投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至63.2元(目标价上调主要来自可比公司估值提升) [4] 收入端 - 收入确认存在错期,Q4值得期待 [12] - 扫地机预计整体双位数下滑,其中主要受到国内市场下滑拖累,海外市场欧洲势头向好,增长延续,但美国和亚太市场存在清库存的短期影响 [12] - 洗地机预计同比增长,其中国内市场预计实现双位数增长,美国市场受到清洁电器大盘Q3走弱而有所拖累 [12] - Q4双十一叠加国家补贴,扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中,产品处于供不应求的状态,Q4内销收入有望提振 [12] 利润端 - 短期费用投放提前,Q4有望收缩 [13][15] - 公司Q3毛利率环比下滑较多主要受到海外渠道清库存影响 [13] - 国内维度,由于产品降本在持续进行,预计扫地机毛利率(国内口径)实现较大的提升 [13] - 公司Q3销售费用率提升较多,但全年维度销售费用率仍有节省,预计Q4国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动 [15] 资产及现金流 - 周转速度加快 [16] - 公司Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为159.75、40.27和138.64天,同比-1.02、-5.09和-9.7天 [16] - 公司Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.43亿元,同比减少0.46亿元 [16] 风险提示 - 汇率波动风险、关税存在不确定性 [18]

报告投资评级 - 科沃斯投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3公司实现营业收入102.3亿元（同比 - 2.9%），归母净利润6.2元（+1.9%），扣非归母净利润5.3亿元（+1.7%）2024Q3公司实现营业收入32.5亿元（ - 4.1%），归母净利润0.1亿元（ - 69.2%），扣非归母净利润 - 0.3亿元，收入错期、费用前置下业绩有所承压，但看好以旧换新拉动改善[1] 按相关目录总结 2024Q3品类情况 - 扫地机品类2024Q3有所承压，预计主因内销大促提前导致收入错期程度提升、海外慢动销产品去库，2024Q3科沃斯品牌扫地机在不同价位段销量市占率排名前列，当前国补 + 大促刺激下行业及头部品牌表现亮眼，预计科沃斯将有效承接行业红利洗地机2024Q3实现较快增长，预计主因内销低基数 + 欧洲地区加速拓展，2024Q4添可品牌洗地机品类线上渠道累计销额同比 + 96%[2] 2024Q3毛利率与盈利能力 - 2024Q3毛利率46.8%（+0.9pct），提升主因新品占比提升，期间费用率46.0%（+1.3pct），其中销售费率提升较大主因公司产品组合完备下大促前加大费用投放且前置程度受大促提前影响，综合影响下2024Q3净利率为0.2%（ - 0.4pct），归母净利率为0.2%（ - 0.4pct），扣非净利率为 - 0.8%（ - 1.3pct），非经常性损益中，政府补助增加同比正向影响0.5pct、公允价值变动收益转正同比正向影响0.8pct，营业外收支净额同比负向影响0.5pct[3] 财务预测 - 给出2022A - 2026E的营业收入、YOY、归母净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标数据，如2022A - 2026E营业收入分别为15325百万元、15502百万元、16154百万元、17573百万元、19423百万元，对应的YOY分别为17.1%、1.2%、4.2%、8.8%、10.5%等[4][7]

报告公司投资评级 - 报告给予科沃斯"买入"评级 [1] 报告核心观点 Q3 财务表现 - 2024年Q3收入32亿元，同比下降4%；归母净利润0.06亿元，同比下降69% [1] - 内销表现持续偏弱，科沃斯品牌收入约-13%，添可品牌收入约+12% [1] - 毛利率47%，同比+1pct，环比-4pct；净利率为0.2%，同比+3pct [1] 中期展望 - 国内看景气度变化，Q4有望快速提升。国内扫地机渗透率有望重启 [1] - 海外关注竞争问题，海外竞争对手加大投放可能对中期盈利产生一定影响 [1] - 考虑海外竞争变化,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为12、15、18亿元 [1] 财务数据总结 收入 - 2023年营业收入15,502百万元,同比增长1.2% [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为16,380、18,504、20,954百万元,年复合增长率约13% [2] 利润 - 2023年归母净利润612百万元,同比下降64% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,216、1,521、1,806百万元,年复合增长率约25% [2] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为47.5%、50.7%、50.9%、51.1% [2] - 2023-2026年净利率分别为3.9%、7.4%、8.2%、8.6% [2] - 2023-2026年ROE分别为9.3%、17.2%、19.1%、19.8% [2] 估值 - 2023-2026年P/E分别为49倍、24倍、20倍、16倍 [2] - 2023-2026年P/B分别为5倍、4倍、4倍、3倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 当季收入承压，后续内销有望改善 - 2024Q3公司收入小幅下滑，符合预期 [6] - 公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但9月内销或受益以旧换新政策 [6] - 公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长 [6] 费用投入错期，盈利修复进程波折 - 2024Q3公司毛利率同比+0.90pct [6] - 公司销售费用率同比+2.97pct，主要是预售加大市场费用投入与新品交付错期，以及加速去化海外慢动销产品 [6] - 公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季归母净利率同比-0.39pct [6] 高频数据转好，静待四季度业绩反转 - 10月以来以旧换新政策在全国铺开，公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势 [6] - 公司性价比扫地机T50 Pro补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩 [6] - 公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试"换道超车"，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69% [6] - 2024Q3公司实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92% [6] - 预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入利润不及预期 - 公司2024Q1-Q3实现营业收入102.26亿元,同比下降3%;实现归母净利润6.15亿元,同比上升2%;实现归母扣非净利润5.31亿元,同比上升2% [4] - Q3单季度公司实现营业收入32.50亿元,同比下降4%;实现归母净利润0.06亿元,同比下降69%;实现归母扣非净利润-0.27亿元,同比下降265% [4] 内销淡季承压,Q4有望回暖 - 国内三季度消费市场偏淡季,9月新品预售无法计入收入,实际收入确认为Q4 [5] - 扫地机整体预计下滑10%左右,洗地机增长11%,扫地机内销下滑较明显,海外欧洲市场增长,美国渠道亚马逊销售权拖累 [5] - Q4或为公司销售拐点,国补叠加确收节奏将带来明显增长 [5] 毛利率有所提升,费用投放有错期 - 24Q3公司销售费用率同比提升3pcts,主要为Q3大促提前投放销售费用,收入未同期确认 [5] - 毛利率同比+0.9pcts,T30和X5高毛利产品销售占比提升 [5] 盈利预测与投资评级 - 下调24-26年盈利预测分别为11.6/14.3/17.2亿元,同比分别+90%/23%/20%,对应PE分别为25/21/17倍 [6] - 维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予科沃斯"买入-A"的投资评级,12个月目标价为60.00元,对应2025年PE估值为25倍 [4] 报告核心观点 - 科沃斯作为扫地机器人行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势,不断优化产品和费用结构,业务规模有望保持稳固 [4] - 2023年公司经营受行业环境及竞争因素影响压力较大,但扫地机普及率提升空间大,2024年行业景气有望复苏,公司调整经营策略后,盈利能力有望逐步恢复 [4] - 预计公司2024~2026年EPS分别为2.12/2.40/2.67元 [4] 公司投资评级总结 - 报告给予科沃斯"买入-A"的投资评级,12个月目标价为60.00元,对应2025年PE估值为25倍 [4] - 公司作为行业龙头,具有竞争优势,未来业绩有望改善,预计未来3年EPS持续增长 [4] 公司经营情况总结 - 2024年1-9月公司实现收入102.3亿元,同比下降2.9%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长1.9% [1] - 2024年Q3单季度公司实现收入32.5亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润0.1亿元,同比下降69.2% [1][2][3] - Q3盈利能力承压的主要原因包括:1)双十一大促提前,2)海外慢动销产品去化 [1][2][3] 公司财务数据分析 - 2024年Q3毛利率为46.8%,同比增加0.9个百分点,环比下降4.2个百分点 [2] - Q3销售/管理/研发费用率同比分别增加3.0/下降0.3/增加0.2个百分点 [3] - 销售费用率提升较大的主要原因包括:1)新品启动预售,加大市场投入;2)双十一活动提前,促销费用前置 [3] - 预计Q4盈利能力有望改善,因为1)收入确认和费用投放存在时间错配,2)更多高毛利新产品将在Q4交付,3)海外库存优化 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入102.26亿元,同比-2.9%,归母净利润6.15亿元,同比+1.88% [1] - 内销收入错期确认略有影响,但四季度以旧换新政策落地有望拉动内销表现 [1] - 公司为加速去化海外慢动销产品,采取更加积极的行动,导致毛利率环比下降 [2] - 公司销售费用率同比提升,主要由于新品启动预售,公司加大市场费用投入 [3] - 公司将持续推动海外业务成长和占比提升,同时大力丰富主营产品矩阵和价格段覆盖 [3] 财务数据分析 - 2024年前三季度公司营业收入为102.26亿元,同比下降2.9% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润为6.15亿元,同比增长1.88% [1] - 2024年前三季度公司毛利率为48.39%,同比提升0.4个百分点 [2] - 2024年前三季度公司销售费用率为31.41%,同比下降1.02个百分点 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.8/14.7/16.5亿元 [3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4] 报告核心观点 - 科沃斯2024Q1 - Q3营业收入同比下降2.90%归母净利润同比上升1.88% 单季度2024Q3营收同比 - 4.06%归母净利润同比 - 69.21%扣非归母净利润同比 - 264.92% [1] - Q3国内消费恢复缓慢行业竞争激烈新品销量延后交付营收恢复慢且新品预售投入市场费用致Q3归母净利润增速低于收入增速政府补助等使非经常性损益增加扣非归母净利润同比下降幅度大于归母净利润 [2] - 毛利率24Q1 - Q3/24Q3同比+0.40pct/+0.90pct净利率24Q1 - Q3/24Q3同比+0.28pct/-0.40pct销售等费率变化影响净利率 [3] - 下调24年全年利润预测预计2024 - 2026年归母净利润分别为10.21/14.82/18.31亿元同比+66.9%/+45.1%/+23.6% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等财务指标呈现不同的增长率变化[5] 股票信息 - 行业为小家电前次评级为增持10月29日收盘价56.80元总市值32330.65百万元等股票相关信息[6] 财务报表和主要财务比率 - 列出2022A - 2026E流动资产、流动负债等各项财务报表数据和主要财务比率[10][11][12][13]

业绩说明会信息 - 2024年11月15日14:00 - 15:00举行2024年第三季度业绩说明会[3] - 以网络文字互动方式召开，地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] - 副董事长David Cheng Qian等参加[5] 投资者参与方式 - 11月15日14:00 - 15:00登录上证路演中心参与[8] - 11月12日前可邮件发问题至ir@ecovacs.com [8] 其他 - 2024年10月30日发布2024年第三季度报告[3] - 联系人汪杰等，电话0512 - 65875866，邮箱ir@ecovacs.com [9] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为102.26亿元，同比下降2.90%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.15亿元，同比下降1.88%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.31亿元，同比下降1.69%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比下降72.95%[1] - 基本每股收益为1.08元，同比增长0.93%[3] - 稀释每股收益为1.07元，同比增长1.90%[3] - 公司2024年前三季度营业总收入为102.26亿元[16] - 公司2024年前三季度营业总成本为95.71亿元[16] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为6.15亿元[17] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-2.16亿元[17] - 公司2024年9月30日总资产为132.86亿元[15] - 公司2024年9月30日总负债为63.15亿元[14] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为69.71亿元[15] - 公司2024年前三季度销售费用为32.12亿元[16] - 公司2024年前三季度研发费用为6.57亿元[16] - 公司2024年前三季度资产减值损失为-1.27亿元[17] 现金流 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为11,172,044,245.15元[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为336,066,797.41元[19] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为6,045,987,663.02元[20] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1,857,479,684.58元[20] - 2024年前三季度支付的各项税费为414,475,447.60元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计为2,862,090,744.76元[20] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为1,455,000,000.00元[20] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为1,270,000,000.00元[21] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为183,534,571.22元[21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为3,827,065,859.03元[21] 资产负债 - 公司2024年第三季度货币资金为38.36亿元[12] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为3.63亿元[12] - 公司2024年第三季度应收账款为13.75亿元[12] - 公司2024年第三季度存货为33.97亿元[13] - 公司2024年第三季度长期股权投资为2.09亿元[13] - 公司2024年第三季度固定资产为13.22亿元[13] - 公司2024年第三季度在建工程为9.62亿元[13] - 公司2024年第三季度短期借款为6.55亿元[13] - 公司2024年第三季度应付票据为7.02亿元[13] - 公司2024年第三季度应付账款为25.38亿元[13] 其他 - 公司加大市场费用投入力度，新品销量相比去年主要交付于四季度，以及加速去化海外慢动销产品导致毛利减少[7][8] - 本报告期收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加导致非经常性损益增加[8] - 公司前十大股东中包括苏州创领智慧投资管理有限公司、EVER GROUP CORPORATION LIMITED等[9] - 公司股东总数为42,197户[9]