源,2015-2023年CAGR分别为30.5%、15.6% [22][23] 营销策略 1) 公司营销活动始终围绕"缘文化"展开,形成了具有差异化的营销抓手 [16][17] 2) 公司聚焦团购场景,与意见领袖建立粘性,经销商数量较少但单体规模较大 [33][34][35] 3) 近两年公司加快向流通渠道切入,加大对商超等渠道的投入 [36][37] 区域拓展 1) 公司在江苏省内实现了分区精耕,苏北、苏中、苏南等区域市占率存在提升空间 [40][41][42][43][44] 2) 公司全国化策略从此前的点状突破转向周边化、板块化,重点聚焦长三角、山东等区域 [49][50][51][52] 3) 公司省外营收2016-2023年CAGR达25%,但单经销商体量较小,未来将以扶商+招商的方式推进 [53][54][55][56][57][58][59] 风险提示 1) 宏观经济恢复不及预期 [66] 2) 区域竞争加剧 [66] 3) 政策风险 [66]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年 Q2 营收同比增长 21.52%,增速较 2024 年 Q1 同比增速下降 1.30 个百分点,但增长势能延续 [2][3] - 特 A 类产品增长较好,苏中地区延续较高增速 [3] - 2024 年 Q2 销售毛利率同比提升 0.15 个百分点,但销售净利率同比下降 1.41 个百分点,受到公允价值变动净收益和投资净收益的影响 [3] - 公司在省内成熟市场做好产品结构提升,在苏中等梯队市场实现高速增长,终端表现较优,看好后续增长势能和潜在空间 [3] 分产品和分区域总结 - 分产品看,2024 年 H1 特 A+类/特 A 类/A 类营收分别同比增长 21.91%/26.05%/14.32%,2024 年 Q2 分别同比增长 21.07%/25.30%/10.04% [3] - 分区域看,2024 年 Q2 省内/省外营收分别同比增长 20.04%/36.78%,其中苏中大区保持较高增速 [3] 财务指标预测 - 预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 123.47 亿元、149.01 亿元、177.19 亿元,归母净利润分别为 38.10 亿元、46.17 亿元和 55.22 亿元,每股收益分别为 3.04 元、3.68 元和 4.40 元 [3] 风险提示 - 省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，24H1营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%；归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%；对应24Q2营业总收入26.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润9.29亿元，同比增长16.86% [3] - 中高档产品延续较快增长，苏中及省外市场表现亮眼；毛利率同比相对平稳，净利率小幅回落；经营韧性较好，未来增长势能有望持续 [3] - 对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为38.1亿元、45.8亿元、55.0亿元，同比分别增长21%、20%、20%，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价42.99元，一年内最高/最低价64.69/40.33元，市盈率15.20，市净率3.72，总股本12.54亿股，总市值539.31亿元 [3] 分产品营收情况 - 24Q2特A+类/特A类/A类/B类/CD类产品营收分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87% [3] 分区域营收情况 - 24Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78% [3] 经销商数量情况 - 截至24Q2末公司经销商数量1050个，较上年末净减少11个，其中，24Q2末省内、省外经销商数量分别为534、516个，较上年末分别增加35个、减少46个 [3] 财务指标情况 - 24Q2毛利率73.02%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct；归母净利率35.27%，同比-1.41pct [3] - 24Q2销售收现24.96亿元，同比+7.13%，经营活动产生的现金净额2.45亿元，同比转正；24Q2末合同负债6.27亿元，环比24Q1末减少3.46亿元 [3] 盈利预测情况 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|101.0|28.0|31.4|25.5|2.50|16.7| |2024E|123.3|22.1|38.1|21.4|3.04|13.7| |2025E|149.3|21.0|45.8|20.3|3.65|11.4| |2026E|177.9|19.2|55.0|20.1|4.39|9.5| [4] 资产负债表情况（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12914|15705|19673|24159| |现金|6457|8356|11251|14577| |应收账款|49|42|51|61| |其它应收款|47|57|69|82| |预付账款|9|11|12|15| |存货|4996|5870|6904|8023| |其他|60|73|88|105| |非流动资产|8717|8767|8831|8908| |长期投资|41|41|41|41| |固定资产|1254|1340|1437|1543| |无形资产|409|373|340|311| |其他|2546|2546|2546|2546| |资产总计|21631|24472|28503|33067| |流动负债|8142|8429|9400|10293| |短期借款|900|500|667|689| |应付账款|847|996|1172|1362| |其他|312|367|431|501| |非流动负债|201|201|201|201| |长期借款|0|0|0|0| |其他|3|3|3|3| |负债合计|8344|8630|9602|10494| |少数股东权益|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|13287|15841|18902|22572| |负债和股东权益|21631|24472|28503|33067| [5] 现金流量表情况（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2800|3579|4277|5161| |净利润|3138|3809|4583|5502| |折旧摊销|149|175|180|187| |财务费用|13|-200|-220|-240| |投资损失|-109|0|0|0| |营运资金变动|-287|-205|-273|-296| |其它|-103|0|7|7| |投资活动现金流|-1198|-226|-246|-266| |资本支出|-2194|-225|-245|-265| |长期投资|1686|0|0|0| |其他|-689|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|-623|-1455|-1136|-1570| |短期借款|900|500|667|689| |长期借款|0|0|0|0| |其他|8|-1255|-1523|-1832| |现金净增加额|979|1899|2895|3326| [5] 主要财务比率情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|28.0%|22.1%|21.0%|19.2%| |营业利润|25.2%|22.6%|20.3%|20.0%| |归属母公司净利润|25.5%|21.4%|20.3%|20.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|78.3%|79.1%|79.7%|80.2%| |净利率|31.1%|30.9%|30.7%|30.9%| |ROE|23.6%|24.0%|24.2%|24.4%| |ROIC|21.0%|22.5%|22.6%|22.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|38.6%|35.3%|33.7%|31.7%| |净负债比率|4.2%|2.0%|2.3%|2.1%| |流动比率|1.59|1.86|2.09|2.35| |速动比率|0.97|1.17|1.36|1.57| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.47|0.50|0.52|0.54| |应收账款周转率|212.08|272.31|321.22|319.01| |应付账款周转率|1.94|2.02|2.02|2.01| |每股指标 (元)| | | | | |每股收益|2.50|3.04|3.65|4.39| |每股经营现金|2.23|2.85|3.41|4.11| |每股净资产|10.59|12.63|15.07|17.99| |估值比率| | | | | |P/E|16.7|13.7|11.4|9.5| |P/B|3.9|3.3|2.8|2.3| [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司经营韧性强,省内外持续增长。24H1公司实现总营收73.05亿元(+22.35%),归母净利24.61亿元(+20.08%)。24Q2公司实现总营收26.34亿元(+21.52%),归母净利9.29亿元(+16.86%)。[2] 2) 指导价百元以上产品引领增长,各区域稳健增长。24H1公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类产品收入分别为46.54/22.16/2.58/0.82/0.44亿元,同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%。各大区域收入均实现稳健增长。[2] 3) 批发渠道为主,经销商结构持续优化。24H1公司批发/直销渠道实现收入71.63/0.95亿元,同比+22.13%/+30.51%。24Q2末公司经销商数量为1050家,较上季度末净增31家。[2] 4) 盈利能力保持稳定,期间费用率优化。24H1公司总收入净利率/总收入毛利率分别为33.70%/73.79%,同比-0.63/-0.69pct。24Q2公司总收入净利率/总收入毛利率分别为35.27%/73.02%,同比-1.40/+0.15pct。[3] 财务预测 我们预计公司24/25/26年归母净利为38.24/46.33/56.04亿元,增速21.94%/21.16%/20.96%,对应8月20日PE 14/11/9倍(市值517亿元)。[4]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 今世缘2024年上半年实现营收73.05亿元,同比增长22.35%;归母净利润24.61亿元,同比增长20.08% [7] - 特A+/特A类产品延续高增长,产品结构进一步上移 [7] - 省内苏中地区和省外重点市场开拓表现超预期 [7] - 二季度毛利率上升,但净利率下滑主要受公允价值变动损益和投资收益影响 [7] - 预计2024-2026年收入和净利润增速分别为22.94%/22.12%、21%/21%、19%/19% [10][11] 公司投资价值分析 - 公司发展势头太平洋,预计2024年营收和净利润目标完成确定性较强 [7] - 给予2024年23倍PE,目标价70.15元 [10] - 主要风险包括宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营业总收入73.1亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润24.6亿元，同比增长20.1% [2] - 2024Q2单季度实现营业总收入26.3亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长16.9%，业绩符合市场预期 [2] 产品结构升级 - 特A+类、特A类、A类产品分别实现营收16.8亿元(+21.1%)、8.1亿元(+25.3%)、0.8亿元(+10.0%)，百元以上价位产品高增势能延续，产品结构持续向上 [3] 区域拓展 - 苏中地区品牌势能突出，增长空间广阔，已成为公司重要增长源；苏南提质增速，消费者培育成效显著；省外增速亮眼，品牌影响力持续增强 [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升0.15个百分点至70.02%，销售费用率同比降0.91个百分点至12.23%，品牌影响力对销售赋能效应突出 [4] - 管理费用率略增0.07个百分点至3.94%，综合费用率下降0.46个百分点至14.96% [4] - 投资净收益和公允价值变动净收益合计占当期营收1.48%，综合影响销售净利率降1.41个百分点至35.27%，主营业务盈利能力保持强劲 [4] 发展战略 - 公司国缘系列坚持"中国新一代高端白酒"的品牌定位，持续推进产品结构升级，积极布局600元价位 [5] - 省内持续推进"精耕攀顶"，苏中、苏南地区不断取得新突破，打破发展"天花板"，不断拓展成长空间 [5] - 省外继续坚持"攻城拔寨"，启动"再造江苏"工程，借助省内的品牌势能向周边区域渗透，省外品牌影响力不断增强 [5] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [6] - 公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业总收入73.05亿元,同比增长22.3%;归母净利润24.61亿元,同比增长20.1% [7] 2) 特A类及以上产品收入占比持续提升,24Q2达94.6%,毛利率维持稳定 [9] 3) 省内市场持续精耕,省外市场延续高增,渠道布局持续深入 [8] 4) 现金流表现良好,24H1/24Q2销售回款分别同比增长8.2%/7.1% [9] 5) 投资收益与公允价值变动收益扰动盈利,销售费用率下降 [10] 6) 预计公司2024-2026年EPS分别为3.02、3.70、4.43元/股,给予2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为60.32-75.40元 [11] 分产品分析 1) 特A+类产品收入同比增长21.1%,特A类产品收入同比增长25.3% [8] 2) A类/B类/C+D类产品收入分别同比增长10.0%/-5.9%/-15.9% [8] 分地区分析 1) 公司省内市场持续精耕,24Q2苏中/盐城/苏南/淮安大区增速表现亮眼,营收分别同比增长32.5%/21.3%/19.6%/19.5% [8] 2) 南京/淮海市场稳健增长,收入同比增长14.1%/11.0% [8] 3) 省外市场延续高增,收入同比增长36.8% [8] 渠道布局 1) 24Q2省内/省外经销商总数分别环比净增长21/10个至534/516个 [8] 管理改革 1) 24年公司推进管理体系改革,组织开展岗位竞聘,进一步深化绩效管理 [8]

报告公司投资评级 - 今世缘(603369)的投资评级为"买入|维持" [2] 报告的核心观点 - 今世缘在2023年突破百亿营收大关后，2024年上半年在整体消费需求复苏偏弱背景下，延续稳健表现，预计全年达成预期目标确定性较高 [8][9] 公司基本情况 - 最新收盘价为42.99元 [4] - 总股本/流通股本为12.54亿股 [5] - 总市值/流通市值为539亿元 [5] - 52周内最高/最低价为65.05元/42.12元 [5] - 资产负债率为38.6% [5] - 市盈率为17.09 [5] 2024年上半年业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.05/73.04/24.61/24.46亿元，同比+22.35%/+22.36%/+20.08%/+19.23% [8] - 毛利率/归母净利率为73.79%/33.7%，分别同比-0.68/-0.64pct [9] - 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.52%/13.47%/2.82%/0.32%/-1.1%，分别同比+0.46/-1.45/+0.09/持平/+0.37pct [9] - 实现销售收现62.25亿元，同比+8.15%；经现净额12.47亿元，同比增长4.48亿元；Q2末合同负债6.27亿元，同比减少5.01亿元，环比减少3.46亿元 [9] 2024年第二季度业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.34/26.33/9.29/9.21亿元，同比+21.52%/+21.52%/+16.86%/+14.79% [10] - 毛利率/归母净利率为73.02%/35.27%，分别同比+0.15/-1.41pct [10] - 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，分别同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct [10] - 实现销售收现24.96亿元，同比+7.13%；经现净额2.45亿元，同比增长3.44亿元 [10] 产品与市场表现 - 单Q2特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现营收16.82/8.10/0.89/0.23/0.13/0.01亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65% [11] - 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收4.38/6.43/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78% [11] 未来展望与目标 - 公司7月召开誓师大会，预计全年达成既定目标的确定性较高 [13] - 十四五规划锚定"2025年挑战营收150亿"的战略目标 [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年实现营收124.11/150.94/178.51亿元，同比增长22.90%/21.62%/18.27%；实现归母净利润38.00/45.68/54.54亿元，同比增长21.15%/20.24%/19.39%，对应EPS为3.03/3.64/4.35元，对应当前股价PE为14x/12x/10x [14] - 维持"买入"评级 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 行业调整期公司经营彰显韧性，2季度百元以上产品维持较快增长，省内市场向上势能延续，成熟市场稳健、薄弱区域高增，省外市场营收同比增36.8%，毛利率及费用率平稳，虽受公允价值变动收益短暂影响归母净利率同比降1.4pct但整体盈利能力稳健，维持此前盈利预测并维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数12.545亿股，流通股12.545亿股，总市值539.3096亿元，3个月日均交易额2.3308亿元，主要股东今世缘集团有限公司持股44.72% [1] 业绩表现 - 2024年上半年营收73.0亿元、同比增22.4%，归母净利24.6亿元、同比增20.1%；2Q24营收26.3亿元、同比增21.5%，归母净利9.3亿元、同比增16.9%；截至上半年末合同负债6.3亿元，环比1Q24年末减少3.5亿元，上年同期减少0.1亿元 [1] 产品情况 - 1H24 300元以上产品营收46.5亿元、同比增21.9%，2Q24营收16.8亿元、同比增21.1%，V3保持较快增长，四开受新品换代控配额影响增速慢于V3 [1] - 1H24特A类产品营收22.2亿元、同比增26.1%，收入占比30.3%（+0.9pct），1Q24、2Q24营收增速分别为26.5%、25.4%，受益于四开成熟及省内消费升级 [1] - 2季度百元以内产品营收1.2亿元、同比+3.0% [1] 市场表现 - 1H24省内市场营收66.6亿元、同比增21.1%，收入占比91.2%，2季度薄弱区域延续较快增长，苏中大区表现亮眼、收入占比提升1.6pct [1] - 2Q24省外市场营收2.3亿元、同比增36.8%，收入占比同比提升1.0pct至8.8% [1] - 截至2季度末，经销商合计1050家，省内534家、同比增84家，省外516家、同比减少80家 [1] 财务指标 - 2Q24毛利率73.0%、同比增0.2pct，期间费用率15.0%、同比降0.5pct，销售费用率12.2%、同比降0.9pct，税金及附加比率10.0%、同比增0.2pct [1] - 2Q24受公允价值变动收益短暂影响（-0.35亿元），归母净利率同比降1.4pct至35.3% [1] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司营收增速分别为22.5%、22.2%、15.2%，归母净利增速分别为21.4%、23.2%、16.7%，EPS分别为3.03、3.74、4.36元/股，对应PE分别为14.2X、11.5X、9.9X [1] 财务报表数据 - 利润表：2022 - 2026E营业总收入分别为78.88亿元、101.00亿元、123.71亿元、151.20亿元、174.17亿元等 [4] - 现金流量表：2022 - 2026E经营活动现金流分别为27.80亿元、28.00亿元、39.59亿元、49.89亿元、56.90亿元等 [4] - 资产负债表：2022 - 2026E流动资产分别为116.62亿元、129.14亿元、150.73亿元、184.73亿元、212.32亿元等 [4]