报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2023年第三季度实现营业收入69.7亿元,同比增长37.7%;实现归母净利润10亿元,同比增长31.9% [1] - 2023年第三季度毛利率同比下滑1.9个百分点至70.7%,毛销差同比收窄4.7个百分点至25.3% [1] - 护肤品类收入同比增长20.7%,单价同比上涨24.64%;美容彩妆类收入同比增长18.7%,单价同比下降6.65%;洗护类收入同比增长47.2%,单价同比下降6.84% [1] - 公司凭借大单品战略和多品牌布局持续实现超越行业的增长表现 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95元、4.97元和6.15元 [5] - DCF模型测算的目标价为130.98元 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司盈利能力维持稳健,销售费用率小幅提升主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置 [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润15.4/19.6/23.4亿元,同比增速分别为29%/27%/19% [4] - 看好公司大单品策略成效显著,持续提升品牌价值,主品牌珀莱雅成长路径清晰,彩棠处于高速增长阶段,强运营能力驱动多渠道发力,管理层组织效率及管理能力较为优异,公司成长逻辑清晰,业绩增长确定性较高 [3] 分品类总结 - 护肤类产品(含洁肤)收入16.5亿元,同比增长20.7%,占总收入比重为84.2%,产品均价80.2元/支,同比增加24.6% [1] - 美容彩妆类产品收入2.3亿元,同比增长18.7%,占总收入比重为11.9%,产品均价94.6元/支,同比下滑6.7% [1] - 洗护类产品收入0.8亿元,占总收入比重为3.8%,产品均价96.6元/支,同比下滑6.8% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司3Q24营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长21.25%/20.72%/18.33%,淡季业绩稳健增长符合预期 [1] - 3Q24毛利率70.7%,同比下降1.9个百分点,预计明年随优化小样和调整达人合作机制,毛利率将同比提升 [2] - 销售费用率同比增加2.8个百分点至45.4%,系抖音投入产出比下降,但环比下降1.3% [2] - 管理费用率同比下降1个百分点至4.9%,研发费用率同比增加0.13个百分点至2.43% [2] - 归母净利率15.1%,同比下降0.1个百分点,环比增加1个百分点 [2] - 公司持续推进大单品和"6*N"战略,发力多品牌和多品类,主品牌珀菜雅聚焦"系列品牌化"打法,OR突出"亚洲头皮健康养护专家"心智,彩棠持续发力底妆类大单品 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.27/18.95/22.79亿元,同比增长28%/24%/20% [3] - 对应PE分别为26/21/17倍 [3] - 2022-2026年营业收入复合增长率为28.35% [5] - 2022-2026年归母净利润复合增长率为27.92% [5] - 2022-2026年ROE分别为29.00%/29.60%/29.33% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 护肤线持续高增，洗护线表现亮眼 - 24Q1-3/Q3，公司实现营收69.66/19.65亿元，同比+32.72%/+21.15% [2] - 护肤类（含洁肤）：24Q1-3/Q3实现营收58.44/16.54亿元，同比+32.03%/+20.68%，收入占比84.01%/84.27% [2] - 美容彩妆类：24Q1-3/Q3实现营收8.99/2.33亿元，同比+35.67%/+18.71%，收入占比12.92%/11.90% [2] - 洗护类：24Q1-3/Q3实现营收2.14/0.75亿元，同比+43.96%/+47.18%，收入占比3.07%/3.83% [2] Q3推进降本增效，毛销差环比增加 - 24Q1-3/Q3，公司毛利率为70.07%/70.71%，同比-1.11/-1.95pct [2] - 24Q1-3/Q3，公司销售费用率为46.39%/45.40%，同比+3.12pct/+2.78pct [2] - 24Q1-3/Q3，公司管理费用率为3.91%/4.87%，同比-1.55pct/-0.96pct [2] - 24Q1-3/Q3，公司研发费用率为2.04%/2.43%，同比-0.41pct/+0.13pct [2] - 24Q1-3/Q3，公司归母净利率为14.34%/15.15%，同比+0.13pct/-0.05pct [2] - 24Q1-3/Q3，公司扣非归母净利率为13.94%/14.88%，同比+0.11pct/-0.35pct [2] Q3淡季公司稳健增长，关注"双11"大促表现 - 受"618"和"双11"大促虹吸效应影响，24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02%至893.7亿元，低于社零总额2.69%的同比增速 [2] - 而公司业绩在24Q3仍录得稳健增长，彰显经营韧性 [2] - 天猫大美妆数据显示，2024年"双11"期间，珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位 [2] 其他内容 - 公司为国内大众化妆品龙头 [2] - 在"6*N战略"和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极 [2] - 预计24-26年归母净利润为15.60/19.21/23.61亿元，同比增速+30.7%/+23.1%/+22.9% [2][3] - 当前股价对应24-26年PE分别为24x、20x、16x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司归母净利润同比增长20.7%,国货美妆龙头表现稳健 [4] - 2024Q3 主品牌珀莱雅表现稳健,第二梯队品牌彩棠/OR增长较快 [5] - 公司进一步完善"系列品牌化"布局,彩棠发力底妆成效初显 [6] 公司投资数据总结 财务数据 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为15.64/19.57/23.71亿元,对应EPS为3.95/4.94/5.98元 [7] - 2024-2026年公司预计毛利率和净利率分别为69.9%/13.9%、69.9%/14.0%、69.9%/14.1% [7] - 2024-2026年公司预计ROE分别为28.5%、26.3%、24.2% [7] 估值指标 - 当前股价对应2024-2026年PE为24.1/19.3/15.9倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年PB为6.9/5.1/3.8倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年EV/EBITDA为17.2/13.2/10.4倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-Q3实现营收69.66亿元,同比增长32.72%;实现归母净利润9.99亿元,同比增长33.95% [2] - 公司通过降本增效策略,实现利润率的稳定,2024Q1-Q3毛利率70.07%,同比下降1.11个百分点,净利率14.68%,同比下降0.08个百分点 [2] - 公司主品牌珀莱雅坚持深耕大单品策略,在三大系列外陆续增加能量系列、美白系列、防晒系列,在未来"系列品牌化"思路下有望贡献业绩增量;彩棠目前已完成组织架构的调整,进一步发力底妆赛道,第二曲线表现亮眼 [3] - 预计公司2024-2026年实现收入116.80/141.43/170.71亿元,归母净利润15.55/19.25/23.90亿元,对应PE25/20/16倍 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为116.80/141.43/170.71亿元,同比增长31.17%/21.08%/20.71% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为15.55/19.25/23.90亿元,同比增长30.21%/23.85%/24.13% [4] - 2024-2026年EPS预计分别为3.92/4.85/6.02元 [4] - 2024-2026年ROE预计分别为28.78%/28.63%/28.41% [4] - 2024-2026年PE预计分别为25.27/20.40/16.44倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] - 上次评级也为"买入" [1] 报告的核心观点 - 24Q3毛销差较24Q1-Q2有所提升,费用投放效率改善 [1] - 24Q3毛利率70.71%,同比下降1.95个百分点,环比上升1.12个百分点;归母净利率15.15%,同比下降0.05个百分点,环比上升1个百分点 [1] - 24Q3毛销差25.31%,同比下降4.73个百分点,环比上升2.44个百分点,毛利率和净利率均较Q2有所改善 [1] - 护肤核心大单品延续亮眼表现,销售均价同环比均提升;护肤洁肤类收入占比84% [1] - 公司完成管理层换届,原联合创始人方玉友不再续任,由侯亚孟出任新任总经理 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.42/19.25/23.49亿元,同比增长29%/25%/22% [1][2] - 2024-2026年对应PE分别为24/20/16倍 [1][2] - 2022-2026年营业收入复合增长率为27.6%,归母净利润复合增长率为30.1% [2][3] - 2022-2026年毛利率维持在69.7%-70.5%之间,ROE在23.2%-28.1%之间 [2][3]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入69.7亿元,同比增长32.7%;归母净利润10.0亿元,同比增长33.9% [2] - 线上收入占比达93.9%,同比增长38.5%;主品牌珀莱雅/彩棠/OR均实现30%+的增长 [3] - 毛利率同比下降1.1个百分点至70.1%,费用率同比提升1.4个百分点至51.8% [3] - 预计公司在"双十一"大促期间将继续保持优异表现 [4][5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为11,591/13,938/16,359百万元,同比增长30.17%/20.25%/17.36% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,542/1,897/2,244百万元,同比增长29.14%/23.05%/18.29% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为3.89/4.79/5.66元,PE分别为25/21/17倍 [6] - 2024-2026年ROE预计分别为27.88%/27.24%/25.98% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收69.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润10.0亿元，同比增长33.9%；2024Q3实现营收19.6亿元，同比增长21.2%；归母净利润3.0亿元，同比增长20.7%，收入业绩符合预期 [1] - 2024Q3护肤、彩妆、洗护收入分别为16.5亿元、2.3亿元、0.8亿元，分别同比增长20.7%、18.7%、47.2%；2023Q3线上保持30%以上高增长，占比持续提升，线下受零售环境等因素影响下滑 [2] - 2024年前三季度和Q3毛利率分别为70.1%、70.7%，同比下降1.1、2.0pct；销售费用率分别为46.4%、45.4%，同比上升3.1、2.8pct；管理费用率分别为3.9%、4.9%，同比下降1.6、1.0pct；研发费用率为2.0%、2.4%，同比下降0.4、上升0.1pct；2024年前三季度和Q3资产减值损失分别为0.4亿元、0.1亿元，较去年同期分别减少0.6亿元、0.4亿元；2024年前三季度所得税税率为18.4%，同比下降2.5pct；2024年前三季度和Q3归母净利率为14.3%、15.2%，整体保持稳定 [2] - 调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为15.7亿元、19.5亿元、23.9亿元，对应PE为25倍、20倍、16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价99.00元，总股本/流通股本3.96/3.95亿股，总市值/流通市值392/391亿元，52周内最高/最低价121.10/78.24元，资产负债率39.9%，市盈率32.89，第一大股东侯军呈 [1] 盈利预测和财务指标 |项目|2023N|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,905|11,518|14,148|17,285| |增长率(%)|39.45|29.35|22.84|22.17| |EBITDA（百万元）|1,559|2,051|2,486|3,000| |归属母公司净利润（百万元）|1,194|1,573|1,951|2,394| |增长率(%)|46.06|31.79|23.99|22.70| |EPS(元/股)|3.01|3.97|4.92|6.04| |市盈率（P/E）|32.86|24.93|20.11|16.39| |市净率（P/B）|9.02|6.82|5.09|3.88| |EV/EBITDA|23.34|16.86|13.15|9.89| [3] 财务报表 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,904.57|11,517.90|14,148.28|17,284.77| |营业成本|2,677.45|3,489.92|4,286.93|5,237.28| |税金及附加|90.66|115.18|141.48|172.85| |销售费用|3,972.20|5,401.90|6,649.69|8,123.84| |管理费用|455.44|443.44|530.56|648.18| |研发费用|173.57|218.84|268.82|328.41| |财务费用|-59.08|-70.21|-102.43|-140.20| |资产减值损失|-108.10|-58.00|-58.00|-58.00| |营业利润|1,502.78|1,954.50|2,418.41|2,967.39| |营业外收入|4.17|1.00|1.00|1.00| |营业外支出|11.62|1.00|1.00|1.00| |利润总额|1,495.32|1,954.50|2,418.41|2,967.39| |所得税|264.52|345.75|427.82|524.93| |净利润|1,230.80|1,608.75|1,990.60|2,442.46| |归母净利润|1,193.87|1,573.35|1,950.78|2,393.61| |每股收益（元）|3.01|3.97|4.92|6.04| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,011.09|5,621.79|7,510.17|10,514.37| |交易性金融资产|0.00|0.00|0.00|0.00| |应收票据及应收帐款|344.57|226.32|471.09|191.10| |预付款项|202.87|279.19|300.09|366.61| |存货|797.22|1,063.99|1,183.68|1,584.44| |流动资产合计|5,544.85|7,332.08|9,670.99|12,832.15| |固定资产|827.35|815.82|800.98|782.85| |在建工程|52.04|52.04|52.04|52.04| |无形资产|404.69|427.69|450.69|473.69| |非流动资产合计|1,778.23|1,809.69|1,837.86|1,862.73| |资产总计|7,323.08|9,141.78|11,508.85|14,694.88| |短期借款|200.16|200.16|200.16|200.16| |应付票据及应付帐款|1,055.48|1,212.97|1,335.37|1,777.90| |其他流动负债|864.59|1,089.74|1,335.81|1,628.85| |流动负债合计|2,120.23|2,502.86|2,871.34|3,606.90| |其他|802.54|802.54|802.54|802.54| |非流动负债合计|802.54|802.54|802.54|802.54| |负债合计|2,922.77|3,305.40|3,673.88|4,409.44| |股本|396.76|394.43|394.43|394.43| |资本公积金|864.15|685.79|685.79|685.79| |未分配利润|3,040.15|4,385.50|6,051.66|8,094.24| |少数股东权益|50.77|86.16|125.97|174.82| |其他|48.49|284.49|577.11|936.15| |所有者权益合计|4,400.31|5,836.38|7,834.97|10,285.44| |负债和所有者权益合计|7,323.08|9,141.78|11,508.85|14,694.88| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,230.80|1,608.75|1,990.60|2,442.46| |折旧和摊销|96.24|88.53|91.83|95.13| |营运资本变动|65.28|146.11|-142.05|518.61| |其他|76.46|78.01|78.01|78.01| |经营活动现金流净额|1,468.79|1,921.40|2,018.39|3,134.21| |资本开支|-179.37|-100.00|-100.00|-100.00| |其他|-296.46|-20.00|-20.00|-20.00| |投资活动现金流净额|-475.83|-120.00|-120.00|-120.00| |股权融资|0.00|-180.68|0.00|0.00| |债务融资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-460.28|-10.01|-10.01|-10.01| |筹资活动现金流净额|-460.28|-190.69|-10.01|-10.01| |现金及现金等价物增加额|533.93|1,610.71|1,888.38|3,004.20| [5] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|39.45%|29.35%|22.84%|22.17%| |营业利润增长率|42.10%|30.06%|23.74%|22.70%| |归属于母公司净利润增长率|46.06%|31.79%|23.99%|22.70%| [5] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|69.93%|69.70%|69.70%|69.70%| |净利率|13.41%|13.66%|13.79%|13.85%| |ROE|27.45%|27.36%|25.31%|23.67%| |ROIC|22.44%|23.74%|22.39%|21.25%| [5] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|39.91%|36.16%|31.92%|30.01%| |流动比率|2.62|2.93|3.37|3.56| [5] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|39.87|40.35|40.57|52.21| |存货周转率|3.65|3.75|3.81|3.78| |总资产周转率|1.36|1.40|1.37|1.32| [5] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|3.01|3.97|4.92|6.04| |每股净资产（元）|10.98|14.51|19.46|25.52| [5] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|32.86|24.93|20.11|16.39| |PB|9.02|6.82|5.09|3.88| [5]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买进"[3] 报告的核心观点 业绩概要 - 公司2024前三季度实现营收69.7亿元,同比增32.7%;净利润约10亿元,同比增34%[3] - 2024年第三季度实现营收19.6亿元,同比增21.2%;净利润约3亿元,同比增20.7%,略低于预期[3] 业绩分析 - 第三季度营收稳健增长,符合预期。以品类看,护肤类收入16.5亿元,同比增20.7%;美容类收入2.3亿元,同比增18.7%;洗护类收入0.75亿元,同比增47.2%[3] - 第三季度毛利率同比下降2个百分点至70.7%,主要由于美妆、洗护品牌增长迅速导致营收结构变化,以及品牌促销力度加大[3] - 期间费用率同比提升2.02个百分点至51.93%,其中销售费用率同比提升2.78个百分点,主要受品牌营销活动和双十一大促预热影响[3] - 第三季度经营活动现金净流出约2.6亿元,同比减少1.2亿元,主要由于大促支付节点提前、支付货款增加等因素影响[3] - 第三季度存货周转天数为128.6天,同比下降28.2天,营运效率有所改善[3] 品牌和渠道建设 - 三季度以来,公司旗下品牌陆续推出多款新品,持续推进产品矩阵完善及核心单品系列升级[3] - 大促方面,珀莱雅位列天猫美妆榜榜首(截至10月23日)及抖音美妆日化TOP3(正式期前3天开门红战报),全程表现值得期待[3] - 9月初公司完成换届,新老团队交接比较顺利,中长期看,公司未来战略明确,品牌形象和梯队已基本成型,影响力和竞争力持续有望提升[3] 财务预测 - 维持盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿元、19.3亿元和23.7亿元,分别同比增29.6%、24.7%和22.7%[3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元,当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍[3] 风险提示 - 新品牌孵化不及预期 - 线上增长不及预期 - 费用增长超预期[4]