回售条款触发条件 - 公司股票自2025年12月1日至2026年1月13日连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70% [2] - 科沃转债处于最后两个计息年度 因此有条件回售条款生效 [2] 回售条款具体内容 - 在可转债最后两个计息年度内 若公司A股股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期转股价格的70% 持有人有权将其持有的可转债全部或部分以面值加上当期应计利息回售给公司 [2] - 最后两个计息年度内 持有人在每年回售条件首次满足后可按约定条件行使回售权一次 若首次满足条件而未在公告的回售申报期内申报并实施回售 则该计息年度不能再行使回售权 [3] - 可转债持有人不能多次行使部分回售权 [3] 回售价格计算 - 回售价格为面值100元加上当期应计利息 [4] - 科沃转债第五年（2025年11月30日至2026年11月29日）的票面利率为1.8% [4] - 计息天数为52天（2025年11月30日至2026年1月20日） 当期应计利息为100×1.8%×52/365≈0.26元/张（含税） [4] - 即本次回售价格为100.26元/张（含当期应计利息、含税） [1][4][9] 回售安排与程序 - 回售申报期为2026年1月21日至2026年1月27日 [1][8] - 回售资金发放日为2026年1月30日 [1][10] - 行使回售权的持有人应在回售申报期内 通过上海证券交易所交易系统进行回售申报 方向为卖出 申报代码为"113633" [6] - 回售申报经确认后不能撤销 如果申报当日未能成功 可于次日继续申报（限申报期内） [6][7] - 本次回售不具有强制性 持有人有权选择是否进行回售 [1][5] 回售期间交易与转股安排 - 回售期内"科沃转债"停止转股 [1][12] - 回售期间可转债将继续交易 [12] - 在同一交易日内 若持有人同时发出转债卖出指令和回售指令 系统将优先处理卖出指令 [12] - 回售期内 如回售导致可转债流通面值总额少于3,000万元人民币 可转债仍将继续交易 待回售期结束后 公司将披露相关公告 在公告三个交易日后"科沃转债"将停止交易 [12]

小家电板块市场表现 - 2025年1月15日，小家电板块整体下跌1.25%，表现弱于上证指数（下跌0.33%）但深证成指上涨0.41% [1] - 板块内个股表现分化，倍益康领跌，跌幅达6.49%，而ST德豪领涨，涨幅为1.73% [1][2] - 板块当日主力资金净流出2.02亿元，但散户资金净流入2.01亿元，游资资金净流入20.15万元 [2] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：ST德豪（涨1.73%，成交额5731.62万元）、莱克电气（涨1.06%，成交额1.84亿元）、彩虹集团（涨0.52%，成交额6307.98万元） [1] - 跌幅显著的个股包括：倍益康（跌6.49%，成交额1.98亿元）、欧圣电气（跌4.04%，成交额1.64亿元）、开能健康（跌3.90%，成交额2.56亿元） [2] - 部分权重或知名公司股价下跌，如石头科技跌2.50%（成交额9.36亿元）、科沃斯跌1.88%（成交额4.51亿元）、九阳股份跌1.56%（成交额1.12亿元） [2] 个股资金流向明细 - 苏泊尔主力资金净流出975.00万元，主力净占比为-9.10%，散户资金净流出1375.38万元 [3] - 彩虹集团获得主力资金净流入615.69万元，主力净占比达9.76%，但散户资金净流出793.60万元 [3] - 富佳股份主力资金净流入327.09万元（主力净占比5.34%），而游资资金净流出238.03万元 [3] - ST德豪主力资金净流入243.39万元（主力净占比4.25%），但游资资金净流出325.22万元 [3] - 鸿智科技资金面表现疲弱，主力资金净流出361.71万元，主力净占比高达-19.77%，游资资金也呈净流出状态 [3]

回售条款 - 2025.12.1 - 2026.1.13 公司股票连续三十日收盘价低于“科沃转债”转股价格 70%，有条件回售条款生效[3] - “科沃转债”回售价格 100.26 元/张（含息、含税）[4] 时间安排 - 回售期为 2026.1.21 - 2026.1.27，回售资金发放日为 2026.1.30[4] - 回售期间继续交易，但停止转股[14] 利率与利息 - “科沃转债”第五年票面利率为 1.8%[7] - 2025.11.30 - 2026.1.20 应计利息约 0.26 元/张（含税）[7] 其他要点 - 本次回售不强制，未申报回售后续不能再行使回售权[4] - 回售致流通面值少于 3000 万，回售期结束公告三日后停止交易[14]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费家电行业，包括白色大家电（空调、冰箱、洗衣机、油烟机）、厨房电器、小家电、机器人吸尘器、3C产品（运动相机、无人机、充电宝）[2][3][4] * **公司**：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器、石头科技、科沃斯、追觅、大疆、影石Insta360等[5][8][10] 核心观点与论据 * **国内需求展望**：对2026年中国大家电行业保持谨慎，认为行业处于补贴后的下行周期，预计2026年上半年国内需求疲软，但可能在2026年下半年企稳，并在2027年反弹[2][11] * 预计2026年国内空调、洗衣机、冰箱、油烟机出货量将分别同比下降5%、2%、4%、5%[2][12] * 2025年1月至11月，通过以旧换新补贴销售的家电达1.28亿台，但自2025年5月以来，每两个月的购买量和购买者数量均有所下降[26] * 基于调查加权平均值计算，由以旧换新补贴驱动的换新潮中未完成的购买比例，已从2024年12月的48%下降至2025年11月的23%[3][26] * **消费者调查关键发现**：UBS Evidence Lab于2025年10月21日至11月3日对1,064名消费者进行了调查[3][19] * **购买意愿与预算**：若补贴延长至2026年，大多数家电品类和城市级别的购买意愿下降，空调和洗衣机的降幅最大（均下降5个百分点）[3][27] * **购买意愿与预算**：预计2026年家庭家电预算中位数将同比下降11%至9,800元人民币，其中一线城市降幅最大（-27%）[3][27][32] * **品类分化**：购买意愿上升的品类包括电视（+2个百分点）和清洁电器（如吸尘器和RVC，+1个百分点）[3][27] * **RVC（扫地机器人）**：领先品牌科沃斯、石头科技、追觅的购买意愿上升（分别+9、+4、+5个百分点），尤其是在四线及以下城市[3][38] * **RVC（扫地机器人）**：2025年1-11月RVC线上平均售价同比下降2%，而调查中RVC预算中位数同比上升1%，表明2026年可负担性提高[44] * **3C产品**：运动相机和充电宝是2025年购买意愿较高的品类；若补贴延长至2026年，运动相机和无人机购买意愿较高[55] * **3C产品**：大疆是最受欢迎的3C品牌（64%的购买意愿），影石Insta360更受女性消费者青睐[3][56][57] * **产品均价**：预计2026年产品均价将基本保持稳定，潜在的产品结构降级可能被行业（由美的引领）的提价所抵消，同时铜价预计将同比上涨15%[2][36] * **出口与全球化**：2026年全球白色家电需求预计稳步增长（+1.5% YoY），但中国空调、洗衣机、冰箱出口预计疲软（分别-4.0%、+0.2%、-4.3% YoY）[4][16] * 对欧美出口预计保持低迷，原因包括美国关税导致产能持续从中国转移，但行业龙头可能受益于其全球产能布局[4][16] * 在新兴市场和美国（基于潜在降息），需求存在上行空间[4][16] * 在RVC和运动相机等渗透率较低的品类，中国公司继续巩固全球市场份额[4][16] * **股票选择与评级**：推荐美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技（均为买入评级）[5] * **美的集团**：看好其海外需求上行敞口，以及市场日益认可其2B业务价值带来的潜在重估机会[5] * **海尔智家**：看好美国降息带来的需求与利润率上行空间[5] * **海信家电**：看好其有利的风险回报比[5] * **石头科技**：看好其作为2026年以旧换新补贴的主要受益者，以及潜在的利润率恢复[5] * **格力电器**：保持谨慎（卖出评级），认为其最容易受到国内不利因素的影响[5] * **盈利预测调整**：调整了主要家电公司的盈利预测，主要反映：1）低于预期的2025年第四季度国内家电销售；2）原材料（主要是铜）价格上涨[7] * 将估值基准推至2027年，从而得出更高的目标价[7] 其他重要内容 * **估值对比**：报告提供了中国与全球家电行业的详细估值对比，包括市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等指标[10][64] * **主要风险**： * **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企、全球供应链限制影响出口[70] * **RVC行业**：新进入者加剧市场竞争、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失[71] * **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业利润[71] * 各覆盖公司（如格力、美的、海尔、海信、老板）的具体风险，涉及房地产政策、原材料成本、汇率、竞争、股息等[72][73][74][75] * **数据来源**：报告大量使用了UBS Evidence Lab的专有数据集，包括消费者调查、全球应用监测、中国家电出口监测等[66][67][68][69]

回售条款触发条件 - 公司A股股票在2025年12月1日至2026年1月13日连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70% [2] - “科沃转债”处于最后两个计息年度，根据《募集说明书》约定，有条件回售条款因此生效 [2] 回售价格计算 - 回售价格为面值加上当期应计利息，计算公式为：IA=B×i×t/365，其中IA为当期应计利息，B为票面总金额，i为当年票面利率，t为计息天数[3][4] - “科沃转债”第五年（2025年11月30日至2026年11月29日）票面利率为1.8%，本次计息天数为52天（2025年11月30日至2026年1月20日）[4] - 计算得出当期应计利息约为0.26元/张，因此回售价格为100.26元人民币/张（含当期应计利息、含税）[4][9] 回售安排与程序 - 回售申报期为2026年1月21日至2026年1月27日 [1][8] - 回售资金发放日为2026年1月30日 [1][10] - 回售不具有强制性，持有人有权选择是否进行回售，并可回售部分或全部未转股的可转债 [1][5] - 行使回售权需通过上交所交易系统进行申报，转债代码为“113633”，申报方向为卖出，申报确认后不能撤销 [6] - 若在首次满足回售条件的回售期内未申报并实施回售，则该计息年度（2025年11月30日至2026年11月29日）不能再行使回售权 [1][3] 回售期间交易与转股安排 - 回售期内“科沃转债”停止转股 [1][12] - 回售期间可转债将继续交易，若同一交易日同时发出卖出和回售指令，系统将优先处理卖出指令 [12] - 如回售导致可转债流通面值总额少于3000万元人民币，可转债在回售期结束后将继续交易，待公司公告三个交易日后停止交易 [12]

回售条款触发条件 - 公司股票在2025年12月1日至2026年1月13日连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格的70% [2] - 科沃转债处于最后两个计息年度 根据募集说明书约定 有条件回售条款生效 [2] 回售核心条款与价格 - 回售价格为100.26元人民币/张 含当期应计利息及税 [2][12] - 当期应计利息计算为0.26元/张 基于第五年票面利率1.8%及计息天数52天 [7] - 持有人有权将其持有的可转债全部或部分以面值加当期应计利息回售给公司 [3] - 本次回售不具有强制性 持有人有权选择是否进行回售 [2][8] 回售操作安排 - 回售申报期为2026年1月21日至2026年1月27日 [5][11] - 回售资金发放日为2026年1月30日 [5][13] - 回售期内科沃转债停止转股 [5][15] - 行使回售需通过上交所交易系统进行回售申报 方向为卖出 代码113633 [9] 回售行使限制与影响 - 在首次满足回售条件后 持有人每年可按约定条件行使回售权一次 [4] - 若在本次回售期内未申报并实施回售 则2025年11月30日至2026年11月29日该计息年度不能再行使回售权 [2][4] - 回售申报经确认后不能撤销 [9] - 回售期内若同时发出卖出和回售指令 系统将优先处理卖出指令 [15] - 如回售导致可转债流通面值总额少于3000万元人民币 可转债将继续交易 待回售期结束后公司将公告并在公告三个交易日后停止交易 [15]

中证500成长ETF华夏（159620）市场表现 - 截至1月14日午间收盘，该ETF价格上涨2.30%，报1.291元，成交额为58.20万元 [1] - 该ETF自2022年7月19日成立以来，累计回报率为26.34% [1] - 该ETF近一个月的回报率为9.61% [1] 中证500成长ETF华夏（159620）持仓股表现 - 前十大重仓股中，长川科技涨幅最大，截至午盘上涨6.39% [1] - 重仓股恒玄科技上涨4.54%，晶晨股份上涨3.40%，瑞芯微上涨2.73% [1] - 重仓股科沃斯上涨1.92%，广合科技上涨1.90%，百济神州上涨1.20%，中瓷电子上涨1.14%，三美股份上涨0.37% [1] - 前十大重仓股中仅九号公司下跌，跌幅为0.18% [1] 中证500成长ETF华夏（159620）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证智选500成长创新策略指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为荣膺 [1]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 核心观点 - 行业基本面正值黎明前夕，2026年经营预期向上 [7][35] - 出口订单稳步修复，家电企业出海表现或有惊喜，内需有创新活力、品类外拓等关注点 [7][35] - 板块仓位较低，龙头股息率比较优势吸引力十足，后续走势值得期待 [7][35] 按目录分项总结 1 白电：外销稳健恢复，内销韧性经营 - **内销**：政策节奏影响下，2025Q4白电内销同比或平稳为主，据产业在线推算，2025Q4家用空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-31%/-11%/-6% [10][12] - **外销**：外销关税影响趋弱，订单向好，2025Q4空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比-18%/+3%/+9%，有望延续稳健增长 [10][12] - **零售与成本**：2025年10-11月奥维推总空调/冰箱/洗衣机零售均价分别同比-9%/-6%/-6%，需求走弱；年末铜铝价格上涨，空调成本压力显现 [11] - **龙头表现**：龙头经营穿越周期，需求/成本环境利好集中度提升，价格策略温和，经营有韧性 [7][10] 2 黑电：外销相对平稳，内销同比承压 - **整体销量**：产业在线数据显示2025Q4彩电销量有所承压，预计内销在“国补”高基数背景下有所下滑，外销相对平稳 [7][15] - **具体数据**：据产业在线数据推算，2025年10-11月LCD TV内外销分别同比-16%/-2% [15] - **价格与成本**：2025年10-11月彩电内销全渠道零售均价同比+2%，2025Q4大尺寸LCD彩电面板均价同比小幅下滑，成本环境对于品牌方较为友善 [7][16] - **龙头展望**：龙头凭借产品创新和海内外份额提升实现相对行业较优经营成绩，有望以较为健康的盈利能力提升全球集中度 [7][15] 3 清洁电器：外销延续高增，内销压力测试 - **内销**：受上年同期省级补贴与产品创新抬高基数影响，2025Q4清洁电器增速环比由正转负，奥维云网数据显示2025年10-11月内销全渠道零售额同比-17%，其中扫地机、洗地机零售额分别同比-25%/-8% [7][20] - **内销价格**：当季均价下滑，洗地机表现尤甚，反映市场竞争较为激烈 [7][19] - **外销**：APP下载量数据显示2025Q4海外扫地机保持高增，Sensortower数据表明2025年10-11月海外扫地机头部品牌合计APP下载量同比延续较快增长，其中中国品牌增速显著 [7][21] - **区域市场**：欧洲、亚太市场增速较快，北美受关税扰动增速偏弱，但欧洲市场竞争激烈，或挤压企业盈利 [7][19][21] 4 小家电：国内均价提升，国外需求平淡 - **内销需求**：四季度由于“国补”资金紧张及高基数，小家电需求探底，预计厨小电整体线上零售额增速回落至0-10%左右的下滑区间 [7][30] - **内销结构亮点**：养生壶作为2025年明星单品，2025年10-11月零售额增速逆势环比加快；行业价格各季度皆呈现明显提升之势，格局改善与结构升级发挥作用 [7][30] - **外销**：预计厨房小家电企业海外收入四季度仍存在压力，主要源于海外整体需求平淡 [7][30] - **利润率**：内销提价趋势有望支撑利润率；外销因价格竞争及汇率环境，利润率短期或有压力 [7][30] 5 后周期：内需景气下行，季度经营承压 - **零售表现**：参考奥维云网推总数据，2025年10-11月油烟机、燃气灶、消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤、集成灶、电热水器、燃气热水器全渠道零售额分别同比-20%、-21%、-20%、-20%、-21%、-50%、-6%、-21%，主要品类均进入明显下行区间 [33] - **原因**：四季度房地产数据平淡，需求压制未解除；2024年四季度“国补”基数较高，而2025年四季度“国补”力度下降、难度增加 [7][33] - **后续展望**：行业景气修复尚需等待地产端信号，低景气下行业洗牌或将加速 [7][33] - **盈利**：尽管原材料价格降低，但渠道投入增加，或也有坏账计提可能性 [7][33] 6 行业观点及投资建议 - **基本面展望**：内销端基数压力最大阶段已过去，2026年“国补”政策延续，内销平稳整固可期；外销有望持续改善，新兴市场有望带来超预期表现 [35] - **历史复盘**：类似2019年及2024年，“基本面左侧、预期右侧”阶段家电行情都较为不错 [35] - **投资逻辑**：一是基本面预期向上；二是风格切换后具备弹性，板块仓位调整充分，龙头股息率、估值及增长指标显示出较强竞争力 [35] - **标的推荐**： - 经营高质量、性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [7][35] - 全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头：海信视像，关注TCL电子 [7][35] - 景气度领跑行业的扫地机龙头：石头科技、科沃斯 [7][35] - 份额持续提升、积极外拓成长边界的公司：苏泊尔、老板电器、小熊电器等 [7][35] 7 附：重点跟踪上市公司2025年年报业绩前瞻 - **美的集团**：预计2025Q4营收同比约+5%，归母净利润同比约-12%；2025全年收入同比约+11.93%，归母净利润同比约+13.92% [36][56] - **海尔智家**：预计2025Q4营收同比约+1%，归母净利润同比约+3%；2025全年收入同比约+7.46%，归母净利润同比约+12.45% [38][39][56] - **格力电器**：预计2025Q4收入同比约-10%，归母净利润同比约-30%；2025全年收入同比约-7.38%，归母净利润约-11.08% [40][56] - **海信家电**：预计2025Q4收入同比约-4%，归母净利润同比约-35%；2025全年收入同比约+0.07%，归母净利润约-5.24% [41][56] - **海信视像**：预计2025Q4收入同比约-8%，归母净利润同比约-10%；2025全年收入同比约+1.28%，归母净利润约+10.00% [42][43][56] - **石头科技**：预计2025Q4收入同比约+40%，归母净利润同比持平；2025全年收入同比约+58.90%，归母净利润同比约-21.98% [45][56] - **科沃斯**：预计2025Q4收入同比约+20%，归母净利润同比约+180%；2025全年收入同比约+23.66%，归母净利润同比约+142.27% [46][56] - **苏泊尔**：预计2025Q4收入同比-2%左右，归母净利润同比-8%左右；2025全年收入同比约+1.19%，归母净利润同比约-5.87% [50][56] - **老板电器**：预计2025Q4收入同比-12%左右，归母净利润同比-12%左右；2025全年收入同比约-4.83%，归母净利润同比约-5.70% [53][56]

回售条款 - 2025.12.1 - 2026.1.13连续三十日收盘价低于“科沃转债”转股价70%，有条件回售条款生效[3] - 回售价格100.26元/张（含息、含税）[4] 时间安排 - 回售期为2026.1.21 - 2026.1.27[4] - 回售资金发放日为2026.1.30[4] 利息情况 - “科沃转债”第五年票面利率1.8%[7] - 2025.11.30 - 2026.1.20计息52天，应计利息约0.26元/张（含税）[7] 其他 - 本次回售转债代码“113633”，简称“科沃转债”[10] - 回售期“科沃转债”停止转股，若流通面值少于3000万，回售结束公告三日后停交易[14] - 联系部门为证券部，电话0512 - 83880000 - 2[16]

科沃转债转股价格修正条款触发预警 - 公司发布提示性公告，科沃转债可能触发转股价格向下修正条款 [1] - 触发条件为：公司A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85% [2] - 自2025年12月29日至2026年1月13日，公司股票已有十个交易日的收盘价低于当期转股价格173.80元/股的85%（即147.73元/股） [5] - 若未来二十个交易日内有五个交易日公司股票价格继续满足相关条件，将可能触发转股价格修正条款 [5] - 最新转股价格为173.80元/股 [4] - 若触发条件，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东会审议，修正后的转股价格不低于相关交易均价 [2] 科沃转债可选择回售条款生效 - 公司股票自2025年12月1日至2026年1月13日连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%，且科沃转债处于最后两个计息年度，触发有条件回售条款 [11] - 回售期为2026年1月21日至2026年1月27日，回售资金发放日为2026年1月30日 [10] - 回售价格为100.26元人民币/张（含当期应计利息、含税） [10] - 本次回售不具有强制性，持有人有权选择是否进行回售 [10] - 回售期内科沃转债停止转股，但将继续交易 [19] 科沃转债基本信息 - 债券简称科沃转债，代码113633，发行总额为人民币104,000万元（即10.4亿元） [4] - 发行日期为2021年11月30日，债券期限为六年，至2027年11月29日 [4] - 转股期起止日期为2022年6月6日至2027年11月29日 [4] - 初始转股价格为178.44元/股，最新转股价格为173.80元/股 [4] - 债券利率：第五年（2025年11月30日至2026年11月29日）票面利率为1.8% [12] - 根据回售价格计算，当期应计利息为0.26元/张（计息天数52天） [12]