居民收入与消费结构变化 - 我国居民人均可支配收入从2019年的30733元增至2024年的41314元，复合年增长率为6.10% [1] - 居民人均服务性消费支出占消费支出的比重从2020年的42.61%提升至2024年的46.11% [1] - 可支配收入增长在满足基础生理和安全需求后，为追求更高层次的归属、尊重及自我实现需求提供了经济基础 [1] 消费趋势与情绪经济 - 中国消费者开始从物质生活转向精神生活追求，情绪消费需求上升 [2] - 2024年中国情绪经济市场规模达到23077.67亿元，预计2025年将增至27185.50亿元，同比增长17.80%，2029年有望突破4.5万亿元 [2] - 消费者情绪消费偏好中，54.57%为粘性极强的刚性消费，26.29%偏好社交型消费，19.14%偏好悦己型消费 [3] 投资建议与行业方向 - 投资建议聚焦于具备情绪价值的家电新消费，重点关注全景/运动相机、扫地机器人、厨房小家电三个方向 [4] - 全景/运动相机凭借出色成像效果和场景适应性激发情感消费热情，手持智能影像设备市场规模预计进入高速成长期，建议关注影石创新 [5] - 扫地机器人因科技含量和解放劳动的情绪价值而适配新需求，行业处于快速成长期且国产品牌全球份额扩张，建议关注石头科技、科沃斯 [7] - 厨房小家电如咖啡机、养生壶等兼具健康、便捷与社交属性，未来需求将更聚焦情绪价值，建议关注北鼎股份、小熊电器、苏泊尔 [8]

文章核心观点 - 科沃斯机器人股份有限公司2024年股权激励计划首次授予的限制性股票第一个解除限售期条件已成就，将于2025年11月7日上市流通1,341,300股 [2][3][4] 股权激励计划实施进程 - 2024年8月29日公司董事会及监事会审议通过2024年股票期权与限制性股票激励计划相关议案 [4][5] - 2024年9月20日公司2024年第一次临时股东大会审议通过该激励计划 [6] - 2024年11月7日完成激励计划首次授予股票期权与限制性股票的登记手续 [7] - 2025年10月24日董事会审议通过回购注销46名离职激励对象已获授但尚未解除限售的合计243,400股限制性股票 [9] 本次解除限售具体安排 - 本次符合解除限售条件的激励对象共854名，解除限售股票数量为1,341,300股，约占公司总股本的0.2316% [12] - 本次限制性股票上市流通日期为2025年11月7日，上市流通数量为1,341,300股 [2][3][13] - 首次授予限制性股票的登记日为2024年11月7日，第一个解除限售期于2025年11月6日届满，可解除限售数量占已授予限制性股票数量的25% [10] 其他股权激励计划动态 - 2025年9月17日公司披露首次授予股票期权第一个行权期自主行权公告，873名激励对象可行权数量为2,961,250份，行权期限为2025年9月20日至2026年9月19日 [8] - 2025年10月9日至10月31日期间有258,423股股票期权行权并完成股份过户登记 [15]

报告行业投资评级 - 家电行业评级为“强于大市”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是建议积极拥抱具备情绪价值的家电新消费，重点关注由情绪消费崛起催生的细分领域投资机会 [85] - 情绪消费的崛起由居民收入增长、消费理念转变及特定消费人群需求驱动，为家电行业带来新的增长动力 [4][9][13][17] - 具体看好全景/运动相机、扫地机器人和厨房小家电三个方向，因其能有效满足消费者对情感连接、便捷生活及精神享受的需求 [85][86][87] 消费需求分析 - 我国居民人均可支配收入由2019年的30733元上升至2024年的41314元，复合年增长率（CAGR）为6.10% [8] - 居民人均服务性消费支出占消费支出的比重由2020年的42.61%增长至2024年的46.11% [8] - 当前中国消费社会主要维持在“第三消费时代”，特征为追逐个性化消费，品牌攀比成主流 [9][10] - 2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2025年达27185.50亿元，同比增长17.80%，2029年将突破4.5万亿元 [13] - 中国消费者的情绪消费偏好中，54.57%为粘性极强的刚性消费，26.29%偏好社交型消费，19.14%偏好悦己型消费 [13] 消费人群分析 - 情绪经济消费人群中，25-34岁年龄段占比最高，达44%；18-24岁年龄段占比34% [20] - Z世代客群可细分为六大类，品牌追随者和高端购物狂是最大的两个细分客群，其消费着重追求社交、情感陪伴和精神享受 [26] - 截至2024年7月，全网新中产用户规模达到2.57亿，同比增长4.8%，其兴趣偏好多与美食、动漫、旅游、运动等相关 [26] 消费趋势与新兴需求 - 截至2024年12月，网络视听用户规模达10.91亿，网民使用率98.4%，催生功能性相机需求 [29] - 智能家居消费中，清洁自动化产品（如扫地机、洗碗机）占比46.2% [29] - 中国家庭平均规模降至2.62人/户，超15%的家庭为单身家庭，单身人口突破2.4亿，催生“一人食”需求及迷你小家电 [29] 全景/运动相机领域 - 全球手持智能影像设备市场规模由2017年的164.3亿元增长到2023年364.7亿元，CAGR为14.2%；预计2027年达592.0亿元，2023-2027年CAGR为12.9% [39] - 2023年全球消费级全景相机市场，影石Insta360销售额为31.4亿元，市场份额达67.2%；其在中国市场份额为86.5% [39] - 影石创新2024年营业总收入为55.74亿元，同比增长53.29%；2025年上半年营业总收入为36.71亿元，同比增长51.17% [46] - 影石创新近三年研发投入累计14.8亿元，占营业收入比例的13.16%；截至2024年底拥有境内外专利900项 [45] 扫地机器人领域 - 2025年第一季度全球智能扫地机器人市场出货509.6万台，同比增长11.9% [59] - 2025年上半年全球扫地机器人市场份额集中，石头科技占比20.7%，科沃斯占比13.9%，追觅占比12.3%，小米占比10.1%，Irobot占比7.9%，前五厂商份额合计64.9% [63] - 石头科技2025年上半年营业总收入79.03亿元，同比增长78.96% [66] - 科沃斯2025年上半年营业总收入86.76亿元，同比增长24.37%；归属于上市公司股东的净利润9.79亿元，同比增长60.84% [66] 厨房小家电领域 - 2025年上半年厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；零售量13652万台，同比下降1.2%，显示消费升级趋势 [67] - 市场发展已从价格竞争转向“质取”的价值竞争新阶段，未来产品需兼具健康、便捷与社交三重属性 [70] - 北鼎股份2025年上半年营业总收入4.32亿元，同比增长34.05%；归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长74.92% [82] - 小熊电器2025年上半年营业总收入25.35亿元，同比增长18.94%；其中厨房小家电业务收入16.73亿元，增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，增长40.54% [82] 投资建议与重点公司 - 全景/运动相机方向建议关注影石创新 [85] - 扫地机器人方向建议关注石头科技、科沃斯 [86] - 厨房小家电方向建议关注北鼎股份、小熊电器、苏泊尔等 [87] - 报告列出了重点公司的盈利预测及估值指标 [88]

股票上市与流通 - 本次股票上市股数为1,341,300股，上市流通总数为1,341,300股，上市流通日期为2025年11月7日[4] - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年11月7日，上市流通数量为1,341,300股[17] 激励计划进程 - 2024年8月29日，公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[4][5] - 2024年9月7日，公司披露激励计划内幕信息知情人买卖公司股票情况自查报告[6] - 2024年9月20日，股东大会审议通过激励计划相关议案[7] - 2024年11月7日，公司完成首次授予股票期权和限制性股票的登记手续[7] - 2025年9月17日，873人可行权2,961,250份股票期权，行权期限为2025年9月20日 - 2026年9月19日[9] - 2025年10月24日，公司拟回购注销46名离职激励对象持有的243,400股限制性股票[10] 业绩与考核 - 2024年公司营业收入为16,542,228,496.41元，较2023年增长6.71%，达成第一个解除限售期业绩考核目标[13] - 854名激励对象考核结果为“杰出”“优秀”及“良好”，解除限售比例为100%[14] 激励对象与股份 - 2024年激励计划首次授予975名激励对象，共609.36万股限制性股票，回购注销72.84万股[15][16] - 第一个解除限售期854名激励对象可解除限售1,341,300股，约占公司总股本的0.2316%[15] - 董事、高级管理人员可解锁8.935万股，占已获授予限制性股票比例25%[15] - 其他激励对象（851人）可解锁125.195万股，占已获授予限制性股票比例25%[15] 股份变动 - 2025年10月9日至10月31日，可转债转股为0，股票期权行权258,423股[18][19] - 本次变动后，有限售条件股份为5,813,500股，无限售条件股份为573,307,761股，公司总股本为579,121,261股[18] 后续事项 - 公司尚需履行信息披露义务[20] - 公司需向上海证券交易所、证券登记结算机构申请办理相关解除限售手续[20]

投资评级 - 6个月投资评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 报告认为公司扫地机实现亮眼增长，盈利能力进入上升通道[1] - 公司通过滚筒活水洗等系列新品有效提升高端市场份额，并持续优化市场渠道结构[1] - 在行业高景气度背景下，看好公司凭借更完善的产品布局和渠道布局，持续拉动业务收入快速增长[2] - 伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司持续改善经营质量，盈利能力有望保持提升趋势[3] 财务业绩总结 - 25Q1-3公司实现收入128.8亿元，同比增长25.9%，归母净利润14.2亿元，同比增长130.6%，扣非归母净利润12.8亿元，同比增长142.0%[1] - 单25Q3实现收入42亿元，同比增长29.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长7160.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长1697.2%[1] - 预计公司2025年~2027年的归母净利润为20.6亿元/24.1亿元/27.4亿元，对应动态PE为25.1x/21.5x/18.9x[3] 分业务表现 扫地机（科沃斯品牌） - 25Q3内销线上销额同比增长122%，市占率29.7%（提升9.3个百分点），位列第一[1] - 欧洲亚马逊主要国家和地区销额同比增长126%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊销额分别同比增长151%/46%/1380%/150%/-26%，市占率同比分别提升7.4/1.6/4.0/2.2/2.3个百分点[1] - 北美亚马逊主要国家销额同比增长170.4%，其中美国/加拿大同比分别增长163%/227%，市占率同比分别提升2.2/4.9个百分点[1] - 其他亚太地区亚马逊日本的线上销额同比增长64%，市占率为28.4%，位列第一[1] - IFA展公司与博西家电合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场[1] 洗地机（添可品牌） - 25Q3内销线上销额同比增长35%，市占率为35.4%（环比提升3个百分点），位列第一[2] - 欧洲亚马逊主要国家销额同比下滑4.1%，其中德国/法国/西班牙/意大利/英国线上销额分别同比-27%/+6%/+166%/+36%/+60%，市占率分别位列第一/第一/第四/第一/第一[2] - 北美亚马逊主要国家和地区销额同比增长25.4%，其中美国/加拿大分别同比增长205%/-36%，市占率分别为21.7%（提升12.9个百分点），位列第一/第二[2] - 其他亚太地区亚马逊日本/墨西哥的线上销额分别同比-4%/+41%，市占率分别为7.7%/3.3%，分别位列第四/第六[2] 割草机（科沃斯品牌） - 25Q3科沃斯品牌割草机器人在德国线上销额同比增长409%，市占率8.8%[2] - 美国线上销额环比增长71.9%，市占率提升14.3个百分点[2]

板块整体表现 - 11月3日小家电板块整体下跌0.94%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - ST德豪涨幅最大，为5.06%，收盘价2.70元，成交额7152.99万元 [1] - 比依股份上涨3.25%，收盘价20.36元，成交额9492.34万元 [1] - 利仁科技上涨2.10%，收盘价29.20元，成交额5643.64万元 [1] 领跌个股表现 - 小熊电器领跌板块，跌幅为4.05%，收盘价46.25元，成交额2.84亿元 [2] - 石头科技下跌3.94%，收盘价156.97元，成交额13.79亿元 [2] - 鸿智科技下跌3.40%，收盘价20.44元，成交额5415.71万元 [2] 板块资金流向 - 小家电板块整体主力资金净流出1.57亿元，游资资金净流出4745.45万元，散户资金净流入2.05亿元 [2] - 莱克电气主力净流入最多，为834.87万元，主力净占比8.22% [3] - 新宝股份主力净流入680.81万元，主力净占比8.14% [3] - ST德豪主力净流入608.33万元，主力净占比8.61% [3]

财务业绩 - 公司25年前三季度实现收入128.8亿元，同比增长25.9%，归母净利润14.2亿元，同比增长130.6% [1] - 公司25年第三季度单季实现收入42亿元，同比增长29.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长7160.9% [1] - 公司25年第三季度扣非归母净利润为4.2亿元，同比增长1697.2% [1] 扫地机业务表现 - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机内销线上销额同比增长122%，市占率达29.7%，提升9.3个百分点，位列第一 [1] - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机在欧洲亚马逊主要国家销额同比增长126%，其中德国、法国、西班牙、意大利分别增长151%、46%、1380%、150% [1] - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机在北美亚马逊主要国家销额同比增长170.4%，其中美国、加拿大分别增长163%、227% [1] - 25年第三季度科沃斯品牌扫地机在日本线上销额同比增长64%，市占率28.4%，位列第一 [1] - 公司在IFA展与博西家电合作推出全嵌入式扫地机产品，进军欧洲家装市场 [1] 洗地机业务表现 - 公司添可品牌洗地机25年第三季度内销线上销额同比增长35%，市占率35.4%，环比提升3个百分点，位列第一 [2] - 添可品牌洗地机25年第三季度在北美亚马逊主要国家销额同比增长25.4%，其中美国增长205%，市占率21.7%，位列第一 [2] - 添可品牌洗地机25年第三季度在欧洲亚马逊部分国家实现增长，西班牙、意大利、英国线上销额分别增长166%、36%、60% [2] 割草机业务表现 - 科沃斯品牌割草机器人25年第三季度在德国线上销额同比增长409%，市占率8.8% [2] - 科沃斯品牌割草机器人25年第三季度在美国线上销额环比增长71.9%，市占率14.3% [2] - 行业高景气度背景下，公司凭借更完善的产品和渠道布局，有望持续拉动业务收入快速增长 [2] 未来展望 - 伴随滚筒扫地机放量、海外市场发力及内部提效，公司盈利能力有望保持提升趋势 [3] - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为20.6亿元、24.1亿元、27.4亿元 [3]

行业整体零售表现 - 9月以来大家电普遍同比下滑，10月以来清洁电器零售大幅下滑，但相比2023年同期仍大幅增长 [1][2] - 9月社会消费品零售总额同比+3.0%，增速环比-0.34个百分点，其中家用电器和音像器材类9月社零同比+3.3% [1] - 回顾2024年国补期间，家用电器和音像器材类社零在9、10、11、12月分别同比+20.5%、+39.2%、+22.2%、+39.3%，清洁家电线上零售额在同期分别同比+23.7%、+129.6%、+38.3%、+103.3% [1] 行业生产与需求预期 - 产业在线数据显示，10月、11月、12月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-11.5%、-8.4%、-9.9%，反映行业谨慎态度 [1][2] - 预计大家电以更新需求为主，补贴透支影响短期需求；清洁电器渗透率持续提升，2026年零售市场依然有望保持增长 [1][2] 市场竞争动态 - 小米空调将“6年免费包修”升级为“10年免费包修”，其零售额份额环比保持稳定，该政策对冲了小米汽车的负面舆情 [3] - 智能割草机市场被看好，竞争激烈，石头科技在2025年9月IFA发布产品，至此三大扫地机龙头均进入该市场 [3] - 运动相机市场中，大疆处于市场攻势，产品明显降价并持续推出新品，预计是对影石进入无人机市场的回应 [3] 公司具体表现 - 绿联科技2025年第三季度营业收入25.1亿元，同比+60.4%，受益于充电宝安全事件导致的更新潮 [4] 出口市场与产能布局 - 10月10日，美国宣布11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，消费龙头公司普遍已有心理准备并加速产能全球布局，例如美的空调泰国工厂获评“供应链韧性灯塔工厂” [5] - 产业在线数据显示，2024年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，2025年1-8月热泵出口同比+22.5% [5] - 预计随着欧美对俄罗斯天然气制裁加大、北半球冷冬概率升高及欧洲部分国家补贴重启，热泵出口有望延续改善 [5] 投资标的建议 - 推荐科技消费相关的石头科技、科沃斯、绿联科技；黑电龙头TCL电子、海信视像；推荐低估值、高分红率且完成线下渠道数字化转型的美的集团、海尔智家；推荐产业链跨界的三花智控、盾安环境、德业股份 [6]

公司概况 - 公司成立于1998年3月11日，于2018年5月28日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是全球家用服务机器人和清洁小家电的领军企业，拥有深厚技术积累和全产业链优势 [1] - 公司主要从事家庭服务机器人、清洁类小家电等智能家用设备的研发、设计、生产与销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入达128.77亿元，在行业中排名第一，高于行业平均的53.79亿元 [2] - 公司当期净利润为14.18亿元，同样排名行业第一，高于行业平均的4.62亿元 [2] - 服务机器人是公司核心业务，营收48.49亿元，占总营收的55.89% [2] - 智能生活电器营收37.27亿元，占总营收的42.96% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为47.18%，低于去年同期的47.53%和行业平均的47.40% [3] - 公司毛利率为49.74%，高于去年同期的48.39%，且大幅高于行业平均的30.98% [3] - 太平洋证券指出公司2025年第三季度毛利率为49.80%，净利率达10.44% [5] 管理层与股东结构 - 公司实际控制人为David Cheng Qian和钱东奇，董事长钱东奇2024年薪酬为239.09万元，较2023年减少16.07万元 [4] - 总经理庄建华2024年薪酬为181.62万元，较2023年减少20.42万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.14万，较上期减少8.38% [5] - 户均持有流通A股数量为1.82万，较上期增加9.63% [5] 机构观点与预测 - 太平洋证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为19.96亿元、24.20亿元、29.27亿元 [5] - 开源证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为20.2亿元、22.0亿元、23.2亿元 [6] - 两家券商均维持对公司“买入”评级 [5][6]

小家电板块市场表现 - 2023年10月30日小家电板块整体下跌1.84%，领跌个股为科沃斯，跌幅达4.16% [1][2] - 同日上证指数下跌0.73%至3986.9点，深证成指下跌1.16%至13532.13点 [1] - 板块内个股表现分化，ST德豪涨幅最高为4.84%，而科沃斯、莱克电气和开能健康跌幅均超过3.7% [1][2] 个股交易情况 - 德昌股份成交额最高，达到7.17亿元，成交量为35.70万手 [1] - 科沃斯成交额为5.98亿元，成交量为6.53万手 [2] - 倍轻松成交量最低，为7977.62手，成交额为2293.93万元 [2] 板块资金流向 - 当日小家电板块主力资金净流出8987.01万元，游资资金净流出6427.52万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.54亿元 [2] - 石头科技主力净流入金额最高，为1312.35万元，主力净占比2.73% [3] - ST德豪主力净流入912.29万元，主力净占比达11.74%，为占比最高个股 [3]