核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级，认为在2025年底市场震荡后，滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性 [3][51] - 核心投资逻辑围绕两大主线：一是黄金珠宝板块金价短期波动不改龙头公司长期成长逻辑；二是AI技术赋能代运营商，有望打开新的增长曲线 [1][9] 黄金珠宝行业分析 - 金价出现大幅波动，COMEX黄金从2026年初至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日录得跌幅8.35% [12] - 当前金价波动对板块仅有短期情绪影响，实际基本面预计相对平稳，因行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” [1][12] - 从投资性需求看，参考2013年经验，金价回调可能引发抢购潮，支撑投资金业务为主的企业短期业绩 [1] - 具体公司层面，投资金业务占比较高的菜百股份，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，2025年全年预计归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [14] - 从消费性需求看，具备差异化品牌/产品定位的企业在高金价背景下实现高增长，例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计） [18] - 具备价差优势及港澳经营能力的港资品牌，以及产品设计或综合优势明显的头部企业，有望强化业务优势，实现持续高增长 [1] AI+赋能代运营商分析 - AI应用加速落地，春节期间各大模型厂商密集推出AI红包活动，旨在争夺AI应用入口并培养用户习惯 [2][19] - 用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话，GEO（生成式电商优化）有望成为品牌商营销转型重点，深刻改变线上获客与流量运营模式 [20] - 线上服务商（代运营商）作为产业链中间环节，凭借与头部电商平台的深度绑定，以及对消费者需求洞察、全链路投放策略的长期积累，具备快速构建GEO内容生成能力的先发优势 [2][21] - 在GEO模式发展初期，代运营商有望承接品牌部分营销预算，为品牌提供涵盖语义解析、内容构建、效果追踪的全流程服务，助力品牌实现精准触达与高效转化 [21][23] - AI+在渠道及产品端的应用，有望为跨境电商等企业在内部降本增效及产品创新方面带来持续的基本面催化 [3] 近期行业数据跟踪 - **社零总额**：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速受高基数、双十一虹吸效应及汽车补贴退坡等因素影响延续偏弱 [24] - **网上零售**：2025年1-12月，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1% [25] - **线下零售**：2025年1-12月，便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%；百货店、专卖店表现疲软，分别增长0.1%和下降0.6% [25] - **品类表现**： - 必选品：2025年12月粮油食品类同比增长3.9%，饮料类增长1.7% [30] - 可选品：化妆品类同比增长8.8%；金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持高景气度；通讯器材类受“以旧换新”政策带动，同比大幅增长20.9%；家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2% [30] 板块行情及估值 - **市场表现**：2026年1月，商贸零售指数上涨0.53%，美容护理指数上涨0.44%，分别跑输沪深300指数1.12和1.21个百分点 [34] - 在申万31个一级行业中，商贸零售与美容护理指数1月涨跌幅分别排名第23和24位 [40] - **估值水平**：截至2026年1月31日，商贸零售行业PE（TTM）为51.42倍，位于2017年以来98.50%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）为38.44倍，位于2017年以来48.41%的历史分位 [40] - **个股行情**： - 商贸零售板块2026年1月涨幅前五为：新华百货（56.46%）、壹网壹创（50.79%）、华锡有色（47.58%）、青木科技（22.02%）、吉宏股份（21.33%）[49] - 美容护理板块2026年1月涨幅前五为：倍加洁（23.97%）、延江股份（21.46%）、锦盛新材（17.98%）、青岛金王（14.38%）、诺邦股份（10.39%）[50] 投资建议与重点公司 - **黄金珠宝**：行业处于消费旺季，板块估值低位，金价波动未影响核心龙头增长逻辑，推荐投资金业务占比高的企业及具备一口价产品力的公司，如菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基 [3][51] - **美容护理**：板块回归低位，传统龙头呈现拐点趋势，年初有密集新品驱动，推荐已打造平台化机制的企业，如珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣 [3][51] - **跨境出海**：龙头企业已验证抗风险能力，AI+应用带来基本面催化，推荐小商品城、安克创新、焦点科技 [3][51] - **线下零售**：岁末年初为销售旺季，CPI复苏对超市同店有正向影响，超市调改及自有品牌推出是看点，推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市 [3][51][52] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如： - 菜百股份：2025年预测EPS为1.37元，对应PE为15.88倍 [5] - 六福集团：2025年预测EPS为2.56元，对应PE为11.34倍 [5] - 珀莱雅：2025年预测EPS为4.14元，对应PE为17.03倍 [5]

纪要涉及的行业或者公司 * 行业：化妆品行业，具体为国货化妆品品牌在抖音渠道的销售表现 [1][2] * 涉及公司：上美股份、珀莱雅公司、若羽臣、丸美股份、毛戈平、林清轩、薇诺娜（贝泰妮旗下）、润本、福瑞达、水羊股份、上海家化、植物医生、拉芳 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 * **上美股份**：公司旗下品牌1月在抖音渠道合计GMV约6.6亿元，同比增长9% [1] * 主品牌韩束GMV约5.3亿元，同比下降3% [1] * 子品牌NewPage一页GMV约0.7亿元，同比大幅增长120% [1] * 子品牌极方GMV约0.1亿元，同比高速增长 [1] * 子品牌聚光白GMV约0.1亿元，同比高增 [1] * 子品牌安敏优GMV约0.3亿元，同比大幅增长267% [1] * **珀莱雅公司**：公司三大品牌1月在抖音渠道合计GMV约3.5亿元，同比增长2% [1] * 主品牌珀莱雅GMV约2.8亿元，同比下降2% [1] * 彩棠品牌GMV约0.3亿元，同比下降12% [1] * OR洗护品牌GMV约0.3亿元，同比大幅增长148% [1] * **若羽臣**：公司旗下绽家、斐萃、Nuibay品牌1月在抖音渠道合计GMV约1.7亿元 [2] * 绽家品牌GMV约0.7亿元，同比增长88% [2] * 斐萃品牌GMV约0.8亿元，同比大幅增长345% [2] * **丸美股份**：公司两大品牌1月在抖音渠道合计GMV约2.6亿元，同比增长1% [2] * 主品牌丸美GMV约1.8亿元，同比增长5% [2] * 恋火品牌GMV约0.8亿元，同比下降7% [2] * **其他品牌表现**： * 毛戈平品牌1月GMV约2.9亿元，同比大幅增长78% [2] * 林清轩品牌1月GMV约2.6亿元，同比大幅增长145% [2] * 薇诺娜品牌1月GMV约1.0亿元，同比大幅增长156% [2] * 润本品牌1月GMV约0.4亿元，同比下降1% [2] * 福瑞达旗下两大品牌1月合计GMV约0.8亿元，同比增长12% [2] * 水羊股份旗下四大品牌1月合计GMV约0.7亿元，同比增长100% [2] * 上海家化旗下三大护肤品牌1月合计GMV约0.9亿元，同比大幅增长252% [2] * 植物医生品牌12月抖音GMV约0.1亿元，同比下降5% [2] * 拉芳品牌1月GMV约0.1亿元，同比大幅增长135% [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 数据来源为蝉妈妈，统计范围为抖音渠道，时间主要为2026年1月（植物医生为2025年12月） [1][2] * 报告主要关注国货品牌，未提及国际品牌表现 [1][2] * 增长呈现显著分化，部分新兴或细分品牌（如NewPage一页、安敏优、OR、斐萃、毛戈平、林清轩、薇诺娜、上海家化护肤线）增速极高，而部分成熟主品牌（如韩束、珀莱雅主品牌）增长乏力或出现下滑 [1][2]

公司股份回购执行情况 - 公司于2026年1月31日前通过集中竞价交易方式累计回购股份290,800股 [2] - 累计回购股份数量占公司目前总股本的比例为0.07% [2]

化妆品板块市场表现 - 2月2日，化妆品板块整体下跌1.5%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普跌，在列出的20只股票中，仅2只上涨，18只下跌，其中珀莱雅领跌，跌幅为3.38% [1][2] - 上涨个股为锦盛新材和贝泰妮，涨幅分别为2.33%和0.88% [1] 个股价格与交易情况 - 珀莱雅收盘价为70.53元，下跌3.38%，成交额4.24亿元 [2] - 贝泰妮收盘价为42.26元，上涨0.88%，成交额3.19亿元 [1] - 上海家化收盘价为20.78元，下跌0.67%，成交额2.35亿元 [1] - 水羊股份收盘价为22.58元，下跌1.01%，成交额2.41亿元 [1] - 青岛金王成交额最高，达8.25亿元，股价下跌2.40% [2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出7589.5万元，游资资金净流入7709.99万元，散户资金净流出120.5万元 [2] - 水羊股份获得主力资金净流入530.75万元，占比2.20%，同时获得游资净流入628.96万元，但散户净流出1159.72万元 [3] - 贝泰妮获得主力资金净流入502.97万元，占比1.57% [3] - 上海家化获得主力资金净流入488.25万元，占比2.08%，同时获得游资大幅净流入2230.83万元，占比9.49%，但散户净流出2719.08万元 [3] - 丸美生物主力资金净流出213.22万元，占比2.84% [3] - 芭薇股份游资净流出305.07万元，占比高达14.99% [3]

公司股份回购进展 - 截至2026年1月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约29万股 [1] - 累计回购股份数量占公司目前总股本的比例为0.07% [1] - 回购成交的最高价为73元/股，最低价为69.76元/股 [1] - 本次回购支付的资金总额约为人民币2050万元 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025/12/31[4] - 实施期限为2025年12月30日至2026年12月29日[4] - 预计回购金额8000万元至15000万元[4] - 回购价格不超过100元/股[5] 回购进展 - 累计已回购股数29.08万股，占比0.07%[4] - 累计已回购金额2049.7169万元[4] - 实际回购价格区间69.76 - 73.00元/股[4] - 2026年1月15日首次实施回购[6] - 截至2026年1月31日累计回购290800股[6]

公司股份回购执行情况 - 公司于截至2026年1月31日通过集中竞价交易方式累计回购股份290,800股 [1] - 累计回购股份数量占公司目前总股本的比例为0.07% [1] - 本次回购成交的最高价为73.00元/股，最低价为69.76元/股 [1] 公司股份回购资金投入 - 公司为本次回购支付的资金总额为人民币20,497,169.00元 [1] - 上述支付总额不含印花税、佣金等交易费用 [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2026年1月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份290,800股 [1] - 累计回购股份数量占公司目前总股本的比例为0.07% [1] - 回购成交的最高价为73.00元/股，最低价为69.76元/股 [1] - 公司为此次回购支付的资金总额为人民币20,497,169.00元（不含交易费用） [1]

报告行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 业绩预告显示板块景气度高，建议关注春节前促销活动 [2][4][10] - 2025年第四季度化妆品社零增速高达9.9%，双十一大促对业绩带动作用显著 [11] - 港股美妆标的业绩领跑，抖音渠道GMV高速增长，A股部分公司业绩大幅改善 [4][12] - 电商代运营板块集体走出业绩低谷，呈现反转态势 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，市占率提升 [29][31] 近期市场表现 - 2026年1月23日至1月30日期间，申万美容护理指数下滑3.8%，表现弱于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数下滑3.6%，弱于申万A指1.9个百分点；申万个护用品指数下滑4.6%，弱于申万A指数3.0个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：青岛金王(+7.2%)，倍加洁(+0.1%)，珀莱雅(-0.2%)；表现后三的个股：拉芳家化(-18.7%)，依依股份(-11.9%)，上海家化(-10.9%) [6] 行业基本面与业绩前瞻 - **社零数据**：2025年全年社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7%；其中限额以上化妆品类零售额4653亿元，同比增长5.1%，跑赢社零大盘1.4个百分点 [11][19] - **2025年第四季度**：化妆品社零增速高达9.9% [11] - **2025年12月**：单月化妆品零售额380亿元，同比增长8.8% [19] - **港股公司业绩突出**： - 上美股份：主品牌韩束双十一GMV位居抖音护肤销售榜TOP1，合计超20亿元；预计2025年利润端增速40% [4][12] - 毛戈平：预计2025年抖音GMV增速50%左右，利润端增速35% [4][12] - 林清轩：品牌抖音渠道2025年持续三位数增长 [4][12] - **A股公司业绩改善**： - 若羽臣：2025年归母净利润1.76亿-2.00亿元，同比增长66.61%-89.33%；旗下美容保健品斐萃10月抖音GMV突破1亿元 [4][12] - 上海家化：2025年度预计实现归母净利润2.4-2.9亿元，同比扭亏为盈；三大品牌淘系+抖音双渠道Q4合计GMV高增 [4][12] - 华熙生物：2025年度预计实现归母净利润2.7-3.2亿元，同比增长54.93%-83.63% [4] - 青木科技：2025年预计归母净利润1.18-1.36亿元，同比增长30%-50% [4] - **电商代运营板块**：壹网壹创预计2025年利润端增速超50%；水羊股份、青木科技预计利润增速超30% [13] - **医美板块**：上游受宏观经济等因素影响预计表现疲软，机构端轻医美模式受认可 [13] 行业动态与竞争格局 - **国货品牌HBN冲刺上市**：母公司深圳护家科技已递表港交所，2023-2024年营收分别为19.48亿、20.83亿元；2025年前9个月营收15.14亿元，同比增长10.2%，净利润率9.6% [4][24][25] - **国际品牌动态**：LG生活健康2025年销售额约310亿元，同比下滑6.7%，营业利润暴跌62.8%，其中美容部门销售额下降16.5% [26] - **AI电商发展**：阿里千问等平台布局AI购物，为美妆行业带来新流量入口，可能重塑电商生态 [27] - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%；国货品牌市占率提升，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为市场第三 [29] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%；国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点，进入市场前十 [31] 渠道与运营数据 - **2025年12月抖音+淘系渠道GMV数据（部分品牌）**： - 上美股份合计：9.8亿元，同比增长11%；2025年1-12月累计111.8亿元，同比增长23% [15] - 珀莱雅合计：6.4亿元，同比增长22%；2025年1-12月累计122.9亿元，同比增长4% [15] - 毛戈平：1.9亿元，同比增长118%；2025年1-12月累计31.3亿元，同比增长28% [15] - 若羽臣（斐萃品牌）：0.9亿元，同比增长1137%；2025年1-12月累计10.6亿元，同比增长5429% [15] - 上海家化合计：1.2亿元，同比增长20%；2025年1-12月累计19.6亿元，同比增长342% [15] 机构持仓与解禁信息 - **2024年第四季度基金持仓变化**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [33][35] - 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [34][35] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72% [34][35] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355% [34][35] - **近期解禁信息（截至2026年12月31日）**： - 敷尔佳：2026年2月2日解禁32.50万股 [37] - 登康口腔：2026年2月6日解禁298.77万股，4月10日解禁11568.57万股 [37] - 润本股份：2026年10月19日解禁2907.0万股 [37] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**： 1. 渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的标的：毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化 [4][14] 2. 期待业绩增速边际改善的标的：珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4][14] 3. 母婴板块：圣贝拉、孩子王 [4][14] - **医美板块**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客、朗姿股份 [4][14] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4][14]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6] - 核心观点：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，其“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑了核心壁垒，有望持续领跑中国功效护肤市场 [3][47] 零售社服行情回顾 - 本周（1月26日-1月30日）商贸零售指数报收2435.34点，下跌4.18%；社会服务指数报收9283.84点，下跌3.45%；同期上证综指下跌0.44% [5][14] - 商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第26位和第23位 [5][14] - 2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨0.53%，社会服务指数累计上涨5.93% [14] - 细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，为7.07%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为19.39%，领跑各细分板块 [5][15][18] - 个股方面，本周黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）涨幅靠前 [5][20] 行业动态与公司深度分析 功效护肤品牌HBN（护家科技） - **市场地位**：按2024年零售额计算，HBN是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，市场份额为0.8% [3][24][25] - **财务表现**：2025年前三季度总收入达15.1亿元，同比增长10.2%；综合毛利率为75.3% [29] - **业务结构**：改善型护肤品营收占比达78.6%；线上渠道收入占比95.1%，其中线上直销模式营收占比高达84.0% [29] - **品牌与产品**：围绕“早C晚A”理念构建产品矩阵，核心A醇系列产品连续三年销量中国第一；核心单品“α-熊果苷焕颜精粹水”在精华水品类连续三年排名第一 [24][37] - **渠道与用户**：以DTC直销模式为核心，深耕抖音、天猫平台；拥有460万复购用户，2025年天猫及抖音渠道的平均复购率分别达35.4%、44.0% [44] - **研发实力**：采用“内部研发+合作研发”双轨模式；截至2025年底，以第一作者身份在SCI期刊发表论文50余篇，数量位居国产护肤品牌第一；拥有130项授权专利 [45] 重点推荐公司及投资逻辑 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 [6] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；2025年底门店总数达1668家，全年净增163家；产品围绕“文化+创新”迭代，全渠道营销放大品牌声量 [55][62][63] - **老铺黄金**：2025年上半年营收123.54亿元，同比增长250.9%；归母净利润22.68亿元，同比增长285.8%；为古法手工金器专业第一品牌 [55] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，同比微降1.1%；归母净利润25.34亿港元，同比微增0.1%；FY2026Q3零售值同比增长17.8%；产品结构持续优化，定价黄金产品在内地占比提升至31.8% [51][64][65] - **投资主线二（线下零售与跨境电商）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头 [6] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区，支持28种语言 [51][56][57] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，同比下降22.2%；归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店优化转型期，截至2025年9月底共调改222家门店 [55][67][69] - **赛维时代**：2025年前三季度营收81.88亿元，同比增长20.4%；归母净利润2.10亿元，同比增长7.3% [55] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 [6] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.7%；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [55][80][81] - **毛戈平**：2025年上半年营收25.88亿元，同比增长31.3%；归母净利润6.70亿元，同比增长36.1%；为稀缺的国货高端美妆集团 [55] - **上美股份**：2025年上半年营收41.08亿元，同比增长16.0%；归母净利润5.24亿元，同比增长30.7%；主品牌韩束势能持续 [55] - **巨子生物**：2025年上半年营收31.13亿元，同比增长21.7%；归母净利润11.82亿元，同比增长20.2%；为重组胶原蛋白专业护肤龙头 [55] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元，同比增长19.3%；归母净利润2.66亿元，同比增长2.0%；在“驱蚊和婴童护理”领域地位领先 [55] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构 [6] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%；收入不少于30亿元，同比增长不低于16%；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破734家 [51][59][60] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元，同比下降21.5%；归母净利润10.93亿元，同比下降31.1%；产品矩阵丰富，REGEN新工厂投产助力国际化 [55][87][88] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元，同比增长0.9%；归母净利润9.89亿元，同比增长367.0%；拥有42家医疗美容机构，拟收购重庆米兰柏羽扩大版图 [55][83][84] - **科笛-B**：剥离欧玛后短期业绩承压，期待管线商业化迎来拐点 [9] 行业其他动态 - **薇诺娜**：贝泰妮集团旗下薇诺娜正式进入中东市场 [4] - **挪瓦咖啡**：完成新一轮融资获多家机构加注 [4] - **新春消费券**：春节全国将发放超3.6亿元新春消费券 [4] - **京东七鲜**：京沪双店同日现象级开业 [4] - **芙清**：获得IDG资本独家注资 [4]