文章核心观点 2024年珀莱雅营收突破百亿成中国首个达成此成就的国货美妆企业 业绩持续增长且各品牌、渠道表现良好 主要经营数据亮眼 同时完成换帅 2025年一季度业绩也实现增长 还进行了现金分红和股份回购 [1][4][5] 公司概况 - 2017年11月上市 致力于构建新国货化妆品产业平台 从事化妆品类产品研发、生产和销售 [1] - 旗下拥有“珀莱雅”“彩棠”等多个品牌 覆盖大众精致护肤、彩妆等美妆领域 [1][2] 业绩表现 整体业绩 - 2016年营收16.23亿元 同比降1.33% 净利润1.54亿元 同比增6.87% [3] - 2021 - 2023年营收分别为46.33亿、63.85亿和89.05亿元 同比分别增长23.47%、37.82%和39.45% 净利润分别为5.76亿、8.17亿和11.94亿元 同比分别增长21.03%、41.88%和46.06% [3] - 2024年营收107.78亿元 同比增长21.04% 净利润15.52亿元 同比增长30% [1][4] - 2025年一季度营收23.59亿元 同比增长8.13% 净利润3.90亿元 同比增长28.87% [10] 分品牌业绩 - “珀莱雅”品牌2024年营收85.81亿元 同比增长19.55% 成中国本土首个营收规模突破85亿元的美妆品牌 [1][5] - “彩棠”2024年营收11.91亿元 同比增长19.04% 占总营收比例从2021年的5.33%升至2024年的11.07% 成营收“第二增长曲线” [7] 分渠道业绩 - 2024年线上渠道营收102.34亿元 同比增长23.68% 占主营业务总收入的95.06% 占比持续扩大 [1][5] - 2024年线下营收5.32亿元 同比减少13.63个百分点 营收占比仅为4.94% [5] 经营数据 - 2024年主营业务毛利率同比增长1.41个百分点至71.41% 其中线上毛利率为72.01% 线下为59.89% [8] - 2024年销售费用率为47.88% 较上年同期增加3.27个百分点 因形象宣传推广费增加 [8] - 2024年研发费用达2.1亿元 同比增长21.21% 研发费用占比为1.95% [9] 公司管理 - 2024年9月联合创始人方玉友卸任总经理 由侯亚孟接任 方玉友仍为联合创始人兼董事会顾问 [9] - 侯亚孟曾就职于公司电商部 经验丰富 2025年是其掌舵首个年度 [10][11] 分红与回购 - 2024年度拟向全体股东每10股派发11.90元现金红利 预计合计派发现金红利4.69亿元 不进行资本公积金转增股本和送红股 [11] - 2024年通过集中竞价方式回购股份金额为1.53亿元 2024年度现金分红占净利润的40.07% [12]

文章核心观点 - 上周奢侈品与时尚产业在跨界创新、战略调整、可持续转型及市场格局四方面释放信号，反映行业变革动向 [1] 跨界创新 - 法拉利宣布首次进军帆船领域，由航海名将Giovanni Soldini主导打造技术反哺体系 [1] - 雅诗兰黛首设首席技术数据官，任命数字化转型专家Brian Franz重构数字化生态 [1] 战略调整 - 开云集团以冻结招聘等举措应对行业寒冬，旗下Gucci 2025年Q1营收同比下滑25%，拖累集团整体营收同比降14% [1][7] - 阿迪达斯凭借复古鞋热潮实现营业利润同比飙升82%，但对全年预期保持谨慎 [1] - Nike将战略决策权收归核心高管层，任命14年老将Jennifer Hartley破局需求疲软 [1][8] - BasicNet少帅组合接棒加速年轻化转型 [1] - 爱马仕逆势扩产法国本土工坊，巩固100%法国制造的奢侈品定位 [1][10] 可持续转型 - 安踏以行业首份独立鉴证ESG报告领跑，34款碳足迹产品与双A评级构筑技术壁垒，未来将持续把ESG融入经营 [1] 市场格局 - 珀莱雅以本土美妆首个百亿元营收打破天花板，2024年营收107.78亿元，2025年Q1营收23.59亿元 [1][13] - 全球艺术市场因高端交易疲软销售额下滑12%，行业将复苏希望投向中国年轻一代文化消费潜力 [1][14] - 继爱马仕宣布在美国涨价后，百年灵宣布在中国涨价3% - 4% [2][15]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025年一季报业绩亮眼，盈利能力持续提升，公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势，提高市占率，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入107.78亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.60%。24Q4营业收入38.12亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+22.79%。2025Q1营业收入23.59亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+29.76% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率71.39%，同比+1.46pp，归母净利率14.40%，同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%，同比+2.67pp，归母净利率16.54%，同比+2.66pp。2024年销售费用率47.88%，同比+3.27pp；管理费用率3.39%，同比-1.72pp；研发费用率1.95%，同比持平。25Q1销售费用率45.63%，同比-1.21pp；管理费用率4.22%，同比-0.24pp；研发费用率1.83%，同比-0.32pp [2] 品牌表现 - 珀莱雅2024年收入85.81亿元，同比+19.55%，占比79.69%，升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源、光学两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元，同比+19.04%，占比11.07%，发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR收入3.68亿元，同比+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32亿元，同比+9.41%，占比3.08%；原色波塔收入1.14亿元，同比+138.36%，占比1.06% [3] 产品矩阵与品类建设 - 主品牌进入稳健转型阶段，不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归，且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为124.66/141.59/159.53亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02亿元，对应PE19/16/14x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,904.57|10,778.41|12,466.31|14,159.24|15,953.21| |增长率(%)|39.45|21.04|15.66|13.58|12.67| |EBITDA(百万元)|1,881.03|2,271.07|2,412.91|2,713.61|3,049.68| |归属母公司净利润(百万元)|1,193.87|1,552.00|1,806.59|2,094.78|2,401.85| |增长率(%)|46.06|30.00|16.40|15.95|14.66| |EPS(元/股)|3.01|3.92|4.56|5.29|6.06| |市盈率(P/E)|28.15|21.63|18.58|16.02|13.98| |市净率(P/B)|7.82|6.27|4.89|3.96|3.20| |市销率(P/S)|3.77|3.11|2.69|2.37|2.10| |EV/EBITDA|19.17|13.19|11.45|9.91|7.94| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季度业绩超预期，主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，看好公司长期发展 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价84.71元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，总市值336亿元，流通市值335亿元，52周内最高/最低价为121.10/76.25元，资产负债率27.1%，市盈率21.55，第一大股东为侯军呈 [3] 事件回顾 - 2024年实现营收108亿元，同比+21.0%，归母净利润15.5亿元，同比+30%，扣非后净利润15.22亿元，同比+29.6%；24Q4营收/归母净利润分别38.1/5.5亿元，分别同比增长4.3%/23.4%；25Q1营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8% [4] 事件点评 - 分品牌，2024年珀莱雅品牌收入85.8亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9亿，同比+19.0%；OR品牌收入3.7亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入3.3亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1亿，同比+138.4%；其他品牌收入1.80亿同比+23.18% [5] - 分渠道，2024年线上、线下分别营收102/5.3亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入81.2亿，同比+20.4%，线上分销收入21.1亿，同比+38.4%、线下日化收入3.6亿，同比-26.3%，线下其他收入1.7亿元，同比+37.7% [5] - 2024年公司毛利率+1.46pct至71.4%，销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，综合归母净利率+0.99pct至14.4% [6] - 2025Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，综合归母净利率提升2.7pct至16.5% [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.4亿元/22.0亿元/26.0亿元，对应PE分别为18倍/15倍/13倍 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10778|12714|15024|17785| |增长率(%)|21.04|17.96|18.17|18.37| |EBITDA（百万元）|1977.39|2307.91|2690.63|3152.28| |归属母公司净利润（百万元）|1552.00|1844.09|2199.14|2602.54| |增长率(%)|30.00|18.82|19.25|18.34| |EPS(元/股)|3.92|4.65|5.55|6.57| |市盈率（P/E）|21.63|18.20|15.26|12.90| |市净率（P/B）|6.21|4.63|3.55|2.79| |EV/EBITDA|15.31|12.00|9.71|7.18| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.0%、18.0%、18.2%、18.4%；营业利润增长率分别为25.8%、18.5%、19.3%、18.3%；归属于母公司净利润增长率分别为30.0%、18.8%、19.3%、18.3% [13] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为71.4%、71.5%、71.5%、71.5%；净利率分别为14.4%、14.5%、14.6%、14.6%；ROE分别为28.7%、25.4%、23.3%、21.6%；ROIC分别为24.8%、22.8%、21.0%、19.7% [13] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为27.1%、27.9%、21.5%、22.4%；流动比率分别为4.63、4.10、5.68、5.07 [13] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为24.99、40.32、40.54、52.18；存货周转率分别为4.23、4.36、4.45、4.41；总资产周转率分别为1.45、1.43、1.34、1.27 [13] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.92、4.65、5.55、6.57元；每股净资产分别为13.63、18.29、23.84、30.40元 [13] - 估值比率：2024 - 2027年PE分别为21.63、18.20、15.26、12.90；PB分别为6.21、4.63、3.55、2.79 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、2720、1709、3641百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1265、 - 140、 - 140、 - 140百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 758、0、0、0百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 917、2580、1569、3501百万元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入107.78亿元，同比+21.04%，归母净利润15.52亿元，同比+30%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.6%；2024年毛利率为71.39%，同比+1.46pct，净利率为14.71%，同比+0.89pct；2024年销售费用率为47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为1.95%，同比基本持平；25Q1公司实现营业收入23.59亿元，同比+8.13%，归母净利润3.90亿元，同比+28.87% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为4.59/5.32/6.06元/股，对应PE为17/14/13x [3] 品类收入 - 护肤品系列24年实现收入90.19亿元，同比+19.31%，25Q1实现收入18.69亿元，同比+2.55%；彩妆系列24年实现收入13.61亿元，同比+21.96%，25Q1实现收入3.75亿元，同比+21.6%；洗护类产品24年实现收入3.86亿元，同比+79.41%，25Q1实现收入1.12亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅24年实现收入85.81亿元，同比+19.55%；25Q1持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列，官宣防晒代言人刘亦菲及品牌代言人易烊千玺推高品牌声量 [2] - 第二品牌彩棠24年实现收入11.91亿元，同比+19.04%，在面部彩妆大单品持续发力基础上，不断向底妆类目扩张；25Q1上新双生气垫及小圆管油皮粉底液 [2] - 洗护品牌OR 24年实现收入3.68亿元，同比+71.14%；悦芙媞24年实现收入3.32亿元，同比+9.41%；针对Z时代的年轻彩妆品牌原色波塔2024年收入为1.14亿元，同比+138.36% [2] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标及对应同比变化，还有毛利率、净利率、ROE等比率 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 报告各部分总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 107.78 亿元，同比+21.04%，归母净利润 15.52 亿元，同比+30%，扣非归母净利润 15.22 亿元，同比+29.6%；2024 年毛利率为 71.39%，同比+1.46pct，净利率为 14.71%，同比+0.89pct；2024 年销售费用率为 47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为 3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为 1.95%，同比基本持平；25Q1 公司实现营业收入 23.59 亿元，同比+8.13%，归母净利润 3.90 亿元，同比+28.87% [1] 品类收入 - 2024 年护肤品系列收入 90.19 亿元，同比+19.31%，25Q1 收入 18.69 亿元，同比+2.55%；彩妆系列 24 年实现收入 13.61 亿元，同比+21.96%，25Q1 实现收入 3.75 亿元，同比+21.6%；洗护类产品 24 年实现收入 3.86 亿元，同比+79.41%，25Q1 实现收入 1.12 亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅 24 年实现收入 85.81 亿元，同比+19.55%，25Q1 持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列；第二品牌彩棠 24 年实现收入 11.91 亿元，同比+19.04%，25Q1 上新双生气垫及小圆管油皮粉底液；洗护品牌 OR24 年实现收入 3.68 亿元，同比+71.14%；悦芙媞 24 年实现收入 3.32 亿元，同比+9.41%；原色波塔 2024 年收入为 1.14 亿元，同比+138.36% [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.59/5.32/6.06 元/股，对应 PE 为 17/14/13x [3] 财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 89.05 亿元、107.78 亿元、124.24 亿元、142.26 亿元、161.24 亿元，收入同比分别为 39.45%、21.04%、15.26%、14.51%、13.34%；归母净利润分别为 11.94 亿元、15.52 亿元、18.19 亿元、21.09 亿元、24.01 亿元，归母净利润同比分别为 46.06%、30.00%、17.23%、15.94%、13.81% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季度业绩超预期，主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，看好公司长期发展 [4][7] 报告相关目录总结 公司基本情况 - 最新收盘价84.71元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，总市值336亿元，流通市值335亿元，52周内最高/最低价为121.10/76.25元，资产负债率27.1%，市盈率21.55，第一大股东为侯军呈 [3] 事件回顾 - 2024年实现营收108亿元，同比+21.0%，归母净利润15.5亿元，同比+30%，扣非后净利润15.22亿元，同比+29.6%；24Q4营收/归母净利润分别38.1/5.5亿元，分别同比增长4.3%/23.4%；25Q1营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8% [4] 事件点评 - 分品牌，2024年珀莱雅品牌收入85.8亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9亿，同比+19.0%；OR品牌收入3.7亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入3.3亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1亿，同比+138.4%；其他品牌收入1.80亿同比+23.18% [5] - 分渠道，2024年线上、线下分别营收102/5.3亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入81.2亿，同比+20.4%，线上分销收入21.1亿，同比+38.4%、线下日化收入3.6亿，同比-26.3%，线下其他收入1.7亿元，同比+37.7% [5] - 2024年公司毛利率+1.46pct至71.4%，销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，综合归母净利率+0.99pct至14.4% [6] - 2025Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，综合归母净利率提升2.7pct至16.5% [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.4亿元/22.0亿元/26.0亿元，对应PE分别为18倍/15倍/13倍 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10778|12714|15024|17785| |增长率(%)|21.04|17.96|18.17|18.37| |EBITDA（百万元）|1977.39|2307.91|2690.63|3152.28| |归属母公司净利润（百万元）|1552.00|1844.09|2199.14|2602.54| |增长率(%)|30.00|18.82|19.25|18.34| |EPS(元/股)|3.92|4.65|5.55|6.57| |市盈率（P/E）|21.63|18.20|15.26|12.90| |市净率（P/B）|6.21|4.63|3.55|2.79| |EV/EBITDA|15.31|12.00|9.71|7.18| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.0%、18.0%、18.2%、18.4%；营业利润增长率分别为25.8%、18.5%、19.3%、18.3%；归属于母公司净利润增长率分别为30.0%、18.8%、19.3%、18.3% [13] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为71.4%、71.5%、71.5%、71.5%；净利率分别为14.4%、14.5%、14.6%、14.6%；ROE分别为28.7%、25.4%、23.3%、21.6%；ROIC分别为24.8%、22.8%、21.0%、19.7% [13] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为27.1%、27.9%、21.5%、22.4%；流动比率分别为4.63、4.10、5.68、5.07 [13] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为24.99、40.32、40.54、52.18；存货周转率分别为4.23、4.36、4.45、4.41；总资产周转率分别为1.45、1.43、1.34、1.27 [13] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.92、4.65、5.55、6.57元；每股净资产分别为13.63、18.29、23.84、30.40元 [13] - 估值比率：2024 - 2027年PE分别为21.63、18.20、15.26、12.90；PB分别为6.21、4.63、3.55、2.79 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、2720、1709、3641百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1265、 - 140、 - 140、 - 140百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 758、0、0、0百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 917、2580、1569、3501百万元 [13]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025年一季报业绩亮眼，盈利能力持续提升，公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势，提高市占率，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入107.78亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.60%。24Q4营业收入38.12亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+22.79%。2025Q1营业收入23.59亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+29.76% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率71.39%，同比+1.46pp，归母净利率14.40%，同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%，同比+2.67pp，归母净利率16.54%，同比+2.66pp。2024年销售费用率47.88%，同比+3.27pp；管理费用率3.39%，同比-1.72pp；研发费用率1.95%，同比持平。25Q1销售费用率45.63%，同比-1.21pp；管理费用率4.22%，同比-0.24pp；研发费用率1.83%，同比-0.32pp [2] 品牌表现 - 珀莱雅2024年收入85.81亿元，同比+19.55%，占比79.69%，升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源、光学两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元，同比+19.04%，占比11.07%，发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR收入3.68亿元，同比+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32亿元，同比+9.41%，占比3.08%；原色波塔收入1.14亿元，同比+138.36%，占比1.06% [3] 产品矩阵与品类建设 - 主品牌进入稳健转型阶段，不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归，且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设 [4] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营收为124.66/141.59/159.53亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02亿元，对应PE19/16/14x [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1珀莱雅归母净利润同比+28.9%，利润表现超预期，考虑基数较大且竞争加剧，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元，对应EPS为4.70/5.47/6.19元，当前股价对应PE为18.0/15.5/13.7倍，公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 公司财务数据 - 2025年4月25日，当前股价84.71元，一年最高最低为121.10/73.73元，总市值335.66亿元，流通市值334.95亿元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，近3个月换手率65.13%[1] - 2024年实现营收107.78亿元（同比+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%）；2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%）[6] 分品牌、渠道、品类情况 - 分品牌，2024年珀莱雅营收85.81亿元（+19.6%），彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收11.91/3.68/3.32亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%[7] - 分渠道，2024年线上/线下分别实现营收102.34亿元（+23.7%）/5.32亿元（-13.6%）[7] - 分品类，2024年护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%[7] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别为71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致[7] - 销售/管理/研发费用率2024年同比分别+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct[7] 产品、运营、品牌情况 - 产品上新加速，2024年10月发布光学瓶系列，2025年3 - 4月推出多款新品，双抗精华升级美白特证版，后续储备多款新品待推[8] - 2025年主动降低达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平[8] - 2月21日官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，4月15日官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,499|14,147|15,672| |YOY(%)|39.5|21.0|16.0|13.2|10.8| |归母净利润(百万元)|1,194|1,552|1,863|2,168|2,454| |YOY(%)|46.1|30.0|20.1|16.3|13.2| |毛利率(%)|69.9|71.4|71.6|71.7|71.8| |净利率(%)|13.8|14.7|15.2|15.7|16.0| |ROE(%)|28.0|28.9|25.8|23.1|20.7| |EPS(摊薄/元)|3.01|3.92|4.70|5.47|6.19| |P/E(倍)|28.1|21.6|18.0|15.5|13.7| |P/B(倍)|7.8|6.3|4.7|3.6|2.8|[9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入12499百万元，营业利润2281百万元等[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高质量增长，主品牌夯实大单品战略，多品牌协同发力，继续看好公司多品牌、多平台协同发展，维持盈利预测，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3.96亿股，总市值335.66亿元，一年最低/最高价为73.73/121.10元，近3月换手率65.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为4.05%、2.12%、-29.73%，绝对收益分别为0.36%、1.33%、-22.45% [4] 事件 - 2024年收入107.8亿元，同比增21.0%，归母净利润15.5亿元，同比增30.0%，扣非净利润15.2亿元，同比增29.6%，EPS（基本）为3.93元，拟每股派现1.19元；24年归母净利率同比提升1.0PCT至14.4%；分季度看，24Q1 - Q4单季度收入同比增34.6%/40.6%/21.2%/4.3%，归母净利润同比增45.6%/36.8%/20.7%/23.4% [5] - 2025年一季度收入23.6亿元，同比增8.1%，归母净利润3.9亿元，同比增28.9%，归母净利率同比提升2.7PCT至16.5% [6] 点评 - 分渠道：2024年线上/线下收入102.3/5.3亿元，线上占比95.1%，占比同比提升2.0PCT，线上/线下收入分别同比+23.7%/-13.6%；线上直营/分销收入占比75.5%/19.6%，收入分别同比+20.4%/+38.4%；线下日化/其他收入占比3.4%/1.6%，收入分别同比-26.3%/+37.7% [7] - 分品牌：主品牌珀莱雅2024年收入85.8亿元，占比79.7%，同比增19.6%；彩妆品牌彩棠收入11.9亿元，占比11.1%，同比增19.0%；其他小品牌OR/悦芙媞/原色波塔收入3.7/3.3/1.1亿元，占比3.4%/3.1%/1.1%，分别同比+71.1%/+9.4%/+138.4% [7] - 分品类：2024年护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类收入占比83.8%/12.6%/3.6%，分别同比+19.3%/+22.0%/+79.4%；25Q1分别同比+2.5%/+21.6%/+138.6% [8] 财务指标 - 毛利率：2024年同比提升1.5PCT至71.4%，分品类护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类毛利率71.6%/71.5%/67.8%，分别同比+1.3/+2.0/+4.9PCT；分渠道线上/线下毛利率72.0%/59.9%，分别同比+1.2/+1.1PCT；分季度24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比+0.1/-1.3/-1.9/+5.7/+2.7PCT [9] - 费用率：2024年期间费用率同比提升1.9PCT至52.9%，销售/管理/研发/财务费用率47.9%/3.4%/2.0%/-0.3%，同比+3.3/-1.7/持平/+0.3PCT；24Q1 - 24Q4单季度期间费用率同比+1.6/+0.9/+2.0/+3.0PCT；25Q1期间费用率同比下降1.8PCT，销售/管理/研发/财务费用同比-1.2/-0.2/-0.3PCT/持平 [10] - 其他：存货24年末同比减17.0%至6.6亿元，25年3月末较年初增8.8%，存货周转天数24年/25Q1分别为85/97天，同比-13/-32天；应收账款24年末同比增50.3%至5.2亿元，25年3月末较年初减26.4%，应收账款周转天数24年/25Q1分别为14/17天，同比+5/+4天；经营净现金流24年为11.1亿元，同比减24.6%，25Q1为6.8亿元，同比增56.8% [11] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,905|10,778|12,425|14,166|16,048| |营业收入增长率|39.45%|21.04%|15.27%|14.02%|13.29%| |归母净利润（百万元）|1,194|1,552|1,897|2,244|2,612| |归母净利润增长率|46.06%|30.00%|22.25%|18.26%|16.42%| |EPS（元）|3.01|3.92|4.79|5.66|6.59| |ROE（归属母公司)（摊薄）|27.45%|28.73%|27.79%|26.42%|25.06%| |P/E|28|22|18|15|13| |P/B|7.7|6.2|4.9|4.0|3.2| [13] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 [15][16] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率等指标呈现一定变化趋势 [17] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债情况 [17] - 费用率：销售、管理等费用率有不同表现 [18] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标情况 [18] - 估值指标：PE、PB等指标变化 [18]