报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 主品牌珀莱雅保持稳健高增长,第二梯队品牌彩棠、OR接力成长,公司整体收入同比增长37.90% [1] - 盈利能力较为稳定,24H1归母净利率同比提升0.26个百分点至14.03% [1] - 短期看好"双11"大促对公司销售增长的促进作用,中长期公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长,打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极 [1] 公司投资评级 - 公司为国内大众化妆品龙头,预计24-26年归母净利润分别为15.60/19.22/23.62亿元,同比增速分别为30.7%/23.2%/22.9%,当前股价对应24-26年PE分别为22x、17x、14x [1] 公司品牌发展情况 - 主品牌珀莱雅:24H1实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,持续夯实"大单品"策略,推出多款新品 [1] - 彩棠:24H1实现营收5.82亿元,同比增长40.57%,持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵,并发力底妆赛道 [1] - OR:24H1实现营收1.38亿元,同比增长41.91%,不断提升"亚洲头皮健康专家"的品牌心智 [1] - 悦芙媞:24H1实现营收1.61亿元,同比增长22.35%,持续深化"油皮护肤专家"的品牌认知 [1] 公司盈利能力分析 - 24H1/Q2毛利率为69.82%/69.60%,同比下降0.69/1.30个百分点 [1] - 24H1/Q2销售费用率为46.78%/46.73%,同比上升3.22/2.90个百分点,主要系形象宣传推广费增加 [1] - 24H1/Q2管理费用率为3.54%/2.82%,同比下降1.76/2.01个百分点,主要系股份支付费用减少 [1] - 24H1/Q2研发费用率为1.89%/1.69%,同比下降0.63/0.29个百分点 [1] - 24H1/Q2归母净利率为14.03%/14.15%,同比上升0.26/下降0.39个百分点 [1] - 24H1/Q2扣非归母净利率为13.58%/13.72%,同比上升0.37/下降0.28个百分点 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 消费者需求变化 [1]

报告公司投资评级 - 珀莱雅 (603605.SH) 的投资评级为 BUY 买进 [1] 报告的核心观点 - H1 业绩超预期，持续高质量增长可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024H1 实现营收 50 亿，同比增 38%，录得净利润 7 亿，同比增 40.5% [1] - 2Q 实现营收 28.2 亿，同比增 40.6%，录得净利润约 4 亿，同比增 36.8% [1] 点评 - 公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长 [1] - 主品牌珀莱雅实现营收 39.8 亿，同比增 37.8% [1] - 彩妆品牌彩棠实现营收 5.8 亿，同比增 40.6% [1] - 洗护品牌 OR 实现营收 1.4 亿，同比增 41.9% [1] - 油皮护肤品牌悦芙媞实现营收 1.6 亿，同比增 22.4% [1] - 其他品牌实现营收 1.3 亿，同比增 56.3% [1] - Q2 公司护肤品实现收入 23.7 亿，同比增 41.7%，美容彩妆实现收入 3.6 亿，同比增 33%，洗护类收入 0.9 亿，同比增 42.8% [1] - 上半年线上合计实现收入 46.8 亿，同比增 40.5%，其中直营实现收入 37 亿，同比增 40% [1] - 线下渠道持续调整优化，实现收入 3 亿，同比增 8.9% [1] - H1 毛利率同比下降 0.69pct 至 69.82%，主要系 Q2 受 618 大促影响毛利率同比下降 1.3pcts [1] - 上半年期间费用率同比 1.17pcts 至 51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使销售费用率同比上升 2.17pcts [1] - H1 股份支付费用减少使管理费用率同比下降 1.57pcts 至 3.54% [1] - Q2 期间费用率同比上升 0.89pcts [1] - Q2 经营活动现金净流入 2.3 亿（去年同期为 7.7 亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响 [1] - 预计 2024-2026 年将分别实现净利润 15.5 亿、19.3 亿和 23.7 亿，分别同比增 29.6%、24.7%和 22.7%，EPS 分别为 3.90 元、4.86 元和 5.97 元，当前股价对应 PE 分别为 22 倍、17 倍和 14 倍 [1] 投资评等说明 - 2024-2026 年净利润预测分别为 1547 百万元、1929 百万元和 2367 百万元，同比增减分别为 29.58%、24.68%和 22.69% [2] - 2024-2026 年每股盈余 (EPS) 预测分别为 3.90 元、4.86 元和 5.96 元，同比增减分别为 29.54%、24.68%和 22.69% [2] - 2024-2026 年市盈率 (P/E) 预测分别为 22 倍、17 倍和 14 倍 [2] - 2024-2026 年股利 (DPS) 预测分别为 1.56 元、1.94 元和 2.39 元，股息率 (Yield) 预测分别为 1.84%、2.30%和 2.82% [2] 合幷损益表 - 2024-2026 年营业收入预测分别为 11311 百万元、13980 百万元和 16789 百万元 [4] - 2024-2026 年营业利润预测分别为 1999 百万元、2492 百万元和 3059 百万元 [4] - 2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润预测分别为 1547 百万元、1929 百万元和 2367 百万元 [4] 合幷资产负债表 - 2024-2026 年货币资金预测分别为 4916 百万元、6006 百万元和 7266 百万元 [4] - 2024-2026 年流动资产合计预测分别为 6654 百万元、8051 百万元和 9500 百万元 [4] - 2024-2026 年非流动资产合计预测分别为 1920 百万元、2055 百万元和 2178 百万元 [4] - 2024-2026 年资产总计预测分别为 8574 百万元、10106 百万元和 11679 百万元 [4] - 2024-2026 年流动负债合计预测分别为 2363 百万元、2692 百万元和 2937 百万元 [4] - 2024-2026 年非流动负债合计预测分别为 883 百万元、927 百万元和 834 百万元 [4] - 2024-2026 年负债合计预测分别为 3245 百万元、3619 百万元和 3771 百万元 [4] - 2024-2026 年股东权益合计预测分别为 5278 百万元、6435 百万元和 7855 百万元 [4] 合幷现金流量表 - 2024-2026 年经营活动产生的现金流量净额预测分别为 1923 百万元、2419 百万元和 2938 百万元 [4] - 2024-2026 年投资活动产生的现金流量净额预测分别为 -566 百万元、-699 百万元和 -839 百万元 [4] - 2024-2026 年筹资活动产生的现金流量净额预测分别为 -452 百万元、-629 百万元和 -839 百万元 [4] - 2024-2026 年现金及现金等价物净增加额预测分别为 905 百万元、1090 百万元和 1259 百万元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司业绩继续超预期,营收和利润保持快速增长[3][4] - 主要品牌珀莱雅、彩棠、OR等均实现高增长,大单品矩阵持续发力[5] - 公司在大单品打造和把握能力方面领先,未来新品持续发力有望带动收入再上台阶[5] - 公司成长性强,业绩兑现能力强,维持"买入"评级[6] 公司经营分析 - 经营质量保持优异,流量成本上升和行业竞争加剧下,收入快速增长的同时盈利能力稳定[4] - 毛利率略有下降,主要系618活动折扣力度加大和达播占比提升;销售费用率有所上升,主要系达播占比提升和抖音投入产出比下降[4] - 管理费用率下降,主要系股权激励费用减少[4] - 1H24线上直营和分销渠道增速较快,线下渠道增速相对较慢[5]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司上半年归母净利同比增长40%,进一步夯实国货美妆龙头地位。[5] 2) 公司大单品策略成功实施,以及线上渠道持续稳健增长,推动公司在高基数下始终实现优异业绩。[5] 3) 公司主品牌珀莱雅上半年实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,保持稳健增长态势。[6] 4) 公司彩棠品牌上半年实现收入5.82亿元,同比增长40.57%,下半年将推出重磅新品有望带动业绩持续增长。[8] 5) 公司线上渠道上半年实现收入46.80亿元,同比增长40.52%,占比93.69%,其中直销业务是线上渠道的主要来源,占比74.56%。[10] 6) 公司护肤类收入上半年为41.91亿元,同比增长37.12%,占比83.91%,彩妆和洗护类占比上升。[11] 7) 公司上调2024-2026年归母净利预测至15.79/19.78/23.64亿元,维持"优大于市"评级。[17] 分渠道分析 1) 线上渠道: - 上半年线上收入46.80亿元,同比增长40.52%,占比93.69%。[10] - 其中直销业务是线上渠道的主要来源,占比74.56%。[10] 2) 线下渠道: - 上半年线下收入3.14亿元,同比增长8.85%,占比6.31%。[10] 分品牌分析 1) 珀莱雅品牌: - 上半年实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,占比79.71%。[6] - 天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重45%/20%+/10%+。[6] - 大单品系列营收占比超57%,复购率为45%+。[7] 2) 彩棠品牌: - 上半年实现收入5.82亿元,同比增长40.57%,占比11.66%。[8] - 天猫平台客单价250元+,复购率25%+;抖音平台客单价280元+,复购率20%左右。[8] 3) 其他品牌: - OR品牌上半年实现收入1.38亿元,同比增长41.91%。[9] - 悦芙媞品牌上半年实现收入1.61亿元,同比增长22.35%。[9] 盈利能力分析 1) 2024Q2毛利率/净利率分别为69.60%/14.50%,同比下降1.30/0.76个百分点。[13] 2) 销售/管理/研发费用率分别为46.73%/2.82%/1.69%,同比上升2.90/下降2.01/下降0.29个百分点。[13] 营运能力及现金流分析 1) 2024上半年存货周转天数95天,同比减少23天;应收账款周转天数13天,同比增加7天。[15] 2) 2024Q2经营性现金流净额2.31亿元,同比减少70.03%,主要由于销售费用增加和618费用支付提前。[15] 未来展望 1) 公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间,同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化。[17] 2) 新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下,有望为公司后续增长接力。[17] 3) 考虑公司主品牌大单品持续增长迭代,同时新品牌逐步孵化成熟,我们上调公司2024-2026年归母净利预测。[17]

独立董事任职条件 - 持股1%以上或为前十自然人股东亲属不具独立性[2] - 在持股5%以上股东或前五股东任职，亲属不具独立性[3] - 近36个月无证监会处罚、刑事处罚、交易所谴责批评[3] - 兼任境内上市公司不超三家[5] - 在珀莱雅任职不超六年[5] - 需5年以上相关工作经验[1] - 参加培训获认可证明[1] - 非因未出席会议被解职人员[5] 被提名人情况 - 马冬明具备注册会计师和高级会计师资格[5]

公司基本信息 - 公司于2017年11月15日在上海证券交易所上市[5] - 公司注册资本为人民币396,246,981元[5] - 公司设立时股份总数15000万股，每股1元，股本总额15000万元[14] - 公司股份总数为396,246,981股[15] 股权结构 - 侯军呈持股比例48.4270%[14] - 方玉友持股比例32.6165%[14] - 李小林持股比例5.0596%[14] - 徐君清持股比例4.9466%[14] - 曹良国持股比例4.8389%[14] - 正德投资持股比例2.0000%[14] - 高定保持股比例0.4000%[14] 股份相关规定 - 公司收购本公司股份用于员工持股计划等情形，合计持有的本公司股份数不得超过已发行股份总额的10%，并应在3年内转让或者注销[20] - 发起人持有的本公司股份，自股份公司成立之日起1年内不得转让；公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[23] - 公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让；离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份[23] 股东权利与义务 - 股东对股东大会、董事会决议内容违反法律、行政法规的，有权请求人民法院认定无效；对会议召集程序等违反规定或决议内容违反章程的，有权自决议作出之日起60日内请求人民法院撤销[28][29] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，在董事等给公司造成损失时，有权书面请求监事会或董事会向人民法院提起诉讼[29] - 公司股东滥用股东权利给公司或其他股东造成损失的，应当依法承担赔偿责任[29] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应自事实发生当日书面报告公司[30] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度完结后6个月内举行[39] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求时，公司应在2个月内召开临时股东大会[39] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东可在股东大会召开10日前提临时提案[48] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[60] 董事会相关 - 董事会由5名董事组成，其中独立董事2名[82] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知[86] - 代表1/10以上表决权的股东等可提议召开临时董事会会议，董事长10日内召集[86] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，职工代表比例为1/3[98] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需经半数以上监事通过[99] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告，上半年结束之日起2个月内披露中期报告[102] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[102] - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可供分配利润的10%[107] 其他 - 公司指定《上海证券报》《证券时报》中至少一家报纸及上海证券交易所官网为刊登公告和披露信息的指定媒体[119] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东可请求法院解散公司[124] - 修改章程须经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过[124]

独立董事任职资格 - 需具备5年以上法律等相关工作经验[1] - 有特定持股、任职等情况不具独立性[2] - 近36个月受处罚等不具任职资格[3] 独立董事任职限制 - 兼任境内上市公司不超3家[6] - 在公司连续任职不超六年[6] 其他情况 - 候选人通过资格审查[6] - 承诺不符资格将辞职[8]

激励计划实施 - 2022年7月多项激励计划议案获审议通过[12][13][14] - 2022年9月完成210.00万股限制性股票登记[15] 回购注销情况 - 2023年8月完成回购注销105,350股[15] - 2023年12月完成回购注销66,192股[17] - 2024年将回购注销509,992股[23] 价格调整 - 2024年因权益分派，回购价格由55.113元/股调为54.203元/股[18] 利润分配 - 2024年5月股东大会通过2023年度利润分配方案，每10股派9.10元现金股利[19]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为50.01亿元，同比增长37.90%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为7.02亿元，同比增长40.48%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.79亿元，同比增长41.78%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为6.62亿元，同比下降43.95%[13] - 归属于上市公司股东的净资产为45.42亿元，较上年末增长4.42%[13] - 基本每股收益为1.78元，同比增长42.40%[14] - 加权平均净资产收益率为15.34%，同比增加2.05个百分点[14] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为14.85%，同比增加2.11个百分点[14] 业务数据 - 营业收入同比增长37.90%[20] - 主营业务收入同比增长37.99%[20] - 线上渠道占主营业务收入的93.69%[21] - 直营渠道占线上渠道的74.56%[21] - 分销渠道占线上渠道的19.13%[21] - 线下渠道占主营业务收入的6.31%[21] - 公司拥有多个自有品牌覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域[18] - 公司以自主生产为主、OEM为辅的生产模式,并以自主研发为主、产学研相结合的研发模式[18] 品牌表现 - 珀莱雅品牌在天猫平台精华品类、面霜品类均排名第1，保持领先地位[26] - 彩棠品牌核心单品均稳居各类目TOP排名，其中"三色修容盘"在天猫高光类目排名第1[27] - OR品牌"OR净养控油头皮凝露"获天猫头皮预洗类目排名第1，天猫头皮预洗类目市占率超10%[27] - 悦芙媞品牌泥膜限定款在"天猫涂抹面膜好评榜"、"涂抹面膜回购榜"均排名第1[27] 新品推出 - 珀莱雅推出"净源系列"全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案[26] - 彩棠新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜等新单品[27] - OR品牌持续提升大单品"OR清爽蓬松洗发水"消费者渗透率，不断种草破圈[27] - 悦芙媞新推点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒（升级）新品[27] - 珀莱雅"源力面霜2.0"首次将全球独家创新成分"XVII型重组胶原蛋白"应用其中[26] - 珀莱雅"红宝石精华3.0"采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱[26] 营销活动 - 报告期内，珀莱雅品牌围绕"年轻感"与"科技力"两大品牌关键词，开展了多项营销活动[28] - 彩棠持续以"中国妆，原生美"的品牌理念开展营销活动，包括官宣品牌大使、推出限定系列等[29] - 珀莱雅天猫旗舰店在2024年38活动和618活动期间均获得天猫美妆排名第1[30] - 珀莱雅品牌在2024年618活动期间获得抖音美妆和国货排名第1[31] - 珀莱雅品牌在2024年618活动期间获得京东美妆排名第3、国货排名第1[32] 生产基地建设 - 湖州生产基地持续打造环境友好型绿色工厂，积极启动"雨水零直排"改造工程[1] - 湖州生产基地新增生产车间正式投产，使用新开发的前工序处理系统，打造行业内先进智能制造生产模式[1] - 湖州生产基地全体管理人员提出"尊重生命、呵护安全，治本攻坚，深度治理"的主题，全方位提升公司安全治理[1] - 湖州生产基地持续优化质量管理体系，珀莱雅线上客诉率同比降低[1] - 湖州生产基地作为行业内全链透明工厂的标杆，为消费者呈现全流程的透明化生产、质量管控和物流运营[1] 财务分析 - 营业收入同比增长37.90%[2] - 销售费用同比增加48.08%，主要系形象宣传推广费增加[2] - 管理费用同比减少7.91%，主要系限制性股票股权激励费用减少[2] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降43.95%，主要系支付的货款和形象宣传推广费增加[2] - 应收款项融资同比下降49.91%，主要系期末银行承兑汇票余额减少[3] - 其他应收款同比下降83.12%，主要系收回上年应向电商平台收取的年度费用返点[3] 投资情况 - 公司其他权益工具投资期末数为107,660,400.00元[50] - 公司对合营企业投资期末数为3,053,932.82元[47] - 公司对联营企业投资期末数为108,366,561.93元[47] - 公司以公允价值计量的金融资产期末数为107,660,400.00元[50] - 公司主要子公司浙江美丽谷电子商务有限公司注册资本为5,000.00万元，总资产为26,270.57万元，净资产为15,863.10万元，净利润为4,958.08万元[51] 风险因素 - 公司面临行业竞争风险和项目孵化风险[53] 股东大会决议 - 公司2023年年度股东大会审议通过了2023年年度报告及其摘要、2023年度利润分配方案等议案[54] 限制性

独立董事任职资格 - 需具备5年以上法律等相关工作经验[1] - 需具备注册会计师和高级会计师资格[5] 独立性限制 - 持股1%以上或前十股东自然人股东及其亲属无独立性[2] - 5%以上股东或前五名股东任职人员及其亲属无独立性[2] - 最近12个月内有不具备独立性情形的人员无独立性[3] 任职禁止情形 - 近36个月受证监会处罚或司法刑事处罚不能担任[3] - 近36个月受交易所公开谴责或3次以上通报批评不能担任[3] 其他要求 - 兼任境内上市公司不超3家[4] - 在公司连续任职不超六年[5] - 需通过第三届董事会提名委员会资格审查[5]