报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[4] 报告核心观点 - 科沃斯是清洁电器双项龙头，拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，但近年来营收增速及扣非表现相对承压。当前公司针对已有问题积极调整，期待的拐点有望逐步显现[4] 各部分总结 公司概况 - 科沃斯机器人股份有限公司始创于1998年，最初从事吸尘器代工业务，2018年于上交所上市。公司拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，产品包括扫地机器人、洗地机等多种智能电器，远销全球超过170个国家和地区，服务超5000万家庭用户，并在多个国家设有子公司。2023年公司实现营收155.02亿元[18] 扫地机业务 - 2023年中国扫地机市场规模达138亿元，同比增长5.1%，全球扫地机市场规模达66亿美元，同比增长0.8%，但行业渗透率仍较低。2023年公司在高质价比款扫地机产品布局缺失，2024年推出T30 Pro系列，价格下探且细节改善，产品内销线上销额市占率稳定在10%左右，在海外部分站点排名也进入前三。同时公司通过直营子品牌Yeedi在美亚站点销售类似产品，提升产品结构和销售节奏把握能力[5][44][56] 洗地机业务 - 2023年国内洗地机渗透率仅3%，规模达122.1亿元，增速和远期增长空间可观，引得大量玩家涌入，产品均价不断下行。科沃斯的竞争压力主要来源于追觅等厂商。2024年添可均价进一步下探，和追觅、云鲸等厂商拉开差距，预计公司已完成积极产品布局。长期来看洗地机行业通过价格战实现出清的概率较大，添可作为行业开创者，具备品牌声量优势和体量基础，且对比石头成本优势突出[6] 新业务及费用投放 - 2023年公司于割草机器人、厨万智能料理机等新业务上净投入3.0亿元。当前割草机器人在德国等市场表现较好、商用机器人采用定制化生产模式、厨万智能料理机618销售额排名品类第一，保守预计净投入期已过。此外，公司2024年Q1销售费用率已接近两年内低点，预计费用投入逐步理性化，有望释放利润弹性[7]

报告投资评级 - 买入丨维持[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入102.26亿元同比下滑2.90%归母净利润6.15亿元同比增长1.88%扣非归母净利润5.31亿元同比增长1.69%2024Q3营业收入32.50亿元同比下滑4.06%归母净利润603.88万元同比下滑69.21%扣非归母净利润 -2656.22万元同比下滑264.92%[3] - 收入确认节点变动致营收规模小幅下滑海外去库及大促提前致盈利能力阶段承压[3] - 报告研究的具体公司积极推动多品类布局阵痛过后有望迎来规模与利润增长回升[4] - 报告研究的具体公司科沃斯服务机器人及添可智能生活电器产品有较好品牌基础2024年已进一步完善扫地机产品布局海外去库等因素阵痛过后看好公司规模与利润回归较高增长预计2024 - 2026年归母净利润为12.21、14.98和18.68亿元对应PE为24.2、19.7和15.8倍[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营业总收入102.26亿元同比下滑2.90%2024Q3营业收入32.50亿元同比下滑4.06%[3] - 2024年前三季度归母净利润6.15亿元同比增长1.88%扣非归母净利润5.31亿元同比增长1.69%2024Q3归母净利润603.88万元同比下滑69.21%扣非归母净利润 -2656.22万元同比下滑264.92%[3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为12.21、14.98和18.68亿元对应PE为24.2、19.7和15.8倍[4] - 2024年前三季度毛利率同比提升0.4个百分点销售费用率同比下降1.02个百分点管理费用率同比下降0.22个百分点研发费用率同比提升0.68个百分点2024Q3毛利率同比提升0.9个百分点销售费用率同比提升2.97个百分点管理费用率同比下降0.28个百分点研发费用率同比增加0.18个百分点[3] - 2024年前三季度经营利润为5.01亿元同比下滑7.64%经营利润率为4.9%同比下降0.25pct2024Q3经营利润为 -5681.13万元同比下滑518.79%经营利润率为 -1.75%同比下降2.15个百分点[3] - 2024年前三季度经营性现金流净额同比下滑72.95%Q3同比下滑46.65%[3] 业务发展方面 - 科沃斯品牌深耕服务机器人使用场景及体验洞察与分析专注于研发、设计和制造家用、商用机器人解决方案有多款服务机器人添可旗下芙万品牌推出手持地面清洁电器推动业务高速成长[4] - 报告研究的具体公司坚持多品类发展战略[4]

股票代码：603486 股票简称：科沃斯 债券代码：113633 债券简称：科沃转债 科沃斯机器人股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券 第五次临时受托管理事务报告 （2024 年度） 债券受托管理人 二〇二四年十一月 重要声明 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法》（2023年修订）、《科沃斯机 器人股份有限公司公开发行可转换公司债券之债券受托管理协议》（以下简称 "《受托管理协议》"）、《科沃斯机器人股份有限公司公开发行A股可转换公司 债券募集说明书》（以下简称"《募集说明书》"）等相关公开信息披露文件、第 三方中介机构出具的专业意见等，由本期债券受托管理人中国国际金融股份有限 公司（以下简称"中金公司"）编制。中金公司对本报告中所包含的从上述文件中 引述内容和信息未进行独立验证，也不就该等引述内容和信息的真实性、准确性 和完整性做出任何保证或承担任何责任。 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推荐意见，投资者应对相关 事宜做出独立判断，而不应将本报告中的任何内容据以作为中金公司所作的承诺 或声明。在任何情况下，投资者依据本报告所进行的任何作为或不作为，中金公 司不承担任何责任。 1 中国国 ...

激励计划时间线 - 2024年8月29日，公司召开会议审议通过激励计划相关议案[2][3][4] - 2024年9月2 - 11日，公司对首次授予激励对象名单进行公示[4] - 2024年9月20日，公司召开股东大会审议通过激励计划相关议案[5] - 股票期权和限制性股票授予日为2024年9月20日[6][16] - 股票期权和限制性股票登记日为2024年11月7日[2][24][25] 激励计划授予情况 - 首次授予股票期权1321.23万份，授予人数989人，行权价格32.31元/股[6] - 首次授予限制性股票609.36万股，授予人数975人，授予价格20.20元/股[16] - 激励计划总计授予限制性股票767.51万股，预留158.15万股，占比20.61%[17] 董事获授情况 - 董事马建军获授股票期权22.40万份[7] - 董事李雁获授股票期权33.60万份[7] - 董事冷泠获授股票期权48.00万份，获授限制性股票24.00万股[7][17] 考核与期限 - 股票期权有效期最长不超过72个月，等待期分别为12、24、36、48个月[9][10] - 激励计划首次授予的股票期权考核年度为2024 - 2027年[14] - 股权激励计划行权期营收增长要求：2024 - 2027年分别不低于2%、5%、8%、10%[15] - 限制性股票激励计划有效期最长不超过72个月[19] - 首次授予限制性股票各批次限售期分别为12、24、36、48个月[19] - 首次授予限制性股票各解除限售期比例均为25%[20] 股份与资金 - 截至2024年10月12日，公司收到975名激励对象缴纳股款123,090,720.00元[23] - 授予前公司股份总数为569,201,560股，授予后增加至575,295,160股[26] - 授予前控股股东持股241,615,609股，占比42.45%，授予后占比42.00%[26] - 授予前有限售条件股份为0股，授予后为6,093,600股，占比1.06%[28] - 授予前无限售条件股份为569,201,511股，占比100.00%，授予后为569,201,560股，占比98.94%[28] - 股票期权需要摊销的总费用为11,258.26万元，2024 - 2028年分别为1,606.52万元、4,813.68万元、2,743.57万元、1,519.88万元、574.59万元[32] - 限制性股票需要摊销的总费用为5,687.27万元，2024 - 2028年分别为863.95万元、2,547.42万元、1,332.95万元、691.16万元、251.78万元[32] - 股票期权与限制性股票合计需要摊销的总费用为16,945.53万元，2024 - 2028年分别为2,470.48万元、7,361.11万元、4,076.53万元、2,211.04万元、826.37万元[32] - 本激励计划筹集的资金将全部用于补充公司流动资金[30]

债券相关 - 2021年11月30日公开发行1040万张可转换公司债券，总额10.4亿元[4] - “科沃转债”2021年12月29日在上海证券交易所挂牌交易[4] - “科沃转债”2024年11月11日停止转股，11月12日起恢复转股[6] - 修正前转股价格176.83元/股，修正后175.17元/股，实施日期2024年11月12日[6] - “科沃转债”转股价格调整公式为P1=（P0+A×k）/（1+k）[12] 股权激励 - 2024年9月20日为首次授予日，原拟向1025人授予股票期权1361.10万份，向1011人授予限制性股票629.29万股[10] - 因部分对象放弃认购，拟首次授予股票期权调整为1321.23万份，人数989人；限制性股票调整为609.36万股，人数975人[11] - 本次股权激励计划预留股票期权341.90万份，预留限制性股票158.15万股[10][11] - 首次授予的股票期权行权价格为32.31元/份，限制性股票授予价格为20.20元/股[10] 增发新股 - 增发新股率为1.07%，计算基础总股本为569199665股[12][13]

证券代码：603486 证券简称：科沃斯 公告编号：2024-090 转债代码：113633 转债简称：科沃转债 科沃斯机器人股份有限公司 2024 年员工持股计划第一次持有人会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 科沃斯机器人股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年员工持股计划第一次 持有人会议于 2024 年 11 月 5 日以现场表决的方式召开。会议由公司董事会秘书马建 军先生召集和主持，出席本次会议的持有人 11 人，代表 2024 年员工持股计划份额 32,444,937 份，占公司 2024 年员工持股计划首次授予总额的 100%。会议的召集、召 开和表决程序符合公司 2024 年员工持股计划的有关规定。会议以记名投票表决方 式，审议通过了以下议案： （一） 审议通过《关于设立公司 2024 年员工持股计划管理委员会的议案》 为保证公司 2024 年员工持股计划的顺利进行，保障持有人的合法权益，根据 《科沃斯机器人股份有限公司 2024 年员工持股计划（草案）》（以下简称"《员工 持股计划 ...

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至63.2元(目标价上调主要来自可比公司估值提升) [4] 收入端 - 收入确认存在错期,Q4值得期待 [12] - 扫地机预计整体双位数下滑,其中主要受到国内市场下滑拖累,海外市场欧洲势头向好,增长延续,但美国和亚太市场存在清库存的短期影响 [12] - 洗地机预计同比增长,其中国内市场预计实现双位数增长,美国市场受到清洁电器大盘Q3走弱而有所拖累 [12] - Q4双十一叠加国家补贴,扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中,产品处于供不应求的状态,Q4内销收入有望提振 [12] 利润端 - 短期费用投放提前,Q4有望收缩 [13][15] - 公司Q3毛利率环比下滑较多主要受到海外渠道清库存影响 [13] - 国内维度,由于产品降本在持续进行,预计扫地机毛利率(国内口径)实现较大的提升 [13] - 公司Q3销售费用率提升较多,但全年维度销售费用率仍有节省,预计Q4国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动 [15] 资产及现金流 - 周转速度加快 [16] - 公司Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为159.75、40.27和138.64天,同比-1.02、-5.09和-9.7天 [16] - 公司Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.43亿元,同比减少0.46亿元 [16] 风险提示 - 汇率波动风险、关税存在不确定性 [18]

报告投资评级 - 科沃斯投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3公司实现营业收入102.3亿元（同比 - 2.9%），归母净利润6.2元（+1.9%），扣非归母净利润5.3亿元（+1.7%）2024Q3公司实现营业收入32.5亿元（ - 4.1%），归母净利润0.1亿元（ - 69.2%），扣非归母净利润 - 0.3亿元，收入错期、费用前置下业绩有所承压，但看好以旧换新拉动改善[1] 按相关目录总结 2024Q3品类情况 - 扫地机品类2024Q3有所承压，预计主因内销大促提前导致收入错期程度提升、海外慢动销产品去库，2024Q3科沃斯品牌扫地机在不同价位段销量市占率排名前列，当前国补 + 大促刺激下行业及头部品牌表现亮眼，预计科沃斯将有效承接行业红利洗地机2024Q3实现较快增长，预计主因内销低基数 + 欧洲地区加速拓展，2024Q4添可品牌洗地机品类线上渠道累计销额同比 + 96%[2] 2024Q3毛利率与盈利能力 - 2024Q3毛利率46.8%（+0.9pct），提升主因新品占比提升，期间费用率46.0%（+1.3pct），其中销售费率提升较大主因公司产品组合完备下大促前加大费用投放且前置程度受大促提前影响，综合影响下2024Q3净利率为0.2%（ - 0.4pct），归母净利率为0.2%（ - 0.4pct），扣非净利率为 - 0.8%（ - 1.3pct），非经常性损益中，政府补助增加同比正向影响0.5pct、公允价值变动收益转正同比正向影响0.8pct，营业外收支净额同比负向影响0.5pct[3] 财务预测 - 给出2022A - 2026E的营业收入、YOY、归母净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标数据，如2022A - 2026E营业收入分别为15325百万元、15502百万元、16154百万元、17573百万元、19423百万元，对应的YOY分别为17.1%、1.2%、4.2%、8.8%、10.5%等[4][7]

报告公司投资评级 - 报告给予科沃斯"买入"评级 [1] 报告核心观点 Q3 财务表现 - 2024年Q3收入32亿元，同比下降4%；归母净利润0.06亿元，同比下降69% [1] - 内销表现持续偏弱，科沃斯品牌收入约-13%，添可品牌收入约+12% [1] - 毛利率47%，同比+1pct，环比-4pct；净利率为0.2%，同比+3pct [1] 中期展望 - 国内看景气度变化，Q4有望快速提升。国内扫地机渗透率有望重启 [1] - 海外关注竞争问题，海外竞争对手加大投放可能对中期盈利产生一定影响 [1] - 考虑海外竞争变化,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为12、15、18亿元 [1] 财务数据总结 收入 - 2023年营业收入15,502百万元,同比增长1.2% [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为16,380、18,504、20,954百万元,年复合增长率约13% [2] 利润 - 2023年归母净利润612百万元,同比下降64% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,216、1,521、1,806百万元,年复合增长率约25% [2] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为47.5%、50.7%、50.9%、51.1% [2] - 2023-2026年净利率分别为3.9%、7.4%、8.2%、8.6% [2] - 2023-2026年ROE分别为9.3%、17.2%、19.1%、19.8% [2] 估值 - 2023-2026年P/E分别为49倍、24倍、20倍、16倍 [2] - 2023-2026年P/B分别为5倍、4倍、4倍、3倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 当季收入承压，后续内销有望改善 - 2024Q3公司收入小幅下滑，符合预期 [6] - 公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但9月内销或受益以旧换新政策 [6] - 公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长 [6] 费用投入错期，盈利修复进程波折 - 2024Q3公司毛利率同比+0.90pct [6] - 公司销售费用率同比+2.97pct，主要是预售加大市场费用投入与新品交付错期，以及加速去化海外慢动销产品 [6] - 公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季归母净利率同比-0.39pct [6] 高频数据转好，静待四季度业绩反转 - 10月以来以旧换新政策在全国铺开，公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势 [6] - 公司性价比扫地机T50 Pro补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩 [6] - 公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试"换道超车"，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69% [6] - 2024Q3公司实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92% [6] - 预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12% [7]